高校电子课件：国际金融（第四版）

1、第一部分 国际金融基础 第一章 外汇与汇率 第1章外汇与汇率1.1 外汇1.2 汇率1.3 汇率决定的基础1.4 影响汇率变动的因素1.5 汇率决定理论1.1 外汇与汇率1.1.1 外汇的概念1.1.2 外汇的特征1.1.1 外汇的含义 外汇（foreign exchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态两种含义。 目前国际货币信用领域所广泛使用的“外汇”概念，指的是外汇的静态含义。静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系 的一种支付手段。 （1）广义的静态外汇是指以不同形式表示的、能够进行偿付的国际债权。 （2）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国 际之间结算的支付手

2、段。 （在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银 行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇） 人们通常是在狭义的静态外汇意义上使用外汇概念。 1）广义的静态外汇 广义的外汇概念通常用于国家的管理法令之中，泛指以不同形式表示的、能够进行偿付的国际债权。 包括：具有外币职能的本币债权 国际货币基金组织（IMF）主体：货币当局用途：国际收支逆差时使用形式：银行存款、国库券、长短期政府债权包括：协议发行的不流通债权，无论面值货币为 债权国还是债务国货币外汇是货币行政当局(中央银行、货币机构、外汇平准基金组织和财政部)以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式保有的国际收支逆差时可以

3、使用的债权。我国的外汇管理条例（第一章第三条）（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、 银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。 2）狭义的静态外汇 以外币表示的可用于国际间结算的支付手段。 外币表示的银行汇票、支票、银行存款 1.1.2 外汇的特征外汇对外国商品和劳务的要求权 可偿性外汇买卖是债权的转移外汇支付是完成国际间债权债务的清偿 自由兑换能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产普遍接受性在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用外汇的种类 根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以

4、划分为： 1.自由外汇指无需货币发行国批准，可以随时自由兑换为其他货币，或向第三者办理支付的外汇。 2.记账外汇又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。（记账外汇只用于签订了清算协定的两个或多国之间贸易往来的支付。）RMB？1.2 汇率1.2.1 汇率的含义1.2.2 汇率的标价方法1.2.3 汇率的种类 汇率（Exchange Rate）又称汇价，是两种货币之间的相对比价，也就是以一种货币折算成另外一种货币的比率。 汇价 牌价 行市1.2.1 汇率的含义 1）直接标价法 又称为应付标价法。即以一定单位（1个外币单位或100等）的外国货币

5、为标准，折成若干位的本国货币来表示。如：1美元 = 6.8389元人民币 2）间接标价法 又称为应收标价法，是以一定单位（1个本币单位或100、10000等）的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示。如: 1元人民币 = 0.1462美元 1.2.2 汇率的标价方法不同的角度，不同的种类 1）基本汇率和套算汇率 2）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价 3）即期汇率和远期汇率 4）单一汇率和复汇率 5）名义汇率和实际汇率 6）双边汇率和有效汇率1.2.3 汇率的种类 中国银行外汇牌价（2011/03/02） 货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价英镑1063.981031.13107

6、2.521070.19港币84.1683.4984.4884.37美元655.71650.45658.33657.06日元7.98727.74068.05148.0222欧元901.16873.34908.4908.19/cn/common/whpj.html/ 实际汇率：以不变价格计算出来的某国货币实际汇率，是将名义汇率中的物价因素扣除后得出的。 实际汇率的另一种含义是名义汇率用财政补贴和税收等因素调整后得到的汇率。 用公式可以表示为： 实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免 这一定义在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施以及考察货币的实际购买力时常被用到。电汇汇率 T/T telegraphic

7、 transfer信汇汇率 M/T mail transfer票汇汇率 D/D Demand draft固定汇率 fixed rate浮动汇率 floating rate 1.3 汇率决定的基础1.3.1 金本位制下汇率的决定基础1.3.2 纸币制度下汇率的决定1.3.1 金本位制下汇率的决定基础 典型的金本位制是指金币本位制。在金币本位制下，铸币平价是汇率的决定基础。 实际经济中的汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，这种波动以黄金输送点为界限，各国汇率的波动幅度很小。黄金输送点4.86654.83654.8965金本位制度下的汇率变动供求关系及黄金输送点$/美国黄金输出点4.8957英国黄

8、金输入点 4.8665铸币平价 t美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点出口贸易顺差对本币需求 本币升值进口贸易逆差对外汇需求 本币贬值1.3.2 纸币制度下汇率的决定 纸币制度：法定含金量时期（布雷顿森林体系）和无法定含金量时期（牙买加体系） 1）布雷顿森林体系时期：由各国货币与美元的货币平价来决定。 2）布雷顿森林体系崩溃后：由货币所代表的国内价值（各国货币的国内的购买力来衡量）来决定。纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果两国货币之间的汇率取决于各自在国内所

9、代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础1.4 影响汇率变动的因素1.4.1 汇率的变动1.4.2 影响汇率变动的长期因素1.4.3 影响汇率变动的短期因素1.4.1 汇率的变动 描述汇率变动的概念有两组： 法定升值和法定贬值： devaluation， revaluation 升值和贬值： appreciation，depreciation 均衡汇率直接标价法本币汇率变化（旧汇率新汇率1）100%外汇汇率变化（新汇率旧汇率1）100%间接标价法本币汇率变化（新汇率旧汇率1）100%外汇汇率变化（旧汇率新汇率1）100%汇率变动的幅度1.4.2 影响汇率变动的长期因素 1）

