纺织服装行业纺服零售三季报总结：社零增速放缓关注增长良好的品类及渠道

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250014 一、社零增速放缓，关注增长良好的品类及渠道5 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）社零增速有所放缓，剔除石油汽车的增速基本平稳5 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）分渠道，线上高增速继续放缓，线下超市增长亮眼5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）分品类，必选消费增速良好，化妆品较快增长6 HYPERLINK l _TOC_250010 二、重点子行业跟踪7 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）化妆品：行业营收增长稳健，利润继续分化7 HYPERLINK l _T

2、OC_250008 （二）女装：多数公司营收下滑，竞争使利润表现欠佳8 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）休闲服饰：营收增速环比回升，行业负增长延续10 HYPERLINK l _TOC_250006 （四）家纺：营收延续增速放缓趋势，部分公司推动利润增速回升11 HYPERLINK l _TOC_250005 （五）超市：通胀及渠道扩张推升营收增速，利润表现持续分化12 HYPERLINK l _TOC_250004 （六）电商相关：关注受益电商快速增长的南极电商13 HYPERLINK l _TOC_250003 三、基金持仓统计14 HYPERLINK l _TOC_

3、250002 四、估值及投资建议15 HYPERLINK l _TOC_250001 五、风险提示16 HYPERLINK l _TOC_250000 六、附表16图表目录图 1：国内社会消费品零售总额当月增速5图 2：限额以上零售企业当月增速5图 3：社会消费品线上线下零售增速6图 4：商务部重点流通企业分业态增速6图 5：限额以上粮油食品零售增速6图 6：限额以上日用品零售增速6图 7：限额以上化妆品零售增速7图 8：限额以上纺织服装零售增速7图 9：限额以上金银珠宝零售增速7图 10：化妆品营收及其增长8图 11：化妆品扣非净利及其增长8图 12：化妆品利润率情况8图 13：化妆品费用率

4、情况8图 14：女装营收及其增长9图 15：女装扣非净利及其增长9图 16：女装利润率情况9图 17：女装费用率情况9图 18：休闲服装营收及其增长10图 19：休闲服装扣非净利及其增长10图 20：休闲服装利润率情况10图 21：休闲服饰费用率情况10图 22：家纺营收及其增长11图 23：家纺扣非净利及其增长11图 24：家纺利润率情况11图 25：家纺费用率情况11图 26：超市营收及其增长12图 27：超市扣非净利及其增长12图 28：超市利润率情况13图 29：超市费用率情况13图 30：SW 纺织服装机构持股占比14图 31：SW 商贸零售机构持股占比14图 32：SW 休闲服务机

5、构持股占比14图 33：SW 日用化工机构持股占比14图 34：上述行业整体机构持股占比15图 35：2019 年前十一月各行业股价表现15图 36：2010 年来纺服零售休服行业 PE（TTM，剔除负值）15表 1：化妆品典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）8表 2：女装典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）9表 3：休闲服装典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）11表 4：家纺典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）12表 5：超市典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）13表 6：电商相关典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）13表 7：建议关注公司估值

6、情况16表 8：SW 纺服、零售、休服、日化上市公司三季度持股比例情况16一、社零增速放缓，关注增长良好的品类及渠道（一）社零增速有所放缓，剔除石油汽车的增速基本平稳前三季度社零增速有所放缓。2019 年前三季度，受经济增速逐步放缓影响，国内消费品零售增速有所放缓，前三季度实现零售总额约 29.7 万亿元，同比增长约 8.2%。其中三季度社零增长 7.8%，增速较一二季度的 8.3%及 8.5%有所下滑。三季度限额以上零售企业增长 2.4%，增速低于一二季度的 3.8%及 5.7%。剔除石油汽车品类的限额以上增速基本平稳。若考虑贴近消费者生活必需品，剔除石油汽车品类，Q1、Q2、Q3 限额以上

7、剔除石油汽车的零售增速分别为 7.6%、6.6%、7.1%，前三季度消费增速平稳，三季度增速环比回升。图 1：国内社会消费品零售总额当月增速图 2：限额以上零售企业当月增速12%10%8%6%4%2%0%社零当月14%12%10%8%6%4%2%0%限额以上当月限额以上剔除石油汽车 资料来源：Wind，国家统计局， 资料来源：Wind，国家统计局， （二）分渠道，线上高增速继续放缓，线下超市增长亮眼分渠道看，线上高增速持续放缓。随着互联网渠道持续下沉，电商渗透率逐步扩张，国内线上用户量增速逐步放缓，带动线上零售高增速持续放缓。2019 年第三季度，网上零售各月平均增速约为 15%，较上半年的近

