纺织服装行业年报及一季报总结：18年电商和运动服饰子行业高增长全行业19Q1业绩有所回暖

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录行业概述：营收及净利底部回升，盈利能力有所修复82018 年年报及 2019 年Q1 财务数据情况8板块估值与盈利预测13基金持仓情况14个股变化：龙头公司持仓集中15板块股权质押情况16重年内重点限售股解禁公司明细17纺织制造：18Q4 受到终端需求放缓影响，影响业绩水平；19Q1 有所改善，但全年表现仍需观望1918 年营收及净利润增速有所放缓，18Q4 业绩下滑较为明显，19Q 1 有所回升。. 20盈利能力：18 年盈利能力略有下降，19Q 1 净利率环比 18Q4 有所回升21营运能力：存货周转率有所下降，应收账款

2、周转率有所提升。22估值及盈利预测：23女装：18 年下半年终端需求疲软影响业绩， 19Q1 利润增速环比收窄24盈利能力：18 年毛利略有下滑，19 Q1 净利率环比改善26存货周转率：受Q4 终端需求有所放缓影响，存货周转率略有下降27现金流：18 年全年经营性净现金流有所减少，19 Q1 现金流有所改善28估值与盈利预测28家纺板块：受线上渠道影响， 18 年业绩略低于预期30家纺板块营收增速放缓，线下渠道表现好于线上渠道30盈利能力：18 年毛利率略有下滑，净利率略有上升。32营运能力：存货周转率及应收账款周转率有所下降33经营性现金流：18 年经营性现金流略有下降，19 Q1 有所改

3、善33估值及盈利预测34男装：18Q4 表现平淡，19Q1 有所回暖，比音勒芬表现优秀35男装行业 18 年整体平淡，19Q1 有所回暖35盈利能力：毛利率有所上升带动多数企业净利率有所上升。36存货周转率：多数企业周转效率略有下降或维持平稳，个别企业周转有所提 升37现金流：经营性现金流 19Q 1 好转明显。38估值与盈利预测：男装估值较低，市场预期稳定386. 休闲服：大众品类抗消费波动，龙头企业及改善型企业表现优秀39收入受到线上和线下冲击有一定影响，但整体显现出一定的抗周期性。39盈利能力：毛利率上升，费用投入上升，使得净利率有所下滑。40存货周转率：全年多数企业向好，19Q1 相对

4、稳定。42现金流：18Q4 整体改善，趋势向好。43估值与盈利预测：休闲服装估值走低，有一定抗周期能力437. 电商：业绩均符合预期，Q4 旺季可期45 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申盈利能力：毛利率波动对净利率升降产生较大影响。46存货周转率：开润股份周转率稳定，南极电商自营收缩存货周转无参考性。. 47现金流：南极电商趋势改善，开润股份相对平稳。47估值与盈利预测：电商业绩符合预期，未来业绩市场预期有所波动498. 运动服饰：基本面优秀，高景气度有望持续49营收，盈利及盈利能力：普遍增速较好，盈利能力多数提升49盈利预测与估值：市场对板块未来偏向乐观50推荐标

5、的51开润股份：19Q 1 高基数上高增长，B2 C 收入全年有望超市场预期51南极电商：业绩符合预期，现金流持续改善53比音勒芬：暗访比音勒芬门店 8 小时，探究购买人群以及同店高增长来源54森马服饰：剔除 KIDILIZ 并表后 19Q 1 业绩超市场预期，期待 KIDILIZ 业绩改善 55 9.5. 海澜之家：业绩基本符合预期， 18 Q4 业绩出现边际改善趋势56李宁：19Q1 业绩逆市高增长，看好公司业绩持续复苏57梦洁股份：18 年业绩逆势高增长，继续看好公司铺天盖地计划的发展58歌力思：19Q1 业绩超市场预期，继续看好公司多品牌梯度式发展60美邦服饰：现金流与存货持续改善，静

6、待净利润拐点61图表目录图 1：纺服重点公司标的池8图 2：单季度纺服重点公司收入同比增速 单位：9图 3：单季度纺服重点公司净利同比增速 单位：9图 4：重点公司分各个板块 2018 年收入增长情况 单位：9图 5：重点公司分各个板块 2018 年归母净利增长情况 单位：9图 6：重点公司分各个板块 19 Q1 单季度收入增长情况 单位：9图 7：重点公司分各个板块 19 Q1 单季度归母净利增长情况 单位：9图 8：单季度纺服重点公司毛利率情况变化 单位：10图 9：单季度纺服重点公司净利率情况变化 单位：10图 10：18Q 4 单季度子板块销售毛利率情况 单位：10图 11：19Q 1