10、国际收支状况 2）相对通货膨胀率 3）经济增长率差异国际收支差额相对通货膨胀率外币供应顺差外汇汇率国际收支出口进口外币供应逆差外汇汇率出口进口国内物价上涨出口进口通货膨胀外币供给外币需求外币币值本币币值外汇汇率经济增长外汇汇率经济增长若出口不变，则进口增加外汇汇率若出口为导向，则出口增加外汇汇率本币在外汇市场上趋于坚挺1.4.3 影响汇率变动的短期因素 1）利率差异 2）各国汇率政策和对市场的干预 3）投机活动与市场心理预期利率差异通货紧缩本币币值外币内流外汇汇率外币币值利率外币供应通货膨胀加剧政府支出过度外汇汇率经常项目收支恶化财政赤字财政货币政策 政府干预 外汇储备的增减有助于政府干预汇市

11、和稳定汇率。 其他因素 如投机、军事冲突、政治危机等。课后思考题人民币汇率升值：原因何在？ 1.5 汇率决定理论1.5.1 传统的汇率决定理论1.5.2 汇率决定的资产市场说1.5.3 汇率决定理论的新发展20世纪以来的主要汇率决定理论古典汇率决定理论 国际借贷说 (1861) 购买力平价理论 (19181921) 利率平价理论 (1923) 汇兑心理说 (1927) 现代汇率理论 货币论的汇率模型 (70年代) 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合分析法 新闻模型 (70年代末) 投机泡沫理论（70年代末80年代中期） 混沌理论 (90年代) 1.5.1 传统的汇率决定理论购买力平价理论利率

12、平价理论国际收支说 1）购买力平价理论 theory of purchasing power of parity, 简称PPP理论，由瑞典经济学家卡塞尔提出是汇率决定理论中最有影响的理论之一。 两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。 （1）一价定律 前提：市场完全竞争，商品是同质的；商品价格具有完全弹性；不考虑交易成本。 “一价定律”（Law of One Price）： （2）绝对购买力平价 购买力平价理论的基本思想：一种货币价格的高低取决于它对商品购买力的强弱，决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。 汇率的变动归

13、根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。 绝对购买力平价公式 该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比 。 （3）相对购买力平价 该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。购买力平价理论实例汉堡包指数 国家（地区）当地本币价格按购买力平价计算的美元汇率实际美元汇率（2009-1-30）本币高估或低估（%）美国3.54美元英国2.29英镑1.551.44-7中国12.50元3.536.84-48欧元区3.42欧元1.041.2824日本290日元81.9089.80-9韩国3300圆932.001380.00-32（4）对购买力平价理论的评价 理

14、论的贡献： 从货币的基本功能角度分析 最为简洁的描述 货币数量角度理论的缺陷： 假设贸易完全自由，且没有交易成本 并不是一个完整的汇率决定理论 尚未得到强有力的实证检验来支持2）利率平价理论 （1）理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素 凯恩斯：1923年，古典利率平价理论 保罗艾因齐格：现代利率平价理论（2）理论的主要内容假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等利率平价理论包括抛补的利率平价（CIP）和非抛补的利率平价（UIP） 抛补的利率平价 抛补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场

15、和远期外汇市场进行反向操作来套取利差。其公式为： 该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。 非抛补的利率平价 投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为： 其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。 （3）对利率平价说的简要评价 理论的贡献 把汇率决定的因素扩展到资产市场领域 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制 与购买力平价理论互补 理论的缺陷 假设资金不受限制地在国际间自由移动 套利活动是有交易成本的，均衡汇率水平很难通过套利行为达到 忽视了市场投机这一重要因素 不是一种独立的汇率决定理论 3）国

16、际收支说 （1）国际收支说的早期形式：国际借贷说 英国经济学家葛逊：1861，“国际借贷说” 汇率变化 外汇供给和需求 国际收支 当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，该国货币汇率将上涨。反之，该国货币汇率便会下跌。 （2）国际收支说的主要内容 汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。表达式为： 主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。（3）对国际收支说的评价 理论的贡献 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系 关于汇率决定的流量理论 理论的缺陷 国际收支说也不能被视

17、为完整的汇率决定理论 国际收支说的前提假定比较严格汇率决定的资产市场说 1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的影响，认为应将汇率看成一种资产价格。 依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。1.5.2 汇率决定的资产市场说1）货币分析法（弹性价格，粘性价格）2）资产组合模型1）货币分析法（1） 弹性价格货币分析法货币主义模型（2） 粘性价格货币分析法超调模型前提假定： 垂直的总供给曲线 稳定的货币需求 购买力平价成立弹性货币分析法的基本模型为：该式表明

18、，本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响决定了汇率水平。货币模型示意图本国货币供给本国利率本国价格水平时间时间本国汇率时间时间t0t0t0t0 货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定程度上符合资金高度流动这一客观事实。 明显的不足：以购买力平价为理论前提的，以货币需求方程式为基础。假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很大争议。 2）粘性价格货币分析法超调模型 overshooting 简称为超调模型，由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立 在短期内，商品市场

