财务报表分析酒鬼酒财务分析报告

1、目录.企业概况与行业背景企业概况行业背景.财务效率分析盈利分析营运分析偿债能力丝酒鬼酒财务分析报告能力能力分析发展能力分析综合能力分析.前景分析行业前景企业前景与相关建议.企业概况与行业背景企业概况酒鬼酒股份有限公司前身为始建于 1956年的吉首酒厂，1997年07月上市，公司股 票上市地为深圳证券交易所，证券代码为 000799,股票简称“酒鬼酒”。公司主营业务为生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参洒等系列白酒产品，产品畅销全国30多个省、市、自治区，远销美国、日本、俄罗斯等20多个国家和地区。公司传承湘西悠久的民间传统工艺，依托湘西独特的自然地理环境和地域文化资源，独创中国白酒“馥 郁香型”，是

2、企业的核心卖点，荣获多项世界级和国家级奖项。酒鬼酒公司位于湖南吉首市北郊酒鬼工业园区，为风景名胜区张家界、猛洞河、王村 古镇至德夯苗寨、凤凰古城的必经之地，这里群山环抱，风景如画，酒鬼生态工业园已被 国家旅游局列为全国首批工业旅游示范点。2007年，酒鬼酒公司在湖南省委、省政府及湘西州委、州政府的支持下，在社会各 界的关心下，完成企 业重组和改制工作。中国糖业酒类集团公司子公司中皇有限公司成为公司第一大股东。2010 年 8 月 17 日，酒鬼酒总经理徐可强辞职，他出任酒鬼酒总经理尚不满3 年。而接替徐可强担任总经理职务的是夏心国。2012 年 11 月 19 日，酒鬼酒塑化剂事件爆发，并于当

3、天遭临时停牌。受塑化剂事件影响，酒鬼酒2013年上半年净利大跌近9成。2014 年 1 月 27 日，酒鬼酒公司公告称，子公司酒鬼酒供销公司 1 亿元存款涉嫌被盗取， 已向公安机关报案， 公安机关已受理并正在进行侦查。 2014 年 4 月 8 日发布公告称，此前被盗取的 1 亿元公司存款已被警方追回 3699 万元。 酒鬼酒据此将2013 年业绩预亏幅度下调为 3500万元 -4500 万元。2015 年 4 月 27 日，酒鬼酒2013、 2014 年连续亏损被交易所实行退市风险警示，股票简称也变更为“ *ST 酒鬼”。2015 年 6 月 5 日，酒鬼酒发布公告称，因“拟筹划重大事项”

4、，于 6 月 8 日开盘起停 牌，待公司通过指定媒体披露相关公告后复牌。行业背景白酒作为世界主要蒸馏酒品种之一， 也是我国特有的传统酒种。 在我国五千年的历史中，白酒扮演着重要的角色，作为一个有着悠久白酒文化历史的国家，白酒在我国酒类消费品中一直占据着主导地位。进入新世纪以来， 在消费理念不断升级的背景下， 中、 高端白酒更是取得了快速发展，出现了量价齐升的局面。至2012 年白酒行业产量达到 1,153.16 万吨，比 2004 年增长280.58%，达到了历史高点。翻看中国酒业的各项数据，从2007 年开始进入高速增长，均在2011 年到达顶峰，然后在 2012 年开始呈现明显下滑趋势。可

5、以说2012 年是中国白酒的转折点。 2012 年下半年以来，由于禁酒令、严格控制“三公”消费政策趋严，以及塑化剂事件等的影响，一线白酒市场规模出现萎缩。 白酒行业结束了“量价齐升”的黄金发展期， 全行业进入了结构化调整期，一直到今天还尚未完全褪去低迷。一方面， 是白酒行业的亏损企业数量和亏损额在大幅上涨， 中国酒业协会公布的 2014中国酒业研究报告显示，白酒亏损企业117 家，占规模以上白酒企业总数（ 1498 家）的近 8%。2014 年白酒企业亏损额暴涨七成，水井坊、酒鬼酒和皇台酒业股票变为了“*ST” 。而另一方面， 白酒产量却在不断增加。 国家统计局公布的全国酿酒行业2014 年运

