论美国次债危机

1、论美国次次债危机机美国次债债危机的的爆发和和引起全全球重视视是在220088年的99、100月份。再度回回首，依依然难免免产生眼眼花缭乱乱的感觉觉。高峰期恍恍若过山山车20008年年9月77日，美美国财政政部宣布布向美国国两大住住房抵押押贷款公公司房房利美和房房地美提供多多达20000亿亿美元的的资金，并提高高其信贷贷额度；同时两房的监管管机构联联邦住房房金融局局将接管管两家公公司的管管理。9月月14日日，在美美国联邦邦储备无无法提供供政府担担保的前前提下，美国银银行和巴巴克莱银银行宣布布退出对对美国第第四大投投资银行行雷曼兄兄弟控股股公司的的收购谈谈判，随随即有着着1588年历史史的雷曼曼兄

2、弟公公司向法法院申请请破产保保护。9月月15日日，美国国银行收收购美林林银行，已有994年历历史的美美林不复复存在。9月月21日日，华尔尔街仅存存的两大大投资银银行高盛盛和摩根根士丹利利发布公公告，将将接受美美国联邦邦储备监监管，转转型成为为银行控控股公司司。9月月25日日，华盛盛顿互惠惠银行被被美国联联邦存款款保险公公司接管管，成为为美国历历史上倒倒闭的最最大规模模的银行行。100月3日日，美国国众议院院投票表表决通过过20008年年紧急经经济稳定定法案，70000亿亿美元救救市方案案获批准准。111-122月， 美国财财政部长长保尔森森宣布可可能对救救市方案案进行调调整，同同时美国国新当选

3、选总统奥奥巴马的的经济顾顾问团队队成立， 并开开始逐步步形成新新一届政政府的救救市思维维。在99月、110月近近两个月月的次债债危机爆爆发高峰峰期， 所有金金融领域域的专家家、相关关的政府府官员、广大的的投资者者甚至普普通消费费者， 都恍如如坐过山山车一样样的感觉觉， 对对危机的的爆发和和发展感感到震惊惊、手足足无措甚甚至恐慌慌。当在在全球倡倡导推广广自由化化经济的的主角-美国政政府开始始以救市市方式对对私有企企业进行行国有化化，当华华尔街曾曾赫赫有有名的44大投资资银行或或直接或或变相的的迅速从从纯投资资银行角角色中消消失，我我们不禁禁要问：是什么么原因引引发了这这场导致致美国甚甚至全球球的

4、金融融体系大大范围崩崩溃的次次债危机机呢？美国国第四大大投资银银行雷曼曼兄弟控控股公司司宣布破破产后员员工离开开时的情情形次债危危机的形形成路径径首先先让我们们来看一一下什么么是次次债：所谓谓次债债全称称叫做次级房房地产抵抵押贷款款债券。次级级房地产产抵押贷贷款指的的是由贷贷款公司司针对资资信和还还款能力力低下的的人群所所设计的的房地产产抵押贷贷款品种种。和房房地产优优质抵押押贷款相相比，次次级抵押押贷款存存在着风风险较大大、坏账账率较高高、但由由于贷款款利息较较高所以以给放贷贷者会带带来更高高的利润润等特点点。出于于分散风风险的目目的，美美国放贷贷者在金金融产品品创新的的过程中中还以房房地产

5、次次级抵押押贷款做做为担保保， 设设计了很很多种房房地产次次级抵押押贷款证证券化产产品，从从而将次次债的影影响力扩扩大到更更多的金金融机构构和投资资者。美国国的信用用评级公公司（FFICOO）一般般将个人人信用评评级分为为五等：7500 分以以上为优优等，6660-7499 分为为良好，6200-6559 分分为一般般，3550-6619 分为差差，3550 分分以下属属于不确确定。 据此，住房贷贷款被划划分为多多个类别别：优质质贷款市市场、ALTT-A贷款市市场，和和次级贷贷款市场场。优质质贷款市市场是针针对信用用分数在在6600 分以以上的人人，ALLT-AA 贷款款市场是是针对信信用分数

6、数在62206660分分 之间间，而次次级贷款款市场则则是针对对信用分分数在6620 分以下下的人群群。 根根据美国国抵押贷贷款银行行协会的的调查，90%以上的的次级抵抵押贷款款借款人人是拉美美移民和和美籍非非洲人，这些少少数族裔裔的居民民基本上上既无信信用史料料，也无无收入证证明文件件。由于于信用的的缺失和和偿付能能力的低低下，这这部分贷贷款的违违约风险险较高。而我们们谈到的的次级房房地产抵抵押贷款款恰恰指指的就是是6200分以下下的这种种住房抵抵押贷款款。在过去55-100年间，美国房房地产市市场一直直保持着着上升增增长的势势头，尤尤其在220000年之后后，在空空前火爆爆的市场场利润和和

