机构投资者与高管薪酬的相关性研究

1、机构投资者与高管薪酬的相关性研究摘要 随着资本市场的不断发展和完善，机构投资者作为股票上市公司的股东之外，因为提高其投资收益和公司绩效，高管薪酬的相关股权，为公司管理过程中的一个重要组成部分，合理补偿原则可以减少资本的作用，减少业主和运营商之间的利益冲突，是挂牌公司解决委托代理问题的重要方法。关键词：机构投资者；高管薪酬；相关性AbstractWith the development of capital market and perfect the institutional investors as a listing Corporation, the outside shareholde

2、rs, to increase its stake in the relationship between the return on investment, enhance the company performance and executive compensation, as an important part of corporate governance in the process, the reasonable salary system can reduce agency cost, ease the conflict of interests between the own

3、ers and the managers the listing Corporation is an important method, to solve the principal agent of this problem.Keywords: institutional investors; executive compensation; correlation 引言这些年，高管薪酬问题，一直是国内外专家研讨的热点问题。2005年12月31口证监会发布了上市公司股权激励管理办法，2006年3月1口，国资委发布了国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法，国有控股上市公司(境外)实施股权激

4、励试行办法，2006年12月30口国资委发布了中央企业负责人经营业绩考核暂行办法，2008年5月7口中国证监会颁布了股权激励有关事项备忘录1号，股权激励有关事项备忘录2号，并于颁布之口起实施。 在中国证券监管的一部分，提出了“非凡的，创造性的发展机构投资者的政策思路，国内学术界开始组织如何培育和发展中国证券市场的投资者，如何表现，机构投资者在许多公司的管理和设计的积极作用进行了探讨。一、研究背景及意义（一）研究背景在改革开放的30年间，我国市场化进程速度明显加快，经济的高速发展带动了中国企业家价值的市场化回归。对高管薪酬的研究，通过对人力资本的出现发生，最早可以追溯到第十九世纪的美国。在第十九

5、世纪，美国最初进入产业创新，许多农民和小企业主的初步逐渐成为员工的一个大工厂，从农业部门和初始人力资本领域的处理形成产业部门的变化。进入1980年代后，许多公司的人事办理从简单的功能，成为一种资本的竞争，人力资本也越来越引起公司的注意，在美国一些经济学家如舒尔茨，贝克尔经济在美国的物质资本的增加不能解释一些归因于人类资本，从而掀起了“资本”的理论创新。主要是协助公共或自然人组织的利益相关者在最初的投资业务，如公司的资金是实现这样的功能。在1980年代已经几十年，组织负责持股公司的经营策略和管理结构的不在乎，他们看重的是持有该公司的股票价格，当不满的公司的业绩，他们出售公司的股票市场，而不是在公

6、司管理的积极参与。1980年代以后，美国的机构投资者为代表的西方国家开始管理直接从被动为主动监测变化。在1992年前后不到一年，机构投资者的压力下，美国一些最著名的大公司董事会解雇了六个突出的首席执行官。在机构投资者和公司管理层，和许多专家也从实证的角度证明了机构投资者将持有的挂牌公司股份有助于提高公司质量管理水平，抵抗内部人控制问题，对高管薪酬的影响和组织。 通过年费现代西方高管薪酬，通常鼓励长期收益，这几部分的福利。鼓励了很长一段时间，同时，具有更高的收入，所有收入的份额，鼓励的方法主要有很长一段时间，股票期权，当审计人员等满意鼓励条件，利用审计的目标主要是会计目标，如净资产收益率，总资产