19、上的价格具有粘性，但证券市场反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。 由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。超调模型示意图时间时间本国货币供给本国利率本国价格水平本国汇率时间时间t0t0t0t0 超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇率理论的一个重要分支汇率动态学。 在研究方法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。 2）资产组合模型 假定本币资产与外

20、币资产不完全替代，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察。 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 在国际资本完全流动的前提下，一国居民所持有的金融资产包括本国资产和外国资产两部分： 当某种资产的供给存量发生变化，或者预期收益率发生变化，则资产组合发生不平衡，人们就会对各种资产的持有比例进行调整，在这一调整过程中，会产生本国资产与外国资产的替换，从而引起外汇供求的变化，带来外汇的变化。1.5.3 汇率理论新发展寻找汇率决定新因素改进计量经济学方法建立新的汇率决定模型（微观

21、层面、预期）1.5.3 汇率理论新发展1）有效市场假说和理性预期理论 汇率的随机游走2）对“有效市场假说”的质疑 （1）新闻模型 （2）理性投机泡沫模型（1）具有微观基础的汇率宏观经济分析 动态的一般均衡模型（2）汇率决定的微观市场结构分析 黑箱 订单流 噪音交易者（3）汇率的宏观均衡分析 基本均衡汇率3）当前汇率决定理论的发展方向 第2章国际收支2.1 国际收支2.2 国际收支平衡表2.3 国际收支的失衡及调节2.4 国际收支调节理论2.5 中国的国际收支2.1 国际收支2.1.1 国际收支的概念及其发展2.1.2 理解国际收支概念应注意的问题2.1.1 国际收支的概念及其发展 国际收支（B

22、alance of Payments，简称BOP）是指一定时期内一个国家或地区的居民与非居民的所有经济交易的货币价值的系统记录。 17世纪初：国际收支概念的萌芽时期贸易收支 20世纪20年代后：狭义的国际收支外汇收支 二次世界大战结束之后：广义的国际收支国际收支手册： “国际收支是一定时期内的一种统计报表，它反映：（1）一国与他国之间商品、劳务和收益等的交易行为；（2）该国所持有的货币黄金、特别提款权的变化以及与他国债权债务关系的变化；（3）凡不需要偿还的单方面转移的项目和相对应的项目，由于会计上必须用来平衡的尚未抵消的交易，以及不易互相抵消的交易。” （1）国际收支是一个流量概念； （2）国

23、际收支反映的内容是经济交易； （3）国际收支的主体为一个经济体； （4）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。2.1.2 理解国际收支概念应注意的问题经济交易的分类（1）交换（2）转移（3）移居（4）其他根据推论存在的交易2.2 国际收支平衡表2.2.1 国际收支平衡表的概念2.2.2 国际收支平衡表的记账原则2.2.3 国际收支平衡表的内容2.2.1 国际收支平衡表的概念 国际收支平衡表也称国际收支差额表，是系统记录一国在一定时期内所有国际经济活动收入与支出的统计报表，是一国国际收支的具体体现。 国际收支平衡表是按照复式簿记原理、采用借贷记账法、运用货币计量单位编制的。2.2.2 国际

24、收支平衡表的记账原则 （1）复式簿记原理 （2）交易的计价 （FOB与CIF） （3）计价货币及汇率的选择 （4）交易的记载时间复式记账法 复式记账法是国际会计的通行准则，其基本原理是：任何一笔交易发生，必然涉及借方和贷方两个方面。权责变更原则 即经济交易记录日期以所有权变更日期为标准。在国际经济交易中，如签订买卖合同、货物装运、结算、交货、付款等一般都是在不同日期进行的，为了统一各国的记录口径，IMF作出明确规定，必须采用所有权变更原则。 IMF国际收支手册： 具体而言，根据国际交易性质和内容的不同，国际收支账户所记录的交易项目可分为三大类：经常账户、资本与金融账户、错误和遗漏账户。其中前两

25、项属于国际收支平衡表的标准组成部分。2.2.3 国际收支平衡表的内容（一）经常账户 1.货物（FOB） 2.服务 3.收入 4.经常转移（二）资本和金融账户 1.资本账户 资本转移 非生产、非金融资产的收买和放弃 2金融账户 直接投资 证券投资 其他投资 储备资产（三）错误与遗漏账户（一）经常账户 1.货物（FOB） 2.无形贸易（含服务、收入） 3.单方面转移（含经常转移与资本转移）（二）资本账户 1.长期资本流动（含直接投资以及证券投 资与其他投资中偿还期在一年以上的部分） 2 短期资本流动（含证券投资与其他投资中 偿还期限在一年以下的部分）（三）储备账户（即官方储备）（四）错误与遗漏账户

26、 （1）经常账户 是指对实际资源在国际间的 流动行为进行记录的账户，具体包括：货 物服 务收 入经常转移 （2）资本和金融帐户 是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，包括资本账户和金融账户两大部分。 资本帐户主要包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃。 金融账户包括一国对外资产和负债所有权变更的所有权交易。 金融账户具体包括：直接投资证券投资其他投资储备资产 （3）误差和遗漏 “误差和遗漏”不是国际收支平衡表的标准组成部分，该项目是作为平衡项目出现的。 2.2.4 国际收支平衡表的分析 （1）国际收支平衡表的分析方法静态分析动态分析比较分析 静态分析是分析某国在某一时期（一年、

