电子元器件行业：三星退出+疫情扰动看面板供需新格局

1、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编：100031三星退出+疫情扰动，看面板供需新格局电子板块 3.39 个百分点，跑赢沪深 300 指数 0.65 个百分点。继 3 月回调后，4 月电子板块恢复上涨，主要原因为国内疫 情得到控制，需求有所回暖。但由于海外疫情蔓延，TV 销量下滑，面板价格仍较前期有所下降。我们认为当前板块估值 仍居阶段性底部。韩厂产能正在加速退出，如欧美疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，则中期面板价格将迎来反弹， 同时长期亦将受益于高清驱动。面板板块中长期逻辑依旧清晰，看好板块龙头投资价值。供给端

2、：三星加速退出，面板竞争格局改善。3 月 31 日三星显示正式向客户发送通知，决定将于 2020 年末终止所有LCD产品供应。我们认为韩厂退出为既定策略，不会因为价格回暖而转移。一是因为随着国产原材料的导入，韩厂与陆厂盈 利能力逐步拉大；二是因为韩厂无 10.5 代线，切割大尺寸产品效率较低，在超高清加速普及的趋势下竞争力不足；最主 要是因为大尺寸 OLED 面板技术日臻成熟，韩厂希望可以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸 OLED。据最新计划， 三星将在 2019-2020 年内退出产能 242.2 万平方米，相当于全球总产能的 16.92%。此外部分面板厂扩产亦有延后，武 汉京东方B17

3、受疫情影响爬坡略有放缓，惠科的滁州和绵阳线的设备搬入也不及前期规划，预计减少 40K 的产能扩张。 在此轮三星退出节奏及幅度都远超市场预期，再加之其他厂商产能扩张延后，面板供给格局正加速改善。我们预计 2020 年、2021 年的 LCD 面板供给量将分别下滑 5.4%、3.5%。未来京东方和华星光电市占率之和有望超过 50%，市场集中 度显著提升，价格波动性将大为平缓。需求端：行业需求增长趋势不改，2021 大年可期。目前国内新冠疫情已经基本得到控制，市场需求开始企稳，预期全年TV 销量仅有微幅下滑；而随着海外疫情的蔓延，我们观测到欧美市场的周度TV 销售数据近期有明显下滑，后续将视疫 情控

4、制程度缓慢回升。疫情的不确定性影响了 TV 销量数据，但从另一层面来看，今年的低基数会助力明年的同比大幅增 长，再加之欧洲杯及奥运会延期至明年举办，2021 大年仍可期。从库存来看，面板厂商与终端厂商产品库存目前均处于 低位，有非常大的灵活空间来应对市场的不确定性，为后续下游回暖带来的面板价格大涨埋下了伏笔。回顾历史数据可见，TV 销量在过去多年间均未有大的波动，疫情影响也只是短期因素。我们认为 TV 面板需求的增长核 心驱动力主要来自电视机尺寸的增加。参考群智咨询统计数据，2014-2019 年间 TV 面板的平均尺寸复合增长率为 4.18%，若未来 2-3 年间 4K、8K 屏幕加速渗透，

5、成为主流产品，那么电视机尺寸增长将提速至 6-8%，在平均尺寸增长的带动下， 即使 TV 销量有所下滑，全球 TV 面板的需求面积仍有望实现增长，行业需求向上趋势不改。证券研究报告 2020 年 04 月 19 日行业研究投资策略看好中性看淡上次评级：看好，2020.03.04方竞fangjingS1500520030001王佐玉wangzuoyuS1500519090003相关研究量化 TV 需求，看面板价格大涨趋势2020.03.04华星光电跃居全球第二，大尺寸面板竞争格 局持续改善2020.02.26详解面板供需结构，国内龙头竞争力凸显2020.02.16100%50%0%-50%电子(

6、申万)上证指数 电子元器件行业 板块估值充分回调，期待中期逻辑兑现。2020 年 4 月，显示器件板块上涨 7.82%，在各电子细分板块中排名第 8，跑输请阅读最后一页免责声明及信息披露 报告内容提要行业评级及投资建议：本文从供需两侧分析了面板行业的竞争格局。供给端深入讨论三星产能加速退出对行业竞争格局 的优化；需求端重点跟踪全球销量数据及行业库存变化。综合来看，我们认为目前疫情对需求有一定影响，面板价格在 四五月份内或将短期承压。但由于三星加速退出 LCD 产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制，复制 国内需求回暖趋势，面板价格将迎来大涨。我们坚定看好 A 股面板板块的投资价值

7、，维持行业“看好”评级。建议关注： 京东方 A、TCL 科技。风险因素：韩国厂商退出力度放缓；疫情扩散影响需求；其他面板厂商产能爬坡速度加快；新型显示技术快速发展，挤 占 LCD 面板市场空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录一、面板板块行情回顾. 31、从供需两侧看 4 月以来板块行情. 32、面板价格短期承压，库存较低为回暖蓄势. 43、板块估值充分回调，待中期逻辑兑现. 54、国内外龙头股价表现. 6二、供给端专题：三星加速退出，面板竞争格局改善 . 81、三大原因推动韩厂产能退出. 82、三星退出节奏及退出幅度都远超市场预期. 103、疫情影响之下，部分面板厂扩产亦有延后. 1

