投资风险与收益课件

1、第三章 投资收益与风险9/4/2022学习目标第37章介绍证券市场理论本章是基础，为下一章的组合选择理论作知识准备。本章主要探讨证券投资收益的计算方法、风险的衡量方法，投资者风险偏好的分类以及投资者效用的表达方式。9/4/2022投资学的一个基本指导理念即是风险与收益的最优匹配。对一个理性投资者而言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高收益，或在一定收益下追求更低风险。引言9/4/2022第一节 风险与风险统计9/4/2022引子：如证券A可无风险地获得10的回报率，证券B以50的概率获得20的收益，50的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？9/4/2022一、风险概述（一）风险

2、的含义 金融学上的风险指收益的不确定性。所谓不确定就是偏离预期收益的可能性，方差（标准差）是最好的衡量工具。形成原因风险不同于损失9/4/2022（二）风险的类别与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险。系统性风险非系统性风险9/4/2022非系统性风险定义：它通常由某一特殊因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。又称为可分散风险、可回避风险。主要包括：信用风险经营风险财务风险9/4/2022（一）期望收益的计算事后收益率事前收益率：估计某项投资的预期收益率有助于投资者理性地选择项目以及构建组合Expected r

3、eturn：所有可能收益率值的概率加权平均反映了投资者对未来收益水平的一个总体预期9/4/2022期望收益率的计算公式9/4/2022持有期收益率的计算持有期收益率（holding period return, HPR)计算的是持有证券期间，即从期初到期末实现的收益率。公式：暗含“现金红利都在期末发放”这样一个假设，没考虑红利期中发放的再投资效应。为在不同项目间比较，要化为年化收益率。如半年收益率为25%，则年化收益率为56.25%；如2年的收益率为25%，则年化收益率为11.80%。9/4/2022例3-1某股票第1年年初价格46元，发放红利1.5元，第1年年末价格50元。第2年发放红利2元

4、，第2年年末价格56元。计算该项投资的持有期收益率。解：（1）第1年的持有期收益率为11.96%（2）第2年为16%（3）两年持有期的收益率为：（1+11.96%）（1+16%）-1=29.87%（4）年化收益率为：13.96%。即投资的平均年复利收益率为13.96%9/4/2022（二）单个证券风险的计算方差大小取决于两个因素各种可能值与期望值的绝对偏离程度每一可能结果发生的概率例3-29/4/2022收益率概率A（证券）B （证券）-0.300.02-0.200.03-0.10.040.0900.140.130.10.360.150.20.120.190.230.120.130.40.02

5、0.110.500.070.600.050.700.039/4/2022例3-3：假定投资于某股票，初始价格100美元，持有期1年，现金红利为4美元/股，预期股价有如下三种可能，求其期望收益和方差。9/4/20229/4/2022用收益率的历史值为样本，计算样本平均收益率。每年历史收益出现的概率均相等，为1/n.9/4/2022例3-4（P35）假设某公司近3年的收益率分别为20%、30%、-20%，求样本平均收益率和方差。9/4/2022第二节 风险偏好与效用理论9/4/2022一、风险厌恶与占优原则（一）风险厌恶（Risk Aversion）：指投资者对风险的态度是躲避的。（二）占优原则（

6、Dominance Principle）：投资效用左右着投资决策资产选择的原则之一9/4/2022若投资者是风险厌恶的，则在相同期望收益时，选择方差小的投资机会，。即:对于证券A和B，当且仅当时，投资者认为“A占优于B” 。在两个期望收益与风险都不同的投资机会间进行选择，投资者会选择对他来说效用高的投资机会。9/4/2022根据均值方差模型，下列哪一项投资优于其他（ ）E(r) = 0.15；标准差= 0.2 E(r) = 0.1；标准差= 0.2C. E(r) = 0.1；标准差= 0.25 D. E(r) = 0.15；标准差= 0.25课堂练习9/4/2022（三） 夏普比率资产选择的又

7、一原则 所谓夏普比率（Shape rate），是指承担单位风险下所获得的收益。即： 夏普比率的值越大，表明承担单位风险所获得的收益越大，即该资产越具有投资价值。9/4/2022二、无差异曲线 投资者的风险偏好与无差异曲线9/4/2022（一）风险厌恶者的无差异曲线Expected ReturnStandard DeviationIncreasing UtilityP24319/4/2022一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的所有投资机会的集合。其无差异曲线的斜率是正的，其上升的速度是递增的。偏向西北的无差异曲线效用大。无差异曲线的含义和特征9/4/2022（二）风险中性者的无差异曲线风

8、险中性型投资者对风险无所谓，只关心投资收益。期望回报标准差Increasing Utility9/4/2022（三）风险偏好者的无差异曲线Expected ReturnStandard Deviation风险偏好者将风险视为正效用，当收益降低时，可通过风险增加得到效用补偿9/4/2022三、效用（utility）函数效用是满意度的专业表述一个金融界广泛使用的投资效用经验计算公式:A为投资者风险厌恶指数，A越大，表示投资者风险厌恶程度越高。若A一定时，方差越大，效用越低。0.0059/4/2022 回报标准差 29/4/2022第三节 收益与收益率9/4/2022一、利率（一）利率及其影响因素利

9、率水平是影响投资决策的重要因素如你一年期定期存款是否转作固定利率长期存款？预测利率基于以下一些基本因素存款人特别是居民的资金供给企业由于购置厂房设备及存货而进行项目融资所引发的资金需求政府通过央行运作产生的资金净供给或净需求9/4/2022（二）真实利率与名义利率（货币增长率）前面计算的收益率只是反映了投资者得到的货币收益，属名义（nominal）收益率真实(real)收益率：扣除通胀因素影响后的收益率（购买力增长率）1+真实利率=（ 1+名义利率）/（ 1+通货膨胀率）当通胀率较小时，真实利率近似等于名义利率-通胀率例：真实收益率是投资决策的依据思考：假定经济正从极度衰退中恢复过来，会怎么影

10、响真实利率？9/4/2022（三）即期利率与远期利率（后面P166探讨）9/4/2022三、收益率 P44（一）收益率衡量指标：直接收益率、持有期收益率、到期收益率直接收益率持有期收益率第一种计算方法第二种计算方法：现金流贴现法。令投资过程所有现金流入现值等于现金流出现值，来计算例：9/4/2022 到期收益率注意：上述的收益率计算都是假设收益在确定性的情况下进行的（事后收益率）（二）收益率的期望值（预期收益率）9/4/2022 三、风险溢价（Risk Premium） 含义：指超过无风险收益的预期收益部分，表示对所承担投资风险的补偿。无风险（risk-free）资产，是指其收益确定，从而方差

11、为零的资产。据美国过去20年股市数据，其股票收益的标准差约为每年20%，而同期短期国债仅为4%。（股票的风险大大超过无风险证券） 9/4/20221802-2000年美国证券市场收益：9/4/2022英、日、德、法证券市场收益：9/4/2022四、实际应用 以上所研究的资产的风险与收益概念，在实际应用中涉及到两方面的问题：其一是如何应用上述概念计量投资的风险和收益；其二是如何以计量结果指导资产选择。9/4/2022练习一假设投资者有一个项目：有70%的可能在一年内让他的投资加倍，30%的可能让他的投资减半。求该项投资的风险？9/4/2022练习二A股票某年期望价格的概率分布如表所示：如今天你以50美元的价格买入该股，每股1年可分3美元红利，则股票