电气设备行业风电三季报总结与投资策略：风电维持高景气布局整机商正当时

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250018 1、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势4 HYPERLINK l _TOC_250017 全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓4 HYPERLINK l _TOC_250016 整机商毛利率拐点已至，零部件毛利率维持高位6 HYPERLINK l _TOC_250015 零部件持续向好，整机商出现分化8 HYPERLINK l _TOC_250014 全行业景气度较高，经营活动现金流量净额较快增长9 HYPERLINK l _TOC_250013 风电各板块对比分析10 HYPERLINK l _TOC_250012 投资建议：抢装行情推动

2、业绩增长，风电明年确定性极高11 HYPERLINK l _TOC_250011 抢装行情护航，风电行业扬帆11 HYPERLINK l _TOC_250010 弃风弃电持续“双降”，为明年市场增量打开空间11 HYPERLINK l _TOC_250009 标杆电价持续下调，运营商加速抢装推动行情13 HYPERLINK l _TOC_250008 海上风电抢核准，未来增长空间巨大14 HYPERLINK l _TOC_250007 整机商拐点将至，布局正当时14 HYPERLINK l _TOC_250006 风机进入平价时代，降本增效打开盈利空间14 HYPERLINK l _TOC_2

3、50005 直驱技术引领行业，进一步提高效率15 HYPERLINK l _TOC_250004 明年风机表现值得期待，精选各板块龙头17 HYPERLINK l _TOC_250003 零部件环节关注集中度较高的板块17 HYPERLINK l _TOC_250002 抢装行情来临，运营商加大投资力度17 HYPERLINK l _TOC_250001 整机环节拐点就在眼前，龙头业绩值得期待17 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示17图表 1：风电各细分行业标的选取4图表 2：风电板块 2019 年前三季度收入和归母净利润情况4图表 3：风电板块 2019 年前三季度整

4、体情况5图表 4：风电板块 2019Q3 收入和归母净利润情况5图表 5：风电板块 2019 前三季度整体情况6图表 6：国内钢材价格指数（中钢协）6图表 7：风机月度公开招标均价（元/KW）7图表 8：风电板块 2019 年前三季度及 2019Q3 毛利率情况7图表 9：风电板块 2019 前三季度及 2019Q3 归母净利率情况8图表 10：风电板块 2019 前三季度及 2019Q3 费用率情况8图表 11：风电板块 2018、2019 年前三季度现金流量情况9图表 12：风电板块上市公司资产负债率9图表 13：风电板块收入和净利润变动情况分析表9图表 14：2019 前三季度弃风率再创

5、新低11图表 15：主要省份 2018、2019 年前三季度弃风限电情况11图表 16：风电投资监测预警结果向好12图表 17：新建陆上风电项目标杆电价变化13图表 18：华能国际 19 年风电资本支出计划大幅增长（亿元）13图表 19：截至 2019H1 国内海上风电建设及核准情况14图表 20：2012-2018 年不同功率风电机组新增装机容量占比15图表 20：2012-2018 年不同功率风电机组新增装机容量占比15图表 22：双馈式异步风电机组示意图16图表 23：永磁直驱式风电机组示意图16图表 24：双馈式、直驱式发电机对比16图表 25：2018 年不同技术类型风电机组新增装机

6、容量占比16图表 23：2014 年不同技术类型风电机组新增装机容量占比161、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，我们将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件 6 个板块。选取 24 家上市公司， 包含 8 家风电场运营企业，其中有 3 家在港交所上市，4 家整机商，4 家风塔企业， 2 家叶片企业、2 家主轴企业、4 家锻铸件企业。全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓由于华能新能源没有单季度数据，如下的统计数据不包括华能新能源，在统计口径上为 23 家公司的数据。2019 年前三季度全行业实现营业收入 1194.76 亿元