8、24、产能扩张脚步放缓，市场集中度加速提升. 12三、需求端专题：跟踪疫情对 TV 需求影响，2021 大年仍可期. 131、从全球 TV 销量数据，看疫情对需求影响. 132、厂商库存处于低位，后续需求恢复有望促价格上涨 . 153、行业需求增大趋势不改，2021 大年可期. 16四、行业评级及投资建议 . 17附录一、行业重点行业新闻. 18附录二、行业重点公司跟踪. 211、京东方 A . 212、华星光电. 21附录三、产业链数据梳理 . 241、全球大尺寸面板竞争格局（Omdia） . 242、LCD TV 面板竞争格局（Omdia） . 253、LCD IT 面板竞争格局（Omdi

9、a）. 264、LCD PC 面板竞争格局（Omdia）. 26请阅读最后一页免责声明及信息披露 2表 目 录表 1：板块标的三月表现. 6表 2：海外电子龙头公司三月表现. 7表 3：全球 10.5 代线产能规划. 9表 4：日韩面板厂商产能退出计划前后对比. 11表 5：2019-2021 年面板厂商扩产节奏. 12图 目 录图 1：4 月份 A 股各电子板块涨跌幅（%）. 3图 2：19 年 4 月至今面板龙头相比 A 股涨幅 . 3图 3：20 年 1 月 1 月4 月各尺寸面板价格（美元）. 4图 4：2020 年 1 月4 月各尺寸 TV 价格（美元）. 4图 5：2015-202

10、0 年面板板块 PE Band. 5图 6：2015-2020 年面板板块 PB Band. 5图 7：友达光电营收变化（单位：亿元，%） . 7图 8：群创光电营收变化（单位：亿元，%） . 7图 9：LCD 面板成本结构. 8图 10：2016 年-2019 年大陆面板厂物料成本变动图价格曲线（美元） . 8图 11：OLED TV 出货量及预测. 10图 12：2019 年 OLED TV 出货占比. 10图 13：LGD LCD 本土产线产能变化（K sh/月，季度初数据） . 11图 14：三星 LCD 本土产线产能变化（K sh/月，季度初数据）. 11图 15：LCD 面板供给量

11、（百万片）. 13图 16：全球大尺寸液晶面板分地区产能面积趋势. 13图 17：2020 年国内市场电视周度销量同比变化. 14图 18：2020 年欧洲市场电视周度销量同比变化. 14图 19：2003 年国内 TV 产量数据（万台） . 15图 20：2003 年国内家电销售额（亿元）. 15图 21：终端厂商库存情况（周） . 16图 22：面板厂库存情况（周）. 16图 23：2012-2019 年 TV 面板出货总量（百万片） . 17图 24：TV 平均尺寸变化（平方米）. 17图 25：TCL 科技备考营收分析（亿元） . 22图 26：TCL 科技备考净利分析（亿元） . 2

12、2图 27：华星光电出货量分析（万片） . 23图 28：华星光电出货面积分析（万平米） . 23图 29：2012-2019 年华星光电业绩表现 . 23图 30：全球大尺寸面板月度出货量市占率. 25图 31：全球大尺寸面板月度出货面积市占率 . 25图 32：2020 年 LCD TV 面板出货量占比. 25图 33：2020 年 LCD TV 面板出货面积占比. 25图 34：2020 年显示器面板出货量占比 . 26图 35：2020 年显示器面板出货面积占比. 26图 36：2020 年 PC 面板出货量市占率. 27图 37：2020 年 PC 面板出货面积市占率. 27资料来源

13、：Wind，信达证券研发中心一、面板板块行情回顾1、从供需两侧看 4 月以来板块行情2020 年 4 月以来，显示器件板块上涨 4.81%，在电子各细分板块中排名第 11，跑输 SW 电子板块 3.39 个百分点，跑赢沪深300 指数 0.65 个百分点。国内面板双雄中，TCL 科技 4 月至今涨幅 11.35%，京东方 4 月至今涨幅 4.85%。图 1：4 月份 A 股各电子板块涨跌幅（%）图 2：19 年 4 月至今面板龙头相比 A 股涨幅资料来源：Wind，信达证券研发中心具体到面板板块，我们依旧从供需两端做分析：供给端：2 月份开工率不足，尤其是面板模组段稼动率不佳，产能受限助推了

14、面板涨价。3 月起国内疫情防控取得有效进展，除部分位于武汉区域的产线建设有所延后外，其他国内面板产线的稼动率均已 恢复常态。而韩厂方面，三星于近日公告，称其将加速退出所有 LCD 产线，本轮产能退出无论从节奏还是幅度均超市场预期， 我们将在第二章内对其做详细分析。需求端：我们认为疫情下大家居家时间增多，TV 作为家庭娱乐的重要设施，具有较强的需求韧性。我们在前期报告中解读了 国内TV 市场需求在 2 月份的回暖趋势，3 月份同样有较好表现。目前中国的线上市场每周均保持 30%左右的同比增长，线下 市场虽然依旧表现疲软，但占比已经大大降低；当下大家更关注海外疫情影响。据信达电子产业链调研，意大利

