财务管理实务项目五投资管理

1、项目五 投资管理知识点：1.项目投资的特点2.项目现金流量3.财务评价指标的分类4.折现率的确定5.证券资产的特点6.证券投资的对象7.证券投资的目的8.证券投资的风险9.债券要素技能点1.投资回收期的计算与分析2.总投资收益率的计算与分析3.净现值的计算与分析（微课）4.获利指数的计算与分析5.内含报酬率的计算与分析（微课）6.债券价值的计算与分析（微课）7.利率变动对债券估价的影响（微课）8.债券存续时间对债券内在价值的影响（微课）9.债券投资收益率的计算10.股票价值的计算（微课）11.股票投资收益率的计算任务一 项目现金流量知识点5-1项目投资的特点项目投资是以特定项目为对象，直接与新

2、建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。新建项目属于扩大再生产更新改造项目属于简单再生产项目投资主要特点（1）投资金额大。项目投资，尤其是工业新建项目投资，往往需要大量的现金流出。项目投资对企业未来的财务状况和现金流量都会产生重大的影响。（2）投资回收期长。项目投资往往规模较大，发挥作用时间长，回收期也长，短则几年，长则几十年，是一项长期投资。（3）变现能力差。项目投资以特定项目为投资对象，一般不准备在一年或一个营业周期内变现。（4）投资风险大。一方面是因为项目投资金额大、固定成本高，回收期长；另一方面是因为影响项目投资未来收益的不确定性因素有很多。【做中学5-1】（多选题）格力电器发布201

3、7年年报，宣布本期利润不分红。年报中对未来资金的用途做了补充说明，提到“根据2018年经营计划和远期产业规划，预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长远发展及股东长期利益，需做好相应的资金储备，留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广”。下列说法中，你认为正确的有（）。.智能装备、智能家电、集成电路等新产业的投资属于企业的项目投资.项目投资需要巨额的资金储备.项目投资风险大.项目投资决策会影响到企业的分红政策参考答案：。知识点5-2项目现金流量一、现金流量的概念现金流量，是指一个投资项目引起的企业现金流出和现

4、金流入的数量。现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。企业在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量。【做中学5-2】（多选题）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量。投资决策中的现金包括( )。A.库存现金B.设备的变现价值C.相关非货币性资产的账面价值D.银行存款参考答案：二、现金流量的内容投资决策中的现金流量一般包括投资期现金流量、营业期现金流量和终结期现金流量三部分内容。（一）投资期现金流量投资阶段的现金流量主要是现金流出量，即在该投资项目上的原始投资，包括在长期资产上的投资和垫支的营运资金。一般情

5、况下，初始阶段的固定资产的原始投资通常在年内一次性投入，如果原始投资不是一次性投入（如在建工程），则应把投资归属于不同的投入年份中。投资期的现金流量包括：（1）长期资产投资，含更新改造投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。（2）营运资金垫支。包括在材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。包括结算性流动负债扩大量的净差额。（3）其他投资费用。指与该项目投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。（4）原有固定资产变现净收入。变现收入高于账面价值，将会增加所得税支出，抵减了部分现金流入；若变现收入低于账面价值，则会抵减企业所得税支出，节约部分现金流出，相当于现金流入。（二）

6、营业期现金流量营业期现金流量是指投资项目投入使用后，由生产经营带来的现金流入和流出量，这种现金流量一般以年为单位进行计算。营业现金净流量，则是指营业期间现金流入量与现金流出量的差额。营业现金净流量的计算：现金净流量NCFt现金流入量现金流出量在考虑所得税因素时营业现金净流量的计算有三种方法：1.根据现金流量的定义计算营业现金净流量=营业收入付现成本所得税2.根据年末营业结果来计算营业现金净流量=税后净利+折旧等非付现成本3.根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金净流量=税后净利+折旧等非付现成本=（收入付现成本折旧等非付现成本）（1所得税税率）折旧等非付现成本=税后收入税后付现成本折旧等非付

