2022年医药行业2021年报及2022一季报总结

1、2022年医药行业2021年报及2022一季报总结1.医药行业整体情况：疫情带来节奏扰动和景气度分化行业数据：统计局医药制造业数据2021年同比增速稳健2021年统计局医药制造业数据：2021年医药制造业收入增速为20.1%，利润总额增速为77.9%。受2020年基数影响， 2021Q1收入和利润先大幅增长后增速放缓。2021上半年整体收入增速28%，利润增速88.8%，Q2增速呈现螺旋式上升特 点。2021下半年整体收入、利润增速放缓主要与2020年下半年医药制药业加速恢复基数较高有关。2021全年医药制药业 整体利润总额增速远高于收入增速，主要原因是部分疫情相关板块维持高景气，规模效应显现

2、推动利润率持续提升。2022年1-3月统计局医药制造业数据：医药制造业收入端增长5.5%，利润端下滑-8.9%，利润端较收入端下降较多主要与 上游大宗商品涨价相关。基金持仓：2022Q1公募基金医药仓位环比提高，但非医药主动型基金仍持续低配1）仓位动态变化：医药仓位环比提升，与医药走势相反，反映配臵力度提升 。 2022Q1，全基金的医药仓位为11.22%，环比+0.79个百分点；医药基金的医药仓位为93.76%，环比+0.32个百分点； 非医药主动型基金医药仓位为7.03%，环比+0.86个百分点；A股医药市值占比8.70%，环比-0.03个百分点。我们认为： 2022Q1，A股医药市值占比

3、环比下降，反映了医药股价层面跑输全行业，而全基金尤其是非医药主动型基金的医药仓位环比 增长较为明显，更反映了医药配臵力度的提升。2）静态仓位情况：非医药主动型基金（医药仓位）环比提高，但仍属于历史低配水平 。根据公募基金重仓医药情况，剔除A股医药市值占比看超配情况：2022Q1，全基金、非医药主动型基金、医药基金分 别超配医药2.52、-1.67、85.1个百分点。全基金持续超配医药，但与2020Q2大幅超配相比稳定在相对较低水平。非医药主 动型基金持续低配医药，虽低配程度环比有改善，但仍属于历史低配水平。我们认为：自2021Q3开始的医药悲观情绪在 2021Q4极致演绎，众多医药资产估值调整

4、过程中逐步进入合理区间，从2022Q1的低配幅度降低来看，医药配臵需求在回升。2.细分医药领域详解：景气度高度分化，把握疫情节奏，掘金差异化创新研发型药企：转型阵痛持续，集采影响明显从A股创新药的7个标的来看，传统药企仍在转型期，集采 影响持续：营业收入：创新药子领域2021年全年收入增速 10.07%，其中前三季度平均收入增速11.92%，Q4略有放 缓。A股创新药企业以传统药企为主，Q2开始以恒瑞为首 的各标的受集采降价影响较大，增速明显下降。 2022年Q1创新药子领域收入整体增速为5.30%（2021Q1 为25.81%），21Q1增速快是疫情后的恢复性增长，22Q1 更叠加了集采延续

5、的影响。归母净利润&扣非归母净利润：创新药子领域2021年 全年净利润增速-3.13%，其中前三季度增长12.62%，Q4 下滑幅度大，扣非净利润增速趋同。其中复星、信立泰平 稳，科伦（新药板块）、丽珠（化药板块）增长较快，恒 瑞、海思科受集采影响大，下滑明显使整体板块产生负增 长。 2022Q1创新药子领域净利润增速-20.32%，海思科、龙 头恒瑞下滑明显。财务指标：创新药子领域2021全年综合毛利率 63.07%，相较去年同期的67.69%下降4.62pp。净利润率 方面创新药子领域2021全年为13.40%，相较去年同期的 15.52%有所下滑。销售费用率、期间费用率同比整体呈下 降趋

