有色金属行业XXXX年2月份投资策略XXXX125-

1、2009年2月5日有色金属行业2010年2月份投资策略报告投资要点：1、1月分板块走势回顾及成因。1月份，有色金属冶炼(申万)跌幅为14.29%，上证综指跌幅为8.78%，跌幅跑赢大盘。进入2010年以来的这一个月的板块走势，验证了我们在2010年投资策略中的判断是正确的，金属价格的下跌以及行业的高估值是本月走势形成的根本原因。而金属价格的下跌则是因为支撑行业景气度的三大因素在本月内除了经济增速对金属有支撑外，其他两个因素均对行业产生负面影响。也如我们在年度投资策略中所指三大因素的支持力度在减弱。2、2月份：支撑力度不大。全球流动性紧缩的预期以及美元走势继续对金属形成不利影响，中国PMI指数的

2、高位小幅回落，表明中国制造业发展进入稳定期，对金属需求有减少的迹象。美国的PMI对金属需求有支撑，但工业部门的低产能利用率说明需求的增速有限。基本金属：铜短期内供求过剩的局面没有改变，铝虽然库存最高，但短期内的基本面仍然可在各子行业中最优，铅的供求有乐观迹象，而锌的基本面支撑还是不够。黄金：央行外汇储备多元化的脚步在继续，金价有一定支持，只是这种支持较不透明，有待于各央行储备后的公布，如今市场的反应也很弱，将来或有较为集中的反应。美元在短期内的走高不利于金价的上涨，但通胀的脚步却在逐渐清晰，对金价的支撑也将逐渐显现。IMF售金是今年金价较为突出的支撑。3、投资策略。随着股价的下跌，板块的估值压

3、力有所减轻，但相对仍高，我们维持有色金属行业“中性”的投资评级。顺应经济从非常规发展到常规发展的外部环境，并在金属价格相对稳定各子行业上市公司业绩均有保证的条件下，关注业绩突出者，矿产金属在产品结构中比例突出、成本优势突出的上市公司个股是我们的首选。同时，我们也兼顾行业优势，黄金、铜子行业的中长期优势仍然存在。年内，我们重点的关注的个股为山东黄金、中金黄金、江西铜业、云南铜业、中金岭南、焦作万方。2月份内，重点关注焦作万方。4、投资风险。宏观经济尤其是美国经济复苏程度超预期（上行/下行）；中国经济复苏程度超预期（上行/下行）；主要国家尤其是美国宽松货币政策的收紧时点的超预期。板块走势符合预期，

4、维持中性评级52周行业走势图资料来源：wind资讯请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎上次评级-中性本次评级-中性近期相关报告：1.关注产品结构优势和成本优势-有色金属2010年投资策略2.经济转暖提升行业景气度-有色金属2009年中期投资策略3依然关注黄金股-有色金属1季度投资策略（09.04.06）4.寻底之旅，关注黄金-有色金属2009年度投资策略（09.01.10）研究员：赵彦辉电 话 址：邮 箱：zhaoyanhui一、1月份有色金属走势回顾及成因分析（一）11月份有有色金属属板块走走势回顾顾表1：11月份有有色板块块涨幅与与上证综综指涨幅幅日期有色金

5、属属冶炼(申万万)上证综合合指数2009912331-22010001229-14.29%-8.778%资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心1月份，有色金金属冶炼炼(申万万)跌幅为14.29%，上证证综指跌跌幅为8.78%，跌幅跑赢大大盘。（二）有有色板块块走势成成因分析析1、金属属价格走走势图1：11月份LLME金金属价格格走势 图2：1月份份SHFFE金属属价格走走势资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心表2：11月份伦伦沪两市市金属价价格涨幅幅日期LME铜铜3月LME铝铝3月LME铅铅3月LME锌锌3月沪铜连三三沪铝连三三沪锌连三三2009912331-2201000122