15、封城后第一 周，当地TV 销量环比下降了 45%左右。此外，欧洲最大的消费电子产品线下连锁店 Media Markt 也于 3 月中旬关门，这会 在一定程度上影响终端销量，4 月、5 月面板价格仍将继续承压。不过我们认为，后续伴随疫情得到控制，海外市场需求也望 重现中国的回暖节奏。12.3510.8910.03 9.408.74 8.657.82 7.516.48 5.924.8114121086420-20%-40%0%20%40%60%80%100% 京东方A显示器件请阅读最后一页免责声明及信息披露 3TCL科技沪深300A股电子2、面板价格短期承压，库存较低为回暖蓄势从价格角度看，面板价

16、格自 19 年 12 月底部翻转以来，截至到 3 月逐月上涨。然而参考 AVC 的 4 月上旬 TV 面板价格快报，4 月面板价格将小幅下降，32”、39.5”、43”、50”、55”面板价格均有 1 美元的下降；65”面板价格下降 2 美元；75”面板价格下降 3 美元。具体原因前文已有阐述，伴随着国内面板产线稼动率恢复，供给端产能释放；疫情在欧美地区快速扩散，体育赛 事推迟，地方封锁逐步展开，需求端有一定下滑。展望 Q2，我们认为 5 月份面板价格仍将承压，但 6 月份伴随着三星的产能退出及海外疫情受控，价格望回暖。同时就渠道库 存来看，目前全渠道库存包括各面板厂库存均已降到历史低位。整个

17、行业都有比较大的灵活空间来应对市场的不确定性。同 时低库存也为接下来疫情回暖面板涨价埋下了伏笔。图 3：20 年 1 月 1 月4 月各尺寸面板价格（美元）图 4：2020 年 1 月4 月各尺寸 TV 价格（美元）资料来源：AVC，信达证券研发中心200180160140120100806040200HDFHDFHDUHDUHDUHD32 inch39.5 inch43 inch50 inch55 inch65 inch资料来源：AVC，信达证券研发中心UHDUHDHDFHDFHDUHD32 inch 39.5 inch 43 inch50 inch55 inch65 inchJan-20F

18、eb-20Mar-20Apr-20Jan-20Feb-20Mar-2070006000500040003000200010000Apr-20请阅读最后一页免责声明及信息披露 4资料来源：Wind，信达证券研发中心3、板块估值充分回调，待中期逻辑兑现就估值水平而言，由于面板行业在过去的十余年间集中度较低，竞争较为激烈，板块公司业绩有一定周期性。所以需要综合 采用PE，PB 等方式进行估值。而国内面板龙头在过去多年间持续大规模资本投入，折旧较多，且有较长时间段盈利状况不 佳，导致TTM PE 在 2014-2017 上半年间虚高。所以我们在本文中将主要通过 PB-Band 分析面板板块的估值水平。

19、2017 年受面板涨价及 OLED 投产等因素的综合影响，板块估值持续扩张，最高 PB 达 2.8 倍。而后伴随价格下跌，面板面板 PB 在 2019 年 1 月底跌至谷底，仅有 1.11 倍。2019 年年末至 2 月份，面板价格上涨助推 PB 一路攀升，高点 PB 达 2.23 倍。 进入 3 月以来，受疫情影响，短期内面板价格承压，板块估值再度回落至 1.62 倍。进入 4 月，疫情国内疫情逐步得到控制，板块估值回升至 1.68 倍。我们认为当前板块仍处于阶段性底部，由于三星加速退出 LCD 产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制， 复制国内需求回暖趋势，面板价格将迎来大涨

20、；此外板块长期亦将受益于超高清驱动。面板板块中长期成长逻辑依旧清晰。 再加之竞争格局优化，行业波动性将大为减弱。当前板块 PB 相较历史高点有充足的空间，看好板块龙头公司的投资价值。图 5：2015-2020 年面板板块 PEBand图 6：2015-2020 年面板板块 PBBand资料来源：Wind，信达证券研发中心05001,0001,5002,0002,500收盘价 1.9X2.7X1.5X2.3X1.1X05001,0001,5002,0002,500收盘价2.7X2.3X1.9X1.5X1.1X请阅读最后一页免责声明及信息披露 54、国内外龙头股价表现A 股市场方面，4 月份除智云

21、股份、天通股份、激智科技下跌外，板块其余各股票均实现上涨，精测电子、莱宝高科及 TCL科技涨幅较大，分别达到了 22.38%、11.45%及 11.35%。表 1：板块标的四月表现请阅读最后一页免责声明及信息披露 6分类证券代码证券简称总市值（亿元）4 月涨跌幅年初至今涨跌幅TTM PETTM PSMRQ PB000725.SZ京东方 A1,353.664.85-14.3270.941.191.56000100.SZTCL 科技623.6611.353.1323.820.832.07面板000050.SZ深天马 A276.911.43-17.0033.390.911.04002387.SZ维信

22、诺153.86-0.27-29.25236.285.691.04600707.SH彩虹股份141.022.34-6.43-37.862.710.72000413.SZ东旭光电172.480.33-10.428.700.730.52002876.SZ三利谱46.238.95-8.9190.203.194.97材料688181.SH八亿时空43.553.01-26.3539.9310.127.89300566.SZ激智科技34.187.89-10.4951.173.085.16300567.SZ精测电子157.5322.3816.9859.878.0811.87688001.SH华兴源创153.3

