大类资产配置与基金月报：PMI跌至50以下对权益资产影 响几何

1、目录索引TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 一、PMI 跌至 50 以下对未来权益走势影响分析5 HYPERLINK l _TOC_250008 二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议6 HYPERLINK l _TOC_250007 国内外大类资产表现6 HYPERLINK l _TOC_250006 宏观数据资产配置I宏观因子事件以及资产配置建议8 HYPERLINK l _TOC_250005 宏观数据资产配置 II宏观指标趋势以及资产配置建议14 HYPERLINK l _TOC_250004 资产配置模型I风险平价、均值方差模型(全球资产

2、)18 HYPERLINK l _TOC_250003 资产配置模型 IIABL 模型(A 股市场资产)20 HYPERLINK l _TOC_250002 三、场内基金、FOF 基金概况与量化基金表现统计22 HYPERLINK l _TOC_250001 场内基金、FOF 基金发行以及运作情况22 HYPERLINK l _TOC_250000 量化基金表现统计25图表索引 HYPERLINK l _bookmark4 图 1：12 月 A 股市场权益类资产表现(截至 2018.12.28)7 HYPERLINK l _bookmark5 图 2：12 月 A 股市场债券及商品表现(截至

3、2018.12.28)7 HYPERLINK l _bookmark7 图 3：12 月海外大类资产表现(截至 2018.12.28)8 HYPERLINK l _bookmark9 图 4：宏观因子事件分类10 HYPERLINK l _bookmark15 图 5：宏观指标趋势对于资产收益率的影响15 HYPERLINK l _bookmark21 图 6：经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2018.12.28)19 HYPERLINK l _bookmark25 图 7：ABL 资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2018.12.28)21 HYPERLINK l

4、_bookmark34 图 8：ETF 组合净值变化图(2016.12.31-2018.12.28)24 HYPERLINK l _bookmark37 图 9：主动量化基金，量化对冲基金整体表现(2018.1.1-2018.12.28)26 HYPERLINK l _bookmark38 图 10：沪深 300、中证 500 指数增强基金整体超额收益(2018.1.1-2018.12.28) 26 HYPERLINK l _bookmark0 表 1：历史上 PMI 指标低于 50 的时间段5 HYPERLINK l _bookmark1 表 2：历史上出现 PMI 低于 50 的情况之后，

5、未来权益类资产的表现统计5 HYPERLINK l _bookmark2 表 3：历史上 PMI 低指标处于不同的趋势下，未来权益类资产的表现统计6 HYPERLINK l _bookmark3 表 4：12 月 A 股市场资产表现(截至 2018.12.28)6 HYPERLINK l _bookmark6 表 5：12 月海外资产表现(截至 2018.12.28)7 HYPERLINK l _bookmark8 表 6：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间8 HYPERLINK l _bookmark10 表 7：本月最新因子事件(2018 年 12 月)10 HYPERLINK l _bo

6、okmark11 表 8：因子事件筛选标准11 HYPERLINK l _bookmark12 表 9：12 月因子事件对应资产投资机会(未来一个自然月)12 HYPERLINK l _bookmark13 表 10：12 月因子事件对应资产投资机会(未来三个自然月)13 HYPERLINK l _bookmark14 表 11：12 月因子事件对应资产投资机会(指数之间相对收益)14 HYPERLINK l _bookmark16 表 12：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况16 HYPERLINK l _bookmark17 表 13：12 月宏观指标趋势对应资产投资机会权益类资产16

7、HYPERLINK l _bookmark18 表 14：12 月宏观指标趋势对应资产投资机会债券类资产17 HYPERLINK l _bookmark19 表 15：12 月宏观指标趋势对应资产投资机会商品类资产17 HYPERLINK l _bookmark20 表 16：经典资产配置模型选用资产，权重上下限，以及单次换手率上限18 HYPERLINK l _bookmark22 表 17：经典资产配置模型表现19 HYPERLINK l _bookmark23 表 18：经典资产配置模型权重19 HYPERLINK l _bookmark24 表 19：ABL 组合选用资产，权重上下限2

8、0 HYPERLINK l _bookmark26 表 20：ABL 资产配置模型表现21 HYPERLINK l _bookmark27 表 21：ABL 模型资产配置权重21 HYPERLINK l _bookmark28 表 22：本月(2018.12)FOF 基金发行情况22 HYPERLINK l _bookmark29 表 23：本月(2018.12)场内基金发行上市情况(LOF)22 HYPERLINK l _bookmark30 表 24：本月(2018.12)场内基金发行上市情况(ETF)22 HYPERLINK l _bookmark31 表 25：本月(2018.12)

