2022年中国核建发展现状及主营业务分析

1、2022年中国核建发展现状及主营业务分析1. 中国核建：股东优势明显，工程建设业务全面开花1.1. 中核集团旗下唯一工程建设上市主体，股东优势明显公司是中核集团旗下唯一的工程建设上市主体。公司全称中国核工业建设股份有限 公司，是由中国核工业建设集团有限公司（简称中核建集团）将主营业务改制重组 后，联合中国信达、航天投资、中国国新于 2010 年 12 月 21 日共同发起设立的。 2016 年 6 月 6 日，公司于 A 股上市。2018 年 1 月，党中央与国务院作出中国核工 业集团有限公司（简称中核集团）与中核建集团合并重组的重大决策，使中核建集 团整体无偿划转进入中核集团。2019 年

2、2 月 12 日，中核集团与中核建集团签署吸 收合并协议。2019 年 7 月 26 日，中核建集团将其持有的公司股份过户至中核集团 名下，中核集团成为公司控股股东，中核建集团解散并注销。公司目前与大股东仍存在一定同业竞争，整合完成后有望进一步提高整体效率。重组完成后，中核集团旗下有中国中原对外工程有限公司、中国核电工程有限公司、 中核新能核工业工程有限责任公司等 8 家公司与上市公司存在一定的业务重合。为 保证上市公司及中小股东合法权益，中核集团承诺将运用委托管理、资产重组、股 权置换等多种方式推进相关业务的整合以解决同业竞争问题，并保证于收购完成后 的五年内，即 2024 年 7 月 26

3、 日前，彻底解决同业竞争情况。大股东中核集团是国家核科技工业的主体，优势明显。中核集团是由中央直接管理 的国有企业，是国家核科技工业的主体，拥有完整的核科技工业体系，肩负着国防 建设和社会经济发展的双重使命。中核集团以“强核强国、造福人类”作为企业使 命，“国际核科技发展的引领者”作为企业愿景，“责任、安全、创新、协同”作为 核心价值观。重组后的中核集团拥有核能利用、核燃料、工程建设、核环保等核心 产业，和核产业服务、新能源、贸易等市场化新兴产业，形成更高水平的核工业创 新链和产业链。公司稳定承接大量集团项目，并有机会获得优质资产注入。目前，中核集团旗下除 公司外还有六个上市主体，分别是中国核

4、能电力股份有限公司、中核国际有限公司、 中核苏阀实业股份有限公司、同方股份有限公司、中国核能科技股份有限公司、中 国同福股份有限公司。公司作为中核集团旗下唯一从事建筑工程上市平台，一方面 能够稳定承接集团的各类工程建设项目且高效协同，另一方面有望以有利条件完成 资产整合得到优质资产注入。1.2. 核电建造实力领先，工程建设业务全面开花公司主营业务是工程建设，工程建设业务中又分为核电工程建设、工业与民用工程 建设两个子版块。在 2020 年年报及之前单列的军工工程建设子版块自 2021 年半年 度报告起并入工业与民用工程建设子版块合并披露。1.2.1. 核电工程长期占据市场绝对主导地位公司在国内

5、的核电建设市场长期占据绝对主导地位，享有核电建设“铁军”的美誉， 是我国核电工程建设的主要力量。公司旗下的中国核工业第二二建设有限公司是我 国组建最早的从事核工程及国防工程建设的系统建筑企业，中国核工业二四建设有 限公司是国内唯一一家承建过各种核反应堆和所有实验、科研堆型的核电企业，中 国核工业第五建设有限公司是我国第一家同时具有核电站核岛、常规岛全场安装施 工业绩的企业，中国核工业二三建设有限公司是全球范围内唯一一家连续 37 年不 间断从事核电建造的企业。公司是全国核电工程历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业。公司不断 强化核电技术创新和标准化、集约化体系的建设，不断完善安全生产体