7、高回报报率的推推动下，美国各各大房地地产贷款款公司和和受理房房地产贷贷款业务务的商业业银行，纷纷放放低了贷贷款门槛槛，采用用各种优优惠政策策鼓励居居民贷款款买房，甚至有有些机构构推出了了零首付付，一年年无利息息的策略略。于是是，次级级房地产产抵押贷贷款在这这一时期期得到了了突飞猛猛进的发发展。然而而，因为为住房贷贷款周期期很长，一般为为15-30 年，为为了获得得更多的的流动性性并充分分分散风风险，房房贷公司司和商业业银行并并不会长长期持有有这部分分贷款，而是对对其进行行资产证证券化运运作，将将这些贷贷款打包包发行成成住房按按揭抵押押债券，即商业业术语上上说的MMBS（Morrtgaage-B

8、acckedd Seecurritiies），并在在获取一一定的利利差后，将其在在证券市市场出售售。 于于是次级级贷款危危机便经经过以下下路径逐逐步形成成：低信信用者-房贷贷公司和和商业银银行（其其间产生生了次级级住房贷贷款suubprrimee）；房贷贷公司和和商业银银行-投资银银行（其其间产生生了住房房按揭抵抵押债券券MBSS）；投资资银行-对冲冲基金、保险公公司（其其间产生生了担保保债务凭凭证CDDOs），投资资银行-市场场投资者者（其间间产生了了CDSS， AABX等等进一步步的金融融衍生品品）。在这这样一个个信用风风险转移移的过程程中，原原本属于于商业银银行的信信用违约约风险被被转移

9、出出来，进进而不断断演化为为各种其其它种类类的金融融风险，由此将将本来属属于某一一个局部部或个体体市场的的风险转转移到了了本来没没有风险险转移通通道的不不同市场场。银行行的放贷贷行为因因此也产产生了本本质的变变化：过过去商业业银行都都是先有有储蓄再再有贷款款，而现现在的银银行或贷贷款机构构是把贷贷款打包包，转卖卖给投资资机构，后者再再将这些些贷款卖卖给世界界各地的的投资者者。过去去，如果果借款人人失业，他们可可以和银银行商量量如何还还贷。银银行一般般会对贷贷款进行行调整，希望借借款人保保留房屋屋。现在在的银行行却可以以不必管管，因为为贷款已已经出售售，欠的的不是银银行的钱钱。一旦旦借款人人不还

10、钱钱，债权权人也不不知道。因为每每个投资资者购买买的只是是房屋贷贷款的一一小部分分，债权权人成千千上万。借款人人不知道道谁是债债权人，债权人人也不知知道是谁谁借的款款。由于于发达的的金融衍衍生品技技术和其其一体化化的全球球交易市市场，在在很大程程度上将将这种美美元市场场上的信信用风险险迅速传传递出去去，演化化成欧元元、英镑镑等其他他货币市市场上的的风险。美国国国内的次次债风险险和危机机，就这这样以链链条形式式地把全全球的金金融市场场串在一一起， 并以锁锁定和套套牢资金金的形式式， 将将其影响响力纵向向地从银银行业向向金融业业向实体体经济渗渗透，把把一个区区域性的的次债危危机放大大成了一一场全球

11、球性的金金融危机机。系统性危危机是怎怎样形成成的那么么为什么么如此多多的金融融机构会会对次次债趋趋之若骛骛呢其实实，无论论是贷款款机构还还是投资资银行甚甚至是最最终投资资者，针针对房地地产抵押押贷款所所设计的的政策，衍生产产品和投投资策略略都是基基于两点点先决条条件：第第一，美美联储会会继续减减息，并并且把利利息维持持在一个个低水平平；第二二，房价价会不断断升高。这两个个条件在在房市繁繁荣的最最初几年年充分地地体现了了出来，并使参参与到次债及其衍衍生品市市场的各各大金融融机构赚赚取到了了丰厚的的利润， 从而而也更加加坚定了了他们对对这两个个先决条条件的信信心。然而而， 事事与愿违违， 从从20