7、收益率，主要业务收益，如商场的目标，主要是股票价格。国内对高管薪酬与企业绩效的相关性的多，但是，对于高管薪酬与机构投资者的讨论之间的关联是少数。（二）研究意义上市公司所有权和运营权分离而构成的“托付署理”关系，使得投资者并不承当公司的口常运营管理工作，而是享有行使表决与监督以及参与利润分配和剩余财产分配的权利，公司的管理层则承担制定、执行企业战略等决定企业生存和发展的重要职责。完善的公司治理结构，加强机构投资者在公司治理和公司经营者薪酬实施鼓励规范的公司治理结构规范，提高公司的经营管理，提高企业经济效益，确保公司所有的利益相关者的利益和投资者权益的维护，促进国有企业改革，促进全球市场做大做强的

8、中国企业，然后提出了整个社会经济资源的配置效率有严重的理论和实践意义。组织投资者作为上市公司的第三方力气，凭仗其专业的理财部队，规划经济带来的低成本优势，以及相对独立的外部监管作用可以经过参加上市公司管理，变成改进和处理托付署理疑问的中坚力气。国内外许多学者，已经在许多方面，机构投资者和高管薪酬的相关性进行了讨论的理论和实证两个方面，但根据角度的不同，得出的结论是不同的，这与他们所选择的变量，首先是管理人员，员工持股与公司绩效管理的关系，管理服务和企业规划，专业设置，首先从内部由于不讨论，从外部治理机制两个方面讨论甚少，基于对长辈的讨论的基础上，重视调查和管理服务和机构投资者之间的连接，期望可

9、以影响管理者更加深化的其他元素的理解，为中国股票上市公司高级管理人员薪酬激励提供理论支持。二、概念界定（一）机构投资者 安排出资者在本钱市场上是个多见的名词，而在学术界上对于安排出资者还没有构成一致的界说。学术界通常将安排出资者区分为广义的安排出资者和狭义的安排出资者，广义的安排出资者既涵盖了证券出资基金、养老基金、社保基金、保险公司、信托公司等各种证券出资活动集体、中介安排，还将别的的各种基金会、社会慈善安排安排等也归入其范围。而狭义的安排出资者则主要指证券出资基金、证券公司、养老基金、社保基金及保险公司等。这篇文章的研讨将选用狭义的安排出资者界说，并将其界说为以自有资金或许从社会群众征集资

10、金从事证券出资活动的集体，详细包含证券出资基金、券商、保险公司、社保基金、合格境外安排出资者(QFn）以及别的安排等六类。（二）高管薪酬公司高管人员，也称公司管理层、经理人等，是指由承当制定及施行公司战略决策和剖析及防备公司危险等这些重要职责的高层管理者所构成的人员，他们直接掌握公司运营权并对运营效益担任，是决议公司将来开展和影响公司业绩的运营管理人员。高管薪酬是指公司或第三方提供给高管人员的经济以及非经济酬劳。经济酬劳通常包含以金钱或许实物方式付出的薪酬、奖金、福利和股权鼓励等。对含有相对固定的基本工资和绩效工资，等主要途径补偿；奖金包括额外的现金，持股计划和分红，规划等，主要用于奖励对公司

11、有特殊贡献的一些员工；有许多类型的福利的种类，如提供给高管人员的养老金计划、人身保险、医疗计划、退体金、带薪体假等等;股权激励是长期激励的一种，通常是给予公司高管人员一种选择的权利，主要形式有股票期权、限制性股票以及股票增值权等。（三）机构投资者与高管薪酬对于机构投资者参加公司管理的文献大多数都是将悉数机构投资者作为一个全体进行研讨，机构投资者和高管薪酬的互动研讨也不破例。Maxey等对一起基金司理的调查发现，高管薪酬是他们出资决策的主要考量要素。公司也会依据机构投资者的偏好战略性地构建司理层的薪酬构造来投合特殊类型的组织，而当机构投资者对公司的薪酬组织不满意时，从事短期出资的机构投资者通常会