7、 单季度子板块销售毛利率情况 单位：10图 12：18Q 4 单季度子板块销售净利率情况 单位：11图 13：19Q 1 单季度子板块销售净利率情况 单位：11图 14：单季度纺服重点公司销售费用率情况变化 单位：11图 15：单季度纺服重点公司管理费用率情况变化 单位：11图 16：18Q 4 单季度子板块销售费用率情况 单位：11图 17：19Q 1 单季度子板块销售费用率情况 单位：11图 18：18Q 4 单季度子板块管理费用率情况 单位：12图 19：19Q 1 单季度子板块管理费用率情况 单位：12图 20：单季度纺服重点公司经营净现金流/收入情况 单位：12 HYPERLINK

8、/ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 21：纺服重点公司存货周转天数情况 单位：天12图 22：19Q 1 单季度各板块经营性净现金流/收入情况 单位：13图 23：19Q1 单季度各板块存货周转天数情况 单位：天13图 24：板块 PE 处于历史相对低位13图 25：重点公司组合整体历史估值情况（横线为历史估值中枢 24x）14图 26：财报后行业净利润调整情况14图 27：纺织服装行业持仓占基金持仓比重（含南极电商） 单位：14图 28：板块不含南极电商持股占比 单位：15图 29：19 Q1 板块重仓股明细梳理15图 30：板块质押情况明细16图 31：18 年纺企营业总收入增速有

9、所放缓（ ）21图 32：18 年大部分纺企归母净利润增速趋缓（ ）21图 33：纺企 18Q 4 单季度营收增速放缓明显，19Q1 有所回升（ ）21图 34：纺企 18Q 4 净利润增速下降明显，19Q 1 有所回升（ ）21图 35：18 年纺企毛利率略有下滑（ ）22图 36：18 年纺企净利率有所下滑（ ）22图 37：19Q 1 纺企毛利率环比变动不大（ ）22图 38：19Q 1 纺企净利率水平明显回升（ ）22图 39：18 年部分纺企存货周转率略有下降（次）23图 40：18 年部分纺企应收账款周转率略有提升（次）23图 41：纺织制造板块 PE 处于历史低位23图 42：纺

10、织制造企业重点公司中净利润调低家数占比较大（ ）24图 43：18 年女装企业营收增速有所放缓（ ）25图 44：18 年女装企业净利润增速有所下降（ ）25图 45：18Q 4 女装企业营收增速有所下降，19Q 1 逐步回升（ ）25图 46：18Q4-19Q1 女装企业净利润增速先降后升（ ）25图 47：18 年女装企业毛利率略有下滑（ ）26图 48：18Q 4 及 19Q 1 女装企业毛利率同比有所下滑（ ）26图 49：18 年女装净利率有所下降（ ）27图 50：18 年女装费用率有所提升（ ）27图 51：18Q 4 女装净利率有所下降，但 19Q1 环比有所改善（ ）27图

11、52：18Q 4 女装费用率同比略有提升，19Q1 有所回落（ ）27图 53：18 年存货周转率略有下降（次）28图 54：18 年女装企业现金流净额有所减少（亿元）28图 55：女装企业 18Q4 单季度现金流同比增加（亿元）28图 56：女装板块 PE 处于历史较低位置29图 57：女装企业重点公司中净利润调低次数占比较大（ ）29图 58：18 年 1-11 月规模以上家纺企业的利润总额增速达到近 5 年来最高值（ ）30图 59：19Q 1 单季度家纺企业营收增速放缓（ ）31图 60：19Q 1 单季度家纺企业净利润增速有所放缓（ ）31图 61：18 年度家纺企业营收增速有所放缓

12、（ ）31 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 62：18 年度家纺企业净利润增速高于营收增速（ ）31图 63：18 年大部分家纺企业毛利率有所下降（ ）32图 64：18 年家纺企业净利率水平有升有降（ ）32图 65：19Q 1 大部分家纺企业毛利率环比提升（ ）33图 66：19Q 1 大部分家纺企业净利率环比提升（ ）33图 67：18 年水星家纺及梦洁股份存货周转率有所提升（次）33图 68：前三季度现金流为负较多，回款主要集中在Q4（亿元）34图 69：家纺企业 18 年度现金流净额为略有下降（亿元）34图 70：家纺板块 PE 处于历史较低位置34图