6、系，核安全 文化深入人心。公司掌握 CNP、M310、CPR1000、华龙一号、高温堆、重水堆等各 种堆型各种规格的核电建造能力，具备同时承担 40 余台核电机组建造任务的能力， 为我国核工业的发展做出了重大的贡献，在全球的核电工程建设领域享有较高声誉。1.2.2. 工业与民用工程贡献大量业绩增长公司将核电工程领域能力延伸至工业与民用工程业务，为公司贡献稳定业绩增量。公司坚持创新发展，将核电工程建设领域的强大能力延伸至工业和民用工程建设领 域，业务种类覆盖房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道、城市轨道、石油化工、水 利水电建设等多个领域，先后承建了一大批石油化工、能源、市政、基础设施等重 点工程，

7、已成为公司稳定增长的业务，是公司目前主要的收入和利润贡献来源。公司成立以来的业务规模与盈利水平均保持较快增长。营业收入方面，从 2011 年的 247.86 亿元，增长至 2021 年的 837.20 亿元，增幅 237.77%，年复合增长率 12.94%。 净利润方面，从 2011 年的 4.36 亿元，增长至 2021 年的 21.98 亿元，增幅 404.13%，年复合增长率 17.56%。公司营收与净利润的长期快速增长较大程度由工业与民用工程贡献。工业与民用工 程在营业收入中的占比由 2011 年的 56.18%，增长至 2021 年的 79.99%，提高了 23.64pct。公司的毛

8、利由 2013 年的 37.32 亿元，增长至 2021 年的 83.19 亿元，增加 了 45.87 亿元，其中工业与民用工程业务毛利由 2013 年的 19.08 亿元，增长至 2021 年的 56.38 亿元，增加了 37.30 亿元，贡献了公司期间 81.32%的毛利增量。1.2.3. 海外业务经营稳健公司海外业务经营稳健，营收贡献稳定，毛利略有波动。公司也是较早发展国际工 程和投资业务的中央企业，目前海外业务已经涉及 30 多个国家。2021 年，公司海 外主营业务实现营业收入 26.96 亿元，主要来源为境外核电及光伏建设项目，实现 毛利 4.03 亿元。从近年海外业绩贡献来看，营

9、业收入较为稳定，毛利或受当年结算 项目类型不同的影响，略有波动。2. 核能发电：清洁高效的基荷能源，技术快速演进2.1. 核能发电原理：清洁高效，可作基荷能源核能发电是一种清洁高效的能源。核能发电过程中不会产生二氧化碳、烟尘等污染 物，是一种清洁高效的能源，对于减少碳排放、控制温室效应具有重要意义。对于 核电厂的放射性问题，通过严密的安全保障工作之后，可以将其放射性排放控制在 远低于自然界存在的天然放射性的剂量水平。核反应堆是核电站的核心装置，压水堆是最常见堆型。压水堆全称加压水慢化冷却 反应堆，是目前全球核电站中最常见的堆型。除此之外，还有多种堆型得到应用， 如沸水堆、重水堆、石墨气冷堆、石

10、墨水冷堆、快中子增殖堆等，其差异体现在燃 料、冷却剂、慢化剂等方面。核电和火电原理类似，用蒸汽推动汽轮机做功发电，不同在于蒸汽的供应系统。以最常见的压水堆型核电站为例，核能发电装置共设置两个回路：在一回路中，核燃 料在核反应堆中发生核裂变链式反应，高温高压的冷却剂在核反应堆中吸收热量， 流经蒸汽发生器内的传热 U 型管，经管壁将热能传递至管外的二回路水，释放完热 量后冷却剂再由冷却泵送回反应堆；在二回路中，水在蒸汽发生器中的 U 型管外受 热汽化成为水蒸气，带动汽轮发电机转动发电，再于冷凝器中凝结成水，泵回蒸汽 发生器重新汽化。基荷指电网负荷中最小负荷以下部分。基本负荷，简称基荷，又称基本负载

11、、基载。 与此对应的概念还有：中间负荷，又称中间负载、腰荷，指的是最小负荷到中间负 荷的部分；尖峰负荷，又称尖峰负载、尖载，指的是中间负荷到最大负荷的部分。基荷能源指能 24 小时持续发出能满足电网系统最低基本功率需求的电源。基荷能源，或称基荷电源，要求发电过程不受自然节律的限制，可以长期稳定工作。火电 是传统的基荷能源。在目前主流的清洁能源中，核电是唯一可作基荷能源的。我国核电发电设备平均利 用小时数维持在 7000 以上，远高于火电。我国的火电发电设备平均利用小时数于 20082014 年期间在 5000 左右，其中在 2011 年达到最高的 5294，后因火电灵活性 改造以实现深度调峰等

