投资学（第三版）第五章金融衍生工具

1、（第三版）投资学第五章 金融衍生工具 第一节 金融期货 第二节 金融期权 第三节 可转换证券 第四节 权证文本文本文本文本文本第一节 金融期货 期货指买卖双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。一、金融期货的含义及特征 交易对象是金融工具的标准化合约 对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性 采用有形市场形式，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠 交易者众多，交易活跃，流动性好 金融期货交易一般具有以下特点： 文本文本文本文本二、金融期货的产生和发展 金融期货交易是证券市场的创新，它源于商品期货交易。美国芝加哥交易所在1848年建立了谷物期货交易市场。稍后，芝加

2、哥交易所开拓了金属、木材等产品期货市场。从20世纪70年代初开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界性石油危机的发生，利率和汇率出现了前所未有的剧烈波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、金融期权等衍生工具便应运而生了。美国于1975年10月最先开设金融期货交易市场，其后西欧、日本等国也陆续开设了金融期货市场。人们在金融工具交易时，可以利用期货交易方式，在订立合同时就把金融工具价格确定下来，在未来规定的时间按照合同价格交割金融工具，而不管金融工具在到期时的市价是多少。显然，这是投资人稳定金融工具价值、转移金融工具价格涨落风险的一种

3、手段。三、金融期货的功能 （一）套期保值功能 期货套期保值的基本做法： 1.空头套期保值 2.多头套期保值 （二）价格发现功能 （三）投机功能 （四）套利功能 四、金融期货品种 （一）外汇期货 （二）利率期货 （三）股票期货 （四）股票指数期货 （四）股票指数期货 文本文本文本文本股票指数期货含义及特征 股票指数期货是指期货交易所同期货买卖者签订买卖股票价格指数合约，并在将来指定日期用现金办理交割的一种期货交易方式。 股价指数期货合约的价值，是以现货指数的某一倍数为基准。这种倍数通常为500，也有用100的。 股票价格指数是用“点”来表示的，股票价格指数期货合同的价格也以“点”为基础来计算。例

4、如，标准普尔股票价格指数期货合约规定每点为500美元，当股票价格指数为100时，一个期货合同的价格为50 000美元，指数升到102，价格就升到51 000美元. 中国沪深300指数期货合约价值用的是300。文本文本文本文本交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票 显著特点 采用现金结算，不用实物交割 把正常交易先买后卖的程序颠倒过来， 投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出， 到指数下降时，再买进一个合约来对冲 可以进行套期保值，这是根据股票价 格和股票价格指数变动趋势是同方向、同幅度的原理 文本文本文本文本 股票指数期货的产生与发展 1982年2月24日,美国堪萨斯市农产品期货交易

5、所推出了世界上第一份被称为“价值线综合平均指数”的股票指数期货合约，这是期货交易史上的一项重大创新。 文本文本文本文本股票指数期货交易 股票指数期货交易主要是用来套期保值 现货市场股票指数期货市场1996年3月1日：股票每股市价45元，买入1000股，价值451000=45000元1996年6月1日 股票每股市价43元股票价值：431000=43000元投资结果：由于股价下跌，损失2000元1996年3月1日：股票价格指数117，卖出股票指数期货，价值58500元1996年6月1日股票价格指数112，买进股票指数期货合同，价值56000元对冲结果：股指期货交易产生2500元利润表5-1 股票指

6、数期货交易操作表（一） 文本文本文本文本 在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方式进行套期保值 现货市场股票指数期货市场1996年3月1日：投资者预计6月1日可取得45 000元收入，现货市场按当期股价可买入1 000股股票1996年6月1日：投资者用50 000元买入价格50元的股票 1000股计算结果：由于股价上扬，投资者发生了5 000元的机会损失1996年3月1日：投资者买进股票指数期货合约价值11750058 500元1996年6月1日：投资者卖出股票指数期货合同价值12750063 500元计算结果：期货交易产生5 000元利润表5

7、-2 股票指数期货交易操作表（二）中国沪深300股指期货中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立。2010年4月16日，经中国证监会批准、中国首个股票指数期货合约-沪深300股指期货合约正式上市交易。合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交

