财务管理财务估价教学课件

1、 第四章 财务估价 学习目的与要求：通过本章的学习，应当熟练掌握资本时间价值和风险价值的基本测算，掌握债券估价和股票估价的基本方法，深入理解证券投资组合中风险与报酬的关系与计量。 资产的(内在）价值是由其未来现金流量的 现值所决定 帐面价值 市场价值 若市场是有效的，则市场价值与 内在价值一致 清算价值 清算时一项资产的拍卖价格 第四章 财务估价一、概念 一年后 存入银行（i=10%） 110（+10） 10% 100元 投资项目（15%） 115（+15） 保险柜 100以工业企业资金流通为例：G W-P-W G G=G-G 货币的时间价值-指货币经历一定 时间的投资和再投资所增加的价值。

2、第一节 货币的时间价值 从量的规定性看，货币的时间价值-指在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；若延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10%，试问现付与延期付款比较，哪个有利？ （1）40万元（2）存入银行 40X（1+10%X5）=60万元 6052=8万元的利益 可见，延期付款52万元，比现付40万元更为有利。 现在5年后 1、时间价值产生于生产流通领域，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域 2、时间价值产生于资金运动之中，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量 3、时间价值的大小

3、取决于资金周转速度的快慢，因此企业应采取措施加速资金周转，提高资金使用效率。认识：二、货币时间价值的计算（一）复利终值S和现值P S=P（1+i）n =P (S/P, i ,n) S复利终值；P复利现值； i利息率； n计息期数。(S/P, i ,n)复利终值系数 利率现值1年后终值2年后终值3年后终值 10%1000 1100 1210 1331复利现值S=P（1+i）n P=S /（1+i）n =S 1 / （1+i）n =S (P/S，i ，n) 其中：(P/S，i ，n) 复利现值系数例：某人有10000元，投资债券，利率为3%，问多少年后本利和可达到12000元？ S=P（1+i）n

4、 =P（S/P，i, n) 12000=10000X（S/P，3%， n） （S/P，3%， n）=1.2 6 1.194 n 1.2 7 1.2299 n-6 1.2-1.194 7-6 1.2299-1.194 n =6.16（年）上例中，如果5年后增值到12000元，则i=？（S/P，i, 5)=1.2 i=3.71%（二）年金终值和现值的计算年金：在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。（二）年金终值和现值的计算年金在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。年金的种类：后付年金、现付年金、延期年金、永续年金1. 后付年金（普通年金）-每期期末的等额收付款1.普通年金（后付年金）：先付每期

5、期末的等额收付款。 后付年金的终值 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1+i)0 A (1+i)1 A (1+i)2 A (1+i)n-2 A (1+i)n-1 S S = A(1+i)0+A (1+i)1+A (1+i)2 + +A (1+i)n-2+A (1+i)n-1 S (1+i)= A (1+i)1+A (1+i)2 + +A (1+i)n-1+A (1+i)n - S (1+i)- S = A(1+i)n -A 年金终值的计算公式可写成： 称作年金终值系数S = A （S/A，i ，n）SS=A（S/A， i ，n）其中： 1 （S/A, i, n)偿债基金

6、系数例：某公司5年后需要偿还长期借款100万元，该公司为了保证到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行存入一笔资金建立偿债基金，利率为10%，问每年应存入多少资金？后付年金的现值 0 1 2 n-1 n A A A AA 1 / （1+i）1A 1 / （1+i）2A 1 / （1+i）n-1A 1 / （1+i）n P由图可知,年金现值的计算公式为: P=A (1+i)-1+ A (1+i)-2 + A (1+i)-(n-1) + A (1+i)-n P (1+i) =A+A (1+i)-1+ A (1+i)-2 + A (1+i)-(n-1) - P i=A1- (1+i)-n 年金现

