电子元器件行业：手机产业链投资机会攻与守

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 2018 年回顾及 2019 年展望4 HYPERLINK l _bookmark1 全球手机产业链情况4 HYPERLINK l _bookmark3 2019 年主要公司手机盈利预测4 HYPERLINK l _bookmark6 机会与挑战#1：手机配件的发展机会6 HYPERLINK l _bookmark10 机会与挑战#2：手机销量的风险与机会7 HYPERLINK l _bookmark12 机会与挑战#3：5G 通信，汽车电子及服务机器人等新领域7 HYPERLINK l _bookmark14

2、光学：三摄推动行业收入增长，行业竞争加剧9 HYPERLINK l _bookmark15 2018 年业绩回顾：行业竞争加剧，毛利率下降9 HYPERLINK l _bookmark20 2019 年展望：模组毛利率承压，镜头受三摄推动稳定成长10 HYPERLINK l _bookmark23 声学及触控马达：声学格局相对稳定，关注触控马达变化11 HYPERLINK l _bookmark24 2018 年回顾：竞争加剧导致市场萎缩，立讯侵蚀瑞声，歌尔市场11 HYPERLINK l _bookmark31 2019 年趋势：声学份额渐趋稳定，关注触控马达份额变化12 HYPERLINK

3、 l _bookmark36 外观结构件：竞争加剧，3D 玻璃渗透不达预期14 HYPERLINK l _bookmark37 2018 年回顾：竞争加剧，3D 玻璃发展不达预期14 HYPERLINK l _bookmark41 2019 年展望：金属竞争格局仍不乐观，3D 玻璃渗透进程待观察15 HYPERLINK l _bookmark48 2018 年行业回顾：2011 年以来最差的一年17图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1: 全球前 20 大手机产业链公司业绩4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 2: 19 年中国 A/H 主要手机产业链公

4、司业绩预测5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3:A/H 手机产业链公司 TTM 市盈率6 HYPERLINK l _bookmark7 图表 4: AirPods 销量预测（百万台）6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 5: Apple watch 销量预测（百万台）6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 6: 主要手机配件及其潜在市场分析7 HYPERLINK l _bookmark11 图表 7: 3Q18 全球各地区手机出货量增速及各品牌市场份额7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 8: 中国手机产业链收入结构8

5、 HYPERLINK l _bookmark16 图表 9: 主要相机模组公司业绩预览9 HYPERLINK l _bookmark17 图表 10: 主要手机镜头公司业绩预览9 HYPERLINK l _bookmark18 图表 11: 主要相机模组公司总收入及毛利率变化（欧菲、舜宇、LG 伊诺特、丘钛科技）9 HYPERLINK l _bookmark19 图表 12: 主要镜头公司总收入及毛利率变化（大立光、舜宇、玉晶光）9 HYPERLINK l _bookmark21 图表 13: 模组价格走势预测10 HYPERLINK l _bookmark22 图表 14: 手机镜头行业收入

6、预测10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 15: 主要声学及触控马达公司收入11 HYPERLINK l _bookmark26 图表 16: 主要声学及触控马达公司毛利率11 HYPERLINK l _bookmark27 图表 17: 主要声学公司收入回顾及预测（声学业务）11 HYPERLINK l _bookmark28 图表 18: 声学竞争格局：AAC、歌尔、立讯整体市占率11 HYPERLINK l _bookmark29 图表 19: iPhone spk/rcv 主要供应商份额12 HYPERLINK l _bookmark30 图表 20:立讯 iPh

7、one Haptics 份额预测12 HYPERLINK l _bookmark32 图表 21: AAC、歌尔、立讯声学+马达收入12 HYPERLINK l _bookmark33 图表 22: AAC 声学及马达业务收入与占比12 HYPERLINK l _bookmark34 图表 23: 歌尔股份声学器件收入预测及占比13 HYPERLINK l _bookmark35 图表 24: 立讯声学及马达业务收入与占比13 HYPERLINK l _bookmark38 图表 25: 全球主要结构件公司收入规模14 HYPERLINK l _bookmark39 图表 26: 全球主要结构

8、件公司盈利水平（毛利率）14 HYPERLINK l _bookmark40 图表 27: 全球主要外观结构件公司产品比较15 HYPERLINK l _bookmark42 图表 28: 不同材质机壳手机数量预测15 HYPERLINK l _bookmark43 图表 29: 不同材质机壳市占率预测（按数量）15 HYPERLINK l _bookmark44 图表 30: 金属结构件市场规模预测16 HYPERLINK l _bookmark45 图表 31: 玻璃机壳市场规模及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark46 图表 32: 2.5D、3D 玻璃机壳渗透率测算