9、普通 FOF 基金运行情况23 HYPERLINK l _bookmark32 表 26：本月(2018.12) 养老 FOF 基金运行情况23 HYPERLINK l _bookmark33 表 27：ETF 策略选用资产23 HYPERLINK l _bookmark35 表 28：改进马克维茨 ETF 配置模型（最高夏普比）表现25 HYPERLINK l _bookmark36 表 29：本月(2018.12)量化基金表现25一、PMI 跌至 50 以下对未来权益走势影响分析2018年12月PMI指标在时隔近两年半后再次回到50以下，且已经连续多个月出现下降。从历史上来看， PMI低于

10、50的月份总计有20个月，从时间的分布上来看主要可以分为7个时段；而从持续的时间长短来看，PMI低于50的持续时间从1个月至7 个月不等，多数情况下，PMI低于50的持续时间在两个月之内；从PMI低于50的幅度来看，除了在08年金融危机的极端情况下，PMI在出现低于50的情况之后，后续的下行空间往往有限。表1：历史上PMI指标低于50的时间段时间段持续月份数PMI 指标范围2008.7-2008.8248.4 - 48.42008.10-2009.2538.8 - 492011.11-2011.11149 - 492012.8-2012.9249.2 49.82015.1-2015.2249.

11、8 49.92015.8-2016.2749 49.82016.7-2016.7149.9 49.9数据来源：Wind，从PMI指标低于50对于权益类资产未来走势的影响来看，我们分别统计了沪深300、以及中证500指数在PMI出现低于50的情况之后，未来一个月与未来三个月的表现情况。经统计，长期来看，PMI低于50往往不会对未来权益类资产造成明显的负面影响；在PMI出现低于50的情况之后，沪深300、中证500平均来看在未来一个月以及未来三个月均获得正收益，且上涨概率均高于60%。表2：历史上出现PMI低于50的情况之后，未来权益类资产的表现统计市场指数表现未来 1 个月未来 3 个月沪深 3

12、00 平均涨跌幅1.94%7.51%沪深 300 上涨概率60%70%中证 500 平均涨跌幅1.53%11.32%中证 500 上涨概率65%65%数据来源：Wind，我们认为，长期来看对于权益类资产的影响更为显著的是PMI指标的趋势，而非PMI指标的绝对水平。我们分别统计历史上PMI指标的3个月均线上行以及3个月均线下行的情况下，沪深300、以及中证500指数在未来一个月与未来三个月的表现情况。经统计，在PMI指标趋势不同的时间段，权益类资产的表现往往会出现分化， 在PMI指标三月均线上行的情况下，未来市场指数的平均收益以及上涨概率往往更高。表3：历史上PMI低指标处于不同的趋势下，未来权

13、益类资产的表现统计PMI 指标趋势市场指数表现未来 1 个月未来 3 个月PMI：3 月均线向上沪深 300 平均涨跌幅3.04%6.27%沪深 300 上涨概率66.67%59.72%PMI：3 月均线向下沪深 300 平均涨跌幅-0.80%1.17%沪深 300 上涨概率51.28%47.37%PMI：3 月均线向上中证 500 平均涨跌幅3.14%7.03%中证 500 上涨概率61.11%62.50%PMI：3 月均线向上中证 500 平均涨跌幅-0.16%2.37%中证 500 上涨概率47.44%50.00%数据来源：Wind，总的来看，从历史统计的结果来看，PMI对于权益类资产的

14、影响往往体现在其 变化趋势上，而非其绝对水平；同时，除了在08年金融危机的极端情况下，PMI低 于50的情况往往不会持续太久，且在出现低于50的情况之后进一步下行的空间有限。因此，从PMI的绝对水平来看，当前PMI低于50可能不会对权益类资产产生直接的利空影响；从PMI的走势趋势来看，虽然当前PMI的下行仍然利空权益类资产，而未来PMI进一步的下行空间有限，对于权益类资产的利空影响或将逐渐减弱。二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议国内外大类资产表现12月A股主要宽基指数均出现较大幅度的下跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000中分别下跌5.56%、5.11%、4.77%、4.69

15、%；债券方面，12月中债国债上涨1.30%、中债企业债上涨0.60%；大宗商品方面，12月SGE黄金、南华金属、南华能化分别上涨3.62%、2.71%、0.16%，而南华农产品下跌3.53%。代码指数12 月涨跌幅%2018 年涨跌幅%000016.SH上证 50-5.56-19.83000300.SH沪深 300-5.11-25.31000905.SH中证 500-4.77-33.32000852.SH中证 1000-4.69-36.87CBA00601.CS中债国债总财富指数1.308.87CBA02001.CS中债企业债总财富指数0.608.21表 4：12 月 A 股市场资产表现(截至