12、因素影响略有下降，近 5 年在 42004500 水平。与基荷电源对应的是间歇性能源。风电、水电，都属于间歇性能源，其发电功率存 在明显的周期性，发电设备平均利用小时数低于火电、核电。近 5 年我国风电发电 设备平均利用小时数在19002300范围，水电发电设备平均利用小时数在35003900 水平。2.2. 核能发电技术发展：80 年历史四代技术，未来仍以第三代技术为主核能发电技术自 1942 年至今已有 80 年的发展历史。1942 年，首个核反应堆试验成 功，证明了使用核反应产生能量的可行性。1954 年，苏联在奥布宁斯克建成世界上 第一座商用核电站，发电功率为 5MW，采用石墨沸水堆。

13、我国的首座核电站是秦山 核电站，由我国自行设计、建造和运营管理，于 1985 年开工，1991 年建成并网发 电，1994 年投入商业运营。全球核电技术可分为四代，未来 2030 年世界新开工建设的核电站主要仍以第三代 核电技术为主。第一代核电技术起始于 20 世纪 50 年代至 60 年代中期，使用天然铀作为燃料，石 墨慢化剂，证明了核能发电的可行性，装机容量一般在 300MW 以内。第二代核电技术起始于 20 世纪 60 年代至 90 年代，使用浓缩铀作为燃料，水作为 冷却剂和慢化剂，反应堆设计寿命约 40 年，单机组功率水平到达 GW 级。其安全 性能提升，堆芯熔化概率降低至 10 -4

14、 量级，大规模释放放射性物质概率降低至 10 -5 量级。目前全球在运核电机组大多数都是采用的第二代核电技术或其改进型，为了 降低费用和保障电力安全，现美国、俄罗斯等多个国家正制定机组延寿计划，争取 将使用寿命延长至 60 年甚至更长。第三代核电技术起始于 20 世纪 90 年代至今，指的是满足美国“先进轻水堆型用户 要求文件”（URD）和“欧洲用户对清水堆核电站的要求”（EUR）的压水堆型技术 核电机组，具有更高的功率和安全性，其堆芯融化概率进一步下降至 10 -7 量级，大 规模释放放射性物质概率下降至 10 -8量级，反应堆设计寿命约 60 年。未来 2030 年 世界新开工建设的核电站

15、主要都还会以第三代核电技术为主，且随着技术的进步有 望在设计寿命基础上再延寿 1020 年。第四代核电技术在 2000 年由美国能源部首次提出，受到部分国家的支持，目标是进 一步提升经济性和防止核扩散，现仍处于理论研究阶段，计划 2030 年达到实用化程 度。2020 年 7 月，全球首座将四代核电技术成功商业化的示范项目华能石岛湾高温气冷堆核电站已经进入全面调试阶段。3. 核电建设加速催化因素之一：稳增长背景下新建核电机组审核加速3.1. 政策引导是绿电发展关键，双碳战略展示中国降碳决心政策引导是包括核电在内的绿色电力发展的关键因素。核电的发展价值，很大程度 在于其不排碳，有助于减缓温室效应

16、，对自然环境友好。而自然环境是典型的公用 品，在大众能够自由使用的情况下，注定存在浪费现象。从经济活动外部性的角度 分析，保护环境和污染环境的行为，对社会和其他个人产生影响却没有承担相应的 义务和回报，在无第三方干预的情况下会存在消费不充分或过度的问题。为了提高社会整体效用，政府必须对这些行为进行干涉，具体的手段有：1)通过补 贴和征税，将外部性内部化; 2)清楚确定私有产权碳核算; 3)将交易费用降低 建立高效的碳交易所。对此，我们此前的报告双碳引领能源变革，绿电建设尽 显投资价值有展开讨论。我国在政策上一直积极引导减少碳排放和推动能源革命。早在 2014 年，我国已制定 碳达峰目标。201

