电子行业策略观点：回顾与展望掘金春节后电子行情

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、电子板块行情回顾5 HYPERLINK l _bookmark3 二、国内外公司基本面动态跟踪5 HYPERLINK l _bookmark4 1、国内公司 18 年业绩回顾5 HYPERLINK l _bookmark12 2、海外电子财报跟踪10 HYPERLINK l _bookmark23 3、上半年业绩展望13 HYPERLINK l _bookmark24 三、展望：MWC 及 2019 智能机创新前瞻14 HYPERLINK l _bookmark25 不惧流言，中国厂商引领 5G 浪潮14 HYPERLINK l _b

2、ookmark29 5G 手机：美欧市场率先商用，华米 O 争夺首发15 HYPERLINK l _bookmark32 3、折叠屏手机：技术瓶颈仍待攻克，长期看好商务场景放量17 HYPERLINK l _bookmark37 4、潜望式镜头：十倍混合光变将面世18 HYPERLINK l _bookmark39 5、升降式镜头：发力中高端全面屏手机18 HYPERLINK l _bookmark41 6、其他：大面积屏下指纹，无孔化手机，屏下摄像头将陆续量产19 HYPERLINK l _bookmark48 7、主流旗舰机配置预测和创新总结22 HYPERLINK l _bookmark

3、50 四、总结23 HYPERLINK l _bookmark51 附录一：本周市场回顾24 HYPERLINK l _bookmark55 附录二：上周科技新闻回顾25 HYPERLINK l _bookmark56 消费电子25 HYPERLINK l _bookmark57 半导体26 HYPERLINK l _bookmark58 电子周期品29 HYPERLINK l _bookmark59 5G 及AI31 HYPERLINK l _bookmark60 附录三：近期重要行业数据整理更新32 HYPERLINK l _bookmark79 附录四：上市公司重要公告和未来大事提醒35

4、图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：A 股电子行业相对大盘表现5 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：电子行业历史PEBand5 HYPERLINK l _bookmark13 图 3：三星电子 IT 及手机通讯业务营收10 HYPERLINK l _bookmark14 图 4：三星电子 IT 及手机通讯业务利润率10 HYPERLINK l _bookmark15 图 5：高通历季 MSM 出货量（百万件）11 HYPERLINK l _bookmark16 图 6：三星电子半导体业务营收11 HYPERLINK l _bookmark17 图

5、 7：三星电子半导体业务利润率11 HYPERLINK l _bookmark18 图 8：三星显示屏业务营收12 HYPERLINK l _bookmark19 图 9：三星显示屏业务利润率12 HYPERLINK l _bookmark20 图 10：LGD 历季 ASP12 HYPERLINK l _bookmark21 图 11：LGD 历季出货面积12 HYPERLINK l _bookmark22 图 12：大尺寸面板价格13 HYPERLINK l _bookmark26 图 13：华为将于 MWC 上发布 5G 折叠屏手机14 HYPERLINK l _bookmark27 图

6、 14：欧盟 23 国 5G 测试项目设备供货商分布15 HYPERLINK l _bookmark28 图 15：欧盟 5G 测试项目项目国家分布15 HYPERLINK l _bookmark33 图 16：三星 Galaxy F 折叠屏手机17 HYPERLINK l _bookmark34 图 17：苹果折叠屏专利17 HYPERLINK l _bookmark35 图 18：折叠屏手机易出现左右两边不平整的问题17 HYPERLINK l _bookmark36 图 19：落球冲击是手机面板可靠性的常规测试项目17 HYPERLINK l _bookmark38 图 20：潜望式镜头

7、18 HYPERLINK l _bookmark40 图 21：vivo NEX 的升降式结构19 HYPERLINK l _bookmark42 图 22：vivo APEX 首发大面积屏下指纹19 HYPERLINK l _bookmark43 图 23：从单点CMOS 光学方案到大面积 TFT 光学方案20 HYPERLINK l _bookmark44 图 24：魅族 zero 无孔手机20 HYPERLINK l _bookmark45 图 25：vivo APEX 无孔手机20 HYPERLINK l _bookmark46 图 26：前摄问题的解决方案21 HYPERLINK l

8、 _bookmark47 图 27：通过算法可以提升屏下摄像头成像效果22 HYPERLINK l _bookmark53 图 28：电子子板块涨幅（%）24 HYPERLINK l _bookmark61 图 31：20102018 年 5G 标准必要专利申请件数变化：件32 HYPERLINK l _bookmark62 图 32：20102018 汽车相关的 5G 标准必要专利申请数量变化：件32 HYPERLINK l _bookmark63 图 33：20142020 年 IoT 累计装置量走势：十亿台32 HYPERLINK l _bookmark65 图 34：2020 年 Io