12、采纳“用脚投票”的方法。跟着组织持股份额越来越大，机构投资者对高管薪酬水平缓构造有了更多的话语权，Gillan等经过一份对于为期8年的2043项组织出资主张的计算发现，其中有233项与经营者的鼓励有关。Clay和Feng等研讨发现，组织持股份额与高管薪酬水平正相关，由于组织持股进步了薪酬成绩敏感性，然后增加了管理层的危险，薪酬水平的进步是对其危险的相应抵偿;Hartzell等、Khan等和Min等却发现，组织持股份额与高管薪酬水平负相关，由于机构投资者可以经过参加管理层的薪酬规划有用鼓励管理者，节省了代理本钱。我国专家对于机构投资者与高管薪酬的实证研讨并不多，定论也不尽相同，陈炎炎等以2004

13、年沪、深两市533家制造业上市公司为研讨目标，实证标明我国机构投资者持股份额与上市公司管理层薪酬存在明显的正相关联系，但对上市公司管理层长时间鼓励比重的影响不大;李善民等200年2003年底悉数A股上市公司期末前十大股东中有组织持股的上市公司为研讨目标，研讨发现从机构投资者与上市公司薪酬机制联系的角度，仅有微弱的证据可以标明我国机构投资者可以积极参加公司管理并影响上市公司的薪酬水平缓薪酬成绩敏感度。（四）异质机构投资者与高管薪酬不一样组织投资者管理效应差异性的研究方面，Brickley等初次将组织投资者异质性引进到公司管理的研讨中，以调查不一样组织投资者管理效应的区别，依据与持股对象的联系，组

14、织投资者可分为压力灵敏型和压力不灵敏型，前者更容易受管理层的制约;Cornett等研讨标明，压力灵敏型组织投资者监督公司管理层的动机大大削弱，而压力不灵敏型组织投资者不会遭到来自公司的压力;Bushee依照投资期限的不同将机构投资者分为时间短型组织投资者和专心型组织投资者，并发现两类组织投资者对信息发表与股市收益动摇互动联系的影响存在较大区别。我国专家对异质组织投资者与高管薪酬互动联系的研讨对比罕见，仅有伊志宏等研讨了组织投资者异质性与薪酬成绩灵敏度的互动联系，他们学习Brickley等的方法对组织投资者进行分类，结果表明，整个机构投资者和机构投资者的压力，可以提高薪酬业绩敏感度，压力敏感型机

15、构投资者和薪酬业绩敏感度没有明显的相关性。三、高管薪酬相关理论研究综述（一）国内研究综述机构投资者管理人才的传导效应需要一个漫长的过程，提高性能。特别是在国内，与生俱来的规划机构投资者在小，实力弱，开展历史较短的缺点，如，和主要的国有股权过于集中，严重阻碍了机构投资者管理的作用的性能，和短期的结果不能准确地考察机构投资者的影响。国内学者曾德明、姚璇( 2006) 从理论角度分析了机构投资者对管理者薪酬的直接监控和间接监控作用；陈炎炎等( 2006) 通过实证分析结果得出机构投资者的持股量与我国上市公司管理层的薪酬水平存在显著的正相关关系，机构投资者已经起到了改善我国上市公司治理状况的作用；李映

16、照、王卉( 2011)通过实证研究证实了无论是何种类型的管理层，其薪酬水平与机构投资者持股市值和持股比例均在不同程度上显著正相关；张驰( 2013)采用 2004-2010 年的面板数据对上市公司的管理层薪酬制度和机构投资者的治理效应进行分析，研究定论标明前十大股东中有组织投资者股东的上市公司的公司管理机制更完善，管理层的薪酬与其经营才能之间的联系更为密切。（二）国外研究综述 在1980年代，西方国家逐渐放宽对机构投资者的控制，这是机构投资者的积极行为的重要优势，社会主义的趋势上升。自1990年以来，美国高管薪酬迅速增长。S&P500公司的CEO薪酬的平均数从1992年的350万美元到2000

