计算机行业投资策略：聚焦确定性寻找高景气度细分领域

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、行情回归和展望：企稳回升有望，确定性中探寻投资机遇4 HYPERLINK l _bookmark1 （一）行情回顾：年中指数开始下探，估值、配置均处于历史较低水平4 HYPERLINK l _bookmark2 （二）行情展望：有望回暖但压力仍存，从确定性寻找投资机会7 HYPERLINK l _bookmark3 二、医疗信息化：政策推动叠加集中度提升，行业景气度有望长期持续12 HYPERLINK l _bookmark4 （一）信息化、DRGS 双重政策动力推动行业加速发展12 HYPERLINK l

2、_bookmark5 （二）渗透率与目标差距较大，行业具备长期成长空间14 HYPERLINK l _bookmark6 （三）行业由分散走向集中，优质公司迎来机遇16 HYPERLINK l _bookmark7 三、云计算：经济放缓云成本优势凸显，地方政策落地布局提速18 HYPERLINK l _bookmark8 （一）地方上云计划激增，云计算落地提速18 HYPERLINK l _bookmark9 （二）IAAS 市场增速再创新高，SAAS 发展潜力巨大21 HYPERLINK l _bookmark10 （三）经济放缓成本优势凸显，云计算确定性增强24 HYPERLINK l _

3、bookmark11 四、自主可控与信息安全：事件频发板块持续升温，战略高度保证发展确定性25 HYPERLINK l _bookmark12 （一）事件驱动自主可控升温，政策持续出台确定性增强26 HYPERLINK l _bookmark13 （二）信息安全发展目标明确，中外网安投入差距显著26 HYPERLINK l _bookmark14 五、人工智能：寻找渗透深化与下游景气度提升双重利好28 HYPERLINK l _bookmark15 （一）国家级战略地位进一步明确，政策进入细化、深化阶段28 HYPERLINK l _bookmark16 （二）安防：雪亮工程、民用化趋势助推安

4、防领域景气度提升30 HYPERLINK l _bookmark17 （三）轨交：享受景气度提升与 AI 结合深化双重利好33 HYPERLINK l _bookmark18 （四）驾驶：把握 L3 级智能驾驶普及带来的机遇35 HYPERLINK l _bookmark19 六、重点公司36 HYPERLINK l _bookmark20 （一）卫宁健康36 HYPERLINK l _bookmark21 （二）宝信软件36 HYPERLINK l _bookmark22 （三）用友网络37 HYPERLINK l _bookmark23 （四）浪潮信息37 HYPERLINK l _boo

5、kmark24 （五）太极股份38 HYPERLINK l _bookmark25 （六）千方科技38 HYPERLINK l _bookmark26 （七）创业软件39 HYPERLINK l _bookmark27 （八）东华软件39 HYPERLINK l _bookmark28 七、风险提示39一、行情回归和展望：企稳回升有望，确定性中探寻投资机遇（一）行情回顾：年中指数开始下探，估值、配置均处于历史较低水平年中开始下跌，行业涨跌幅排名第 92018 年 1 月至 12 月 19 日，计算机行业指数（中信行业分类）跌幅 22.57%（总市值加权平均法），创业板跌幅达 25.02%，沪深

6、 300 跌幅 16.76%，计算机行业指数跑赢创业板 2.45个百分点，落后于沪深 300 指数 5.81 个百分点，在 A 股市场所有行业中排名第 9。行业从 2 月起开始迎来快速上涨阶段，但受贸易战等因素影响，行业指数从 6 月开始下探，至今仍延续整体下行态势。图 1：计算机行业和主要指数涨跌幅图 2：2018 年行业涨跌幅（%）（市值加权平均）SW传媒SW 电 子 SW有色金属SW 综 合 SW电气设备SW 汽 车 SW轻工制造SW机械设备SW商业贸易SW 通 信 SW纺织服装SW家用电器SW交通运输SW国防军工SW医药生物SW 钢 铁 SW房地产SW公用事业SW非银金融SW计算机SW

7、建筑材料SW 化 工 SW建筑装饰SW农林牧渔SW食品饮料SW 采 掘 SW休闲服务SW银行计算机沪深300创业板40%30%20%10%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-120%-10%-20%-30%-40%-50%-60%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%资料来源：Wind，（注：截止到 12 月 19 日）资料来源：Wind，（注：截止到 12 月 19

8、日）估值、板块配置均处于历史较低水平估值：从 2011 年 1 月 1 日至今计算机行业估值（整体法）水平来看，目前行业整体估值已处于相对较低水平。从不同行业对比来看，截止到 2018 年 12 月 19 日，计算机板块 PE（整体法）为 36 倍，在所有行业中排在第二位。基金配置：基金对板块配置有所回升但仍处于低位。截止到 2018 年 Q3，计算机板块配置比例仅为 5.55%，净值占比为 0.72%，市值总量从 2015 年 Q1 的 2563.23 亿元跌至 2017 年年末的 597.54 亿元，降幅达 76.68%。2018 年三季度虽回升到 954.62 亿元，但整体仍处于近三年较