6、9-8.661%-6.777%-16.74%-17.96%-7.441%-7.119%-17.71%资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心1月份，伦沪两两市的各各金属品种种价格呈呈一种下下跌走势势，从跌幅上来来看，LLME铅铅、锌价格跌幅远大于于铜、铝铝跌幅，跌幅分分别为116.774%、177.966%是铜铜与铝的的2倍。两市中中，铝的的跌幅均均最小，沪铜的的跌幅小小于伦铜铜的跌幅幅，沪铝铝的跌幅幅大于伦伦铝的跌跌幅。月内，伦伦敦现货货黄金价格格跌幅1.448%。图3：伦伦金走势势 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心2、板块块走势成成因分析析进入20010年年以来的的这一个个

7、月的板板块走势势，验证证了我们们在20010年年投资策策略中的的判断是是正确的的，金属属价格的的下跌以以及行业业的高估估值是本本月走势势形成的的根本原原因。我们在220100年投资资策略中中指出，20110年支支撑行业业景气度度的三大大因素仍仍在，但但力度在在减弱来来看。在在本月内内除了经经济增速速对金属属有支撑撑外，其其他两个个因素均均对行业业产生负负面影响响。（1）经经济增速速仍然支支撑，但但支撑力力度有限限本月内所所公布的的最有力力量的两两个数据据当是中中国、美美国20009年年第四季季度GDDP增长长。中国国第四季季度GDDP增同同比增长长10.7%，虽然低低于市场场预期的的10.8,

8、但但高于33季度的的9.11%。美美国第四四季度GGDP增增长5.7%（环比折折年率）高于经经济学家家预测的的4.66%。经济的的大幅增增长，对对金属需需求有一一定的支支持。但经济增增长速度度的可能能缓慢导导致支撑撑有限。美国楼楼市数据据显示美美国经济济反弹乏乏力，FFED的的议息会会后声明明也在说说明经济济复苏的的步子不不会很快快，而美美国最新新的20010财财年预算算赤字占占GDPP的100.6%，再创创历史新新高，这这不仅可可能造成成美国长长期经济济增速放放缓，也也可能导导致即期期美国经经济增速速放缓。图4：中中国GDDP增长长 图图5：美国国GDPP增长资料来源源：wiind 大通证证

9、券研发发中心图6：美美国成屋屋销售、新建住住房销售售资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心（2）中中国流动动性收紧紧预期明明确中国央行行1月77日以来来的系列列举措尤其其是上调调存款准准备金率率表明，央行收收紧货币币政策的的态度已已经明朗朗，表明中中国政府府已开始始着手处处理全球球金融危危机期间间流动性性充裕可可能引发发的副作作用。中中国122月份CCPI的的走高，使市场场对中国国央行进进一步收收紧货币币政策的的预期增增强。打打压金属属价格走走势。同同时，中中国经济济增长在在有保障障的条件件下，中中国政府府的加息息预期在在加强。（3）美美元短期期内走高高本月内美美元的涨涨幅为22.011

10、%,这这对金属属价格直直接构成成下行的的压力。如年度度策略中中我们所所讲，美美元长期期贬值趋趋势不变变，但短短期内升升值概率率在增大大，根据据是美国国现在复复苏是就就业市场场稳定的的复苏，美国经经济的相相对不弱弱支撑美美元。而而且美元元也有加加息的预预期支撑撑。图7：美美元走势势资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心二、2月月份：支撑力力度不大大（一）美美国PMMI超预预期，中中国PMMI高位位小幅回回落1、美国国PMII创044年8月月来最高高图8：发发达国家家PMII 图图9：美美国工业业部门产产能利用用率 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心美国1月月份的PPMI指指数环比

11、比上升33.5个个百分点点，达到到58.4,创创04年年8月以以来最高高，欧元元区PMMI也延延续了增增势，环环比上涨涨0.88个百分分点，唯唯有日本本下跌了了1.33个百分分点，日日本PMMI自去去年9月月份达到到54.5以后后呈一种种下滑的的态势，但仍然然处在扩扩张区。欧、日日制造业业呈一种种稳定增增长状态态，对金金属的需需求的增增量贡献献稳定。美国PPMI的的创新高高，对金金属需求求构成一一种支撑撑，需要要的是美美国工业业部门009年112月份份的产能能利用率率72.02%，环比比有所上上升，但但还远低低于其危危机前水水平，支支撑当有有限。美美PMII创新高高也加强强了美国国加息的的预期