17、年的1470万美元。CEO与工人的薪酬距离从1991年的140倍增加到2003年的500倍。民众对高管薪酬极端不满，媒体大举批判高管的天量薪酬。它逐渐引起学术界的关注和重视，并随后的研究与探讨。大多数专家显著影响机构投资者同意高管薪酬鼓励的话语：通过监测行政行为和行政的影响规律，要鼓励缓解冲突问题具有积极的作用。Bebchuk etal（2003）研究认为前五大组织投资者持股份额与绩效薪酬敏感度正相关而与高管薪酬负相关，这显现组织投资者对高管薪酬起到了监督效果。Bebchuketal（2002-2004）提出了决议经理人薪酬契约的两种理论：最优契约理论和管理层权利理论。（三）高管报酬与绩效 对

18、高管报酬，西方学术界己经做过较多的研讨，且主要是实证研讨。最早的研讨由托辛斯和巴克尔(Taussings&Baker,1925)完成，他们发现公司经理薪酬与公司绩效之间的关系。其后的70多年中，管理者，特别是高层管理人员薪酬的讨论引起了经济学家，心理学家，人力资源管理专家和企业战略规划的广泛关注。从国外的计量分析结果显示，公司规模，档次，经理，经理薪酬的个人特性的影响发生的是积极的；政府管理补偿控制有一定的负面影响；经理的股份是其现金奖励或正或负相关；不同的管理风格和经理报酬没有显著的影响。中国由于经济体制，公司治理结构，原因等，讨论高管薪酬起步较晚，主要集中在近几年来，周源（2000）从经济

19、学的角度，分析了连接经理薪酬与公司绩效，得出的结论是，中国由于政治权力，各种货币化的元素如促销，如火灾，货币化激励作用始终是不好的，必须加强对经理报酬激励的作用，只要你与公司治理结构的优化，综合布置。（四）风险因素对管理人员报酬的影响 企业投资决策中对风险水平的选择决定了企业未来的发展方向，风险承担对公司绩效具有重要的影响。Bargeron, Hilary和Hui等认为企业的风险承担水平主要表现在企业资本性支出所占的比例，企业的风险承担水平越高意味着企业对投资机会的利用更多，相应的RED的投入越高，有利于提高企业的竞争力。John等(2008)以多国数据和美国公司的数据作为样本，研究企业风险承

20、担与公司治理的关系时发现，企业增长率、企业风险承担和一国对投资者的保护力度具有显著的正相关关系。 曹廷求等(2011)对高管薪酬激励考虑风险承担的行为进行了分析、解释，当公司高管的薪酬为固定额时，其表现为厌恶风险，主要是因为即使公司的经营业绩表现很好，而高管几乎不会得到固定薪酬之外的报酬;相反，一旦公司经营业绩变差至破产，高管将面临失业或巨大损失;而期权薪酬、股权激励等的运用会减少代理问题，提高高管承担风险的意愿。张瑞君、李小荣和许年行(2013)的研究表明，风险承担与公司绩效之间具有显著的正相关关系，货币薪酬的激励一定程度上可促使高管承担风险，公司绩效与风险承担之间的关系还会受到公司成长性和

21、最终控制人性质的影响，在高成长性、非国有性质的公司样本中，风险承担与货币薪酬激励二者具有较强的正相关关系，低成长性、国有性质企业二者之间的正相关关系较弱，公司风险承担与公司绩效具有正相关关系。四、高管薪酬制度设计原则（一）薪酬与绩效挂钩原则 最佳的高管薪酬计划，就是把高管薪酬与企业经营业绩，奖励取决于公司的经营业绩，这是规划行政奖励程序应遵循的首要法则。本标准也作为一个整体的所有者和经营者利益的规则。因为要遵循的准则，收入的业主和运营商将按照公司的经营绩效是好的或坏的流动方向相同。一些高管的薪酬可分为两种：一个固定的收入，以维持自身的量，这是明智的家庭生活，音响效果；在一定的收入是很危险的，与