6、势，集采和疫情使学术推广减少。经营性现金流/营业 收入比例有所提升，应收账款受疫情和集采双重影响同比 上升，波动较大。 2022年Q1，创新药子领域综合毛利率为59.59%，毛利率 持续下降，主要来自复星医药；海思科受集采影响使板块 整体净利率下降。2022Q1创新药子领域应收账款增速略有 上升，预计是集采和疫情导致。经营性现金流比营业收入 有所上升。创新研发型药企发展与趋势：国产创新药陆续进入收获期创新药前期研发投入巨大，同时研发周期较长，而满足临床紧急需求疗效确切的创新药获批 上市之后将为药企带来巨额回报。近年来国内已有如埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼、吡咯替尼、呋喹替尼、PD-1等一系 列

7、重磅创新药获批，并在销售端逐渐放量。同时国产1类新药的申请数量也在逐年快速攀升，2021年多款国产创新药获批 上市，包括CAR-T、ADC等新分子类型首次实现商业化落地。2022年一季度受疫情反复影响，药监局审批重心转移至检测 抗原产品的审批上市，但近年来国产创新产品成果已逐渐成熟，未来几年将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市。海外龙头药企：辉瑞登顶，新冠相关产品显著影响市场格局选择18家跨国药企作为样本企业，分公司看：辉瑞（795.52亿美元）居药品销售收入首位，艾伯 维（561.22亿美元）、强生（520.80亿美元）分别 居于第2、3位；新冠相关产品放量使Moderna、辉瑞（+95

8、%）， 再生元（+85%）业绩大幅度提升。分产品看： 新冠mRNA疫苗Comirnaty（367.81亿美元）全球销售 额最高； Humira（206.94亿美元）连续9年蝉联疫苗外药品销 售榜首； Keytruda（+28.06亿美元）在除新冠外的单品中销售 额增幅最大。分领域看： 肿瘤药仍是最热门的子领域，营收占比26%；重磅产品 受生物类似物冲击牵累增速放缓，子板块整体同比增长 7.9%； 自身免疫产品多有明星品种，权重仅次于肿瘤药和新冠 产品，发展较快，增速达11.5%（子领域增速第3）； 罕见病用药增长迅速（+17.7%），位列子领域首位； 此外，眼科（+14.2%）、心脑血管用药（

9、+10.9）增速 超过10%； 仅除新冠病毒感染外的抗感染用药板块出现负增长（- 1.7%）。单看中国区：阿斯利康中国销售额（60.11亿美元）登顶， 默克中国增速最快（+60%）。创新器械：海外常规业务恢复，国内医疗新基建助力增长创新器械板块：2021Q4、2022Q1表现亮眼，板块保持 高景气，权重股迈瑞医疗对板块数据影响较大营业收入：创新器械板块2021全年收入YOY 22.35%， 2022Q1收入YOY 20.45%，保持高于20%以上增速增长。 权重股迈瑞医疗影响较大，后疫情时代，伴随海外常规 诊疗活动正常开展，海外常规业务实现快速恢复，持续 完成海外高端客户突破助力增长，同时国内

10、业务伴随医 疗新基建的开展实现快速增长。2022Q1收入YOY相比 2021年有所下滑，主要受到国内疫情反复影响以及部分 成分股的欧洲市场增长受地缘冲突等影响。归母净利润&扣非后归母净利润：创新器械板块2021 全年、2022Q1的利润端YOY与收入端YOY保持相同变化 趋势，驱动因素相似。同时整体呈现利润端财务指标：创新器械板块2021全年毛利率65.37%， 相较2020全年保持稳定；2022Q1毛利率65.09%，相较 2021年同期以及2021全年略有下滑，主要受到国内疫情 影响以及部分个股海外市场经营不及预期影响。板块 2021全年、2022Q1净利率分别为30.31%、29.02%

11、，分 别实现同比提升，期间费用率分别为31.95%、32.18%， 分别实现同比下降，板块整体费用端控制良好，盈利能 力进一步提升。板块2021全年、2022Q1的应收账款增速 同比有所增长，现金流占营收比重同比有所下降。疫苗：板块维持高景气，高增长趋势再提速从疫苗的5个标的来看，行业保持高景气度：营业收入：疫苗子领域21年收入增速142.29%， Q4单 季度收入增速较前三季度增速略有提升，维持了前三季度超 高增速。智飞生物、万泰生物表现亮眼，智飞生物代理产品 和新冠疫苗保持高速增长，万泰生物二价HPV疫苗放量超预 期。整体增速显著高于医药行业平均增速，高增长高景气度 确定性强。 2021年