8、 19%进一步放缓。线下增速较为平稳，通胀推动超市渠道增速亮眼。线下社零增速持续平稳，第三季度各月线下零售平均增速约为 5.7%，与上半年的 5.3%基本持平，通胀略微推动线下零售增速上行。商务部重点统计的线下渠道中，超市渠道受益龙头渠道扩张及通胀抬头，三季度各月平均维持了近7%的增速，增速较上半年的约 5%进一步提升，百货渠道维持约 1%2%的增速，增长基本平稳。专业店受电商渠道冲击，前三季度零售基本同比持平。图 3：社会消费品线上线下零售增速图 4：商务部重点流通企业分业态增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%网上当月增速线下零售当月增速（次轴） 百货店零售增速

9、超市零售增速专业店零售增速10%5%0%-5%-10%-15%-20%12%10%8%6%4%2%0% 资料来源：Wind，国家统计局， 资料来源：Wind，商务部， （三）分品类，必选消费增速良好，化妆品较快增长分品类看，贴近生活的必选消费增速良好。限额以上粮油食品、日用品类基本维持了双位数的增长，第三季度粮油食品增长约 10%，日用品增长约 13%，市场集中及通胀推动贴近生活的必选消费零售额保持快速增长。化妆品较快增长，服装增速环比回升，金银珠宝持续负增长。可选消费中，化妆品消费增速良好，三季度各月平均增长 12%，延续今年以来的双位数增长趋势，主要由线上高增速及线上档次更高推动。限额以上

10、纺织服装三季度零售额增长近 4%，增速较二季度的约 3%环比回升，低基数及折扣促销影响下，纺织服装或走出增速下行通道。中美贸易及香港环境影响消费者信心，三季度金银珠宝零售持续负增长。图 5：限额以上粮油食品零售增速图 6：限额以上日用品零售增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%粮油食品增速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%日用品类增速 资料来源：Wind，国家统计局， 资料来源：Wind，国家统计局， 图 7：限额以上化妆品零售增速图 8：限额以上纺织服装零售增速25%20%15%10%5%0%化妆品类增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%服装鞋

11、帽纺织品类增速 资料来源：Wind，国家统计局， 资料来源：Wind，国家统计局， 图 9：限额以上金银珠宝零售增速金银珠宝类增速25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，国家统计局， 二、重点子行业跟踪（一）化妆品：行业营收增长稳健，利润继续分化行业营收增长稳健，利润继续分化。三季度典型化妆品上市公司实现营收增长 8.9%，延续上半年以来的 8%9%营收增速。三季度扣非净利润继续下滑，主要受上海家化、御家汇及拉芳家化影响。43210-1-2-3化妆品典型公司季度扣非净利（亿元） 同比增长（次轴）图 10：化妆品营收及其增长图 11：化妆品扣非净利及其增长化妆品典型公司

12、季度营收（亿元）同比增长（次轴）4540%4030%353020%2510%20150%10-10%50-20%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 行业毛利率提升，费用率影响利润增长。三季度，典型公司毛利率同比提升 1.5pct 至 59.4%， 销售费用率提升 2.2pct 至 39.6%，管理费用率微降至 9.1%，最终扣非净利率同比下降 2.0pct 至5.0%，利润率下行，影响典型公司扣非净利增长。图 12：化妆品利润率情况图 13：化妆品费用率情况80%60%40%20%0%-20%-40%化妆品典型公司毛利

13、率化妆品典型公司净利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%化妆品典型公司销售费用率化妆品典型公司管理费用率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 化妆品典型上市公司中，珀莱雅及丸美股份受益于电商渠道快速增长，保持着双位数的营收、扣非净利增长，增长态势有望延续。上海家化个护增速放缓，美妆有所回暖，费用率提升影响利润增长。表 1：化妆品典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利率变动期间费率变动扣非净利率变动上海家化600315.SH18.133.3%0.96-11.3%61.0%1.9pct54.9%2.5pct6.6%-1.1pct珀莱

14、雅603605.SH7.5245.1%0.6747.1%60.5%-4.6pct48.5%-3.7pct8.9%0.1pct御家汇300740.SZ6.04-3.5%0.02-106.1%56.6%4.7pct56.1%11.9pct-0.4%-6.8pct丸美股份603983.SH3.9721.3%1.03/67.0%0.1pct39.1%-13.2pct23.0%23pct名臣健康002919.SZ1.2610.1%0.0865.4%39.0%2.8pct31.8%-0.6pct4.7%1.6pct拉芳家化603630.SH2.38-10.9%0.10-82.5%50.2%-9.8pct4