13、 71：家纺企业重点公司中净利润调低次数占比较大（ ）34图 72：18 年男装企业营收增速有所降速（ ）35图 73：18 年男装企业净利润增速有所下降（ ）35图 74：男装企业单季度营收增速有所分化（ ）36图 75：男装企业 19Q1 单季度净利润增速有所回升（ ）36图 76：18 年男装企业毛利率整体相对平稳（ ）36图 77： 19Q1 两家男装企业毛利率略有提升（ ）36图 78：18 年多数男装企业净利率略有提升（ ）37图 79：18 年男装企业费用率有升有降（ ）37图 80：19Q 1 两家男装企业净利率略有提升（ ）37图 81： 19Q1 单季度男装成本费用利润率改

14、善明显（ ）37图 82：男装单季度周转率对比同期有所改善（次）37图 83：单季度经营性现金流/收入 （ ）38图 84：男装板块 PE 处于历史较低位置38图 85：18 年休闲服企业营收增速，森马美邦提速（ ）39图 86：18 年休闲服企业净利润增速（ ）39图 87：19Q 1 休闲服企业营收增速有升有降（ ）40图 88：19Q 1 休闲服企业净利润增速有所波动（ ）40图 89：2018 年多数休闲服企业毛利率稳中有升（ ）40图 90： 19Q1 休闲服企业毛利率升多降少（ ）41图 91：18 年休闲服企业净利率有所提升（ ）41图 92：18 年休闲服企业费用率整体（ ）4

15、1图 93：19Q 1 休闲服企业净利率有所分化（ ）42图 94：19Q 1 休闲服成本费用利润率有所分化（ ）42图 95：18 年休闲服饰板块存货周转率（次）42图 96：经营性现金流/收入指标情况43图 97：休闲板块 PE 处于历史较低位置（截至 2019 年 5 月 7 日）44图 98：休闲服企业重点覆盖公司中净利润调低次数占比较大（ ）44图 99：18 年电商企业营收增速持续高增长（ ）45图 100：18 年电商企业净利润增速维持中高速增长（ ）45图 101：19Q 1 电商企业营收增速维持较高速增长（ ）45图 102：19Q 1 电商企业净利润增速维持较高速增长（ ）

16、45 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 103：18 年电商企业毛利率基本稳定，南极受并表影响明显（ ）46图 104：19Q 1 电商企业毛利率情况（ ）46图 105：18 年电商企业净利率略有下降（ ）46图 106：18 年电商企业费用率有所下降（ ）46图 107：19Q 1 电商企业净利率相对稳定（ ）47图 108：19Q 1 电商企业成本费用利润保持稳定（ ）47图 109：开润股份与南极电商存货周转率出现分化（次）47图 110：经营性现金流/收入指标情况48图 111：电商企业重点覆盖公司中净利润调高次数占比较大（ ）49图 112：运动板块

17、2018 年营收增速情况 单位：49图 113：运动板块 2018 年净利增速情况 单位：49图 114：运动板块多数公司毛利率有所提升 单位：50图 115：运动板块多数公司 18 年净利率水平提升 单位：50图 116：运动板块公司盈利预测调整情况50表 1：年内限售股解禁公司明细17表 2：纺织制造板块各细分子板块代表性企业的 2018 年业绩情况（亿元， ）19表 3：纺织制造板块各细分子板块代表性企业的 18Q4 单季度业绩情况（亿元， ）20表 4：纺织制造板块各细分子板块代表性企业的 19Q1 单季度业绩情况（亿元， ）20表 5：纺织制造企业重点公司估值及预测一览表24表 6：

18、女装企业重点公司估值及预测一览表29表 7：家纺板块重点公司 18 年情况（亿元， ）30表 8：家纺板块重点公司 19Q 1 情况（亿元， ）30表 9：家纺企业重点公司估值及预测一览表35表 10：男装企业重点公司估值及预测一览表39表 11：休闲服企业重点公司估值及预测一览表44表 12：电商企业重点公司估值及预测一览表 单位：百万49表 13：运动服饰企业重点公司估值及预测一览表 单位：百万51 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申行业概述：营收及净利底部回升，盈利能力有所修复2018 年年报及 2019 年 Q1 财务数据情况本次三季报分析我们筛选了 47 家

