塔式起重机行业发展专题报告

1、 塔式起重机行业发展专题报告 1. 塔式起重机保持景气，未来受益装配式建筑发展1.1 近年来塔机整机需求持续增长塔吊是建筑工地上最常用的一种起重设备。又名“塔式起重机”，以一节一节的接长（高）（简称“标 准节”），用来吊施工用的钢筋、木楞、混凝土、钢管等施工的原材料。塔吊是工地上一种必不可 少的设备，其主要的组成部分是塔身、起重臂和底座等金属结构以及由起升、变幅、回转和行走组 成的工作机构和以电动机、控制器及照明装置为主的电气系统。塔机的分类：在塔机中，应用最为广泛的就是锤头式、动臂式、平头式三种塔机。锤头式塔机自 20 世纪 80 年代引入国内，已经成熟运用于各种建筑施工过程中，但由于其吊臂

2、受力复杂且有比 较高的塔顶结构形式，所以一般多运用于比较小的建筑施工过程或者施工环境相对比较简单的条件 中。动臂起重机一般适用于起重量大、对就位及安全系数方面均有着较高要求的大型工程当中，一 般多应用于群塔作业或空间比较狭小的作业场所；平头式塔机因为取消了塔头，单元质量较小，因 此在进行安装时易于操作。在实际应用中，平头式塔机常立在裙楼里，在后期进行拆塔时因为受到 裙楼的影响，对于普通塔机来说很难完成拆卸工作，而对于平头塔机来说则比较容易。塔机销量持续增长，行业保持景气。2004-2013 之间，我国塔机市场发展迅猛，年销量从 8255 台 增加至 63684 台，年均复合增速高达 62%。受

3、房地产需求下降及信用扩张影响，2013 年塔机的销 量出现较大幅度下滑，2016 年销量仅 7000 台，到 2017 年行业重新复苏，销量回升至 1.1 万台， 2018 年销量进一步回升至 2.3 万台，2019 年行业销量约 4.0 万台，出口也与总销量同步恢复，塔 机市场整体保持景气。塔吊制造行业份额持续集中，中联重科处于龙头地位。2012 年塔机企业有 300 多家，随着行业景 气度下滑，一些小型塔机制造企业逐渐退出，目前塔机制造企业只剩下 70 多家。国内龙头企业包 括中联重科、徐工集团等。在 2019 年全球塔机制造商 10 强榜单中，中联、徐工、振华港机 3 家 中国企业入围，

4、目前中联重科塔机处于全球领先、国内龙头的地位。根据中联重科 2019 年财报， 公司建筑起重机械销售规模实现全球第一，行业龙头地位优势进一步巩固。1.2 塔吊租赁市场空间广阔下游需求旺盛，第三方塔吊租赁行业兴起。根据达丰设备招股说明书，塔式起重机服务是由塔式 起重机服务商为建筑承建商在项目施工实地提供一站式吊装服务，通常包括塔式起重机的设计、安 装、运作、保养及拆卸。在施工过程中，建筑承建商需要使用塔式起重机将大量建筑材料从地面运 输到指定高度及位置。由于运输不便及高昂的运作和保养费用，建筑承建商通常与塔式起重机服务 提供商签订合同并支付服务费来获得吊装服务，带来第三方塔吊租赁行业的需求。从商

5、业产业链上 看，塔吊租赁企业其通过融资租赁、分期付款或者自有资金积累等方式向制造商购买塔吊等设备， 再以经营租赁方式租给建筑施工企业，并通过收取租金收回投资成本、获取经营收益。塔式起重机与房地产、基建项目关联紧密。塔式起重机服务提供商的下游是建筑业，塔式起重机 服务商通常投标 EPC 项目，并在施工期间为 EPC 承建商提供一站式吊装服务。根据达丰设备招 股说明书，EPC 项目一般包括商业项目、基建项目、住宅项目、能源项目等。近年来塔式起重机租赁市场持续增长。受益于国内经济稳定发展、房地产和基建投资稳定增长， 我国塔式起重机的服务市场也保持持续增长。根据达丰设备援引弗若斯特沙利文，我国塔式起重

