国际金融（第七版）第03章汇率政策

1、第3章 汇率政策第3章 外汇政策3.1 汇率变动对经济的影响 3.2 汇率制度选择3.3 汇率水平管理3.4 人民币汇率制度3.5 我国的外汇市场3.1 汇率变动对经济的影响1. 对一国国际收支 经常帐户(贸易收支、非贸易收支) 国际资本流动（长期、短期） 外汇储备和外债2. 对一国国内经济的影响 国内物价水平 产业结构调整 经济增长 就业3.对国际经济关系的影响（货币战与持续坚挺）制约汇率发生作用的条件1.经济的开放程度2.生产的多样化程度3.与国际金融市场的联系程度4.货币的兑换性人民币升值的影响分析之一1. 对进出口的影响 （1）出口 加工贸易（57%）：影响不大 一般贸易（纺织服装、制

2、鞋、玩具、 摩托车、家具、照明器材、自行车） （2）进口：有利于战略物资的进口 人民币升值的影响分析之二2. 对不同行业的影响 人民币升值主要对两类行业产生不利影响。一是出口比重较大的行业，包括纺织、服装、电子、造船、医药等行业。二是进口替代(竞争型) 的行业，包括煤炭、石油天然气开采、化工、农业等行业。 受益行业 因人民币升值而受益的行业主要是销售市场以国内为主、同时进口原料或借入外币资金比重大的行业，主要包括航空、电信运营、造纸等行业。 人民币小幅升值后其收入基本不受负面影响，而其外汇支出折算为人民币的数额会有所减少。人民币升值的影响分析之三3. 对物价水平的影响 （1）总体物价水平 （2

3、）主要行业价格： 房地产、汽车、旅游、IT及信息类产品 （3）股市人民币升值的影响分析之四 4. 对就业的影响 5. 对吸引外资和对外投资的影响人民币升值的影响分析之五人民币升值的深层含义: 1.出口外需拉动型向内需主导型转变 2.粗放型增长方式向集约型增长方式转变 3.资源消耗型向资源节约型、环境友好型转变 4.资本引进型向资本输出型转变 3.2 汇率制度3.2.1 固定汇率制与浮动汇率制3.2.2 当前汇率制度的分类与格局3.2.3 汇率制度的选择 汇率制度：exchange rate regime 一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。3.2.1 固

4、定汇率制与浮动汇率制 1）固定汇率制 一国将本币与外币之间的比价基本固定，并且将汇率波动幅度限制在一定范围之内的汇率制度。固定汇率制 （1）国际金本位制下的固定汇率制度 （18801914） 典型的固定汇率制度 铸币平价与黄金输送点 （2）布雷顿森林体系下的固定汇率制 （19451973） 又称为以美元为中心的金汇兑本位制，是 一种可调整的钉住汇率制 双挂钩 中心汇率与波幅2）浮动汇率制 是指政府对汇率不加以固定，也不规定上下波动界限，听任外汇市场根据外汇供求状况，自行决定本国货币对外国货币的汇率。 浮动汇率制的类型 按照政府是否干预 自由浮动和清洁浮动； 按照浮动方式 可分为三种类型： 单

5、独 浮 动联 合 浮 动 钉 住 3）固定汇率制与浮动汇率制的比较 （1）固定汇率制度的主要优缺点 稳定 难以兼顾内外平衡（2）浮动汇率制的主要优点 增加了推行本国经济政策的自主性 对国际收支失衡的调节具有自发性 抵御国外经济波动对本国经济的冲击 一国无需保有太多的外汇储备浮动汇率制的主要缺点 不利于国际贸易和投资的发展 容易导致通货膨胀 助长了国际金融市场的投机活动3.2.2 当前汇率制度的分类与格局IMF 1999年开始按各国实际汇率制度,而不是官方宣布的汇率安排 de facto vs. de jure2009年：基于现实情况的进一步调整IMF的分类无法定货币的汇率安排美元化与货币联盟货