12、。2、中国国PMII高位小小幅回落落2月1日日，中国物物流与采采购联合合会公布布了20010年年1月中中国制造造业采购购经理指指数(PPMI)为555.8，比上月月回落00.8个个百分点点。图10：中国PPMI、生产指指数、购购进价格格指数资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图11：中国PPMI分分项指标、新订订单指数数/原材材料库存存、新订订单/产产成品库库存资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心中国PMMI是自自反弹以以来的首首次下降降，但仍仍然处在在高位，反应制制造业可可能趋稳稳。分项项指标中中的生产产指数环环比下降降0.99 %，也仍然然是高位位，表明明制造业业的生产产意

13、愿有有所下降降，购进价价格指数数环比增增长1.8%，预示金金属价格格仍然有有望走高高。而新定单单指数环环比下降降0.11%，原原材料库库存指数数环比增增长0.8%，为历史史最高，新定单单/原材材料库存存比值在在上月上上升后有有所下降降，低于于历史均均值，意意味着补补库需求求下降，新定单单/产成成品库存存比值低低于上月月。中国国PMII反应中中金属价价格仍然然可能上上涨，但但价格的的上涨抑抑制补库库存需求求，金属属的需求求量将减减少。供给方面面，产能能利用率率在逐步步提高。20009年112月份国内内十种金金属产量量同比达到了了35.26%，高于于11月月份277.722%，绝绝对的产产量创了了

14、历史新新高，随随着金属属价格的的提高，国内产产能利用用率的不不仅是在在恢复而而是在提提高。累累计产量量来看，在088年较007年同同比增长长8.22%的条条件下，09年年较088年同比比增长55.799%，产产量为226800.922万吨，国内金金属的供供给富于弹性性。图12：中国十十种有色色金属产产量 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心（二）经经济复苏苏的脚步步进一步步加强流流动性收收紧预期期经济复苏苏大趋势势，使流流动性收收紧的脚脚步不会会停下来来，中国国加息的的预期较较美国加加息的预预期要明明确。（三）短短期内美美元仍将将走强，美20010财财年预算算赤字将将抑制其其大幅走走强

15、美国的就就业市场场基本稳稳定，22月5日日美劳工工部公布布20100年1月月份非农农就业人人数减少少2万人人，失业业率为99.7%。失业业率为三三个月来来首次低低于100%，是是美联储储预期今今年美国国失业率率介乎99.3%至9.7%的的上限，好于市市场预期期。就业业基本稳稳定的经经济复苏苏是美元元走强的的根本原原因，近近期美国国公布的的相对强强劲的经经济数据据支撑美美元走高高，但美美20110财年年预算赤赤字的创创历史新新高，将将抑制其其大幅走走强。而在现有有国际货货币体系系下，特特里芬难难题不会会被解决决，长期期来看，必须以以美元贬贬值趋势势不变。图13：美国非非农就业业、失业业率 资料来

16、源源：wiind 大通证证券研发发中心三、基本本金属：短期内内铝的基本本面支撑撑最大1、铜供供求：库库存增速速不减LME库库存增速速不减，1月份份与铅库库存均有有较大涨涨幅，LLME铜铜注销仓仓单占比比处在历历史低位位，不支支持铜库库存的减减少，现现货贴水水没有大大的改变变，说明明供求并并不乐观观。SHHFE库库存增速速较铝和和锌低，但自去去年100月以来来一直处处在高位位，说明明国内的的需求也也不乐观观。我们们维持年年度投资资策略对对铜供求求无远虑虑有近忧忧的判断断，短期期内，库库存不支支持价格格走高。表3：LLME铜铜、铝、铅、锌锌库存年年内增速速指标名称称LME铜铜:总库库存LME铝铝:

17、总库库存LME铅铅:总库库存LME锌锌:总库库存年内增幅幅7.599%-0.559%7.833%2.222%资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心表4：SSHFEE金属库库存年内内增幅指标名称称SHFEE铜库存存SHFEE铝库存存SHFEE锌库存存年内增幅幅6.188%12.222%29.553%资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图14：LMEE铜库存存、注销销仓单占占比 图图15：沪沪铜库存存 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图16：LMEE铜现货升贴水 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心WBMSS公布的的最新全全球铜的的供求数数据显示示，20009年年

18、1-111月期期间，全全球铜市市供应过过剩1991,0000吨吨，而上上年同期期全球铜铜市供应应过剩量量为2005,0000吨吨，过剩剩有所缓缓解。与与1110月份份的过剩剩情况相相比较，也有所所缓解但但处在高高位。中国铜铜的表观观消费量量有所下下降，终终端需求求整体上上有所改改善，但但本月度度内改善善不大。图17：全球铜铜供求 图18：中中国铜表表观消费费量同比比变化（考虑库库存） 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图19：中国铜铜终端消消费之电力 图20：中中国铜终终端消费费之家电 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心2、铝：库存压压力最大大，供给弹弹性较好好，而需需求也

19、乐乐观自去年88月LMME铝库库存4660万吨吨以来，一直围围绕该值值上下波波动不再再增加，在1月月份库存存的变化化中，铝铝库存是是唯一一一个减少少的品种种，虽然然现货的的升贴水水显示短短期内的的供求还还不乐观观，但注注销仓单单反应出出库存在在短期内内还不可可能继续续增加，所以这这一库存存最不具具优势的的品种其其库存变变化的趋趋势却是是最优的的，对短短期内的的铝价走走势形成成支撑。SHFFE库存存变化增增势仍在在，国内内供求并并不乐观观。图21：LMEE铝库存存 图图22：沪铝铝库存 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图23：LMEE铝现货货升贴水水 资料来源源：wiind 大通证证

20、券研发发中心世界金属属统计局局(WBBMS) 最新公布布的数据据显示，全球11-111月铝市市供应过过剩1004.88万吨。20008年前前11个个月全球球铝市供供应过剩剩1422.8万万吨，过过剩情况况也所缓缓解，与与1110月份份的也出出现了较较为明显显的缓解解，但过过剩量仍仍然可以以够世界界63天天消费之之用。中国铝铝的表观观消费量量增加的的趋势较较为明显显，终端端需求的的房市仍仍然景气气度较高高，而月月度内有有表现不不比上月月，车市市仍然红红火。图24：全球铝铝供求 图255：中国国铝表观观消费量量同比（考虑库库存）资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图26：铝终端端消费之之房

21、市 图277：铝终终端消费费之车市市资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心3、铅、锌：库存仍仍在增加加铅在月内内的库存存增速基基本与铜铜相当，略大于于铜，现现货贴水水情况没没有明显显变化，近两日日，其注注销仓单单突然增增加，库库存或有有减少趋趋势。LLME锌锌现货贴贴水情况况有所改改善，SSHFEE锌库存存增幅达达到299.533%，显显示国内内需求不不乐观。图28：LMEE锌库存存 图图29：沪沪锌库存存 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图30：LMEE铅库存存 资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图31：LMEE现货锌锌升贴水水 图32：LMEE现货铅铅升贴水水

22、资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心世界金属属统计局局(WBBMS) 最新公布布的数据据显示，20009年11-111月期间间，全球球铅市供供应短缺缺8,4400吨吨，而上上年同期期为供应应短缺3368,0000吨，全全球锌市市供应过过剩922,0000吨，20008年同同期供应应过剩1100,0000吨。11-111月，尽尽管全球球铅需求增增加，亚亚洲地区区的需求求量增加加不足以以抵消欧欧洲需求求量下滑滑20%的影响响，此间美美国需求求亦下降降12%，欧、美铅需需求才起起步，其其对铅需需求对其其影响将将比较明明显。国内铅铅的表观观消费量量同比呈呈一种下下降趋势势，但绝绝对增速速不低，