9、16 HYPERLINK l _bookmark47 图表 33: 手机外观结构件单机价值走势16 HYPERLINK l _bookmark49 图表 34: A/H 股主要手机零部件厂商业绩变化17 HYPERLINK l _bookmark50 图表 35: 2018 年手机产业链行业压力传导路径18 HYPERLINK l _bookmark51 图表 36: 股价下跌主要事件分析18 HYPERLINK l _bookmark52 图表 37: CSSW 电子从 2010 年开始年度股价变动18 HYPERLINK l _bookmark53 图表 38: A/H 股主要手机公司市盈

10、率（历史 TTM，整体法）18 HYPERLINK l _bookmark54 图表 39: 主要 A+H 股中国厂商收入增速趋势19 HYPERLINK l _bookmark55 图表 40: 股权质押及流动性风险继续影响估值和投资人风险偏好20 HYPERLINK l _bookmark56 图表 41: 可比公司估值表202018 年回顾及 2019 年展望全球手机产业链情况从全球来看，利润排名前 20 的公司市值多数发生倒退，主要是中国大陆、台湾、香港上市公司的估值在下降。由于 MLCC 等被动器件的景气度提升及在通讯、汽车、工业类等应用需求旺盛，全球前 20 的公司总体业绩仍有增长

11、，中国公司排名普遍倒退，而日韩等被动元件公司由于涨价周期排名上升。前 20 位的公司中，中国公司由 2017 年的 5 席倒退为今年的 4 席，排名也有所下降。其利润仅增长 1%，低于全球前二十位平均的 26%。图表 1: 全球前 20 大手机产业链公司业绩2018 Rank2017 Rank公司名称 国家 /地区 主要产品 截至2018年底市值 (US$mn)同比变化 (%)2018E 收入 (US$ mn)同比增速 (%)2018E 净利 润 (US$ mn)同比增速 (%)11鸿海台湾组装32,116-42%167290.78%3370.5-8%22村田制作社日本被动元件30,3781%

12、14083.734%2188.841%33康宁美国玻璃23,805-14%11290.012%1808.422%44Nidec日本马达33,538-20%13918.625%1386.735%55京瓷日本被动元件18,325-24%14914.713%1229.627%6未上榜国巨台湾被动元件4,4587%2599.9145%1032.3368%76大立光台湾光学14,111-22%1657.9-5%876.63%811TDK日本被动元件9,021-13%12499.215%791.343%98可成台湾机壳5,672-33%3184.14%778.48%10未上榜三星电机韩国pcb, 被动元件

13、7,68013%7448.923%758.1402%119旭硝子日本玻璃7,035-31%13795.66%706.87%1216Menebea日本轴承6,123-32%8362.641%663.874%13未上榜华新科台湾被动元件2,44842%1619.4128%594.8635%147瑞声科技*中国声学7,067-68%2620.7-16%521.0-15%1512广达台湾代工6,661-17%32721.0-3%520.97%1613和硕台湾代工4,394-31%42897.59%459.4-4%17未上榜立迅精密*中国连接器、声学8,429-26%4918.646%405.662%1

14、820ALPS日本传感器，被动元件等3,816-33%7777.812%393.336%1914舜宇光学*中国光学9,746-30%4110.124%371.7-13%2015比亚迪电子*中国组装2,831-42%5984.84%366.41%全球总计中国公司总计373695.917634.211%13%19224.61664.826%1%资料来源： Bloomberg， *备注：未覆盖公司估值使用市场一致预测，*覆盖公司采用中金预测2019 年主要公司手机盈利预测根据我们 2 月份发布的 HYPERLINK /document/detail?id=174200 全球手机出货量预测，以及 1/

15、31 为止发布的 A 股盈利预告，我们调整了舜宇，瑞声，立讯，歌尔，蓝思等主要手机产业链公司的盈利预测如下。图表 2: 19 年中国 A/H 主要手机产业链公司业绩预测公司代码市值(百万美金） 期初18净利润预测(百万人民币)YoY期末YoY差异18收入预测(百万人民币)期末YoY19收入预测(百万人民币)YoY19净利润预测(百万人民币)YoY期末YoY中国公司工业富联*601138.SH40,133-100%-100%舜宇光学*2382.HK13,047-7%3,64025%2,513-13%-31%27,78424%34,51628%3,54330%立讯精密*002475.SZ10,65