9、T 主要领域市场规模预测：十亿美元32 HYPERLINK l _bookmark64 图 35：20182023 年全球行动通讯连接数走势：十亿32 HYPERLINK l _bookmark66 图 36：2018 年 11 月来世界级AI 专利申请前 15 大企业：件32 HYPERLINK l _bookmark67 图 37：2019 年物联网支出前四大产业支出占比33 HYPERLINK l _bookmark68 图 38：陆美韩 4G 及 5G 资本支出变化：十亿美元33 HYPERLINK l _bookmark69 图 39：欧盟 23 国 5G 测试项目设备供货商分布33

10、 HYPERLINK l _bookmark71 图 40：云端服务业者近六季营收年增率(YoY)表现33 HYPERLINK l _bookmark70 图 41：近 40 年来全球整体半导体产品出货量：十亿颗33 HYPERLINK l _bookmark72 图 42：全球 8 寸晶圆出货向汽车及工业应用集中33 HYPERLINK l _bookmark73 图 43：2018 年 Tesla 主要电动车款交货量成长趋势：千辆34 HYPERLINK l _bookmark74 图 44：2018 年不同价位区间智能型手机全球销量年增率34 HYPERLINK l _bookmark7

11、5 图 45：2018 全年大陆品牌手机业者出货量占比表现34 HYPERLINK l _bookmark76 图 46：2018 全年大陆市场海外品牌手机业者出货量：百万台34 HYPERLINK l _bookmark77 图 47：20192025 年 5G 智能型手机出货量预测：百万支34 HYPERLINK l _bookmark78 图 48：苹果三大市场近 6 年来获利占比一览34 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：消费电子重点公司业绩预告区间6 HYPERLINK l _bookmark6 表 2：安防重点公司业绩预告区间6 HYPERLINK l _boo

12、kmark7 表 3：半导体重点公司业绩预告区间7 HYPERLINK l _bookmark8 表 4：PCB 板块重点公司业绩预告区间8 HYPERLINK l _bookmark9 表 5：被动元器件板块重点公司业绩预告区间8 HYPERLINK l _bookmark10 表 6：LED 板块重点公司业绩预告区间9 HYPERLINK l _bookmark11 表 7：面板板块重点公司业绩预告区间9 HYPERLINK l _bookmark30 表 8：主流基带芯片性能对比16 HYPERLINK l _bookmark31 表 9：2019 年 1H 主流安卓厂商 5G 手机规划

13、16 HYPERLINK l _bookmark49 表 10：2019 年 1H 主流旗舰机型配置预测22 HYPERLINK l _bookmark52 表 11：重要指数和价格变化24 HYPERLINK l _bookmark54 表 12：开年以来电子板块涨跌幅前五24一、电子板块行情回顾回顾 18 年，尽管因为行业景气拐点向下、叠加贸易战、质押和商誉减值以及对 19 年创新小年的悲观预期，电子板块在 18 年大幅下跌 42%，居各板块跌幅第一，估值也击穿历史底部。但 19 年来，海内外电子股均有一波不错的反弹行情，A 股电子领涨市场。我们认为背后的逻辑，如前期策略观点：一是政策的回

14、暖尤其是科创板对硬科技推动效应明显，叠加流动性的改善以及中美贸易关系的缓和；二是利空的充分释放，无论是对基本面的悲观预期，还是 1 月以来大量公司在 18 年业绩快报集体对商誉减值造成业绩出清；三是行业景气经历一波去库存后的春季库存回补带来短线回暖，叠加对各项新技术和主题趋势预期的春季躁动；在行业前期超跌、一季报前夕业绩真空期和市场风险偏好提升的背景下，推动了这波电子反弹行情。图 1：A 股电子行业相对大盘表现图 2：电子行业历史PEBand20%10%0%-10%-20%-30%-40%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-

15、1118-1219-0119-02-50%5000电子元器件费城半导体指数上证综指10000900080007000600040003000200010000Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-1875x55x 45x 35x20 x资料来源：Wind，资料来源：Wind，二、国内外公司基本面动态跟踪1、国内公司 18 年业绩回顾截止目前，电子板块 200 多家公司绝大部分已经给出 18 年业绩预告或修正公告，因苹果、安卓阵营四季度销量低于预期且在持续去库存，加上电子周期品还面临价格和开工下降带来的双重盈利能力，以及较多公司进行大幅商誉减

16、值，四季度整体低于预期，仅个别公司靠细分领域景气和份额提升有超预期表现；消费电子板块2018 年智能机产业景气度不佳，据 IDC 数据统计，2018 年 Q4 球智能机 Sell In 数据连续第五个季度下滑，出货量为 3.75 亿台，同比下降了 4.48%。2018 年全年，智能机实现 14.06 亿台出货，同比下降 4.1%。智能机进入存量市场，但 IOT 产品的渗透率却在持续加速，成为消费电子板块不可多得的亮点，苹果 Apple Watch 销量同比增长达30%以上，而Airpods 更有翻倍增长。对于那些持续扩张品类，提升份额且不断承接新增长点业务公司而言，其长线成长逻辑仍然清晰，如我

