财务管理第5章 项目投资管理

1、2021/8/30 星期一1第5章 项目投资管理 【学习目标】掌握项目投资的含义、特点与程序掌握项目投资的现金流量测算技术掌握净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及其应用熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等非贴现评价法2021/8/30 星期一25.1 项目投资概述 5.1.1 项目投资的含义与特点 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点： 1、投资金额大 2、影响时间长 3、变现能力差 4、投资风险大To Top2021/8/30 星期一35.1.2 项目投资的程序 1. 项目提出 2. 项目评价 3. 项目决

2、策 4. 项目执行 5.项目再评价To Top2021/8/30 星期一45.1.3 项目计算期的构成和资金构成内容 1项目计算期的构成 2原始总投资和投资总额的内容 5.1.4 项目投资资金的投入方式 To Top2021/8/30 星期一55.2 现金流量测算 5.2.1 现金流量的概念 现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。 一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。To Top2021/8/30 星期一6现金流入量 一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，

3、通常会引起下列现金流入：（1）营业现金流入 营业现金流入=销售收入付现成本 付现成本=成本折旧 营业现金流入=销售收入付现成本 =销售收入（成本折旧） =利润折旧（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金 To Top2021/8/30 星期一7现金流出量 一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出：（1）购置生产线的价款 （2）垫支流动资金 现金净流量 指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 To Top2021/8/30 星期一85.2.2 现金流量的估计 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流

4、量才是与项目相关的现金流量。 为了正确计算投资方案的增量现金流量，要注意以下四个问题： 1. 区分相关成本和非相关成本 2. 不要忽视机会成本 3. 要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4. 对净营运资金的影响 To Top2021/8/30 星期一95.2.3 利润与现金流量 在会计核算时，利润是按照权责发生制确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。 To Top2021/8/30 星期一105.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响 1.税后成本和税后收入 对企业来说，绝大部分费用项目都可以抵减所得税，所以支付的各项费用应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，

5、实际支付额并不是企业真正的成本，而应将因此减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。 To Top2021/8/30 星期一11 项 目 目前月份（不作广告） 作广告方案 销售收入成本和费用新增广告费用税前利润所得税（40%）税后净利30000 10000 20000 8000 12000 30000 10000 4000 16000 6400 9600 新增广告税后成本 2400【例51】某企业目前月份的损益情况如表51所示。该企业正在考虑一项广告计划，每月支付4000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少？ 表51 单位：元 To Top2021/8/30

6、 星期一12 从表51可以看出，该项广告的税后成本为每月2400元，两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广告费4000元，对净利润的影响为2400元（120009600）。税后成本的计算公式为： 税后成本=实际支付（1税率）据此，该项广告的税后成本为： 税后成本=4000（140%）=2400（元） 与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益： 税后收益=收入金额（1税率） To Top2021/8/30 星期一132.折旧的抵税作用 我们知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会

7、增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。To Top2021/8/30 星期一14【例52】现有A和B两家企业，全年销售收入、付现费用均相同，所得税率为40%。两者的区别是：A企业有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同，B企业没有可计提折旧的资产。两家企业的现金流量如表52所示。 项 目 A企业 B企业 销售收入费 用： 付现营业费用 折 旧 合 计 税前利润所得税（40%）税后净利营业现金流入： 净 利 折 旧 合 计 40 00020 000 6 00026 00014 000 5 600 8 400 8 400 6 00014 400 40 000

8、20 000 020 00020 000 8 00012 00012 000012 000 A企业比B企业拥有较多现金 2400表52 折旧对税负的影响 单位：元 To Top2021/8/30 星期一15 从表52可以看出，A企业利润虽然比B企业少 3600元，但现金净流入却多出2400元，其原因在于有6000元的折旧计入成本，使应纳税所得额减少6000元，从而少纳税2400元（600040%）。这笔现金保留在企业，不必缴出。折旧对税负的影响可按以下方法计算： 税负减少额=折旧额税率 =600040%=2400（元） To Top2021/8/30 星期一163.税后现金流量考虑所得税因素以

9、后，现金流量的计算有三种方法：（1）根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入付现成本所得税 （2）根据年末营业结果来计算 营业现金流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入（营业成本折旧）所得税 =营业利润折旧所得税 =税后净利润折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量 =税后净利润折旧 =（营业收入营业成本）（1税率）折旧 =营业收入（付现成本折旧）（1税率）折旧 =营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率=税后收入税后付现成本折旧抵税To Top2021/8/30 星期一175.3 投资决策评价方法 5.3.1 非贴现评价法 1.静态投资回收期法 （1）在原始投资额

10、（BI）一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时： （2）如果现金流入量（NCF）每年不等，或原始投资（BI）是分m年投入的，则可使下式成立的n为回收期： To Top2021/8/30 星期一18【例52】某企业准备投资一个项目，其预计现金流量如表53所示。 表53 单位：元项 目现金流量回收额未回收额原始投资第一年现金流入第二年现金流入第三年现金流入10000 1500 5800 620015005800270085002700 0回收期=2（27006200）=2.44（年） 在评价投资方案的可行性时，进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。因为投资回收期越短，投资风险越小。