23、下游需需求显示示不弱，注销仓仓单的增增加，对对铅价亦亦有利。锌的表表观消费费量的增增速应该该考虑，库存显显示其供供求不乐乐观，而而下游的的房市112月的的表现相相对欠佳佳有使供求求过剩加加剧的可可能。图33：全球铅铅供求 图34：全全球锌供求资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图35：中国铅铅表观消消费量同同比 图图36：中中国锌表表观消费费量同比比（考虑虑库存）资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心图37：铅终端端需求之之铅酸蓄蓄电池资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心4、简单单的小结结全球流动动性紧缩缩的预期期以及美美元走势势继续对对金属形形成不利利影响，中国PPMI

24、指指数的高高位小幅幅回落，表明中中国制造造业发展展进入稳稳定期，对金属属需求有有减少的的迹象。美国的的PMII对金属属需求有有支撑，但工业业部门的的低产能能利用率率说明需需求的增增速有限限。子行行业中，铜短期期内供求求过剩的的局面没没有改变变，铝虽虽然库存存最高，但短期期内的基基本面仍仍然可在在各子行行业中最最优，铅铅的供求求有乐观观迹象，而锌的的基本面面支撑还还是不够够。四、黄金金业：央行行外汇储储蓄多元元化进行行中如我们年年度策略略报告所所述，220100年对金金价的支支撑因素素在央行行外汇储储备的多多元化，其中IIMF售售金支撑撑最大。1月277日，俄罗斯斯央行(Cenntraal BB

25、ankk off Ruussiia)一一位高级级官员表表示,该该行计划划买进更更多黄金金以增加加黄金储储备。俄俄罗斯央央行第一一副主席席Aleexeyy Ullyukkayeev在伦伦敦的一一次会议议上表示示,该央央行近期期持有的的黄金水水平还不不够,因因此将继继续购买买黄金。俄罗斯斯央行11月255日一周表示示,截至至1月11日,俄俄罗斯的的黄金储储备为22,0550万盎盎司,去去年122月1日日时为11,9770万盎盎司。央行外汇汇储备多多元化的的脚步在在继续，金价有有一定支支持，只只是这种种支持较较不透明明，有待待于各央央行储备备后的公公布，如如今市场场的反应应很弱，将来或或有较为为集中

26、的的反应。美元在短短期内的的走高不不利于金金价的上上涨，但但通胀的的脚步却却在逐渐渐清晰，对金价价的支撑撑也将逐逐渐显现现。图38：中国CCPI 美国CCPI资料来源源：wiind 大通证证券研发发中心本月内，金价显显示较为为抗跌，我们坚坚持认为为，黄金金公司的的盈利能能力较强强，成长长性较为为确定，且资产产注入预预期明确确较为明明确，相相对优势势仍在。五、投资资策略随着股价价的下跌跌，板块块的估值值压力有有所减轻轻，但相相对仍高高，我们们维持有有色金属属行业“中性”的投资资评级。顺应经经济从非非常规发发展到常常规发展展的外部部环境，并在金金属价格格相对稳稳定各子子行业上上市公司司业绩均均有保

27、证证的条件件下，关关注业绩绩突出者者，矿产产金属在在产品结结构中比比例突出出、成本本优势突突出的上上市公司司个股是是我们的的首选。同时，我们也也兼顾行行业优势势，黄金金、铜子子行业的的中长期期优势仍仍然存在在。年内内，我们们重点的的关注的的个股为为山东黄黄金、中中金黄金金、江西西铜业、云南铜铜业、中中金岭南南、焦作作万方。2月份份内，重重点关注注焦作万万方。六、投资资风险宏观经济济尤其是是美国经经济复苏苏程度超超预期（上行/下行）；中国国经济复复苏程度度超预期期（上行行/下行行）；主主要国家家尤其是是美国宽宽松货币币政策的的收紧时时点的超超预期。 表5：重点关关注公司司点评代码简称投资要点点风

