2022年原油行业研究报告

1、2022年原油行业研究报告一、重点逻辑2.金融属性：中期系统压力加剧全球经济增速放缓疫情后全球经济复苏节奏在去年6月达到高峰，下半年经济增速持续放缓。1月全球和美国PMI降至2020年7月以来最低值；2月美国消费者信心指数降至十年低位。经济制裁不仅抑制俄罗斯经济增长，同时对俄罗斯主要贸易伙伴欧洲经济形成压力，进一步加剧能源、粮食、金属等供应风险和价格压力。此外地缘冲突导致大幅涌出的乌克兰难民，也可能对周边国家社会和经济稳定造成压力。欧美通胀压力加剧地缘冲突导致能源和食品价格大涨，继续推升欧美通胀水平。2月美国CPI同比上涨7.9%，是1982年以来的最高水平；欧元区调和CPI亦创下有记录以来新

2、高。俄罗斯是欧洲主要的能源和粮食进口来源国，若经济制裁导致供应持续下降，将继续推升欧美通胀压力。欧美央行开始收紧通胀高位增加欧美央行货币政策收紧压力，但地缘冲突对经济前景的不确定性使政策顾虑增大；欧美央行或将继续在保增长与抑通胀之间抉择。原油期货持仓回落原油期货持仓结构对价格具有一定指引作用。当期货总持仓和基金净多持仓与原油价格同向波动时，说明油价走势与主流资金押注方向较为一致，当前趋势具有较强的可持续性。当油价与持仓呈现反向波动时，则需要关注趋势转折风险。2021年下半年以来，原油期货总持仓与基金净多持仓持续回落，与背离走势明显背离，一定程度反映出市场对后期下行风险忧虑增加。3.供需属性：累

3、库预期持续推迟库存可作为供需估值参考油价与库存具有较强的反相关性。2011到2013年油价在100美元/桶以上高位时，对应OCED库存2527亿桶。2014到2016年欧佩克增产，库存从26增至30亿桶，油价从110降至35美元/桶。2017到2019年欧佩克减产，库存降至28亿桶，油价升至80美元/桶。2020年新冠疫情爆发导致库存短时间内迅速增至32亿桶，油价快速下跌至20美元/桶；2020年下半年经济复苏需求恢复油品去库，油价重心逐渐上移。累库预期持续推迟2021年欧美大规模经济刺激计划推升油价需求逐渐恢复至疫情前水平，而供应增幅持续缓慢，原油库存继续下降。2022年2月OECD油品库存

4、降至约26.4亿桶，是2016年4月以来的最低值。基准预期2022年底库存升至27.8亿桶；但由于地缘事件带来的供需不确定性，使库存节奏具有较大的不确定性。供应具有较大不确定性美国对俄罗斯的金融和能源制裁，使俄罗斯对美欧出口预期下调，但可将部分出口转移至亚洲国家以维持产量。同时美国重启委内瑞拉石油进口，推进与伊朗谈判；两国之前因美国制裁导致大幅减产，若解除制裁将带来部分供应增量。此外拜登呼吁沙特增产、呼吁美国本土油企增产，虽未得到积极响应，但仍是备选政治解决方案。供需预期双双下调EIA最新预计2022年全球供应/需求同比增加548/315万桶/日，较地缘冲突前预期-47/-41万桶/日。预计全

5、球油品库存同比+38万桶/日，较上月预期-32万桶/日。二、供需进展1.原油供应进展俄罗斯：美欧制裁导致产量预期下调2022年3月8日拜登签署行政令禁止美国从俄罗斯进口石油、天然气、煤炭等能源产品。美国在俄罗斯出口市场中占比较小，若停止进口影响不大；如果欧洲停止俄石油进口，将对市场造成较大冲击。如果美欧减少进口的俄罗斯原油，能够在亚洲找到替代市场，则对总供应影响不大；否则俄罗斯供应下降，需要欧佩克或美国额外增产弥补。美国：产量增幅与资本开支高度相关美国是除欧佩克以外短期增产潜能最大的国家。与传统成熟油田3-5年或更长的开发周期不同，页岩油可在投资开始后6-9个月内兑现产量，其中实际钻井过程仅需

6、约75天。近年来美国油企资本开支与产量增幅呈现出明显正相关性，资金使用效率不断提升。EIA预计2022年美国产量同比增加85万桶/日至1203万桶/日。欧佩克：增产持续低于预期2020年4月欧佩克十国减产前产量2773万桶/日；2022年2月产量2426万桶/日。距2020年减产前基准产量仍有约350万桶/日增量空间。IEA估算2022年2月欧佩克剩余产能约550万桶/日，其中沙特/伊朗/阿联酋/伊拉克分别约200/125/115/55万桶/日。伊朗：距制裁前130万桶/日增量空间2月8日伊核协议第八轮谈判重启。3月3日伊核谈判代表称可能48小时内达成协议，伊朗石油部长称已准备好复产至制裁前水

7、平。3月11日代表称由于外部因素谈判休会。委内瑞拉：距制裁前60万桶/日增量空间3月5日美方派高级代表团赴委与马杜罗政府会晤，双方讨论了能源安全等一系列议题。12日委外长表示已准备好恢复与美国石油贸易。委内瑞拉历史最高产量370万桶/日，2019年1月美国制裁前产量123万桶/日；2022年2月产量62万桶/日。若解除制裁或有超过60万桶/日增产空间。2.油品需求进展总量：长期油品需求与经济增速密切相关在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。美国季度GDP与油品需求同比增幅相关性0.87。IMF/EIA预计2022年全球GDP

8、/油品需求同比分别增加3.9%/3.2；1月预计值至较去年10月下调-0.5%/-0.4%。若地缘冲突增加经济前景压力，则需求仍有继续下调可能。结构：交通行业对需求影响相对更大政策：短期油品需求与疫情政策密切相关2020年疫情以来，各国防控隔离政策放松程度与道路交通流量指数呈现明显正相关性，道路交通指数与汽柴需求节奏亦体现较强关联。即需求复苏程度与疫情政策紧密相关。疫情：疫情影响防控政策和交通流量2022年一季度奥密克戎变异病毒带来的疫情高峰逐渐回落，欧美继续放松防控，道路和航空交通也逐渐恢复至接近疫情前水平。后期若海外疫情政策逐渐完全放开，交通油品需求预计也将维持正常水平。下行风险在于如果其他变异病毒大幅爆发，导致防控政策再度加强，可能会对交通需求继续造成负面影响。弹性：高油价抑制消费需求除了经济对油品需求的总量影响和交通对需求的结构影响外，油价本身也会对成品油需求形成一定的反馈效应。汽油需求主要用于居民汽车出行，消费属性较强，需求弹性相对较高。柴油需求更多用于卡车货运重型机械等，工业属性较强，需求相对刚性。从过去30美国油品需求测算，油价每增加1%，油品需求减少约0.1%。三、总结短期地缘溢价高位，中期金融压力增大政治属性驱动向上，强度取决于地缘事件进展。金融属性压力向下，节奏取决于欧美央行政策。供