2022年久立特材发展现状及产业链分析

1、2022年久立特材发展现状及产业链分析1. 久立特材：高端不锈钢管材龙头，业绩成长跨越周期久立特材创建于 1987 年，位于浙江省湖州市，并于 2009 年 12 月在深交所上市，是 国内规模最大的工业用不锈钢管企业。纵观公司发展历程，公司高度重视技术和产品研发， 在 2017 年与钢铁研究总院、永兴特钢成立了特种不锈钢及合金材料创新中心。经过 30 年多的技术积累，久立已经成长为国内领先、国际一流的高端特种不锈钢及合 金材料生产商，尤其在核电蒸汽发生器 U 形传热管、镍基合金油井管等高端领域是国内双 寡头之一，在大口径 LNG 输送管、油气输送管等领域也是国内绝对龙头。公司钢管的最主要下游是

2、石油、化工、天然气行业，历史营收占比稳定在 49%以上， 其他还包括机械制造、电力设备领域。2021 年，石化天然气行业、机械制造业、电力设备 制造业占比分别约 56.67%、14.81%和 12.19%，其他不可分行业占比约 16.33%。油气化工领域占公司下游比重较高，但近年公司一方面致力于该领域产品的高端化， 另一方面也在逐渐扩展核电、航天航空、高端制造等多元化应用，周期性逐渐淡化，特钢 企业的优势逐渐凸显，业绩实现稳定增长。2015-2017 年间虽然石化领域需求低迷，但公司业绩仍保持平稳，之后公司业绩进入 高速增长期，2017-2020 年营业收入CAGR 达到20.49%，归母净利

3、润CAGR达到79.31%。 2021 年，公司在2020 年高基数的基础上，全年实现营业收入59.74 亿元，同比增长20.56%， 实现归母净利润 7.94 亿元，同比增长 2.92%。分品种来看，不锈钢无缝管和焊接管是公司营业收入和毛利的主要来源。2015 年以来， 无缝管的营收占比始终保持在 47%以上，焊接管的营收占比在 30%左右小幅波动；而在毛 利方面，2016 年至 2020 年，不锈钢无缝管的毛利占比均超过 52%。总的来看，无缝管和 焊接管两大业务合计约占公司总营收的 80%和总毛利的 90%。无缝管相对焊接管技术壁垒较高，盈利能力更为稳定。2021 年在海外需求下滑、下半

4、 年原材料价格大幅上涨和出口退税取消的多重干扰下，无缝管产品仍然保持了盈利水平的 稳定，成功将增加的成本转嫁到下游，毛利同比增长 33%；而焊接管产品毛利有所回落， 同比下降32%，其占比从2020 年的38%大幅下降至24%。后续随着前期订单的逐渐消化， 预计出口退税影响将逐渐减弱，焊接管毛利水平有望修复。公司股权结构较为稳定。截至 2022 年 3 月 31 日，公司第一大股东为久立集团，直接 持有公司 34.40%的股份；实际控制人为周志江，直接和间接合计持有 15.93%的股份。同 时，为了增加上游原材料供应链的稳定，久立特材还在 2019 年战略投资永兴材料，先后通过大宗交易与协议转

5、让方式取得其 10%的股权。截至 2022 年 3 月 31 日，目前公司所 持永兴材料股权已经稀释至 8.87%。2. 久立特材：技术为王，特中求精2.1 科研实力夯实基础，技术优势造就护城河截至 2021 年底，公司工业不锈钢管材产品的总产能约为 13.5 万吨/年，较 2020 年 的 12 万吨/年增长 12.5%，其中不锈钢无缝管年产能超过 6 万吨。且根据 2021 年报，2020 年 10 月启动的油气输送特种合金焊接管材项目也正在稳步推进，建成后焊接管年产能将新 增 1.5 万吨，总产能将增至 15 万吨/年。由于高端不锈钢材料多用于油气、电力行业，往往在强度、耐蚀性和耐高温等