15、9.2%9.5pct3.4%-13.9pct资料来源：Wind， （二）女装：多数公司营收下滑，竞争使利润表现欠佳行业营收延续增长，竞争使利润表现欠佳。典型女装行业营收保持个位数增长，三季度增速较上半年略有回升至 5.6%。中高端女装行业受消费信心影响较大，中美贸易关系持续影响消费信心。营收增速放缓加剧行业竞争，典型公司毛利率下行，费用率提升，最终三季度扣非后净利润略有亏损，同比下降约 103%。图 14：女装营收及其增长图 15：女装扣非净利及其增长女装典型公司季度营收（亿元）9080706050403020100同比增长（次轴）140%120%100%80%60%40%20%0%女装典型公

16、司季度扣非净利（亿元）同比增长（次轴）43210-1-2-3150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 毛利率下降费用率提升，行业整体利润有限。三季度，典型女装公司毛利率同比下降 3.7pct 至 60.2%，销售费用率提升 3.4pct 至 45.9%，管理费用率微降至 7.7%，最终扣非净利率下降 4.5pct至-0.2%。激烈的市场竞争导致毛利率下降，费用率提升，行业整体利润有限。图 16：女装利润率情况图 17：女装费用率情况80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%女装典型公司毛利率女装典型公司净利率6

17、0%50%40%30%20%10%0%女装典型公司销售费用率女装典型公司管理费用率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分公司看，三季度，地素时尚凭借独特的设计风格及会员粘性，品牌内生增长推动公司持续稳健发展，维持双位数的营收净利增长。此外，安正时尚并表礼尚信息推动营收利润增长。其他公司三季度营收利润大多有所收缩。表 2：女装典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct） 公司名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利率变动期间费率变动扣非净利率变动日播时尚603196.SH2.73-3.1%0.155686.1%57.4%-5.8pct49.8%-5.6pct4.7%4.7pct安正时尚603

18、839.SH6.6762.6%0.864.0%51.9%-14.4pct33.3%-9.6pct11.2%-6.3pct朗姿股份002612.SZ7.314.7%0.68-22.8%60.5%5.2pct50.4%-3.1pct6.5%-2.3pct锦泓集团603518.SH6.00-6.3%0.05-275.5%68.5%-0.7pct67.7%0.1pct-0.4%-0.6pct歌力思603808.SH6.19-5.5%0.85-36.8%64.1%-6.1pct47.4%7.5pct10.2%-5pct 公司名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利率变动期间费率变动扣非净利率变动拉夏贝尔60

19、3157.SH18.06-0.9%-3.27-1806.1%54.8%-5.6pct76.7%14.1pct-18.9%-17.9pct地素时尚603587.SH5.9418.8%1.4020.0%74.4%1.9pct41.9%1.3pct23.0%0.2pct资料来源：Wind， （三）休闲服饰：营收增速环比回升，行业负增长延续营收增速环比回升，行业负增长延续。三季度，休闲服装行业营收增速环比回升，由二季度的-23%回升至-2%，推动利润增速回升至-14%。国内服装零售增速放缓，国际休闲品牌加速渗透国内市场，国内休闲服装市场竞争激烈，休闲服装行业延续 6 个季度利润负增长。8休闲服饰典型公

20、司季度扣非净利（亿元） 同比增长（次轴）6420-2-4图 18：休闲服装营收及其增长图 19：休闲服装扣非净利及其增长休闲服饰典型公司季度营收（亿元）同比增长（次轴）18016014012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%-180%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 毛利率费用率均有提升，扣非净利率有所降低。三季度，休闲服装公司毛利率提升 2.6pct 至 32.8%，销售费用率提升 3.2pct 至 18.4%，管理费用率微升 0.7

21、pct 至 3.6%，最终休闲服装公司扣非后净利率下降 0.8pct 至 4.5%。图 20：休闲服装利润率情况图 21：休闲服饰费用率情况40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%休闲服饰典型公司毛利率休闲服饰典型公司净利率25%20%15%10%5%0%休闲服饰典型公司管理费用率休闲服饰典型公司销售费用率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分公司看，童装龙头森马服饰受益童装市场及法国公司并表，营收延续双位数增长，拓店增速放缓致利润增速有所降低。太平鸟三季度品牌服饰延续复苏趋势，营收增速由二季度的 2.0% 提升至 9.6%，利润率提升推动业绩增长。其他休闲服装公司表现

22、欠佳。表 3：休闲服装典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct） 公司名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利率变动期间费率变动扣非净利率变动美邦服饰002269.SZ13.35-17.0%-1.00-182.4%35.5%-7.7pct39.8%-4.9pct-7.5%-5.3pct搜于特002503.SZ38.21-11.6%1.19-5.2%8.6%0.4pct4.0%-0.2pct3.1%0.2pct森马服饰002563.SZ50.4219.1%5.85-1.2%43.6%4.3pct24.9%9.7pct11.5%-2.4pct柏堡龙002776.SZ1.81-18.7%0.27-41