23、43.66-13.6486.9012.198.08600330.SH天通股份76.34-0.52-4.7347.002.751.88设备300545.SZ联得装备41.347.498.4751.346.006.43300400.SZ劲拓股份30.405.59-13.17136.296.145.63300097.SZ智云股份28.02-17.012.10-4.429.261.51触控及模组300088.SZ长信科技228.159.74-8.9626.683.794.26002106.SZ莱宝高科68.6811.452.3124.371.431.69资料来源：Wind，信达证券研发中心时间截至 4

24、 月 17 日收盘海外市场方面，受益于日韩疫情得到控制，除 UDC 外其余个股均实现上涨。其中群创光电、Finetek、友达光电涨幅较大， 涨幅均超过 10%。群创光电、友达光电营收连续数月表现低迷，三月有所好转。自 2017 年 3 季度以来，群创光电月度营收增速持续为负，友达 光电也仅是极个别月份实现了营收增长。其中友达光电 1 月营收为历史新低，2 月、3 月有所增长；群创光电 2 月营收下滑至 近年来最低后，3 月恢复增长。但由于台湾面板厂商多年未投入新产能，已有产线的产能工艺较为落后，竞争力不强。资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心LGD 在 4

25、月内上涨 5.41%，年初至今累计下跌 32.56%，LG Display 前期公布的 2019 年四季度财报数据显示，该季度营收 下降 8%至 6.4 万亿韩元，亏损 4220 亿韩元（约合 3.616 亿美元）。在这之前，LG Display 第三季度营收同比下滑 4.6%至5.82 万亿韩元，营业亏损达 4370 亿韩元（约 3.72 亿美元）。整个 2019 年度，LGD 的营业亏损达到了创纪录的 1.36 万亿韩 元，这是 LGD 八年以来首次出现如此巨大的全年亏损。表 2：海外电子龙头公司四月表现分类面板证券代码证券简称总市值（亿 RMB）4 月涨跌幅年初至今涨跌幅TTM PETT

26、M PSMRQ PB005930.KS三星电子19,038.307.64-7.89-0.00LPL.NLG DISPLAY236.855.41-32.56-4.210.180.332409.TW友达光电166.9716.25-26.67-40.050.240.373481.TW群创光电142.8719.50-24.97-5.380.230.25240810.KSWONIK IPS80.4313.83-20.78-设备7717.TV TECHNOLOGY22.599.58-38.42-131760.KSFinetek3.5816.53-33.10-GLW.NCORNING1,118.930.88

27、-28.2018.361.381.49材料UDC.VNMUDC-3.57-29.50-资料来源：Wind，信达证券研发中心，截至 2020 年 4 月 17 日收盘0-5-10-15-20-25-30706050403020100Jan-19Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20图 7：友达光电营收变化（单位：亿元，%）去年单月营收单月营收YOY3020100-10-20-30-40706050403020100Jan-19Feb-19 M

28、ar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20图 8：群创光电营收变化（单位：亿元，%）去年单月营收单月营收YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露 7资料来源：IHS，信达证券研发中心二、供给端专题：三星加速退出，面板竞争格局改善3 月 31 日，三星显示中国区正式向客户发送通知，决定将于 2020 年末终止所有 LCD 产品的供应。而 LGD 早前也已宣布将 于今年年内关停本土 LCDTV 面板的生产。我们在下文中将从供给端角度分析韩厂加速推出对面板行业供给格局

29、带来的影响。1、三大原因推动韩厂产能退出前期市场对面板板块有争议，主要担心韩国厂商的退出决心，如 LCD 面板价格上涨，或将如 17 年一般减慢产能退出步 伐。而我们认为，本轮 LCD 面板涨价和 2017 年的行情有本质区别，当下韩国厂商的 LCD 产能退出是既定策略，不会 因为价格回暖而转移。究其原因，我们认为主要有以下三大因素推动：（1）国产化、规模效应及聚集效应下，大陆面板龙头较日韩厂商成本更低，盈利能力也更强。就成本结构来看，参考IHS 数 据，LCD 面板的成本中，物料成本占比 70%，而折旧占比 17%，所以物料成本对其影响显著。当前，大陆面板厂商在上游的 液晶、偏光片、PCB、

30、模具以及关键性的靶材线都在全面导入国产化，有效地降低了物料成本。此外，厂商们在设厂之初不 仅考虑到上游玻璃、偏光片厂，还考虑到与下游整机厂之间的协同，从而降低人力成本、运输成本等，形成了一定的产业聚 集效应。不断增长地出货量也使规模效应日益明显。长期以往，韩厂相比陆厂的利润水平差距将越发拉大。图 9：LCD 面板成本结构图 10：2016 年-2019 年大陆面板厂物料成本变动图价格曲线（美元）资料来源：Trendforce，信达证券研发中心70%17%2%5%5%材料折旧人工成本研发费用销售及管理费用454035302520151050滤光片偏光片其他物料玻璃液晶化学试剂驱动IC请阅读最后一

31、页免责声明及信息披露 8（2）韩厂的 7 代及 8 代生产线无法适应平均尺寸日益增长的 TV 需求。传统意义上的 8 代线仅能切割 32 英寸、46 英寸及 60 英寸的面板，为了经济有效地切割其他尺寸的面板，面板厂对 8 代线做了尺寸上的微调，所以才有了后来的 8.5、8.6、8.6+ 及 8.7 代线。但从切割方案来看，55 英寸及以上尺寸的面板仅有部分世代可以支持，且生产效率较低，阻碍了大尺寸 TV 的 发展。在大尺寸 TV 的旺盛需求推动下，面板世代线也不断突破。2018 年京东方投产了全球首条 10.5 代线，即合肥B9 厂， 设计产能为 120K/月。10.5 代线的诞生是划时代意