6、物理化 学性质方面有特殊要求，但同时又有变形抗力大、变形温度区间窄的特点，所以存在很高 的设备和技术壁垒。经过三十多年积累，目前公司已经具备装备和工艺方面的优势，产品种类覆盖全面。 早在 2004 年，公司就积极引进国外先进的 3500t 热挤压机，形成了单台挤压能力国内最 大的热挤压生产线；并在 2015 年成功实施技改，将热挤压能力扩大至 4200t。同时在工艺 方面，久立特材是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺生产无缝管的 企业；且焊接管方面，公司掌握了 FFX 成型、JCO 成型等先进工艺，显著提高了焊接精度 和速度。公司还注重优秀人才的引进，具有高水平的科研团队。截至

7、 2021 年，公司已有研发人 员 388 人，其中享受国务院政府特殊津贴专家 3 人，工程师 159 人，高级工程师 30 人。 且在 2021 年 4 月，公司成功聘请到中国工程院的刘正东院士，他曾任中国钢研科技集团 的副总工程师，是我国超超临界火电站、核电站等工程用钢及其冶金制造领域的主要学术 带头人之一，其加盟进一步提升了公司在核电领域的研发能力。公司研发支出处于行业前列，2015 年以来公司的研发费用持续提升，研发支出占营业 收入比重均保持在 3%以上，2021 年更是达到 4.4%的高水平，高于同期特钢行业的平均值 3.26%。截至 2021 年，公司共获得 54 项发明专利和 1

8、01 项实用新型专利，先后参与 制定 60 项国家标准。在技术和设备优势的支撑下，公司能够灵活调整产线，近年产能利用率呈现上升趋势。 2021 年公司生产工业用不锈钢管 11.64 万吨，同比增加 2.58%，产能利用率约为 86.25%， 较 2015 年的 70.09%提升了 16.16pct。分产品看，2021 年无缝管产量为 5.49 万吨，同 比增加 7.49%；焊接管产量为 6.15 万吨，同比减少 1.44%。同时在“以销定产、适度库存”的经销模式下，公司不锈钢管销量稳步提升。公司多 为定制化产品，100%均为直销，通过直接对接客户，稳步提升了产品销量。2021 年，公 司不锈钢

9、管总销量为 11.84 万吨，同比增长 8.79%。根据公司 2021 年年报，预计 2022 年工业用不锈钢管销量为 13.34 万吨左右，同比增长 12.68%。公司的产品主要销往国内，同时也在积极开拓境外市场。2015-2019 年间，公司境内 产品销售占比均值约为 74%，境外占比约为 26%。2020 年海外钢材产能受疫情影响，公 司积极开拓市场，境外销售占比大幅提升至 36.94%；而 2021 年在出口退税取消的不利影 响下，公司仍实现了 20%左右较高的境外销售占比。2.2 国内市占率稳居第一，进口替代空间广阔目前国内整体行业集中度较低。国内工业用不锈钢管市场起步相对较晚，形成

10、了国有 企业、民营企业及外资企业并存的竞争格局。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，2016 年行业内前五大制造商的市场份额共计 30.43%，整体集中度偏低。公司市场占有率位居国内第一，行业龙头地位和规模优势明显。根据公司可转债募集 说明书，2016 年公司在工业不锈钢管领域的市场占有率为 8.78%。其中在工业用不锈钢焊 接管领域，参考第二届中国不锈钢管大会，2020 年总产量为 46.5 万吨，由此估算可得久 立特材市占率约为 13.42%，稳居国内第一，显著高于武进不锈、中兴能源、常熟华新和江 苏银环等国内其他竞争对手。在海外市场，公司主要竞争对手包括：以不锈钢无缝管为主要产品的瑞典

11、Sandvik、 日本新日铁住金、德国沙士基达曼内斯曼，和以不锈钢焊接管为主要产品的德国 Butting、 意大利 INOTECH、德国 SOSTA。不锈钢管领域中低端市场竞争激烈，而高端产品则具有较高行业壁垒。低端不锈钢管 产品准入门槛低，产品同质化竞争激烈。而高端产品不仅具有极高的技术和设备壁垒，从 产品研发、通过认证、试用到订单收获也需要 6-10 年左右的时间周期，进入门槛极高，整 体呈供不应求的局面。目前我国在不锈钢管领域和国外仍有一定差距，自身高端产品产能并不能充分满足国 内需求，部分高附加值产品仍依赖进口。根据海关总署的数据，2021 年中国不锈钢管材进 口量为 7.49 万吨，

