2022年中医药行业发展现状及竞争格局分析

1、2022年中医药行业发展现状及竞争格局分析1. 中医药板块：中医药政策不断出台，推动中医药上下游产业发展2021 年中医药行业利好政策不断出台，初步统计，国家相关部门促进中医药发展的 政策性文件涉及到高质量特色发展、中药配方颗粒生产、优势领域、出口、中西医 结合、中医服务体系建设、全民医疗保障规划、医保支付等方面的内容，以及各省 出台“中医药发展十四五规划”，全面推动中医药行业发展。国家政策在中医医联体、社会办中医馆、中医多点执业、中医医保、中医医疗服务 及中药饮片定价等方面，过去长期保持着支持的态度，且我们认为上述政策都有较 好的延续性。自 2019 年 10 月中共中央、国务院提出关于促进

2、中医药传承创新发展的意见以 来，国家对中医药服务的支持鼓励不断由中央到地方、由总体到细节地得到落实。 中医诊疗服务方面，2021 年 2 月国务院办公厅发布关于加快中医药特色发展的若 干政策措施，明确提出“将符合条件的中医诊所纳入医联体建设”、“鼓励和支持有 经验的社会力量兴办连锁经营的名医堂”，支持民营资本通过医联体等形式经营中 医连锁。2021 年 12 月国家医保局、国家中医药局发布关于医保支持中医药传承 创新发展的指导意见，提出中医连锁可暂不实行 DRG 付费，价格较低的中医服务将 优先调整价格，中药饮片维持 25%加成、“互联网+”中医纳入医保支付等有利政策。 2022 年 3 月国

3、务院发布“十四五”中医药发展规划，给出了中医医疗机构数、每 千人中医类医生数未来 5 年 CAGR 超 5%的预期性指标。此外，在妇幼健康、康复医 疗等领域，政策也提出要大力发展中医药服务，发挥中医特色（推进妇幼健康领域 中医药工作实施方案（2021-2025 年）、关于加快推进康复医疗工作发展的意见、 健康儿童行动提升计划(20212025 年)）。2022 年 3 月起实行的中华人民共 和国医师法指出“国家鼓励医师定期定点到县级以下医疗卫生机构提供医疗卫生 服务，主执业机构应当支持并提供便利”，支持医生进行多点执业。在此政策利好的前提下，我们预计：中医药全产业有望迎来高速发展期；中药 饮片

4、、中药配方颗粒以及中成药生产质量进一步规范，有利于行业集中度提升； 医保对中医药支持力度加大，完善中医就诊服务支付方式；中医问诊需求有望提 升，中医供给将进一步带动中药规模的增长。整体行业发展趋势将有更明显推动趋 势。2. 中药行业2.1. 中成药行业稳定增长，集中度不断提升国内疫情得到控制，中成药终端销售情况边际恢复。2021 年，国内新冠疫情控制良 好，作为十四五规划的首年，在利好政策不断出台的背景下，中成药市场恢复增长。 根据中康 CMH 数据，中成药“零售+医院”两大终端合计销售额为 3,058.13 亿元， 同比 2020 年增长 10.60%。另外我们看到，中成药重点上市公司营业收

5、入增速快于 整体行业增速，行业集中度进一步提升。展望未来，中医药市场发展前景广阔。一方面，在政策的催化下，中医医疗服务占 比有望迎来提升，中成药行业具有明显稳步增长的趋势。另一方面，中成药集采的 步伐加快，但整体上降幅明显低于化药，根据统计，湖北等 19 省联盟中成药集采降 价幅度平均为 42.27%，广东省中成药集采价格降幅平均为 40.21%，负面逐步得到出 清。2022 年，我们预计中成药市场行业增速为 5%左右。2.2. 主要中药上市公司情况及核心观点2.2.1.中成药上市公司业绩表现亮眼主要上市公司 2021 年业绩表现亮眼，增长均快于行业。营业收入同比增速均在 12% 以上，片仔癀