16、 2018.12.28)AU9999.SGESGE 黄金3.624.25NH0300.NHF南华农产品-3.53-8.79NH0400.NHF南华金属2.71-4.02NH0500.NHF南华能化0.16-7.64数据来源：Wind，图1：12月A股市场权益类资产表现(截至2018.12.28)图2：12月A股市场债券及商品表现(截至2018.12.28)上证50沪深300 中证500中证10000-5-10-15-20-25-30-35-40本月收益率%2018年初至今收益率%10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0本月收益率%2018年初至今收益率%

17、数据来源：Wind，数据来源：Wind，海外市场方面，截至2018.12.28，12月海外主要市场股票指数普遍出现大幅下跌，其中日经225、标普500的下跌幅度较大；商品方面，12月NYMEX原油再度大幅下跌12.30%，而COMEX黄金上涨4.31%。表 5：12 月海外资产表现(截至 2018.12.28)代码指数12 月涨跌幅%2018 年涨跌幅%12 月收益率%(人民币计价)2018 年涨跌幅%(人民币计价)HSI.HI恒生指数-3.78-14.76-5.00-10.31N225.GI日经 225-10.45-12.08-9.09-5.48SPX.GI标普 500-9.94-7.03-

18、10.95-1.98NDX.GI纳斯达克 100-9.55-1.74-10.573.60FTSE.GI富时 100-3.53-12.41-5.60-13.39GDAXI.GI德国DAX-6.20-18.26-6.69-17.55FCHI.GI法国CAC40-6.50-11.93-6.98-11.16CL.NYMNYMEX 原油-12.30-24.60-13.29-20.50GC.CMXCOMEX 黄金4.31-1.063.144.31数据来源：Wind，图3：12月海外大类资产表现(截至2018.12.28)本月收益率%：人民币计价2018年初至今收益率%：人民币计价20151050-5-10

19、-15-20-25数据来源：Wind，宏观数据资产配置 I宏观因子事件以及资产配置建议我们从宏观因子的角度出发来研究资产配置。在宏观因子的选择上，我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子，并要求这些宏观因子有一个比较可靠的数据来源，以及一个相对较高的公布频率至少每月公布一次数据。截至2018年12月31日，我们跟踪的25个宏观数据的最新值如下(对于部分季节性较强的宏观数据，我们将研究其多期滚动平均值，依据该数据的同比变动情况来分析其走势)：表6：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间宏观经济指标最新值公布时间最新值前值官方PMI2018123149.450CPI 同比%201812092

20、.22.5PPI 同比%201812092.73.3贸易差额(亿美元)20181208447.1340.2金融机构新增人民币贷款(亿元)20181211125006970社会融资规模:当月(亿元)(不包含地方专项债)2018121115523.016420.24M0 同比%201812112.82.8M1 同比%201812111.52.7M2 同比%2018121188全社会用电量：累计同比%201812148.58.7固定资产投资：累计同比%201812145.95.7社会消费品零售总额:当月同比%201812148.18.6工业增加值：当月同比%201812145.45.9铁路货运量:当

21、月同比%201812171410.110 年期国债到期收益率%201812283.23153.35510 年期高信用债到期收益率%(AA 以上平均)201812284.75554.870310 年期信用利差%201812281.5241.5153理财产品预期年收益率%:全市场:1 年201812264.544.53消费者信心指数20181226122.1119.1美国 10 年期国债收益率%201812302.723.01美元指数2018123096.37497.1932WTI 原油(美元/桶)2018123045.3350.93新增非农就业人数(千人)20181207155250波罗的海干散

22、货指数(BDI):月2018123012711231人民币:实际有效汇率指数20181220121.66122.04数据来源：Wind，国家统计局，中国人民银行，国际清算银行，美国劳工部，美国经济分析局，*官方PMI的公布时间为每月最后一天，因此采用当月最新数据判断因子事件是否发生在利用宏观因子进行资产配置策略的构建上，为了体现宏观因子的变化对于大类资产未来收益率的影响，我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产配置的依据。我们定义四类因子事件类型来表现宏观因子的走势，具体定义分别为：短期高点/低点：因子最新值高于（过去K1个月均值+2*过去K1个月标准差或低于（过去K1个月均值-

23、2*过去K1个月标准差）；连续上涨/下跌：因子值连续上涨K2期或连续下跌K2期；历史高点/低点：因子最新值创历史新高或者新低(因子数据从2007年开始)；因子指标走势反转：因子值连续下跌K3期后出现上涨或连续上涨K3期后出现下跌。图4：宏观因子事件分类数据来源：从国内数据来看，景气度方面，PMI继续回落至49.4，出现连续4个月下跌；通胀方面，CPI同比、PPI同比均出现下跌，其中PPI同比已连续多个月回落；货币供需方面，金融机构新增人民币贷款(12个月滚动同比%)在连续上涨后出现下跌，而社会融资规模(剔除地方专项债)再度小幅回升，M1同比继续回落至历史地位；实体经济方面，全社会用电量连续下降