12、Q1收入整体同比继续保持高速增长，除 了板块自身高景气外，智飞生物、万泰生物的HPV疫苗、沃 森生物13价肺炎以及康泰生物的四联苗等产品，同比表现出 高增长趋势，从而拉动板块保持同比更高增速增长，另外智 飞生物21Q1无新冠疫苗贡献，康泰、沃森等21Q1受疫情影 响较大，22Q1有所恢复等也是原因，但这部分因素影响较小。归母净利润&扣非后归母净利润：疫苗子领域21年利润 增速143.06%，扣非增速154.77%。2021Q1利润增速 167.19%，扣非增速161.66%，继续保持较高增速，原因同 收入保持高增速类似。财务指标：疫苗子领域21年毛利率为60.04%，相较去 年同期的56.28

13、%有所提升，主要是智飞生物新冠疫苗销售， 毛利率增长，另外万泰生物由于二价HPV销量增大规模效应 以及高毛利IVD产品销售所致。相较2020Q1-Q3有所下降， 主要是智飞生物代理产品21Q4销售占比增大以及新冠疫苗降 价后毛利率降低的原因。2022Q1毛利率53.61%，相比21Q1 有所下降，其中万泰生物由于二价HPV占比增大毛利率提高 超5个点，智飞生物由于代理产品比重加大毛利率下降超7个 点。净利润率方面疫苗子领域21年为33.43%，22Q1为 27.42%，净利率变化原因同毛利率变化原因类似。费用端， 整体变化情况基本保持稳定。22Q1应收账款增速显著提升， 经营性现金流占比下降较

14、多，主要还是智飞代理产品销售加 大（供货加大，但季度间供货不均匀）的影响，后续随着春 节后回款加速，将得到逐渐解决。CRO：2021Q4延续高增长，2022Q1加速爆发CRO板块：2021Q4、2022Q1表现亮眼，板块保持高景 气，权重股药明、康龙、泰格对板块数据影响较大。营业收入：2021全年增长强劲，其中Q4YOY高于 Q1-Q3YOY，泰格医药新冠收入确认加速，其他个股也 延续高速增长。2022Q1YOY大幅高于2021YOY，药明 康德、泰格医药新冠收入确认贡献弹性，其他个股绝大 部分实现30%+高速增长。归母净利润&扣非后归母净利润：归母净利润YOY与 收入YOY趋势不完全相同，药

15、明康德、泰格医药、康龙 化成的投资收益与公允价值变动收益等波动较大。扣非 后净利润来看保持强劲增长，2021YOY大幅高于 2020YOY，2022Q1大幅高于2021YOY，且各期扣非 YOY大幅高于收入YOY，进一步验证行业高景气的同时 也涵盖了部分个股规模效应持续体现后的盈利能力提升。财务指标：2021、2022Q1毛利率均同比下滑，主要 受到汇率波动影响（药明康德、康龙化成大部分收入美 元结算），采取恒定汇率计算下，预计板块毛利率仍持 续提升，净利率同样受权重股非经常性损益影响较大。 2021、2022Q1销售费用率、期间费用率均同比下降，体 现了规模效应下的盈利能力提升。2021、2

16、022Q1应收账 款增速均同比明显提高，预计与主要权重股在手执行订 单大幅增长相关，侧面增强板块长期成长确定性。与应 收账款增速同比提升相反，2021、2022Q1的现金流占营 收比重同比有所下降。CDMO：行业高景气，新冠订单带来爆发式增长从CDMO的5个标的来看，行业景气度较高：营业收入：CDMO子2021领域全年收入增速30.89%， 其中前三季度增速28.74%，Q4增速进一步上行。Q1增速 快于其他季度是由于20Q1疫情导致的低基数，行业整体 景气度高确定性强。 2022Q1来看CDMO子领域收入增速高达65.18%，凯莱 英、九洲药业超高速增长提升板块整体收入表现。归母净利润&扣非