6、最高为 23.20%；盈利方面，上述公司归母净利润同比去年均实现较快 增长，增速在 10%以上。上述公司均有其核心优势领域，片仔癀优势在肝病用药领 域，同仁堂在心脑血管类领域，华润三九在感冒药、皮肤用药、胃肠用药等领域， 以岭药业则在心脑血管类和感冒药领域。预计在“十四五”的背景下，各上市公司 发挥在重点领域的优势，核心品种均有望实现快速增长，不断提高在优势领域的领 导地位。2.2.2.片仔癀：肝病用药核心地位稳固，积极拓展安宫牛黄丸以及化妆品业务， 逐步形成多核驱动终端需求旺盛，多核驱动格局建立。公司医药制造业实现营收 39.72 亿元（+45.36%）， 业绩符合预期。肝病用药实现营收 3

7、7.01 亿元（+45.75%），毛利率为 81.79%（- 0.16pct），根据测算，我们预计 2021 年片仔癀锭剂和胶囊剂营收为 32 亿（+50%）。 公司在 2021 年新增天猫和京东等旗舰店，强化直营渠道，增厚公司利润。心血管 用药实现营收 0.96 亿元（+3,166.31%），毛利率为 50.72%（+34.09pct）。公司于 2020 年推出片仔癀牌安宫牛黄丸（收购龙晖药业）。公司具有完善的经销商网络和品牌优 势，2021 年较好完成销售指标，未来有望继续实现高速增长。化妆品、日化业实 现营收 8.41 亿元（-7.05%），其中负责化妆品业务控股子公司福建片仔癀化妆品有

8、 限公司实现营收 6.85 亿元（+12.11%），净利润 1.34 亿元（+17.54%），公司化妆品 业务旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，定位草本护肤，融合线上渠道，实现 快速增长；另一方面公司在积极推进化妆品公司分拆上市，未来有望进一步扩大业 务规模。2.2.3.同仁堂：新任管理层持续精细化渠道建设，医药工业端收入较去年明显增长医药工业业务：营销改革成效显著，带动业绩恢复增长。公司医药工业实现收入 88.76 亿元（+15.99%），其中心脑血管类 36.29 亿元（+20.80%），补益类 14.56 亿 元（-2.60%），清热类 5.24 亿元（+0.48%），妇科类 3.80

9、 亿元（+23.83%），其他 28.87 亿元（+18.90%）。前五大品种实现营收 41.16 亿元（+15.41%），其中，心脑血管类（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列）销售量同比增长 9.28%。 我们认为，2021 年公司实现快速增长得益于：2020 年新冠疫情延缓了公司经营战 略的落实，2021 年负面逐步出清，新工厂产能得到充分释放；公司自 2020 年启 动营销改革，成立“4+2”经营模式，聚焦公司大单品，实行更精准的营销策略。2.2.4.华润三九：CHC 业务快速增长，处方药业务有望实现反弹健康消费品业务：“品牌+渠道”双优化，核心业务快速增长。健康消费品业务（

10、CHC） 业务实现营收 92.76 亿元（+17.72%），毛利率 59.34%（+2.10pct），公司 CHC 业务 覆盖感冒、皮肤、胃肠、骨科、儿科等近 10 个品类，为公司核心业务，主要品类均 呈现较好的发展态势；其中感冒用药在 O2O 新零售渠道增长迅速，处于行业领先地 位；儿科用药“品牌+数字化”双驱动实现快速增长。我们认为，在“品牌+渠道” 的双重优化下，公司核心 CHC 业务有望继续保持较快速增长。处方药业务：重新恢复增长，有望实现触底反弹。处方药业务实现营收 53.50 亿元 （+2.76%），毛利率 65.45%（-9.05pct），其中专科业务和中药配方颗粒业务增长势 头

11、良好，抗感染业务受限抗、集采政策影响下滑明显但已见底，推广自营模式和新 品后续有望带动实现恢复性增长。中药配方颗粒业务方面，公司积极建立溯源体系， 推动中药配方颗粒高质量发展，该部分业务有望受益于新国标带动行业集中度提升 而实现较快增长。我们认为，整体处方药业务可能释放触底反弹信号，有望恢复增 长。2.2.5.以岭药业：呼吸系统用药连花清瘟在疫情催化下维持高营收，心脑血管类 实现快速放量连花清瘟维持高营收，心脑血管类实现快速增长。主要产品来看，2021 年呼吸系统 加心脑血管类合计占公司总营收 85%。公司呼吸系统用药连花清瘟 2021 年实现营 收 41.08 亿元（-3.48%），2021

