私募股权基金发展战略研究

1、重庆市私募股权基金发展研究2012-04-28摘 要：文章通过对国内外私募股权基金投资新热点、新趋势的研究，结合目前重庆市自身发展特点、环境条件，研究制定了重庆市私募股权基金发展，旨在促进重庆市私募股权基金的快速发展，进而促进重庆市产业结构调整升级。：重庆市，私募股权基金，发展私募股权基金，简称 PE，是指面向特定投资者，通过私募形式对非上市企业进行权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。通常市场按投资方式和操作风格将 PE 分为风险投资基金、产业投资基金和并购投资基金。目前，全球私募股权投资基金的总额已经达到 7380 亿。私募股

2、权投资占 GDP 的比例，是 1.4%，是 1.8%，而我国到目前为止是 1.2%（重庆市只有0.37%），这预示着 PE 在我国、尤其是重庆市还有着较大的发展空间。一、重庆市 PE 发展的环境、条件分析发展 PE 要有相当完备的制度环境、成资本市场、诸多能够参与和推动私募股权投资业发展的主体、鼓励创新创业的社会氛围、有大量满足风险投资需要的等。重庆市是否具备了这些条件？（一）重庆市 PE 有着强大的市场需求重庆市有的中小企业达 9 万多家，其中绝大部分都，而且大都集中在主城区“1 小时”内，占总数的 75%。其中不少密集型企业因为缺乏股权融资的，对于等形成了相当高的依赖性。这样，一方面加大了

3、银行的风险；另一方面这种融资结构使得当前不少企业都背上，稍微不善就有可能陷入周转困境。若这些企业能够获得股权投资基金的支持，可以大大削弱该企业对银行的依赖性。因此，作为一种崭新的资本运营方式，兼具资本和管理优势的 PE 在重庆市经济社会中有着广阔的用武之地。（二）重庆市 PE 有着良好的投资环境为支持 PE 的快速发展，重庆市于 2008 年 10 月发布了关于鼓励股权投资类企业发展的，提出鼓励设立股权类企业、加大对股权投资类企业的财政政策支持力度尤其是在财政政策方面，提出了办公用房、营业税减免返还、个人所得税返还等，引起了国内外投资机构的积极反响，百仕通、中创投、麦、亿泰、平安信托、澳大利亚

4、 CPG 等业内翘楚纷纷来渝洽谈合作。2008 年，重庆市财出资 10 亿元组建了科技风险创业投资引导基金，并分别与软银中国、汉能投资、深创投组建了 3 支各 10 亿元规模的风险投资基金。2009 年又了、2 只基金，PE 规模已达 37 亿元。重庆市作为西部唯一的直辖市，具有政治结构上的突出优势，能根据自身的发展要求，迅速调整政策，这对于 PE 的本地尤为有利。（三）重庆市 PE 退出宽广，独具特色在国外，“高科技PE纳斯达克”已经成为中小企业成长的基本模式。而，证券市场和市场得到了平行发展，重庆市的交易市场已经覆盖了整个西部地区。因此，重庆市 PE 的退出拥有平行资本市场的双通道而优越于

5、其他国家和地区。此外，行电子票据巾心、OTC 市场、畜产品远期交易市场和商品交割仓库等都有望落户重庆市。为重庆市 PE 提供了的选择和退出通道。（四）重庆市的产业结构迎合了国内外 PE 的投资趋势高新技术产业、IT 和互联网行业向来是风险投资者的至爱，的是因为互联网的风靡和一些成名的新而知道风险投资。但近来，在经历了通讯电信和互联网等高科技的疯狂之后，风险资本正在越来越多地转向传统行业，能源、化工、机械、汽车零配件、卫生、餐饮以及加丁等，有巨大市场发展空间和独特优势的行业开始成为投资者的目标。传统行业另一个更大的优势是有完整的结构，可以通过衍生出相关产业群，产生巨大的产业聚合效应。风险投资还可

6、以据此向衍生产业投资，通过这种投资组合降低所投资企业的风险，又可以通过投资延展新的利润空间。重庆市的汽车零配件制造业、食品业、日用化工、日用陶瓷和玻璃制品、三峡库区的农业等都是重庆市的优势传统行业。而重庆市也不乏 PE 关注及投资重点的创新行业高新技术产业，重庆市一直对高新技术产业倍加重视，极力打造西南地区的高新产业群区。因此，重庆市的产业结构迎合了国内 PE投资市场的趋势，对引进及发展 PE 更具有优势。二、重庆市 PE 发展研究管理理念于 20 世纪的，萌芽于 20 年代，形成于 60 年代，存 70 年代得到大发展，80 年代受到冷落，90 年代又重新受到重视。管理就是要全方位、多角度地