23、.0%32.6%-5.8pct16.8%-0.4pct12.9%-4.8pct太平鸟603877.SH18.839.6%0.7541.9%50.9%-0.8pct45.1%-1.2pct3.2%0.7pct贵人鸟603555.SH3.59-53.1%-1.08-55.2%32.2%7.5pct45.4%14.8pct-31.5%-21.9pct资料来源：Wind， （四）家纺：营收延续增速放缓趋势，部分公司推动利润增速回升营收延续增速放缓趋势，部分公司推动利润增速回升。家纺典型公司受地产后周期及电商渠道影响，营收增速延续放缓趋势，三季度营收增速由二季度的 5.5%下降至 2.3%。典型公司品类

24、结构优化推动毛利率提升，三季度利润增速回暖至约 22%。图 22：家纺营收及其增长图 23：家纺扣非净利及其增长家纺典型公司季度营收（亿元）50454035302520151050同比增长（次轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%54.543.532.521.510.50家纺典型公司季度扣非净利（亿元）同比增长（次轴）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 毛利率稳中有升，费用率降低推升利润率。三季度，典型家纺公司品类结构变化推升毛利率， 三季度毛利率同比提升 1.3pct 至 43.0%，销售费用率微降 0

25、.3pct 至 22.0%，管理费用率下降1.4pct 至 5.5%，最终行业扣非净利率提升 1.5pct 至 9.5%，带动净利润增长。图 24：家纺利润率情况图 25：家纺费用率情况60%50%40%30%20%10%0%家纺典型公司毛利率家纺典型公司净利率30%25%20%15%10%5%0%家纺典型公司销售费用率家纺典型公司管理费用率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分公司看，水星家纺受益电商渠道快速扩张，营收延续双位数增长，品类优化推动利润率上行，三季度扣非净利增长超 50%。罗莱生活渠道及商品继续调整，去年同期低基数推动利润高增长。表 4：家纺典型上市公司季度财务情况（亿

26、元，%，pct） 公司名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利率变动期间费率变动扣非净利率变动罗莱生活002293.SZ12.08-3.7%1.5138.2%42.0%2pct28.8%-1.1pct10.6%3.2pct富安娜002327.SZ5.72-7.3%0.91-14.8%54.6%4.3pct36.5%4.2pct15.0%-1.3pct梦洁股份002397.SZ5.3822.5%0.15261.0%41.4%-6pct37.7%-5.6pct2.7%1.8pct多喜爱002761.SZ1.85-14.7%0.03-36.3%33.8%-6.4pct30.8%-2.4pct1.6%-0

27、.5pct水星家纺603365.SH7.4215.4%0.8051.3%39.0%5.8pct25.0%1.9pct10.4%2.5pct资料来源：Wind， （五）超市：通胀及渠道扩张推升营收增速，利润表现持续分化通胀及渠道扩张推升营收增速，市场竞争影响利润增速。三季度，超市行业营收较上半年进一步提升至 13%，猪肉价格推升通胀，价格因素及渠道扩张推动超市行业营收增长。超市行业整体受电商冲击，龙头渠道扩张加剧市场竞争，行业利润持续受影响，三季度行业利润增长约 3%。图 26：超市营收及其增长图 27：超市扣非净利及其增长500450400350300250200150100500超市典型公司

28、季度营收（亿元）同比增长（次轴）14%12%10%8%6%4%2%0%超市典型公司季度扣非净利（亿元）同比增长（次轴）181614121086420-2-4100%50%0%-50%-100%-150%-200%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 通胀带动毛利率提升，费用控制推动利润增长。三季度，通胀推动典型超市公司毛利率同比微升 0.5pct 至 22.4%，竞争加剧使销售费用率提升 0.2pct 至 17.5%，管理费用率下降 0.7pct 至3.0%，最终行业扣非净利率微升 0.07pct 至 0.64%，费用控制推动利润增长。图 28：超市利润率情况图 29：超市费用率情况25

29、%20%15%10%5%0%-5%超市典型公司毛利率超市典型公司净利率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%超市典型公司销售费用率超市典型公司管理费用率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分公司看，永辉超市延续渠道扩张趋势，次新店发力推升营收增速，另有去年同期云创亏损导致低基数，三季度利润延续快速增长趋势。家家悦渠道扩张及商品优化延续，批发业务影响毛利率，三季度继续保持双位数增长。红旗连锁直采比例提升，处于业绩释放期，新网银行长期股权投资加速增长，三季度业绩增速超 60%。表 5：超市典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）公司名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利