12、 年 Q4 营收 7.38 亿元（-46.74%），连花清瘟整年收 入较去年略有下滑，主要因 Q4 感冒药销售受限。心脑血管类产品 2021 年实现营 收 45.32 亿元（+31.56%），根据测算，三大产品中通心络胶囊和参松养心胶囊为 15 亿+品种，芪苈强心胶囊为 10 亿+品种，得益于公司强化品牌建设和营销体系改革。2.3. 创新中药未来可期，稀缺性品牌中药量价齐升主要核心观点有：国企混改见成效，不断优化企业管理；稀缺性品牌中药有望 实现量价齐升，迎来持续性增长；深化渠道改革，重点实施降库存、提升周转率 等举措，加强线上等自营渠道占比，提升盈利能力；企业不断在二次适应症拓展、 经典名方

13、、中药创新药等方面加大研发投入，期待孵化潜力品种。稀缺性品牌中药持续消费升级，实现量价齐升。以安宫牛黄丸为代表的精品中药系 列，近年来终端需求旺盛，销售价格不断提升。同仁堂安宫牛黄丸从 2012 年以前 350 元终端价格，上升到 2021 年的 860 元。根据中康 CMH 数据，同仁堂安宫牛黄丸 终端销量 2021 年实现 310 万盒（+46.23%）。创新中药审批加快，企业加快研发投入。企业不断在二次适应症拓展、经典名方、 中药创新药等方面加大研发投入，期待孵化潜力品种。同仁堂、华润三九、以岭药 业研发费用同比增长在 20%以上，片仔癀由于研发费用基数较小，同比增长 104.08%。

14、医药工业端维持较高毛利率水平。因产品结构差异各公司医药工业毛利率水平不同， 同仁堂毛利率维持在 50%左右，华润三九、以岭药业公司医药工业毛利率在 60%以 上，而片仔癀医药工业毛利率近 80%。整体上看，毛利率可持续维持在较高水平。3. 中医诊疗服务行业3.1. 中医诊疗服务行业中医医疗机构数量不断增加。根据中国卫生统计年鉴，2020 年中医类医院、中医 类科室（非中医医疗机构的）、中医馆（包括中医类门诊部与中医类诊所）分别有 5482、26075、66830 家，相对 2019 年分别增加 4.8%、15.4%与 10.4%，2015-2020 年 CAGR 分别为 6.7%、6.7%、9

15、.5%。中医馆增速高于中医医院，且过去 5 年保持快 速增加。中医医疗客单价稳步上升，单机构问诊人次保持稳定。根据中国卫生统计年鉴， 2020 年中医类门诊部与中医类医院的平均客单价分别为 344 与 899 元，相对 2019 年分别增加 4.2%与 19.1%，可能是由于疫情导致轻症患者减少。平均客单价 2015- 2019 年 CAGR 分别为 4.0%与 7.0%。中医医疗客单价稳步上升。单机构问诊人次方 面，中医类门诊部的年问诊人次为 1 万，且在 2015-2019 年间保持稳定，2020 年 受疫情影响降低至 0.9 万。中医类门诊部的年问诊人次为 1 万，且在 2015-201

16、9 年间保持稳定，2020 年受疫情影响降低至 0.9 万。中医类医院的年问诊人次由 2015 年的 13.8 万稍降至 2019 年的 12.9 万，2020 年受疫情影响降低至 10.9 万。3.2. 固生堂固生堂是中医连锁行业唯一的上市公司。营业收入与利润：固生堂 2021 年营业收入迅速增长至 13.72 亿元（+48.3%），经调整净利润 1.57 亿元（+85%）。 2021 年公司线下医疗机构实现营业收入 12.19 亿元（+35.2%），线上医疗 健康平台实现营业收入 1.53 亿元（+536%）。公司线下医疗机构由 37 家增 至 42 家。公司于 2020 年 10 月收购