7、现成本所得税税率（三）终结期现金流量终结期现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。固定资产变现净收入固定资产变现净损益对现金净流量的影响回收的垫支营运资金1.固定资产的变现净收入投资项目在终结阶段，原有固定资产将退出生产经营，企业对固定资产进行清理处置，形成固定资产的变现净收入，它是指固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。2.固定资产变现净损益对现金净流量的影响固定资产变现净损益对现金净流量的影响=（账面价值-变价净收入）所得税税率 如果（账面价值-变价净收入）0，则意味着发生了变现净损失，可以抵税，减少现金流出，增加项目现金净流量。如果（账面价值-变价净收入）0，

8、则意味着发生了变现净收益，应该纳税，增加现金流出，减少项目现金净流量。3.回收的垫支营运资金伴随着固定资产的出售或报废，投资项目的经济寿命结束，企业将与该项目相关的存货出售、收回应收账款、清偿应付账款，项目开始时垫支的营运资金在项目结束时得到回收。【做中学5-3】如果某项固定资产的账面价值为10万元，清理变现收入为12万元，假设变现收益的所得税当期申报缴纳。在所得税税率为25%的情况下，该项变现行为给企业带来的变现现金净流量为多少？ 变现现金净流量=12-(12-10)25%=11.5（万元）在实务中，各项目的净现金流量，可分别采用列表法和简化法两种方法予以反映。列表法是指通过编制现金流量表来

9、确定项目净现金流量的方法。简化法是指在特定条件下直接利用公式来确定项目净现金流量的方法，又称特殊方法或公式法。任务二 财务评价指标的计算 知识点5-3 财务评价指标的分类财务评价指标，是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的系列量化指标的统称。它主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率和内含报酬率等指标。一、静态评价指标与动态评价指标按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标。静态指标，如投资收益率和静态投资回收期；动态指标，如净现值、内含报酬率等。二、正向指标与反向指标按指标性质不同，可分为正向指标和反向

10、指标。正向指标是指评价指标值在一定范围内越大越好。例如，投资收益率、净现值、内含报酬率等。反向指标是指评价指标值在一定范围内越小越好，如静态投资回收期。三、主要指标、次要指标与辅助指标按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内含报酬率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；总投资收益率为辅助指标。【做中学5-4】（多选题）投资决策评价指标按重要性可分为主要指标、次要指标和辅助指标。在下列指标中，属于主要指标的有( )。A.净现值B.内含报酬率C.投资回收期D.投资利润率参考答案：AB。技能点5-1 投资回收期计算与分析投资回收期是指投资项目的未来现金净流量与原始

11、投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。用回收期指标评价方案时，回收期越短越好，它属于反向评价指标。一、静态投资回收期静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为静态回收期。具体计算时，可以分为每年现金净流量相等与不相等两种情况。（一）未来每年现金净流量相等时如果某一项目运营期内前若干年每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计：静态回收期= 建设期发生的原始投资合计/运营期内前若干年每年相等的净现金流量【做中学5-5】（单选题）某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0200万元，NCF150

12、万元，NCF24100万元，NCF511250万元，NCF12150万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（ ）。A.2.0年B.2.5年C.3.5年D.4.0年参考答案：C。（提示：包括建设期1年）（二）未来每年现金净流量不相等时在这种情况下，应把未来每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。其原理是根据“累计现金净流量等于零”时，即收回投资额。如果不能找到累计现金净流量等于零对应的年限，则可找到累计现金净流量大于零和小于零所对应的年限，再采用内插法求解即可。【做中学5-6】北方公司有一投资项目，需投资160 000元，使用年限5年，每年的现金流量不相等，有关资料见表5-1

13、。表5-1 投资项目累计现金净流量 单位：万元要求：计算该投资项目的回收期。年份现金净流量累计现金净流量130 00030 000245 00075 000360 000135 000450 000185 000555 000240 000从表中的累计现金净流量栏中可以看出，该投资的回收期在第3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，可以采用内插法求解。3年4年13.5万元 018.50万元X=？年现金流回收期3年4年X=？年13.5万元 018.50万元静态投资回收期法的优点是：计算简便，容易掌握，易于采用。在一定程度上反映备选方案的风险程度。一般来讲，投资回收期越短，说明投资方案的风险越