17、们一直首推的全面参与消费电子与 5G 通讯创新、品类和份额持续提升的精密制造平台龙头立讯精密，公司前期逆势上修业绩至 55-65%区间，对应 26.2-27.9 亿净利，而 19 年也望维持高成长。股票代码股票名称业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期下限上限增速下限增速上限业绩预告002475.SZ立讯精密26.2027.8955%65%预增2019-01-102019-04-16002456.SZ欧菲科技18.0020.50119%149%预增2018-10-202019-03-23002384.SZ东山精密10.6012.00101%128%预增2018-10-202019-04-

18、20002635.SZ安洁科技5.486.6640%70%预增2018-10-302019-04-10002008.SZ大族激光16.6519.980%20%略增2018-10-222019-04-23002217.SZ合力泰13.0016.5010%40%略增2018-10-232019-04-09300408.SZ三环集团12.4614.0815%30%略增2019-01-042019-04-20300136.SZ信维通信9.8010.6010%19%略增2019-01-302019-04-25300207.SZ欣旺达6.537.8920%45%略增2019-01-082019-04-19

19、002273.SZ水晶光电4.635.3430%50%略增2018-10-252019-04-13002241.SZ歌尔股份8.5610.70-60%-50%预减2019-01-192019-04-20300433.SZ蓝思科技6.149.21-70%-55%预减2019-01-312019-04-26600745.SH闻泰科技0.550.80-83%-76%预减2019-01-282019-04-30300115.SZ长盈精密0.111.71-98%-70%预减2019-01-312019-03-29002681.SZ奋达科技-7.90-7.20-278%-262%首亏2019-01-312

20、019-04-25002600.SZ领益智造-7.301.10-152%-92%2018-10-302019-04-20000050.SZ深天马 A-2019-03-15601231.SH环旭电子-2019-03-29000049.SZ德赛电池-2019-04-30表 1：消费电子重点公司业绩预告区间资料来源：Wind，安防板块整体来看，2018 年以来安防行业面临了较为复杂的经营环境。国内去杠杆，使得政府业务增速放缓，雪亮工程落地速度也有所延后。而中美贸易摩擦、超低端产品投放、汇率波动等，亦不同程度地影响了公司海外业务的营收增速及毛利率表现。但近期国内安防板块亦有边际改善，我们跟踪的安防板块

21、招投标情况，自 2018 年四季度以来已有回暖。后续如政府加快安防项目验收以及回款节奏，国内市场景气度有望在Q2，Q3 开始恢复。同时，海外的非美国市场仍有极大的发展空间。在智慧城市的推动下，AI 解决方案的渗透率也有望逐步提升，所以我们依旧看好安防产业龙头的发展。海康威视及大华股份对 2018 年的业绩预告区间分别为 10%-30%，及 0%-15%。公司股价前期回调幅度较大，已经相对低估。股票代码股票名称业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期下限上限增速下限增速上限业绩预告002415.SZ海康威视103.52122.3410%30%略增2018-10-202019-04-20002

22、236.SZ大华股份23.7927.360%15%略增2018-10-262019-03-19表 2：安防重点公司业绩预告区间资料来源：Wind，半导体板块半导体板块中，有 20 家上市公司公布了 2018 年业绩展望。其中预增 5 家，略增 6 家， 略减 6 家。其中北方华创作为半导体设备龙头业绩增速亮眼，预计增长 70-120%。2019 年在长江存储，华虹半导体等晶圆厂建设的推动下，仍有望维持高增。而圣邦股份方面， 下半年增速有所下滑，全年增速在 6%-12%之间。但我们认为公司业绩表现放缓和半导体产业链库存有关，如后续库存化去顺利，在供应链补库存的驱动下，仍有望重获增长。股票代码股票

23、名称业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期下限上限增速下限增速上限业绩预告002409.SZ雅克科技1.481.62330.0%370.0%预增2018-10-272019-03-30300458.SZ全志科技1.101.28534.7%638.6%预增2019-01-122019-03-22002859.SZ洁美科技2.653.2435.0%65.0%预增2018-10-262019-03-16300223.SZ北京君正0.130.15101.9%130.9%预增2019-01-302019-04-20002371.SZ北方华创2.142.7670.0%120.0%预增2018-10-

24、272019-04-24300327.SZ中颖电子1.621.7221.0%29.0%略增2019-01-122019-04-03002156.SZ通富微电1.221.590.0%30.0%略增2019-01-312019-03-30300661.SZ圣邦股份1.001.056.0%12.0%略增2019-01-122019-04-25300474.SZ景嘉微1.331.5511.9%30.4%略增2019-01-232019-04-12300623.SZ捷捷微电1.591.7310.0%20.0%略增2019-01-302019-02-27300672.SZ国科微0.530.600.7%14

25、.0%略增2019-01-302019-04-25300373.SZ扬杰科技1.872.67-30.0%0.0%略减2019-01-232019-03-29300666.SZ江丰电子0.540.62-15.0%-3.0%略减2019-01-312019-04-26002185.SZ华天科技3.474.95-30.0%0.0%略减2018-10-272019-03-26300671.SZ富满电子0.510.57-13.3%-3.1%略减2019-01-252019-04-04300054.SZ鼎龙股份2.863.20-15.0%-5.0%略减2019-01-262019-03-23300604.