9、低水平，未来或具有一定的配置增量空间。图 3：计算机板块 PE 与指数走势图 4：各行业市盈率（TTM）水平对比200180160140120100806040200CS计算机全部A股创业板605040302010钢铁银行成份房地产建筑材料建筑装饰家用电器汽车化工商业贸易采掘交通运输非银金融纺织服装轻工制造综合公用事业传媒有色金属电子食品饮料机械设备电气设备农林牧渔医药生物休闲服务通信计算机国防军工011-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-01资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 5：基金对计算机板块配置比例变化占净值比（）占股票投资市值比（）市值16

10、3000142500122000108150061000450020015Q1 15H1 15Q315年16Q1 16H1 16Q316年17Q1 17H1 17Q317年18Q1 18H1 18Q3资料来源：Wind，马太效应延续，大市值公司表现较优行业市值占比结构：大市值公司占比较小。截止到 2018 年 12 月 21 日，计算机行业共 197家公司（中信行业分类），市值超过百亿的有 40 家，占比为 20.3%。从两个角度看，大市值公司表现仍较优。1）从上涨情况来看，从 2018 年初到 2018 年 12月 21 日，计算机行业共有 24 家公司涨幅超 10%，其中市值过百亿的有 1

11、0 家，占比为 41.67%，明显超过其在整个行业的比例。除去考虑次新股，大市值公司占比更高。2）将百亿以上市值公司和以下公司进行分组，发现百亿以上市值公司上涨的占比要明显高于百亿以下市值公司。图 6：百亿市值以上个股涨幅情况图 7：百亿市值以下个股涨幅情况25.0%8.9%1.3%0-1062.5%12.5%0-1089.8%资料来源：Wind，资料来源：Wind，超过10超过10下跌下跌表 1：2018 年计算机行业涨幅超过 10%的股票(截止到 12 月 21 日)证券代码证券简称市值（2018.12.21）涨跌幅（2018.1.1-2018.12.21）上市日期300634.SZ彩讯股

12、份104.00151.942018-03-23300624.SZ万兴科技48.26150.002018-01-18300674.SZ宇信科技110.60129.652018-11-07300743.SZ天地数码27.3398.142018-04-27300454.SZ深信服333.1190.832018-05-16300253.SZ卫宁健康198.6583.302011-08-18300451.SZ创业软件89.6671.352015-05-14300550.SZ和仁科技43.4167.412016-10-18300738.SZ奥飞数据26.5055.472018-01-19300559.SZ

13、佳发教育45.4254.332016-11-01603039.SH泛微网络66.8451.712017-01-13600536.SH中国软件115.7841.802002-05-17002376.SZ新北洋101.2538.402010-03-23600588.SH用友网络427.8237.812001-05-18300379.SZ东方通43.6924.762014-01-28300365.SZ恒华科技76.6521.002014-01-23300546.SZ雄帝科技33.2617.112016-09-28300523.SZ辰安科技79.3916.782016-07-26002410.SZ广联

14、达254.6016.502010-05-25300348.SZ长亮科技56.0716.092012-08-17300036.SZ超图软件79.8415.562009-12-25600570.SH恒生电子329.3515.442003-12-16600845.SH宝信软件162.6413.451994-03-11002912.SZ中新赛克82.3910.442017-11-21资料来源：Wind，（二）行情展望：有望回暖但压力仍存，从确定性寻找投资机会2019 年板块具备逐步回暖的基础行业收入、利润增速均有所回暖据统计数据可知，计算机行业的营收增速高于 A 股市场，净利润增速与 A 股市场整体增

15、速之间的差距较 2017 年已有缩小趋势，长期来看行业估值提升已经在一定程度上具备基础。图 8：行业单季度营收增速与 A 股市场整体增速对比图 9：行业单季度净利润增速与 A 股市场整体增速对比全部A股CS计算机全部A股CS计算机30%25%20%15%10%5%11-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-070%-5%250%200%150%100%50%11-0311-0711-1112-0312-0712-1

16、113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-070%-50%-100%资料来源：Wind，资料来源：Wind，从另一个角度看，由于政企信息化类项目多存在一年左右的实施周期，因此预收账款可能成为考察行业未来收入趋势的一个重要指标。行业季度预收账款平均值整体呈上升之势，为未来收入增速提供了重要支撑。图 10：计算机行业预收账款平均值（亿元）变化情况2.402.202.001.801.601.401.201.00资料来源：Wind，政企信息化市场增速有望保持平稳A 股行业上市公

17、司的主要面向政府与企业市场提供硬件、软件与服务等解决方案，因此政企信息化市场增速能否保持稳定成为关键。1）根据 IDC 的市场预测，20182021 年政府行业IT 解决方案市场规模复合增速 9.57%，高于 2015-2017 年的 9.22%。法院检察院、质检等领域有望持续保持超过 14%的增速。2）与企业 IT 支出相关的媒体、零售等领域未来几年增速保持平稳。综上所述，政企信息化市场增速有望保持相对稳定。图 11：政府 IT 市场规模及增速图 11：质检、法院检察院等增速较高的细分领域300政府IT市场规模（亿元）增速 电子商务平台 质检公共安全 财政11% 工商管理法院检察院25020