12、005-220066年起，随着美美国住房房市场的的降温尤尤其是短短期利率率的提高高，次级级抵押贷贷款的还还款利率率也大幅幅上升，购房者者的还贷贷负担大大为加重重。同时时，住房房市场的的持续降降温也使使购房者者出售住住房或者者通过抵抵押住房房再融资资变得困困难。这这种局面面直接导导致大批批次级抵抵押贷款款的借款款人不能能按期偿偿还贷款款，从而而引发了了这场次债危危机。美国的的金融及及投资机机构普遍遍采用国国际上通通行的市市场定价价结算方方式（MMarkk too thhe MMarkket）来对其其资产负负债进行行评估，所以当当大范围围的次级级房地产产贷款出出现违约约以及其其用作贷贷款抵押押的资

13、产产（这里里主要指指住房）的价格格下跌，导致与与其相关关的证券券衍生品品的市场场价格持持续下降降，而持持有这些些金融产产品的投投资机构构的帐面面资产也也随之严严重缩水水，最终终使其资资产负债债率大范范围上升升。由于于次债衍衍生品的的最终持持有者中中有一大大部分为为商业银银行，而而美国的的商业银银行必须须遵从新新巴塞尔尔协议所所作的保保证资本本充足率率高于88%的规规定，因因此在次次债衍生生品价格格不断下下降的情情况下不不得不大大量将其其抛售，从而加加剧了其其价格的的下降程程度，陷陷入恶性性循环（这里提提到的商商业银行行持有的的次债衍衍生品，有一部部分是其其被动持持有的。是由于于其旗下下独立的的

14、SIVVSppeciial Invvesttmennt VVehiiclee 公司在在证券衍衍生品市市场的投投资亏损损而转嫁嫁在商业业银行的的资产负负债表上上的资产产负债）。其中中一些金金融机构构的资产产负债率率过高，又没有有足够的的资金流流可以偿偿还即将将到期的的债务和和利息，最终不不得不申申请破产产。根据据美国联联邦存款款保险公公司（FFDICC）发表表的声明明，截至至于20008年年12月月，美国国今年破破产的银银行已达达23家家，远超超过之前前5年的的总数。更为严严重的是是，这次次金融系系统内部部所产生生的危机机，已通通过其在在当前困困境中所所普遍采采取的信信贷紧缩缩政策，进一步步转化

15、为为信贷危危机，从从而对实实体经济济产生严严重冲击击。关于于这一点点，我们们将本系系列文章章的第二二部分加加以进一一步阐述述。银行行因次债债危机而而托卖房房屋的场场景对于于次债危危机所产产生的根根本原因因依然是是众说纷纷纭，但但是总结结起来主主要有以以下几点点：金融融监管机机构对其其行业发发展控制制不当监监管不严严 由于于自布雷雷顿森林林体系解解体以来来，国际际金融市市场动荡荡不安、石油危危机和通通货膨胀胀率的不不断升高高、来自自欧洲和和日本的的经济复复苏和高高速发展展在国际际金融市市场对美美国金融融界所造造成的压压力， 所有这这些都使使得美国国政府开开始有意意识的逐逐步放松松管制， 将监监管

16、重点点放在注注重提高高金融体体系效率率、鼓励励金融创创新和自自由竞争争、加强强金融混混业经营营的风险险管理上上面。其其中最为为显著的的就是前前美联储储主席，格林斯斯潘早期期所提倡倡的保保护华尔尔街的各各大金融融公司的经济济政策。有批评评者指出出，正是是由于他他的保护护政策，允许了了美国金金融公司司不再受受政府监监管。盲目目追求高高利润 在高高利润的的驱使下下， 出出现了对对风险意意识的人人为忽略略和降低低。在危危机暴发发前的华华尔街，贪婪婪是好的的是投投资家们们引以为为豪的名名言。华华尔街的的银行和和投行大大多是上上市公司司，为了了让自己己的股票票在市场场上有人人追捧，每年都都要追求求盈利的的

17、增长。华尔街街人的薪薪俸也与与自己每每年甚至至每个季季度的业业绩挂钩钩，而要要实现利利润的连连年增长长，仅靠靠传统投投资工具具是达不不到目标标的，因因此大家家就绞尽尽脑汁，设计出出一个又又一个新新的衍生生产品来来。最为为有利的的证据便便是自220066年第四四季度以以来，美美国各大大商业和和投资银银行的资资产负债债表上都都存在着着大批的的三级资资产。而而所谓三三级资产产，就是是那些既既无法用用市场价价格来估估值（一一级资产产为可MMarkk too Maarkeet），也无法法用估值值模型来来估值（二级资资产为可可Marrk tto MModeel）的的资产，这些资资产一般般是以市市场猜想想来