26、SZ长川科技0.330.45-35.0%-10.0%略减2019-01-312019-04-26300613.SZ富瀚微0.480.60-54.7%-43.4%预减2019-01-302019-03-01002180.SZ纳思达7.0011.00-26.3%15.9%续盈2018-10-302019-04-29600584.SH长电科技-8.90-7.60-359.2%-321.4%首亏2019-01-312019-04-27603690.SH至纯科技2019-04-16603986.SH兆易创新2019-04-30603929.SH亚翔集成2019-03-29603501.SH韦尔股份201

27、9-03-28600667.SH太极实业2019-04-04600460.SH士兰微2019-03-30603005.SH晶方科技2019-02-18603078.SH江化微2019-04-20603160.SH汇顶科技2019-04-13601231.SH环旭电子2019-03-29表 3：半导体重点公司业绩预告区间资料来源：Wind，PCB 板块2018 年，PCB 板块由于下游需求相对旺盛，且行业整体产能充足，行业整体维持了一个较好的景气度，重点上市公司 2018 年营收与净利润增速较快。其中，全球第一大 PCB厂商鹏鼎控股预告 18 年净利润 25.6-28.6 亿元，同比增速 40%

28、-57%，主要得益于苹果推出的三款手机新的软板料号增加，同时亦有公司人工缩减带来成本下降的推动。深南电路将 2018 年净利润同比增长区间上修到 50%-60%，预计净利润 6.7 亿元-7.2 亿元。Q4 环比 Q3 营收增长，主要原因是 Q4 公司国内外通信板客户采购增加，且 Q4 通信板的产品结构也在改善，高频、高速或者高端材料的通信板比重有提升。同时，南通厂从Q3 以来爬坡略超预期。沪电股份预告 2018 年净利润 5.4-6.2 亿元， 同比增长165%-205%，主要因为高毛利数据中心背板以及通信板占比提升。东山精密下调 18 年此前盈利预测区间 10.6-12 亿元到 8.25

29、亿元，主要是公司计提了 4.8 亿的减值准备。景旺电子没有披露业绩预告，我们预计景旺电子 18 年增速不低于 20%，生益科技业绩快报公告 18 年实现利润 10.04 亿元，同比下降 6.5%。股票代码股票名称业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期下限上限增速下限增速上限业绩预告002938.SZ鹏鼎控股25.6228.6240.2%56.6%预增2018-10-312019-04-01002916.SZ深南电路6.727.1750.0%60.0%预增2019-01-082019-03-13002463.SZ沪电股份5.406.20165.3%204.6%预增2018-10-20201

30、9-03-26300476.SZ胜宏科技4.234.5150.0%60.0%预增2018-12-252019-03-29002384.SZ东山精密10.6012.00101.4%128.1%预增2018-10-202019-04-20002815.SZ崇达技术5.336.2120.0%40.0%略增2018-10-242019-03-20603228.SH景旺电子2019-03-30600183.SH生益科技2019-03-27表 4：PCB 板块重点公司业绩预告区间资料来源：Wind，被动元器件板块被动元器件板块以 MLCC 为典型代表，过去 2 年维持了较高景气度。除汽车电子、消费电子创新

31、的需求驱动外，日韩厂商产能调整以及渠道商炒货均加剧了 MLCC 的短缺。伴随着此轮景气度提升，全球被动元器件厂商在 17 年下半年陆续启动了新一轮的扩产计划，18 年下半年到 20 年相继开出。不过需要指出日韩企业扩产集中在消费电子以及汽车电子应用的高端型号且扩产相对谨慎，大陆和台湾地区由于技术差距扩产集中在中低端型号。随着部分产能的相继开出以及下游需求短期弱化带来的去库存，行业景气度四季度出现下行拐点。虽然此轮被动元器件涨价过程中，主要是 MLCC，其他相对价格相对稳定，但 MLCC 的紧缺仍然促使下游终端制造商提升电阻与电感的库存水平。所以，随着 19 年多种型号 MLCC 产能的陆续开出

32、，价格下行压力继续加大，亦需警惕下游终端制造商消化电感与电阻的库存，从而对上游被动元器件厂商带来影响。公司方面，风华高科受益于 MLCC 涨价，预告 18 年全年净利润 9.9-10.8 亿元，同比增长 300%-338%。深圳华强作为国内龙头分销商，受益行业景气度提升，18 年预计实现6.63-7.05 亿元，同比增长 58%-68%。顺络电子作为国内电感技术实力与市场份额龙头企业，18 年受益于消费电子客户渗透率提升以及产品结构优化，预告实现净利润股票代码股票名称业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期下限上限增速下限增速上限业绩预告000636.SZ风华高科9.8810.80300.