32、义的，它解决了大尺寸面板的切割难题，为大尺寸 TV 的爆发奠定了基础。 从切割方式来看，一片 10.5 代线面板可以有效切割 18 片 43 英寸、8 片 65 英寸、6 片 75 英寸面板，同时可以更高效地采用混合模式切割，用一半的面板切割 65 英寸，另一半的面板切割 75 英寸，良率也得到了保障。目前，全球共有 5 条 10.5 代线，其中国内面板双雄京东方及华星光电各有两条，夏普在广州有一条 10.5 代线，主要用来自产TV。韩国厂商无 10.5 代线，在TV 尺寸日益增长的背景下，韩国厂商竞争力明显处于下风。表 3：全球 10.5 代线产能规划请阅读最后一页免责声明及信息披露 9地区

33、厂商产线世代地点当前产能投产时间扩产/转产B910.5合肥1202018Q22020 年计划建设 Phase4 产线，再扩 15K 产能大陆京东方B1710.5武汉1202020Q1受疫情影响，产能爬坡略有延后华星光电T710.5深圳1052020Q4预计在 2021 年 1H 开始产能爬坡日本/台湾 地区夏普/鸿海广州10.5广州902020Q1一期 45K 产能爬坡中；二期产能预计在 21 年投产T610.5深圳902019Q1资料来源：信达证券研发中心整理（3）大尺寸 OLED 面板技术已经日益成熟，三星及 LGD 希望尽早转产至利润前景更佳的大尺寸 OLED。韩国厂商之所以要 退出 L

34、CD 产能，除价格因素外，更多是因为大尺寸OLED 面板技术已日渐成熟，三星及 LGD 希望尽早转产至利润前景更佳 的大尺寸OLED。目前大尺寸OLED 方案主要有WOLED，QD OLED，以及印刷OLED 三种，而有量产线的目前仅有WOLED。据统计 2018 年 OLED TV 出货量为 280 万，2019 年增至 350 万台，同比增长 25%。但占全球出货量比例仅为 1.58%。产能 缺口极大限制了 OLED TV 的放量。得益于自建产能的因素，LG 一家便消耗了全球约 47%的 OLED TV 面板产能。其他厂商 只能高价采购，据产业链调研了解，目前 65 英寸 OLED 面板价

35、格在 800-900 美金左右，而同样尺寸 LCD 面板价格目前仅为 171 美金。二者之间有相当明显的价差。2、三星退出节奏及退出幅度都远超市场预期三星及 LGD 自去年 Q3 起开始关停 LCD 产线，带动了面板板块的复苏。进入 2020 年，两大韩厂先后宣布进一步的产能退出 规划。我们在下文中将着重讨论其产能退出规划，并将其与原计划对比，可见本轮三星退出节奏及幅度都远超市场预期：LGD：LGD 当前在本土共有 P7、P8、P9 三条大尺寸 LCD 产线，设计产能分别为 230K、240K、90K。公司在年初的 CES 展会宣布将于 2020 年关停韩国本土全部TV 面板产能，主要是P7

36、和 P8 两条线，而P9 由于为苹果供 IT 面板，不在退 出规划之内。据我们最新的产业链调研，截止 2020 年 Q1 末，P7 产能还剩 140K；P8 产能还剩 100K。预计 P7 将于年末全部关停，P8 在年末将关停所有TV 产能，但仍有 40KIT 产能继续生产。三星：目前三星在韩国本土有 L8-1、L8-2、L7-2 三条大尺寸 LCD 生产线，设计产能分别为 200K、150K 和 160K。同 时在苏州有一条 70K 产能的 8 代线。三星原计划在 2021 年底之前将 L8-1 及L8-2 产能全部退出，而 L7-2 则保留 50K 的 IT 产能。此次计划在 2020 年

37、底之前将所 有产能全部退出，其中韩国产线转产 QDOLED，苏州产线将出售。0123456201420152016201720182019E2020F资料来源：IHS，信达证券研发中心资料来源：IHS，信达证券研发中心综上，我们认为本轮三星及 LGD 等韩厂产能退出态度坚决，不会受到后续价格回暖的影响而延后或者改变计划。图 11：OLEDTV 出货量及预测LG Sony Panasonic Philps/AOC Hisense Skyworth其他47%19%8%8%4%4%10%图 12：2019 年 OLEDTV 出货占比LGSonyPanasonicPhilps/AOCHisenseSk

38、yworth其他请阅读最后一页免责声明及信息披露 10韩厂此轮产能退出始于 2019 年 6 月。以 2019 年 6 月的全球总产能为基数，按照之前分两年退出的预期，2019-2020 年三星 合计退出产能 138.69 万平方米，相当于全球产能的 9.69%；2021 年退出产能 69.72 万平方米，相当于全球产能的 4.87%， 三年合计退出 14.56%。此次新计划实施后，三星将于 2020 年底前退出产能 242.2 万平方米，相当于全球产能的 16.92%。 本轮停产计划从节奏和幅度上都远超市场预期。原产能20 年 Q1 末产能原停产计划最新停产计划LGD表 4：日韩面板厂商产能