24、；利率方面，10年期国债收益率、信用债利率均出现下跌。海外数据方面，美元指数在连续多个月上涨后出现回落，而美债利率同样出现了较大幅度的下降； WTI原油价格再度出现大幅下跌，下跌幅度超过10%。因子最新值因子事件官方PMI49.46、9、12 个月短期低点连续 4 个月下跌CPI 同比%2.2连续 6 个月上涨下跌PPI 同比%2.76、9 个月短期低点连续 5 个月下跌贸易超额：当月(12 个月滚动同比%)447.16 个月短期高点连续 3 个月上涨金融机构新增人民币贷款(12 个月滚动同比%)12.1连续 5 个月上涨后下跌M1 同比%1.56、9 个月短期低点历史低点全社会用电量：累计同

25、比%8.5连续 5 个月下跌具体发生事件如下： 表7：本月最新因子事件(2018年12月)社会消费品零售总额:当月同比%8.16、9 个月短期低点历史低点铁路货运量:当月同比%146 个月短期高点连续 3 个月上涨10 年期国债到期收益率%3.32156、9、12 个月短期低点连续 3 个月下跌10 年期高信用债到期收益率%(AA 以上平均)4.75556、9、12 个月短期低点连续 4 个月下跌10 年期信用利差%1.524连续 3 个月下跌后上涨美元指数96.374连续 8 个月上涨后下跌WTI 原油(美元/桶)45.336、9、12 个月短期低点连续 3 个月下跌波罗的海干散货指数(BD

26、I):月1271连续 4 个月下跌后上涨数据来源：Wind，国家统计局，对于表3中的各个因子，我们统计了2007.1-2018.12内各个因子的月度数据。如果某个因子的数据公布后，最新值触发了某一个因子事件，则记录历史上因子数据公布之后的下一个自然月或下三个自然月内表1中各个资产(债券指数采用对应净价指数)的收益率。为了保证因子事件具有参考意义，我们在筛选时会考虑因子事件历史上发生的次数，当对于某个因子事件的历史发生次数较多时，我们才考虑其对于未来资产收益率的预测能力；同时，我们定义因子事件IR为：（每次因子事件发生后，资产平均涨跌幅-资产历史平均涨跌幅）/资产涨跌幅标准差，其中平均涨跌幅取事

27、件发生后一个自然月或三个自然月。如果因子事件IR的绝对值越大，则该因子事件对于某一个资产未来收益的影响更加显著；此外,我们在筛选时也会考虑历史上因子事件的胜率。表8：因子事件筛选标准筛选标准筛选逻辑定义因子事件 IR：（每次因子事件发生后，资产平均涨跌幅-资产历史平均涨跌幅）/资产涨跌幅标准差，其中平均涨跌幅取事件发生后一个自然月或三个自然月因子事件 IR 的绝对值越大，则该因子事件对于某一个资产未来收益的影响更加显著历史发生次数：历史上(2007 至今)因子事件的发生次数历史上发生次数越多则该因子事件的参考意义越大因子事件的胜率：如事件发生后，下期资产平均收益相对于资产历史平均收益为正，则统

28、计历史上下期资产收益为正的比例；反之则统计历史上下期资产收益为负的比例历史上胜率越高则该因子事件的参考意义越大数据来源：对应最新的因子事件，从未来一个月来看，在PMI、CPI、WTI原油价格等宏观数据所触发的事件的影响下，未来一个自然月中，虽然PMI回落至50以下，但在CPI 同比回落、WTI原油大幅下跌、以及贸易差额连续上升的因素的影响下，当前认为权益类资产短期有望止跌；债券类资产中，PMI的回落有望推动债券资产继续上行， 而美债利率出现大幅回落，未来债券类资产或继续上行；商品类资产中，在WTI原油价格大幅下跌、PMI等多重不利因素下，当前继续看空工业品。表9：12月因子事件对应资产投资机会

29、(未来一个自然月)资产因子事件历史发生次数历史公布后平均收益因子事件 IR因子事件胜率上证 50贸易差额:当月连续 3 个月上涨236.28%0.5669.57%沪深 300CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌82.23%0.8987.50%贸易差额:当月连续 3 个月上涨236.42%0.7069.57%WTI 原油连续 3 个月下跌115.33%0.5372.73%中证 500CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌83.93%1.02100.00%贸易差额:当月连续 3 个月上涨236.61%0.7986.96%M1 同比6 个月短期低点18-1.53%0.4461.11%WTI 原油连续