16、8-6%2,57252%2,74262%7%33,25046%48,71638%3,81439%瑞声科技*2018.HK8,683-60%6,08914%3,522-34%-42%17,716-16%18,0302%3,5441%大族激光*002008.SZ5,897-27%2,22133%1,8139%-18%13,10713%12,0318%1,9457%三环集团*300408.SZ4,877-9%1,53041%1,32923%-13%4,18034%4,97224%1,61622%欧菲科技002456.SZ4,734-45%2,024146%1,839124%-9%43,05127%5

17、6,18231%2,76150%蓝思科技*300433.SZ4,311-64%3,02348%768-62%-75%26,28011%29,40712%1,603109%信维通信300136.SZ3,565-53%1,45163%1,22938%-15%5,26753%30,61930%1,15520%歌尔股份*002241.SZ3,721-57%2,2696%963-55%-58%23,571-8%7,36540%1,68537%鸿腾*6088.HK3,291-28%1,54031%1,67842%9%26,17917%40,72519%1,64639%环旭电子*601231.SH3,476

18、-34%1,45110%1,180-10%-19%33,52713%31,33721%1,94716%比亚迪电子*0285.HK3,129-36%2,547-1%2,477-4%-3%40,4573%39,0231%2,74511%东山精密*002384.SZ3,055-35%1,058101%82557%-22%20,31332%24,41920%1,32260%欣旺达300207.SZ2,48829%86058%79045%-8%19,57539%25,18529%1,13744%顺络电子*002138.SZ2,011-3%51451%47038%-9%2,50626%3,39936%63

19、836%水晶光电002273.SZ1,385-42%52146%51845%-1%2,60922%3,56437%60617%安洁科技*002635.SZ1,365-55%872123%61958%-29%3,82541%4,76122%82333%奋达科技*002681.SZ1,278-49%65848%-722-263%-210%4,02125%4,73618%478-166%长盈精密*300115.SZ1,190-57%76835%93-84%-88%8,4951%9,31310%415346%德赛电池*000049.SZ957-23%3299%39230%19%16,65233%19,

20、26113%47220%丘钛科技1478.HK757-52%48210%52-88%-89%7,809-2%9,52922%314504%合计83,876-38%36,41932%25,090-9%-31%380,17316%457,09021%34,21035%合计（不考虑减值准备） 26,856-3%27%资料来源：万得资讯，彭博资讯， *备注：未覆盖公司估值使用市场一致预测，*覆盖公司采用中金预测根据调低后的预测，我们预计 2018 年 A/H 上市 22 家手机零部件公司 2018 年收入总体增长 16%（不含 2018 年上市的工业富联），利润盈利总体倒退 9%，比期初预测（ HYP

21、ERLINK /document/detail?id=157517 见 5 月发 HYPERLINK /document/detail?id=157517 布手机行业观察）下降 31%。如后续分析所示，业绩大幅度不达预期的主要原因包括： 智能手机需求疲软，2018 年全球手机出货量预期从期初的 1.64 亿台，下调 8%至 1.51亿台。其背后的原因包括（1）美元升值导致新兴市场购买力下降，（2）中国宏观经济增速放缓，影响购买力。 竞争加剧导致毛利下降：2018 年我们在声学，机壳，光学等主要环节都看到不同程度的竞争加剧导致毛利下降。从股价角度来看，A/H 股手机产业链总市值继 2017 年上

22、涨 63%后，在 2018 年下跌 47%。中证 SW 电子指数在 2018 年下跌 43%，是 2008 年金融危机和 2011 年之外，跌幅最大的一年。除了业绩不达预期以外，中美贸易摩擦导致的不确定性上升，以及股权质押率不断攀升，都影响了投资人的风险偏好。从估值角度来看，A/H 股主要手机公司市盈率从 2017 年期 10 月的 45 倍左右下降到最低点的 17 倍，最近受 iPhone 降价短期提振销量的正面影响，回升至 21 倍，但仍低于行业历史平均水平。图表 3:A/H 手机产业链公司 TTM 市盈率(人民币百万)1,200,000601,000,00050800,00040600,

23、00030400,00020200,00010002014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-03总市值（人民币百万）市盈率(历史TTM_整体法)资料来源：万得资讯，彭博资讯， *备注：3Q18 净利润瑞声为 CICC 预测，未覆盖公司估值使用市场一致预测，*覆盖公司采用中金预测根据我们对 2019 年，我们预计产业链在 19 年收入将维持 21%增长，利润增长 35%增长（扣除减值因素增长 27%）。业绩的驱动力主要包括以下三点。机会与挑战#1：手机配件的发展机会全球手机市场疲软，可穿戴配件成为消费电子行业下一个主要动能