12、同比增长 16.41 %；出口量为 57.67 万吨，同比减少 1.96%。从价格方面看，我国不锈钢管的进出口价差较大，2021 年我国不锈钢管出口均价约为 5625 美元/吨，进口均价约为 16796 美元/吨，是出口均价的近 3 倍。由此判断，目前国 内使用的部分高端不锈钢管，如不锈钢油井管、高压锅炉管、核电蒸汽发生器用管等仍需 要进口，而出口的不锈钢管则以中低端产品为主。公司在多个领域打破国外垄断，实现了多种高端材料的自主研发，包括低温乙烯大口 径焊接管、电站用 U 型小口径焊接管、天然气净化处理用双相不锈钢无缝管、火力发电用超超临界高压锅炉无缝管、镍基合金油井管、LNG 用不锈钢焊接管

13、、超长中大口径油气输 送直缝焊接管、核电蒸汽发生器用 800 合金 U 型传热管、国际热核聚变（ITER）项目装置 用 PF/TF 导管等。因此综合来看，未来高端不锈钢管市场的进口替代空间广阔，而公司多项产品也已经 打破国外钢企垄断，进口替代为公司高端产能释放提供了有力支撑。2.3 成本加成弱化原料波动，结构优化助力盈利提升原材料占公司钢管产品成本比重较高，其价格波动对于成本影响较大。从 2015 年至 2021 年，原材料占无缝管的成本比重从 69%升至 73%，原材料占焊接管的比重 84%升至 88%。公司不锈钢无缝管的主要原材料为不锈钢圆钢，主要向永兴材料、太钢不锈订制； 焊接管的主要原

14、材料为不锈钢板材，主要由太钢不锈、上海宝钢不锈钢贸易有限公司、江 苏大明、张家港浦项等公司供应。针对原材料价格波动的风险，公司采用“成本加成”的定价模式。原材料价格受市场 供求影响而波动，公司通过不断优化产品结构，提升成本转移能力，获取较为稳定的加工 费收入。同时，成材率也是企业成本竞争的关键，久立通过不断地进行技术创新和装备更 新以提高成材率，具有明显优势。其次，公司通过适时调整原材料库存、加快生产周转，有效缩短了产品交货期：一是 在保证圆钢安全库存的前提下，加大其现货采购的比例；二是对不锈钢平板和卷板基本上 从不锈钢市场上进行现货采购，缩短采购周期；三是扩大促销力度，积极消化原材料库存。此

15、外，公司还通过现代化、自动化装备提升传统产业，有效优化生产流程，降低生产 成本。2020 年“阿米巴经营”管理理念逐步渗透至公司各生产单位，从各区域班组每月成 本利润预算分析，到辅料消耗量化数据化管理，公司全面经营意识和成本管控得到有效改 善。总体来看，公司降本措施效果显著，成本控制能力处于较高水平。公司无缝管吨成本 由 2015 年的 3.76 万元/吨降至 2020 年的 3.29 万元/吨，2021 年由于原材料价格大幅上涨，无缝管吨成本提高至 3.81 万元/吨；焊接管的吨成本则稳定在 2 万元/吨左右。比较公 司产品原料成本和原材料的市场价格，我们发现无缝管和焊接管的成本波动均小于主

16、要原 材料市场价格的波动率。在有效控制成本的同时，公司还通过调整优化产品结构，持续提高产品附加值。一方 面是通过进口替代，实现卡脖子领域不锈钢材的国产化；另一方面，出口方面也在积极开 阔海外高端市场。2021 年，公司高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产 品收入占营业收入的比重从 2020 年的 16%进一步提高至 19%。综合来看，降本增效叠加产品结构的不断优化，公司钢材吨毛利整体呈上升趋势。无 缝管吨毛利从2015 年的0.91 万元/吨增加至2021 年的1.77 万元/吨，CAGR 高达11.71%； 焊接管吨毛利从 2015 年的 0.6 万元/吨提升至 2020 年的