17、后归母净利润：CDMO子领域 2021全年净利润增速51.12%，其中前三季度增速 55.55%，Q4增速略有放缓；扣非和归母差异来自药石科 技投资收益。板块超高增长体现了整体行业的高景气度， 博腾、九洲增速超过60%。 2022Q1CDMO子领域净利润增速110.34%，博腾、凯莱 英受益于新冠订单，增速超200%带动整体超高速增长； 普洛利润下滑，药石同比去年基本持平，九洲利润增速与 板块整体趋于一致。财务指标：CDMO2021全年综合毛利率34.83%，相 较去年同期的35.74%略有下降。净利润率方面CDMO子 领域2021全年为16.57%，相较去年同期的14.47%有明显 提升。此

18、外销售费用率整体呈现下降趋势，我们推测与疫 情之下BD和出差活动减少有关。期间费用率也有所下降， 体现了一定的规模效应。应收账款增速大幅加快，与收入 的快速增长匹配，经营性现金流/营业收入有所下降。整 体财务指标稳健。2022Q1CDMO子领域毛利率上升，除普洛外各标的毛利 率均有上行；净利率提升，增量来自凯莱英、博腾、九洲； 应收账款快速增长，经营性现金流/营业收入亦有提升。特色原料药：2021年受到多重因素影响导致业绩下滑，2022Q1已恢复稳健增长从特色原料药的标的来看，2021年收入端保持稳健增长， 利润端可能主要是由于个别权重股受到产品降价、上游涨 价、环保督察、限电限产等影响，导致

19、业绩下滑，Q4已有 所恢复。2022Q1随着原料药涨价等，收入与利润增速均恢 复了稳健增长。不同权重股之间表现差异明显。营业收入：特色原料药子领域2021年收入整体增速为 12.57%，Q4单季度收入增速较前三季度增速略有上升； 2022年Q1特色原料药子领域收入整体增速为12.34%，已 恢复稳健增长归母净利润&扣非后归母净利润：特色原料药子领域 2021年归母净利润增速为-5.51%，扣非后净利润增速 -3.34%，Q4单季度净利润与扣非后净利润增速较前三季度 增速均有回升；2022年Q1特色原料药子领域净利润增速为 17.99%，扣非后净利润增速15.33%，略快于收入增速， 收入与利润

20、增速均恢复了稳健增长，盈利能力增强；板块 内各权重股增速各不相同，表现差异明显。财务指标： 2021年特色原料药子领域综合毛利率为39.82%，净利率 为11.30%，相较上年同期有所下降；销售费用率为 10.64%，期间费用率为26.77%，相较上年同期均有所下 降；应收账款增速为35.96%，相较上年同期上升明显；经 营性现金流占收入9.96%，较上年同期有所下降。 2022年Q1特色原料药子领域综合毛利率为38.86%，较上 年同期有所下降；净利率为12.97%，相较上年同期有所上 升；销售费用率为9.96%，期间费用率为23.95%，相较上 年同期均有所下降；应收账款增速为32.25%

21、，相较上年同 期上升明显；经营性现金流占收入-2.66%，较上年同期下 滑，可能由于企业购买原材料备货等所致。制药装备及耗材：抢抓新冠抗疫契机，带动常规产品销售，业绩高增长从制药装备及耗材的3个标的来看，2021年和2022Q1受 新冠疫苗相关设备及耗材需求大幅增加和常规生物制药 装备及耗材逐步放量驱动，业绩实现爆发式增长。营业收入：2021年和22Q1收入整体增速分别为 52.55%、42.89%，高基数下依然延续稳健增长，主要 原因是：1）行业：生物制药景气度高且疫情导致全球 供应链紧张加速进口替代；2）公司：产品性能不断完 善，紧抓机遇切入更多客户。此外，22Q1较2021年增 速有所放

22、缓的原因主要是基数导致。归母净利润&扣非后归母净利润： 制药装备及耗材 子领域2021 年、22Q1净利润整体增速均高于收入增速， 主要系规模效应导致的毛利率提升和期间费用率有所下 降所致。财务指标： 毛利率&净利率：整体盈利能力稳步提升，除22Q1毛利 率较上年有所下降，主要原因是样本公司东富龙毛利率 变化导致，我们推测可能与交付的产品结构相关。 销售费用率&期间费用率：22Q1较上期改善显著，主要 与收入扩大带来的规模效应相关。应收账款增速：22Q1增速较快主要与收入规模扩大导致 的“售后服务维保费”大幅增加有关。经营性现金流/营业收入：22Q1经营性现金流为负的主 要系：1）考虑到国内疫