24、。我们预计 2019 年全球市场智能手机出货量将同比倒退 1%至 14.99 亿台，智能手机行业红利消退，但也给配件带来巨大的用户基础，以苹果为例，苹果用户达到 14 亿，iPhone 存量用户也达到 9 亿，相对 iPhone 用户基数而言，Apple watch、Airpods 等配件累计渗透率也不到 10%。我们预计苹果 AirPods、Apple Watch 将继续维持高增长，预计今年销量分别实现 67%、32%增长。图表 4: AirPods 销量预测（百万台）图表 5: Apple watch 销量预测（百万台） 65100%4567%2744%13.570120%45406010

25、0%355080%30402560%302040%1520101020%560%55%4139%332532%1824%13.611.6-15%50%40%30%20%10%0%-10%00%20172018E2019E2020E02015201620172018E2019E2020E-20%AirPods YoY chg (%)Apple watch YoY chg (%)资料来源：苹果公司财报披露，资料来源：苹果公司财报披露，中长期来看，在 AI、5G 等驱动下，语音、视觉等交互技术以及适应的应用日益成熟，未来 TWS 无线耳机、智能手表、VRAR 等可穿戴配件有机会成为智能手机之后新一轮

26、成长动力。我们预计 2018-2020 年智能手表、TWS 无线耳机、VRAR 设备出货量 CAGR 增长 25%52%和 80%。同时我们预计无线充电功率/效率、以及设备数量和标准兼容性的提升，将带来无线充电的普及，苹果也有望于近期推出自家的无线充电发射端 Airpower，预计无线充电发射端年化增长 39.5%。图表 6: 主要手机配件及其潜在市场分析智能手表TWS无线耳机VRAR眼镜充电板年份2018E2020E2018E2020E2018E2020E2018E2020E苹果金额/百万美元7,75615,0683,6698,8339303,216量/百万254127653075安卓金额/

27、百万美元2,3323,4311,7103,8251,6305,2981,9805,490量/百万21313885826110305合计金额/百万美元10,08818,4995,37912,6581,6305,2982,9108,706量/百万467265150826140380主要厂商整机：Quanta、CompalSip模组：环旭电子整机：立讯、Inventec、歌尔声学器件：歌尔、歌尔股份FIT鸿腾、立讯、Pegatron资料来源：digitimes，机会与挑战#2：手机销量的风险与机会我们预计 iPhone 2018/19/20 年实现 2.03/1.82/1.89 亿台销量， 对应同比

28、增速为-6%/-10%/4%。近期有消息指出1，苹果在进行降价之后，短期渠道出货增长八成。我们认为，苹果手机降价可能带来出货超预期的机会，但能否持续仍有待观察。苹果的经营策略已从追求手机销量变为追加提高用户附加价值，通过向用户提供订阅、音乐、云存储等获取服务收入，手机销量的增长对于品牌和相关产业链都存在一定利好。由于中美贸易摩擦的不确定性，我们认为华为手机在海外的出货量可能将会受到一定程度的影响，对于手机的出货量有负面影响。图表 7: 3Q18 全球各地区手机出货量增速及各品牌市场份额Region (% of Global)3Q18 market share ranking1234567891

29、0Greater China27.1%Huawei 25%OPPO 20%Vivo 20%Xiaomi 12%Apple 8%Meizu 2%Samsung 2%Gionee 1%Konka 1%Koobee Mobile 1%Emerging Asia/Pacific24.2%Xiaomi 19%Samsung 18%OPPO 9%Vivo 9%Micromax 5%Huawei 4%Lava International 2%Apple 1%Asus 1%Lenovo 1%North America10.8%Apple 43%Samsung 24%LG Electronics 15%Leno

30、vo 7%TCL Communication 3%ZTE 2%BLU Products 2%Kyocera 1%HTC 1%Asus 0%Western Europe9.2%Samsung 30%Apple 22%Huawei 21%Wiko 5%Xiaomi 2%LG Electronics 2%ZTE 2%Lenovo 2%Sony 1%TCL Communication 1%Latin America8.5%Samsung 25%Lenovo 18%Huawei 13%LG Electronics 9%TCL Communication 6%Apple 4%ZTE 3%BLU Produ

31、cts 3%Asus 1%Sony 0%Sub-Saharan Africa5.6%Samsung 31%Huawei 14%Tecno Telecom 12%Mi-Fone 8%TCL Communication 1%Gionee 1%Orange 1%Lava International 1%ZTE 1%Sony 1%Eastern Europe3.0%Samsung 39%Huawei 24%ZTE 7%Apple 5%LG Electronics 3%TCL Communication 3%Xiaomi 2%Orange 2%Sony 2%Vodafone 2%Mature Asia/