17、 0.93 万元/吨，即便在 2021 年受 到进口退税取消的不利影响，吨毛利仍保持在 0.58 万元/吨水平。与特钢行业中部分与公司业务有部分重合的公司相比，公司的销售毛利率和净利率也 处于绝对领先地位。销售毛利率方面，公司 2017-2021 年从 21.47%增长至 24.93%，近 三年均为 SW 特钢 II 级行业中最高；销售净利率方面，公司 2017-2021 年从 4.54%增长 至 13.43%，近两年均为 SW 特钢 II 级行业中最高。3. 久立特材：下游需求稳中向好，高附加值产能加快释放3.1 碳中和下，核电用管加速发展核电用钢管曾由国外垄断，但国内特钢公司已迎头赶上。核

18、电用钢管市场曾由国际大 型不锈钢管制造巨头主导，2013 年，日本新日铁住金、瑞典 Sandvik 与法国 Valinox 三家 公司在海外市场三分天下，市占率分别达到了 40%、30%与 30%。经过多年技术研发，公 司各类核电产品均达到了国外同类产品的先进水平，目前已覆盖核岛、常规岛及辅助系统 用管需求。高端核电用钢管的代表为蒸发器 U 型管，它承担着一、二回路间能量交换和保证一回 路压力边界完整性的重要功能。核电蒸发器里有 1 万多根 U 型传热管。单个机组核岛中需 170-200 吨蒸发器用管，是核岛中需求最大的钢管。由于核电设备对安全级别的高要求等 原因，相关生产商必须获得国家核安全

19、局颁发的生产许可证，相关资质认证时间长、获取 门槛高，目前国内仅有久立特材和宝钢旗下的宝银特种钢管两家公司具备资质。公司在蒸发器 U 形管领域的供应地位较为稳定，目前拥有年产能约 500 吨，且弹性空 间较大，存在进一步提升空间。690 合金 U 型管是核三代的主流管材，国内新建核电站基 本全部采用该类产品。目前公司已完成 ANGRA3 海外核电管、CAP1000 和 CAP1400 用 690U 形传热管等核电管材的交付，并首次为我国自主研发的“华龙一号”第三代核电站提 供核级不锈钢无缝管。目前我国核能发电量占比较低，发展前景广阔。2020 年，全球核能发电量 2553 亿千 瓦时,占全球发

20、电总量的 10.1%，其中法国、俄罗斯、美国和英国的核电占比分别为 70.6%、 20.6%、19.7%和 14.5%；而相比之下，我国核电占比仅 5%左右。碳中和下，核电作为清洁能源，有能量密度大、基荷电力稳定、单机容量大、占地规模小、长期运行成本低、核 燃料易于储备等优势，对传统能源的替代有望加快。2021 年，“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中提出，要建成华龙一号、国 和一号、高温气冷堆示范工程，积极推进沿海三代核电建设；至 2025 年，我国核电运行 装机容量达到 7000 万千瓦。同时在当前煤炭、天然气供给紧张局面下，全球基础能源价格大幅攀升，核电的成本 和稳定性优势逐渐凸

21、显。2022 年 4 月 20 日，国常会上核准浙江三门、山东海阳、广东陆丰 3 个核电新建机组项目，涉及 6 台机组。因此，能源供给紧张背景下核电项目批复加快， 新增需求有望持续超预期。根据核电站用管的生产及发展前景，单个 100 万千瓦 PWR 核电机组平均对应的 钢管用量约为 1255 吨，其中核岛用管材 219 吨（含蒸发器用管 200 吨），常规岛 756 吨， 辅助设备 280 吨；考虑到 AP1000 等三代核电技术为未来发展主流，其常规岛和辅助设备 数量明显增加，将使整体钢管用量有所提升，故预计单台机组蒸发器用管保持约 200 吨， 但钢管总用量增至 2300 吨左右。参考核能

22、协会预测的每年 6-8 台的推进速度，保守估计每年推进 6 台，据此测算出 2022-2025 年每年核电用管需求为 1.38 万吨，4 年合计需求约为 5.52 万吨；其中最高端 的蒸发器用管每年需求 1200 吨，4 年合计需求 4800 吨。保守情形下，假设公司每新增中标一台机组核电管，对应 200 吨蒸汽发生器用 U 形管 销量。参考可转债申请文件，核电管 2016 年的售价为 73 万元/吨，毛利率和净利率分别 为 36.19%和 23.28%。由于蒸发器核电管行业壁垒较高，因此假设盈利水平变化不大，若 售价区间在 60-70 万元/吨，则每新增中标一台机组核电管，预计公司将新增约