18、015010%10%9%18%16%14%12%10%100508%9%6%8%4%2%08%20152016201720182019202020210%201620172018201920202021资料来源：IDC，资料来源：IDC，图 13：与企业 IT 支出有关领域 2018-2022 年增速教育媒体零售批发25%20%15%10%5%0%20182019202020212022资料来源：IDC，融资、回购等政策利好频出，行业整体情绪有望逐步回暖2018 年下半年以来并购、回购、融资等政策利好频出，这些政策均对计算机板块形成长期的利好。并购重组：2018 年 11 月证监会发布公开发行

19、证券的公司信息披露内容与格式准则第 26号上市公司重大资产重组（2018 年修订），不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目，对海外并购、招拍挂等交易允许简化或暂缓披露相关情况，不再强制要求披露标的预估值或拟定价，以及权属瑕疵、立项环保等报批事项。计算机行业属于并购重组较多行业，长期来看有望受益于政策调整。政策层多次提出支持民营企业、中小企业融资。2018 年 8 月国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议提出加大金融支持力度，加快体制、技术创新，健全激励机制，强化货币信贷政策传导，缓解融资难融资贵问题。11 月 1 日习近平在民营企业座谈会上提出支持民营企业发展的 6

20、 方面政策举措，目的要解决民营企业融资难融资贵问题；营造公平竞争环境， 推进政企和谐并提高政策执行效率，保护企业家人身和财产安全。12 月 21 日中央经济工作会议再次强调，营造法治化和公平竞争的制度环境，解决民营企业和小微企业融资难融资贵问题。支持回购：2018 年 11 月 9 日，证监会、财政部、国资委联合发布关于支持上市公司回购股份的意见，通过资管计划和信托计划等形式实施员工持股计划、简化实施回购的程序等方式加强股份回购。“十三五”建设可能成为支撑行业发展的重要动力总体来看，每个五年计划中软件产业收入增速一般来说前两年为计划期，第三到五年为具体实施期。尽管由于种种原因，“十二五”与前两

21、个五年计划趋势有所不同，但也具有建设上的高潮。因此，在“十三五”来看前两年增速较低的情况下，2018-2020 年相关政府、企事业单位等需求有望开始释放。图 14：国内“十一五”、“十二五”、“十三五前两年”期间软件产业收入增速软件产业收入增速70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，从细分领域来看，根据“十三五”软件和信息技术服务业规划提出到 2020 年，软件业务收入突破 8 万亿元，年均增长 13%以上。2017 年国内软件业务增速为 14.2%，如果完成任务，行业 2018-2020 年复合增速为 13.23%，行业整体增长有保障。图 15：国内软件业务收入及增

22、速（2018-2020 年预测）软件业务收入合计（亿元）同比增速9000016%8000070000600005000015%15%14%4000014%30000200001000013%13%02015201620172018E2019E2020（目标）12%资料来源：工信部，压力仍不容忽视，选择确定性较强的细分领域行业增长仍面临一定压力。行业与宏观经济的相关性逐步增强。国内软件行业软件业务收入增速与 GDP 增速有一定的相关性，同时信息传输、软件和信息技术服务业增加值占 GDP 的比也在稳步增加。特别是对于 A 股市场行业公司来说，面对的主要是 B 端客户，在宏观经济仍面临下行压力的情况

23、下，部分下游政企客户有可能减缓对信息化建设的投入。图 16：国内软件业务收入增速和 GDP 增速图 17：信息技术业增加值占 GDP 的比逐年上升45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%软件业务收入增速GDP增速（右轴）2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201712%10%8%6%4%2%0%9008007006005004003002001000GDP（万亿）信息传输、软件和信息技术服务业增加值(万亿）增加值占GDP比（右轴）4%3%3%2%2%1%1%0%2011201220132014201520162017资料来源：Wind

24、，资料来源：Wind，因此，在下游客户支出存在一定压力的情况下，我们建议从确定性较高的领域来进行选择： 选择理由：一，下游本身需求相对旺盛，受经济周期影响小；二，其发展级别上升到国家级战略，比如人工智能和自主可控；三，政策所扶持的 IT 产业发展方向，如云计算、医疗信息化等。医疗信息化：受政策推动，传统行业迎来新变化，行业景气度长期向好。国内医疗信息化建设由来已久， 但由于行业建设的复杂性，市场空间始终未得到真正的明确。2018 年来政策目标首次设立， 明确了市场空间，行业扩容也有望加速。具体来说，医疗信息化的确定性体现在以下三点：1）增速上，政策目标的设定加速电子病历等 HIS、CIS 项目