6、币局制度其他传统的固定汇率制可调整钉住区间钉住爬行钉住爬行区间管理浮动独立浮动 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额（2009年4月30日） 1999年的实际制度 2009年的实际制度硬盯住2323 无独立法定货币的安排10无独立法定货币的安排10 货币局13货币局13软盯住8178 传统固定盯住68传统固定盯住稳定化安排（类似盯住）4522 水平带盯住3水平带盯住3 爬行盯住8爬行盯住5 爬行带2类似爬行3浮动制度8475 管理浮动44浮动39 独立浮动40自由浮动36其他有管理的安排12总计188188资料来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Ve

7、yrune, and H. Anderson （2009）。 爬行钉住制 是指汇率可以作经常、小幅调整的固定汇率制度。 货币局制 指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度 货币局制 是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 易于操作、高度可信 名义汇率僵硬、金融系统脆弱 香港的联系汇率 实行货币局制度或以另一种货币作为法定货币 第一，执行当局不仅要放弃货币政策的独立性，而且要彻底放弃财政政策的独立性，使本国或本地区经济不

8、得不适应所钉住的货币发行国或美国经济的变化，从而无法使用任何需求管理政策调节经济，因此有可能对本国或本地区经济产生不利影响。 第二，将使一国货币当局单方面放弃最后贷款人职能，大大削弱其应对经济冲击的能力 第三，还会导致铸币税收益的丧失美元化 一国或地区采用“锚货币”（主要是美元）逐步取代本币并最终自动放弃本国货币和金融主权的过程。 其实质是一种彻底而不可逆转的严格固定汇率制。货币联盟 1.生产要素的高度流动 2.经济开放性 3.产品多样化 4.金融一体化 5.通货膨胀相似性盯住汇率制关于其不可持续性：蒙代尔一弗莱明模型及“不可能三角”理论盯住汇率制度与货币危机中间汇率制度消失论3.2.3 汇率

9、制度的选择经济规模和开放度通货膨胀率劳动力市场弹性金融市场发育程度政策制定者的可信度资本流动性中间制度消失论与两极论（two-polar）BBC 制度（band, basket, crawling）原罪论害怕浮动论3.3 汇率水平管理3.3.1 均衡汇率与汇率失调3.3.2 外汇市场干预3.3.3 汇率操纵3.3.1 均衡汇率与汇率失调均衡汇率：汇率水平 汇率功能汇率失调 货币高估 货币低估3.3.2 外汇市场干预按手段分 直接干预 间接干预是否引起货币供应量变化 冲销式 非冲销式按干预国家的数量分 单边干预 联合干预按干预方向 稳定性干预 侵略性干预3.3.3 汇率操纵 如果某个国家人为控制

10、本国汇率，使其故意偏离本国经济正常水平，从而使本国获得了不正当的竞争优势，那么这种行为就可被称为汇率操纵。 汇率调整属一国主权范畴，但操纵汇率却为IMF和WTO明确禁止。所以对操纵汇率的界定，一方面因为汇率制度关系到一个国家的主权问题，另一方面因为汇率问题也是一个金融问题，而不是贸易问题，所以应由国际货币基金组织管辖。 根据国际货币基金协定，IMF执行董事会于1977年4月29日通过了一项旨在避免操纵汇率的决议。该决议规定了三项原则： 第一项，基金成员国有义务避免操纵汇率、操纵国际货币体系、阻碍其他成员国对国际收支的有效调整，或者不公平地取得优于其他成员国的竞争地位；第二项，如果外汇市场的紊乱情势构成对成员国货币汇率的短期干扰，为消除这种紊乱的情势，相关成员国必要时，应对外汇市场进行干预；第三项，此项干预应当充分考虑到其他成员国，包括所涉及外汇的发行国的利益。 如何判断汇率操纵？ 主观故意 客观行为 负面结果思考题： 中国是不是汇率操纵国？ 美国是不是汇率操纵国？1.现行的人民币汇率制度2.人民币汇率制度的演变3.