32、Pacific1.9%Samsung 42%Apple 23%Huawei 11%LG Electronics 7%OPPO 5%Xiaomi 2%Sony 1%HTC 1%ZTE 0%Lenovo 0%Eurasia3.2%Huawei 14%Lenovo 13%Samsung 13%Apple 8%Fly Mobile 7%Micromax 6%Xiaomi 6%Microsoft 3%ZTE 3%LeEco 2%Japan (Region)1.9%Apple 46%Sharp 13%Kyocera 10%Fujitsu 8%Sony 8%Samsung 6%Huawei 4%LG Ele

33、ctronics 2%Panasonic 1%Asus 1%Grand Total100.0%Samsung 19%Huawei 13%Apple 12%Xiaomi 9%OPPO 8%Vivo 7%LG Electronics 3%Lenovo 3%TCL Communication 1%ZTE 1%资料来源：Gartner, 机会与挑战#3：5G 通信，汽车电子及服务机器人等新领域我们在 GTC 和 CES2019 中看到，未来 5G、汽车电子、服务机器人行业有望带动行业新一轮增长。1 HYPERLINK /a/20190211/000827.htm /a/20190211/000827.

34、htm我们认为 5G 未来长期有望带动智能手机需求，各大手机厂商将在 19 年发布各自的 5G 手机，但由于 5G 商用时点要到 2020 年，预计 19 年对手机出货量的拉动有限，但长期利好。汽车传感器等汽车电子位处自动驾驶感知层核心，随着自动驾驶渗透率不断提升，毫米波雷达、摄像头和激光雷达等新兴领域需求增长迅速。我们预计 2016-2025 年，毫米波雷达、摄像头和激光雷达市场年复合增速分别为 22%/26%/48%，市场规模合计 442 亿美元，相当于中金预测 2020 年全球手机摄像头模组市场的 1.9 倍。汽车传感器整体市场 2025 年时将达 615 亿美元（18% CAGR），未

35、来成长空间广阔。图表 8: 中国手机产业链收入结构Ticker公司Company市值（美元 百万）业务分类手机/配件占比 非手机占比5G通信汽车电子机器人配件注释2382.HK舜宇光学科技13,04785%15%车载镜头2018.HK瑞声科技8,68397%3%平板电脑、笔记本、手表音频等002475.SZ立讯精密10,65847%53%电脑、通讯、汽车连接器300433.SZ蓝思科技4,31175%25%机壳、平板电脑、手表玻璃002456.SZ欧菲科技4,73480%20%触摸屏、指纹识别、汽车电子002241.SZ歌尔股份3,72147%53%电声、VRAR300136.SZ信维通信3,

36、56580%20%消费电子天线0285.HK比亚迪电子3,12980%20%金属壳业务6088.HK鸿腾3,29175%25%通讯、汽车、工业连接器、光模块601231.SH环旭电子3,47640%60%电脑、存储、工业、汽车002138.SZ顺络电子2,01140%60%工业、汽车002635.SZ安洁科技1,36570%30%消费电子内部功能件300115.SZ长盈精密1,19084%16%消费电子组装、机壳002681.SZ奋达科技1,27850%50%音箱、健康电器002273.SZ水晶光电1,38550%50%相机、LED、投影000049.SZ德赛电池95785%15%电池封装资料

37、来源：万得资讯、立讯：AirPods 成品业务推动收入增长，5G、汽车业务带来中长期动力舜宇：公司在车载镜头模组、机器人 Lidar 模组等方面布局。蓝思：受益于苹果 apple watch 的增长。鸿腾：收购 Belkin 进入手机配件领域，汽车电子、通讯光模块都有布局。歌尔：深耕 AR/VR 产业，TWS 耳机业务有望迎来爆发。比亚迪电子：服务机器人等新型智慧产品带来未来增量，车载业务长期看好。光学：三摄推动行业收入增长，行业竞争加剧2018 年业绩回顾：行业竞争加剧，毛利率下降我们看到主要镜头模组公司由于三摄的渗透，整体收入仍在上升，但行业竞争加剧，导致 18 年整体行业整体毛利率出现下

38、滑。图表 9: 主要相机模组公司业绩预览公司名称 BB Ticker2 0 1 7 年收入（ 美元 百万） 同比增长 （ ）2 0 1 7 年利润（ 美元 百万）同比增长 （ ）2 0 1 8 年收入E（ 美元 百万） 同比增长 （ ）2 0 1 8 年利润E （ 美元 百万）同比增长 （ ）SEMCO009150 KS6,05116%1515572%7,44923%758402%EQUITY欧菲光002456 CH4,99224%15338%6,45129%390155%EQUITY舜宇光学2382 HK3,31351%430130%4,17626%60541%EQUITYLG伊诺特0110