23、情和全球供应链紧张，加大了 国内外核心原材料采购囤货；2）员工扩容带来的职工 薪酬现金支出增加等。科研试剂：常规业务强劲增长，新冠相关业务贡献增量但价格回调影响利润表现从科研试剂的6个标的来看，2021年和2022 Q1常规业 务保持高增长叠加新冠业务继续贡献增量驱动业绩释 放。营业收入：科研试剂子领域2021 年、22Q1收入整 体增速分别为15.41%、21.40%。2021年在2020年高基 数的基础上保持稳健增长主要系常规业务增长强劲且新 冠相关业务继续贡献增量所致；22Q1增速较2021年高 主要原因系样本企业诺唯赞Q1抗原检测试剂收入拉动所 致，其它总部在上海或客户在上海的企业，受

24、上海疫情 影响收入端短期承压。归母净利润&扣非后归母净利润：科研试剂子领域 2021 年、Q1净利润整体增速分别为-17.44%、-12.39%, 常规业务利润率保持稳定，利润端下滑的主要原因有： 1）利润率较高的新冠业务占比下降；2）新冠相关业务 盈利能力下行，如用于新冠核酸检测的酶原料价格受终 端产品集采降价显著。财务指标：毛利率&净利率：2021年和22Q1较上年同期下降的主要 原因是产品结构变化及新冠相关业务价格有所下降。 销售费用率&期间费用率：2021年和22Q1保持稳定较上 年略有增长，主要原因是：加大国内外营销网络布局、 研发投入等。经营性现金流/营业收入：22Q1经营性现金流

25、为负的主 要系：1）加大国内外供给紧张的核心原材料采购囤 货；2）受上海疫情影响：需求端：各大科研院所老 师、学生等被隔离封闭，导致实验进度延缓，科研试剂 需求下降；供给端：总部在上海的企业生产、发货、物 流等方面受到一定影响。中药品牌消费：疫情扰动仍在，利润端增速明显好于收入端从中药品牌消费的标的来看，整体呈现逐步恢复的状 态，利润端恢复情况明显好于收入端。营业收入：中药品牌消费子领域2021收入整体增速 为14.16%，相比2020年实现增速恢复；2022Q1收入 整体增速为1.09%，相比2021Q1，以及2021全年，均 有明显降速，疫情对中药品牌消费消费收入端扰动仍在 持续。归母净利

26、润&扣非后归母净利润：中药品牌消费 2021净利润受到云南白药大额投资损益影响，出现失 真；从扣非后归母净利润增速看，2021为35.72%，恢 复情况优秀。2022Q1，净利润增速和扣非净利润增速 分别为26.00%和13.51%，明显高于收入端增速，一方 面是部分企业提价增效效果显现，另一方面，费用端控 制增厚利润。财务指标： 从2021看，中药品牌消费子领域全年综合毛利率为 42.90%，相较去年同期略有提升，期间费用率下降约 1.2pct；整体净利率下滑主要是云南白药投资损益和激 励费用扰动，排除后净利率变动趋势与毛利率一致。从 现金流来看，整体经营性现金流占收入比例明显提升， 现金流

27、状况明显好转。从2022Q1看，主要变化是毛利 率提升，中间费用率降低，带动净利率提升约2.7pct， 明显提升盈利能力。儿科特色消费：疫情不改强劲增长势头从儿科特色消费的标的来看，整体保持高速增长，收入 端增长加速明显。 营业收入：儿科特色消费子领域2021收入整体增速 为25.74%，2022Q1收入增速为26.44%，在国内疫情 反复的不利环境下，依然实现了快速增长。归母净利润&扣非后归母净利润：儿科特色消费子 领域2021归母净利润和扣非后归母净利润增速分别为 16.78%和19.44%，虽然低于收入端，但增速同比看较 为客观（长春高新子公司金赛药业并表因素导致2021 表观增长较快）