30、率变动期间费率变动扣非净利率变动中百集团000759.SZ37.842.7%0.01-97.6%22.1%0.3pct21.4%0.7pct0.0%-0.2pct步步高002251.SZ47.4210.4%-0.0811.8%23.6%1pct23.3%0.3pct-0.3%0.1pct新华都002264.SZ13.12-18.3%-0.81-108.8%22.3%-0.9pct23.1%-0.3pct-2.2%-1.4pct*ST 人乐002336.SZ18.68-5.7%-0.70-177.5%22.7%-2.6pct27.1%1pct-4.5%-3pct红旗连锁002697.SZ20.5

31、811.6%1.6962.1%29.7%-0.1pct22.9%-1.1pct8.0%2.5pct华联综超600361.SH31.912.6%0.07-60.3%20.8%0.1pct21.1%0.8pct0.2%-0.4pct三江购物601116.SH9.80-7.9%0.245.7%24.1%0.1pct20.5%-0.3pct2.3%0.3pct永辉超市601933.SH223.6722.3%1.69140.0%22.0%1.2pct20.4%-0.4pct0.5%0.2pct家家悦603708.SH40.0020.1%1.2517.6%21.5%-0.3pct17.0%-0.4pct3

32、.0%-0.1pct安德利603031.SH4.968.0%0.0058.3%17.3%0.4pct16.7%-0.4pct-0.4%0.6pct资料来源：Wind， （六）电商相关：关注受益电商快速增长的南极电商电商相关公司有苏宁易购、南极电商、跨境通三家。苏宁易购线下渠道下滑使全渠道 GMV 增速放缓，营收增速放缓，电商渠道继续促销引流以及新模式推广尝试，导致扣非后利润延续亏损趋势。南极电商构建高性价比商业模式，依托电商渠道高增长，三季度公司 GMV 保持约 60%增速， 公司本部延续 40%左右利润增长，时间互联利润增速回升，三季度公司保持 35%左右利润增长。跨境通受美国退出万国邮政联

33、盟及资金链紧张影响，三季度营收利润均延续同比下滑趋势。表 6：电商相关典型上市公司季度财务情况（亿元，%，pct）公司名称证券代码营收增长扣非净利增长毛利率变动期间费率变动扣非净利率变动苏宁易购002024.SZ654.375.1%-97.64-275.2%16.1%1pct16.8%1.7pct-1.5%-1.1pct南极电商002127.SZ10.1324.9%2.1634.9%28.3%0.2pct5.8%-1.5pct20.2%1.5pct跨境通002640.SZ50.03-15.4%2.43-25.7%39.2%3.1pct32.0%2pct4.7%-0.6pct资料来源：Wind，

34、 三、基金持仓统计三季度纺服、零售、休服、日化行业，基金持股占流通股比例普遍降低。三季度，纺织服装行业基金持股占流通股比例达1.12%，商贸零售达1.16%，休闲服务达1.70%，日用化工品达2.34%，三季度基金持股比例均有所降低。平均来看，整体基金持股占流通比比例约为 1.28%，较二季度末的 2.54%明显降低。丸美股份、地素时尚、安正时尚基金增仓较多。分公司看，三季度基金持仓比例提升的有丸美股份、安正时尚、地素时尚、爱婴室、茂业商业、美尔雅、三江购物、大连圣亚、海印股份。其中丸美股份新上市，基金持股均有三季度进入。此外，地素时尚、安正时尚基金持股占流通股比例环比提升达 6.5pct、2

35、.6pct。图 30：SW 纺织服装机构持股占比图 31：SW 商贸零售机构持股占比纺织服装基金合计持股（亿股） 占流通股比例平均值（次轴）1210864203.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%商贸零售基金合计持股（亿股） 占流通股比例平均值（次轴）353025201510503.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 32：SW 休闲服务机构持股占比图 33：SW 日用化工机构持股占比休闲服务基金合计持股（亿股） 占流通股比例平均值（次轴）98765432104.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5

36、%1.0%0.5%0.0%0.60.50.40.30.20.10日用化工基金合计持股（亿股） 占流通股比例平均值（次轴）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 34：上述行业整体机构持股占比整体基金合计持股（亿股） 占流通股比例平均值（次轴）60504030201003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind， 四、估值及投资建议年初至今，各行业随大盘反弹，休闲服务、商业贸易、纺织服装分别上涨 24%、9.7%、3.7%。目前 SW 纺织服装 PE（TTM，剔除负值

37、）约为 18.40 倍，类似近一年均值，商业贸易 PE 为 2010 年来的历史低位，休闲服务估值回升明显。图 35：2019 年前十一月各行业股价表现80.070.060.050.040.030.020.010.0SW钢铁SW建筑装饰SW纺织服装SW采掘SW公用事业SW汽车SW有色金属SW商业贸易SW传媒SW轻工制造SW化工SW电气设备SW房地产SW交通运输SW机械设备SW综合SW通信SW银行SW国防军工SW休闲服务SW建筑材料沪深300SW医药生物SW非银金融SW计算机SW家用电器SW电子SW农林牧渔SW食品饮料0.0-10.0 -20.0 资料来源：Wind，最新日期 2019/11/1