7、，同比增长 20.44，实现归属于母公司股东的净利润 118.05 亿元，同比增长 0.85。风电板块营收增长主要原因系 2019 年下半年的抢装行情叠加风机价格回升。经过统计，2019 年前三季度营业收入同比下降的公司有 3 家，占比 13.04；增幅为 030的公司有 10 家，占比 43.48；增幅为 30以上的公司有 10 家，占比 43.48，分别是天能重工、泰胜风能、运达股份、振江股份、大金重工、金雷股份、明阳智能、天顺风能、日月股份和金风科技，涵盖了整机商、主轴、风塔和锻铸件供应商。2019 前三季度归母净利润同比下降的公司有 8 家；2018、2019 前三季度连续亏损的有 1

8、 家，是整机商板块的湘电股份；扭亏的公司有 2 家，是整机商板块的运达股份和锻铸件供应商板块的吉鑫科技；增幅在 030之间的公司有 3 家；增幅为 30以上的公司有 9 家，分别是泰胜风能、天能重工、大金重工、明阳智能、日月股份、金雷股份、天顺风能、中材科技和福能股份。图表1：风电各细分行业标的选取细分行业股票名称代码细分行业股票名称代码电站节能风电601016.SH主轴金雷风电300443.SZ嘉泽新能601619.SH通裕重工300185.SZ中闽能源600163.SH风塔天顺风能002531.SZ银星能源000862.SZ泰胜风能300129.SZ福能股份600483.SH天能重工300

9、569.SZ龙源电力0916.HK大金重工002487.SZ华电福新0816.HK叶片中材科技002080.SZ华能新能源0958.HK时代新材600458.SH整机商金风科技002202.SZ锻铸件等零部件日月股份603218.SH明阳智能601615.SH吉鑫科技601218.SH运达股份300772.SZ恒润股份603985.SH湘电股份600416.SH振江股份603507.SH合计24资料来源：wind，万联证券研究所图表2：风电板块2019年前三季度收入和归母净利润情况板块营业收入（亿元）同比增速（）归母净利润（亿元）同比增速（ ）风电板块1194.7620.44118.050.8

10、5整机商388.5436.96118.050.85主轴35.8515.7212.38-43.37风塔80.1564.933.1230.64叶片175.318.7710.3124.07锻铸件等零部件55.2236.274.9183.90风电场运营459.707.6677.951.29资料来源：wind，万联证券研究所图表3：风电板块2019年前三季度整体情况公司数量（家）营业收入归母净利润同比负增长38同比增长幅度在 030103同比增长幅度在 30以上109亏损1扭亏2合计2323资料来源：wind，万联证券研究所单从三季度来看，全行业实现营业收入 421.74 亿元，同比增长 19.37，环

11、比下降 4.05；实现归母净利润 32.55 亿元，同比下降 8.30，环比下降 31.95。其中整机商实现收入 143.97 亿元，同比增长 34.46，归母净利润为 2.99 亿元，同比下降58.64 ，主要因为金风科技利润大幅下降，其 Q3 净利润同比减少 4.83 亿元；主轴板块收入 13.06 亿元，同比增长 21.49 ，归母净利润 1.13 亿元，同比增长 26.50；风塔板块实现收入 29.82 亿元，同比增长 50.60，归母净利润 4.05 亿元，同比增长123.47 ；叶片板块实现收入 63.44 亿元，同比增长 8.83，归母净利润 3.68 亿元， 同比下降 0.45

12、；锻铸件板块实现收入 21.53 亿元，同比增长 29.11，归母净利润2.08 亿元，同比增长 64.79 。风电场运营板块实现营业收入 149.91 亿元，同比增长6.55 ，环比下降 8.79；实现归母净利润 18.63 亿元，同比下降 9.61，环比下降35.37 。图表4：风电板块2019Q3收入和归母净利润情况板块营业收入（亿元）同比增速（）归母净利润（亿元）同比增速（ ）风电板块421.7419.3732.55-8.30整机商143.9734.462.99-58.64主轴13.0621.491.1326.50风塔29.8250.604.05123.47叶片63.448.833.6

13、8-0.45锻铸件等零部件21.5329.112.0864.79风电场运营149.916.5518.63-9.61资料来源：wind,万联证券研究所在被统计的 23 家上市公司中，2019Q3 收入同比下降的公司有 3 家，分别是整机商湘电股份和风电场运营板块的节能风电和嘉泽新能；增幅为 030的公司有 10 家， 增长幅度在 30以上的公司 10 家。2019Q3 归母净利润同比下降的公司有 5 家；增幅为 030的公司有 7 家；增幅在 30以上的公司有 7 家；亏损的公司有 2 家；扭亏企业有 2 家。图表5：风电板块2019前三季度整体情况公司数量（家）收入增速归母净利润增速同比负增长