27、一季或一个月）的国际收支平衡表。 动态分析是指对某国若干连续时期的国际收支平衡表进行分析。 比较分析是指对不同国家的国际收支平衡表进行分对照析。（2）国际收支平衡表中的主要差额 （1）贸易账户差额（2）经常账户差额（3）资本与金融账户差额（4）综合账户差额（5）错误与遗漏账户2.3 国际收支的失衡及调节2.3.1 国际收支的失衡2.3.2 国际收支失衡的调节2.3 国际收支的失衡 1）国际收支失衡的含义 自主性交易和调节性交易 从理论上说，如果基于自主性交易就能维持的平衡，则该国的国际收支是平衡的。 如果自主性交易收支不能相抵，必须用补偿性交易来轧平，其实质就是国际收支的不平衡或失衡。第四版

28、基本差额 线上项目、线下项目（一）经常账户 1.货物（FOB） 2.无形贸易（含服务、收入） 3.单方面转移（含经常转移与资本转移）（二）资本账户 1.长期资本流动（含直接投资以及证券投 资与其他投资中偿还期在一年以上的部分） 2 短期资本流动（含证券投资与其他投资中 偿还期限在一年以下的部分）（三）储备账户（即官方储备）（四）错误与遗漏账户 2）国际收支失衡的一般原因经 济 周 期国 民 收 入 变 化货 币 价 值 变 动经 济 结 构有关国际收支的经济学分析国民收入的支出法与收入法其中：政府储蓄Sg =TG； 国民储蓄S = Sp +Sg =Sg+（T-G）则有： 3）国际收支失衡对经济

29、的影响 持续的、大规模的国际收支逆差不利于一国的对外经济交往 持续的、大规模的国际收支顺差也会对一国经济带来不利的影响 持续的、大规模的国际收支逆差：（1）不利于对外经济交往（2）降低本国的偿债能力 持续的、大规模的国际收支顺差： （1）引起本币汇率上涨，不利于本国出口（2）加大本国通货膨胀压力（3）容易引起国家间的摩擦1）国际收支的自动调节机制2）调节国际收支的政策措施2.3.2 国际收支失衡的调节 1）国际收支的自动调节机制 国际金本位制：大卫休谟，“物价现金流动机制”（1752年) 信用纸币制度:有些经济变量对于国际收支自动恢复平衡仍发挥着一定的作用 变量包括： 价格； 汇率； 国民收入

30、； 利率2）调节国际收支的政策措施 （1）外汇政策 包括外汇缓冲政策和汇率政策 （2）国内政策 包括财政政策和货币政策 （3）直接管制 包括外汇管制和贸易管制 当一国国际收支不平衡时，须针对形成的原因采取相应的政策措施 财政和货币政策：往往同国内经济目标发生冲突 直接管制：为国际经济组织所反对，又会引起他国的报复2.4 国际收支调节理论2.4.1 弹性分析法2.4.2 吸收分析法2.4.3 货币分析法2.4.4 几种主要国际收支调节理论的比较 2.4.1 弹性分析法（1）弹性分析法的前提假设（2）弹性分析法的主要内容（3）对弹性分析法的评价（4）贬值效应的时滞问题J曲线效应 弹性分析法产生于2

31、0世纪30年代，由英国经济学家琼罗宾逊最先提出，后经美国经济学家勒纳等的发展形成的。 该理论建立在马歇尔微观经济学和局部均衡的基础上，把汇率水平的调整作为调节国际收支不平衡的基本手段，围绕进出口商品的供求弹性来探讨货币贬值改善国际收支的条件。 1）弹性分析法的前提假设 假定其它一切条件（利率、国民收入等）不变，只考虑汇率变化对进出口商品的影响 假定存在非充分就业，贸易商品的供给具有完全弹性 假定没有劳务进出口和资本流动，国际收支完全等同于贸易收支 著名的“马歇尔勒纳条件”： 假定出口需求弹性为DX，进口需求弹性为DM， 当 1时 货币贬值有利于改善贸易收支 （2）弹性分析法的主要内容 弹性分析

32、法纠正了货币贬值一定有改善贸易收支作用的片面看法。但是该理论也有很大的局限： 弹性分析法将国际收支局限于贸易收支 弹性分析法以小于“充分就业” 为条件 它是一种局部的均衡分析说 弹性分析法是一种静态分析说 技术上的困难3）对弹性分析法的评价 4） 贬值效应的时滞问题J曲线效应 在实际经济生活中，即使满足马歇尔勒纳条件，贬值也不能马上改善贸易收支。相反，在本币贬值后刚开始的一段时间内，贸易收支反而可能会恶化。过一段时间以后，贸易收支才慢慢开始改善。 整个过程用曲线描述出来，成字母J形，这种贬值对贸易余额的时滞效应，被称为J曲线效应。 图2-1 J曲线效应 贸易平衡 t0 t1 t2 t2.4.2