38、， 图 36：2010 年来纺服零售休服行业 PE（TTM，剔除负值）SW纺织服装SW商业贸易SW休闲服务沪深3001009080706050403020100资料来源：Wind，最新日期 2019/11/1， 目前我们建议关注如下标的：纺织服装：受益 Q3 限额以上纺服增速回升，SW 服装季度营收增速环比弱复苏。激烈竞争致前三季度行业净利润持续负增长，龙头业绩不及预期。短期建议关注四季度冬品销售及电商旺季情况。建议关注受益电商平台快速增长的南极电商。商贸零售：Q3 剔除汽车的社零基本稳健，化妆品品类及超市业态保持较快增速。关注零售龙头的渠道扩张战略，以及增速较快的化妆品行业。建议关注（1）受

39、益化妆品行业的上海家化；（2）渠道推动规模扩张的永辉超市、家家悦；（3）处于业绩释放期的红旗连锁。表 7：建议关注公司估值情况公司股价EPS（元）PE（倍）PEG（倍） 总市值证券代码公司简称（原始货（亿元）2019E2020E2019E2020E2019E币/股）002127.SZ南极电商11.53283.050.500.6423.1418.040.70600315.SH上海家化33.35223.860.961.0434.7832.082.55601933.SH永辉超市8.57820.190.240.3035.9528.590.92603708.SH家家悦26.25159.710.800.9

40、233.0028.672.39002697.SZ红旗连锁8.44114.780.340.3825.0822.100.93资料来源：Wind，2019/11/1， 注：国内公司EPS 为 预测，PEG 的增速依据 2018 年至 2020 年预测 EPS 增长计算。五、风险提示互联网用户量红利接近尾声；部分行业终端零售不及预期；促消费政策推进落实或不达预期； 中美贸易关系存在不确定性。六、附表表 8：SW 纺服、零售、休服、日化上市公司三季度基金持股比例情况证券代码名称基金持股数量（百万股）环比变化（%）基金持股占流通股比例（%）环比变化（pct）002127.SZ南极电商327.36-38.7

41、2%17.26%-10.91%603983.SH丸美股份6.60/16.11%16.11%603839.SH安正时尚16.5319.98%15.67%2.61%300144.SZ宋城演艺182.41-16.10%15.51%-2.98%300577.SZ开润股份9.98-26.71%15.49%-5.72%002832.SZ比音勒芬16.70-16.80%12.43%-12.97%603587.SH地素时尚11.63113.14%12.25%6.50%603708.SH家家悦24.32-61.82%11.92%-19.30%603900.SH莱绅通灵8.03-0.96%9.44%-0.09%6

42、01933.SH永辉超市845.54-39.60%8.93%-8.63%002697.SZ红旗连锁96.21-0.36%8.92%-0.03%002159.SZ三特索道11.72-25.05%8.46%-2.83%证券代码名称基金持股数量（百万股）环比变化（%）基金持股占流通股比例（%）环比变化（pct）603214.SH爱婴室4.584.04%8.30%0.32%300662.SZ科锐国际7.41-73.75%8.17%-22.96%603605.SH珀莱雅4.52-65.75%7.28%-13.98%603001.SH奥康国际29.19-21.81%7.28%-2.03%002563.SZ

43、森马服饰119.29-24.51%6.45%-2.12%002818.SZ富森美8.22-30.67%5.45%-2.41%002707.SZ众信旅游28.85-46.78%5.43%-4.78%601888.SH中国国旅103.91-42.27%5.32%-3.90%600987.SH航民股份45.57-53.47%4.95%-5.68%600729.SH重庆百货19.52-52.94%4.80%-5.40%000501.SZ鄂武商 A35.22-31.63%4.59%-2.12%002419.SZ天虹股份53.89-61.28%4.49%-7.11%002327.SZ富安娜21.43-50

44、.16%4.09%-4.18%600694.SH大商股份11.96-41.39%4.07%-2.88%600258.SH首旅酒店25.28-66.13%4.05%-7.90%600754.SH锦江酒店29.69-53.12%3.70%-6.06%000888.SZ峨眉山 A18.14-62.57%3.44%-5.76%600828.SH茂业商业21.571.79%3.29%0.06%603808.SH歌力思9.58-65.86%2.88%-5.56%603889.SH新澳股份14.37-30.48%2.81%-1.23%600723.SH首商股份17.93-47.89%2.72%-2.50%6