6、行数据，我国白酒行业去年累计产量1257.13 万千升，同比增长2.5%。分析历年来的白酒产量我们发现，尽管从销售市场景气度而言，白酒行业从2012 年年底开始行业就进入调整期， 但是从产量而言， 真正的转折点在去年10 月份才出现。 2014年 10 月份白酒产量111.39 万千升，同比下降2.49%，白酒产量的增速正式进入负增长。而在销售层面，茅台的三季报显示，前三季度其营收和净利润双双小幅降低。其中营收同比降0.99%至218.18 亿元， 而净利润则下降3.4%至 106.93 亿元。 由此可见白酒产量的调整要落后于销售层面的变化。 这种滞后性的产生可能有两方面原因。 其一为一线品牌

7、价格下滑后，销量并没有下滑，比如茅台甚至在放量。其二则为二线酒企普遍开发低端产品，支撑着白酒的产量。对此，中国酒业协会理事长王延才指出，白酒行业自 2013 年进入深度调整期，亏损面扩大，行业整体效益不断下滑。经过两年多的产业调整，白酒企业逐步适应了产业发展的新常态，但“目前我国白酒行业仍存在产能过剩的隐患”。因为中国传统消费理念的影响，白酒这一行业的需求量具有一定刚性。 2015 年春节期间酒类行业回暖：生产端数据，1-2月白酒产量、葡萄酒产量、瓶装葡萄酒进口量分别 增长4.5%、18.5% 37.1%,继续呈现恢复性增长。白酒上市公司一季报也延续了这一回 暖趋势。高档酒茅、五、泸以品牌性价

8、比挤占其他品牌高端系列的份额，而中档酒以“大单品+区域化”抢占地产酒的份额，传统企业增长模式已经逐渐清晰。而品牌一旦找到自己的 核心价格带，开始大单品放量，调整便会出现拐点。综上，我们不禁猜测白酒行业的调整或才进入中段。在产业调整与产能过剩的大背景 之下，白酒品牌纷纷抓住转型机会、加速抢夺大众化市场、通过加速开拓电商等新渠道等， 以加快完成从团购市场向个人消费时代的转向。.财务效率分析本报告是基于投资者角度对酒鬼酒进行2010至2014年年度财务报表的分析表格1年度主要财务指标报告期20142013201220112010存货（万元）7809473798632465122144775应收账款（

9、万元）209286414454358主营业务收入（万元）38848684631652139618356049主营业务利润（万元）17349386261059565679632911营业利润（万元）-1480175564285188307494利润总额（万元）-12875-445865305203048627净利润（万元）-9748-366849545192627942经营活动产生的现金流量净额（万元）-6565-46805217936072210048主营业务利润率（）44.6656.4264.1359.0558.72销售毛利率（）-71.1178.3674.5373.91净资产收益率（）-5

10、.84-2.0826.5314.0410.5总资产净利润率（%）-4.84-1.6421.0911.26.27三项费用比重（）77.4255.7527.3239.3152.41基本每股收益（元）-0.3-0.111.520.630.26股本报酬率（）63.8779.5237.83143.29113.48营业周期（天）1755.821249.24577.23706.711262.96存货周转率（次）0.210.290.620.510.29总资产周转率（次）0.180.290.70.560.45应收账款周转率（次）157.12195.58380.49236.9495.26流动比率（%）3.073.

11、692.972.091.47速动比率（%）1.181.761.991.440.64现金比率（%）58.55111.29167.14120.0737.22利息支付倍数（）5269.21512.86-11364.16-147123.371057.92资产负债率（）20.0917.9125.6436.1641.41股东权益比率（%）79.9182.0974.3663.8458.59净资产增长率（）-5.8-5.4937.8481.4411.43主营业务收入土普长率（）-43.26-58.5671.7771.6153.6净利润增长率（%）-107.84156.81144.5335.2总资产增长率（%）

12、-3.23-14.3818.3466.535.55（数据来源：由酒鬼酒股份有限公司 2014、2013、2012、2011、2010年年度报告整理分 析得到）盈利能力分析盈利能力通常指企业在一定时期内赚取利润的能力。利润是投资者取得投资收益，债权人取得本息的资金来源，也是企业经理人员最重要的绩效衡量指标，是发现问题、改进 企业管理以推进企业长足发展的重要指标。 对企业盈利能力的分析主要是指对企业利润率 的分析，主要包括净资产收益率、总资产收益率、主营业务利润率、每股收益等指标。从上表可以看出，酒鬼酒公司的主营业务利润率还是比较高的，保持在40犯上，即使在白酒这样的高利润行业，也是比较出色的。但