33、 国际收支的吸收分析法1）吸收分析法的基本理论2）吸收分析法对于货币贬值效果的分析3）对吸收分析法的评价 吸收分析法是米德和亚历山大在1952提出来的。当时，二战结束后，许多欧洲国家的货币虽先后贬值，但国际收支仍无显著改善 在凯恩斯的国民收入方程式的基础上提出，以解释当时各国面临的国际收支困境 2）吸收分析法的基本理论 凯恩斯的国民收入恒等式： XM 可视为国际收支差额， C+I+G 为国内总支出，即国民收入中被国内吸收的部分 用A来表示国内吸收，用B来代表国际收支。 则有： 此式表明：国际收支 = 总收入总吸收（2）吸收分析法对于货币贬值效果的分析 货币贬值的效应可以分为对收入的直接效应Y、

34、对吸收的直接效应Ad、贬值引起的收入变动对吸收的间接效应cY，其中c为边际吸收倾向，等于边际消费倾向与边际投资倾向之和。于是则有： B=（1-c）YAd 贬值改善贸易收支的条件是： （1-c）YAd货币贬值对收入的直接影响（Y） 闲置资源效应 贸易条件效应 资源配置效应 贬值对吸收的直接影响（Ad） 现金余额效应 收入再分配效应 货币幻觉效应 其它的各种直接吸收效应 （3）货币贬值对吸收的间接效应（cY） 这是贬值通过收入变动对吸收产生的第二轮影响。如果贬值导致收入增加，那么吸收会增加cY。 这种影响取决于边际吸收倾向c的大小。3）对吸收分析法的评价主要贡献： 提出了一个较为完整的汇率调整国际

35、收支模型 吸收分析理论建立在一般均衡的基础上 指出了国际收支不平衡的宏观原因，并注意到国际收支不平衡的货币方面 使人们较容易得出明确的政策结论吸收分析理论的不足： 理论假设不大符合实际 在实际经济生活中，闲置资源的转移往往会遇到困难 主要针对贸易收支项目，而对资本流动基本没有涉及 是单一国家的模型，而完全的贬值分析必须至少在两国模型下进行2.4.3 国际收支的货币分析法1）前提假设2）主要内容3）评价 货币分析法是随着现代货币主义的兴起，在20世纪70年代中后期开始流行，其代表人物是美国经济学家蒙代尔和约翰逊。 该理论认为国际收支是一种货币现象，因而强调货币供给与货币需求在形成国际收支不平衡及

36、其调节过程中的作用。货币需求在长期内是稳定的货币供给量变动不影响实际变量，即货币中性购买力平价理论在长期内成立各国货币当局对国际资本流动不采取“冲销政策” 从长期来看，一国处于充分就业的均衡状态1）货币分析法的前提假设 根据货币主义理论，货币需求方程式为 Md=KPY 货币供给方程为：MS=m（D+R） 由货币市场均衡：Md= MS， 可得：R=D 其理论意义为：国际收支本质上是一种货币现象，国际收支的不平衡产生于国内货币存量的供给和需求的不协调。 2） 货币分析法的主要内容国际收支不平衡在本质上是货币现象国际收支的不平衡可以由国内货币政策来解决干预措施只有提高货币需求，才能改善国际收支从长期

37、看，国际收支不平衡只是货币市场调节过程中出现的暂时现象，市场调节机制可以自发使之恢复平衡主要贡献：突破了将国际收支等同于贸易收支的局限，因此对国际收支的分析比较全面，也比较符合经济运行的实际情况强调了国际收支差额将引起货币存量的变化，至少在短期内能够影响一国的经济活动 3） 对货币分析法的评价对货币分析理论的批评： 过分强调货币因素而忽视实际因素 片面强调长期均衡，忽视了短期和中期分析 一些基本假设难以成立4.3.4 几种主要国际收支调节理论的比较（1）考察期限（2）分析对象（3）政策主张（4）贬值效果2.5 中国的国际收支2.5.1 中国的国际收支平衡表 1980年 开始试编 1982年 开

38、始对外公布 1997年 开始采用新标准2.5.2 中国国际收支的基本情况 中国20世纪80年代的国际收支结构大体上还是比较符合发展中国家国际收支CA逆差+KA顺差的传统结构模式。 19852010年，经常项目除1985，1986，1988，1989，1993年是逆差外，其余年份全是顺差 资本与金融项目除1992和1998年外，其余年份都是顺差 中国国际收支交易规模及其占GDP比重中国经常项目差额及其占GDP比重2009年国际收支情况1.货物贸易进出口规模缩减，顺差下降 2. 服务贸易逆差大幅增长3. 收益项目净流入下降 4. 外国来华直接投资和我国对外直接投资均下降 5. 证券投资项下净流入略

39、有上升6. 国家外汇储备余额增幅放缓且波动较大2010年上半年国际收支情况1.货物贸易进出口持续回升 2. 服务贸易逆差有所收窄3. 收益项目净流入较快上升4. 直接投资顺差成倍增长 5. 证券投资呈现净流出6. 储备资产平稳增长国际收支顺差结构 （单位：亿美元）我国国际收支大额顺差的不利影响 1.一些高投入、高消耗、高污染商品出口增长过快，加大国内资源和环境压力，不利于经济增长方式转变和结构调整； 2.贸易顺差的快速增长和外汇储备的较快增加，容易引发我国与有关国家和地区的贸易摩擦； 3.大额顺差使货币投放不断扩张，市场流动性过多，容易增加银行体系的脆弱性，同时增加了固定资产投资反弹和资产价格