14、小；反之，投资方案的风险则越大。缺点是：没有考虑货币的时间价值因素；没有考虑回收期满以后继续发生的现金净流量的变化情况，忽视了投资方案整体生命周期的获利能力。技能点5-2 总投资收益率的计算与分析总投资收益率，又称投资报酬率，是指正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。投资收益率年息税前利润或年均息税前利润项目总投资100%当各年息税前利润不相等时，采用年均息税前利润计算，项目总投资等于原始投资加上建设期的资本化利息。【做中学5-7】北方公司有一工业项目的投资额为600万元；建设期2年，建设期发生的与购建固定资产有关的资本化利息为15万元，项目运营期5年，项目投资产后

15、每年的息税前利润分别为50万元、55万元、60万元、68万元、64万元。要求：请计算该项目的投资收益率指标，为决策提供参考依据。总投资收益率(50+55+60+68+64)5(600+15)100%=9.66%总投资收益率的优点是计算公式简单，便于计算。其主要缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短等条件对项目的影响。在决策时，只有投资收益率大于或等于基准投资收益率时，项目才能达到管理层的投资预期。知识点5-4 折现率的确定在财务评价中，折现率是指计算动态评价指标所依据的一个重要参数。折现率可以参考以下方法确定：（1）以市场利率为标准。资本市场的市场利率是整个社会投资报酬率的最低

16、水平，一般可以视为最低报酬率要求。（2）以拟投资项目所在行业的加权平均资金成本为标准，以获得行业平均报酬水平作为决策参考依据。（3）以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为决策参考标准。【做中学5-8】（多选题）项目投资决策中选择折现率的基本原则有（ ）。A.不低于投资的机会成本B.行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标C.可以任意选择D.可以低于国库券利率参考答案：AB。技能点5-3 净现值的计算与分析净现值（NPV）是将投资项目在整个计算期内各个不同时点上产生的现金净流量，按照同一折现率折算的现值，与投资额的现值之间的差额。其计算公式为：净现值生产经营期各年现金净流量的现值投资额的现值净现

17、值是一个正向指标该指标越大，说明投资方案给投资者带来的剩余收益越高；该指标越小，则说明投资方案给投资者带来的剩余收益越小；该指标值若小于零，则意味着该投资方案不能达到投资者预期的投资报酬率。净现值的经济含义是投资方案报酬超过投资者期望报酬后的剩余收益。净现值决策的标准：净现值0时，意味着项目实际报酬率将高于期望报酬率，则方案可行；净现值0时，意味着项目实际报酬率将等于期望报酬率，则方案可行；净现值0时，意味着项目实际报酬率将小于期望报酬率，则方案不可行；【做中学5-9】假设北方公司的资本成本为10%，某投资项目的各年现金流量估计值见表5-2。表5-2 投资项目现金流量预测值及净现值计算表 金额

18、单位：万元年份净利折旧现金流量（P/F,10%,N)现值0 -30 000.00 1 (30 000.00)1 -4 000.00 8 000.00 4 000.00 0.9091 3 636.40 2 6 500.00 8 000.00 14 500.00 0.8264 11 982.80 3 6 500.00 8 000.00 14 500.00 0.7513 10 893.85 合计 9 000.00 24 000.00 3 000.00 (3 486.95)净现值=4 000（P/F,10%,1)+14 500（P/F,10%,2)+14 500（P/F,10%,3)-30 000=4

19、 0000.9091+14 5000.8264+14 5000.7513-30 000=-3486.95（万元）该项目的净现值0，意味着项目实际报酬率将小于资本成本10%，不能达到投资预期，故应放弃该项目的投资。【技能拓展】用NPV函数计算净现值净现值法的主要优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量；三是考虑了一定的投资风险。主要缺点是：一是不能直接反映投资项目的实际收益率水平；二是各项目投资额不等时无法确定不同投资方案的优劣。技能点5-4 获利指数的计算与分析如果不同的项目投资方案的初始投资额不相同，那么，就不能直接根据净现值的大小判断投资方案的优劣。为了筛选出最符