8、易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所文本文本文本文本第二节 金融期权 金融期权交易又称选择权交易，相对于现货交易而言，它也是一种远期交易。 确切地说，它是指投资者事先支付一定的费用取得一种在规定的期限内可按既定价格买卖某种证券的权利。一、金融期权的含义及特征 文本文本文本文本二、期权合约的要素 卖方 买方 期权权利金(premium) 最后交易日 合约月份 履约方式 交易单位及其价位变动幅度 文本文本文本文本看涨期权(call option)也称买入期权 看跌期权(put option)也称卖出期权 三、金融期权的基本类型 文本文本文本文本四、期权交易的利弊 对于期权的

9、买方来说，期权交易的优点 风险是有限的，并且是已知的 处于变化无常的市场情况下，使用期权交易可防止由于交易时机的判断错误而造成的更大损失 购买期权的费用（即保险费）在购买时就已确定并一次性付清 文本文本文本文本对于期权 的卖方来说，期权交易的优点是 卖出期权所收入的保险费可用于冲减库存成本 处于变化无常的市场情况下，出售期权的人可能会两面吃亏，即当库存成本增加时，所收入的保险费入不敷出；当市场情况有利于卖方时，由于期权已售出而失去良机 对于期权 的卖方来说，期权交易的缺点是 最大收益仅局限于收入的保险费 文本文本文本文本五、金融期权与金融期货的区别 交易者的权利与义务的对称性不同 履约保证不同

10、 盈亏特点不同 交割时间不同 现金流转不同 第三节 可转换证券 文本文本文本文本一、可转换证券的定义及分类 可转换证券(convertible securities)又称“转股证券”、“可兑换证券”、“可更换证券”等，是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券的证券,通常是转换成普通股票。分类如下： 可转换公司债券 可转换优先股票 文本文本文本文本二、发行可转换证券的原因及意义 原因 当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由于公司正面

11、临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。 另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他金融机构投资普通股票，而可转换证券属于债券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益的需要，发行可转换证券。文本文本文本文本意义 对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，就能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同时投资者转股成功，较高的

12、转股价又为公司减轻了股权稀释的压力。 对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。所以当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证券。文本文本文本文本三、可转换公司债券的基本要素 （一）基准股票（又称正股） （二）票面利率 （三）期限（又称存续期） （四）请求转换的期限 （五）转换价格 （六）转股价修正条款 （七）可转换公司债券的附

13、加条款 它是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。可分离交易公司债券又称附认股权证公司债来自英文Bond with attached warrant 或equity warrant bonds（简称WBs）在日本和我国香港、台湾地区被译为附认股权公司债。 四、可分离交易公司债券文本文本文本文本四、可分离交易公司债券的与一般的可转换公司债之间区别分离交易可转债与一般可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。分离可转债不设重设转股价转股价和赎回条款。一般可转债中的认股权一般是与债券同步到期的，分离交易可转债则并非如此。第四节 权证文本文本文本文本一、权证含义

14、及特征 权证(warrant)是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。 权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投资者的欢迎,在证券市场上占有相当重要的位置。文本文本文本文本二、权证的要素内容 权证的各要素会在发行公告书中得到反映。例：A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15元，发行公告书列举的发行条件如下：(1)发行日期：2005年8月8日(2)存续期间：6个月(3)权证种类：欧式认购权证(4)发行数量：50 000 000份(5)发行价格：0.66元(6)行权价

15、格：18.00元(7)行权期限：到期日(8)行权结算方式：证券给付结算(9)行权比例：1:1文本文本文本文本三、权证分类 (根据不同的划分标准有不同的分类 )按买卖方向分为认购权证和认沽权证 按权利行使期限分为欧式权证和美式权证 按发行人不同可分为股本权证和备兑权证 按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证 按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证 文本文本文本文本四、权证产生的必然性 认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其必然性。对于公司来说，发行认股权证是引诱投资者去购买那些他们认为收益太低或风险太大的证券，并希望投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。 另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资比较于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公司还可以利用认股权证代替派息，使公司