33、2%337.5%预增2019-01-302019-03-26000062.SZ深圳华强6.637.0560.9%71.0%预增2019-01-302019-03-28300408.SZ三环集团12.4614.0815.0%30.0%略增2019-01-042019-04-20002138.SZ顺络电子4.445.1230.0%50.0%略增2018-10-202019-02-284.44-5.12 亿元，同比增长 30%-50%。表 5：被动元器件板块重点公司业绩预告区间002484.SZ江海股份2.092.6610.0%40.0%略增2018-10-252019-04-25603989.SH

34、艾华集团2019-04-01资料来源：Wind，LED 板块2018 年以来，由于照明需求弱化叠加芯片产能开出，LED 芯片步入降价通道。据产业链验证，2018 年内，LED 芯片价格在 6，7，10 三个月内，有较为明显的下跌。LED 芯片公司库存高企，业绩表现承压。目前已公布 2018 年业绩预告的公司中，澳洋顺昌及华灿光电的净利润均同比下行。但由于当前 LED 芯片价格已至现金成本，所以后续降价空间不大。而 LED 芯片下游的封装板块则表现良好，较强的议价能力使其库存水位偏低，上游降价亦会拉动公司盈利水平。2018 年全年，国星光电木林森等龙头公司均有较为明显的业绩增长。应用端方面，虽然

35、 LED 照明需求不佳，但小间距 LED 屏的需求依旧旺盛。除传统的户外广告领域外，LED 电影屏等应用也拓宽了 LED 屏厂的市场空间。业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期股票代码股票名称下限上限增速下限增速上限业绩预告300232.SZ洲明科技4.164.6246.4%62.6%预增2019-01-212019-04-26002745.SZ木林森7.108.006.2%19.7%略增2018-10-302019-04-02300296.SZ利亚德12.5013.003.3%7.5%略增2019-01-312019-03-27002449.SZ国星光电4.045.3912.5%50.

36、0%略增2018-10-252019-03-28002245.SZ澳洋顺昌2.133.19-40.0%-10.0%略减2018-10-262019-02-01300323.SZ华灿光电2.403.90-52.2%-22.3%预减2019-01-312019-04-26600703.SH三安光电2019-04-26603515.SH欧普照明2019-04-23600261.SH阳光照明2019-04-23表 6：LED 板块重点公司业绩预告区间资料来源：Wind，面板板块由于下游需求不佳，大尺寸 LCD 面板价格在 2018 年持续下跌，虽在 Q3 由于季节性因素有所反弹，但进入四季度再度下行。

37、当前大尺寸 LCD 面板价格已经跌破去年年中水平，再度压至现金成本，同时后续各大面板厂亦有将部分产线停线检修计划，所以后续降价空间不大，甚至会小幅回升。但长期展望仍将供过于求。国产 OLED 面板在 2018 年取得突破，在华为 Mate 30 等国产机型上采用。同时折叠屏亦拓宽了 OLED 面板的市场空间。但由于新投产线折旧较大，OLED 业务暂难以对面板厂产生正向业绩贡献。股票代码股票名称业绩预告区间业绩预告披露时间定期报告披露日期下限上限增速下限增速上限业绩预告002387.SZ维信诺0.330.40112.0%160.9%预增2019-01-302019-04-29300567.SZ精

38、测电子2.702.9061.8%73.8%预增2018-12-212019-03-28002876.SZ三利谱0.290.45-65.0%-45.0%预减2018-10-232019-04-19000725.SZ京东方 A33.8035.00-55.3%-53.8%预减2019-01-312019-03-26表 7：面板板块重点公司业绩预告区间300566.SZ激智科技0.480.66-20.0%10.0%续盈2019-01-312019-04-25000050.SZ深天马 A2019-03-15资料来源：Wind，2、海外电子财报跟踪春节前至本周，三星、高通、LG 等海外巨头陆续发布 201

39、8 年 Q4 业绩。就业绩展望来看，手机终端、半导体、面板在 19 年 Q1 需求均不佳，短期内仍有业绩压力，但后续可观测基本面的边际改善。手机终端：安卓阵营需求较弱，关注 5G 落地三星 IT 及手机通讯业务四季度营收及利润率同比环比均有下滑（营收 23.3 万亿韩元，同比下降 8%；营业利润率 6.5%，环比下降 2.4 个百分点，同比下降 3 个百分点）。其中，通信业务营收在海外 LTE 投资增加和美、韩 5G 建设的驱动下，有所增长。但受智能机销量不景气的影响，整体营收仍有下滑。展望 2019 年 Q1，三星预计公司手机出货量环比下降 4%，同比下降 13%，未见改善； 但 ASP 环

40、比将在 S10 等旗舰机发布的推动下，将有所提升。2019 年，三星规划增强旗舰机的多样化设计，并引入陶瓷后盖等全新元素。中低阶产品将提升三摄双摄的渗透率，增强性价比促进销量。同时公司规划增强元件标准化程度，导入多家供应商以确保盈利。5G 手机和折叠屏手机亦是公司重点。激进硬件策略（如光学、屏下指纹等）和产业链进一步开放以实现成本压缩为 2019 年三星手机的策略，可关注相关受益公司。图 3：三星电子 IT 及手机通讯业务营收图 4：三星电子 IT 及手机通讯业务利润率35.030.025.020.015.010.05.00.0201720181Q2Q3Q4Q16.00%14.00%12.00