20、合投资者投资预期的方案，可以采用获利指数法。获利指数是指投资项目未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之比。获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计原始投资的现值获利指数进行投资项目决策的标准是：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为符合投资者预期的可行方案；如果获利指数小于1，则方案不可行；若存在几个互斥方案，则现值指数大于1且现值指数最大的投资项目为优。【做中学5-10】表5-3中北方公司的A、B两个项目的净现值都大于零，按照净现值的评价原理，两个项目都符合投资者的投资预期。但是，如果企业只能在两个项目中选择一个方案进行投资，该如何进行决策？表5-3 不同投资项目的比较

21、金额单位：万元年份复利现值系数A项目B项目净利折旧现金流量现值净利折旧现金流量现值01(25 000)(25 000)(15 000)(15 000.00)10.9091(1 000)8 000 7 000 6 363.70 1 000 5 000 6 000 5 454.60 20.82642 000 8 000 10 000 8 264 1 500 5 000 6 500 5 371.60 30.75136 000 8 000 14 000 10 518.20 1 600 5 000 6 600 4 958.58 三年现金流入现值合计25 145.90 15 784.78 获利指数1.01

22、 1.05 净现值145.90 784.78 B项目的投资资金效率高。获利指数可以反映出项目的资金投入与净产出之间的关系，便于不同投资方案的比较。它无法直接反映投资项目的实际收益率。技能点5-5 内含报酬率的计算与分析如果需要反映投资项目的实际收益率，我们可以通过内含报酬率的计算来实现。内含报酬率（IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是使项目的净现值等于零时的折现率。NCFn(P/F，IRR，n)=0在实际计算过程中，若项目投产后的各期营业现金净流量不相等，则需要采用逐次测试法测试出使项目净现值等于零时的IRR。若不能直接找到使项目净现值等于零的IRR，则再采用内插法计算出I

23、RR。【做中学5-11】采用内插法进行求解。有：（12%IRR）（12%10%）（-812.500）（-812.50145.90)内含报酬率IRR10.30%年份现金流量（P/F,10%,N)（P/F,14%,N)（P/F,12%,N)折现系数现值折现系数现值折现系数现值0(25 000)1(25 000.00)1-25 000.00 1-25 000.00 17 000 0.90916 363.70 0.87726 140.40 0.89296 250.30 210 000 0.82648 264.00 0.76957 695.00 0.79727 972.00 314 000 0.7513

24、10 518.20 0.67509 450.00 0.71189 965.20 净现值145.90 -1 714.60 -812.50 10%12%IRR=？145900-812.50【技能拓展】用IRR函数计算内含报酬率决策标准：将方案的内含报酬率与其期望的报酬率对比，如果方案的内含报酬率大于等于其期望报酬率，则方案可行，否则，方案不可行；在可行的方案中，如果各方案的投资额都相等，则内含报酬率最大的方案为最优方案；如果投资额不相等，其决策标准应按剩余收益大小进行决策。剩余收益=投资额（内含报酬率期望报酬率）内含报酬率优缺点：可以直接反映投资项目的实际收益水平，可以直接与行业基准收益率直观比较

25、。计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。该指标的计算过程复杂，工作量大。任务三 证券投资管理知识点5-5 证券资产的特点证券资产是企业进行金融投资所形成的资产。证券投资不同于项目投资，项目投资的对象是实体性经营资产。经营资产是直接为企业生产经营服务的资产，如固定资产、无形资产等，它们往往是一种服务能力递减的消耗性资产。证券投资的对象是金融资产，金融资产是一种以凭证、票据或者合同合约形式存在的权利性资产，如股票、债券及其衍生证券等。它具有以下特点：一、价值具有虚拟性二、投资具有可分割性三、持有目的具有多元性四、具有较强的流动性五、具有较高的风险性【做中学5-12】（多选题）债券价值是指进行