6、机 服务市场空间从 2015 年的 702 亿元增加到 2019 年的 1016 亿元。城镇化进程持续，装配式建筑崛起，塔式起重机市场有望持续增长。根据国家统计局，2019 年我 国城镇化率达 60.6%，而随着国家经济的发展，我们认为我国城镇化率仍有进一步提升空间，进 而推动城市内房地产和基建项目的需求增长，塔式起重机作为项目施工的重要设备也将持续受益而从另一方面看，近年来国内持续推广装配式建筑，根据国务院关于大力发展装配式建筑业的指 导意见，2020 年到 2026 年，装配式建筑占比将达到 15%和 30%。由于装配式建筑的装配涉及 处理大型和重型建筑结构部件，对塔式起重机的吊装承载力和

7、吊装精度提出更高的要求，进而推动 超大型塔式起重机需求。考虑到大型塔式起重机的售价和租金更高，有望拉动市场规模的进一步扩 大。中国塔吊租赁市场较为分散，龙头发展空间巨大。目前我国塔吊租赁行业内排名靠前的公司为庞 源租赁、达丰设备、紫竹慧、北京正和、北京龙泰。从收入角度看，根据产业信息网，2019 年行 业龙头的庞源租赁营收占比不足 3%，达丰设备收入占比 0.7%，紫竹慧收入占比不足 0.4%，北京 正和收入占比仅 0.2%。我们认为塔吊租赁市场达千亿，但格局仍较为分散，龙头公司未来有望持 续整合市场份额，发展空间巨大。1.3 装配式建筑行业兴起，推升塔吊需求量装配式建筑受到政策推动，渗透率空

8、间巨大。中国国务院办公厅及住房和城乡建设部颁发的国务 院关于大力发展装配式建筑业的指导意见以及“十三五”装配式建筑行动方案，提出了两个总目标： 到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，其中重点推进地区达到 20%以 上，积极推进地区达到 15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上；到 2020 年，培育 50 个以上装 配式建筑示范城市，200 个以上装配式建筑产业基地，500 个以上装配式建筑示范工程，建设 30 个以上装配式建筑科技创新基地，充分发挥示范引领和带动作用。根据达丰设备的预测，预计到 2024 年，装配式建筑的渗透率可以达到 32.4%，相对于 2019

9、 年的 18.4%接近翻番；装配式建筑 新开工面积 2024 年预计可超过 10 亿平方米，是 2018 年的约 2.5 倍。装配式建筑发展有望带动大中型塔吊需求量上升。从塔吊型号上看，由于装配式建筑涉及运输处 理大型、重型建筑结构部件，在吊装时对塔吊的吊装承载力、吊装的精度要求都更高，传统的中小 型塔吊主要吊装重量较小的钢筋水泥等，使用机型一般在 60-100 吨米范围内，很难符合该要求。 在装配式建筑中，适用的机型范围一般在 200-500 吨米。从塔吊覆盖率上看，根据浅谈装配式 建筑下的塔吊布置原则_卫世全，传统建筑因吊装频率不高，有时只要覆盖面满足要求，多栋建 筑可以共用 1 台塔吊，

10、覆盖面积在 8001000 平方米。同时传统建筑也不强制要求完全覆盖工作 面。但是装配式结构施工中，塔吊除承担建筑材料、构配件、施工机具的运输，还要负责每一块预 制构件的吊装、安装，预制构件吊装、安装占用时间较长，因此必须每栋楼单独设置塔吊，不得和 其他楼栋共用，同时因装配式建筑施工特殊性，塔吊必须覆盖建筑物的全部工作面，不得有盲区产 生。因此我们认为装配式建筑的快速发展将带来大量中大型吨位塔机需求，进一步推动塔吊租赁业 发展。2.从四个角度去观察塔吊需求为什么要做塔吊综合指数？从中长期视角看，地产和基建需求稳定，同时装配式建筑渗透率具有 巨大提升空间，我们认为塔吊租赁市场需求有望持续上升。而