39、70 KS6,76136%162317%7,2577%156-4%EQUITY丘钛科技1478 HK1,17656%65125%1,158-2%47-28%EQUITY总和 22,29496026,49019%1,956104%资料来源：Bloomberg, 图表 10: 主要手机镜头公司业绩预览公司名称BB Ticker2 0 1 7 年收入（ 美元 百万） 同比增长（ ）2 0 1 7 年利润（ 美元 百万） 同比增长（ ）2 0 1 8 年收入E（ 美元 百万）同比增长（ ）2 0 1 8 年利润E（ 美元 百万）同比增长（ ）欧菲光002456 CH EQUITY4,99224%153

40、38%6,45129%390155%舜宇光学2382 HK EQUITY3,31351%430130%4,17626%60541%大立光3008 TT EQUITY1,74716%85321%1,658-5%8773%玉晶光3406 TT EQUITY26321%35-827%258-2%27-22%光宝科技2301 TT EQUITY7,054-1%296-1%6,725-5%274-7%总和17,3701,76819,26711%2,17323%资料来源：Bloomberg, 图表 11: 主要相机模组公司总收入及毛利率变化（欧菲、舜宇、LG 伊诺特、丘钛科技）图表 12: 主要镜头公司总

41、收入及毛利率变化（大立光、舜宇、玉晶光） 2016A2017A2018E总收入毛利率 ( )0.00%-2.00%20,0004.00%40,0006.00%60,0008.00%80,00010.00%11.26%10.90%12.00%12.10%100,00014.00%120,000（人民币 百万元)收入2018E2017A毛利率 ( )52%48%44%40%2016A56%58.48%60%58.64%64%61.48%(人民币 百万元)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-资料来源：Bloomberg，万

42、得资讯，资料来源：Bloomberg，万得资讯，2019 年展望：模组毛利率承压，镜头受三摄推动稳定成长自从 2018 年华为 P20 Pro 推出三摄以来，我们看到三摄持续在安卓机型渗透，根据中关村在线的数据，2018 年上市的 559 款手机中，共有 76 款机型采用三摄，294 款采用双摄，189 款为单摄及以下，三摄的占比为 13.5%。尽管目前苹果没有采用三摄，我们预计苹果也将在 2019 年下半年的机型中采用三摄。三摄成为趋势，双摄模组价格承压：从模组来看, 单摄的价格约在 26-27 元人民币，低端双摄 80-81 人民币，高端双摄 100 以上而三摄在 250-300 人民币左

43、右，于是更多厂商为了控制成本选择采用双摄+单摄的方法节约成本，因而从出货量看，尽管中国智能手机的出货量发生倒退。而且随着舜宇、欧菲、丘钛等模组厂商的产能充足，双摄的价格也面临压力。但总体来看，三摄的持续渗透对于光学模组存在正面利好，随着三摄模组的价格趋于合理，我们认为厂商会逐渐从双摄+单摄的设计转向采用三摄模组，对单价带来正面影响。图表 13: 模组价格走势预测(Rmb)60ASP % YoYDual camera250%217.8%50403024.678.6% 23.1Feature to smartphone upgrade33.1 34.729.235.131.536.3upgrade

44、51.040.6 41.554.850.446.9200%150%100%2010 8.552.0%5.612.917.738.7%26.6%34.6%18.7%6.1%-9.2%3.3%28.8%14.5%31.9%25.8%-1.3%-14.5%50%0%01H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18E-50%资料来源：舜宇光学科技财报披露，三摄对镜头带来利好，舜宇持续获取份额：手机镜头的增长为行业带来利好，我们预计手机镜头行业受益于三摄的渗透将维持双位数的

45、市场增长。舜宇在中低端镜头正不断抢占大立光的市场份额。随着手机在摄像头个数的提升，我们认为有望持续利好光学行业的成长，光学仍是零部件中的好赛道。(Rmb mn)64%55%Tri camera upgradeDual camera upgrade29%28%29%21%15%18%Feature tosmartphone upgrade13%9%10%-4%图表 14: 手机镜头行业收入预测25,00070%20,00060%50%15,00010,0005,00040%30%20%10%0%-2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A