7、值计算公式可写为： P = A (P/A,i,n)已知：A=1000，i=5%，n=6， 求：P=？ P=A（P/A，i，n） =A1（1+i）-n /i =1000X5.076=5076（元）例2：某企业需要某一设备，如果购买其价款为5800元，如果租用这种设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试问企业该选择哪一方案？P=A（P/A，i ，n）A=P 1/（P/A，i ，n）=400X1/9.1079 =43.92（万元）投资回收系数例：某公司以7%年利率向银行贷款400万元投资一大型项目，该项目有效期为15年，问每年至少应取得多少收益才能在15年内收回投资？2

8、. 预付年金（先付年金）-每期期初的等额收付款 0 1 2 3-n-1 n A A A A A (1)终值 (2)现值 公式=A(S/A,i,n)(1+i)公式=A(S/A,i,n+1)-1公式=A(P/A,i,n)(1+i)公式p=A(P/A,i,n-1)+13. 递延年金-最初若干期(M期)没有收付款，以后各期收到或支付等额款项。 0 1 2-m m+1 m+2-m+n A A - A 0 1 2 n终值S=A(s/A,i,n)现值 公式P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m) 公式 p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m)例：某公司计划购建一处房产，房主提出两种付款方案：（1

9、）从现在起每年年初支付20万元，连续支付10次，共计200万元。（2）从第5年开始每年年初支付25万元，连续支付10次，共计250万元。 公司的资金成本率为10%，问公司应选择哪一种方案？解：（1）P=A（P/A，10%，10-1）+1 =20X（5.759+1） =135.18（万元） （2） m m+1 m+10 0 1 2 3 4 5 6-13 25 25 25 25P =A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3) =25X6.145X0.751 =115.38(万元）4. 永续年金-无限期的年金 P= A / i （三）一年内多次计息的时间价值计算 年限 n年 5年 一年计息次数

10、 m 次 4次 计息期 1/ m 年 1/4 即每季 计息期利率 =i年/ m =10%/4=2.5% 计息的期数 = mn =45=20 期 解： r=10%/2=5% t=2X3=6 实=10.25% S =1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34 =1340(元）若每年计息一次， 则 S = 1000X（S/P，10%，3） =1331（元）例：一张面额为1000元的3年期债券，票面利率为10%每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每年计息一次，到期的本利和又是多少？1、证券估价包括 债券的估价 股票的估价2、证券估价包括 发行价格的确认（筹资者） 购买价格的确认（投资者）3、

11、证券的价值 预期未来现金流入的现值。估值原理折现率：等风险程度下，投资人要求的最低报酬率。 票面决定现金流量，折现率确定价值。证券价值：证券预期未来现金流量的现值。 第二节 债 券 估 价一.债券的概念 1、债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。 2、债券特征：（1）面值发行者承诺到期日支付的金额（2）到期日偿还本金的日期（3）票面利率（4）付息期 A. 定期付息，到期还本（半年或一年等 ) B. 到期一次性还本付息二、债券的价值：（实质是求债券的现值）债券价值=未来现金流入的现值之和 =未来利息现值本金的现值 （一）基本模型特征：

12、固定利率、每年付利息、到期归还本金。 投资决策的原则：当债券的价值市场价格，债券才值得购买。 P=I（P/A， ）+M（P/S，）(1)甲公司票面利率8，每年付息一次，到期还本，发行价1041元； P=10008（p/A，6，5）+ 1000（p/S，6，5）=1084.29元 1041元 甲 公司债券值得购买。例：A公司拟购买长期债券（持有至到期日），要求必要报酬率为6。现有三家公司同时发行5年期面值均为1000元债券。（2）乙公司票面利率8，单利计息，到期一次还本付息，发行价1050元； P=(100085+1000）（p/s,6%,5) =1046.22元 1050 不值得购买（3）丙公

13、司票面利率0，发行价750元，到期按面值还本 P=1000（p/s,6%,5)=747.3元 750 不值得购买例：某债券面值1000元，票面年利率8%，每半年付息一次，5年到期。设必要报酬率为10%。M=2 MN=25=10P=80/2(P/A , 10%/2 , 10)+1000(P/S , 10%/2 , 25) =407.7217+10000.6139=922.77（元）（二）平息债券特征：利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是 1年1次、半年1次或每季度一次等。P=I （P/A，n）+M （P/S，n)（三）纯贴现债券特征：承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。包括“零息债券