19、纺织服装行业重点公司作为研究样本，其中包括纺织制造（11 家），休闲服装（5 家），男装（3 家），女装（6 家），家纺（4 家），其他服装（7家），鞋帽（5 家），电商类（2 家）运动服饰（A 股 1 家+港股 3 家）九个下游子板块进行分拆分析，板块相关指标以整体法测算。（由于港股公司财报披露时间要求与 A 股有所区别，因此总量数据不含港股公司，仅包含在运动子板块内分析）图 1：纺服重点公司标的池证券代码证券简称子板块名称证券代码证券简称子板块名称002269.SZ美邦服饰休闲服装002029.SZ七匹狼男装002563.SZ森马服饰休闲服装600398.SH海澜之家男装002776.SZ

20、柏堡龙休闲服装601566.SH九牧王男装603877.SH太平鸟休闲服装002293.SZ罗莱生活家纺603157.SH拉夏贝尔休闲服装002327.SZ富安娜家纺603001.SH奥康国际鞋帽002397.SZ梦洁股份家纺603116.SH红蜻蜓鞋帽603365.SH水星家纺家纺603557.SH起步股份鞋帽300577.SH开润股份电商603608.SH天创时尚鞋帽002127.SZ南极电商电商603958.SH哈森股份鞋帽603889.SH新澳股份纺织制造002762.SZ金发拉比其他服装000726.SZ鲁泰A纺织制造002763.SZ汇洁股份其他服装002042.SZ华孚时尚纺织制

21、造002875.SZ安奈儿其他服装002083.SZ孚日股份纺织制造300005.SZ探路者其他服装002087.SZ新野纺织纺织制造603908.SH牧高笛其他服装002394.SZ联发股份纺织制造002612.SZ朗姿股份女装601339.SH百隆东方纺织制造603157.SH拉夏贝尔女装300658.SZ延江股份纺织制造603196.SH日播时尚女装603055.SH台华新材纺织制造603518.SH维格娜丝女装603238.SH诺邦股份纺织制造603587.SH地素时尚女装600987.SH航民股份纺织制造603808.SH歌力思女装603558.SH健盛集团纺织制造603839.SH

22、安正时尚女装002832.SZ比音勒芬运动服饰2331.HK李宁运动服饰（港股2020.HK安踏体育运动服饰（港股1368.HK特步运动服饰（港股资料来源：wind、 （ 由于港股公司财报披露时间要求与 A 股有所区别，因此总量数据不含港股公司）营收：2018 全年行业营收增速+12.36 ，较同期增速下降 4.49 pct，环比下降 1.3 pct。2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为+18.3 /13.6 /9.5 /9.7 .2019Q1 营收增速 7.7，由于2018Q1 的基数（+18.3 ）较高，较同期下降明显（-10.6 pct）。综合来看，行业营收端 18Q4单

23、季度增速较 18Q3 小有改善，19Q1 在高基数下完成高单位数增长也符合预期，展望 19 年随着基数效应的降低和消费环境的回暖，行业营收端同比增速压力有望减小，增速中枢 有望上行。净利：2018 全年行业归母净利增速+8.2 ，较同期增速上升 3.34 pct，环比下降 7.5 pct。2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 净利增速分别为+17.6 /16.5 /15.7 /-12.36，2019Q1 净利增速 3.03， 18Q4 增速波动较大主要受部分盈利下滑的子行业影响（鞋帽、其他服饰等），19Q1 环比已经有所回升，且在 18Q1 的高基数基础上（+17.6 ）维持增长，17 年底的

24、冷冬导致的高基数效应已经逐渐消退，18 年 Q2-Q3 的消费环境波动带来的低基数效应有望为行业增速降低压力。图 2：单季度纺服重点公司收入同比增速 单位：%图 3：单季度纺服重点公司净利同比增速 单位：% 453530 272532272420181615101120 2018161411119 10107576 78553 314 43-1100-4402010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/920

25、18/22018/72018/12-5-10393737100796449 49362932151722949 1116 14121114181514836 5 63-4-2-5-10-12-22-25-26-20806040202010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/120-20-40 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 资料来源：Wind

26、、 资料来源：Wind、 60.000.00图 4： 重点公司分各个板块 2018 年收入增长情况 单位：%图 5： 重点公司分各个板块 2018 年归母净利增长情况 单位：%160.00151.41100.00140.0080.0077.0662.163558.78100.0040.0080.0020.0017.6839.957121.37-20.0013.877.67-21.47-40.00-31.230.00-20.00-1.75-8.16-60.00-57.51-80.00资料来源：wind、天风证券研究所资料来源：wind、天风证券研究所120.0060.0040.000.00-0.