45、00827.SH百联股份28.81-47.92%1.80%-1.65%002640.SZ跨境通16.33-61.88%1.51%-2.46%000151.SZ中成股份3.50-23.83%1.31%-0.41%000906.SZ浙商中拓8.39-46.37%1.28%-1.11%600697.SH欧亚集团1.88-49.56%1.21%-1.19%300005.SZ探路者7.49-51.30%1.13%-1.19%600138.SH中青旅8.12-80.38%1.12%-4.60%601718.SH际华集团47.14-56.28%1.07%-1.38%601566.SH九牧王5.97-70.1

46、2%1.04%-2.44%000564.SZ供销大集19.49-42.18%1.03%-0.75%600755.SH厦门国贸17.99-46.12%0.99%-0.85%600826.SH兰生股份3.88-19.25%0.92%-0.22%002612.SZ朗姿股份2.04-24.32%0.91%-0.29%000829.SZ天音控股7.94-43.61%0.85%-0.66%600861.SH北京城乡2.18-54.22%0.69%-0.82%600790.SH轻纺城9.95-76.61%0.68%-2.22%002394.SZ联发股份2.16-65.62%0.67%-1.28%600278

47、.SH东方创业3.18-35.97%0.61%-0.34%603199.SH九华旅游0.67-49.11%0.60%-0.58%603877.SH太平鸟1.20-59.74%0.60%-0.89%600280.SH中央商场6.83-51.15%0.59%-0.62%601339.SH百隆东方8.48-86.03%0.57%-3.48%600859.SH王府井3.11-88.12%0.55%-6.09%002344.SZ海宁皮城6.91-69.05%0.54%-1.21%证券代码名称基金持股数量（百万股）环比变化（%）基金持股占流通股比例（%）环比变化（pct）002505.SZ大康农业28.8

48、8-55.74%0.53%-0.66%000726.SZ鲁泰 A2.58-78.06%0.46%-1.64%600058.SH五矿发展4.83-43.44%0.45%-0.35%600822.SH上海物贸1.55-38.54%0.39%-0.25%600824.SH益民集团4.06-32.24%0.39%-0.18%002293.SZ罗莱生活2.91-75.59%0.38%-1.17%600107.SH美尔雅1.223572.45%0.34%0.33%300755.SZ华致酒行0.19-97.54%0.33%-13.27%600630.SH龙头股份1.29-31.77%0.30%-0.14%0

49、02042.SZ华孚时尚4.44-64.78%0.29%-0.54%601116.SH三江购物1.1243.62%0.27%0.08%002083.SZ孚日股份2.10-84.16%0.24%-1.27%600593.SH大连圣亚0.25134.30%0.19%0.11%002024.SZ苏宁易购14.12-94.52%0.18%-3.13%300526.SZ中潜股份0.14-67.67%0.08%-0.66%600398.SH海澜之家3.65-97.38%0.08%-3.07%603958.SH哈森股份0.1512.47%0.07%-0.13%600655.SH豫园股份0.93-93.32%

50、0.06%-0.91%002029.SZ七匹狼0.36-94.37%0.05%-0.81%600738.SH兰州民百0.20-96.98%0.05%-1.49%600054.SH黄山旅游0.22-97.18%0.04%-1.48%002404.SZ嘉欣丝绸0.18-13.03%0.04%-0.01%600315.SH上海家化0.22-98.11%0.03%-1.67%000861.SZ海印股份0.36315.43%0.02%0.01%002059.SZ云南旅游0.09-99.46%0.01%-2.34%000061.SZ农产品0.12-99.51%0.01%-1.42%600113.SH浙江东

51、日0.01-98.95%0.00%-0.14%600122.SH宏图高科0.00-99.93%0.00%-0.04%002033.SZ丽江旅游0.00-99.96%0.00%-0.04%600785.SH新华百货0.00-100.00%0.00%-0.27%000715.SZ中兴商业0.00-100.00%0.00%-0.28%002193.SZ如意集团0.00-100.00%0.00%-0.01%002186.SZ全聚德0.00-100.00%0.00%0.00%000419.SZ通程控股0.00-100.00%0.00%-0.11%002264.SZ新华都0.00-100.00%0.00%

52、-0.24%002561.SZ徐家汇0.00-100.00%0.00%-0.02%002003.SZ伟星股份0.00-100.00%0.00%-2.33%600156.SH华升股份0.00-100.00%0.00%-0.21%002637.SZ赞宇科技0.00-100.00%0.00%-1.26%600778.SH友好集团0.00-100.00%0.00%-0.05%002087.SZ新野纺织0.00-100.00%0.00%-5.45%000613.SZ大东海 A0.00-100.00%0.00%0.00%000610.SZ西安旅游0.00-100.00%0.00%-0.06%000721.