18、估值值（Maark to Makke BBeliievee）的，因为这这些资产产没有确确实的定定价依据据，随时时可能由由于市场场信心的的崩塌变变得一文文不值。从下图图可以看看出， 各大投投资银行行三级资资产与公公司净资资产的比比值20006-20007年间间持续大大幅度上升，摩摩根斯坦坦利的比比值在220077 年第第3 季季度甚至至高达近近2000%，意意味着其其资产质质量可能能显著恶恶化。20066 年44 季度度20077 年11 季度度20077 年22季度20077 年33 季度度摩根斯坦坦利118.1%126.3%127.3%193.5%雷曼兄弟弟70.99%86.77%98.66

19、%149.3%贝尔斯登登71.00%100.8%90.77%131.9%高盛75.11%87.77%100.6%127.7%美林13.11%20.11%22.99%30.66%花旗集团团54.99%75.22%88.44%89.77%富国银行行45.55%44.77%44.11%46.66%“次债危危机”对对世界和和我国受受到的影影响 由于经经济的全全球化，美国的的“次债债危机”在对美美国经济济造成严严重影响响的同时时，也对对我国的的经济造造成了较较大的影影响，我我国的股股票市场场由60000多多点跌至至不到220000点左右右，并且且一直处处于长期期的寒冬冬，广大大股民遭遭到了惨惨重的损损失

20、。我我国是美美国的最最大债权权国，我我国在美美国的很很多投资资也因投投资公司司的倒闭闭，资产产每天都都在很多多程度上上缩水。美国的的经济因因为“次次债危机机”而引引发市场场需求急急剧下降降，影响响了我国国以出口口为导向向的外向向型经济济地区的的经济，尤其是是的沿海海地区的的很多工工厂关门门倒闭，如广广东东莞莞的很多多鞋厂已已经关门门。 经经济海啸啸对我国国的直接接影响主主要有投投资市场场和外向向型产业业 （一一）我国国投资结结构的不不合理和和安全性性存在的的问题 公司的的筹资顺顺序应当当如何？根据美美国罗斯斯信号理理，公司司筹资的的最佳顺顺序应当当为公司司内部筹筹资，其其次是发发行公司司债券，

21、最后是是发行股股票。而而我国由由于 历历史 传传统和投投资市场场和投资资理念不不够成熟熟，在发发达国家家投资市市场居于于首位的的公司债债券投资资在我国国所占的的比例太太小，而而股票的的比例相相对公司司债券较较大。由由于风险险和利润润是成正正比的，很多 中国 股民投投资的投投机动机机太重，缺少良良好的风风险和收收益判断断预测能能力。当当金融风风险发生生时，我我国的股股民就难难免受到到严重损损失，股股市一蹶蹶不振。 因此此，我国国的投资资者应当当学习资资本市场场的规则则，把风风险降到到自己能能够承受受的程度度。投资资者应当当更加关关注自己己投资的的公司的的经营状状况，而而不是只只关注自自己的股股票

22、的价价值的升升降，做做一个成成熟地投投资者。再者，如果把把更多的的资金投投在公司司债或者者基金方方面，也也可以降降低投资资风险，获得长长期稳定定的收益益。 我国国的应对对措施 （一一）面对对现实，防止经经济海啸啸进一步步破坏我我国的经经济 美美国经济济严重衰衰退是最最需要担担忧的问问题，这这将使全全球实体体经济受受伤，并并且使“次债危危机”源源头美国国房地产产市场的的进一步步衰落，将危机机推到更更深的漩漩涡。 首先，应当利利用经济济发展较较冷的时时机，加加快经济济结构调调整，促促进消费费性内需需增长，推动自自主创新新和产业业升级；其次，在宏观观政策上上继续保保持适度度从紧，投资和和生产计计划要根根据形式式变化及及时调整整，使投投资需求求尽可能能不受全全球经济济衰退的的短期影影响而继继续增长长；第三三，加强强对资本本项目下下货币流流动的控控制，危危机使全全球流动动性波动动加大，我国需需要预防防流动性性再度泛泛滥时热热钱对中中国市场场的“管管涌”。要充分分利用这这个时机机，尽量量减少金金融海啸啸对我国国经济的的影响，使我国国的经济济有一个个高质量量的本质质的飞跃跃。 （二）刺刺激和完完善投资资市场，规范股股票市场场、促进进公司债债的发展展 完善善和规范范证券 法律 和制度度建设，严格对