25、建设，同时医保控费（DRGs）已成为大势所趋，双重政策动力加速医疗信息化建设，医院相关支出也有保障；2）空间上，一方面相关细分项目市场渗透率普遍在30%-50%，与政策目标差距较大，另一方面完成初级目标后大概率进行更高层次建设，行业具备长期发展空间；3）份额上，行业由分散走向集中，在产品、品牌、资本等维度具有优势的头部厂商有望重点受益。云计算：地方政府作为“十三五”计划的具体实施者，在“十三五”计划的最后两年对企业上云以及云计算相关发展持续发力。其中，2016 年推出相关计划的省市有 1 个，2017 年 4 个，2018 年推出的省市有 17 个，2018 年大量地方性政策陆续落地，国家战略

26、在地方政策被具体明确， 云计算发展的确定性进一步增强，2019 和 2020 年将加速实现上云战略。在未来经济放缓的大环境，云计算以减少基础设施投资成本节约 IT 成本的天然属性，具有弱周期性。特别是对于大量中小企业，云计算的高效以及低成本对于传统 IT 架构是很好的替代。云计算作为对未来海量激增数据重要的存储载体，云计算的渗透率以及 IaaS 基础架构的可靠性、稳定性、安全性等特性都会成为人工智能和物联网某些细分落地和发展的重要条件。所以云计算作为智能时代基础性技术，提供强大的能力承载数据，发展相对确定性较强。自主可控和信息安全：中兴等事件的发生把自主可控战略提升到新的高度，未来复杂多变的国

27、际关系将持续引导信息安全升温，战略高度以及中外投入差异保证发展确定性。目前高科技以及信息技术之争不仅仅是在商业层面，在国际局势变化莫测的今天，已与国家战略和国家安全捆绑在一起，加速实现 IT 领域自主可控仍是我国国家网络安全和信息产业建设的重要任务。企业层面对于企业采用新型技术进行技术革新时，IT 架构发生改变，信息安全往往是企业考虑是否推进新技术的重要要素。信息安全的提升，能够减少企业的顾虑，加速推进新型技术的使用。在“十三五”中提到信息产业规模，在信息产业中专门将 2020 年信息安全产品收入目标明确（达到 2000 亿元），根据工信部 2017 年信息安全产品收入规模达到 1088 亿元

28、， 以“十三五”产业目标预计未来两年复合增速在 20%以上。人工智能：第一，政治局学习等重要会议多次强调人工智能产业发展重要性，AI 国家级战略地位进一步明确。作为经济转型升级的重要抓手之一，政策的持续支持有利于产业长期发展；第二，从政策利好、逆周期调节等角度考虑，关注安防、轨交等景气度较高的 AI 下游应用领域，下游的高景气度有望增强业绩确定性；同时这些领域也存在着 AI 渗透进一步深化的趋势，应用深化叠加下游景气度提升，产业发展的确定性进一步增强。二、医疗信息化：政策推动叠加集中度提升，行业景气度有望长期持续（一）信息化、DRGs 双重政策动力推动行业加速发展医疗信息化领域：政策目标推动行

29、业加速发展与以往政策不同的是，2018 年政策首次明确医疗信息化的建设目标，包括“三级医院在2020 年前实现院内医疗服务信息互通共享”、“到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上”等。在目标明确的同时，还有确保目标实现的措施。以电子病历为例，政策已经进行多方面的明确：1）建设水平及时点：到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上；2）国家卫生健康委办公厅将每年对医院的电子病历应用水平分级评价情况进行通报，加大了业绩目标实现的保障。表 2：医疗信息化政策梳理时间政策名称要点2015 年 4 月全

30、国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020）到 2020 年，实现全员人口信息、电子健康档案和电子病历三大数据基本覆盖全国人口并信息动态更新2015 年 7 月国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见建立医疗信息共享服务平台、发展远程医疗服务2015 年 10 月国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见建立区域性医疗卫生信息平台，实现电子健康档案和电子病历的连续记录以及不同级别、不同类别医疗机构之间的信息共享2017 年 4 月关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见到 2020 年，全面推进医联体建设，所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。2018 年 1 月关

31、于印发进一步改善医疗服务行动计划（2018-2021 年）以“互联网+”为手段，建设智慧医院。应用互联网、物联网等新技术， 实现配药发药、内部物流、患者安全管理等信息化、智能化。2018 年 3 月国务院关于机构设置的通知将组建国家医疗保障局。推进三保合一，负责药品和医疗服务定价，维护和监管医保基金运营。医疗机构盈利主要靠减少医疗费用支出来盈利2018 年 3 月政府工作报告加速互联网+医疗、异地就医直接结算、分级诊疗、医联体等领域建设2018 年 4 月关于促进“互联网+医疗健康” 发展的意见医疗机构运用“互联网+” 优化现有医疗服务；推动互联网与医疗健康深度融合。三级医院在 2020 年前

32、实现院内医疗服务信息互通共享、二级以上医院要健全医院信息平台功能，整合院内各类系统资源，提升医院管理效率。到 2020 年，二级以上医院普遍提供分时段预约诊疗、智能导医分诊 、候诊提醒 、检验检查结果查询、诊间结算、移动支付等线上服务2018 年 4 月全国医院信息化建设标准与规范（试行）涵盖 5 大方面、21 类内容要求，细化就诊效率、电子病历、分级诊疗等方面要求，对于二级、三乙、三甲医院信息化要求模块提出了不同的要求标准2018 年 4 月“互联网+医疗健康” 发展意见 吹风会1.互联网医院：依托这个实体医院在使用互联网医院作为第二名称。 支持符合条件的第三方机构，搭建互联网信息平台，开展