41、%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20171Q20172Q20173Q20174Q20181Q20182Q20183Q20184Q 资料来源：三星电子，资料来源：三星电子，高通是手机 SOC 芯片龙头，其出货量变动很大程度反映手机产业链景气度。高通 18 年四季度 MSM（Mobile Station Modem，处理器 SOC）芯片出货量为 1.86 亿， 与前期指引 1.75-1.95 亿的中值 1.85 亿相符，同比减少 21%。高通指引 19 年 Q1 MSM 芯片出货量 1.50-1.70 亿，中值 1.60 亿对应同比减少 14%，安卓阵营除华为外未见

42、明显改善。图 5：高通历季 MSM 出货量（百万件）资料来源：高通，整体而言，安卓阵营需求在一季度仍疲软，展望全年，我们认为龙头厂商如华为仍将有可观的同比增长。而苹果在降价策略推动下，销量已回暖。5G 手机在 Q4 亦有望开始逐渐放量，这将带动手机销量在 2020 年重回增长。半导体和面板：短期存压，关注后续边际改善三星半导体业务四季度营收及营业利润率环比下滑（营收 18.75 万亿韩元，同比下降11%，环比下降 24%；营业利润率 41.4%，同比下降 10.2%，环比下降 13.7%。其中存储业务受服务器及移动终端下游去库存影响，四季度营收 15.50 万亿韩元，同比下降 14%，环比下降

43、 26%。公司预计 2019 年 Q1 需求依旧疲软，但后续会逐季改善。DRAM 方面，公司将持续推进 1ynm 的量产及 1znm 的前期开发。NAND 方面公司将扩大第五代V-NAND 产能，以提升公司竞争力。LSI 业务方面，四季度手机图像传感器需求放缓盈利下滑，公司后续会注重提升高端产品的销量从而带动均价；代工业务则受矿机芯片需求萎缩影响，盈利有所下滑。图 6：三星电子半导体业务营收图 7：三星电子半导体业务利润率2017201860.00%30.025.020.015.010.05.00.01Q2Q3Q4Q50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017

44、1Q20172Q20173Q20174Q20181Q20182Q20183Q20184Q 资料来源：三星电子，资料来源：三星电子，三星电子四季度面板业务营收及营业利润率同比环比均下降（营收 9.17 万亿韩元，同比下降 18%，环比下降 9%；营业利润率 10.6%，环比下降 0.3 个百分点，同比下降2.1 个百分点）。三星表示，移动显示方面柔性 OLED 销售稳定，但硬屏 OLED 与 LTPSLCD 竞争激烈导致销售额环比下降；而大尺寸面板则受益于产品结构提升（高分辨率和超大型电视面板），盈利环比有所改善。三星展望并不乐观，预计移动显示Q1 仍将恶化，手机柔性OLED 需求下半年才望反弹

45、。而大型显示屏业务由于需求不佳及新产能开出，市场竞争亦将加剧。图 8：三星显示屏业务营收图 9：三星显示屏业务利润率12.010.08.06.04.02.00.0201720181Q2Q3Q4Q25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20171Q20172Q20173Q20174Q20181Q20182Q20183Q20184Q 资料来源：三星电子，资料来源：三星电子，LGD 四季度业绩表现相比三星较好，营收同比降 3%，环比提升 14%，主要原因为 OLED电视面板及大尺寸、高分辨率面板销量增长。2018 年，LGD 大尺寸 OLED 电视面板年出货量增加到 29

46、0 万台，年收入占电视业务比重达 20。同时大型 OLED 面板 18 年下半年开始盈利。LGD 将OLED 作为公司重心，望挑战三星垄断地位。LGD 预计 19 年 Q1 面板出货量将环比下降高个位数百分比，面板 ASP 预计环比下降中高个位数百分比。图 10：LGD 历季 ASP图 11：LGD 历季出货面积2017201860.00%30.025.020.015.010.05.00.01Q2Q3Q4Q50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20171Q20172Q20173Q20174Q20181Q20182Q20183Q20184Q 资料来源：LGD，资料

47、来源：LGD，三星、LGD 对面板的短期需求展望不佳。但我们认为，当前大尺寸LCD 面板价格已经跌破去年年中水平，再度压至现金成本，同时后续各大面板厂亦有将部分产线停线检修计划，所以后续降价空间不大，甚至会小幅回升。但长期展望仍供过于求。图 12：大尺寸面板价格$25032 Open Cell40 Open Cell43 Open Cell 48 Open Cell55 Open Cell$200$150$100$50$0资料来源：IHS，3、上半年业绩展望前期市场对此预期较充分，后续基本面的边际改善值得期待。例如，1、苹果手机降价消化库存导致后续拉货回升高管调整带来潜在价格和市场策略调整；2