13、其营业利润、利润总额、净利润趋减明 显，2013、2014两年连续亏损，使得净资产收益率、总资产收益率、每股收益均为负值。 究其原因，是企业销售收入增长乏力，但销售成本居高不下。我们还可以看到主营业务利 润为正值，但营业利润却为负值，而且三项费用比重随着营业收入下降逐年上升，说明三 项费用占了很多支出，导致利润亏损。所以公司应该开源节流，一方面深挖市场潜力，扩展营销渠道，全面提高市场份额和 销售规模，另一方面控制业务成本，减少不必要的费用，尽量降低各项支出。营运能力分析企业营运能力主要指企业营运资产的效率和效益。营运资产的效率通常指资产的周转 速率。营运资产的效益则指营运资产的利用效果， 即通

14、过资产的投入与其产出相比较来体 现。进行运营能力的分析，用于评价企业资产的流动性和利用效益，挖掘企业资产利用的 潜力。营运能力主要包括的指标有总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、营业周 期等。其中，营业周期是指从外购承担付款义务， 到收回因销售商品或提供劳务而产生的应 收账款的这段时间。其计算公式为：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数。较短的 营运周期表明对应收账款和存货的有效管理。表1中列出的营业周期数据中，去年的营业 周期达到1700多天，严重影响企业的资金周转另外，从上面三个与同行业平均水平对比的折线图可以看出，酒鬼酒各年份的三项周转率基本上都低于行业水平。特别是存货周转率过

15、于偏低，而联系资产负债表中数据（从表1中可以看到）也可以看到企业存货余额巨大。我们在结合下方的表格2看一下存货的分类及其所占比例，这里 需要解释的是，存货年末余额主要是自制半成品基酒，自制半成品基酒转入可出售成品酒状态需要3-5年一个较长的时间，为了满足长期发展需求，应保证基酒的存量充足以保 证。但是现在高达58377万元的半成品存货可能和企业较为不足的销售能力不太对接，而且企业产成品存货积压也较为严重，说明该企业销售能力不足，需要在企业管理、产品定位、定价以及营销策略方面多多改进。表格2 存货分类及所占比例存货分类项目年末余额账面余额跌价准备账面价值占比原材料4%自制半成品一75%在产品1%

16、库存商品4247132.3213%包装物5258730.425%委托加工物资3731814.473%合计同时，对应收账款的变现能力和管理效率也需要加强，除 2012年外，近几年的应收 账款周转率都低于行业水平很多。偿债能力分析偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。 其中反映企业偿还流动负债能力的是短期偿 债能力，反映企业偿还非流动负债能力的是长期偿债能力。偿债能力是企业经营者、投资 人、债权人都十分关心的重要问题，投资人更重视企业的盈利能力，但他们认为若企业拥 有一个良好的财务环境和较强的偿债能力更有助于提高企业的盈利能力。短期偿债能力一般是指通过流动资产的变现来偿还下一年内到期的流动负债的能力

17、。主要指标有流动比率、速动比率、现金比率等。其中现金比率是货币资金和短期投资之和 除以流动负债，在速动资产的基础上扣除了应收账款和应收票据，可以说是最保守的短期 偿债能力指标。观察上面的折线图，重点研究近两年的趋势，企业的短期偿债能力有下降趋势，但与 同行业其他企业相比（水井坊2014年流动比率3.0 ,速动比率0.6;山西汾酒2014年流动 比率2.0,速动比率1.0）,并没有下降到非常严重的水平。自然，其与行业领先水平（贵 州茅台2014年流动比率4.5,速动比率3.0）相比，还有一定的差距。长期偿债能力是指公司按期支付债务利息和到期偿还本金的能力。在企业正常经营的条件下，企业不能依靠变卖

18、资产来偿还长期债务，而需要将长期借款投入到报酬率高的项目中得到利润来偿还到期债务。主要参考指标有：资产负债比率、股东权益比率、利息支 付倍数等。这里我们简单的看一下表1中的利息支付倍数，是比较高且没有滑落的，说明企业偿 还长期债务利息的能力还是较好的。 整体来说，在近两年经营活动产生的现金流量净额为 负值的情况下，该企业还是保留了一定的偿债能力。发展能力分析企业发展能力通常指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。通过发展能力分析能够帮助投资者评价企业的未来成长性以做出正确的投资决策。企业发展能力的大小是一个相对概念，实践中通常使用在增长率来分析，主要指标包括净资产增长率、净利润增 长率、主