22、公司业绩，并完全运行的良好可以更大大超出了它的一些固定的收入，经营不同的是不也许不能，让其承担风险的收入，具有鼓励效应。（二）有效激励原则 公司的发展最初是连接在一起的两项权利，在公司创始人手中的所有权和经营权法。连接在一起的两个权利是对产权和激励约束管理权的行使主体最基本的美德是完全有益的。现代公司的指导方针，股东和个人（高级管理人员）是一种信任之间的作用。鼓励的提高是和政策相一致的高级管理人员行为的安排，换句话说，是引导个体的行为，最大限度地开发完成安排的政策。由于公司高管是公司的特殊员工，有特权的地位，享有“在职成本”，它给规范执行鼓励外福利满意度的奖励，这种需要一定程度上是由于亚当斯的

23、公平理论的公平需求。而与此形成鲜明对比的是高管薪酬中一些公司高管的工作费用，随意性强，很多的滥用。国家已经出台了相关的法律规则，但是仍然很难阻止。（三）有效约束原则 公司的解决方案和运营商的直接主管，对公司的命运有重要作用，公司的安排和系统规划，必须有必要和有效的监督和约束机制。因而对公司高管人员的行动加上一些限制条件，并以行动规矩的操作加上一些限制，这些限制是典型的行为规则，违反这些规则将得到奖励。从奴役主体与内部和外部约束高管的约束。内部束缚首先是从内部安排的行政监督的法人代理，而外部约束主要来自内部竞争束缚及中介机构，金融机构，司法机关等外部市场。从束缚的内容而言，则包含品德束缚、法律约

24、束和责任约束。五、机构投资者参与公司治理(一)机构投资者参与治理的动机 从在英国的1868专业投资基金建立到现在，从规划、品种、出资商品、行动等各个方面组织的利益相关者出现了各种变化，特别是近几十年来，随着养老基金，证券投资基金和保险公司为代表的组织利益相关者在发达国家股票上市公司的全部股权持续增加快跑，截至2005年底，全球组织的利益相关者共同持股总市值的38.5%。机构投资者作为金融中介机构的出现，使得出资者对公司的出资链上呈现双重托付联系。最高水平的委托代理社会投资者和机构投资者之间的联系，二级委托代理的联系存在于机构投资者和股票上市公司的内部控制之间的组织。本次研讨会主要研究第二委托代

25、理。从一般的意义上看，在第二层委托代理联系，机构投资者和他们的利益相关者存在显著差异的财务实力，并由此衍生出其他不同的具有重要经济意义，机构投资者作为参与公司治理制度的代表，有自己出资者无法企及的资金集合体的优势；第二，对收集的信息占有在比较大的优势，机构投资者具有相对优势。在这个场景中，长时间保持必将成为一种趋势。有关规划较小的公司，由于高成本和监督的收益是比较小的，因此，将使公司的经营“理性的沉默”。然而，当一组投资规划的利益相关者相对较大，其监督收入更可能超出了监管成本，如果超出了监管的成本效益，监督是组织的利益相关者选择合理的选择。（二）影响动机选择的因素代理本钱的存在和机构投资者的逐

26、利偏好。机构投资者作为持股规划较大的中小股东的代表，为了获得超量报答，有动机和才能监督和制衡控股股东和司理人员，减少代理本钱、保护中小投资者本身利益。谁把握了公司的操控权谁就想获得操控权私利，因为现代公司具有信息不对称、鼓励不相容、职责不对等、契约不齐备等特征，由此就产生了署理本钱。股权结构的改变是组织投资者从“消沉的投资者”到“活跃的股东”改变的最重要、最为底子的缘由。机构投资者的出资理念可以分为四个开展期间:第一个期间，价差发现期间。即出资者首要经过判别证券的动摇趋势，选用“逢低吸筹，逢高出货”的“技能路线”进行出资，这是一种典型的短期投机行动。第二个期间，价差发明期间。即机构投资者主动出