26、债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。其计算公式为：债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值。下列说法中，正确的有（ ）。A.证券资产的价值取决于契约性权利所能带来的未来现金流量B.资本市场的市场平均报酬率变化会影响证券资产的价值C.市场风险会通过影响市场平均报酬率而影响到证券资产价值D.债券价值高低与折现率相关，与市场风险无关参考答案：ABC。知识点5-6 证券投资的对象一、债券投资根据证券投资的对象不同，我们可以将证券投资划分为债券投资、股票投资、基金投资和组合投资等。债券投资是指企业购买债券以取得资金收益的一种投资活动。例如，购买国库券、公司债券或短期融资券等

27、都属于债券投资。债券投资收益相对稳定，投资风险较低。二、股票投资股票投资是指企业将资金投向股票，通过股票的买卖、收取股利以获得收益或是取得被投资企业控制权的投资行为。与债券投资相比，股票投资风险大，但能取得相对较高的收益。三、基金投资基金投资是指公司通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得较稳定的投资收益。四、组合投资组合投资是指企业将资金同时投资于多种证券的行为。例如，同时购买国库券、公司债、股票的投资行为。组合投资可以有效地分散证券投资风险，是企业进行证券投资时常用的投资方式。知识点5-7 证券投资的目的证券投资目的：一、利用

28、闲置资金，增加企业收益二、提高资产流动性，增强未来支付能力三、稳定供销关系，保障生产经营【做中学5-13】（多选题）企业进行证券投资的目的主要有( )。A.暂时存放闲置资金B.满足未来的财务需求C.满足季节性经营对现金的需求D.获得对相关企业的控制权参考答案：ABCD。知识点5-8 证券投资的风险证券投资风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。证券投资主要面临两大类风险，一是系统性风险，二是非系统性风险。一、系统性风险系统性风险是指由于外部经济环境因素变化引起的整个资本市场的不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。它无法通过投资组合而加以避免，也称为不可分散风险。（一）利率风险利

29、率风险是指因利率变动而引起证券资产价值变化的不确定性。市场利率的变动会造成证券资产价格的普遍波动，两者呈反向变化：一般而言，市场利率上升，则证券资产价格下降。市场利率下降，则证券资产价格上升。不同期限的证券，利率风险不一样，证券资产的持有期限越长，其利率风险程度就越大。（二）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使投资者在证券资产出售或到期收回现金时由于实际购买力下降而承担的风险，也称通货膨胀风险。通货膨胀会使证券资产投资的本金和收益贬值。因此，当物价持续上涨时，投资变动收益证券比固定收益证券要好，股票被认为比公司债券和其他有固定收益的证券能更好地避免购买力风险。（三）经济周期风险经济发展总是

30、高峰与低谷相继出现，很难一直保持一个稳定的发展势头。当经济处于繁荣时期时，所有的企业都将会受益；当经济处于萧条时，所有的企业都会受到其不利的影响。二、非系统性风险非系统性风险是指由于特定的经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。非系统性风险源于每个公司自身特有的营业活动和财务活动，与某个具体的证券资产相关联，与整个证券资产市场无关。非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵消，也称为可分散风险。非系统性风险是公司的特有风险从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。从公司外部的证券资产市场投资者的角度考察，公司经营风险和

31、财务风险的特征无法明确区分，公司特有风险主要是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。（一）违约风险违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。有价证券，本身就是一种契约性权利资产，经济合同的任何一方违约都会给另一方造成损失。违约风险是投资于收益固定型证券资产的投资者经常面临的，多发生在债券投资中。（二）变现风险变现风险是指在投资者无法在市场上以正常的价格平仓出货的风险，也称之为流动性风险。当证券资产持有者在短期内找不到愿意出合理价格的买主，投资者就会失去新的投资机会或面临降价出售的损失。（三）破产风险破产风险是指证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益

32、的可能性。当证券资产发行者由于经营管理不善而持续亏损、现金周转不畅而无力清偿到期债务或其他原因导致难以持续经营时，将会进入破产程序，从而使得投资者有可能无法取得应得的投资收益，甚至投资本金。【做中学5-14】（判断题）基金管理人未能以合理价格及时变现基金资产以支付投资者赎回款项的风险为违约风险。（ ）参考答案：错。【做中学5-15】（多选题）2018年1月16日，丹东港集团有限公司公告称，15丹东港PPN001应于1月13日付息及兑付本金，截至公告日未能筹集足额的偿付资金，累计债券违约金额15亿元人民币。下列说法中，正确的有（ ）。A.购买15丹东港PPN001公司债的投资者承担的未能到期兑现