39、退出计划前后对比产线世代产品投产时间P77LCD2006Q1230K（30K IT 产能）140K2020 年底停掉 TV产线2020 年底前停线，包括 30KIT 产能240K（40K IT 产能）100K2020 年底停掉 TV产线2020 年底前停掉 TV 产线，但 40KIT产能仍将继续生产三星200K55K2020 年减产 70K，2021 停线2020 年底前停线150K85K2020 年减产 100K，2021 停线2020 年底前停线P88LCD2009Q2L8-18LCD2007Q3L8-28LCD2009Q2L7-27LCD2006Q1160K（50KIT 产能）160K2

40、021 年停掉110KTV 产能2020 年底前全部停线松下Himeji 18LCD2010Q250K15K2021 年 Q1 关停2021 年 Q1 关停资料来源：信达证券研发中心整理资料来源：IHS，信达证券研发中心资料来源：IHS，信达证券研发中心030020010040060050019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4图 13：LGDLCD 本土产线产能变化（K sh/月，季度初数据）P7P8P9600500400300200100019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4图 14：三星 LCD 本土产线产

41、能变化（K sh/月，季度初数据）L7-2L8-1L8-2请阅读最后一页免责声明及信息披露 113、疫情影响之下，部分面板厂扩产亦有延后疫情影响之下，除韩厂加速退出外，部分面板厂产能扩张亦有延后。据信达电子产业链调研，当前产能扩张计划如下：京东方武汉B17 厂设计产能为 120K，2020 年 Q1 投产，目前受疫情影响，产能扩张略有延后。华星光电深圳T7 厂设计产能为 105K，预计将于 2020 年 Q4 投产，在 2021 年 1H 逐步释放产能。惠科在近期亦有持续扩产，但公司财务状况较差，其下游客户主要为南方白牌厂商，且主要产品为中低端的 32 寸面板 ，在面临疫情导致的需求下滑时，价

42、格竞争压力更大。其中滁州厂设计产能为 150K，于 2019 年 Q3 投产，一期达产 90K， 原计划于 2020 年扩产至 120K，但目前跟踪设备商并未发现滁州厂相关订单，它短期加速扩建的可能性极小，大概率维持 90K的产能；绵阳厂设计产能为 150K，将于 2020 年 Q3 投产，根据此前供应商的反馈，2020 年可爬坡至 70K。但目前设备 订单亦较为有限，所以我们下修绵阳厂的产能扩建规划至 60K。表 5：2019-2021 年面板厂商扩产节奏设计产能（K/月）大陆地区厂商产线世代地点B910.5合肥120投产时间扩产2018Q22020 年计划建设 Phase 4 产线，再扩

43、15K 产能京东方B1710.5武汉1202020Q1产能爬坡中，受疫情影响有所延后华星光电T710.5深圳1052020Q42020 年 Q4 计划投产，预计在 2021 年 1H 逐步释放产能一期达产 90K，原计划今年扩至 120K，但跟踪设备商未见其订单，大滁州 H28.6滁州1502019Q3惠科概率维持 90K 产能绵阳 H48.6绵阳1502020Q3原计划在年内爬坡至 70K，现下修至 60KAUOL8B8Taichung1052016Q1计划在 2021 年建设 Phase4，增加 60K 产能一期 45K 产能爬坡中；夏普此前多次延后二期 45K 的建设规划，据设夏普/鸿海

44、广州10.5广州902020Q1备商反馈二期设备已于 20 年 Q1 起恢复交付，预计 21 年投产。台湾地 区日本/ 台湾地 区资料来源：信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 124、产能扩张脚步放缓，市场集中度加速提升本轮韩国厂商的加速退出将有效放缓了面板产能扩张的脚步，根据 IHS 预测，韩厂的加速退出将使得 2020 年及 2021 年的LCD 面板供给量分别下滑 5.4%和 3.5%。资料来源：IHS，信达证券研发中心同时韩厂退出还将极大增强大陆厂商的话语权，据 CINNOResearch 预测，此轮韩国厂商退出之后，大陆面板厂的大尺寸产 能占比将从 2019 年的

45、44.8%提升至 2020 年的 53.3%，2021 年将进一步跃升至 65.3%，全球 LCD 供给格局正在加速改善之 中。回顾DRAM 产业发展史，市场集中度的提升显著缩短了产业下行周期。伴随韩厂的超预期退出，当下面板行业集中度加 速提升，未来京东方和华星光电市占率之和有望超过 50%，价格波动性也将大为平缓。图 15：LCD 面板供给量（百万片）图 16：全球大尺寸液晶面板分地区产能面积趋势三、需求端专题：跟踪疫情对 TV 需求影响，2021 大年仍可期需求方面，目前国内新冠疫情得到基本控制，市场需求开始企稳，预期全年 TV 销量仅有小幅下滑；而随着海外疫情的蔓延， 欧洲及美国市场需求

