国际金融-第10章-国际金融危机课件

1、国际金融_第10章_国际金融危机课件国际金融_第10章_国际金融危机课件金融危机（Financial Crisis）是货币危机、信用危机、银行危机、债务危机、证券市场和金融衍生产品市场危机等的总称，一般是指一个国家金融领域中出现的剧烈动荡和混乱，对实物经济的运行产生极其不利的影响。第一节国际金融危机概述国际金融危机，是指国际金融领域所发生的剧烈动荡和混乱通过支付和金融操作，或通过金融恐慌心理迅速传导到相关的国家或地区，而使有关国家或地区的金融领域出现剧烈动荡和混乱。表现:金融领域所有的或绝大部分的金融指标急剧恶化股市暴跌，资本外逃，信用遭到破坏银根奇紧，利率上升，银行发生挤兑，金融机构大量破产

2、倒闭官方储备大量减少，无力偿还到期的债务本息货币的对内对外大幅度贬值等。金融危机（Financial Crisis）是货币危机、信用金融危机的分类1以金融危机的影响地域来划分国内金融危机区域金融危机世界金融危机（全球金融危机）2以金融危机的性质、内容来划分货币市场危机资本市场危机金融机构危机（银行业危机）综合金融危机3以金融危机的影响程度来划分非系统性金融危机系统性金融危机金融危机的分类1以金融危机的影响地域来划分2以金融危机的性质货币市场危机货币危机:是指在实行固定汇率制的国家，由于其国内经济变化没有配合相应的汇率调整，导致其货币内外价值脱节通常表现为本币价值高估，由此引发的投机冲击加大了外

3、汇市场上本币的抛压其结果是外汇市场上本币大幅度贬值，或者该国金融当局为捍卫本币币值而动用大量的国际储备干预市场或大幅度提高国内利率。货币市场危机货币危机:资本市场危机：指某些国家的资本市场（主要是股票市场）由于国内外原因，导致价格在短期内大幅度下降。资本市场危机与货币市场危机具有联动作用：资本市场危机可以导致货币市场危机而货币市场危机同样可以导致资本市场危机资本市场危机资本市场危机：资本市场危机与货币市场危机具有联动作用：资本市金融机构危机：又称银行业危机，指某些商业银行或非银行金融机构由于内部或外部原因，出现大量不良债权或巨额亏损，导致破产倒闭或支付困难。其影响极易扩散，引发社会对各类金融机

4、构的挤提风潮，从而严重威胁整个金融体系的稳定金融机构危机金融机构危机：其影响极易扩散，引发社会对各类金融机构的挤提风系统性金融危机源于系统性金融风险其影响深远且带有明显的全局性特征如果处理不当将危及一国金融体系乃至世界金融体系的安全与稳定，前面提到的综合金融危机就是系统性金融危机。系统性金融危机系统性金融风险包括：外债风险制度性风险国家金融风险泡沫型风险等系统性金融危机系统性金融危机系统性金融风险包括：非系统性金融危机源于非系统性金融风险其影响往往局限于某一特定金融机构、金融市场或金融领域，一般不会对他国的金融体系产生直接的威胁。不排除非系统性金融危机由于处理不当在一定条件下转化为系统性金融危

5、机的可能性。系统性金融危机非系统性金融危机系统性金融危机系统性风险：与整个市场波动相联系由共同因素引起影响所有金融资产的收益无法通过分散投资来化解非系统性风险：与整个市场波动无关由特殊因素引起影响某种金融资产的收益可以通过分散投资来化解系统性风险与非系统性风险的区别系统性风险：与整个市场波动相联系非系统性风险：与整个市场当代金融危机的特点1金融危机具有广泛的传染性2金融危机爆发具有内源性3金融危机爆发的频繁性4金融危机后果的严重性当代金融危机的特点1金融危机具有广泛的传染性2金融危机爆发具国际金融体系越来越频繁地发生着危机金本位制崩溃（1920s）华尔街危机和经济大萧条（1929-39）美元违

6、约（1971）和全球通胀（1970s）拉美债务危机（1980s）全球股市危机（1987）日本金融危机（19912019）欧洲汇率机制危机（199293）墨西哥金融危机（199495）亚洲金融危机（2019）俄罗斯金融危机（2019）巴西货币危机（2019）阿根廷危机（2019）越南危机 （2019） 美国次贷危机（2019-）欧洲主权债务危机 （2009-）国际金融体系越来越频繁地发生着危机金本位制崩溃（1920s）1214第二节 国际金融危机的案例分析（一）日本金融危机背景：1956-1973年间，日本经济增长速度平均为9.3%，是同期世界上经济增长最快的国家1973年以后，虽然受石油危机的

7、影响，但很快就复苏并且在1989年达到高峰在80年代后期，世界10大银行中几乎全部是日本的银行，日元升值和高储蓄率形成过剩的资金，开始大量流向房地产市场和证券市场，引发了房地产价格和股票价格的暴涨第二节 国际金融危机的案例分析（一）日本金融危机（二）欧洲汇率机制危机背景：1992.9，英镑和里拉在国际投资资本攻击下退出欧洲汇率机制。随后法郎受到攻击，1993.7法郎马克的中心汇率下限被突破。1993.8.2ERM浮动范围被迫扩大到15。德国损失297亿马克，法国损失267亿法郎。（二）欧洲汇率机制危机（三）墨西哥金融危机背景：1994年12月19日，墨西哥政府突然宣布比索对美元贬值15%，引发