17、5 年-2020 年期间，我国中央和地方多次公布提前完成降碳目标。 2020 年 9 月，第七十五届联合国大会宣布，中国将力争在 2030 年前二 氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年实现碳中和。双碳战略下，核电作为零排放 的基荷电源，优势明显，发展有望加速。2020 年 12 月，为纪念巴黎协定达成五周年，联合国和有关国家发起气候雄心峰会，会上宣布了中国进一步的目标：到 2030 年，单位 GDP 二氧化碳排 放比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到 25%，森林蓄积 量比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量达到 1200GW 以上

18、。3.2. 稳增长背景下，新建核电机组审核加速十四五规划明确指引，积极推进三代核电建设。中央在 2021 年 3 月发布的十四五 规划中明确提到，在十四五期间要重点投资建设绿色电力资产，构建现代能源体系， 推动能源革命。核电方面，要推进沿海三代核电建设；建成华龙一号、国和一号、 高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设；推动模块式小型堆、600MW 级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范；建设核电站中低放废 物处置场，建设乏燃料后处理厂；开展山东海阳等核能综合利用示范；核电运行装 机容量达到 70GW。政府对核电态度更趋积极。2021 年 3 月，李克强总理代表国务院在十

19、三届全国人大 四次会议上作政府工作报告，报告中提出要“大力发展新能源，在确保安全的前 提下积极有序发展核电”。这是十年来政府工作报告中首次使用“积极”字眼形容核 电发展，被认为是中国核电加速建设的重要信号。此前的政府工作报告中，往往用 “安全高效发展核电”描述，或未单独描述核电发展计划。2019 年以来新建核电机组审批明显加速。在我国，新建核电站需要获得国务院的核 准才可进行，核准目前以发改委向业主单位发送项目核准批复的形式发布。我们对 我国 2011 年2021 年的新建核电项目核准情况进行了统计。2011 年2021 年，我国 共核准 10 台新建核电机组，年均仅 1.25 台，其中 20

20、15 年核准了 8 台新建核电机 组，2011 年、2013 年2014 年、2016 年2018 年都没有核准新建核电机组。2019 年 2021 年，新建核电机组核准明显加速，分别为 6 台/4 台/5 台。未来核电建设有望按照每年 68 台持续稳步推进。根据中国核能行业协会于 2020 年 6 月在中国核能发展报告（2020）中提出，并被公司在年报/半年报中引用的 信息，在“十四五”期间及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加 明确，作用更加凸显，核电建设有望按照每年 68 台持续稳步推进。按此数量计算， 则比 2019 年2021 年年均 5 台的水平高出 20%60%，比

21、2011 年2021 年年均 1.25 台的水平高出 3.8 倍5.4 倍。4. 核电建设加速催化因素之二：核电安全水平不断精进4.1. 核电安全是核电发展的重要制约项，我国核电长期保持高水平安全运作安全问题是核电发展的重要制约项，国外曾发生过数次较严重的核电站事故。历史 上发生的最严重核电站事故，一般被认为是 1979 年美国的三里岛核电站事故、1986 年前苏联的切尔诺贝利核电站事故，和 2011 年的日本福岛核电站事故。其中，最严 重的切尔诺贝利核电站事故共造成 31 人直接死亡，200 多人直接受伤。在 2011 年日本福岛核电站事故发生之后，德国、意大利等国家已经宣布放弃核电， 法国

22、决定降低核电发电量占比，中国的核电发展也大幅放缓，新建核电机组的审核 一度停滞。但也有印度、土耳其、南非等国家，一直积极地发展核电。根据国际核事故分级标准，核事故分为 3 个种类 7 个级别。关于核事故的严重程度， 国际原子能机构（International Atomic Energy Agency，IAEA）制定了国际核事故分 级标准（International Nuclear Event Scale, INES）。该标准将核事故分为 3 种类型、7 个级别。其中，偏差（0 级）指在安全问题上没有重要意义的错误；事件（13 级） 指超出了规定的安全运行范围的情况，包括使得工厂内工作人员收到超