7、思考问题，协调各方面发展，系统地研究整体与部分的关系。一般的管理包括目标、重点、步骤和保障等。（一）目标重庆市引进和发展 PE 的目标，就是为高新技术产业、民营特色产业中的中小企业解决融资难题，引进高效的经营管理理念，帮助企业迅速成长壮大、价值并促其成功上市，最终达到促进重庆市产业结构调整升级，并支持两江新区建设和金融中心建设，使重庆市真正成为西部的经济金融中心、贯通南北西东的中心枢纽和西部地区新的经济增长极。（二）重点重庆市 PE 发展的重点应着重考虑以下三个方面。1上要正视 PE 对重庆市国民经济发展的作用。从上重视 PE 的作用，其实就是为 PE 的引进和发展创造良好的人文环境。清除那些

8、 PE 与己无关、PE、PE 是外商投机的事，甚至 PE 就是投机、PE 就是、PE 就是、与 PE 结合不利国家安全和行业发展等错误观念，树立 PE 是代表我国现代先进生产力发展要求的一种科学的新型生产关系、是在推进科学发展道必须学懂用好的新知识、新的正确观念，从用则进、弃则落伍的高度来PE 的应用和发展。2 规范 PE 基金市场，培育优秀的基金管理。在私募股权基金中，有两类合伙人：一类是投资人，另一类则是作为管理者的。有一家研究机构曾经对私募股权基金运营成功的做过，研究发现，管理团队的技能、稳定性、动力、基金投资策略、基金结构、外部确认以及整体配合在成功中所占的分别为 30%、10%、10

9、%、15%、10%、10%和 15%。可见，经营私募股权基金的在管理团队，他在成功中所占达到 50%。中国 PE 投资方面在于缺乏专业合格的投资人，基金管理少、水平有待提高。因此，应该从以下三个方面规范基金市场。首先，从法律层面看，应该借鉴欧美等，允许、公司、保险公司、及投资机构作为合格的机构投资人，富有的个人也可以成为合格的投资人。其次，从技术层面看，无论投资人还是管理，都需要面新兴市场和复杂的国际经济环境，需要较高的专业技术水平。因此，可以通过适当的方式引进股权基金的优秀管理和技术，培育适合重庆市资本市场的基金管理。再次，从信用层面看，信誉是私募股权基金发展的基础，应该应用个人信用技术，建

10、立基金管理的信用，构建包含境内外基金市场的完善信用体系。3 充分发挥重庆市市场的作用使 PE 成为真正意义上的“项目做市商”。资本市场的体系共有四个层次：第一层次是主板市场，主要是成大型企业的交易市场；第二层次是创业板市场，主要是新兴产业、中型企业的交易市场；第三层次是场外柜台交易市场，主要是区域的、中小型企业的交易市场；第四层次是市场主体自助交易的无形市场。我国目前的 PE 投资方向主要是在第三和第四层次寻找目标投资企业，然后以第一、第二层次退出为主，第三、四层次为辅的方式。“PE市场”是一种新型生产关系，随着资产的多样化，资产经营的内容和形式发生了转化，经济主体之间的关系不再是强势主体弱势

11、主体的“单赢”格局，而是互相配合，运营各自资产，使其价值最大化的“多赢”格局，是生产关系的创新。重庆市可以充分利用西南联合交易所的优势，为私募资本市场体系的建立解决两个机制上的问题：（1）市场可以实现私募资本的有效进入；（2）市场能够为私募资本提供退出。因此，要充分利用重庆市的市场，吸引 PE 落户重庆市，促成重庆市 PE 发展的。（三）步骤1 搭建阶段结合重庆市的特色产业结构，建立有特色的投资绿色通道。研究发现，国内 PE 投资有如下几点考虑：（1）行业前景市场有足够大的空间；（2）商业模式目标企业如何赚钱；（3）市场份额；（4）创业者创业精神和商业嗅觉；（5）优秀团队目标企业发展的根本保证