14、35同比增长幅度在 030107同比增长幅度在 30以上107亏损2扭亏2合计2323资料来源：wind，万联证券研究所整机商毛利率拐点已至，零部件毛利率维持高位受益于上半年零部件产能趋紧，2019 年前三季度风电行业零部件板块毛利率维持高位，主轴/风塔/叶片/锻铸件分别同比上涨 2.97/0.49/1.07/4.96pct。整机商和风电场运营分别下滑 6.92 和 1.45pct，风电场运营的下滑主要出现在一、三季度； 整机商的毛利率在三个季度下滑幅度均比较大，零部件板块除风塔在一季度有所下滑 外，其余板块毛利率在前三季度均上涨。整机商毛利率下滑幅度最大，主要原因一是 上半年上游大宗商品特别

15、是钢材价格高企叠加零部件产能趋紧，导致零部件价格上涨； 二是 18 年风机价格战的低价订单集中交付。如我们之前预判，整机商毛利率在 Q3 开始企稳反弹，环比上涨 1.06pct，整机商毛利率拐点已经到来，未来随着风机价格回升和抢装行情持续，预计整机商盈利能力将持续改善。零部件板块毛利率仍维持高位， 主要原因系风电行业维持高景气，零部件企业订单饱满，产能趋紧致使价格处于较高 水平。图表6：国内钢材价格指数（中钢协）145.00140.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.00资料来源：wind，万联证券研究所风机价格战结束后，招标均价从

16、18 年 Q3 开始稳启一路反弹，今年下半年开始， 由于风电抢装行情的集中爆发，风机价格加速上行，其中 2.5 和 3.0MW 机型的招标均价已经达到 3900 元/kW 的水平，同比去年涨幅超过 16，由于补贴电价的并网截止日期临近，今明两年的风电行情确定性极强，风机价格有望维持强势。40003900380037003600 35203500348535003900377537183603389837453530344734693496361635833400 350633303351336734013450343734373464350935363300320031003000343434

17、1 345283460332032683250337133163327341034243344319631962.0MW2.5MW3.0MW2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月前三季度招标量 49.4GW，创历史最高记录。从历年招标量来看，19Q1,Q2,Q3 分别为 14.9GW、17.4GW、17.6GW，合计 49.9GW，同比

18、增长 108.8。如此高的招标量， 为明年的并网装机提供了保障。图表7：风机历年招标量（GW）20181614121086420 17.4 17.614.109.39.67.67.46.47.26.15.94.33.74.34.220152016201720182019Q1Q2Q3Q46.76.68.69联证券资料来源：金风科技，万联证券研究所图表8：风机月度公开招标均价（元/kW）资料来源：公司公告，万联证券研究所图表9：风电板块2019年前三季度及2019Q3毛利率情况毛利率2019 前三季度2018 前三季度同比19Q1Q1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比整 机 商 19.14

19、 26.06 -6.92 22.53 -7.53 17.55 -8.19 18.61 -5.75主 轴 26.20 23.23 2.97 24.30 1.90 28.14 5.35 25.79 1.47 风 塔 25.44 24.94 0.49 22.83 -2.68 25.91 0.49 26.43 2.22 叶 片 22.68 21.61 1.07 23.77 1.64 22.28 1.23 22.16 0.42锻铸件等零部件22.6217.664.9621.894.5322.865.4122.934.93风电场运营29.7631.20-1.4527.97 -3.48 31.46 0.93

20、 29.41-2.21资料来源：wind,万联证券研究所零部件持续向好，整机商出现分化2019 前三季度零部件板块归母净利率悉数上涨，其中锻铸件等零部件涨幅最大， 同比上涨 2.30pct，涨幅最小的是叶片板块，同比上涨 0.73pct，零部件业绩维持上半年强势表现。风电场运营板块归母净利率较去年小幅回落，同比下滑 1.07pct。整机商净利率在二季度大幅回升，但三季度大幅下滑，同比下降 4.68pct，环比回落3.17pct，由于各企业风机交付节奏不同，整机商内部分化较为严重，明阳智能业绩较去年大幅提升，运达股份成功扭亏，但湘电股份扩大亏损，2019 前三季度续亏 8.97亿元，金风科技营收