30、3 个月下跌114.27%0.6481.82%中证1000CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌84.41%0.7787.50%贸易差额:当月连续 3 个月上涨236.74%0.7078.26%M1 同比6 个月短期低点18-2.51%0.5672.22%中债国债总净价PMI12 个月短期低点80.80%1.71100.00%固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨7-0.84%1.2085.71%WTI 原油6 个月短期低点110.59%0.7281.82%中债企业债总净价PMI12 个月短期低点80.30%0.8775.00%固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨7-0.92%0.7585

31、.71%SGE 黄金PMI连续 3 个月下跌182.61%0.5366.67%南华农产品CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-1.99%0.99100.00%南华金属PMI连续 3 个月下跌18-1.31%0.4661.11%固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨74.59%0.7585.71%南华能化CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-2.80%0.9387.50%数据来源：Wind，对应最新的因子事件，未来三个自然月中，在CPI同比回落、WTI原油大幅下跌、以及贸易差额连续上升的因素的影响下，当前认为权益类资产有望止跌；债券类资产中，PMI连续回落有望推动债券资产上行，且美债利率出

32、现回落，未来债券类资产或继续上行；商品类资产中则继续看空工业品。表10：12月因子事件对应资产投资机会(未来三个自然月)资产因子事件历史发生次数历史公布后平均收益因子事件 IR因子事件胜率上证 50PPI 同比6 个月短期低点2010.03%0.6275.00%贸易差额:当月连续 3 个月上涨2314.72%0.7073.91%WTI 原油9 个月短期低点729.12%1.2485.71%连续 3 个月下跌1121.97%0.9590.91%沪深 300PPI 同比6 个月短期低点2011.57%0.6275.00%贸易差额:当月连续 3 个月上涨2315.42%0.8382.61%WTI 原

33、油9 个月短期低点727.15%1.3385.71%连续 3 个月下跌1121.71%1.1190.91%中证 500贸易差额:当月连续 3 个月上涨2317.20%0.7478.26%WTI 原油9 个月短期低点722.51%0.8085.71%连续 3 个月下跌1121.78%1.0290.91%中证1000贸易差额:当月连续 3 个月上涨2318.94%0.6873.91%M1 同比6 个月短期低点17-1.80%0.4870.59%WTI 原油9 个月短期低点721.68%0.6171.43%连续 3 个月下跌1121.55%0.8090.91%中债国债总净价PMI6 个月短期低点10

34、0.91%0.9070.00%连续 4 个月下跌70.72%0.7071.43%固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨7-1.29%1.2685.71%中债企业债总净价固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨7-2.69%1.2985.71%南华农产品CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-3.45%1.42100.00%社会消费品零售总额:当月同比历史低点15-1.59%0.6980.00%南华金属PMI连续 3 个月下跌17-3.78%0.8376.47%CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-2.79%1.3387.50%社会消费品零售总额:当月同比历史低点15-3.01%1.1473

35、.33%南华能化CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-3.67%0.6975.00%10 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)12 个月短期低点913.18%0.8988.89%数据来源：Wind，从指数之间的相对收益来看，从历史上宏观因子事件的角度来看，未来一个自然月以及三个自然月内，在债券利率以及通胀指标的影响下，相比于小盘股指，大盘股指有望获得更高的收益。表11：12月因子事件对应资产投资机会(指数之间相对收益)相对收益因子事件历史发生次数历史公布后平均收益因子事件 IR因子事件胜率未来一个自然月上证 50-中证500CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-2.32%0.6162.

36、50%10 年期国债到期收益率6 个月短期低点144.92%0.5271.43%沪深 300-中证500CPI 同比连续上涨 3 个月后下跌8-1.69%0.7075.00%10 年期国债到期收益率6 个月短期低点143.12%0.4664.29%未来三个自然月上证 50-中证500PPI 同比9 个月短期低点13-7.89%0.5069.23%10 年期国债到期收益率12 个月短期低点96.99%0.5677.78%10 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)9 个月短期低点107.21%0.7180.00%沪深 300-中证500M1 同比6 个月短期低点172.18%0.6164.71

37、%10 年期国债到期收益率12 个月短期低点95.26%0.6077.78%10 年期高信用债到期收益率(AA 以上平均)9 个月短期低点104.90%0.6780.00%数据来源：Wind，综上，结合2018年12月的宏观因子事件以及相应资产的历史表现，权益类资产中，虽然PMI回落至50以下，但在CPI同比回落、WTI原油大幅下跌、以及贸易差额连续上升的因素的影响下，当前认为权益类资产短期有望止跌；债券类资产中，PMI 连续回落有望继续推动债券资产上行，且美债利率出现大幅回落，未来债券类资产或继续上行；商品类资产中，在WTI原油价格大幅下跌、PMI等多重不利因素下，当前继续看空工业品。宏观数