40、上涨过快的压力，制约宏观调控的主动性和有效性。 讨论题： 我国国际收支双顺差的成因与对策第3章 外汇政策第3章 外汇政策3.1 汇率变动对经济的影响 3.2 汇率制度选择3.3 汇率水平管理3.4 人民币汇率制度3.5 我国的外汇市场3.1 汇率变动对经济的影响1. 对一国国际收支 经常帐户(贸易收支、非贸易收支) 国际资本流动（长期、短期） 外汇储备和外债2. 对一国国内经济的影响 国内物价水平 产业结构调整 经济增长 就业3.对国际经济关系的影响（货币战与持续坚挺）制约汇率发生作用的条件1.经济的开放程度2.生产的多样化程度3.与国际金融市场的联系程度4.货币的兑换性人民币升值的影响分析之

41、一1. 对进出口的影响 （1）出口 加工贸易（57%）：影响不大 一般贸易（纺织服装、制鞋、玩具、 摩托车、家具、照明器材、自行车） （2）进口：有利于战略物资的进口 人民币升值的影响分析之二2. 对不同行业的影响 人民币升值主要对两类行业产生不利影响。一是出口比重较大的行业，包括纺织、服装、电子、造船、医药等行业。二是进口替代(竞争型) 的行业，包括煤炭、石油天然气开采、化工、农业等行业。 受益行业 因人民币升值而受益的行业主要是销售市场以国内为主、同时进口原料或借入外币资金比重大的行业，主要包括航空、电信运营、造纸等行业。 人民币小幅升值后其收入基本不受负面影响，而其外汇支出折算为人民币的

42、数额会有所减少。人民币升值的影响分析之三3. 对物价水平的影响 （1）总体物价水平 （2）主要行业价格： 房地产、汽车、旅游、IT及信息类产品 （3）股市人民币升值的影响分析之四 4. 对就业的影响 5. 对吸引外资和对外投资的影响人民币升值的影响分析之五人民币升值的深层含义: 1.出口外需拉动型向内需主导型转变 2.粗放型增长方式向集约型增长方式转变 3.资源消耗型向资源节约型、环境友好型转变 4.资本引进型向资本输出型转变 3.2 汇率制度3.2.1 固定汇率制与浮动汇率制3.2.2 当前汇率制度的分类与格局3.2.3 汇率制度的选择 汇率制度：exchange rate regime 一

43、国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。3.2.1 固定汇率制与浮动汇率制 1）固定汇率制 一国将本币与外币之间的比价基本固定，并且将汇率波动幅度限制在一定范围之内的汇率制度。固定汇率制 （1）国际金本位制下的固定汇率制度 （18801914） 典型的固定汇率制度 铸币平价与黄金输送点 （2）布雷顿森林体系下的固定汇率制 （19451973） 又称为以美元为中心的金汇兑本位制，是 一种可调整的钉住汇率制 双挂钩 中心汇率与波幅2）浮动汇率制 是指政府对汇率不加以固定，也不规定上下波动界限，听任外汇市场根据外汇供求状况，自行决定本国货币对外国货币的汇率。 浮动汇

44、率制的类型 按照政府是否干预 自由浮动和清洁浮动； 按照浮动方式 可分为三种类型： 单 独 浮 动联 合 浮 动 钉 住 3）固定汇率制与浮动汇率制的比较 （1）固定汇率制度的主要优缺点 稳定 难以兼顾内外平衡（2）浮动汇率制的主要优点 增加了推行本国经济政策的自主性 对国际收支失衡的调节具有自发性 抵御国外经济波动对本国经济的冲击 一国无需保有太多的外汇储备浮动汇率制的主要缺点 不利于国际贸易和投资的发展 容易导致通货膨胀 助长了国际金融市场的投机活动3.2.2 当前汇率制度的分类与格局IMF 1999年开始按各国实际汇率制度,而不是官方宣布的汇率安排 de facto vs. de jur

45、eIMF的分类无法定货币的汇率安排美元化与货币联盟货币局制度其他传统的固定汇率制可调整钉住区间钉住爬行钉住爬行区间管理浮动独立浮动 爬行钉住制 是指汇率可以作经常、小幅调整的固定汇率制度。 货币局制 指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度 货币局制 是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 易于操作、高度可信 名义汇率僵硬、金融系统脆弱 香港的联系汇率 实行货币局制度或以另一种货币作为法定货币 第一，执行当局不仅要放弃

46、货币政策的独立性，而且要彻底放弃财政政策的独立性，使本国或本地区经济不得不适应所钉住的货币发行国或美国经济的变化，从而无法使用任何需求管理政策调节经济，因此有可能对本国或本地区经济产生不利影响。 第二，将使一国货币当局单方面放弃最后贷款人职能，大大削弱其应对经济冲击的能力 第三，还会导致铸币税收益的丧失美元化 一国或地区采用“锚货币”（主要是美元）逐步取代本币并最终自动放弃本国货币和金融主权的过程。 其实质是一种彻底而不可逆转的严格固定汇率制。货币联盟 1.生产要素的高度流动 2.经济开放性 3.产品多样化 4.金融一体化 5.通货膨胀相似性盯住汇率制关于其不可持续性：蒙代尔一弗莱明模型及“不