21、大幅增长，但归母净利润同比下降 22.58。随着低价订单逐步出清，预计四季度整机商板块将加速回暖，盈利能力全面提升。图表10：风电板块2019前三季度及2019Q3归母净利率情况归母净利率2019 前三季度2018 前三季度同比19Q1Q1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比整机商3.19 7.71 -4.52 1.56 3.30 5.25 -7.60 2.08 -4.68 主轴8.71 7.71 0.99 5.66 1.25 11.22 1.92 8.66 0.34 风塔11.70 9.99 1.70 8.51 -2.39 11.66 1.30 13.59 4.43 叶片5.88 5.

22、16 0.73 4.76 0.86 6.95 1.97 5.80 -0.54锻铸件等零部件 8.89 6.59 2.30 7.71 4.77 8.99 0.98 9.64 2.09风 电 场 运 营 16.96 18.02 -1.07 20.98 -0.91 17.53 0.00 12.42 -2.22资料来源：wind,万联证券研究所三季度绝大多数板块费用率有所上升。除锻铸件等零部件板块费用率环比下降1.31pct 外， 整机商/ 主轴/ 风塔/ 叶片/ 风电场运营板块费用率环比分别上涨2.30/0.48/3.52/1.62/2.48pct。图表11：风电板块2019前三季度及2019Q3费

23、用率情况费用率2019 前三季度2018 前三季度同比19Q1Q1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比整机商14.81 16.55 -1.75 14.29 -1.75 11.16 -4.13 13.46 -3.71 主轴11.31 10.02 1.29 12.83 -0.94 9.88 8.15 10.36 3.55 风塔9.99 11.85 -1.86 12.43 -11.75 5.66 -5.70 9.18 -0.19 叶片11.15 10.96 0.18 8.82 -13.20 9.77 1.17 11.39 3.03 锻铸件等零部件 8.05 7.31 0.74 9.45 -5.

24、57 8.21 -0.47 6.90 5.33 风 电 场 运 营 14.72 15.66 -0.94 14.96 -0.57 13.43 -2.43 15.91 0.32资料来源：wind,万联证券研究所金风科技明阳智能湘电股份运达股份金雷股份通裕重工天能重工泰胜风能天顺风能大金重工中材科技时代新材吉鑫科技日月股份恒润股份振江股份节能风电嘉泽新能中闽能源银星能源福能股份龙源电力华电福新华能新能源全行业景气度较高，经营活动现金流量净额较快增长2019 年前三季度经营活动现金流净额为 268.27 亿元，同比增长 24.15，主要原因是零部件企业上半年的营收高速增长和三季度整机商装机量的大幅回升

25、。上半年零部件板块内大部分上市公司投资活动现金流量净额均有所上升，主要原因是零部件产能趋紧带来的产品价格上涨；投资和筹资活动现金流净额的变化主要来自金风科技， 其筹资活动现金流净额由去年同期的 42.39 亿元上升到 2019 前三季度的 83.65 亿元， 投资活动的现金流净额由去年同期的-36.79 亿元变为 2019 年前三季度的-72.24 亿元。图表12：风电板块2018、2019年前三季度现金流量情况单位：亿元2019 前三季度2018 前三季度同比（ ）经营活动现金流量净额268.27216.0824.15投资活动现金流量净额-311.43-230.3535.20筹资活动现金流量

26、净额84.1650.1667.81资料来源：wind,万联证券研究所整机商产负债率最高。2019 年前三季度全行业的平均资产负债率为 63.81。其中整机商的资产负债率较高，除金风科技略低于 70外，其余均在 70以上，甚至达到 80以上；相比而言，零部件企业的资产负债率差异较大，较低者如金风金雷股份、日月股份和恒润股份，资产负债率分别为 15.70，34.89 ，和 35.86，而最高者时90.00%77.16%77.48%85.23%80.00% 69.55%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%62.37% 58.40% 57.75