28、险6005547山东黄金金1. 纯纯金生产产上市公公司：随随着在建建项目投投产与资资产注入入，产品品结构中中矿产金金占比稳稳中有增增。2.在建建项目：柴矿产产量逐年年增强，公司主主要的扩扩建项目目焦家金金矿新建建60000吨选选厂与三山岛岛扩建880000 吨选选厂，220100 年暂无贡贡献。3.可能能的资产产注入，09年年收购新新立金矿矿探矿权权，有望望收购三三山岛外外围探矿矿权，资资产继续续注入预预期依然然明确，公司现现有资源源储量2260吨吨左右，预期储储量可以以翻番。4.内部部找矿成成果显著著：挖一一吨矿找找一吨矿矿的考核指指标完成成良好，自有矿探探矿新增增25吨吨左右。1.金价价降

29、低。2.矿产产金品位位降低导导致的成成本增加加。3.生产产计划执执行不利利。6004489中金黄金金1. 中中金黄金金主营业业务以黄黄金的采采选冶炼炼为主，以铜的的采选冶冶炼为辅辅。随着着资产注注入，公公司的黄黄金主业业逐渐突突出。2.集团团矿产注注入预期期明确。09年收购中中金集团团所持秦秦岭金矿矿和金厂厂峪金矿矿全部股股权、中金集集团持有有的夹皮皮沟矿业业有限公公司全部部股权、河北黄黄金公司司全部股股权、嵩嵩县前河河矿业有有限责任任公司660%股股权，009年已已并表，可贡献献产量44吨左右右。至今今公司储储量已达达4166吨，继继续注入入预期仍仍在。3.100年矿产产金增量量：陕西久久盛

30、新建建50000吨采采选项目目、河南南金源扩扩建30000吨吨采选项项目、苏苏尼特金金曦30000吨吨扩建采选选项目可可能释放放部分产产能（一一期合计计为9吨吨）。1.金价价降低。2.铜价价降低3.公司司的克金金成本高高于同业业。6003362江西铜业业1.国内内最大的的铜生产产商，行行业内资资源最具具优势，产能最最大，矿矿产金属属占比最最高。2.在建建工程：德兴铜铜矿扩建建，建成后后每年增增加铜精精矿含铜铜4.11 万吨吨；城门门山二期期扩建工工程，建成后后可每年年产铜精精矿含铜铜1万吨吨左右，20111或220122年贡献献产量，届时矿矿产量可可达255吨左右右。1.铜价价降低2.在建建工

31、程进进度低于于预期。0008878云南铜业业1.公司司的利空空因素除除尽，009年22季度已已经开始始盈利，良好的的开端已已经开启启，3季度度这一势势头得到到了沿续续。2.云铜铜集团的资资产注入入，中铝铝铜业板板块整合合预期下下或将受受益。1.铜价价降低2.资产产注入的的不确定定性。0000060中金岭南南1.收购购PEMM 公司司之后，铅锌资资源储量量最多的的公司2.凡口口矿的生生产成本本在业内内有优势势1.铅锌锌价降低低2.生产产计划不不利0006612焦作万方方公司成本本优势明明显1.公司司与中国国铝业签签署20007-20110 年年氧化铝铝长期供供应协议议,占年氧氧化铝需需求的995

32、%以以上。2.20009 年3 月公公司收购购爱依斯斯万方电电力700%的股股权,收购赵赵固煤矿矿30股权权，煤、电电、铝联联营。1.铝价价降低2.收购购的不确确定性资料来源源：大通通证券研研发中心心表6：重重点关注注公司估估值和评评级（股股价为22月4日收盘价价）公司名称称股票价格评级EPSPE代码08A09E10E08A09E10E山东黄金金600554766.55 增持0.900 1.399 1.66673.889 47.998 40.006 中金黄金金600448949.55 增持0.611 0.744 0.96681.115 67.000 51.556 江西铜业业600336234.66 增持0.766 0.822 1.244 45.553 42.220 27.990 云南铜业业000887824.88 增持-2.222 0.244 0.811 -11.17 103.33 30.662 中金岭南南000006023.33 增持0.399 0.399 0.76659.774 59.774 30.666 焦作万方方000661224.22 增持0.699 0.488 0.85535.007