53、SZ西安饮食0.00-100.00%0.00%0.00%601366.SH利群股份0.00-100.00%0.00%-0.03%证券代码名称基金持股数量（百万股）环比变化（%）基金持股占流通股比例（%）环比变化（pct）603031.SH安德利0.00/0.00%0.00%002494.SZ华斯股份0.00-100.00%0.00%-0.03%603555.SH贵人鸟0.00-100.00%0.00%-0.06%000759.SZ中百集团0.00-100.00%0.00%-1.88%600400.SH红豆股份0.00-100.00%0.00%-0.16%002485.SZ希努尔0.00-100

54、.00%0.00%-0.07%002416.SZ爱施德0.00-100.00%0.00%-1.31%002269.SZ美邦服饰0.00-100.00%0.00%-0.48%000796.SZ凯撒旅游0.00-100.00%0.00%-0.15%603099.SH长白山0.00-100.00%0.00%0.00%600814.SH杭州解百0.00-100.00%0.00%-0.16%600415.SH小商品城0.00-100.00%0.00%-0.66%603123.SH翠微股份0.00-100.00%0.00%0.00%600145.SH*ST 新亿0.00/0.00%0.00%002674.

55、SZ兴业科技0.00-100.00%0.00%-0.23%600137.SH浪莎股份0.00-100.00%0.00%0.00%600858.SH银座股份0.00-100.00%0.00%-1.76%002187.SZ广百股份0.00-100.00%0.00%-0.47%000428.SZ华天酒店0.00-100.00%0.00%0.00%002291.SZ星期六0.00-100.00%0.00%-0.05%600361.SH华联综超0.00-100.00%0.00%-1.59%000417.SZ合肥百货0.00-100.00%0.00%-2.68%601113.SHST 华鼎0.00-100

56、.00%0.00%-0.04%000626.SZ远大控股0.00-100.00%0.00%-0.34%600749.SH西藏旅游0.00/0.00%0.00%603608.SH天创时尚0.00-100.00%0.00%-0.12%002336.SZ*ST 人乐0.00/0.00%0.00%600774.SH汉商集团0.00/0.00%0.00%002251.SZ步步高0.00-100.00%0.00%-1.17%601007.SH金陵饭店0.00-100.00%0.00%-0.18%000524.SZ岭南控股0.00-100.00%0.00%-2.56%600370.SH三房巷0.00/0.0

57、0%0.00%600693.SH东百集团0.00-100.00%0.00%-0.05%002098.SZ浔兴股份0.00-100.00%0.00%-0.01%600706.SH曲江文旅0.00-100.00%0.00%-0.05%600682.SH南京新百0.00-100.00%0.00%-0.07%300178.SZ腾邦国际0.00-100.00%0.00%-0.42%600287.SH江苏舜天0.00-100.00%0.00%-0.50%600232.SH金鹰股份0.00/0.00%0.00%002091.SZ江苏国泰0.00-100.00%0.00%-0.29%000058.SZ深赛格0

58、.00-100.00%0.00%-0.12%000850.SZ华茂股份0.00-100.00%0.00%-0.60%002094.SZ青岛金王0.00-100.00%0.00%-0.79%002761.SZ多喜爱0.00-100.00%0.00%-0.01%000982.SZ*ST 中绒0.00/0.00%0.00%证券代码名称基金持股数量（百万股）环比变化（%）基金持股占流通股比例（%）环比变化（pct）600965.SH福成股份0.00-100.00%0.00%-0.03%600981.SH汇鸿集团0.00-100.00%0.00%-0.09%002656.SZ摩登大道0.00-100.0

59、0%0.00%-0.01%600250.SH南纺股份0.00-100.00%0.00%-0.03%000430.SZ张家界0.00-100.00%0.00%-0.01%000523.SZ广州浪奇0.00-100.00%0.00%-0.01%603116.SH红蜻蜓0.00-100.00%0.00%0.00%000882.SZ华联股份0.00-100.00%0.00%-0.07%600712.SH南宁百货0.00-100.00%0.00%-0.01%600753.SH东方银星0.00-100.00%0.00%0.00%000785.SZ武汉中商0.00-100.00%0.00%-0.18%600

60、358.SH国旅联合0.00-100.00%0.00%-0.03%600865.SH百大集团0.00-100.00%0.00%-0.53%600605.SH汇通能源0.00-100.00%0.00%0.00%600628.SH新世界0.00-100.00%0.00%-0.62%600249.SH两面针0.00-100.00%0.00%0.00%002503.SZ搜于特0.00-100.00%0.00%-1.36%601010.SH文峰股份0.00-100.00%0.00%-0.01%000978.SZ桂林旅游0.00-100.00%0.00%-0.35%002569.SZ*ST 步森0.00/