33、远程医疗；2. 在线医疗：在线提供健康咨询、 预约转诊、 慢性病随访、 健康管理和延伸处方； 药品：对线上开具的处方经过药师审核以后，医疗机构和药品经营企业，可以委托符合条件的第三方机构进行配送2018 年 7 月关于深入开展“互联网+ 医疗健康”便民惠民活动的通知到 2020 年，二级以上医疗机构普遍提供分时段预约诊疗、智能导医分诊、候诊提醒、检验检查结果查询等线上服务，让患者少排队、少跑腿；三级医院要实现院内医疗服务信息互通共享，有条件的医院要尽快实现等一系列目标2018 年 9 月关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知到 2020 年，三级医院要实现院内各诊疗环节信

34、息互联互通，达到医院信息互联互通标准化成熟度测评 4 级水平2018 年 9 月互联网诊疗管理办法（试行）互联网医院管理办法（试行）远程医疗服务管理规范（试行）实体医疗机构可以自行或者与第三方机构合作搭建信息平台、互联网医院应当严格遵守处方管理办法等处方管理规定、禁止在线上进行首次问诊2018 年 12 月关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）及评价标准（试行）的通知到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3 级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上资料来源：整理医保控费建设大势所趋，带动医疗 IT 发展和 DRG

35、s 建设增量老龄化等趋势下医保基金压力逐渐增大，建设医保控费是大势所趋。2017 年中国医保基金收入规模为 1.79 万亿，支出规模为 1.44 万亿，支出收入比连续几年上升。图 18：国内医疗保险基金收入与支出情况（亿元）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000医疗保险基金收入医疗保险基金支出2011201220132014201520162017资料来源：国家统计局，国家医保局于 2018 年 12 月 20 发布了关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知，提出原则上各省可推荐 1-2 个城市（直辖市以全市为单位

36、）进行医保控费的试点探索。按疾病诊断相关分组（DRGs）付费是国外医保控费的主要形式，建设医保控费必将带动 DRGs 系统的建设。一方面，基础信息化、临床信息化是 DRGs 建设的重要基础，因此政策的推行有助于加速国内医院 HIS（包括医保费用等数据的信息化等）、CIS（包括电子病历等临床数据信息化等） 系统的建设。另一方面，在 DRGs 领域具有研究成果的公司将长期受益于医保控费系统的推广； 同时，DRGs 中短期内仍将以大医院为主进行试点和探索，因此在三级医院具有客户优势的医疗 IT 公司有望重点受益。（二）渗透率与目标差距较大，行业具备长期成长空间渗透率与现有目标之间差距明显，中短期内行

37、业空间已打开现阶段政策目标主要指向基础医疗信息互联互通、电子病历等基础性建设，相比于先前行业发展空间已有较大程度的明确和提升。国内医院 HIS、CIS 细分项目 32.82%、26.02%的平均渗透率，政策目标明确后行业已存在较大发展空间。从卫生费用占比角度，国内医疗 IT 占比（医疗 IT 占比即医疗 IT 投入占卫生机构卫生总费用比例）已经从 2008 年的 0.49%提升到 2016 年的 0.82%，发达国家水平为 3%-5%；从渗透率角度，要达到基础医疗信息互联互通等要求，至少需要医院具备基础的 HIS 、 CIS 细分项目建设。根据政策要求，我们划出具体可能需要建设的细分项目，这些

38、项目仍具有较大空间。表 3：部分 HIS、CIS 细分项目渗透率两个阶段细分项目整体渗透率三级医院渗透率三级医院需要建设二级以上医院需要建设二级以下医院需要建设HIS门急诊划价收费系统52.69%61.60%门急诊挂号系统51.24%60.46%住院病人入,出,转管理系统45.04%54.37%病案管理系统41.94%50.57%门诊分诊系统37.19%49.43%护理信息系统37.19%47.91%医疗统计系统37.19%47.15%自助服务系统35.33%45.63%门急诊导医系统31.61%41.44%预约系统24.59%33.84%CIS电子病历系统(EMR)39.26%49.05%P

39、ACS 系 统36.36%48.29%临床路径管理系统25.41%36.12%重症监护信息系统21.28%32.32%输血系统18.18%28.90%远程医疗(教育)系统17.77%27.76%移动医疗系统17.15%23.95%急诊留观系统13.22%19.77%区域卫生信息系统10.54%13.69%临床数据存储库 CDR9.09%12.17%资料来源：CHIMA，以电子病历为例：政策要求方面到 2019 年三级医院要达到 3 级以上，到 2020 年达到 4 级以上，2 级医院达到 3 级以上。但根据 CHINC（中华医院信息网络大会）披露的数据，从我国电子病历分级评价的填报医院数量来看