14、”和“到期一次还本付息债券”P=本金（或本利和） （P/S，n)例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率3%，按单利计算，到期一次还本付息。必要报酬率为2%。 P=1000（1+3%5）（P/F，2%，5）=1041.56（四）永久债券特征：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券 P=I/r = 利息/折现率（五）流通债券的价值-从现在算起以后各期应付利息及本金的现值之和。 0 1 201.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1 80 80 1000 例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，2001年5月1日发行，2007年5月1日到期。

15、现在是2005年5月2日，设必要报酬率为10%，问债券的价值？ 债券2005年5月2日的价值 P=80 X（P/A，10%，2）+ 1000（P/S，10%，2） =965.24例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，201年5月1日发行，206年4月30日到期。现在是204年4月1日，假设投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？方法一： PV=80(110%)1/1280(110%)13/121080(110%)25/12 = 1037.06（元）方法二：204年5月1日价值 8080(P/A，10%，2)1000(110%)21045.24(元)204年4月1

16、日价值 1045.24（110%）1/121037.06三、债券价值的评估方法： 除面值M，票面利率I外，还受以下因素影响： （1）折现率 （2) 到期时间 (3) 付息方式（利息支付频率）（一）债券价值与折现率的关系债券利率必要报酬率债券价值面值溢价发行债券利率必要报酬率债券价值面值折价发行债券利率必要报酬率债券价值面值平价发行解：（1）必要报酬率为8%，则：P=80X（P/A，8%，5）+1000X（P/S，8%，5） =1000（元） （2）必要报酬率为10%，则:P=80X（P/A，10%，5）+1000X（P/S，10%，5 =924.28（元） （3）必要报酬率为6%，则：P=80

17、X（P/A，6%，5）+1000X（P/S，6%，5） =1084.29（元）例：某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期。 （二） 债券价值与到期时间 债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。 债券期限越短，债券价值越接近于面值1084到期时间（年）债券价值（元）5432109241000Rb=6% X1年发行面额1000元、5年期的W债券，票面利率8% Rb=8%Rb=10%（三）债券价值与利息支付频率折现率小于利率（溢价发行）付息频率越快（付息期越短），价值越高折现率大于利率（折价发行）付息频率越快，价值

18、越低折现率等于利率（平价发行）付息频率的变化，不影响债券价值。马太效应高者更高例：两年前，某公司财务主管用1050元购买了面值为1000元、利率为8%、期限为10年的债券，当时市场利率为7%，每年末付息一次。目前市场利率突然上升到9%，公司面临现金短缺，必须尽快卖掉债券，债券的出售价格应是多少？公司收益或损失多少？解： V=1000X8%X（P/A，9%，8） +1000X（P/S，9%，8）=944.68（元） 1050X（S/P，7%，2） 1000X8%X（S/A，7%，2） =1036.55（元） 损失=944.68-1036.55 =-91.87（元含义到期收益率是指以特定价格购买债

19、券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。计算方法计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数。应用当债券的到期收益率必要报酬率时，应购买债券；反之，应出售债券。四、债券的到期收益率 实质是求实际利率i。债券定价基本原则推论必要报酬率票面利率债券价值面值（平价）到期收益率票面利率必要报酬率票面利率债券价值面值（溢价）到期收益率票面利率（一）每年付息一次，到期还本 1.试误法（考虑资金的时间价值）例：某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期，计算到期收益率。（1）

20、平价购入 （收益率=票面利率）1000=80X（P/A， ，5）+1000X（P/S，5） =8% 右边=1000.44（2）溢价购入 （ 收益率票面利率）上例中如果用900元购入债券 R=80+（1000-900）/5/（1000+900）/2 =10.5%年利息收入+年均差价收入年平均价I+（M-P）/N（M+P）/2 （二）单利计息，到期一次还本付息当到期收益率投资人要求的报酬率，则应买进债券，否则就应放弃。到期收益率反应投资者真实的收益率例：某公司平价购入一张5年期面额为1000元的债券，票面利率8%，按单利计算，到期一次还本付息。 1000=1000X（1+5X8%)(P/S,5)