27、击令证券报价发生价差，并使用价差获利。第四个期间，价值发明期间。在当前全球资金过剩的情况下只是经过价值发现出资获利越来越艰难，信息透明度的进步、各个机构投资者价值发现才能的增强，很难找到一只价值被轻视的股市，任何一个机构投资者想要操作证券的报价都是极其不易的。为了取得更多收益，机构投资者必将运用其把握的资金、信息和才能，活跃参加到所出资公司的管理中去。我国机构投资者尽管只要十多年的开展进程，实际上浓缩了西方机构投资者近五十年的经历，咱们有理由信任，跟着证券市场的进一步老练与开展，我国证券市场上的机构投资者己发现“无股可买”了，逐渐迈入价值发明期间。在机构投资者股东活跃行动开展过程中，三种效应一

28、起表现着作用:股数效应、公司数效应和持股份额效应。机构投资者持股份额效应模型是规划经济效应的另一种表现。（三）机构投资者参与治理的方式 机构投资者参与上市公司治理而导致的委托代理关系实际上是双重代理体系，具体来说，第一重的委托代理关系存在于机构投资者内部，是证券市场上的社会投资者作为资金所有者将其资金委托给代理人即作为资金管理者的机构投资者进行资金管理和运作，以满足资金所有者的利益需求。第二重委托代理关系存在于上市公司内部，机构投资者此时处于委托人的位置，而上市公司的管理层则是代理人。机构投资者的第二重委托代理关系和一般的上市公司社会投资者股东和管理层之间的直接代理关系类似，更有利于激励和监督

29、管理层从而提高公司效益。机构投资者既作为资金所有者的代理人又作为公司管理层的委托人，六、机构投资者与高管薪酬的逻辑分析（一）机构投资者与公司治理 机构投资者作为公司的外部大股东，在公司治理中会更多的采用“抱怨”机制，而非“退出”机制，其扮演的积极股东角色对公司治理的影响不断深入，能更好的对公司各项经营管理进行监督，并通过高管薪酬制度能更有效地引导高管人员的行为。一般来说，机构投资者追求更多地是其在资本市场上的投资回报，不会过多的关注公司的治理情况，然而当其所投资的公司可能存在损害其利益的行为时，机构投资者则会凭借自身相对于个人投资者的优势采取直接或者间接地方式(比如非正式影响、发送解释函、股东

30、提案、选股倾向等)来维护自身的权益。虽然机构投资者参与公司治理的动机是维护自身的利益，但是这对公司治理的积极作用是不容小觑的。（二）高管薪酬激励与公司治理自20世纪80年代开端，西方发达国家大型公司的CEO酬劳增长幅度一直居高不下，这引起了大家对管理层天价薪酬的关注。种针对高管人员激励的薪酬机制在遭到质疑的同时，也有学者研究这种激励机制的运行规则和意义，以及探讨这种制度是否适合于其他类型的公司，并提出有利于优化高管薪酬与公司业绩匹配制度的各种措施建议。所以，从20世纪80年代起，公司的高管薪酬问题逐渐成为国内外理论界、实务界和企业界关注的焦点，从而成为了完善公司治理结构，提高公司治理水平的重要

31、环节和内容之一。七、研究结论与政策建议（一）研究结论 机构投资者己经变成世界各国证券市场的首要力气，在准则口益完善的情况下，机构投资者也在逐步转换出资方法，在机构投资者介入公司管理后，高管薪酬机制就变成机构投资者关注的要点，因为他们本身的特色正巧能够战胜别的股东本身特色的缺乏，基于此，本文研究结果如下:机构投资者持股家数与高管固定薪酬具有正相关性。中国机构投资者己经开端介入公司管理，开端选用监督的方法削减因为信息不对称形成的署理本钱，而不仅是选用鼓励的方法。机构投资者参加公司管理的活跃功效，应当放宽对机构投资者采购股份的限制，从方针上引导机构投资者改变为活跃出资者，表现机构投资者的专家化监管效