33、本息金额为系统性风险B.购买15丹东港PPN001公司债的投资者承担的未能到期兑现本息金额为非系统性风险C.购买15丹东港PPN001公司债的投资者承担的是违约风险D.15丹东港PPN001公司债的违约风险有可能导致变现风险增强参考答案：ABCD。债券是依照法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券，它反映证券发行者与持有者之间的债权债务关系。任务四 债券投资知识点5-9 债券要素一、债券面值债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。我国发行的债券面值一般为100元。二、债券票面利率债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息

34、占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率，实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券利息有多种计息方式，可以采用单利或复利计息。利息支付可以是半年一次、一年一次或到期日一次兑付，这就使得票面利率可能不等于实际利率。三、债券到期日债券到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。技能点5-6 债券价值的计算与分析根据资金时间价值原理，资产的内在价值就是该项资产按照社会平均资产报酬率计算的未来现金流量的现值之和。债券的内在价值就是债券面值和各期利息按市场利率折现的现值之和。只有当债券的内在价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。一、债券估价的基本模型典型的债券往往采取固定利

35、率、按年付息、到期归还本金方式发行。按照这种模式，计算债券内在价值的基本模型是：【做中学5-16】某债券面值100元，期限5年。每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前市场利率为10%。要求：计算票面利率分别为8%、10%、12%的债券内在价值。（1）票面利率为8%的债券内在价值=1008%（P/A,10%,5）+100(P/F,10%,5)=92.42（元）（2）票面利率为10%的债券内在价值=10010%（P/A,10%,5）+100(P/F,10%,5)=100（元）（3）票面利率为12%的债券内在价值=10012%（P/A,10%,5）+100(P/F,

36、10%,5)=107.58（元）技能点5-7 利率变动对债券估价的影响债券投资最大的风险是利率变动的风险，债券的价值与利率有密切的关系。根据资金时间价值原理，当预期利率上升时，债券的价格将会下降；反之，则上升。【做中学5-17】接前例，若央行在债券发行日宣布加息，市场平均资产报酬率从10%提高到12%。请问：在其他条件不变的情况下，不同票面利率债券的内在价值分别为多少？加息后债券价格将会下跌多少？（1）票面利率为8%的债券内在价值=1008%（P/A,12%,5）+100(P/F,12%,5)=85.58（元）（2）票面利率为10%的债券内在价值=10010%（P/A,12%,5）+100(P

37、/F,12%,5)=92.79（元）（3）票面利率为12%的债券内在价值=10012%（P/A,12%,5）+100(P/F,12%,5)=100（元）技能点5-8 债券存续时间对债券价值的影响债券内在价值不仅受折现率的影响，而且受债券存续时间的影响。债券的存续时间，是指当前日至债券到期日的时间间隔。随着时间的延续，债券的存续时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。债券的内在价值将随着债券存续时间的缩短逐渐向债券面值回归，至到期日债券价值等于债券面值。债券属于一种债务凭证，在不存在违约风险的情况下，无论是溢价还是折价发行，终要以面值形式偿还本金。【做中学5-18】假设市场利率为12%，如果票面利率

38、分别为8%、10%、12%，在债券期限从5到0发生变化时债券的内在价值见表5-5。表5-5 债券期限变化的敏感性分析 金额单位：元债券期限债券面值市场利率票面利率8%10%12%010012%100.00 100.00 100.00 110096.43 98.21 100.00 210093.24 96.62 100.00 310090.39 95.20 100.00 410087.85 93.93 100.00 510085.58 92.79 100.00 从表中的数据，可以得出如下结论：（1）债券票面利率与市场利率的不一致是引起债券内在价值随着债券期限的变化而变化的原因。（2）随着到期时间