8、了墨西哥金融市场的剧烈振荡，在短短的48小时之内，比索再度贬值15.3%，迫使墨西哥政府放弃了盯住美元的汇率制度，比索的跌幅在很短的时间内达到60%；投资者信心动摇，纷纷从证券市场撤资，引起股票市场暴跌，到2019年2月初，主要股票指数从1994年最高水平2895点降到1447点；一大批银行和金融机构濒临破产，资本外逃180亿美元，2019年全年GDP下降6.9%，通货膨胀率从1994年的4%上升到52%。（三）墨西哥金融危机16政策组合的有效性不恰当政策组合可能造成危机后果货币冲销短期汇率固定资本自由流动资本流入资本流入资本流入短期化1994墨西哥金融危机18政策组合的有效性不恰当政策组合可

9、能造成危机后果货币冲销短（四）亚洲金融危机背景：到2019年初，与2019年7月1日相比，新加坡、泰国、印尼、菲律宾和马来西亚五国货币对美元贬值幅度分别为12.29、56.24% 、84.8%、43.37%和48.32%，股市指数跌幅分别为47.9%、40.7%、56.1%、48.5%和56.4%。香港、韩国和台湾也受到了猛烈的冲击。20年来快速增长的亚洲经济直线下降，陷入严重的经济衰退。东南亚国家的GDP增长从2019年的平均4降至2019年的6.9；四小龙的GDP增长也从2019年的平均6下降为2019年的平均1.4%。 （四）亚洲金融危机（五）次贷危机背景：自2019年6月起，美国信用结

10、构类产品市场遭受致命打击，价格大幅缩水，即使是3A信用等级的信用违约互换也被投资者抛弃,风险溢价大幅扩大。自9月起，信用违约互换对美国大型交易商的风险溢价增长了5倍，对美国银行的增长了2倍，对欧洲银行的增长了1倍。不断有银行被曝出遭受了巨额损失，货币市场流动性经常处于枯竭状态，银行同业拆借利率达到了历史高水平。2019第一季度的情形更加危急。整个金融体系陷入资产价格下降和清偿危机的恶性循环。“同时存在三个恶性循环：流动性恶性循环，资产价格下跌，人们卖出资产导致资产价格进一步下降；凯恩斯式恶性循环，人们收入下降，所以减少消费，导致其他人收入下降并也减少消费；信贷加速器，经济损失导致了金融问题，而

11、金融问题带来了更多实体经济问题”。（Larry Summers, 金融时报， 2019.3.13）。（五）次贷危机2019第一季度的情形更加危急。整个金融体系陷1921概念投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场，以及各种衍生品市场上做全方位的投机，构成了立体投机策略。以对冲基金为例投机性冲击的立体投机策略概念投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期股票托管机构离岸市场对冲基金外汇现货市场股票市场本币资产当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线 代表资金归还路线（1）利用即期外汇交易在现货市场的

12、投机性冲击 股票托管机构离岸市场对冲基金外汇现货市场股票市场本币对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸（2）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合购买本币空头期货 看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币（3）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击购买本币空头期货对冲期货价格下对冲基金外汇期货、外汇现货、抛对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币（4）利用货币当局干预

13、措施的投机 对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约获取利差收益 此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币高利率使股票价格下跌高利率使股指期货下跌 此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国第三节货币危机理论1第一代货币危机模型：克鲁格曼模型经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机2第二代货币危机模型：预期自我实现型由心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机3第三代：道德风险论等第三节货币危机理论1

14、第一代货币危机模型：克鲁格曼模型2第二也叫国际收支平衡危机理论经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键70年代以来墨西哥的三次货币危机82年智利货币危机等，均属于这种类型第一代危机模型Paul Krugman也叫国际收支平衡危机理论70年代以来墨西哥的三次货币危机第一两个假定:政府扩张性财政政策中央银行允许国内资本（信贷）增加，却永远这样。央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。内部均衡与外部均衡的矛盾第一

15、代危机模型Paul Krugman矛盾？内部均衡：政府不断扩大的财政赤字过度扩张的国内信贷中央银行购入国内资本（信贷）， 即公共部门的赤字持续“货币化”外部均衡：货币供给增加利率降低本币贬值 中央银行干涉外汇市场（售出国外资本）以维持固定汇率本国外汇储备不断减少+国际收支赤字两个假定:第一代危机模型Paul Krugman矛盾？投机冲击:汇率预期贬值增加 投资者出于规避资本损失(或是获得资本收益)的考虑,会向该国货币发起投机冲击（购入国外资本,出售国内资本）第一代危机模型Paul Krugman例：固定汇率=8元/美元，国 外资本=800元=100美元， 汇率贬值=10元/美元。贬值前：购入国