17、白露平台，于 2021 年 4 月收购万家平 台，结合新冠疫情推动医疗服务线上化，共同促进公司线上业务迅速发展。 2021 年公司毛利率为 45.21%（-2.07pcts），主要由于线上业务人力成本较 高。2021 年公司经调整净利率为 11.42%（+2.27pcts），销售费用率 30.14% （+2.07pcts）与 2019 年持平。经调整管理费用率 5.0%（-1.4pcts）。分地区收入：固生堂 2021 年线下收入最高的三个城市为广州、深圳与上 海，分别贡献约 3 亿、2.8 亿与 2 亿收入。现有门店 10/5/7 家，合计占公 司线下收入的 65%。公司收入次高的城市包括苏

18、州、宁波、北京，现有门 店 3/5/2 家，分别贡献 0.8-0.9 亿收入。公司其余布局的城市包括南京、 无锡、福州、佛山、中山，现有门店 2/2/3/2/1 家，单城市的收入贡献在 0.4-0.5 亿元。坪效与客单价：固生堂 2021 年全部老店坪效的均值为 2.75 万元/年平 方米，一线城市坪效高于二三线城市。各地客单价差异较大。各地区中坪 效最高的为北京，达 4.2 万元每平方米。深圳、广州、上海的老店年坪效 为 3.5/3.0/3.0 万元每平方米。其余城市的年坪效主要在 2.3-2.5 万元每 平方米。北京的医馆具有最高的客单价，达 1370 元，是公司平均客单价 513 元的

19、2.7 倍。深圳与上海的客单价次高，为 660 元左右，比公司平均 客单价高约 30%。广州与江苏省（包括苏州、南京、无锡）的客单价为 500 元左右。其他城市的客单价则显著较低，均低于 370 元。用户及会员情况：固生堂 2021 年用户平均看诊 3.4 次，平均客单价 513 元。会员看诊次数迅速增长。公司 2021 年会员收入 4.31 亿元，占公司总 收入的 31.4%（+7.4pcts），会员收入及占比迅速上升。会员消费人数 13.83 万人（+73.5%），会员客单价 555 元（-7.7%）与 2019 年持平，年均看诊次 数为 5.4 次（+17.5%）。非会员消费人数 64.

20、16 万人（+35.4%），非会员客 单价 497 元，年均看诊次数 3.0 次，与 2020 年持平。会员回头率 87.3%（- 1.8pcts），非会员回头率 55.9%（+3.7pct）。会员客单价、年均看诊次数、回头率均显著高于非会员。3.3. 中医连锁上市公司核心观点及未来展望我们认为，固生堂的增长逻辑在于外延扩张与内生增长并举。外延扩张方 面，固生堂预计 2022 年新增 10 家中医馆。固生堂于 2021 年末在全国 6 个省及直辖市，11 个城市拥有 42 家线下中医馆。公司于 2018 年拥有 29 家中医馆，在近 4 年中平均每年净增加 3 家，复合增速 10%。近 4 年

21、公司 新开的门店主要进入了上海地区，并加密了广东省、江苏省、浙江省与福 建省的机构布局。公司预计 2022 年将进行更积极的并购扩张，在现有区域 加密 8 家门店的同时进入 2 个新城市，合计新增中医馆 10 家左右。我们认为，内生增长方面，医馆看诊饱和度较低的上海、北京，未来将保 持可观的内生增长。地区的内生收入增速与医馆问诊饱和度呈一定的负相 关。本报告计算了“每百平米每周问诊人次”指标用于衡量医馆问诊的饱 和程度。公司目前 42 家门店的平均建筑面积为 1280 平方米。根据调研， 公司 1000 平方米的中医馆一般设有 10 个诊室。故 100 平方米对应 1 个诊 室，这一指标即近似地描述了一个诊室每周的看诊人数。在单诊室每周问 诊人次为 59/61/87 的北京、佛山中山与上海，其老店的 3 年复合内生增 长率达 52%/24%/29%。而单诊室每周问诊人次为 167/133/113 的宁波、福 州与广东，其老店的 3 年复合内生增长率为 9%/15%/-1%。医馆看诊饱和度 较高时，内生增长速度更低，因而需要通过增加门店或扩建的方式增加收 入。我们认为，仅考虑看诊人数的内生增长，北京还有 200%的增长空间，上海 /江苏还有 100%的空间、广州/深圳还有 70%的空间。如