38、据资产配置 II宏观指标趋势以及资产配置建议在单个宏观指标的测试上，为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响， 我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情 况下，某一个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指 标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资 产的测算区间内整体走势的影响。具体来看，我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下，某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大，则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响：1 2 = (11)12+(21)22 1

39、1+2211+22(1+)2上式中，1、2分别代表宏观指标在上行和下行的情况下，某一个大类资产的 平均月度收益率；1、2代表宏观指标在上行和下行的情况下，某一个大类资产的月度收益率标准差；而1、2分别代表宏观指标处于上行或下行的月份数量。具体流程上，我们利用历史均线的方法判断单个宏观指标的趋势；然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产；最后，我们根据各个指标最新的变化趋势，判断各个大类资产在未来一个月的走势情况。图5：宏观指标趋势对于资产收益率的影响数据来源：从宏观指标的最新趋势来看，12月PMI再度出现回落，不同

40、周期上均呈现下行趋势；通胀指标方面，CPI、PPI以及WTI原油在中短期均呈现下行趋势，CPI同比整体来看处于上行趋势，而PPI同比、WTI原油在不同周期上均呈现下行趋势；货币方面，M1同比、M2同比在不同周期上均呈现下行趋势；利率方面，10年期国债收益率继续回落，当前趋势向下；海外方面，美元指数出现回落，中长期仍呈现上行趋势。表12：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况指标以及均线周期1 月均线3 月均线6 月均线12 月均线PMICPI 同比PPI 同比WTI 原油M1 同比M2 同比10 年期国债收益率美元指数数据来源：Wind，表13：12月宏观指标趋势对应资产投资机会权益类资产大类资

41、产指标周期指标最新变化方向平均月度收益：指标均线下行月份-指标均线上行月份最新影响方向上证 50PMI3 月-3.63%看空PPI 同比1 月3.75%看多WTI 原油12 月3.64%看多M1 同比3 月-3.11%看空十年期国债收益率12 月2.99%看多美元指数1 月 2.48%看多沪深 300PMI3 月-3.78%看空PPI 同比1 月3.87%看多WTI 原油12 月4.05%看多M1 同比3 月-3.13%看空十年期国债收益率12 月2.82%看多美元指数1 月 2.68%看多中证 500PMI3 月-3.24%看空PPI 同比1 月3.37%看多WTI 原油12 月4.36%看

42、多M1 同比3 月-3.26%看空美元指数1 月 3.42%看多中证 1000PPI 同比1 月3.07%看多WTI 原油12 月4.79%看多M1 同比3 月-3.55%看空美元指数1 月 3.56%看多数据来源：Wind，表14：12月宏观指标趋势对应资产投资机会债券类资产大类资产指标周期指标最新变化方向平均月度收益：指标均线下行月份-指标均线上行月份最新影响方向中证国债PMI3 月0.54%看多CPI 同比3 月0.43%看多WTI 原油3 月0.45%看多M1 同比12 月0.34%看多M2 同比3 月0.43%看多十年期国债收益率1 月0.57%看多美元指数3 月-0.49%看多中证

43、企业债PMI3 月0.45%看多CPI 同比3 月0.42%看多WTI 原油3 月0.45%看多M1 同比12 月0.43%看多M2 同比3 月0.42%看多十年期国债收益率1 月0.65%看多美元指数3 月-0.42%看多数据来源：Wind，表15：12月宏观指标趋势对应资产投资机会商品类资产大类资产指标周期指标最新变化方向平均月度收益：指标均线下行月份-指标均线上行月份最新影响方向SGE 黄金PMI3 月1.68%看多南华农产品CPI 同比1 月-0.93%看空美元指数3 月1.17%看空南华金属PMI3 月-2.08%看空WTI 原油1 月-2.44%看空南华能化PMI3 月-2.45%

44、看空WTI 原油1 月-3.17%看空十年期国债收益率1 月-2.52%看空数据来源：Wind，总体来看，从宏观指标趋势的角度来看，PMI、M1同比趋势下行仍然将对权益类资产产生利空影响，而PPI同比、WTI原油价格、以及美元指数的下行一定程度上可能利好权益类资产，考虑到近期权益类资产跌幅较大，我们认为权益类资产后市有望止跌；债券类资产中，当前PMI、CPI同比、PPI同比的下行以及原油价格下跌等因素或继续利好债券类资产，当前继续看多债券市场；商品类资产中，而在PMI指标趋势下行以及WTI原油价格下跌的影响下，当前看空工业品的后市表现。资产配置模型 I风险平价、均值方差模型(全球资产)在资产的