23、过限制的放 射性，但放射性没有向工厂外扩散的情况；事故（47 级）指放射性物质释放到了 厂外的情况，通常伴随着核反应堆堆型和辐射屏障出现显著损坏。我国的核安全长期保持良好记录，核电安全运营指标位居世界前列。截止目前从未 发生过国际核事故分级标准（INES）2 级或以上的事件或事故，且 0 级偏差和 1 级 异常事件的发生率呈现进一步降低的趋势。根据中国的核安全白皮书，我国单 机组平均运行事件数量从 20 世纪末至今呈现明显的下降趋势，其中，1991 年1995 年期间范围在 8.0031.00，到了 2014 年2018 年下降至 0.892.00。针对核能发电的运行风险，核电站在运营时设置了

24、多重安全保障措施。以常见的压 水堆核电站为例，安全保障措施一般可以分为四类，包括：设置系统结构上的屏障， 将放射源与外界隔离；在运行策略上采取多重保护措施，当风险出现时有多种停堆 方案；对重要设备采取多重保护措施，设计应急堆芯冷却系统、两套独立外部电源 等；设置专设的安全系统设施，如高/低压安全注射系统、安全壳喷淋系统/隔离系统 等。4.2. 核电安全相关法规与管理体系逐步完善，核电安全技术不断提升我国的核电安全相关法规标准已经日益完善。法律方面，中华人民共和国放射性污 染防治法于 2003 年颁布，中华人民共和国核安全法于 2017 年颁布。行政法规 方面，民用核设施安全监督管理条例、民用核

25、安全设备监督管理条例、核材料 管制条例、核电厂核事故应急管理条例等 9 部也已颁布。我国的国家核安全局成立于 1984 年，负责核与辐射安全的监督管理，拟订有关政 策、规划、标准，牵头负责核安全工作协调机制有关工作。我国的核与辐射安全管理体系已全面建成。2012 年以来，国家核安全局参考国际原 子能机构（IAEA）最新安全标准，结合我国核安全事业发展趋势和监管需求，建立 了中国核与辐射安全管理体系，覆盖了国家核安全局承担的核与辐射安全监管全部 职能工作。2021 年初，中国核与辐射安全管理体系第三层级程序文件通过国家核安 全局局长办公会审议，标志着中国核与辐射安全管理体系已全面建成，核安全治理

26、 体系现代化建设取得显著成果。我国核电安全技术水平不断提升，提供更高水平安全保障。目前我国在建核电机组 大多为以我国自主研发的华龙一号为代表的三代核电机组，其安全性能较此前的一 代机组和二代机组明显提高。比如，华龙一号从二代核电站日本福岛核电站的事故 中充分吸取了经验教训，采取了能动与非能动结合的多重安全措施，可以在不依赖 电源的情况下，利用重力、温差、密度差等自然驱动力实现有效的安全屏障。5. 核电工程建设市场：预计持续高增，中国核建显著受益5.1. 核电占我国发电量比重已稳步提升至 5%，重要性逐步提升我国发电装机容量增长迅速，结构上绿电占比上升，火电占比下降。发电总装机容 量方面，我国从

27、 2012 年的 1142GW，增长至 2021 年的 2377GW，年复合增长率 8.49%，期间，各类型发电设备的装机容量占比发生了较大的变化。2012 年，我国火电/水电/风电/核电/光伏发电的装机容量占比分别为 71.25% /21.79%/5.30%/1.10%/0.57%，到了 2021 年，该占比为 54.59%/16.46%/13.83%/ 2.24%/12.88%，与 2012 年相比，分别增减了-16.66%/-5.33%/+8.53%/+1.14%/+12.31%。 从装机容量结构的变化来看，火电占比发生了较大幅度的下降，绿电占比上升，其 中核电的装机容量占比仍处于较低水

28、平。我国的发电量增长迅速，其中核电占比已稳步提高至 5%。发电量方面，我国的总发电量从 2012 年的 4.82 万亿千瓦时，增长至 2021 年的 8.11 万亿千瓦时，呈现平稳 较快增长，年复合增长率 5.96%。我国的核电发电量从 2012 年的 983 亿千瓦时，稳 步增长至 2021 年的 4075 亿千瓦时，年复合增长率 17.12%。全国发电量中核电的占 比也从 2012 年的 2.0%，增长至 2021 年的 5.0%。全球的发电量呈缓慢增长趋势，其中核电占比略降至 9.52%。全球的总发电量从 2012 年的 22.81 万亿千瓦时，增长至 2020 年的 26.82 万亿千