19、营业务收入增长率、总资产增长率等。从表1中数据可以很容易看到，近两年公司的生产规模萎缩，股东权益也在减少，原 因自然也是公司销售收入下降，连续两年大额亏损，导致权益减少。综合能力分析从上述对酒鬼酒公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等作出的分析，我 们得出该公司的综合能力较弱，有被摘牌的风险，现在酒鬼酒因连续两年亏损已经被带上 “*ST”的帽子，虽然背靠央企中糖集团这棵大树，但是如果不尽快调整企业经营战略， 扭亏为盈，被市场淘汰的风险还是很大的。表1中净资产收益率和总资产净利润率都为负数，说明企业对于所有者权益和债权资产的利用率都比较低，企业的经营管理有待提高。 该公司的总资产周转率过

20、低，产品积压严重，企业在产品改进、营销策略方面还有许多工 作要做，要进一步争取市场占有率。.前景分析行业前景从2012年以前高增长的黄金时代，到2012年年末的塑化剂事件，再到如今的并购重 组风波，酒鬼酒可谓白酒行业的一个小小缩影，那么我们的预测就从行业的大背景说起。 2012年年底以来，白酒业步入新一轮调整期，在经过两年来的考验之后，白酒行业是否 已经走出调整期，迎来新的春天？或是深化调整，步入更加寒冷的严冬？关于行业增速能否触底反弹，从大背景来看，近几年宏观经济增速明显下降，2014年我国GDPW比增长7.4%,为24年来的最低值，行业调整就此终结，可能性恐怕很小。从数据上看，最新的201

21、5年白酒财报却似乎有了拨云见日的趋势。4月14日，水井坊发布一季度业绩预告，预计 2015年一季度经营业绩扭亏为盈，实现归属于上市公司股 东的净利润为4700万元到5700万元。上年同期公司净利润亏损 8548万元，公司此前预 计2014年年报净利润亏损4亿-4.3亿元。水井坊一季报的预计扭亏，而这边酒鬼酒预计， 2015年一季度净利润1500万-2000万元，同比去年同期163万元的净利润增长820%-1127% 酒鬼酒2014年实现营业收入3.88亿元，同比下滑43.26%;净利M|亏损9747.53万元。 业界分析2015年白酒行业发展趋势认为，白酒行业基本面见底的预期正在逐渐确定，白

22、酒行业2015年整体将呈现弱复苏的趋势。从政策上看，近两年政府连续出台了多项关于推行作风建设和加强反腐倡廉力度的政 策、规定，对政务消费和高端白酒市场产生了很大的冲击。鉴于相关的政策规定已经比较 明确、完备，影响也比较稳固，2014年从中央到地方，从政府到协会相关各方的任务重 心主要在政策的监督和落实上，而新政策的制定则重在对行业予以规范和支持。这说明产业调整进入了一个新阶段，或将逐渐走上正轨，但仍需要一定时间。企业前景与相关建议由于连续两年亏损，公司必须在今年实现扭亏为盈，否则将退出中国股市。从酒鬼酒 2015年第一季度季报来看（见下表）：表格3 酒鬼酒2015Q1季报摘要与上期同期对比项目

23、2015Q12014Q1增幅基本每股收益0.060.01主营业务收入（万元）16115813898%净利润（万元）19031631067%净资产收益率加权（）1.130.09今年一季度业绩大幅预增，与之前酒鬼酒预告战略转型在2014年期末完成相符同时结合行业层面正在进一步弱复苏，而公司已逐渐调整产品结构，改善的湘泉系列 产品在基地市场湖南获得良好效果， 可以认为酒鬼酒已呈明显企稳迹象， 在ST后于15年 扭亏是大概率事件。尽管报表超预期与旺季、春节偏晚等有一定关系，但包括水井坊（600779）在内的弱势白酒 Q1 收入均出现大幅增长，仍可说明行业弱复苏下区域品牌仍有增长空间。酒鬼酒Q1 收入增幅100%，主要得益于公司成功升级湘泉酒系列产品和强化大湘西、长株潭为核心