11、从短期角度看，目前存在几个问题， 如从整体需求看，塔式起重机市场与地产、基建等项目紧密相关，但两个行业的需求变化有时并不 一致；再如，从结构上看，装配式建筑的提升将推升大型起重机的占比，进而带来总市场的增长， 但却缺乏短期跟踪指标；再如，从份额上看，塔吊租赁市场较为分散，尽管有数家龙头企业财报数 据，但也不能完全代表行业情况。通过宏观数据，构建指数观察塔机需求。尽管缺少直接的高频数据，我们希望通过宏观上的数据 来近似模拟行业的景气度。从数据角度看，我们通过房地产、基建方面的高频数据计算塔机保有量 需求。同时结合其他相关的数据来对整体需求进行辅助观察。最后我们通过装配式建筑和塔机租赁 商高频数据

12、来补充反映装配式建筑及行业的整体情况。2.1 指数 A：从地产、基建数据观察景气度从需求看，塔式起重机与地产、基建项目紧密相关。从塔机的属性看，塔机的需求量与地产的开 工面积和基建的项目开工程度紧密相关。我们的逻辑是通过过去几年的地产和基建的情况来获知平 均的塔机密度关系，并进而把年度数据展开为月度高频数据。地产是塔机的主要下游。我们采用达丰设备和紫竹慧的公开数据，其中达丰设备 2020 财年商业、 住宅、基建、能源的收入分别达 3.3、2.0、1.8、0.4 亿元，占比达 44.3%、26.6%、23.9%、5.2%， 紫竹慧 2019 年房地产、基础建设、商业地产、公共设施、政府保障性工程

13、收入分别达 1.1、0.9、 0.8、0.7、0.1 亿元，占比分别 31.5%、25.0%、22.1%、18.8%、2.5%。根据 RLB 对北美塔机租 赁下游的跟踪，其居民、混合、商用占比较高，分别约达 45%、27%、12%，反映住宅的实际塔 机需求占比较大。考虑到行业格局非常分散，我们结合两家公司和北美的需求情况，估算国内地产 项目（住宅+商业）、基建领域的塔机占比约 70%、30%。由地产和基建需求测算塔机总需求：对于房地产项目，我们假设单台塔机覆盖面积 8000 平方米， 假设需要塔机的地产建筑面积占比 70%、塔机平均利用率 70%。对于基建项目，由于缺少细分的 里程、面积等公开

14、数据，我们采用固定资产投资额进行分析，估算每亿元基建固定资产投资所需要 的数量在 1.0 台。为了简化运算，我们假设地产和基建的施工的塔机使用时间约 1 年，对开工面积、 基建固定资产投资做 12 个月的累积测算后乘以相应的系数，进而得到塔机的总的需求量。再分别 以 03、15 年初数值作为 100 点，把需求量做成指数：受疫情影响需求同比持平，预计塔机服务需求将持续好转。根据指数，我们观察到今年我国塔机 总体需求量处于持平状态。受疫情影响，上半年的累积 12 月的地产新开工面积和基建固定资产投 资增速下降，但随着国内疫情的缓解和经济活动的修复，我们认为塔机的总体需求量有望逐月环比 增长。我们

15、根据地产开工面积和基建投资所对应的塔机需求密度关系，近似的模拟了月度的塔机需求指数。 但是地产和基建的项目较为复杂，比如不同楼层高度、布局设计的地产项目，以及公路、水利等不 同的基建项目的塔机使用密度、执行工期都不完全一致，进而影响之前的测算结果。所以我们增加 了指数 B，从边际和侧面角度去补充观察。2.2 指数 B：从多维度数据间接验证景气情况多维度数据从侧面反映行业整体景气度。除了房屋新开工面积、基建投资以外，考虑到电梯、用 电量、水泥与建筑项目的整体需求相关，而且具有高频、公开的特点，我们选择以下三项指标作为 补充：（1）电梯、自动扶梯及升降机累计 12 个月的产量，（2）建筑业累计 1