47、可能三角”理论盯住汇率制度与货币危机中间汇率制度消失论退出的动机 1.名义锚政策的这些积极效应在一国实行反通货膨胀计划的初期效果特别大。过一段时间之后，随着通货膨胀的降低，这些好处便会减弱。 2. 在存在通货膨胀惯性的情况下，若实行盯住汇率制，一国的实际汇率趋于下降(货币实际升值)，将削弱该国的国际竞争能力。最终，一国将不得不退出盯住汇率制。 如何退出国际货币基金组织1998年研究报告：1.对大部分新兴经济体来说，较高的汇率弹性是有利的2.当有大规模资本流入时放弃盯住汇率，成功可能性较大3.在试图退出盯住汇率前，有关国家需改善和加强财政和货币政策。这时自愿的退出不会造成大幅度的货币贬值以及危机

48、。 浮动汇率制的约束条件1.国内物价水平保持稳定，或国内物价水平接近于外国物价水平；2.国内外利差趋于一致，套利空间很小，抑制短期国际资本流动；3.金融市场有效、成熟：市场中的投资者基本上是较为成熟的理性投资者；市场中交易工具多样化；健全的法规；利率市场化。4.基本没有外汇管制，资本是完全流动的，国内外资产是完全替代的。害怕浮动 表现： 1.拥有大量的国际储备 2.汇率的波动性很小 3.国内利率的波动性很高 害怕浮动 原因： 1.新兴市场国家货币政策缺乏公信力，导致其选择维持汇率稳定，而放弃货币政策因为这可让汇率起一种名义锚的作用，对政府的公信力亦有利; 2. 可能是害怕荷兰病，担心由有利情况

49、造成的荷兰病会损害其国际竞争力和破坏出口多样化的努力。害怕浮动3.如果贬值，这些国家不但将更难进入国际金融市场。而且国际资本流入可能急停4.在债务美元化的情况下，贬值会通过资产平衡表效应使一大批企业陷入困境甚至可能拖垮整个国内银行体系。5.由于其中央银行不能有效地执行最后贷款人的功能，为防止银行挤兑风潮政府须竭力把国内存款保留在本国金融体系内。为此采取的一个方法是在存款和外汇之间实行指数化即把本币存款和外汇价格挂钩贬值会对此造成冲击。3.2.3 汇率制度的选择经济规模和开放度通货膨胀率劳动力市场弹性金融市场发育程度政策制定者的可信度资本流动性中间制度消失论与两极论（two-polar）BBC

50、制度（band, basket, crawling）原罪论害怕浮动论3.3 汇率水平管理3.3.1 均衡汇率与汇率失调3.3.2 外汇市场干预3.3.3 汇率操纵3.3.1 均衡汇率与汇率失调均衡汇率：汇率水平 汇率功能汇率失调 货币高估 货币低估3.3.2 外汇市场干预按手段分 直接干预 间接干预是否引起货币供应量变化 冲销式 非冲销式按干预国家的数量分 单边干预 联合干预按干预方向 稳定性干预 侵略性干预3.3.3 汇率操纵 如果某个国家人为控制本国汇率，使其故意偏离本国经济正常水平，从而使本国获得了不正当的竞争优势，那么这种行为就可被称为汇率操纵。 汇率调整属一国主权范畴，但操纵汇率却为

51、IMF和WTO明确禁止。所以对操纵汇率的界定，一方面因为汇率制度关系到一个国家的主权问题，另一方面因为汇率问题也是一个金融问题，而不是贸易问题，所以应由国际货币基金组织管辖。 根据国际货币基金协定，IMF执行董事会于1977年4月29日通过了一项旨在避免操纵汇率的决议。该决议规定了三项原则： 第一项，基金成员国有义务避免操纵汇率、操纵国际货币体系、阻碍其他成员国对国际收支的有效调整，或者不公平地取得优于其他成员国的竞争地位；第二项，如果外汇市场的紊乱情势构成对成员国货币汇率的短期干扰，为消除这种紊乱的情势，相关成员国必要时，应对外汇市场进行干预；第三项，此项干预应当充分考虑到其他成员国，包括所

52、涉及外汇的发行国的利益。 如何判断汇率操纵？ 主观故意 客观行为 负面结果思考题： 中国是不是汇率操纵国？ 美国是不是汇率操纵国？推荐阅读：瞭望：谁是真正的汇率操纵国 /fortune/2010-10/18/c_12671854.htm谁是最大的货币操纵国？/s/blog_4913cd090100n3nb.html1.现行的人民币汇率制度2.人民币汇率制度的演变3. 2005年的汇率制度改革4.人民币汇率制度改革前景3.4 人民币汇率制度1.单一浮动（1949-1952）2.可调整盯住（1953-1972）3.盯住“一篮子货币”（1973-1978）4.改革开放后 1979-1984 1985