40、，全国三级医院的电子病历功能应用平均水平 2.11级，二级医院平均才 0.83 级，距离 4 级的差距还比较大。如果按每一级别的电子病历 200 万规模（保守估计），2017 年末二级医院 8422 家，三级医院 2340 家，则对应 2018-2020 年的市场规模可能达到 480 亿元左右。未来政策目标大概率指向更高层次建设，行业具备长期发展空间医疗信息化建设非短期驱动而是长期建设，完成短期目标后政策大概率将继续推动更高层次的建设，行业具备长期成长动力。以美国经验为例：2004 年美国布什总统发布总统令，明确要求 10 年内在全美实现电子病历，奥巴马总统的新医改也将电子病历作为重要内容之一

41、。美国的电子病历等级分为 0-7 八个等级，经历十年左右的建设，到 2016 年美国 0-2 级的渗透率不到 20%，而 5-7 级的渗透率达到 45%左右。这说明电子病历等医疗 IT 细分项目在政策的推动下，有动力有低等级向高等级逐步建设。综合来看：1）电子病历等领域有望在短期目标完成后继续实现更高层次目标；2）除了上述指出的政策目标可能涉及的领域之外，HIS、CIS 还存在着 36 个细分领域，政策目标未要求领域建设也在快速发展，行业具备长期成长的空间。图 19：美国（2016）和国内（2017）电子病历渗透率图 20：政策目标可能未涉及领域中标次数增长率70%60%50%40%美国国内1

42、40%120%100%80%PACS实验室信息系统(LIS)超声影像信息系统手术麻醉信息系统内窥镜影像系统心电图信息系统30%20%60%40%10%20%0%1级及以下2级3级4级5级6级7级及以上0%2016年2017年2018年（18.12.26）资料来源：CHINC，前瞻产业研究院，资料来源：采招网，医疗信息化资金支持能力较强，增强了领域建设的确定性从政府预算、医院的收支水平三方面，对医疗信息化的资金支持进行分析。政府预算卫生支出：政府预算卫生支出总额、以及其占财政支出的比重和占 GDP 的比重都稳步上升。同时，一些具体案例不断出现。根据卫计委官网披露，2017 年国家卫计委批复了 1

43、5 家三级医院的信息化平台建设初步设计方案和投资概算，涉及总投资 2.64 亿元，其中中央预算承担 68.13%。从医院收支水平来看，由于受到取消药品加成政策的影响，医院总收入增速从 2012 年的 20%左右的水平下降到 2016 年 12.7%的水平，医院支出增速也从 2012 年的 21.38%下降到 2016 年的 12.84%。但是对三级医院（医疗信息化建设主力）的各支出细分项进行分析可以发现：2013 年以来增速波动较大的是人员支出，医疗、财政专项和药品三类支出增速都相对稳定，其他类支出增速有所上升，而医院对信息化系统的支出主要集中在医疗、财政专项、其他三类支出中。综上所述，医院收

44、入的下降并未对信息化系统采购等方面产生过大影响，整体来看国内医疗信息化的投入稳中有升，信息化建设推进具有一定保障。图 21：国内三级医院支出各细分项增速情况120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%医疗支出财政专项支出药品支出其他支出人员支出（右轴）201120122013201420152016600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：Wind，（三）行业由分散走向集中，优质公司迎来机遇行业发展趋势推动行业集中度的提升医疗信息化市场目前集中度较低。根据前瞻产业研究院数据，目前国内医疗卫生领域医疗信息化公司约在 600 家左右，其中大型

45、供应商占比 15%，中型占 60%，小型占 25%。根据全国医疗信息化联盟在2016 年的调查 HYPERLINK / 数据显示，在全国866 项医疗信息化市场中标信息统计中， 中标规模排名前七的企业的占比合计 28.8%，预计前十的规模占比在 30%左右。从 HIS 到 CIS，行业发展趋势推动行业集中度提高。从 HIS 到 CIS 建设，产品复杂度的提升和大额订单不断增加，产品体系全面、具有平台化建设能力的企业将具有更大优势；同时， 为实现信息化系统标准、接口等的统一，医院更倾向于对院内医疗信息化系统进行统一建设， 同样利好于产品体系全面、具有平台化建设能力的大型企业。图 22：医疗 IT

46、 市场企业集中度（2016 年）（中标信息）图 23：卫宁健康 CIS 类型订单数量和金额占比明显上升11.3%3.7%3.5%3.1%3.0%2.6%1.7%71.2%70%201620172018H160%东软万达50%卫宁天健40%中联创业30%嘉和其他20%10%0%500万以上订单占比CIS订单占比区域订单占比资料来源：全国医疗信息化联盟，资料来源：采招网，产品、品牌、资本三层面打造核心能力产品层面：技术能力，包括稳定性、平台化建设能力等医院对信息化系统的稳定性要求较高，防止系统宕机等事件造成不利影响。同时，随着 CIS 建设的逐渐展开，产品由简单走向复杂，在产品上具有技术优势的公司