39、的缩短，利率变动对债券价值的影响越来越小，债券内在价值越来越接近于面值。这也就不难理解，为什么存在加息预息的情况下，机构投资更倾向于短期债券投资。（3）债券期限越长，在票面利率偏离市场利率的情况下，债券价值越偏离于债券面值。技能点5-9 债券投资收益率的计算债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬：（1）名义利息收益。债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积。（2）利息再投资收益。一是债券本金是到期收回的，而债券利息是分期收取的；二是将分期收取的债券利息重新投资于同一项目，并取得与本金同等的利息收益率。（3）价差收益。它是指债券尚未到期时投资者中途转让债券，在卖价和买价之间的价差上

40、所获得的收益，也称为资本利得收益。一、短期持有的债券投资收益率计算短期债券投资由于持有期限较短。在计算短期债券投资收益率时，一般不考虑资金时间价值。其计算公式为：【做中学5-19】东海公司2018年9月6日按面值100元购入某公司5年期债券500张，票面利率6%，债券按年付息，付息日为每年的9月6日。该债券2019年1月9日以105.00 元的市价全部售出。要求计算该债券投资收益率。二、长期持有的债券投资收益率计算在计算长期持有债券投资收益率时，需要考虑资金的时间价值。考虑时间价值的情况下，债券投资收益率实际上就是计算债券投资的内含报酬率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。其计算

41、公式为：NCFn(P/F,IRR,n)=0【做中学5-20】假设东海公司于2018年9月5日以10 000元购入面值为100元的债券100张，债券票面利率为5.5%，期限5年，该公司计划将该债券持有至到期。要求：请计算该债券投资的到期收益率。根据资金时间价值原理，现在的10 000元是为了获得以后每年的利息收入和到期收回面值而支付的代价。因此有：10 000=10 000（P/F,IRR,5）10 0005.50%（P/A,IRR,5）进行移项：10 000（P/F,IRR,5）10 0005.50%（P/A,IRR,5）10 000=0采用逐次测试法进行求解。第1次用6%进行测试：净现值=1

42、0 000（P/F, 6%,5）10 0005.50%（P/A, 6%,5）10 000=10 0000.747310 0005.50%4.212410 000=-210.18第2次用5%进行测试：净现值=10 000（P/F, 5%,5）10 0005.50%（P/A, 5%,5）10 000=10 0000.783510 0005.50%4.329510 000=216.23根据等比原理，用内插法计算。（5%IRR）（5%6%）（216.230）216.23(210.18）IRR5.50%任务五 股票投资股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东凭以取得股利的一种有价证券。股票持有者即为该

43、公司的股东，对该公司财产有相应的要求权。随着我国证券市场的健康发展，股票投资是公司证券投资的一个重要内容。技能点5-10 股票价值的计算投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值。股份公司的净利润是决定股票价值的基础。股票给持有者带来的未来收益一般是以股利形式出现的。股票价值评估方法主要有：贴现现金流量法及市盈率法。一、贴现现金流量法的估价模型股票估价模型面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定折现率。折现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值。（一）股利固定增长的股票估值【做中学5-21】华东公司拟投资购买北海公司股票，计划长期持有，华东公司要求的

44、必要报酬率为15。A股票最近每10股分红1.84元，三年平均股利增长率为11.43%，假设今后仍以该增长速度支付股利。请问，华东公司在何种价格以下购入北海公司股票为佳？（二）股利零增长的股票估值若投资者拟长期持有股票，股票的未来股利固定不变，则可按照资金时间价值中的永续年金原理进行估价，或者说，当固定增长模式中的g=0时，其股票价值的计算公式为：【做中学5-22】接【做中学5-21】如果g=0，则A股票的内在价值为：V=1.841015% =1.23（元）根据计算结果，若当前A股票的价格高于1.23元/股，则表明当前不是购买A股票的最佳时机。（三）股利阶段性增长的股票估值在现实生活中大多数的公

45、司股利是不固定的。在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。【做中学5-23】假定某投资者估算北海公司股票未来3年股利以10的速度高速增长，而后以4%的速度转为正常增长。北海公司支付的每股股利是0.0184元。该投资者希望在A股票中获得的投资回报率不低于5%。请问，该投资者在何种价格以下购入A股票为佳？高速增长现值=?123456正常增长现值=?首先，计算高速增长期的股利现值，见表5-6。表5-6 高速增长期的股利现值计算 金额单位：元年份股利（Dt）现值系数（5）现值（PVt）10.0184(1+10%)=0.0202 0.9