27、62图 6：重点公司分各个板块 19Q1 单季度收入增长情况 单位：%图 7：重点公司分各个板块 19Q1 单季度归母净利增长情况 单位：%60.0054.6330.000027.371250.0025.000020.000040.0014.6827.37126.895.2917.735.000010.006.22-0.252.250.12-5.0000-1.92-10.00-4.85-15.0000-12.24资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所25.260.0000-10.0000图 8：单季度纺服重点公司毛利率情况变化 单位：%图 9：单季度纺服重点公司净

28、利率情况变化 单位：% 45.016.040.035.030.014.012.010.08.06.0 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申4.025.02.02010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014

29、/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/1220.00.0资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 盈利能力：2018 Q4/2019Q1 行业整体毛利率 38.18 /37.67 ，较同期变动+1.21pct/-1.1 pct。2018Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 38.8 /37.6 /37.7 /38.2 ，毛利率指标基本稳定。2018 Q4/2019Q1 行业整体净利率 6.39 /10.84 ，较同期变动-2.5pct/-0.84 pct。2018 年Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为

30、11.7 /11.7 /10.1 /6.4 ，虽然 18 Q4 单季度上受部分亏损子行业拖累有所影响，但 19Q1 净利率环比趋势转好明显，且高于 17 年以来单季度净利率水平均值以上。综合 18 全年及 19Q1 财报情况来看，虽然营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，但是 19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，随着未来高基数效应的减弱和消费环境的稳定，我们认为基本面边际改善能维持，继续看多整 个服装的板块，重点关注景气度高，基本面优质或者改善明显的子行业和公司。我们认为， 随着整体消费环境改善，成长风格以及业绩拐点型公司，在下半年会体现出更大的利润弹

31、 性。40.59图 10：18Q4 单季度子板块销售毛利率情况 单位：%图 11：19Q1 单季度子板块销售毛利率情况 单位：%80.0070.0067.1270.0061.7555.1560.0050.0045.2544.7242.5140.8050.0044.9444.2343.9640.0140.0036.7230.0030.0022.8717.6120.0017.6110.0010.000.00女装 其他服饰 家纺 休闲服饰 男装鞋 帽 电 商板块纺织制造女装 其他服饰 男装 休闲服饰 家纺鞋帽 电商板块 纺织制造资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所60

32、.0040.0020.000.0011.765.299.48图 12： 18Q4 单季度子板块销售净利率情况 单位：%图 13： 19Q1 单季度子板块销售净利率情况 单位：%30.0025.2625.0025.0020.5020.0020.0015.0014.6815.2910.0012.7411.898.157.940.006.62-5.00-10.00电商板块男装家纺休闲服饰 纺织制造-女0.装25鞋帽-1.92其他服饰5.00-15.00-12.24男装其他服饰家纺电商板块鞋帽女装纺织制造 休闲服饰资料来源：wind、天风证券研究所资料来源：wind、天风证券研究所15.005.001

33、0 000.00费用： 2018 全年行业销售/ 管理/ 财务费用 19.55 /4.96 /0.96 ， 较同期增速变动+2pct/-1.94pct/-0.1pct。2019Q1 行业销售/管理/财务费用 17.2 /4.94 /0.91 ，较同期增速变动+0.87pct/-1.32pct/-0.1 pct。总体费用端变动不大，维持在正常水准线。（具体销售费用率和管理费用率变化见下图）图 14：单季度纺服重点公司销售费用率情况变化 单位：%图 15：单季度纺服重点公司管理费用率情况变化 单位：% 25.08.020.015.010.07.06.05.04.03.02.05.01.02010/

34、32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/120.00.0资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 32.