16、2 个月用电量，（3） 水泥累计 12 个月产量。从指数上看，近年来行业总体景气度持续增加，而增速在 19 年下半年持 续增加，但在 20 年初出现增速下降，我们认为主要是受疫情影响，导致行业的工作量短期萎缩。2.3 指数 C：从租赁公司数量看行业吸引力塔吊租赁指数反映行业企业情况。根据下游的开工面积、投资等情况，我们可以大体的估算出塔 机租赁的整体需求情况，但是考虑到结构原因，塔机需求仍未必反映塔机租赁行业实际情况。我们 根据天眼查的微观数据，统计建筑机械租赁行业企业的情况。我们发现 2017 年来企业成立数量持 续高增长，我们认为主要反映了塔吊从建筑企业自有向租赁市场转变的情况。规模上企业

17、占比增加。受益行业需求向好，近 5 年来行业内新成立企业数量较多。我们发现 5 年 以前成立的企业中，注册资本小于 100 万元的企业数量占比达 64%，在业和存续企业中占比 54%， 而在业存续企业中、5 年以内成立的数量占比下降到 38%，我们认为近年来出现了新企业规模变 大的趋势。从 5 年内成立的在业存续企业注册资本角度看，我们估算注册资本在 500 万元以上的 企业的注册资本占比约 46%。我们以注册资本在 500 万元以上的企业作为研究跟踪对象，发现近 年来一定规模的建筑机械租赁公司数量迅速增长，且近年来平均注册资本保持稳定，反映行业景气 较高、且运营模式较为稳定。租赁公司数量指数

18、反映市场玩家的热情。我们认为建筑机械租赁公司的数量能够反映行业内企业 的普遍热情度，我们以注册资本在 500 万元以上作为企业标准，对每月成立的企业数量做跟踪。 我们发现近年来企业成立数量持续增加，今年年初受疫情影响成立数量大幅下降，但在近期新成立 和累计成立企业数量已经呈现回暖。2.4 指数 D：从装配式企业数量看装配式景气度近年来装配式建筑企业数量持续增加。受益国家政策支持，近年来装配式建筑面积及渗透率持续 增加。于此同时，我们通过天眼查观察到 17-19 年企业成立数量、总注册资本数增幅较大，与行 业的整体发展吻合。考虑到装配式建筑企业数量与行业景气度正相关，我们构建“成立企业数量”指标

19、观察行业景气 度。我们摘选近 5 年内装配式建筑企业成立的数量，发现企业成立数从 2015 年来持续保持较高位 置。今年受疫情影响，年初成立数量大幅下降，但是近月来新成立企业数量已经恢复到较高水平， 同比保持高增长。3. 行业公司情况从应用场景看，塔机与地产、基建相关联，而受今年新冠疫情影响，国内地产新开工面积和基建投 资的增速下降，但随着疫情好转，我们认为国内整体塔机需求量仍有望提升，根据达丰设备援引弗 若斯特沙利文，我国塔式起重机服务市场空间有望从 2019 年的 1016 亿元增长到 2024 年的 1488 亿元（图 6）。从间接指标、租赁公司数量、装配式建筑企业数量来看，目前行业仍保

20、持较高的景 气度。过去几年，我们看到塔机的应用领域也有所拓宽，向前看，我们认为装配式建筑渗透率的提 升也将持续推升中大塔机的需求量，持续看好龙头公司的份额提升和业绩增长。3.1 行业：疫情过后，庞源指数有望企稳庞源指数是由上海庞源机械租赁有限公司首创的反映塔式起重机市场（目前暂限国内市场）价格波 动的一个指数。于 2018 年 1 月正式发布，并以 2015 年 7 月 1 日为数据起始点。根据众多机型设 置动态权重，并结合市场的吨米采购单价反馈至吨米单价形成指数点值曲线，对塔式起重机的租赁 市场价格进行直观的反映，对所有从业企业的投标报价起到参考和指导作用。此外，该指数还可反 映出每年随地理

21、气候变化带来的短期周期性；随着指数的累积，可反映出行业随大的经济气候变化 带来的中长期周期性。庞源指数保持稳定，公司订单持续增长。从数据起始点至 2019 年之间，庞源租赁指数整体呈上升 趋势，自 2019 年 7 月以来，指数处于 1200-1400 点区间。同时庞源租赁公司的每周订单量自 2017 年以来始终呈现上升趋势，反映龙头企业具有更强的竞争优势。吨米利用率 2020 年受疫情影响而有所下降，明年有望回升。从庞源租赁的吨米利用率看，2018 年的利用率水平高于近年其他年份。2020 年公司吨米利用率有所下降，我们认为主要是受 2020 年新冠疫情影响，随着全球疫情的好转，我们认为公司