48、、苹果和安卓阵营新品发布；3、5G 通讯新能源车等的需求拉动，4、半导体库存和产能阶段性收缩带来短期回暖，5、面板等周期品跌至现金成本后的短线价格企稳等。在 2-3 月业绩真空期估值修复后，4 月的一季报及上半年展望可能决定后续走势分化， 整体来说，因为去年同期普遍高汇兑损失以及不高的业绩基数，加上不少公司 18Q4 充分计提，Q1 同比增速压力不算太大，但 Q2 展望仍需仔细跟踪，整体来说，下半年同比增速再回升值得期待。我们可以重点关注重点关注年报一季报中存在超预期高增长， 或业绩稳健、营运质量佳的优质公司。三、展望：MWC 及 2019 智能机创新前瞻MWC 又称世界移动通信大会，由全球移

49、动通信系统协会（GSMA）主办。本届 MWC 将于 2019 年 2 月 25-28 日在西班牙巴塞罗那举行。展会将侧重 5G 等移动通信技术进展，同时各大厂商也会发布全新的终端产品。可以借此判断移动通信产业的发展趋势。不惧流言，中国厂商引领 5G 浪潮华为是 5G 领域的全球龙头企业，但近期有外媒报道称，GSMA 提议其成员在接下来的MWC 会议中讨论将华为排除主流通信市场的可能性。GSMA 随即反驳了这一报道，称其严重失实。我们认为，华为是欧盟国家 5G 领域的第一大供应商，市场对其存在一定依赖性。大可不必担心华为在欧的 5G 业务受到影响。1 月 24 日，华为在北京举办 5G 发布会暨

50、 2019 MWC 预沟通会，会上华为发布了 5G 基站核心芯片，新一代 5G 基带芯片以及采用该芯片的 5G CPE 终端。同时，公司还宣布将于本届MWC 上正式发布支持 5G 的折叠屏手机。这标志着华为在 5G 领域实现了从标准、专利、芯片、基站及终端的全面覆盖，有助于 5G 基站及终端产品的普及放量， 更展示了华为在世界通信技术领域的话语权。图 13：华为将于MWC 上发布 5G 折叠屏手机资料来源：华为，华为是全球 5G 领域的龙头企业。但由于地缘政治等因素，遭遇了部分国家的不公正对待。此前美国，澳大利亚，韩国，日本，印度均先后宣布终止与华为的合作。而本月 2 日，据路透(Reuter

51、s)报导，欧盟执委会(European Commission)正考虑以安全为由禁止在欧盟 5G 网路采用华为设备。为此，MWC 的组委会，全球行动通讯系统协会(GSMA)已提议其成员讨论将华为排除在主要市场之外的可能性。但随即 GSMA 给出回应，称路透社报道严重失实。作为全球移动通信行业权益代表的贸易协会，GSMA 既无意愿也无权力“禁止”任何供应商。GSMA 已要求路透社予以纠正。而欧盟方面， 据 5G Observatory 的最新数据统计，截至 2019 年 1 月 25 日为止，欧盟 23 国(包括英国在内)总计共有 146 项 5G 试验专案进行或准备中，其中华为是第一大供应商，占

52、比 25.24%（不包括多家合作的项目）。我们认为，欧洲电信商高度依赖华为设备，欧盟若对华为祭出禁令，欧盟5G 网路的推出时间将受影响。德国电信(Deutsche Telekom)于 1 月 30 日表示，若不得不从其现有网路中淘汰华为设备，其推出新服务的计画可能会延期 23 年。图 14：欧盟 23 国 5G 测试项目设备供货商分布图 15：欧盟 5G 测试项目项目国家分布华为诺基亚爱立信中兴三星高通罗马尼亚葡萄牙 爱沙尼亚荷兰芬兰 英国 德国 意大利法国 西班牙英特尔多家合作其他0510152025资料来源：5G Observatory，资料来源：5G Observatory，从华为角度来

53、看，目前公司在欧洲的业务推进较为顺利，公司已获 30 份 5G 商用合同， 其中 18 份在欧洲，9 份在中东，3 份在亚太。截至 2018 年底，已有 25000 多个 5G 基站发往世界各地。我们认为，基于华为在 5G 领域的技术深厚积累，以及和欧洲各国建立的长期良好合作关系，二者的合作是互惠互利，且市场对其存在一定依赖性。我们大可不必担心华为在欧的 5G 业务会受到影响。5G 手机：美欧市场率先商用，华米 O 争夺首发各国运营商的 5G 进展不一，其中美国，韩国及欧洲部分国家将于 2019 年上半年商用。所以该市场的主要玩家，如华为、小米、OPPO、三星均会在MWC 前后召开 5G 手机