32、果。这些年，中国机构投资者在各种方针的支撑下得到了很好的开展，其在证券市场上的持股比例敏捷添加，己经逐步变成证券市场的主导力气，机构投资者是替代自己出资者的相对较理性的证券市场出资者，它们具备规模大、获取信息能力强以及拥有大量专业投资人员等优势，能够在整体上对上市公司的治理发挥监督和促进作用，成为公司治理的中坚力量。机构投资者可以通过参与制定薪酬激励制度，促进激励机制对高管人员产生促进作用，努力经营公司从而提高公司的业绩。该研究结论证明了假设的正确性，并很好的阐述了上市公司中机构投资者持股、高管人员的薪酬水平以及公司的业绩表现三者之间的互动关系。（二）政策建议组织投资者在证券市场中的效果毋庸置

33、疑，组织投资者对公司管理的促进效果众所周知。但中国机构投资者的发展尚处于起步阶段，机构投资者对公司管理层，特别是高管薪酬管理不充分的展示效果。在目前的中国证券市场，散户投资者组织转移资金的主要力量，机构投资者持有的价值不断增加，表明中国证券市场融资的性质是由量变的突变，主要由机构投资者的到来。深化改革取得的进步，提高职业竞争力。鼓励和引导各类机构投资者增加安排，交易状态，要求基金公司进一步发展管理和内部控制水平，在一个非常好的投资公司，管理公司。 2、做大做强的机构投资者，需要培养一批有实力的优秀人才，专业技能突出的机构投资者的力量。优化机构投资者的力量，促进机构投资者的组织化程度。机构投资者

34、组织是指组织投资者自己客户的机构投资者。由于长时间的价值取向等复杂，易与投资公司形成利益共同体，长期以来成为积极投资者，而不是短期投机炒家。积极引导机构投资者参与公司治理，特别是机构投资者加入董事会，加入薪酬委员会的条件放宽，因此机构投资者可以更好地监测内部制度的实施，控制系统和高管薪酬，建立评价体系，等等。 4、加快国有企业改革的市场化过程，尤其是选择高级管理人员的任命应实行市场化。在这个阶段，加快界定国企高管的性质，将最终给补偿机制是国有企业一样，国有企业在市场全面转型。选择状态，首先，让高管们自己是被遗弃的官员的工作作为一个经理，经理队伍进入公务员序列仍然在工作，两种不同位置的人，实现了

35、完全不同的补偿制度；第二，最终达到淡马锡式的公司办理，实现职业经理选拔机制完全，国有资产监督管理委员会只能作为董事会成员的评论，而不是行政主管。结语我国学者应借鉴外国学者的研究方法和经验，结合我国国情，创新思维，更加深入地对机构投资者和高管薪酬的关系进行研究。产生更多有价值的理论研究结论，为实际工作提供参考。先在大力开展组织投资者的一起，要注重各类组织投资者对薪酬构造影响的差异性，以有效地引导各类组织投资者积极参加公司管理，进步其对高管薪酬构造的管理效应;其次继续坚持基金参加公司管理的领头羊作用，稳步进步QFII对中国上市公司的监控能力，全部推进券商、社保基金、保险公司、信托公司等别的组织投资

36、者的开展，真实完成组织投资者的多样化、规模化。参考文献1谢志华.公司内部治理的历史性转折一机构投资者介入.当代经理人，20022谢志华.竞争优势:制度选择M.北京:首都经济贸易大学出版社，20073郎咸平.中国式MBO，布满鲜花的陷阱M.北京:东方出版社，20064江向才.公司治理与机构投资人持股之研究J.南开管理评论，20045李鹏，蔡庆丰.公众投资者利益与机构投资者委托代理问题研究J.金融论坛，2006曾德明，龙森，龚红.机构投资者持股对公司绩效的影响研究J.经济论坛，2006, 7李滨，李宝伟.机构投资者参与公司治理的比较分析一以美、日、德机构投资者为例中国行政管理，2008黄郡.机构投

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