45、选择上，我们选取A股(沪深300、中证500)，港股，美股，国债，信用债，黄金，原油总计8类资产；资产权重方面对于各类资产设定不同的配置上下限， 并根据各类资产不同的流动性设定不同的换手比例上限。在配置策略上，我们采用三个策略：风险平价+LLT择时、控制95%意义下资产组合月度最大回撤不超过2%、以及控制资产组合年化波动率不超过5%。表16：经典资产配置模型选用资产，权重上下限，以及单次换手率上限资产类型代码资产权重下限权重上限单资产换手比例上限国内权益000300.SH沪深 3000%50%20%000905.SH中证 5000%50%20%国内债券CBA00601.CS中债国债总财富指数2

46、0%80%20%CBA02001.CS中债企业债总财富指数0%50%20%国内商品AU9999.SGESGE 黄金0%30%20%海外商品CL.NYMNYMEX 原油0%15%20%海外权益SPX.GI标普 5000%15%20%HSI.HI恒生指数0%15%20%数据来源：从各个策略收益情况来看，11月风险平价+LLT择时、控制下行幅度、以及控制波动率策略的收益率分别为0.52%、-0.92%、-0.92%；2017年至今，三个策略的年化收益率分别为4.87%、3.25%、7.96%。图6：经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2018.12.28)风险平价+择时控制月度回撤控制年

47、化波动率5%1.251.21.151.11.0512016/12/302017/01/182017/02/102017/02/282017/03/162017/04/052017/04/212017/05/102017/05/262017/06/152017/07/032017/07/192017/08/042017/08/222017/09/072017/09/252017/10/182017/11/032017/11/212017/12/072017/12/252018/01/112018/01/292018/02/142018/03/092018/03/272018/04/162018/

48、05/042018/05/222018/06/072018/06/262018/07/122018/07/302018/08/152018/08/312018/09/182018/10/122018/10/302018/11/152018/12/032018/12/190.95数据来源：表17：经典资产配置模型表现策略表现风险平价+LLT 择时控制 95%意义下月度最大回撤不超过 2%控制年化波动率 5%本月(2018.12)收益率0.52%-0.92%-0.92%2017 年至今年化收益率4.87%3.25%7.96%2017 年至今年化波动率3.97%8.49%6.85%2017 年至今最

49、大回撤3.97%7.53%6.87%数据来源：表18：经典资产配置模型权重配置策略风险平价+LLT 择时控制95%意义下月度最大回撤不超过 2%控制年化波动率 5%资产本月权重(2018.12)下月权重(2019.1)本月权重(2018.12)下月权重(2019.1)本月权重(2018.12)下月权重(2019.1)沪深 3001.37%1.69%0.00%0.00%0.00%0.00%中证 5001.39%1.64%0.00%0.00%0.00%0.00%中债国债总财富指数33.48%31.63%35.06%55.04%35.02%55.01%中债企业债总财富指数49.58%48.54%49

50、.94%44.96%49.98%44.99%SGE 黄金9.57%14.25%0.00%0.00%0.00%0.00%NYMEX 原油0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%标普 5002.73%0.00%15.00%0.00%15.00%0.00%恒生指数1.88%2.25%0.00%0.00%0.00%0.00%数据来源：资产配置模型 IIABL 模型(A 股市场资产)BL模型使用贝叶斯方法，将投资者对于一个或多个资产的预期收益的主观观点与先验分布下预期收益的市场均衡向量相结合，形成关于预期收益的新的估计。在传统的BL模型中，投资者给出的主观观点是对资产未来一阶段收益率

51、的预期，而ABL 模型则将BL模型的基础上，将输入条件扩展到了影响大类资产的宏观因子层面，使得资产的预测收益率更为准确。在ABL模型的资产选择上，我们主要选择国内资产，在资产的选择上，我们选取沪深300、中证500、国债、信用债、黄金、农产品、基本金属、能源化工、以及货币总计9类资产；资产权重方面对于各类资产设定不同的配置上下限，并对权益类资产以及商品类资产的权重之和设定上限。表19：ABL组合选用资产，权重上下限资产类型代码资产权重下限权重上限其他限制国内权益000300.SH沪深 3000%30%权益类资产之和不超过 30%000905.SH中证 5000%30%国内债券CBA00601.

52、CS中债国债总财富指数0%40%无CBA02001.CS中债企业债总财富指数0%40%国内商品AU9999.SGESGE 黄金0%20%大宗商品类资产之和不超过20%NH0300.NHF南华农产品0%20%NH0400.NHF南华金属0%20%NH0500.NHF南华能化0%20%货币H11025.CSI货币基金10%40%无数据来源：从ABL模型的收益情况来看，12月ABL资产组合收益率为-1.16%；2017年至今，ABL资产组合的年化收益率为-0.33%，年化波动率和最大回撤分别为4.56%、7.20%。图7：ABL资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2018.12.28)ABL