46、2018E2019E2020E-10%Largans revenueSunny opticals handset lens revenueAACs optics revenueYoY chg (%)资料来源：大立光，舜宇光学科技，AAC 等公司公告，声学及触控马达：声学格局相对稳定，关注触控马达变化2018 年回顾：竞争加剧导致市场萎缩，立讯侵蚀瑞声，歌尔市场2018 年受 iPhone 销量下滑及竞争加剧影响，苹果声学、马达供应商遭遇较大挑战，其中立讯精密分别于 2017、2018 年进入苹果声学、马达供应体系，对 AAC、歌尔带来冲击。 市场出现萎缩。声学市场在 2016 和 2017 年

47、由于 iPhone 的立体声和防水趋势市场增长 24%和 36%，2018 年由于声学的创新较少，加上手机的出货量疲软，我们预计声学市场将呈现倒退。我们按照 AAC、歌尔、立讯/美律声学业务营业收入测算，2018 年全球声学市场规模约为 180.5 亿元，同比倒退 7%。声学竞争加剧：行业格局方面，立讯精密在 2H18 苹果新机上份额提升至 20%左右， 继续侵蚀 AAC、歌尔的份额。立讯新进马达市场：苹果 haptics 马达供应商主要包括AAC (2018 HK)、Nidec (6594 JP)、ALPS (6770 JP)、立讯。立讯去年下半年切入苹果马达业务，在新机上份额达到 15%

48、左右。图表 15: 主要声学及触控马达公司收入图表 16: 主要声学及触控马达公司毛利率 70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000(百万元)瑞声科技立讯精密歌尔股份50%40%30%20%10%0%(百万元)2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E瑞声科技立讯精密歌尔股份资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：Apple 官网，中关村在线，图表 17: 主要声学公司收入回顾及预测（声学业务）图表 18: 声学竞争格局：AA

49、C、歌尔、立讯整体市占率25,00020,00015,000(Rmb mn)19,40524%14,28236%18,05317,3851827140%30%20%60%50%40%10,0005,000-11,367 11,4933%-7%-4%5% 10%0%-10%30%20%10%2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E瑞声 AAC Tech歌尔Goertek立讯/美律Luxshare/Merry合计YoY0%20142015201620172018E2019E2020E瑞声歌尔立讯/美律 资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：公司公告，万得资讯，图

50、表 19: iPhone spk/rcv 主要供应商份额图表 20:立讯 iPhone Haptics 份额预测 50%40%30%20%10%0%20172018E2019E2020E立讯歌尔AAC45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018E2019E2020E 资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：公司公告，万得资讯，2019 年趋势：声学份额渐趋稳定，关注触控马达份额变化声学渐趋稳定：19 年创新力度可能仍然不大，预计仍将出现 4%的倒退。2020 年随着 5G 手机可能拉动市场需求，我们预计声学市场恢复 5%的正增长。立讯精密份额仍有提升， 但行业格局整体渐趋稳

51、定。关注马达份额变化：我们预计今年立讯份额将继续提升，下半年有望从 2H18 的 15%提升至 40%，争夺 AAC 等供应商市场份额。我们测算立讯精密今年苹果马达业务有望贡献 13.9亿元收入，贡献收入增量的 10%，18-20E 收入 CAGR 达 115%；而 AAC 马达业务今年收入减少 4.5 亿元，18-20E 收入 CAGR 为-5%。图表 21: AAC、歌尔、立讯声学+马达收入图表 22: AAC 声学及马达业务收入与占比16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-(人民币百万元)立讯歌尔瑞声25,00020,00015,0001

52、0,0005,000-201620172018E2019E2020E90%(人民币百万元)80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016A2017A2018E2019E2020E动圈器件马达其他声学+马达占比马达占比 资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：公司公告，万得资讯，图表 23: 歌尔股份声学器件收入预测及占比图表 24: 立讯声学及马达业务收入与占比40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-201620172018E2019E2020E45%(人民币百万元)40%35%30%25%20%15%10%5%0%70,0

53、0060,00050,00040,00030,00020,00010,000-2015201620172018E2019E2020E16%(人民币百万元)14%12%10%8%6%4%2%0%声学零件其他声学占比声学器件马达其他马达占比声学+马达占比 资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：公司公告，万得资讯，外观结构件：竞争加剧，3D 玻璃渗透不达预期2018 年回顾：竞争加剧，3D 玻璃发展不达预期去金属化提速，玻璃渗透率高于预期。在 5G 来临、无线充电等趋势下，2018 年玻璃渗透率约 46%，同比提高 27ppt。金属渗透率则从 2017 年的 44%下降到 28%。对金属结构件供应

