以股权众筹为例实证分析网络金融融资模式和企业创新

1、 以股权众筹为例实证分析网络金融融资模式和企业创新 摘 要：文章首先对互联网和企业创新的动因进行分析，从互联网金融的动因分析、众筹运行模式和主体动机分析、运行环境三个维度进行论述，其中环境分析从供给环境、需求环境两个维度进行说明。第二部分为互联网金融融资模式和企业创新实证分析，分别从股权众筹整体概况分析、股权众筹分类分析、基于大家投平臺的实证分析三个角度进行论述，其中整体概况主要就数据和股权众筹平台进行介绍，股权众筹分类分析主要从时间、平台、行业、地区角度进行分析，基于大家投平台的实证研究主要从大家投平台性质、数据来源和变量介绍、描述性实证分析等角度进行论述。Key：互联网 金融 股权众筹 创

2、新：F830 ：A：1004-4914（2017）10-069-03金融体系最基本的功能是资金的时间和空间配置，主要通过金融中介和金融市场来完成，二者各有优势和缺陷。根据金融发展理论，对金融中介和金融市场、金融创新具有显著的调整作用，以此来推动金融体系不断趋于完善，网络金融正是一种“倒逼式”金融创新。互联网金融产生的发展的动因之一是传统金融模式固有的弊端，在银行主导之下的间接融资模式对中小企业的创新融资产生了诸多不利影响，传统证券发行模式在互联网背景下，使其信息搜集方面的优势不甚显著。互联网金融发展动因之二便是由信息不对称导致过高的交易成本出现。动因之三是互联网内在的创新精神和外在的技术支撑。

3、互联网背景下，信息数据不断透明、民主、交易效率提升的同时成本降低。同时，平等、开放、自由、共享的互联网精神可以激发企业创新动力。本文选取股权众筹平台作为实证分析对象，分析互联网金融与企业创新之间的关系。一、股权众筹主体动机和运行环境分析（一）众筹主体动机分析众筹平台是众筹模式的关键和核心，众筹模式将投资者与企业或者个人连接起来。投资者通过平台对企业信息和所需金额信息进行了解，如果确定要进行投资，则与平台与融资者签订协定，平台在项目开始之前审核双方信息，项目开始之后进行监督。项目期满，如果融资额达到预期，会直接给予投资者相应回报，同时充分发挥互联网优势，将项目双方的相关信息反馈至平台；相反如果融

4、资未达到预期，平台将会退回资金。所以从我国广大的中小企业及其创业者的立场来看，众筹模式为广大中小企业获取民间资本提供了沟通桥梁，在很大程度上解决了企业融资约束问题，并且对资源进行了充分利用和合理配置。（二）股权众筹的运行环境分析通常将众筹分为捐赠型、奖励型、债权型、股权型四种模式1，其中最容易成为中小企业和初创企业选择的融资方式的是股权型模式，该模式允许企业以利息、股权等作为投资回报，更加容易吸引潜在投资者。1.供给环境分析。根据众筹之家及其各平台官网数据显示：2015年16月份，民间资本通过众筹平台发生1432起融资，资金达到1.88亿元。在总募集资金规模当中，股权众筹融资资金规模占比98.

5、71%，但是在总资金需求中，其资金供给规模仅仅占比7.64%，反映出巨大的众筹平台的资金缺口和我国中小企业融资困难等问题。2.需求环境分析。2015年世界银行预测2016年中国众筹市场规模预计达到500亿美元。该预测主要基于三点：第一，众筹能够满足中小企业及其初创企业的融资需求；第二，众筹平台集中大规模的投资者闲散的民间资金能够在很大程度上缓解中小企业创新融资障碍；第三，众筹平台能够实现与各行业的延伸融合。截至2015年9月30日，根据零壹财经数据显示的全国形成的100多家众筹平台中，倒闭的有14家，转型的有5家，因此，监管部门要针对这种状况进行监督与鼓励。二、互联网金融融资模式和企业创新实证

6、分析（一）股权众筹整体概况分析1.数据说明。和其他模式相比，股权类众筹模式对中小企业的创新具有更加明显的推动作用，并且一些众筹平台的性质已经发生改变，因此本章研究选取在业内有一定地位的平台，本文中平台的项目募集截止时间大都为2015年12月20日。本文主要对国内9家平台的数据经过真实性确认支护通过MetaSeeker软件、平台官网、专业网站等进行采集并运用于研究之中。2.股权众筹平台概况分析。现对国内九家股权众筹平台进行统计，统计结果如表1所示。截至2015年年底，全国约有29家股权众筹平台，这些股权众筹平台以其项目数和融资金额、平台参与人数等为基准，初步形成“三足鼎立”局面2。（根据互联网股