21、(P/S,5)=1000/1400=0.714 = 7%练习题：某公司2000年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。问：（1）2000年1月1日的到期收益率是多少？（2）假定2004年1月1日市场利率下降到8%，此时的1月1日债券价值是多少？（3）假定2004年1月1日市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？（4）假定2002年1月1日市场利率为12%，债券价格为950元，你是否购买该债券？（1）R=10%（2）V=100/1.08+1000/1.08=1019（元）（3）900=100/（1+R）+1000/（1+R） R=2

22、0%（4）V=100/1.12+100/1.12+100/1.12 +1000/1.12 =952（元）市价 应购买 第三节 股 票 估 价一、股票的概念是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券二、股票价值的评估（不考虑风险）股票预期的未来现金流入包括 预期股利 出售时价格收入(一)股票评价的基本模式（假设永久持有股票 P=股利复利现值系数 P= Dt /(1+R)t t=1 股票的价值=股票未来现金流入的现值(二)零成长股票的价值-未来股利D不变 (三)固定成长股票的价值-股利以固定的速 度g增长 P= Do (1+g)t /(1+R)t t=1 P= D / RsP

23、=Do (1+g)/(Rs-g) =D1/(Rs-g)(四)非固定成长股票的价值- g 不固定股票的价值要分段计算 (1)计算非正常增长期的股利现值年份 股利 (P/S,15%,n) 现值1 2X1.2=2.4 0.870 2.0882 2.4X1.2=2.88 0.756 2.1773 2.88X1.2=3.456 0.658 2.274 合计 6.539例:某投资人持有A公司股票,他的投资最低报酬率为15%,预计A公司未来3年股利将高速增长,成长率为20%.以后转为正常增长,增长率为12%.公司最近支付股利是2元.(2)计算第三年年底股票内在价值P3=D4/(Rs-g)=D3 (1+g)/

24、(Rs-g) =3.456X1.12/(0.15-0.12) =129.02(元)计算P3现值PVP3=129.02X(P/S,15%,3)=84.90(3)计算股票目前的内在价值P=6.539+84.90=91.439(元)例：某公司本年度净收益20000万元，每股支付股利2元，预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后各年将保持净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，没有增发普通股和优先股的计划。要求：假设股权资本成本为10%，计算股票价值 如果股票价格为24.89元，计算股票预期收益率解： 0 1 2 3 4n 2（1+14

25、%）=2.282（1+14%）2=2.602.6（1+8%）=2.81股票价值P=2.28（P/S,10%,1)+ 2.60（P/S,10%,2) +2.8110% （P/S,10%,2) = 27.44（元） 24.89=2.28（P/S,i,1)+ 2.60（P/S,i,2) +2.81i （P/S,i,2) i=11%三 .股票的收益率1.零成长股票的收益率 RS=D/P02.固定成长股票的收益率 P0= D1/(Rs-g) Rs=D1/Po +g总报酬率=股利收益率+资本利得收益率 例：某一股票的价格为20元，预计下一期股利为1元，该股利将以10%的速度增长。 Rs=1/20+10%=

26、15% 第四节 风险与报酬一、风险的概念风险是指预期结果的不确定性（或变动性 包括 正面效应的不确定性 机会 负面效应的不确定性 危险 风险管理的目的：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险（危险）谋求最大的收益；同时还要善于识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。 从财务角度，风险是指由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离的可能性，尤其指蒙受经济损失的可能性。2.风险的种类及特点从个别投资主体角度,风险 市场风险 公司特有风险从公司角度，风险 经营性风险 财务风险 经营性风险：由于经营过程中不确定性因素而引起的收