27、%68.93%65.23% 68.51% 71.84%51.73%53.03%64.60%66.66%60.13%39.02%46.07%44.23%53.13% 48.48%34.89%35.86%15.70%代新材的资产负债率达到了 68.93 。图表13：风电板块上市公司资产负债率资料来源：wind,万联证券研究所，数据截止日期为 2019-09-30图表14：风电板块收入和净利润变动情况分析表风电板块收入净利润整机商19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比金风科技90.0232.65157.3342.65103

28、.3844.183.94-55.8712.12-24.469.51-28.03明阳智能31.9560.1140.1557.9022.6912.421.7464.423.22116.432.8612.99湘电股份9.72-42.6532.2814.1017.21-7.29-3.04-32.66-5.92-172.34-4.61-1833.16运达股份12.29431.1014.7917.418.01-26.770.19126.650.1228.850.03-95.01合计143.9734.46244.5638.47151.2824.642.82-59.639.54-38.277.79-51.56

29、主轴19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比金雷股份3.3347.064.9270.082.6941.940.5938.940.81101.430.4774.16通裕重工9.7314.6717.863.069.92-5.140.5912.391.286.051.008.89合计13.0621.4922.7912.6512.612.081.1824.282.0929.831.4723.57风塔19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比天能重工6.3

30、058.038.55126.884.95204.410.67114.620.90168.890.60319.00泰胜风能6.1058.669.18107.665.78275.660.82794.840.52354.120.321289.88天顺风能13.2748.4624.7753.2616.60163.552.1782.763.3333.392.4447.42大金重工4.1536.917.8376.175.67198.010.5092.530.61194.310.49287.98合计29.8250.6050.3374.7833.00188.234.15124.765.3669.933.851

31、02.70叶片19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比中材科技34.7113.6260.6327.7434.0728.013.843.326.6860.784.4576.17时代新材28.733.5551.25-7.5325.86-12.89-0.03-165.290.00-99.88-0.29-163.36合计63.448.83111.878.7459.936.453.801.056.6835.814.1739.82锻铸件等零部件19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1

32、H1 同比19Q2Q2 同比吉鑫科技4.617.005.519.062.44-22.860.08153.660.26134.530.19197.01日月股份9.0542.8015.3750.048.6350.131.3060.312.1581.751.3289.88恒润股份3.5516.386.3631.603.7239.920.4628.070.6410.280.4340.09振江股份4.3244.996.4573.443.5749.970.231.12-0.20-152.43-0.26-187.33合计21.5329.1133.6841.2818.3531.592.0766.002.841

33、04.201.6852.27风场运营19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比节能风电5.68-2.6612.274.096.752.701.29-13.363.49-1.802.171.10嘉泽新能2.77-5.145.623.033.207.930.80-10.351.55-17.171.0916.28中闽能源1.2011.232.5915.911.0116.910.243.400.69-30.820.13-18.16银星能源3.1828.076.6815.873.6124.53-0.17-274.660.4034.

34、380.3557.76福能股份29.6210.5144.455.0526.416.855.2744.255.120.793.054.02龙源电力59.171.83140.3810.4969.4618.414.58-52.0936.3224.3215.4229.71华电福新48.2811.1097.8113.0053.9218.418.8053.8020.3331.2612.0629.71华能新能源71.399.0731.5014.19合计149.916.55381.189.07164.3513.4220.80-3.8799.4014.1932.1016.00资料来源：wind,万联证券研究所风

35、电各板块对比分析从各板块个股的收入和净利润变动情况来看，零部件板块三季度的表现要好于风电行业其他子板块，其中风塔板块营业收入和净利润增速最高，Q3 营业收入同比增长 50.60，净利润同比增长 124.76，这主要得益于 19 年上半年产能趋紧导致风塔价格上涨，风电行业中，零部件企业已经提前出现业绩拐点，整机商部分企业拐点也已经出现，预计整机商盈利情况将在 Q4 全面改善。运营商板块内部之间差异较小，未出现明显的业绩分化情况，主要是因为电站建好后，运营本身的差异化不大。整机商分化比较严重，个股业绩涨跌均有，整机商 Q3 收入同比上涨 34.46 ，净利润同比下降 59.63 ，如明阳智能 Q3