47、或将更有优势。目前国内主要企业纷纷在医疗 AI 领域布局，逐步在产品端打造自身壁垒。平台化建设能力。政策目标和行业发展趋势都表明，目前医疗信息化的建设非单一化的软件实施，而是涉及了电子病历、影像归档和通信系统等多个复杂系统的运行和互通，具备对医院、区域进行整体建设能力的公司具备优势。为保证产品的竞争力，相关公司均在研发上予以高投入。2017 年 8 家医疗信息化上市公司平均研发支出 3.66 亿元，研发支出占营收比例为 14.18%，均高于计算机行业（申万计算机行业）2.05 亿元和 11.74%的平均水平；8 家医疗信息化上市公司平均研发人员数量为 3492 人，研发人数占比为 51.09%

48、，行业平均水平分别为 947 人和 38.38%。品牌层面：标杆效应、客户积累和公关能力1）品牌及标杆效应：帮助医院完成相关评级或建设任务的案例、大型三级医院、军队体系医院成功建设案例以及非优势地区典型案例等；2）客户群体的积累：从已有客户中继续挖掘增量是目前各家公司收入的重要来源，因此拥有较大客户群体、包括已经在三级医院或特定类型医院建立客户群体的公司具有优势。3）客户公关能力：由于行业主要客户是医疗机构及政府相关部门，对政府企事业单位的公关能力较为重要。资本层面：并购整合直接获得市场份额由于地域壁垒的存在，直接收购或比依靠在各地设立子公司、分公司更为有效。医疗信息化上市公司中多数都有过并购

49、的经历，例如，卫宁健康曾收购宇信网景、山西导通、上海天健、浙江万鼎、杭州东联、津微首佳、医点通等多家传统医疗 IT 企业，创业软件也收购美诺泰科、杭州卓腾、梅清数码等公司。未来各家公司仍可能通过收购来实现市场份额的扩大。图 24：行业内部分上市公司及其收购的公司图 25：行业内主要公司帮助医院通过评审的案例卫宁健康助力上海市儿童医院通过HIMSS EMRAM（住院）七级评审，成为国内首家通过HIMSS EMRAM（住院）七级的儿童专科医院创业软件北京大学深圳医院、建湖县人民医院、上海市东方医院上榜五级电子病历分级评价高级别医院名单思创医惠协助南京鼓楼医院正式通过HIMSS EMRAM(住院)六

50、级现场评审,成为2018年全球第一家通过HIMSS EMRAM(住院) 六级最新版(2018版)标准的综合性三甲医院卫宁健康导通科技上海天健合肥汉思梦天门津微首佳创业软件蓝天电脑博泰服务创源环境美诺泰科杭州卓腾东华软件至高通信威锐达思创医惠医惠科技资料来源：Wind，资料来源：公司公告，综上所述，在行业集中度不断提升的情况下，我们看好在产品、品牌、资本三端具有优势的公司或将逐步凭借自身努力赢得更大的市场份额。三、云计算：经济放缓云成本优势凸显，地方政策落地布局提速（一）地方上云计划激增，云计算落地提速面对中美贸易战等多方因素，中国整体的经济形势受到冲击，增速相对放缓。短期政策引导的相对确定性对

51、产业投入以及发展具有明确的指向意义。对比国家“十二五”规划，国家“十三五”规划除了延续“十二五”规划中提出的重大战略政策以外，还专门计划积极大力推进云计算的发展，推进贵州等大数据综合试验区的建设，以大数据云计算为核心从而进一步开拓网络经济空间。云计算作为一个新的技术趋势，是各类应用的关键基础设施，并为大数据、物联网、人工智能等新兴领域的发展提供基础支撑。从 2016 年开始国家层面确立了云计算在国家信息发展的核心地位，并陆续出台了多项相关的政策文件，大力持续推进企业上云以及云计算方面的转型。云计算发展三年行动计划（2017-2019）中提出引导软件企业开发各类 SAAS 应用， 积极培育新业态

52、新模式，加快面向云计算的转型升级，到 2019 年，我国实现云计算产业规模4300 亿元。同时在推动企业上云实施指南（2018-2020 年）中重点强调实现提出到 2020 年行业企业上云意识和积极性明显提高，上云比例和应用深度显著提升。云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业 100 万家。2019 和 2020 年“十三五”作为大力持续推进的云计算和大数据的最后两年，作为新兴领域基础的云计算在政策上具有相对的确定性。图 26：国家层面云计算相关重要政策资料来源：整理截止目前已有 22 个省市提出了有关云计算以及企业上云计划，地方政府作为“十三五” 计划的具体实施者，在

53、“十三五”计划的最后两年有望对企业上云以及云计算相关发展持续发力。其中，2016 年推出相关计划的省市有 1 个，2017 年 4 个，2018 年推出的省市有 17 个，2018 年大量地方性政策陆续落地，国家战略在地方政策被具体明确，云计算发展的确定性进一步增强。通过对比近三年地方相关政策落地的数量变化，以及“十三五”节点的临近，2019 和 2020 年云计算战略有望加速实现。从监管方面来看，工信部已颁发多批云服务牌照，截止2018 年 6 月底，共有 301 家企业获得了工信部颁发的云服务牌照，国家对云服务进行积极的管控，确保为云计算的持续高速发展提供安全健康的环境。图 27：省（市）