54、发布会，并于今年二季度量产。但值得注意的是，相关机型会分海外版和国内版。国内买到的机型暂不支持 5G。而主攻国内市场的 vivo 等厂商，则将配合国内 5G 手机的发布节奏，在 2019 年年中量产 5G 手机。5G 手机，基带先行：我们在前期的周报中详细对比了华为巴龙 5000 及高通 X50 的性能。由于高通 X50 仅是单模基带芯片，所以巴龙 5000 相比高通 X50 有全方面的性能优势。但同时我们了解到，今年 OPPO，vivo，小米等厂商的量产机型将采用高通的下一代 X55 基带芯片，预计 X55 在性能上将有明显改善。除了高通华为两家之外，英特尔、紫光展锐以及 MTK 均有 5G

55、 基带芯片的开发计划。其中，英特尔于今年的CES 展上宣布其采用Snow Ridge 方案的 XMM8060 基带芯片将于今年下半年推出。紫光展锐也于近期宣布将实现 5G 芯片的商用，并计划在 2019 年年底推出 8 核5G 手机SOC。而另一家台湾地区厂商 MTK 的5G 芯片规划较为滞后， 预计在 2020 年上半年推出 5G 基带芯片 M70，并在 2020 年底推出SOC 芯片。表 8：主流基带芯片性能对比基带芯片对比高通 X50华为巴龙 5000英特尔 XMM紫光展锐MTK M70发布时间2017 年 10 月 17 日2019 年 1 月 24 日2019 年下半年2019 年年

56、底2020 年Sub-6GHz 频段峰值下载速率2.3Gbps4.6Gbps未知未知未知频段支持骁龙X50 仅支持 NSA、TDD 及部分频段同时支持 FDD、TDD，支持 200M 带宽，全球运营商网络部署，全频段支持未知未知未知资料来源：整理在运营商规划的推动以及基带芯片的加持下，5G 手机也将陆续面世。华为、小米、OPPO、三星均会在 MWC 前后召开 5G 手机发布会，并于今年二季度量产。但值得注意的是， 相关机型会分海外版和国内版。国内买到的机型暂不支持 5G。而主攻国内市场的 vivo等厂商，则将配合国内 5G 手机的发布节奏，在 2019 年年中量产 5G 手机。前文我们讨论了华

57、为将在MWC 上发布全新的 5G 折叠屏手机。同时我们了解到，除该款机型外，华为 P30 Pro 也将搭载最新的巴龙 5000 基带芯片。这意味着华为 P30 Pro 也是 5G 手机。小米此前于CES 2019 上展示了小米MIX3 5G 版。小米MIX3 5G 版搭载骁龙855 芯片， 配备X50 5G 调制解调器。我们了解到，小米 MIX3 5G 版的正式发布会将在 2 月 24 日， MWC 上召开。该款机型将在一季度末登录欧洲市场。OPPO 阵营方面，OPPO 将推出 R19 Pro 5G 版，子品牌一加也有 5G 版本推出。预计于今年 4 月登陆瑞士电信以及英国EE 两大运营商。三

58、星方面，公司将于 2 月 20 日提前发布 Galaxy S10 以及 Galaxy F 折叠屏手机。两款机型均支持 5G。厂商机型量产时间OPPOR19 Pro （海外 5G 版）2019 年 4 月一加OnePlus 7 （海外 5G 版）2019 年 4 月小米MIX3 （海外 5G 版）2019 年 4 月华为P30 Pro （海外 5G 版）2019 年 4 月折叠屏手机2019 年年中vivoNEX 5G2019 年年中三星Glaxy S102019 年 4 月Galaxy F而深耕国内市场的 vivo 等厂商则将配合国内运营商，在 2019 年下半年推出 5G 手机。表 9：20

59、19 年 1H 主流安卓厂商 5G 手机规划资料来源：产业链验证，虽然各家厂商均有 5G 手机规划，但整体来看，相关机型的价格仍偏高，且前期主要目标市场在欧洲等地，国内 5G 手机预计要在三季度左右落地，且总量有限。真正的 5G 手机大规模商用时间点还待 2020 年。3、折叠屏手机：技术瓶颈仍待攻克，长期看好商务场景放量2018 年末，折叠屏成为手机产业链的热点技术，2018 年 12 月，三星于其开发者大会上展示了折叠屏手机概念机。该手机采用了双屏内折方案：折叠时，手机外侧有一个4.58 inch 的屏幕显示，主要用于待机时给予机主提醒，或快捷回复消息等功能。展开后由内屏接近正方形，屏幕尺

60、寸达 7.3 英寸。三星首款采用该折叠屏方案的 Galaxy F 手机将于 2 月 20 日 MWC 前夕全球首发。除三星外，华为、OPPO、小米等厂商也均有折叠屏规划。华为的折叠屏手机预计将于 2 月底的 MWC 上发售。而苹果也于近日申请了折叠屏专利。图 16：三星 Galaxy F 折叠屏手机图 17：苹果折叠屏专利资料来源：三星，资料来源：Apple，不过，据产业链调研，折叠屏手机的相关技术目前仍不成熟，目前折叠屏手机方案仍有较多的硬件技术难题亟待攻克，主要是如下几点：弯曲半径：OLED 屏是多层结构，包括保护层，偏光片，触控模组等。层数越多，越难以实现较小的弯曲半径。直接影响的就是折