36、 实现净利润 1.74 亿元，同比增长 64.62 ；而湘电股份 Q3 续亏 3.04 亿元，同比扩大 32.66 。风塔板块分化也较严重，天顺风能一家独大，Q3 实现净利润2.17 亿元，占据板块利润的52.29 。叶片板块分化严重，中材科技Q3 净利润 3.84 亿元，而时代新材亏损 0.03 亿元。主轴板块分化不明显，从净利润的角度看，金雷风电和通裕重工第三季度均为 0.59 亿元。锻铸件等其他零部件板块分化显著，日月股份一家独大，Q3 实现净利润 1.30 亿元，占板块总利润的 62.80。投资建议：抢装行情推动业绩增长，风电明年确定性极高抢装行情护航，风电行业扬帆弃风弃电持续“双降”

37、，为明年市场增量打开空间弃风率大幅下降的同时，新增装机量持续增长。2019 年前三季度，新增并网风电装机 1308 万千瓦，同比增加 3.73 ，风电累计并网装机容量达到 1.98 亿千瓦，2019 前三季度风电发电量 2914 亿千瓦时，同比增长 8.7。2019 年前三季度全国风电平均利用小时数 1519 小时，同比下降 45 小时；全年弃风电量 128 亿千瓦时，同比联证券减少 74 亿千瓦时，平均弃风率 4.2，同比下降 3.5 个百分点，全国弃电量和弃风量持续“双降”，均创新低。图表15：2019前三季度弃风率再创新低新增装机量（万kW）弃风率（右轴）35003075300020.0

38、%18.0%16.0%25002320233720592000176314.0%12.0%160915031500129613081000500010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：国家能源局,万联证券研究所2019 年 1-9 月，全国风电平均利用小时数较高的地区是云南（2148 小时）和四川（1936 小时）。弃风率仍较为严重的地区是新疆（弃风率 15.4、弃风电量 57.9 亿千瓦时），甘肃（弃风率 8.9、弃风电量 16.9 亿千瓦时），内蒙古（弃风率 6.6、弃风电量 32.0 亿千瓦时）。三省（区）弃风电量合计 106.8 亿千瓦时，占全国弃风电量的 83.

39、4，但三省弃风电量同比减少 46.36，全国平均弃风率下降 3.5 个百分点。总体来说，2019 年风电行业运行良好，行业呈现持续复苏态势。2019 前三季度2018 前三季度图表16：主要省份2018、2019年前三季度弃风限电情况省份发电量(亿发电量弃风率利用小时数(h)弃风率利用小时数(h) kwh)(亿 kwh)河北218.34.01498204.53.71675山西150.60.81310150.80.01590内蒙古468.26.61627445.012.81572辽宁133.10.51689126.41.01750吉林81.92.7159575.25.21480黑龙江95.31.

40、8158684.73.91467山东162.40.21371170.20.01591贵州57.20.6136452.11.81402陕西54.90.8140153.12.31508甘肃173.28.91360176.119.71366青海51.71.6142828.81.31200宁夏132.41.81308144.91.61475新疆317.315.4166290.324.61531合计29144.2151926767.71565资料来源：国家能源局,万联证券研究所与此同时，国内风电红色预警限制逐步解除，18 年由红六变红三，19 年红三变红二，2018 年吉林由红色区域调整为绿色区域，黑龙

41、江由橙色调整为绿色，弃风弃电量的双降加之风电投资预警的好转为明年的抢装行情打开了足够的增量空间。图表17：风电投资监测预警结果向好全国风电投资监测预警结果省市自治区2018 年2019 年2019 年备注北京绿色绿色天津绿色绿色河北绿色绿色张家口市、承德市按橙色管理山西绿色绿色忻州市、朔州市、大同市按橙色管理内蒙古橙色橙色辽宁绿色绿色吉林红色绿色黑龙江橙色绿色上海绿色绿色江苏绿色绿色浙江绿色绿色安徽绿色绿色福建绿色绿色江西绿色绿色山东绿色绿色河南绿色绿色湖北绿色绿色湖南绿色绿色广东绿色绿色广西绿色绿色海南绿色绿色重庆绿色绿色四川绿色绿色贵州绿色绿色云南绿色绿色西藏绿色绿色陕西绿色绿色榆林市按橙