46、5240.019220.0202(1+10%)=0.0222 0.90700.0201 30.0222(1+10%)=0.0244 0.86380.0211 合计（3年股利的现值）0.0604高速增长现值=?123456正常增长现值=?其次，计算第三年年底的普通股内在价值：折现到现在的价值=2.5376(P/F,5%,3)= 2.53760.8638=2.19（元）股票目前的内在价值=2.19+0.06=2.25（元）。也就是说，该公司如果在2.25元/股以下购入A股票，长期持有，每年获取的股利收入将会给投资者带来5%以上的收益。高速增长现值=?123456正常增长现值=?二、市盈率估价模型市

47、盈率是股票的每股市价与每股收益的比率。 “市盈率=每股市价每股收益”估值公式：股票价格该股票市盈率该股票每股收益股票价值行业平均市盈率该股票每股收益【做中学5-24】2009年06月23日，中国银行股票一度涨停，建设银行股票大涨7%，工商银行股票大涨7%，银行类股票全线上涨，大盘受支撑直线拉高。当日银行股的动态市盈率见表5-7。请采用市盈率法计算各银行股的股票价值，并预测股价变动方向，假设银行业合理的市盈率为12倍。表5-7 银行顾动态市盈率表名称当日涨幅（%）收盘价（元/股）每股收益（元/股）市盈率估值股价变动方向工商银行4.675.60.425.04建设银行4.36.30.455.4交通银

48、行2.899.250.657.8兴业银行4.5235.412.3528.2浦发银行2.7622.751.4917.88深发展A1.2222.361.4517.4民生银行4.838.240.536.36中国银行84.860.293.48北京银行1.9316.370.9711.64中信银行4.526.240.333.96以行业平均市盈率计算出各股的内在价值。以工商银行为例，其估值过程如下：工商银行股票价值=120.42=5.04（元）计算结果表明，该股票当前的市场价格5.60元高于其内在价值5.04元，故采用市盈率法估值的情况下，该股持续上涨的动力不足。技能点5-11 股票投资收益率的计算假设股票

49、价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速作出反应。在这种假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。股票的总收益率第一部分是D1/P0，叫做股利收益率它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。g的数值可以根据公司的可持续增长率估计。P0 是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期报酬率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。【做中学5-25】假设北海公司股票当前的价格为4.2元/股，预计下一期的股利是0.2元/股，假设该股

50、利将以大约10的速度持续增长。要求：计算持有A股票的期望报酬率。分析提示：=0.24.2+10%=14.76%如果投资者不打算长期持有股票，而将股票转让出去，则股票投资的收益由股利收益和资本利得（转让价差收益）构成。股票内含报酬率就是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：【做中学5-26】某投资者2016年5月购入北海公司股票1 000股，每股购价3.30元；北海公司2016年、2017年、2018年分派的每股股利分别为0.28元/股、0.30元/股、0.35元/股；该投资者2018年5月以每股3.5元的价格售出该股票，则A股票的内含报酬率计算为：由于存在不同期数的复利现值系数，因此，采

51、用逐次测试法进行求解。第1次用10%进行测试：净现值=0.28（P/F, 10%,1）0.30（P/F, 10%,2）+0.35（P/F, 10%,3）+3.50（P/F, 10%,3）-3.3=0.280.90910.300.8264+0.350.7513+3.500.7513-3.3=0.0950第2次用12%进行测试：净现值=0.28（P/F, 12%,1）0.30（P/F, 12%,2）+0.35（P/F, 12%,3）+3.50（P/F, 12%,3）-3.3=0.280.89290.300.7972+0.350.7118+3.500.7118-3.3=-0.0704根据等比原理，用内插法计算，可得R=11.15%。职业能力测试一、判断题（ ）1内含报酬率就是方案本身的实际收益率。（ ）2若以折现率10%计算