29、瓦时，整体呈现缓慢增长趋 势，年复合增长率 2.05%。全球的核电发电量，从 2012 年的 2.35 万亿千瓦时，增长 至 2020 年的 2.55 万亿千瓦时，年复合增长率 1.06%，增速低于全球总发电量。核 电在全球总发电量中的占比从 2012 年的 10.29%，略降至 2020 年的 9.52%。5.2. 过去十年我国是全球新增核电装机主要市场，现有在役机组 53 个全球核电装机容量自 1987 年起增长缓慢。全球核电发电装机容量从 1954 年到 1987 年发展快速，从 5MW 增长至 295.81GW，年复合增长率高达 39.51%，而后增速大 幅放缓，从 1987 年的 2

30、95.81GW 增长至 2020 年的 392.61GW，年复合增长率仅 0.86%。我国核电装机容量发展快速，占全球装机容量比重大幅提升。中国核电发电装机容 量从 2009 年的 9.08GW，增长至 2021 年的 53.25GW，年复合增长率 15.89%，发展 快速。中国核电装机容量占全球的比重也从 2009 年的 2.45%，增长至 2020 年的 12.71%，增加了 10.16pct。我国 2010 年2020 年新增装机容量占全球 56.72%，是新增核电装机主要市场。因 为存在退网、淘汰的核电装机，新增装机容量并不等于在并网装机容量增量。根据 国际原子能机构的统计，2010

31、年2020 年全球核电新增装机容量共 71.96GW。据了 解，我国至今尚未有退役核电站，包括我国首座核电站秦山核电厂。秦山核电厂于 1991 年建成并网，初始设计寿命 30 年，2021 年 9 月，经国家核安全局批准，秦山核电厂 1 号机组运行许可证获准延续，有效期延续至 2041 年 7 月。因此，我国的核 电新增装机容量可以按照在运行装机容量的差额计算，2010 年2020 年我国核电新 增装机容量共 40.81GW，占全球此时段新增装机容量的比例高达 56.72%。我国已有在役核电机组 53 个。截止 2021 年底，我国共有 53 个现役机组，其中包括 最早建成并网的秦山核电厂 1

32、 号机组，和全球首座将第四代核电技术成功商业化的石岛湾核电厂 1 号机组。单机组装机容量方面，范围覆盖 211MW1750MW，其中 以 990MW1253MW 为主，单机组平均装机容量约 1GW。发电量方面，2021 年度 发电最多的机组是广东江门市台山核电厂 2 号机组，达 116.20 亿千瓦时，在役机组 平均年度发电量约 80 亿千瓦时。5.3. 十四五期间核电投资增速或达 15%，中国核建预将显著受益2021 年我国核电投资同比高增。我国的核电电源基本建设投资完成额在 2008 年2012 年期间快速增长，在 2012 年达到高峰，全年完成投资额 784 亿元，而后经历了波动下行趋势

33、，在 2020 年达到了 2009 年以来的最低值， 378 亿元。2021 年核电投资建设节奏加快，达到 538亿元，同比大增 42.33%。十四五期间核电投资高景气预将持续，增速或达 15%。随着双碳政策的推 进，核电发展整体提速，我们认为在十四五剩余期间，我国核电投资完成 额或在 2021 年基础上有进一步提升，2022 年达 550 亿元650 亿元水平， 整体年复合增速约为 15%。按此估算，我国核电投资完成额将在 2024 年 超越此前 2012 年的高峰，达 818 亿元。核岛建设是核电工程的核心。核电站中的建筑物根据其功能的不同，分为 核岛、常规岛、BOP（Balance of Plant，电站配套设施）。相应地，核电工 程根据建设内容的不同，分为核岛工程、常规岛工程、BOP 工程。其中， 核岛指的是，核电站安全壳内的核反应堆和与核反应堆有关的各个系统， 主要的功能是利用核裂变产生蒸汽；常规岛指的是，核电站的汽轮发电机 组及其配套设施所在厂房；BOP 指的是，核电站其他外围厂房和系统。公司在核岛建设市场处于绝对主导地位。目前在役和在建的核电机组中， 绝大部分的