54、商工业富联、比亚迪等带来冲击。按照全球主要结构件公司收入及毛利水平测算， 2018 年结构件行业整体毛利率下降 2.6ppt 至 10.6%。图表 25: 全球主要结构件公司收入规模(人民币百万元)通达集团（塑胶+金属机壳）巨腾（金属机壳）长盈精密（金属机壳）铠胜（金属机壳）比亚迪电子（塑胶+金属+玻璃机壳）可成（金属机壳）蓝思科技（玻璃机壳）工业富联（智能手机+网络电信设备机构件）-20,00040,00060,00080,000100,000120,000201620172018E资料来源：彭博资讯，招股说明书，图表 26: 全球主要结构件公司盈利水平（毛利率）50%45%40%35%30

55、%25%20%15%10%5%0%20142015201620172018 E可成铠胜比亚迪电子通达集团蓝思科技长盈精密工业富联行业整体资料来源：公司公告，彭博资讯，万得资讯，3D 玻璃不达预期，竞争加剧：主要是因为成本较高，受整体手机市场下滑影响较大，搭载 3D 玻璃的中高端机型表现欠佳。柔性 OLED 屏普及度也低于预期，使 3D 玻璃仍主要用于后盖。同时比亚迪电子进入安卓 3D 玻璃供应体系，导致 3D 玻璃竞争加剧，蓝思 3D 玻璃出货低于预期。图表 27: 全球主要外观结构件公司产品比较单位：亿人民币鸿海可成比亚迪长盈铠胜捷普绿点通达蓝思伯恩三环结构件收入2721691494233-

56、62152-5金属玻璃塑料陶瓷资料来源：公司公告，万得资讯，2019 年展望：金属竞争格局仍不乐观，3D 玻璃渗透进程待观察我们更新手机外观结构件材质渗透率预测，将 2019 年玻璃机壳出货量上调 6%至 8.5 亿（渗透率自 40%上调至 54%），将 2019 年金属机壳出货量下调 31%至 3.4 亿（渗透率自 30%下调至 22%），以反映在 5G 来临、无线充电等趋势下手机外观结构件去金属化进程的加速。主要问题#1：3D 玻璃普及率？ 我们测算去年 3D 玻璃机壳市占率分别为 11%，但仍低于我们此前 13%预期。主要原因为3D 玻璃工艺技术难度较大，成本较高，影响安卓阵营渗透，且苹

57、果并未在 2018 三款新机采用 3D 玻璃设计，影响 3D 玻璃渗透进度。关注苹果动向、柔性 OLED 屏及一体化玻璃机身设计。我们乐观看待 3D 玻璃的继续渗透， 预计今年 3D 玻璃渗透率将同比提升 4ppt 至 15%：1）苹果在 2H19 和 2H20 的动作仍值得期待；2）柔性 OLED 屏推进也有利于正面 3D 的应用；3）一体化玻璃机身设计给 3D玻璃带来机会。图表 28: 不同材质机壳手机数量预测图表 29: 不同材质机壳市占率预测（按数量）1,8001,6001,4001,2001,000800600400200-20142015201620172018E2019E2020

58、E100%(百万部) 1 2291613232-9681-026848172068484591267043796734491332274357338834933890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%2%5%0.1%0.4%0.9%1.5%22%19%34%46%46%54%57%44%78%28%64%22%20%50%37%25%22%21%20142015201620172018E2019E2020E塑 胶 金 属 玻 璃 陶瓷塑胶 金属 玻璃 陶瓷资料来源：公司公告，万得资讯，资料来源：公司公告，万得资讯，主要问题#2：竞争加剧？ 安卓客户竞争格局仍不明朗，对金

59、属和玻璃（尤其是 3D 玻璃）机壳竞争仍有进一步加剧的风险。机壳行业 19 年或将继续面临价格压力。我们预计 2019 年金属、2.5D 玻璃+金属中框、3D 玻璃+金属中框、陶瓷+金属中框四种结构件方案单机价值分别下降 10%、7%、8%、13%。金属机壳：伴随 5G、无线充电趋势的明朗，手机结构件去金属化进程持续，金属机壳需求下行，使得竞争加剧。建议关注折叠式手机带来金属转轴组件的机会。玻璃机壳：苹果阵营竞争格局相对比较稳定；安卓阵营 3D 玻璃受比亚迪电子客户导入推进和产能瓶颈突破影响，竞争仍有加剧风险。图表 30: 金属结构件市场规模预测图表 31: 玻璃机壳市场规模及同比增速 1,2

60、001,000800600400200-2014201520162017201820192020金属外壳金属中框市场规模YoY50%(亿元)40%30%20%10%0%-10%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E2D/2.5D3D市场规模YoY40%(人民币百万元)36%23%14%10%7%7%35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：凤凰科技，资料来源：公司公告，万得资讯，图表 32: 2.5D、3D 玻璃机壳渗透率测算图表 33