12、；（6）创新能力比高科技概念更重要。从这几个特点可以看出，国内 PE 大多投资于成熟企业，并且看重企业的发展潜力，最为重要的一点是，投资制造业已经成为新的趋势。纵观重庆市的产业结构，制造业优势非常突出，中小企业数目巨大，其中不乏符合现代 PE 投资要求的企业。这些企业一方面拥有一流的、先进的技术和成企业组织结构，另一方面有着旺盛的资本需求。而目前国内的 PE 投资者们都在为寻找的优势项目而殚精竭虑，现在欠缺的只是打破中间那面镜子，来促成两方的“水融”。重庆市正好可做这方面的工作，具体地说，就是成立职能的中介机构，负责对、有资本需求的中小企业进行定期的客观评估，对评估后的企业进行挂牌业务，随时为

13、 PE 投资者提供详实的信息。这样上可以增加企业和投资者的信息，客观上培养出一种以股权换资本的市场氛围。2 自我发展阶段成立扶助性质的 PE，鼓励民间成立私募股权基金。首先，运用 FOF 的形式，成立重庆市性质的 PE 资本。采用资本杠杆的形式可以取得投出一元引进四元的效果，迅速地扩大资本量，为下一阶段的资本投入做好充分准备，既可以有效支持本地的产业发展，也可以的投资风险。其次，要鼓励民间成立私募资本。2007 年，重庆市居民储蓄达到 3415 亿元，同比增长 15.7%。近年来，重庆市居民储蓄意愿有所下降，储蓄存款增幅意愿降低。这表明居民都在寻找持续有效的投资，如商业的新发基金、产品和投资房

14、地产业。在居民收入越来越多样化的今天，吸引部分高收入家庭投资 PE 已经从有可能性转变为现实的要求，这对发展重庆市 PE 的规模有着极大的促进作用。3 外展阶段确立分层次的投资目标，吸引非本市 PE 投资重庆市优质资产。从渤海产业基金开始，以西安、唐山、苏州等区域性产业基金的设立和筹划为代表，各地开始了一场创设私募产业投资基金的竞赛热潮。而由于导向，很多 PE 都将优先投资于本地的企业。但是按照目前的国情来看，除了有限的几个省市外，其他大部分地区的优势资产并不丰盛，相信在未来会出现部分投资基金由于干扰过多而亏损的局面。毕竟国外的投资经验显示，PEVC 的成功几率只有 20%。为了实现保值增值的

15、目的，不少投资逐渐转投外地的产业，这将会成为一种新的趋势。重庆市导向的 PE 为了规避这种风险，可采取优先投资本地次优级企业，来促使他们成为可以满内 PE 投资公司要求的优势企业，具体做法如下。（1）首先，将目前重庆市的优势资产、具有上市潜力公司的部分股权，在市场中挂牌出售，以此来吸引外地 PE 投资者和本地民间产业投资者的目光。这样既可以节省一部分基金来投资其他企业，也可以达到迅速发展本地产业的目的。（2）对本地的其他中小型企业，采用并购和联合等方式，成立一批具有发展潜力、实力较强、前景看好的次优级企业。采用股权投资的方式，注入，将这批企业在 35 年内发展成为符合现代 PE 投资要求的公司

16、，然后采用股权置换的方式，转让给其他 PE 投资者。（四）保障1 完善相关，明确私募股权基金投资主体和投资范围。目前我国尚没有明确PE 的认定标准和条例，由于 PE 前景广阔，因此未来的不应增加过多的限制条款，只需明确其规范，并对其积极引导即可。首先，界定投资主体范围。我国的 PE 一般由机构投资者出资，过窄的范围不利于广泛吸引社会闲散。在风险可控的条件下，重庆市可考虑将个人投资者纳入投资范围，以增加百姓投资，这样可分散和的风险。其次，规范私募股权基金的投资方向，避免以股权投资名义设立的基金过多地投资于证券市场。2 加强部门协调，实现联合。PE 涉及领域比较广，既可能有个人之间私下的委托关系，也有公司型的产业基金，因此在过程中可能涉及跨部门的现象，将来重庆市可通过的协调机构加强多部门联合。从另外的角度来看，在加强部门联合的前提下，放宽政策是 PE 发展的必要条件。政策应考虑两个方面：一是该行业是否足以产生系统风险；二是信息不对称可能会对其中信息弱势群体造成损害，从而可能影响社会公平。换言之，放宽对 PE 的并不是完全任其发展，而是应该根