23、2794-3259 万元净利润。此外，公司在第四代核电管方面也有提前布局，未来将成为公司新的盈利增长点。21 年公司投产的 5500KM 项目中有 250KM 的产能为第四代新型核电管，于 2014 年 4 月通 过专家鉴定，并在 2015 年与客户达成合作协议，目前公司已开始供应该产品。核四代用材 与三代相比，可以实现核废料有效处理以及达成更高的能量利用效率，且第四代核电管属 于耗材，每年会进行部分更换，未来市场前景广阔。故综合来看，核电项目批复提速，将使得公司高端核电管产能加速释放，且行业进入 壁垒极高，未来很长一段时间竞争格局将保持稳定，延续高毛利水平，预计公司核电管业 务将实现量价齐升

24、。3.2 能源价格上涨，油气领域用管需求大幅回暖3.2.1 油价回暖，焊接管盈利有望修复当前全球能源供给紧张背景下，油价回升至近年高位，油气领域固定资产投资回升， 油气管网和 LNG 接收站建设需求大增。国内固定资产投资额累计同比值由 2020 年最低谷 的约-30%逐步提升，至 2022 年 3 月，石油天然气开采的固定资产投资完成额累计同比增 长 11.3%。政策端支持下，我国油气管网规模稳步扩大。2017 年，发改委印发中长期油气管网 规划，提出 2025 年全国油气管网规模要达到 24 万公里。同时，2021 年发布的“十 四五”规划和 2035 年远景目标纲要也提出，要新建中俄东线境

25、内段、川气东送二线等油 气管道，加快建设天然气主干管道，完善油气互联互通网络。目前焊接管在输送管道用管领域中基本已占主导地位，其用量占比约 7%，根据十四五 规划纲要，20-25 年原油、成品油和天然气管道预计分别新增 0.8、1.1 和 7.7 万公里，按 每公里分别消耗不锈钢管 326、163 吨和 488 吨测算，对应不锈焊管需求分别为 18.23、 12.53 和 263.15 万吨。由此可得，十四五期间，我国油气输送用不锈钢管道所需要的焊接 管总需求约为 294 万吨，年均需求约 58.78 万吨。除输运管道外，LNG 贸易的高速发展也增加了不锈钢管需求。2021 年我国 LNG 进

26、口 量为 7873 万吨，同比增长 17.4%，LNG 进口需求的增加促进了 LNG 接收站的建设，卸 船系统及储存和净化装置均需大量使用低温不锈焊管。据不完全统计，2022-2025 年期间， 我国规划新建或扩建约 16 个 LNG 接收站，按每个接收站平均消耗 4000 吨低温不锈管计 算，LNG 用低温不锈管年均需求量约为 1.28 万吨。故综合来看，十四五期间，我国油气输送用不锈钢管道所需焊接管年均需求约 58.78 万吨，LNG 用低温不锈管年均需求量约为 1.28 万吨，二者合计年均总需求高达 60.06 万 吨。目前久立特材油气输送用和 LNG 不锈钢焊接管年产能约 3 万吨。“

27、年产 15000 吨的 油气输送特种合金焊接管材项目”预计将于 2022 年投产，届时公司油气输送用和 LNG 不 锈钢焊接管产能将增至 4.5 万吨。油气输送管供应商除了获得行业认证资格外，还需要通过客户 1-3 年的产品使用才能 进入采购名单并参与招标，故验证周期长、客户壁垒高。目前公司已成为众多国内外客户 的合格供应商，供应地位稳定。在国内，公司是中石油、中海油等单位的主力供应商之一， 油气输送用不锈钢焊管产能远高于第二位武进不锈的 6000 吨；且公司也成功打入海外市场， 主要客户包括英荷壳牌、埃克森美孚、英国石油、道达尔、沙特阿美、巴西石油等世界级 知名企业。当前油气行业景气回升，参