35、88图 16：18Q4 单季度子板块销售费用率情况 单位：%图 17：19Q1 单季度子板块销售费用率情况 单位：%60.0054.2650.0043.4450.0040.0040.0036.287835.0028.1827.8830.0023.5423.2321.9625.0021.3714.6110.006.7915.0012.242.2910.004.350.005.002.280.00女装 休闲服饰 其他服饰 家纺鞋帽男装 电商板块 纺织制造资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所45.0020.0019.4520.00 HYPERLINK / 请务必阅读正

36、文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申10.05.25.24.4图 18： 18Q4 单季度子板块管理费用率情况 单位：%图 19： 19Q1 单季度子板块管理费用率情况 单位：%12.010.79.08.18.010.07.06.76.58.06.05.76.66.56.46.04.03.84.03.83.53.43.03.02.22.02.01.00.00.0资料来源：wind、天风证券研究所资料来源：wind、天风证券研究所5.0存货与周转：存货与现金流：18Q4/19Q 1 行业整体存货周转天数 171 天/181 天，较同期上升 5.1

37、/8 天， 环比上升 10 天。2018 年 Q1/Q 2/Q3/Q4 存货周转天数分别为171.3/172.8/185/171 天，在 18 年下半年整体消费环境波动，终端需求趋弱的背景下，周转水平在三季度末达到低谷，Q4 有所回升，但总体存货周转情况差强人意，高于 2017 年来的均值水平但仍处于稳定区间。分子板块来看，18 全年/19 Q1 存货周转天数依次为男装（267 天/234 天，较同期上升 5 天/24 天），女装（260/2 42 天，较同期上升 34/17.5 天），其他服饰（1 90/245 天，较同期上升 50/49 天），家纺（174/205 天，较同期上升 18/2

38、4 天），休闲服饰（156/172 天，较同期上升 5.4/10 天），鞋帽（158/151 天，较同期下降 8.5/1.9天），纺织制造（142/162 天，较同期上升 9/4 天），电商（3 4.6/34 天，较同期下降 40/5天）。现金流方面，18Q3 行业现金流/收入达到低谷，18Q4 有所回升（17.9），19Q 1 现金流/收入 8.07好于同期水平（+3.48pct）。整体现金流趋势向好。图 20：单季度纺服重点公司经营净现金流/收入情况 单位：%图 21：纺服重点公司存货周转天数情况 单位：天 30.0250.025.020.015.010.05.00.0-5.0200.01

39、50.0100.050.00.0资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 图 22：19Q1 单季度各板块经营性净现金流/收入情况 单位：%图 23：19Q1 单季度各板块存货周转天数情况 单位：天-15家纺-14男装-9鞋帽鞋帽-8其他服饰休闲服饰女 装 0家纺其他服饰休闲服饰4女装纺织制造10男装电商板块11-20-15-10-5051015050100150200250300350资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所电商板块纺织制造板块估值与盈利预测行业整体估值情况，截至 2018 年 5 月 7 日，纺织服装指数估值约为 24.6 倍，处于历史估值相对

40、低位（2011 年底以来历史估值最低约为 17x 左右，均值为 30 x 左右）。盈利预测方面，截至最新一季报更新后，根据 wind 盈利预测汇总情况，纺服重点公司范围内，19 年全年净利润下调次数（161 家）占 65 ，维持次数（13 家）占 5 ，调高次数（75 家）占30 ，行业公司盈利预测上调及下调次数均有所上升，体现出龙头企业向好，行业多数公司盈利依然有压力的两级分化趋势。图 24：板块PE 处于历史相对低位纺织服装(申万) 801130.SI6000.000 5000.0004000.0003000.0002000.000收盘价37.3X32.5X27.7X22.8X18.0X

41、HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申1000.0000.000资料来源：Wind、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图 25：重点公司组合整体历史估值情况（横线为历史估值中枢 24x）6050403020102011-10-142012-01-132012-04-202012-07-202012-10-262013-01-252013-05-032013-08-022013-11-012014-01-302014-04-302014-08-012014-10-312015-01-302015-04-302015-07-312015-10-30

42、2016-01-292016-05-062016-08-052016-11-112017-02-102017-05-122017-08-112017-11-172018-02-142018-05-182018-08-170资料来源：wind、 图 26：财报后行业净利润调整情况净利润维持家数5%净利润调高家数30%净利润调低家数65%资料来源：Wind、 基金持仓情况纺织服装板块 2019Q 1 持仓市值占比 0.87 ，总体维持较低水平。根据基金季报重仓股口径，2019Q1 纺织服装板块（含南极电商）共持仓市值为 86.62 亿元，占全部基金持仓市值的 0.87，整体持仓市值水平相比去年同期

43、增长 133，相比 2018 年末增长 78。持仓市值占比相比去年同期上升 0.48 pct，相比 2018 年末上升 0.24 pct。考虑到南极电持仓较高， 若统计不含南极电商数据，行业共持仓 39.3 亿元。占比 0.39，低于历史（同口径）0.58 的均值水平。2019Q1 重仓股持仓水平由于龙头公司持仓提升有所提升，但行业层面而言仍处于相对低位。图 27：纺织服装行业持仓占基金持仓比重（含南极电商） 单位：% HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申行业重仓股持仓市值占比1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%资料