22、的吨米利用率有望回升3.2 建设机械建设机械成立于 2001 年，2015 年收购庞源租赁及天成机械，拓展业务领域。根据 20 年半年报， 公司主营业务包括工程机械制造和工程机械租赁两大板块，主要包括工程机械、建筑机械、金属结 构产品及相关配件的研发、生产及销售；金属结构安装工程；工程机械设备的租赁、维修；自产产 品出口；本企业所需原辅材料、设备、零配件的进出口等构成。主要产品有：适用于路面施工设备 的沥青混凝土摊铺机、压路机、铣刨机、稳定土拌合机、沥青搅拌站等，适用于市政建设、桥梁、 高层建筑等基础施工工程的旋挖钻机，适用于房屋建筑施工的塔式起重机及各种非标钢结构产品。在工程机械制造板块中，

23、公司主要以路面施工机械和起重机械为主导产品，在行业中处于中位；子 公司天成机械生产的中低端塔式起重机在西南地区具有区域竞争优势；子公司建设钢构具有钢结构 生产制造专业一级资质，在西北地区拥有较强的竞争实力。在工程机械租赁板块中，公司主要有路面机械设备租赁和起重机械设备租赁两项业务，其中路面机 械设备租赁业务依托制造企业的优势，基本完成了集设备租赁、技术支持与服务和道路施工为一体 的转型升级，是西部地区较为知名的工程机械设备租赁商；子公司庞源租赁是全球最大的起重机械 租赁商，在国内外设有 37 家子公司，已涉足菲律宾、马来西亚、柬埔寨等海外市场，是中国工程 机械租赁第一品牌。近年来公司业绩保持快

24、速增长。2019 年公司实现营业收入 32.51 亿元，同比增加 45.98%，实现 归母净利润 5.05 亿元，同比增加 208.65%。2020 年上半年受新冠疫情影响，公司实现营业收入 15.35 亿元，同比增加 9.73%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 14.16%。盈利能力稳定，受疫情影响 20 年略有下降。从盈利能力看 2019 年公司毛利率达 40.37%，同比 增加 6.90 个百分点。2020 年上半年公司毛利率达 36.74%，同比下降 0.02 个百分点。2019 年 公司归母净利润率达 15.55%，同比增加 8.19 个百分点。受新冠疫情影响，2020 年

25、上半年归母净 利润率达 10.52%，同比下降 2.93 个百分点。根据公司2019年报公司主要业务包括建筑及施工机械租赁、筑路设备及起重机械销售、路面工程、 钢结构产品、运输业务。（1）建筑及施工机械租赁 2019 实现营业收入 28.57 亿元，同比增加 48.73%， 收入占比 88%，毛利率达 44%，同比增加 7.50 个百分点。（2）筑路设备及起重机械销售 2019 实现营业收入 8.74 亿元，同比增加 41.14%，收入占比 27%，毛利率达 14%，同比增加 4.16 个 百分点。（3）路面工程 2019 实现营业收入 0.91 亿元，同比增加 0.84%，收入占比 3%，毛

26、利率 达 10%，同比增加 1.29 个百分点。（4）钢结构产品 2019 实现营业收入 0.87 亿元，同比增加 97.26%， 收入占比 3%，毛利率达 3%，同比下降 0.04 个百分点。（5）运输业务 2019 实现营业收入 0.70 亿元，同比增加 324.46%，收入占比 2%，毛利率达 12%，同比下降 6.20 个百分点。子公司庞源租赁是国内建筑起重机械租赁行业龙头，具有较强竞争优势。子公司上海庞源机械租 赁有限公司（简称庞源租赁）成立于 2001 年，注册资本 22.58 亿元，总资产近百亿，主要从事建 筑工程、能源工程、交通工程等国家和地方重点基础设施建设所需工程机械设备的