27、益的不确定性。 财务风险：由于负债引起的到期无法偿债的可能性市场风险（不可分散风险、系统风险）指那些对所有公司都产生影响的因素所引起的风险。这类风险不能通过多元化投资来分散公司特有风险（可分散风险、非系统风险指那些只对个别公司产生影响的因素所引起的风险。这类风险可通过多元化投资来分散二、单项资产的风险和报酬 1、风险的衡量确定概率分布 Pi 计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。它是反映集中趋势的一种量度。 标准差(系数V)、计算标准差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。 2、风险与收益的关系 基本关系：风险越大

28、要求的报酬率越高具体： 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 K = R + K风 其中：K风=b V【例计算题】某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分布如下表： 金额单位：万元市场状况概率A项目净现值B项目净现值好一般差0.20.60.22001005030010050（1）分别计算A、B两个项目净现值的期望值； （2）分别计算A、B两个项目期望值的标准差；【答案】（1）A项目：2000.21000.6500.2l10（万元）B项目：3000.21000.6（50）0.2110（万元）（2）（3）判断A、B两个投资项目的优劣。【答案】 由于 A、B

29、两个项目投资额相同，期望收益（净现值）亦相同，而A项目风险相对较小（其标准差小于B项目），故A项目优于B项目。三、投资组合的风险和报酬（一）证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数（二）证券组合的风险计量例：债券 报酬率 标准差 投资比例 A 10% 12% 0.8 B 18% 20% 0.2A与B的相关系数为0.2。 则：(p128)CE（RP）Pr11r1r1A（证券j，100%）B（证券k，100%）D最小方差组合EFG 不同投资比重组合的报酬率和风险（1）相关系数1，就存在风险分散化效应。相关系数越小，风险分散效应就越强，组合的风险越小。（2）曲线弯曲顶点，是最小方差组合。最

30、小方差以下的组合，是无效投资组合。 r1时，两种证券组合的机会集是一条曲线，r越小，机会集越弯曲，分散风险的效应越好,从最小方差组合点到最高报酬率组合点的那段曲线为有效集 r=1，两种证券组合的机会集是一条直线，没有分散风险的效应多种证券组合的机会集是一个曲面。从最小方差组合点到最高报酬率组合点的那段曲线称为有效边界风险与报酬率：选择最优组合（三）资本市场线从无风险资产的收益率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线称做资本市场线。 切点是最优的投资组合（称作市场组合）是所有投资组合中具有最高的夏普比率，它提供每单位波动率的最高回报直线方程：其中：直线斜率反映每单位整体风险的超额收益， 既：风险

31、的“价格”适用范围：有效证券组合M点：全部自有资金投资于风险资产AM段：无风险资产与风险资产的组合BM段：借入资金并与自有资金一起投资于风险资产（负无风险资产与风险资产的组合）E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0mE（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0m 5、分离定理：最优风险资产组合的确定，独立于个别投资者的风险偏好。投资者个人对风险的态度，仅仅影响借入或贷出的资金数量。 6、CML线的报酬与风险（W代表投资比重）K组合WK风险组合（1W）无风险报酬率R0 组合W风险组合风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线四、资本资产定价模型研究的对象：1.证券组合的风险报酬 与单项投资不同，投资

32、组合要求补偿的风险只是不可分散的系统风险，而不要求对可分散非系统风险进行补偿。因此: 系统风险的衡量系数充分组合的情况下，风险与要求的收益率之间的均衡关系证券组合投资的风险报酬是投资者因承担不可分散的系统风险而要求的、超过时间价值的那部分报酬。 2.投资组合的p该组合的系统风险相对于整个市场风险的变动程度。 p是个股的加权平均数，它反应特定投资组合的系统风险 其中：系数-是反映个别股票系统风险相对于市场平均风险的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的系统风险。 p=A=1 个股系统风险与整个市场风险相同1 个股系统风险 市场风险1 个股系统风险 市场风险 3、计算的两种方法：根据定义计算回归直线法求某个股收益率Y与市场收益率X的回归直线 Y=+X =4. 证券市场线为了弥补系统风险，可用更高的报酬来补偿 系统风险报酬率=