28、。2022Q1来看，归母净利润和扣非后 利润增速分别为31.04%和29.22%，在疫情扰动严重下 该增速已经非常优秀。财务指标： 从2021看，儿科特色消费子领域全年综合毛利率为 86.89%，相较去年同期上升约0.9pct，期间费用率上 升约0.8pct，整体净利率为32.26%，相比2020下滑约 3.7pct，主要是安科生物减值影响。从现金流来看，整 体经营性现金流占收入比例大幅提升，回款明显改善。 2022Q1，毛利率和期间费用率均出现一定提升，净利 率提升约0.6pct，整体经营性现金流占收入比例出现一 定回落。医药健康消费逻辑：持续受益于健康消费升级和高净值人口红利医药健康消费水

29、平和占比提升：中国年人均医疗保健支出 2013-2019保持13.03%的复合增速，但基数较小，2019年 仅1902元，未来增长空间巨大；我国人均医疗保健支出占 比从2013年的6.9%提升至2019年的8.8%，消费者对健康消 费愈加重视，按美国18%的医疗健康支出占比水平（数据 来自健康界），我国仍有较大提升空间。虽然2020年因疫 情导致人均医疗保健支出及占比有所降低，但2021年迅速 实现反弹。高端健康消费潜在群体快速增加：我国2008-2019年资产 1000万以上的高净值人群数量从28万增加至220万，复合 增速19.9%。据胡润财富，高净值人群消费对健康消费的 重视排行前三。潜

30、在消费群体的持续增加为医药健康消费 品的增长奠定了良好的基础。眼科：整体持续快速增长展现赛道高景气从眼科的5个标的来看，2021年及2022Q1总体实现持续 快速增长，展现赛道高景气。 营业收入：眼科子领域2021实现收入增长29.49%， 2022Q1收入增速为21.79%,综合看眼科领域收入恢复快 速增长；2021Q1超高速增长主要是2020Q1疫情下异常 低基数所致，没有可比性。归母净利润&扣非后归母净利润：眼科子领域2021归 母净利润增速为39.84，2022Q1增速为20.83%；从扣非 端情况看， 2021为35.19%，22Q1增速为22.53%；如除 去因疫情业绩严重受损，出

31、现下滑的昊海生科，样本公司 平均净利润增速为61%。财务指标： 从2021看，眼科子领域综合毛利率为57.49%，相较去年 同期提升约1.2pct，期间费用率上升约1.3pct，整体净利 率提升约1.2pct。从应收账款增速看，21年眼科子领域增 速远低于收入增速，从现金流来看，整体经营性现金流占 收入比例基本持平，显示眼科公司回款情况依然良好。从 2022Q1看，毛利率与净利率相较上年同期基本持平，应 收账款增速同样出现明显下降且远低于收入增速。品牌连锁医疗服务：长期逻辑不改，关注疫情影响短期经营表现品牌连锁医疗服务板块：2021恢复快速增长，2022Q1 增速放缓，经营情况与疫情发展相关性

32、强，长期逻辑 不改有望持续高景气。营业收入：2021年收入，随着国内疫 情基本可控，品牌连锁医疗服务经营加速恢复，此外 爱尔眼科欧洲地区克服疫情影响大幅增长，驱动板块 快速增长。2022Q1收入YOY 16.44%，相比2021年有 所放缓，主要受到上海等地疫情反复影响，防控力度 提高影响门店业务开展。归母净利润&扣非后归母净利润：2021年归母净利 润、扣非净利润YOY分别为36.53%、32.61%，与收入 端增长趋势相同且盈利能力进一步提升。2022Q1归母 净利润、扣非后净利润YOY分别为19.84%、17.32%， 相比2021年也呈现放缓趋势，主要受到上海等地疫情 影响，但仍保持高

33、于收入端增长趋势。财务指标：2021年经营加速恢复，毛利率、净利 率分别同比+0.86、+1.01个百分点，盈利能力持续提 升，期间费用率同比增加，预计业务经营恢复后开支 进一步增加，经营性现金流/营业收入同比略有减少。 2022Q1毛利率、净利率分别同比-0.39、+0.66个百分 点，整体盈利能力保持良好，期间费用率同比下降， 疫情影响经营活动开展预计开支减少，经营性现金流/ 营业收入同比略有增长。ICL：新冠核酸检测继续贡献增量，常规检测快速恢复稳健增长从ICL的2个标的来看，2021年和2022Q1受国内新冠检 测需求持续拉动业绩高增长。 营业收入：ICL子领域2021年和22Q1收入整体