54、推出云计算相关政策数目（个）省（市）上云计划1817161514131211109876543210201620172018资料来源：整理表 4：2016-2018 省（市）“企业上云”计划时间地区政策名称主要内容2016/9/1广西广西促进云计算创新发展培育信息产业新业态的实施方案到”十三五“期末，实现千家企业上云。2017/4/1浙江浙江省“企业上云”行动计划（2017）新增上云企业 10 万家，培育 3-5 家云平台服务商及 100 家云应用服务商，形成标杆案例 100 个。2017/9/1内蒙古关于制造业“万户企业登云”三年行动计划到 2020 年底，达到上云企业 10 万户，企业“登

55、云”意识和积极性显著提高2017/9/1山东实行“云服务券”财政补贴助推“企业上云”实施方案三年推动全省上云企业达到 20 万家，“企业上云”的信息化投入每年超过 30 亿元，节约信息化建设成本每年超过 60 亿元。培育国内领先的综合云平台服务商 5 家、行业云平台服务商 50家、云应用服务商 200 家，搭建省级体验中心 30 个。2017/12/1江苏加快推进“企业上云” 三年行动计划的通知到 2020 年底，新增“上云”企业 10 万家，创建 200 家五星级、1000 家四星级、5000 家三星级“上云”企业；培育 20 家以上具有国内一流水平的云应用服务商；打造 100 个工业互联网

56、标杆工厂。2018/2/1湖南湖南省中小企业“上云”行动计划（2018）在 2018 年实现“上云”中小企业 10 万家，典型标杆应用案例30 个，中小企业上云示范园区 5 个；培育综合云平台 5 家，行业应用云平台 10 家2018/3/1广东广东省支持企业“上云上平台”加快发展工业互联网的若干扶持政策（2018-2020 年）支持企业“上云上平台”，加快发展工业互联网，促进制造业降本提质增效。2018/4/1浙江浙江省深化推进“企业上云”三年行动计划（2018-2020 年）到 2020 年，实现上云企业达到 40 万家，打造云应用标杆企业 300家，国内领先的行业云平台 20 个，发展云

57、应用服务商 300 家。2018/5/1河南河南省“企业上云”行动计划（2018-2020 年）三年内推动 3 万家工业企业上云，带动 10 万家中小企业上云，节约信息化建设成本每年超过 30 亿元。2018/5/1重庆重庆市深化“互联网+ 先进制造业”发展工业互联网实施方案到 2020 年，建成 3-5 个具备国内竞争力的工业互联网平台，培育10 家龙头引领企业，2 万家企业“上云上平台”，实施 100 个试点示范项目，建成 20 个智能工厂和 200 个数字化车间，基本形成工业互联网生态2018/5/1四川四川省”两化深度融 合，万家企业上云“行动计划（2018-2020 年）到 2020

58、 年引进和培育重点云服务商 10 家，新增上云企业 10000家以上，遴选上云示范企业 100 家，力争打造 1-2 个先进绿色数据中心。2018/7/1辽宁辽宁启动“企业上云”工程云服助力转型振兴到 2020 年，推动上云企业达到 1 万家；构建企业上云生态产业、市场推广、发展环境等体系建设2018/7/1山西山西省推进企业上云行动计划（2018-2020 年）2018 年推动 3000 家企业上云，2020 年推动 1 万家。培育行业云服务平台，加快行业企业数字转化进程。2018/7/1福建福建省推进企业上云行动计划（2018-2020 年）到 2020 年，推动全省上云超万家，培育不少于

59、 10 个工业互联网行业示范平台和 100 家以上工业互联网应用标杆企业。2018/8/1甘肃甘肃省工业企业上云推进大会计划到 2020 年，推动 2 万家工业企业上云。2018/8/1陕西”云助三秦，智赢未来“陕西万家企业上云启动大会到 2020 年，计划推动 1 万家企业上云。2018/8/1贵州关于实施”云使用券“助推”企业上云“的通知计划 2018 年上云企业突破万户，到 2020 年突破 2 万户。2018/8/1天津天津市工业企业”上云上平台“三年行动到 2020 年，全市工业新增上云企业超 2000 家，建设标杆企业 100家。2018/9/1河北河北省企业上云三年行动计划（20

60、18-2020 年）到 2020 年，实现万家企业上云，带动和促进 5 个面向行业的工业互联网平台、20 个面向区域的工业互联网平台和 100 个企业级工业互联网平台建设。2018/9/1江西江西省推进企业上云行动计划（2018-2020 年）到 2020 年实现 2 万家企业上云，培育上云标杆企业 100 家，建设2-3 个跨行业工业互联网平台及 10-15 个行业云平台。2018/9/1湖北湖北省工业互联网发展工作计划（2018-2020 年）到 2020 年，培育 100 个省级智能制造示范企业，带动省内万家企业。2018/11/14上海上海市推进企业上云行动计划（2018-2020 年