28、考类似的 2014 年时期（全年油价均为为 99.45 美元/桶）， 油气焊管售价为 2.84 万元，毛利率和净利率分别为 24.9%和 11.49%，由此测算可得，1.5 万吨新产能达产后，预计营业收入将增加 4.26 亿元，对应净利润 4895 万元。3.2.2 高端镍基合金管国内双寡头之一，产能放量在即镍基耐蚀合金制造工艺复杂, 技术门槛和设备壁垒极高。由于 G3 镍基合金高温变形抗 力大，传统穿孔工艺无法应用，只能通过中间打孔的方式一根一根生产，而且加工过程中， 极易损坏加工用刀具，加工效率不及常规钢铁产品的 5%，被誉为油井管中技术含金量最高 的产品。公司和宝钢是国内唯二具备镍基合金

29、油井管生产能力的企业，目前镍基合金管产能达 到 1.3 万吨。2011 年公司“3000 吨镍基合金油井管”项目投产，继宝钢之后，打破了日 本住友金属、美国 SMC 和瑞典山特维克等海外钢企的长期垄断。同时在 2021 年 10 月， “年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”正式投产，镍 基合金油井管产能大幅增加。目前全球镍合金油井管需求总量为 6-8 万吨，油价回暖加快了油气的开发利用，尤其 未来随着国内外油气勘探开采逐渐向超深、超高温、超高压发展，镍基合金油井管市场将 进一步扩宽。全球范围内，目前已发现 400 多个具有工业开发价值的酸性油气田，拉美地区的海

30、上油气投资回升较快，巴西、圭亚那等国深海油气在陆续开发；而我国深层、超深 层油气资源占全国油气资源总量的 34%，达 671 亿吨油当量，未来开发空间较大。参考 2014 年可转债募集书，2012 年全年油价 111.67 美元/桶，行业景气度略高于当 前，镍基合金管售价和净利率分别为 21 万元和 19.19%，当前油价回暖的背景下，预计公 司镍基合金管仍能保持较好的盈利水平，新增产能放量后盈利有望大幅提升。3.3 航空用管长坡厚雪，目标星辰大海公司航空用管正在加快产业化进程，拥有年产能 1000 吨。2021 年 12 月，“年产 1000 吨航空航天材料及制品项目”建成，试运行后将正式投

31、产。公司的航空用管主要用于飞机 发动机和飞机主机，以仪表管、油路管为主，目前正在积极联系国际领先的制造商，待产 品实现量产后将进行试航取证，取得客户认证即可进入其供应链体系。国内国外航空运输市场发展前景广阔，未来预计能够提供长期稳定需求。中国民航运输市场发展迅速，未来 20 年间民用客机需求为 7646 架。截至 2020 年底， 我国民航运输飞机期末在册数量为 3903 架，同比增加 2.23%。根据民用飞机中国市场 预测年报（20212040 年）和通用航空中国市场预测年报（20212040），未来 20 年中国市场共需要补充民用客机 7646 架，民用货机 650 架。2022 年 2

32、月发改委印发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策，提出 5 条民航业纾困扶持措施， 预计能有效推进民航业疫后复苏和投资。全球航空市场也保持增长趋势，预计未来 20 年将新增商用飞机需求约 3.9 万架。据空 客公司预测，随着全球航空交通的复苏，2021-2040 年期间，预计全球每年有 5.3%的客 运量增长，全球客运和货运飞机需求量将达到 39020 架，替换 15250 架老旧飞机。短期来看，假设一架飞机平均单重 40 吨，管道系统占飞机重量的约 8%，仅统计空 客、波音和中国商飞公司的飞机储备订单量合计约 13567 架，上述订单会在 5-6 年内消 化，对应航空用管需求量约为

33、4.34 万吨，由此测算得每年航空用管需求量约 7236-8683 吨。根据公司可转债反馈文件，预计新投产的航空用管单价为 37.95 万元/吨，达产后将实 现营业收入 3.8 亿元。结合快锻挤压工序及高技术的航空航天管制造两道重要工序，预测 产品毛利率为 33%。未来随着下游认证通过，预计产能将逐渐释放，进一步提升公司高端 产品的营业收入及毛利。4. 合金公司助力高端化进程2014 年 5 月 6 日，久立特材和永兴特钢共同投资建立合金公司，其中公司股份 51%， 永兴材料 49%。合金公司致力于高端合金产品的研发，包括能源、石化等领域用的耐蚀合 金、高温合金、高强钢和特种不锈钢等。2018 年 12 月，公司与钢研总院