53、模型1.081.061.041.0210.980.960.942016/12/302017/01/172017/02/082017/02/232017/03/102017/03/272017/04/132017/04/282017/05/162017/06/022017/06/192017/07/042017/07/192017/08/032017/08/182017/09/042017/09/192017/10/112017/10/262017/11/102017/11/272017/12/122017/12/272018/01/122018/01/292018/02/132018/03/0

54、72018/03/222018/04/102018/04/252018/05/142018/05/292018/06/132018/06/292018/07/162018/07/312018/08/152018/08/302018/09/142018/10/092018/10/240.92数据来源：表20：ABL资产配置模型表现策略表现ABL 模型本月收益率(2018.12)-1.16%2017 年至今年化收益率-0.33%2017 年至今年化波动率4.56%2017 年至今最大回撤7.20%数据来源：表21：ABL模型资产配置权重资产本月权重(2018.12)下月权重(2019.1)沪深 3

55、0023.37%24.42%中证 5006.63%5.58%中债国债总财富指数26.60%30.07%中债企业债总财富指数14.42%20.99%SGE 黄金0.00%0.00%南华农产品3.82%6.01%南华金属0.51%0.00%南华能化0.00%0.00%货币基金24.65%12.92%数据来源：三、场内基金、FOF 基金概况与量化基金表现统计场内基金、FOF 基金发行以及运作情况从新发行、成立、或者上市的情况来看，FOF方面，2018年12月内有8只养老FOF、发行或者成立；场内基金方面，2018年12月内分别有3只LOF、以及2只ETF(不包含货币)发行、成立、或者上市。表22：本

56、月(2018.12)FOF基金发行情况代码基金名称发行成立情况公告时间基金类型006296.OF鹏华养老 2035 三年本月成立2018/12/5偏股混合型基金006305.OF银华养老 2035 三年本月成立2018/12/13偏股混合型基金006297.OF富国鑫旺稳健养老一年本月成立2018/12/13偏债混合型基金006294.OF万家稳健养老(FOF)本月成立2018/12/13平衡混合型基金006580.OF兴全安泰平衡养老(FOF)本月发行2018/12/24平衡混合型基金006298.OF广发稳健养老目标一年本月成立2018/12/25偏债混合型基金006292.OF易方达汇诚

57、养老三年(FOF)本月成立2018/12/26偏股混合型基金006763.OF汇添富养老三年(FOF)本月成立2018/12/27偏股混合型基金数据来源：Wind，表23：本月(2018.12)场内基金发行上市情况(LOF)代码基金名称发行成立情况公告时间基金类型501067.SH招商富时A-H50A本月成立2018/12/3股票型基金501068.SH招商富时A-H50C本月成立2018/12/3股票型基金501062.SH南方瑞合三年本月上市2018/12/5混合型基金501309.SH国泰恒生港股通本月上市2018/12/10股票型基金数据来源：Wind，表24：本月(2018.12)场

58、内基金发行上市情况(ETF)代码基金名称发行成立情况公告时间基金类型512920.SH新华 MSCI 中国 A 股国际ETF本月上市2018/12/7股票型基金159961.SZ方正富邦深证 100ETF本月上市2018/12/19股票型基金数据来源：Wind，FOF方面，从前三批已经成立的12只普通FOF的业绩表现来看，在市场下跌的影响下，FOF基金的净值普遍出现了不同幅度的下跌；养老目标FOF基金中，5只已经成立的养老FOF基金的净值出现分化。表25：本月(2018.12) 普通FOF基金运行情况代码基金名称最新规模(亿元)基金类型最新净值本月净值涨幅(2018.12)005156.OF嘉

59、实领航资产配置A14.16偏债混合型基金0.9575-0.65%005157.OF嘉实领航资产配置C1.72偏债混合型基金0.9477-0.65%005215.OF南方全天候策略 A11.94偏债混合型基金0.9784-0.64%005216.OF南方全天候策略 C3.28偏债混合型基金0.9714-0.67%005217.OF建信福泽安泰11.86偏债混合型基金0.9750-0.64%005218.OF华夏聚惠稳健目标A15.03偏债混合型基金0.9795-0.52%005219.OF华夏聚惠稳健目标C2.51偏债混合型基金0.9750-0.54%005220.OF海富通聚优精选11.54偏

60、股混合型基金0.7841-4.47%005221.OF泰达宏利全能优选A3.92偏债混合型基金0.9676-1.60%005222.OF泰达宏利全能优选C0.34偏债混合型基金0.9632-1.61%005809.OF前海开源裕源2.98偏债混合型基金0.9560-4.60%005758.OF中融量化精选A1.11偏债混合型基金0.9741-0.08%005759.OF中融量化精选C0.39偏债混合型基金0.9699-0.12%006042.OF上投摩根尚睿2.11偏股混合型基金0.9804-1.05%005976.OF长信稳进资产配置4.40偏债混合型基金1.0179-0.53%005957