11、To Top2021/8/30 星期一192.会计收益率法 【例53】已知，某项目的建设期为2年，经营期为8年。预计固定资产投资额为100万元，资本化利息为10万元，经营期平均每年的净收益为10万元。该项目的会计收益率为：会计收益率=10（10010）100%9.09% 会计收益率法的决策标准是：投资项目的会计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。To Top2021/8/30 星期一205.3.2 贴现评价法 1.净现值法 所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作NPV。 净现值的基本计算公式为：To Top2021/8/30 星期

12、一21【例54】设贴现率为10%，有三个投资方案。有关现金流量的数据如表54所示。 表54 单位：元期 间A方案B方案C方案012320000 11800 132409000 1200 6000 600012000 4600 4600 4600NPV（A）=（118000.9091132400.8264）20000 =1669（元）NPV（B）=（12000.909160000.826460000.7513） 9000=1557（元）NPV（C）=46002.48712000=560（元）To Top2021/8/30 星期一22在实务中，一般有以下几种方法可以用来确定项目的贴现率： 以投资项

13、目的资金成本作为贴现率； 以投资的机会成本作为贴现率； 根据不同阶段采用不同的贴现率; 以行业平均收益率作为项目贴现率。净现值是正指标，采用净现值法的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。To Top2021/8/30 星期一232.净现值率法 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标，记作NPVR。 计算公式为： To Top2021/8/30 星期一24【例55】根据例54的资料，A、B、C三个方案的净现值率计算如表55所示

14、。 表55 单位：元项 目A方案B方案C方案投资项目净现值16691557560原始投资现值20000900012000净现值率（NPVR）0.08350.1730.0467To Top2021/8/30 星期一253.现值指数法 现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。 其计算公式为：To Top2021/8/30 星期一26【例56】根据例55资料，A、B、C三个方案的现值指数计算如表56所示。 表56单位：元 项 目A方案B方案C方案未来现金流入现值216691055711440现金流出现值20000900012000现值指数（PI）1.081.17

15、0.95现值指数和净现值率的关系： 现值指数（PI）=1+净现值率（NPVR）To Top2021/8/30 星期一274.内含报酬率法 内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。 其计算公式为： 内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现值，如果对测试结果的精确度不满意，可以使用“内插法”来改善。公式：n=n1+(b1-a)/(b1-b1)*(n2-n1)To Top2021/8/30 星期一28【例57】某投资项目在建设起点一次性投资254979元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。根据内含报

16、酬率的定义有以下表达式： 50000（P/A，IRR，15）254979=0 （P/A，IRR，15）=254979/50000=5.09158查年金现值系数表，发现： （P/A，18%，15）=5.09158 因此，该项目的IRR=18%。To Top2021/8/30 星期一29【例58】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命10年，期后无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。可计算该方案的内含报酬率如下：每年的现金流入净额=净利折旧=10100/10=20（万元）（P/A，IRR，10）=100/20=5.0000查年金现值系数表，有

17、：（P/A，14%，10）=5.21615.0000（P/A，16%，10）=4.83325.0000可见，14%IRR0时，NPVR0，PI1，IRRic； 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic； 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRR10%；静态投资回收期=1.62年1年，ROI=12.6%9.8%。从主要指标看，可以断定该项目具有财务可行性（因经营期较短，静态投资回收期指标显得不重要）。 To Top2021/8/30 星期一33 5.4.2 多个互斥方案的比较与优选项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。方法 1.净现值法和净

18、现值率法 2.差额投资内部收益率法 3.年等额净回收额法 To Top2021/8/30 星期一34 5.4.3 多个投资方案组合的决策 这类决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现任意组合，分两种情况： 1.在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。 2.在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。 To Top2021/8/30 星期一3

19、5【例510】设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资、净现值、净现值率和内含报酬率数据如表57所示。项 目原始投资净现值净现值率内含报酬率ABCDE 300万元200万元200万元100万元100万元 120万元40万元100万元22万元30万元 40%20%50%22%30% 18%21%40%19%35% 表57 要求分别就以下不相关情况作出方案组合决策：（1）投资总额不受限制；（2）投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。To Top2021/8/30 星期一36【分析】首先，按各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资额和累计净现值数据。其结果如表58所示。表58 单位：万元 顺序项目原始投资累计原始投资净现值累计净现值12345CAEDB 200300100100200 200500600700900 100120302240 100220250272312 再根据表58的数据按投资组合决策原则作如下决策： （1）当投资总额不受限制或限制大于或等于900万元时，表58所列的投资组合方案最优。 （2）当限定投资总额为200万元时，只能投资C项目，可获100万元净现值，大于另一组合（ED）的净现值合计52万元。To Top