分红对期指的影 响

1、 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、2019 分红最新预测结果3 HYPERLINK l _bookmark1 二、历史分红情况回顾5 HYPERLINK l _bookmark2 三、预测 2018 分红的流程9 HYPERLINK l _bookmark3 1、预估成分股的净利润9 HYPERLINK l _bookmark4 2、计算各股票的税前分红总额9 HYPERLINK l _bookmark5 3、计算分红对指数的影响10 HYPERLINK l

2、_bookmark6 4、预测分红对各合约的影响值10 HYPERLINK l _bookmark7 风险提示11 HYPERLINK l _bookmark8 附录：股指期货的理论定价模型11 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分一、 2019 分红最新预测结果市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计 2019 年的指数成分股分红仍将集中在 5-7 月，因此，分红对于存续期涵盖 5-7 月的期指合约定价都将有显著的影响。目前 5 月，6 月合约和 9 月已经上市交易，

3、我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。截止 8 月 25 日，上证 50 成分股已有 1 家股东大会已通过，49 家已实施；沪深 300 成分股已有 28 家股东大会已通过，272 家已实施；中证 500 成分股已有 1 家公布了董事会预案，111 家股东大会已通过，388 家已实施。根据我们的预测模型（详细预测模型参见下文），上证 50、沪深 300、中证 500 指数 9 月合约的分红点数分别为 0.27、1.21、5.34。总体而言，预测分红影响点数较 2018 年有一定幅度提升， 尤其中证 500 指数分红可能大幅增加。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：图 1：上证 50

4、股指期货含分红价差收盘价分红点数实际价差含分红价差IH19092901.000.27-16.38-16.11IH19122879.800.27-37.58-37.31IH20032881.000.27-36.38-36.11数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 2：沪深 300 股指期货含分红价差收盘价分红点数实际价差含分红价差IF19093805.201.21-15.66-14.46IF19123788.001.21-32.86-31.66IF20033783.601.21-37.26-36.06数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯 HYPERLINK / 有关分析师的申明

5、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 3：中证 500 股指期货含分红价差收盘价分红点数实际价差含分红价差IC19094841.805.34-46.10-40.76IC19124720.605.34-167.30-161.96IC20034620.805.34-267.10-261.76数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯截止 8 月 25 日，分红对沪深 300、中证 500 期货的 9 月合约的剩余影响达到 0.06%、0.12%。图 4：未来分红对沪深 300 期货价格的剩余影响（指数点）IF1909IF1912IF20031.41.21.00.80.60.40.20.02

6、019-08-262019-08-27数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 5：未来分红对中证 500 期货价格的剩余影响（指数点）IC1909IC1912IC200365432102019-08-26数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。二、 历史分红情况回顾我们统计了 2006 年以来分红对上证 50、沪深 300 和中证 500 三个指数点位的影响。从时间维度上看，各个年份的分红呈现

7、上升态势，但近两年趋稳，横向比较各个指数，上证 50 指数的股息率最高，沪深 300 其次，中证 500 指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由企业的分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更加稳定。图 6：指数历史股息率和分红点数 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分年份分红点数股息率上证50沪深300中证500上证50沪深300中证5002006年26.8928.4614.333.38%3.08%1.67%2007年24.4030.0316.891.35%1.47%0.98%2008年33.103

8、7.0920.230.78%0.69%0.41%2009年28.7731.9920.442.08%1.76%1.05%2010年31.8336.7421.711.25%1.03%0.48%2011年35.7840.9527.911.81%1.31%0.57%2012年44.5148.8331.112.75%2.08%0.95%2013年54.5858.2635.672.94%2.31%1.09%2014年51.9959.2140.323.30%2.54%1.05%2015年61.1466.8745.132.37%1.89%0.85%2016年63.4472.2544.132.62%1.94%0

9、.58%2017年65.3772.8749.442.86%2.20%0.79%2018年73.5178.6963.562.57%1.95%1.02%数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 7：06 年以来的指数分红点数 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分上证50沪深300中证5009080706050403020100数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 8：06 年以来的指数股息率上证50沪深300中证5004.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯从分红

10、的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年报分红都会在9 月前完成。而中报分红主要在 9-12 月进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。图 9：分红点数在各月份的分布（2018 年） HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分上证50沪深300中证50035302520151050数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分三、 预测 2018 分红的流程由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的

11、预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。图 10：分红预测的流程数据来源：东方证券研究所1、预估成分股的净利润截止当前，尚有部分公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报快报预警三季报净利润 TTM 分析师盈利预测：若该上市公司已公布 2017 年

12、报，则以年报中公布的净利润为准。对于尚未公布年报的公司，我们使用快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。对于年报与快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。2、计算各股票的税前分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：若该上市公司已经公布了 2017 年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额若该上市公司尚未公布分红预案，但去年分红率大于 0，则假设今年分红率保持不变，得到今年的预估分红总额=预估净利润分红率若该上市公司尚未公

13、布分红预案，且去年未分红，则认为它今年仍不分红。对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为 0。该上市公司 A 股市场分红总额=分红总额*A 股股本/总股本3、计算分红对指数的影响单只股票分红对指数的影响（%）= 股票权重税后分红总额/最新市值由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响， 我们采用以下方法对最新权重进行估计：设i股票（i= 1 to n）在t0日的准确权重为wi0，在t0至tt日的涨跌幅度为R，那么股票i在t日的预估权重为wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 + R） HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后

14、部分。其他重要信息披露见分4、预测分红对各合约的影响值首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；若未公布除权除息日，但预期分红大于 0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。风险提示量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效的风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。附录：股指期货

15、的理论定价模型离散红利分配情况假设在时刻 t，期货价格为Ft ，现货价格为St ，期货合约到期日为 T，D 为 T-t 期间指数成份股在每个时点发放的红利流在 t 时刻的现值，r 为 T-t 期间的无风险利率。例如，在 T-t 期间指数的成份股共计发放 m 次红利，时间点分别是 t1 , t 2 , tm , 且t ti T,i 1, m ，每次发放的红利额分别为 D1 , D2 , Dm ，那么mD Di /(1 )i1( ti t) HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分其中 为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为 R，那么在T-

16、t 期间的无风险利率r (1 R) (T-t)/360 1根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式： Ft (St D)(1 r)连续红利分配情况当指数成份股配送股利的时点在 T-t 时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。假设在时刻 t，期货价格为Ft ，现货价格为St ，到期日为 T，指数的年化红利率为d，T-t 期间的年化无风险利率为 r。在不考虑交易成本以及市场冲击成本的条件下， 根据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：ttF S e(r d)(T-t) 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的

17、研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评