53、-1993 1994-2005人民币汇率制度的演变人民币汇率的历史演变1新中国成立以来至改革开放前 单一浮动汇率制（19491952年） 单一固定汇率制（19531972年） 以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（19731980年） 人民币汇率的历史演变2改革开放后 从单一汇率制转为双重汇率制。 官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（19811984年） 官方汇率与外汇调剂价格并存（19851993年） 1993年12月，国务院正式颁布了关于进一步改革外汇管理体制的通知，采取了一系列重要措施，具体包括，实现人民币官方汇率和外汇调剂价格并轨；建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；取消

54、外汇留成，实行结售汇制度；建立全国统一的外汇交易市场等。 人民币汇率的历史演变3 1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。盯住美元的原因：1. 保持对国际储备货币盯住能更有效地维持市场信心；2.我国当时主要保救的香港特别行政区的货币局制度中，储备货币为美元，盯住美元与目标相关性大；3.选择盯住一篮子货币的话在篮子比重选取以及货币种类的选取虽然能给货币当局已定的灵活度，但却不利

55、于政策的透明度与可信度4.我国外汇市场上交易的主要外币币种为美元 人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。当前的人民币汇率制度（2005.7.21）改革背景对外经济往来层面： 美国对中国贸易逆差扩大背景下对中国愈演愈烈的升值“攻势”。他们的主张是：美国已难于吸引足够的外资来弥补经常项目逆差。主要贸易伙伴国的货币应该相对于美元升值才

56、能吸收美元危机的冲击。改革背景 从国内宏观经济层面： “外汇占款”带来流动性过剩压力；并且，中央银行的冲销操作空间有限，维持固定汇率制度的压力影响了其调控国内物价水平的主要货币政策目标。 一是加强市场基础设施建设，建立银行间人民币远期市场，允许更多市场主体参与银行间远期交易，使国内市场初步掌握了人民币远期汇率的定价权。 二是增加市场避险工具，允许具备结售汇和衍生产品交易资格的银行开办远期和掉期业务。配套措施1 三是改进外汇管理，提高境内居民个人经常项目下因私购汇指导性限额，简化购汇手续；提高境内机构保留经常项目外汇收入的比例，便利居民和企业的用汇需求；调整银行为中国境外投资企业融资提供对外担保

57、的管理方式，鼓励企业对外投资。 四是扩大银行间外汇即期市场人民币对非美元货币汇率的波动幅度。配套措施2现行人民币汇率制度的缺陷1.中央银行干预外汇市场比较被动2.汇率的形成机制不健全。现行的银行结售汇制，对企业实行的是部分强制结汇，使得市场参与者不能自主的选择出售的时机和数量3.外汇市场不够完善 目前我国外汇市场存在交易主体过于集中，交易工具单一的问题 国外的压力与我国的态度 人民币汇率改革的原则: 主动性、可控性、渐进性 2006年3月14日，国务院总理温家宝：那种行政性的、一次性的使人民币或升或降的事情不会再存在了，也不会再发生出其不意的事情了。 1.在未来一段时间内继续抗住内外压力，保持

58、人民币对美元名义汇率的相对稳定。 2.回归到2005年7月至2008年上半年的人民币对美元汇率小幅、渐进的升值模式。 3.将人民币汇率形成机制真正变为盯住一篮子货币制度，在货币篮子中应该降低美元的比重。 4.人民币对美元汇率实施一次性升值，然而放开汇率波动区间。 人民币汇率未来可能的策略人民币对美元汇率走势（1994.1.1-2011.2.25）http:/fx.sauder.ubc.ca/plot.html“广场协议”后，日元的升值受到西方的钳制，在短短两年半时间中，迅速升值了近1倍。 对于经济强烈依赖出口的日本来说，日元的升值导致国内经济面临大幅下滑风险。当时的日本政府不得不将精力更多地投

59、放到刺激内需上，他们选择的方式是减息。（日本央行将利率从1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%）日元教训日元汇率走势（1970-1995）1.我国外汇市场的发展2.我国外汇市场的参与主体与交易品种3.我国外汇市场的交易机制4.外国外汇市场改革展望3.5 我国的外汇市场第4章 国际储备政策4.1 国际储备概述4.1 国际储备概述4.2 国际储备的构成4.3 国际储备的管理4.4 我国的国际储备问题4.1 国际储备概述4.1.1 国际储备的概念4.1.2 国际储备与国际清偿力4.1.3 国际储备的作用4.1.1 国际储备的概念 国际储备 international reserve 官方储

60、备，自有储备 是指一国货币当局持有的，用于弥补国际收支逆差、维持其货币汇率和作为对外偿债保证的各种形式资产的总称。 必备的四个特征： 官方持有性 可得性 流动性 普遍接受性4.1.2 国际储备与国际清偿力 广义与狭义的国际储备 国际清偿力 international liquidity 一国平衡国际收支和干预外汇市场的总体能力。 包括自有储备和借入储备 （可借自IMF、外国政府、银行） 国际清偿力的构成国际清偿力的构成要素自有储备（国际储备）借入储备诱导性储备（广义借入储备）1.黄金储备2.外汇储备3.在基金组织的储备地位4.在基金组织的SDR余额1.备用信贷2.互惠信贷3.支付协议4.其他类