46、量在近期有明显下滑，预计下半年才会缓慢回升。疫情的不确定性影响了 TV 销量数据，但从另一层面来 看，今年的低基数会助力明年的同比大幅增长，再加之欧洲杯及奥运会延期至明年举办，2021 大年仍可期。1、从全球 TV 销量数据，看疫情对需求影响疫情期间，受消费者购买力下降及人员流动受限影响，国内 TV 市场线下销售不佳。从周度数据看，疫情最严重的春节期间 TV 的线下销量数据下滑 90%，线上销量数据下滑 53%。复工以来，国内市场需求快速回暖，三月份市场已基本企稳，目前 中国的线上市场每周均保持 30%左右的同比增长，线下市场虽然依旧表现疲软，但占比已经大大降低。纵观全年，我们预计 国内TV

47、市场将有近 5%的下滑。-8%-4%0%4%8%2202402602803002017 2018 2019 2020F 2021F 2022F 2023F供给量YoY41%47%54%63%75%81%81%35%31%26%18%6%0%20%40%60%80%100%2017201820192020F资料来源：CINNO，信达证券研发中心2021F 2022F 2023F中国大陆韩国其他请阅读最后一页免责声明及信息披露 13图 17：2020 年国内市场电视周度销量同比变化资料来源：信达证券研发中心整理欧洲市场方面，三月中上旬，意大利第十一周（即封城后的第一周）的 TV 销量下跌 44%，

48、第十二周下跌 59%。西班牙于第 十二周封城，需求下跌 45%。由于早期英国推行群体性免疫政策，未推行强制性全民居家隔离，对销量影响不大。之后受疫 情快速扩散影响，第十二周产生恐慌性购买，销量反有同比增长，但近期疫情扩散后也开始快速下滑。展望全年，我们认为欧洲TV 市场销量将在二季度触底，并伴随着疫情逐步得到控制，单下半年仍有望实现正增长。图 18：2020 年欧洲市场电视周度销量同比变化资料来源：信达证券研发中心整理90%60%30%0%-30%-60%-90%线上线下20%0%-20%-40%-60%40%12.30-1.51.6-1.121.13-1.19 1.20-1.261.27-2

49、.22.3-2.92.10-2.16 2.17-2.232.24-3.13.2-3.83.9-3.153.16-3.22英国意大利西班牙请阅读最后一页免责声明及信息披露 14资料来源：国家统计局，信达证券研发中心美国市场方面，由于疫情发展初期，美国政府持观望态度并没有出台统一政策，州政府各自为战，由此导致抗疫政策模糊， 其整体需求状况类似于英国。加州、纽约州、新泽西这些疫情影响较大州，出现恐慌性购买，TV 销量在疫情之初有所上涨。 于美国而言，疫情影响最大的为四月及五月。预计其电视需求将与欧洲相似，呈现 U 字型。预计欧美市场全年销量将下滑近 10%。我们参考非典时期的行业数据发现，TV 产销

50、量在疫情结束后有快速反弹。2003 年的非典疫情自 3 月起进入高发期，世界卫 生组织发出了全球警告，之后 TV 产量自 5 月有明显环比下滑，家电销售额同比增速大幅下滑；2003 年 7 月开始全球非典患 者人数不再增长，疫情基本告一段落，家电销售额自 8 月份开始反弹，电视产量数据自 10 月起有显著增长。由于全球各经济体的疫情严重程度不一，且隔离等抗疫政策也在持续调整之中，这对下游需求的回温节奏有重大影响，我们 仍会持续关注全球疫情发展及相关政策调整。图 19：2003 年国内 TV 产量数据（万台）图 20：2003 年国内家电销售额（亿元）资料来源：国家统计局，信达证券研发中心2、厂

51、商库存处于低位，后续需求恢复有望促价格上涨由于前期大尺寸面板价格持续下跌，面板厂商调降稼动率，TV 厂商亦无太多备库存意愿。因此 2019 年底，全产业链库存降 至历史低位；而后面板价格虽有所反弹，但需求端拉货动能更猛，因此各厂商库存仍处低位。面板厂商方面，目前京东方的 库存仅为 16 周，与 2019 年 Q2 的库存高点有明显差距；华星光电的库存仅为 4 周，为 2018 年以来最低水平。TV 厂商方面， 三星 2020 年 Q1 的库存仅为 8.6 周，几乎相当于 2019 年 Q3 的一半，长虹、海信、TCL 及 LG 等厂商的库存也处于较低位900800700600500400300

52、200100035%30%25%20%15%10%5%0%120100806040200家用电器和音像器材类零售额（亿元）YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露 15资料来源：信达证券研发中心整理臵。由此来看，因为行业库存处于历史低位，所以即使需求下行，整个行业也有较大灵活空间来应对市场的不确定性。同时低库 存也为接下来疫情过后，下游回暖带来的面板价格大涨价埋下了伏笔。图 21：终端厂商库存情况（周）图 22：面板厂库存情况（周）资料来源：信达证券研发中心整理3、行业需求增大趋势不改，2021 大年可期据群智咨询统计，2019 年全球 TV 面板总出货量达 2.81 亿片，同比下降 1.06%

53、。事实上，TV 面板出货量自 2015 年以来就 一直稳定在 2.5-3.0 亿台之间。同时从销量地域的结构来看，中国 TV 市场规模大幅增长的时间段 2005-2010 年；而第三世界 国家的销量在 2014 年也趋于稳定。我们认为，TV 市场销量已经趋于稳定，难有大的波动，疫情对整体需求影响或将比市场 预期更乐观。相比量的变化，我们认为 TV 面板需求增长的核心驱动力实则为电视机尺寸的增加。参考群智咨询的数据统计，2014 年 TV 面板平均尺寸在 0.47 平方米，相当于 41 英寸屏幕大小；而 2019 年 TV 面板平均尺寸是 0.58 平方米，相当于 46 英寸屏幕大 小。2014