44、来源：wind、 图 28： 板块不含南极电商持股占比 单位：1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%资料来源：wind、天风证券研究所不含南极电商口径占比个股变化：龙头公司持仓集中2019Q1 基金重仓股中，纺织服装行业公司持股市值前五位的股票分别是南极电商（47.4 亿），森马服饰（9.6 亿），比音勒芬（5.9 亿），歌力思（4.2 亿），百隆东方（4.1 亿）。季度持仓变动增持数量前五的股票是森马服饰，南极电商，搜于特，安正时尚，报喜鸟。季 度持仓变动减持数量前五的股票是海澜之家，鲁泰 A，富安娜，七匹狼，新澳股份。板块持股明细情况见下

45、图。图 29：19 Q1 板块重仓股明细梳理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申代码名称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比()持股总市值(万元)002127.SZ 南极电商7141389.901678.8222.12473534.04002563.SZ森马服饰428095.162355.214.4095628.33002832.SZ 比音勒芬231328.13350.2316.8159367.49603808.SH歌力思122393.20-438.297.3541713.46601339.SH 百隆东方27234.51-200.274.824

46、1309.08603001.SH奥康国际32630.03164.226.5631086.95300577.SZ 开润股份9688.52-228.8610.7323264.94600398.SH海澜之家122121.90-3810.380.4720730.98603839.SH 安正时尚21017.171017.179.6413141.85600987.SH航民股份91155.27373.731.8212465.39603889.SH 新澳股份31078.79-461.182.7411049.74601566.SH九牧王3552.56-53.990.967890.58601718.SH 际华集团

47、31274.14-5.860.295920.94002293.SZ罗莱生活11497.48244.100.715867.58002674.SZ 兴业科技5352.56352.561.475045.06002503.SZ搜于特11056.941056.940.533730.99002327.SZ 富 安 娜6348.36-1303.780.683215.34002154.SZ报喜鸟3716.82492.830.652824.28002029.SZ 七 匹 狼5332.97-554.790.452490.59002087.SZ新野纺织2420.69367.690.521897.31300005.S

48、Z 探 路 者4372.28197.640.561734.83000726.SZ鲁泰A464.73-2284.610.12688.07603877.SH 太平鸟225.64-98.860.13520.49603587.SH地素时尚212.50-2.890.20339.75002083.SZ 孚日股份234.56-310.120.04216.35002397.SZ梦洁股份137.9937.990.08204.78603365.SH 水星家纺17.00-70.860.08135.10002394.SZ联发股份15.08-278.390.0258.72002634.SZ 棒杰股份17.937.930

49、.0348.93002003.SZ伟星股份15.38-45.440.0141.15资料来源：wind、 板块股权质押情况以近两年股权质押明细数据为基础，重点公司池整体股权质押市值 363.6 亿元（截至 2019 年 5 月 9 日），整体质押市值占比 17 ，质押市值占比最高的个股不超过 40 ，风险相对可控。板块质押市值前五位为海澜之家，南极电商，美邦服饰，森马服饰，太平鸟。图 30：板块质押情况明细 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申代码简称质押股数（万股）最新参考市值（万元）质押日市值（万元）总市值（亿元）参考市值占比600398海澜之家85000797548

50、815500412.8919002127南极电商25540411254310029308.8213002269美邦服饰8982324162332458567.5936002563森马服饰20700220607180670287.268603877太平鸟1269721702223921982.1126002776柏堡龙42871683968479493.5318603001奥康国际1277113311416452741.4232002083孚日股份2265012689613105049.8525300577开润股份210912685012204272.4218603839安正时尚89631256

51、5416037947.5826603157拉夏贝尔3290012377822022339.7631002612朗姿股份1299711735614578135.0833603557起步股份112991157029741048.5624601566九牧王71519864910331778.1513002029七匹狼13125867569946149.9517603558健盛集团7957820318947442.4319002397梦洁股份13217729008811942.4217002293罗莱生活6398698637857681.489002762金发拉比8370547946374420.53

52、27603608天创时尚6262531737182835.8515002087新野纺织11050449925836433.0814603196日播时尚4903420665497920.4021002394联发股份3500359103458034.5410002327富安娜3340267202498369.964300658延江股份1740215062411618.5412002763汇洁股份1470158131632841.174603908牧高笛2335452831715.414总计430450363642538123942,170.7717资料来源：wind、 重年内重点限售股解禁公司明细