42、色管理甘肃红色红色青海绿色绿色宁夏绿色绿色新疆（含兵团）红色红色资料来源：国家能源局,万联证券研究所标杆电价持续下调，运营商加速抢装推动行情2019 年风电平价和竞价上网开启，推进风电无补贴平价上网的相关政策陆续出台，政府鼓励在资源条件最优和市场消纳条件保障度高的地区发展不需要国家补贴的平价或者低价上网项目。政策优先建设平价上网项目，严格落实平价上网项目的电力送出和消纳条件。我们认为，该文件基本明确了未来项目开发的方向和电网服务的排序，平价上网项目获诸多优先权，消纳将成为项目落地的第一约束条件。风电指导电价也酝酿下调，幅度大概为 0.05-0.06 元/千瓦时，在此背景下，抢装成为运营商的优先

43、选项。图表18：新建陆上风电项目标杆电价变化0.60.550.50.450.40.350.30.250.22016I类地区2018II类地区2019III类地区2020IV类地区资料来源：国家发改委,万联证券研究所为了高电价而抢装，运营商投资动力将导致行业整体动能向上，带动行业持续复苏，这点从典型运营商 2019 年投资规划中已有所显现。以华能国际为代表的电力央企为例，其 2018 年年报显示，公司 2018 年完成风电投资 70.37 亿元，2019 年计划风电投资 239.54 亿元，同比大幅增长 240。不仅仅是华能国际，龙源电力也是如此， 2018 年新增装机仅 0.52GW，截至 8

44、 年底在手核准未建订单有 7.0GW，未来抢装空间巨大。图表19：华能国际19年风电资本支出计划大幅增长（亿元）资本支出项目2017 年计划2017 年实际2018 年计划2018 年实际2019 年计划火电58.781.7255.0783.6941.70水电01.070.250.650.23风电10359.0288.770.37239.54煤炭02.826.283.897.40光伏13.535.110.151.170.74技术改造51.875.1833.1550.9962.47港口-5.541.52.642.04资料来源：华能国际年报，万联证券研究所海上风电抢核准，未来增长空间巨大2018

45、年各省抢核准，特别是大容量海上风电项目，2018 年底江苏省一次性批复24 个共计 6.7GW 的海上风电项目，据不完全统计，广东、福建、浙江等省份的海上风电核准数量也维持在高位，其中广东核准量为 7.1GW，福建核准量为 2.7GW，浙江核准量为 2.6GW，以上 4 个沿海省共计核准 19.1GW。5 月 8 日由国家能源局组织召开2019 年风电建设管理办法征求意见座谈会，对于已核准海上风电项目，必须在 2021年底之前建成并网，方可享受 0.85 元/度的上网电价。结合当前的核准量，海上风电也会在未来三年实现可观的增长。图表20：截至2019H1国内海上风电建设及核准情况其他0.71.

46、3浙江0.61.1福建2.0已开工已核准江苏1.89.2广东2.229.60.05.010.015.020.025.030.035.03.1资料来源：公开信息整理,万联证券研究所整机商拐点将至，布局正当时风机进入平价时代，降本增效打开盈利空间2019 年 5 月 21 日，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，明确了 2020 年底仍未并网的陆上风电项目以及 2021 年底全部机组未完成并网的海上风电项目，国家将不再补贴。补贴加速退出加快了行业平价上网进程，推动行业进一步降本增效，风机大型化、智能化成为行业未来发展关键。风机大型化通过提高单机功率来提高机组的发电效率从而降低度电成本，目前风机大型化已经成为行业趋势。图表21：2012-2018年不同功率风电机组新增装机容量占比10090807060504030201002.302.182.202.102.001.901.801.701.601.5020121.0MW2013201420151.0-1.5MW2016201720181.5-2.0MW2.0-2.5MW2.5-3.0MW3.0MW平均单机容量（MW）1.6