54、-2019 年间，TV 面板的平均尺寸复合增长率在 4.18%。同时由于 2019 年 TV 出货量相比 2014 年也有提升；所以综 合来看 2014-2019 年间，TV 面板的总面积需求复合增长率为 6.37%。假设未来 2-3 年内 4K 屏、8K 屏加速渗透，逐渐成为主流产品。那么屏幕尺寸增大的节奏会加速。我们通过产业链调研了18 Samsung16LGChanghongHisenseTCL012 3456 BOELG DisplayChina StarAUO Samsung请阅读最后一页免责声明及信息披露 16资料来源：群智咨询，信达证券研发中心到，202

55、0 年 TV 平均尺寸增速将增至 6-8%。在平均尺寸增长的带动下，即使TV 销量有所下滑，全球 TV 面板的需求面积仍 有望实现增长，行业需求向上趋势不改。同时展望 2021 年，在终端需求回暖及 TV 平均尺寸继续增长的双重驱动下，全球 LCDTV 面板需求将有显著增长。2021 年全 年面板都将呈供不应求的态势，大陆面板双雄将畅享价格弹性。图 23：2012-2019 年 TV 面板出货总量（百万片）图 24：TV 平均尺寸变化（平方米）资料来源：群智咨询，信达证券研发中四、行业评级及投资建议本文从供需两侧分析了面板行业的竞争格局。供给端深入讨论三星产能加速退出对行业竞争格局的优化；需求

56、端重点跟踪全 球销量数据及行业库存变化。综合来看，我们认为目前疫情对需求有一定影响，面板价格在四五月份内或将短期承压。但由 于三星加速退出 LCD 产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，面板价格将迎来 大涨。我们坚定看好 A 股面板板块的投资价值，维持行业“看好”评级。建议关注：京东方 A、TCL 科技。501001502002503000201220132014201520162017201820190.600.580.560.540.520.500.480.460.440.420.40请阅读最后一页免责声明及信息披露 17附录一、行业重点行业新闻1.T

57、CL 科技与三安股份达成战略合作3 月 3 日，TCL 创始人、董事长李东生出席TCL 华星与三安半导体股份有限公司“战略合作备忘录”签约仪式。根据战略合 作协议，双方将共同成立联合实验室，开展 Micro-LED 显示技术端到端开发，重点解决其工程化技术中的关键难题，加速 Micro-LED 的试产与应用，实现从新型显示材料、工艺、设备、产线方案到自主知识产权的全面生态布局。（资料来源：TCL）2.TCL 推出概念机研发计划3 月 3 日，TCL 正式对外公布概念机研发计划，目前正在筹备中有两款机型：云卷屏手机和三折屏手机。其中云卷屏手机已于 3 月 6 日在线上亮相。根据 TCL 介绍，云

58、卷屏手机则是屏幕可以从机身两侧舒卷而出，将屏幕从 6.75 英寸延展至 7.8 英寸， 而完成这种变身只需要单手一键即可。这种形态与市面上大多数折叠屏相比，它最大的特点是可以在不改变机身厚度的前提 下，在同一部终端上实现一部迷你平板电脑的功能性和一部手机的便携性，它的机身厚度仅为 9 毫米，电池容量可以做到 5000 毫安。三折屏手机可以从 6.65 英寸延展至 10 英寸，相当于把一个正常尺寸的手机和一个正常尺寸的平板电脑合二为一。从屏幕尺 寸的变化来看，它横跨了从大屏手机、迷你平板到平板电脑这三个形态阶段。完全展开之后，它的纵横比是 20.8：9，3K 的 分辨率，折后是 2K 的分辨率。

59、TCL 三折屏采用了TCL DragonHinge 龙铰链和ButterflyHinge 蝴蝶铰链这两个 TCL 的专利技 术，在一部设备上实现内折、外折两种折叠方式。TCL 三折屏手机和云卷屏这两款手机目前正在研发阶段，预计将在 2021 年正式发布，价格目前还未可知。（资料来源：太平洋电脑网）3.液晶材料、OLED 材料供货商西安瑞联新材料 IPO 申请已获受理3 月 10 日，吉林奥来德光电材料股份有限公司科创板上市申请获上交所受理。瑞联新材是一家专注于研发、生产和销售专用 有机新材料的高新技术企业，主要产品包括 OLED 材料、单体液晶、创新药中间体，直接应用于下游OLED 终端材料、

60、混合 液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括 OLED 显示、TFT-LCD 显示和医药制剂。（资料来源：中国触摸屏网）4.LGD 引进尼康光刻机加快大尺寸 OLED 生产LG Display 计划本月从尼康引进一台步进式光刻机，用于坡州市 P10 工厂内的 10.5 代 OLED 产线。据悉，该公司计划在今 年年底前再从尼康引进 3 到 4 台步进式光刻机，以加快将业务重心转向OLED。（资料来源：LEDinside）请阅读最后一页免责声明及信息披露 185.华为发布 P40 系列手机3 月 26 日，华为全球线上发布会隆重举行，在本次的发布会上，华为推出了全新的 P40 系列新机，其中