53、年内限售股解禁数量 20.9 亿股，占行业总股本 10.5 。表 1： 年内限售股解禁公司明细变动前(万股)变动后(万股)简称解禁日期解禁数量(万股)总股本流通 A 股占比( )总股本流通 A 股占比( )解禁股份类型浔兴股份2019-01-044,800.0035,800.0031,000.0086.5935,800.0035,800.00100.00定向增发机构配售股份三夫户外2019-01-11712.1411,213.397,346.5765.5211,213.398,058.7171.87首发原股东限售股份梦洁股份2019-01-147,624.0677,976.4842,567.6

54、754.5977,976.4850,191.7364.37定向增发机构配售股份南极电商2019-01-2139,173.73245,487.04147,983.1860.28245,487.04187,156.9076.24定向增发机构配售股份富安娜2019-02-2629.3487,444.3250,941.5258.2687,444.3250,970.8658.29股权激励限售股份嘉欣丝绸2019-03-065,702.3657,767.3640,204.2169.6057,767.3645,906.5879.47定向增发机构配售股份维格娜丝2019-03-062,826.2418,055

55、.4014,916.9482.6218,055.4017,743.1898.27定向增发机构配售股份维格娜丝2019-03-132.4018,055.4017,743.1898.2718,055.4017,745.5898.28股权激励限售股份天创时尚2019-03-1417,576.9443,140.2212,856.1329.8043,140.2230,433.0770.54首发原股东限售股份健盛集团2019-03-257,050.0041,635.6331,373.8275.3541,635.6338,423.8292.29定向增发机构配售股份富安娜2019-03-26115.3587,

56、444.3250,970.8658.2987,444.3251,086.2158.42股权激励限售股份 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申安奈儿2019-04-1051.1613,186.173,887.6529.4813,186.173,938.8129.87股权激励限售股份报喜鸟2019-05-063,842.81121,761.19110,741.8990.95121,761.19股权激励限售股份罗莱生活2019-06-0692.7075,440.9170,030.9492.8375,440.91股权激励限售股份摩登大道2019-06-102,325.4271,

57、251.9847,171.0766.2071,251.98定向增发机构配售股份伟星股份2019-06-133,233.2375,802.0462,699.3382.7175,802.04定向增发机构配售股份梦洁股份2019-06-201,650.0077,976.4850,231.6564.4277,976.48股权激励限售股份地素时尚2019-06-243,400.0040,100.006,100.0015.2140,100.00首发原股东限售股份哈森股份2019-07-0115,136.1021,989.666,599.9030.0121,989.66首发原股东限售股份中潜股份2019-0

58、8-0211,000.0017,146.486,009.7235.0517,146.48首发原股东限售股份摩登大道2019-08-0214,387.4971,251.9847,171.0766.2071,251.98定向增发机构配售股份如意集团2019-08-163,051.4726,171.5623,041.6088.0426,171.56定向增发机构配售股份兴业科技2019-08-196,151.0230,208.2224,042.3179.5930,208.22定向增发机构配售股份红豆股份2019-08-303,689.98253,325.69249,635.7198.54253,325

59、.69定向增发机构配售股份太平鸟2019-09-16172.7848,075.9320,049.3841.7048,075.93股权激励限售股份商赢环球2019-09-3026,997.0046,997.0020,000.0042.5646,997.00定向增发机构配售股份旷达科技2019-11-112,691.72150,239.2994,272.3362.75150,239.29定向增发机构配售股份华斯股份2019-11-11370.8338,556.0829,502.0076.5238,556.08定向增发机构配售股份比音勒芬2019-12-239,520.0018,133.907,89

60、9.9043.5618,133.90首发原股东限售股份开润股份2019-12-2315,225.5621,761.496,414.5729.4821,761.49首发原股东限售股份天创时尚2019-12-26701.3443,140.2230,433.0770.5443,140.22定向增发机构配售股份资料来源：wind、 纺织制造：18Q4 受到终端需求放缓影响，影响业绩水平；19Q1有所改善，但全年表现仍需观望从纺织制造板块来看，18 年及 19Q1 业绩略低于预期。虽然 18 年前三季度板块改善明显，持续向好，但是纺企 18Q 4 业绩由于订单减少及中美贸易战影响下滑较为明显；1 9Q1