27、租赁服务、安拆 和维修等业务，拥有“A 类特种设备安装改造维修许可证”和“起重设备安装工程专业承包一级” 资质，规模位居国内工程机械服务行业前列，是从进场安装、现场操作、设备维修到拆卸离场一站 式综合解决方案提供商，是上海市高新技术企业、中国工程机械租赁服务行业的龙头企业。经过多 年的潜心经营和发展，庞源租赁在品牌、管理、技术、安全、客户维护等方面都积累了明显的竞争 优势。庞源租赁对外租赁的建筑起重机械主要包括塔式起重机、施工升降机、履带式起重机、架桥 机等，是国内规模最大、设备种类最为齐备的建筑起重机械经营租赁企业之一，可以满足不同工程 的施工要求，与同行业竞争对手相比具有明显的规模优势。根

28、据庞源公司官网，庞源拥有 30 多家全资子公司、20 余个集智能制造+租赁服务为一体的基地遍布上海、北京、广州、深圳等国内中心 城市和重点区域，并在马来西亚、柬埔寨、印度尼西亚、菲律宾等国家设有海外全资或控股公司。 公司拥有各类施工机械近万台，业务范围覆盖全国、辐射海外，长期服务于中国建筑、中国电建、 中国能建、中铁、中交、中核、上海建工、北京建工、陕西建工等大型央企、国企及上市公司，曾 参建了鸟巢、国家博物馆、央视新址、中国水利博物馆、上海环球金融中心、上海世博会主题馆与 阳光谷、广州电视台、杭州湾大桥观光塔、浙江北仑电厂、海口美兰机场、新疆会展中心、上海深 坑酒店、黄石鄂东长江大桥、重庆朝

29、天门长江大桥、南京长江三桥四桥、港珠澳大桥、福建平潭大 桥、青藏铁路、西藏拉萨圣地洲际大饭店、一大会址等诸多地标性建筑和国家重点工程项目，以及 成千上万栋住宅楼。曾先后荣获“中国工程机械租赁行业十大最具竞争力品牌”“中国建筑施工机 械租赁 50 强企业”“全国质量信誉有保障优秀服务单位”“建筑机械租赁设备管理优秀单位”“上 海市建筑施工安全生产先进企业”“2019 全球建筑工程租赁业 100 强第 31 位”“国际自有塔式 起重机总吨米数量排名第一”等荣誉。3.3 中联重科中联重科股份有限公司创立于 1992 年，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。 其中工程机械包括混凝土机械

30、、起重机械、土石方施工机械、桩工机械、高空作业机械、消防机械、 筑养路设备和叉车等，主要为基础设施及房地产建设服务；农业机械包括耕作机械、收获机械、烘 干机械、农业机具等，主要为农业生产提供育种、整地、播种、田间管理、收割、烘干储存等生产 全过程服务。经过 20 多年的创新发展，使中联重科逐步成长为一家全球化企业，主导产品覆盖 10 大类别、56 个产品系列，600 多个品种。近年来公司积极推进战略转型，打造集工程机械、农业 机械和金融服务多位一体的高端装备制造企业。近年来公司保持快速发展。2019 年公司实现营业收入 433.07 亿元，同比增加 50.92%，实现归 母净利润 43.71

31、亿元，同比增加 116.42%。2020 年上半年，尽管 Q1 存在疫情影响，公司实现营 业收入 288.27 亿元，同比增加 29.49%；实现归母净利润 40.18 亿元，同比增加 55.97%。盈利能力不断提升。从盈利能力看 2019 年公司毛利率达 30.00%，同比增加 2.91 个百分点，2019 年公司归母净利润率达10.09%，同比增加3.06个百分点。2020年上半年公司毛利率达29.36%， 同比下降 0.64 个百分点，归母净利润率达 13.94%，同比增加 2.37 个百分点。根据公司 2019 年报公司主要业务包括起重机械、混凝土机械、其他机械及产品、农业机械、金融 服务。（1）起重机械 2019 实现营业收入 221.47 亿元，同比增加 77.57%，收入占比 51%，毛 利率达 33%，同比增加 3.70 个百分点。（2）混凝土机械 2019 实现营业收入 139.02 亿元，同 比增加 36.7