16、外资本=800元=100美元贬值后：售出国外资本=100美元=1000元套利=200元投机冲击:汇率预期贬值增加 投资者出于规避资本损失(或是获央银自卫:中央银行售出国外资本导致本国外汇储备不断减少, 利率上升。危机爆发:外汇储备耗尽,政府被迫放弃固定汇率制。资本外逃：由于汇率预期贬值增加而导致的外汇储备耗尽，国外资本流出第一代危机模型Paul Krugman央银自卫:中央银行售出国外资本导致本国外汇储备不断减少, 投机者的冲击迫使政府放弃固定汇率制的时间将早于政府主动放弃的时间，因此社会成本会更大第一代货币危机理论也叫国际收支平衡危机理论投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间

17、存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击模型(rationattackmodel)第一代危机模型Paul Krugman投机者的冲击迫使政府放弃固定汇率制的时间将早于政府主动放弃的结论：外汇储备随着国内信贷的增长而持续流失，流失速度与信贷扩张速度间保持一定比例。起因：政府不合理的宏观政策：政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率制的投机攻击并最终引爆危机的根本原因。发生机制：储备急剧下降为零防范机制：紧缩的财政政策克鲁格曼模型特点结论：克鲁格曼模型特点简单评价第一代模型较好地解释了70-80年代的货币危机，即所谓的“拉美型”货币危机

18、，如墨西哥19731982危机、阿根廷1978198l危机。该模型的优点该模型的缺点克鲁格曼模型评价简单评价克鲁格曼模型评价最具代表性的是奥伯斯法尔德(1994)建立的金融危机模型当一国政府的政策并无扩张性时，私人部门对货币贬值的预期会给政府增加压力，使政府处于困境。这种预期反映在利率、劳动合同和其他价格决定当中，即存在要求提高利率和提高工资的压力和通货膨胀预期的压力。如果政府维持固定汇率就牺牲了短期经济的柔性和长期信用之间的平衡。贬值预期可以自发引起贬值，即投机性冲击会“自我实现”。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此这时存在由预

19、期决定的多重均衡。主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机第二代模型较好地解释了所谓的“欧洲型货币危机”（如1992-1993年欧洲货币危机）第二代货币危机理论Obstfeld最具代表性的是奥伯斯法尔德(1994)建立的金融危机模型主要第二代模型解释危机发生的机制存在促使政府捍卫固定汇率的动机；存在促使政府放弃固定汇率的动机；市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率基于三个因素事实上，政府是否捍卫固定汇率取决于对上述1、2两因素的权衡但是，当市场预期(或怀疑)汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇率机制第二代模型解释危机发生的机制存在促使政府捍卫固定汇率的动机；

20、政府捍卫固定汇率的可能因素1本国曾有过恶性通货膨胀历史2固定汇率有利于国际贸易与融资(减少了外国投资者的汇率风险)3维持固定汇率制有利于国家信誉与国际合作(如对欧洲货币系统的承诺)政府捍卫固定汇率的可能因素1本国曾有过恶性通货膨胀历史2固定政府放弃固定汇率的可能因素1本国存在高的失业率，为降低失业率政府希望采用扩张的货币政策，而这在固定汇率制下无法实现2政府有以本币计值的巨大外债，货币贬值可减轻实际债务。但在固定汇率下做不到3市场对汇率贬值的预期政府放弃固定汇率的可能因素1本国存在高的失业率，为降低失业率简单评价第二代模型与第一代模型有两点不同之处：其强调了危机的“自促成”性质，强调了经济主体

21、的主观预期对危机的关键作用；模型强调了危机的随机性和不可预测性，在不存在危机必然性的环境中会突然爆发危机，危机是不可预期的。第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以经常账户的分析为主，忽视了资本账户第二代货币危机模型评价简单评价第二代货币危机模型评价“资产泡沫化”模型“道德风险”危机模型“外资诱导型”货币危机模型 金融恐慌模型“孪生危机”模型第三代货币危机理论“资产泡沫化”模型第三代货币危机理论该模型认为存在两个正反馈的自强化过程：第一个正反馈过程是，预期经济增长导致缺乏谨慎监管的金融中介信用扩张、过度风险投资(尤其是贷款用于支持房地产与股票等投机性投资)，从而导致资产泡沫化，而资产价格的上涨使金

22、融中介状况表面上更加良好，这又导致进一步的过度风险投资；第二个正反馈过程是，泡沫崩溃，资产价格的暴跌使过度暴露于资产市场的金融中介状况恶化。面临流动性危机而不得不收缩信用，抛售资产，结果使资产价格进一步下跌，非流动性演变成非清偿性，金融危机发生。在这两个过程中，“自促成”因素起相当大的作用。“资产泡沫化”模型该模型认为存在两个正反馈的自强化过程：“资产泡沫化”模型由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或

23、为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机道德风险论由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严这种模型指出：外资流入使得宏观经济稳定性变弱(经济过热、实际汇率升值、经常项目恶化、资产泡沫化等)，导致银行业过度贷款，风险投资比例、不良贷款比例增加，