7、权众筹盘点报告相关数据显示）其中“天使汇”、“创投圈”和“原始会”发布项目总计48394个，所占比重为13.2亿，一共获得融资项目274个，所占比重为85.4%；融资金额一共为13.2亿，所占比重为85.4%。3.股权众筹分类分析。（1）分时间分析。本文评析众筹平台2015年上半年发展状况，具体情况如表2所示。通过表2能够看出，股权众筹平台在2015年16月发展情况不平稳，总体上波动较大，相对于第二季度，第一季度项目数较高，但是投资人数和募集资金金额两项指标低于前者，原因可能是股权众筹平台发展起来时间不长，仅一年多时间，很多初创企业均通过该平台进行融资，然而该平台项目上线速度因监管层不甚明朗而

8、呈减缓趋势，项目成功数量也逐渐下降，到2015年6月，随着监管部门的态度明朗化，明确表示支持平台发展。因此仅仅在一年间，募集成功的项目数量、金额、投资者数量均在平台的撮合之下得到迅猛增长。本文受制于数据抓取的难度，无法准确统计平台项目成交量、募集金额，但通过各个平台的相关数据可看出2015下半年发展态势特别迅猛。举例来讲，“大家投”2015年上半年仅有9项募集成功，但是截至同年年底已有35项项目成功融资；“原始会”这一数据由7项增加至20项。结论一：国家政策对股权众筹平台产生的影响较大，股权众筹平台发展态势迅猛。endprint（2）分平台分析。如表3所示，在参与者规模方面，“爱合投”遥遥领先

9、，有149314人参与其中；从募集资金角度来看，“原始会”和“天使汇”排名分别为第一、第二，但是资金募集成功率却相对很低。“原始会”资金募集成功率低的原因是由于退出机制不健全，信息透明化程度低，一部分项目对投资人的门槛相对较高，匹配难度大。而“天使汇”原因在于项目多、周期长，投资人较为谨慎造成。在11赠股模式之下，“天使客”的主要对象为创业公司，入住“天使客”平台的创业公司和投资者在平台严谨的审核模式之下质量都非常高，平台匹配效率也相应得到了提升。分析表4数据，从项目募集成功率角度来讲，“天使客”这一比率最高，第二、第三分别是“大家投”和“青橘众筹”。“大家投”是一个相对而言较新的平台，在募资

10、模式上和“天使汇”存在一定差异，主要体现在项目募资如果成功，通常情况下投资者不会跟投；“青橘众筹”通过免费模式在最短时间之内占据了市场，也相对较新。在不断完善的项目审核和平台模式之下，股权众筹募集成功率也随之不断提升。相对于拟募资金额，“天使汇”成功项目的实际募资金额均较高，这得益于其领投入制度。因此，很多投资个体通过互联网能接触到许多优质的创意项目，且通过市场识别制充分体现出创意项目的市场竞争力。结论二：创意项目在开放和竞争的互联网中被越来越多的个体接触（3）分行业分析。首先，以“天使汇”为例进行分析，本地生活服务类、移动/SNS社交类为重点领域，所占比重为42%，其次是分别占比10%的金融

11、服务类和媒体娱乐类。上述数据说明了初创项目如果与用户更加贴近，则更易于获得其投资青睐。其次，本文想进一步得知哪种行业的融资成功率最大。现将“天使汇”的原有行业再分类，分为科技创新、电商、媒体娱乐、环保、本地生活服务、在线金融和其他等一共七种类，各个平台成功融资项目数如表5所示。通过表5能够看出，同样作为初创企业，科技创新型企业给投资者能够带来更好的收益，且在其初创期和种子期，对资金需求相对较高，具有相对完善的筹备计划，因此获取融资成功概率最高的行业是科技创新类（除“青橘众筹”之外）。因此在股权众筹平台中，科技型企业融资成功率最高，并且在此基础上实现创新。由于投资方是盛大，因此股权众筹平台多投资

12、于媒体娱乐方面。结论三：在股权众筹平台中，成功获得融资概率较大的企业是科技创新企业，其在该类企业融资较容易实现创新。（4）分地区分析。从博鳌论坛发表的报告数据中能够看出，与全国其他地区相比，认为通过银行进行贷款融资的成本最高的是东部沿海地区的中小企业和初创企业，通过百度搜索量排名前两名的“小额贷款”和“民间贷款”，对小微企业的关注度以“搜索量/GDP”总量为衡量标准进行指标分析，发现2014年和2015年关注度最高的是东部地区，其次为西部地区。根据众筹之家及其各个平台官网数据显示：在爱合投、天使匯、大家投、原始会、资本会等五个众筹平台，截至2015年项目数量合计约为15000个，其中广东、上海

13、获取项目分别占比约8%，北京占比约24%，剩余分布其他省市。总体分析，北京、上海、广东获取项目成功的比率特别高，比率区间范围达到40%左右，这意味着对传统融资延伸，东部地区有着更加迫切而强烈的需求，进而实现创新；上表数据也从另外一个角度说明了平台项目发起人比较容易争取到东部地区投资者的融资。所以，平台能够满足中小企业融资延伸和资金匹配两大需求结论四：通过股权众筹平台，北京、上海、广东的中小企业的融资延伸需求能够更加容易得到满足。（二）基于“大家投”平台的实证研究1.“大家投”平台性质。“大家投”平台是在线天使投资平台Angellist的中国版3，“大家投”平台的领投人制度要求只有经过一名领头人

14、线下的投资和确认，每个项目才能够进行和确认，其他投资者在此基础上才能够进行跟投。“大家投”平台投资门槛相对较低，单次跟投额能够低至项目融资额度的2.5%。该平台会对融资成功的项目收取手续费，费率为融资额度的5%。“大家投”从上线截至2015年12月20日，三年间注册用户接近30000人，获得4000多万总融资额，成功融资45个项目，因此可以看出该平台发展速度快、潜力大。2.数据来源和变量介绍。此处的创新测度主要通过直接测度进行，因为各个企业规模、企业成功融资之后的资金去向、研发投入及其创新程度等数据在平台中无法获知4。将企业创新过程已经完成的指标设置为产品已经上线或者上市以及产品已经获利，将创

15、新过程未完成的指标设置为产品依旧在研发过程中。3.描述性实证分析。结合上文，重点对科技创新项目、“大家投”平台融资的情况进行分析。在“大家投”平台，北京、上海、广东的企业融资成功的可能性相对越大，时间跨度也以上文分析结果为准（2014年3月10日至2015年5月24日，共有14项融资成功，截至2015年12月20日，仅仅半年时间，有21项成功融资）。在此基础之上，本节实证分析有两大目标，第一个目标是对成功实现融资的企业的创新成功率加以了解；第二个目标是对企业创新影响因素进行分析。首先，“大家投”平台的58个项目，若不考虑融资成功完成的情况，可以得知企业只要获得融资，有所创新的企业比重为77.5

16、8%（45/58），如果将创新情况加以考虑，这些项目占比为80%（28/35）。通过对上述比率进行对比后发现，在平台中只有获取融资，企业的创新程度就能够得到大幅度提升，尽管这一程度的提升可能不仅仅在于平台和项目性质，但是通过别的平台，例如“资本汇”、“天使客”等也能够看出，企业只要成功融资就能够提升创新可能性。这意味着企业在平台的成功融资过程中，使得资金供需双方不断加深了解，双方的博弈也越显公平公正，只不过由于平台性质，在“天使汇”平台融资成功概率相对较低。endprint其次，从“大家投”平台中成功融资及其获得创新的项目中发现其领投入制度非常有效，在领投人制度之下，企业都能成功获得融资，出让

17、股份也在该制度下非常清晰。如表6所示。中小企业群体通常情况下是“大家投”主要服务的对象，平台能够获取的融资金额也相对较广泛，不仅包括大额融资，还包括大规模的小额融资，平台平均融资金额大约为96万元。所以，分析上述两个目标和角度之后发现，对于企业创新特别是中小企业和初创企业创新来说，股权众筹平台确实具有显著的推动和促进作用，尤其对提升被融资企业的创新效率有很多帮助。结论本文从时间、行业、性质、地区等四个方面对影响众筹平台企业创新融资因素进行探析，在此基础之上得出下列结论：第一，股权众筹平台是具有典型的政策导向型平台；第二，相对于其他类型的企业，科技创新型企业能够更加容易地获取融资；第三，各个平台

18、为企业提供了不同的融资方式；第四，北京、上海、广东等经济中心的中小企业相对来讲具有更高的融资成功概率。最后，本文在对“大家投”平台进行实证分析的基础上，得出成功融资的企业创新可能性有了大幅度提升；融资额度、股份出让、领投金额等因素均能够对企业创新产生一定程度的影响。因此，股权众筹平台在企业创新方面确实具有显著的推动作用，特别是对于已经成功获得融资的企业，其创新效率会得到很大程度的提升。注释：1雷华顺.众筹融资法律制度研究D.华东政法大学，20152王丹.国内非股权众筹网站运营模式、传播机制及发展策略研究D.山西大学，20153张小明.互联网金融的运作模式与发展策略研究D.山西财经大学，20154曹欣.股权众筹平台的商业模式研究D.浙江大学，2016Reference：1 洪宜峰.我国众筹融资监管体系构建初探D.云南财经大学，20152 奉如丹.“大家投”股權众筹平台