反光材料行业：安全相守天下道明

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250014 反光材料发展历程及分类 1 HYPERLINK l _TOC_250013 国产反光膜突破技术壁垒，反光材料市场增长迅猛 1 HYPERLINK l _TOC_250012 反光材料分类玻璃微珠型和微棱镜型 3 HYPERLINK l _TOC_250011 反光材料的应用领域 6 HYPERLINK l _TOC_250010 新能源汽车和电动自行车成车牌膜市场新增长引擎 6 HYPERLINK l _TOC_250009 基建提速，微棱镜反光膜需求向好，国产替代加速进行 10 HYPERLINK l _TOC_250008 相关公司介绍

2、 14 HYPERLINK l _TOC_250007 3.1 道明光学（002632.SZ） 14 HYPERLINK l _TOC_250006 华日升（苏大维格子公司） 17 HYPERLINK l _TOC_250005 夜视丽（水晶光电子公司） 17 HYPERLINK l _TOC_250004 3.4 3M 18 HYPERLINK l _TOC_250003 艾利丹尼森 20 HYPERLINK l _TOC_250002 NCI（恩希爱） 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险分析 23图表

3、1： 反光材料的部分应用场景 1图表 2： 我国反光材料发展历程 2图表 3： 我国反光材料行业市场规模及增长率 3图表 4： 玻璃微珠型与微棱镜型对比 3图表 5： 透镜埋入型（左）和密封胶囊型（右）玻璃微珠逆反射技术示意图 4图表 6： 微棱镜型反光膜结构示意图 4图表 7： 道路交通反光膜国家标准 5图表 8： 反光材料产业链结构图 6图表 9： 国内汽车产销量 7图表 10： 国内二手车交易量（百万辆） 7图表 11： 国内新能源汽车销量及渗透率 7图表 12： 车牌烫印工艺示意图 7图表 13： 传统车牌与新能源车牌对比 8图表 14： 国内电动自行车销量（万辆） 9图表 15： 国

4、内部分城市应对新国标电动自行车上牌过渡政策 9图表 16： 交通标志的“三看”识认模型 10图表 17： 我国各级公路里程长度（万公里） 11图表 18： 我国城镇建成区面积（万平方公里） 11图表 19： 国内微棱镜型反光膜需求量估算 12图表 20： 2019 年全国基建投资增速基数较低（%） 13图表 21： 2003 年的财政逆周期调节 13图表 22： 国内高端微棱镜型反光膜市场结构 14图表 23： 道明光学烫印车牌膜 15图表 24： 道明光学微棱镜膜 15图表 25： 道明光学近年营业收入变化情况 15图表 26： 道明光学近年归母公司净利润变化情况 15图表 27： 国内微棱

5、镜反光膜市场份额预测（亿元） 16图表 28： 道明光学研发费用情况 16图表 29： 道明光学与 3M 微棱镜型反光膜产品对比 16图表 30： 华日升车牌膜 17图表 31： 华日升微棱镜膜 17图表 32： 夜视丽反光膜 18图表 33： 夜视丽反光布 18图表 34： 国内三家反光材料公司收入比较（亿元） 18图表 35： 反光材料业务毛利率比较 18图表 36： 3M 公司涉及领域及代表性业务和产品 19图表 37： 艾利丹尼森创新产品 20图表 38： 恩希爱核心事业及产品群 21图表 39： 可比公司估值 22反光材料发展历程及分类国产反光膜突破技术壁垒，反光材料市场增长迅猛反光

6、材料，也被称为回归反射材料或逆反射材料。当光线照射到材料表面时，反光材料可以将大部分的光线集中在一个非常小的角度范围内反射回光源出，形成回归反射现象。由于回归反射现象的存在，人们设计一系列反光材料，能够显著提高材料自身的能见度，从而使位于光源处的人员更容易发现目标，有效避免相关事故的发生，确保人身及财产安全。基于反光材料的特点，其主要用于制作交通、汽车、广告、服装等相关领域的产品。图表1： 反光材料的部分应用场景道路交通标志牌汽车号牌车身反光防护贴特种反光防护服资料来源：道明光学官网，中信建投证券研究发展部行业深度研究报告反光材料的发展是人类科技进步的重要成果之一，其发展演变历程已近百年。19

7、20 年，人们通过研究猫眼在夜间受光照射时反射光的现象，发现可以用猫眼石制作道路的反光标志，增加道路的安全系数。1930 年，人们开始利用较小粒径的玻璃珠制作路标反光面，使得路标具有更好的定向反光效果。1937 年，世界上第一块反光膜在美国 3M 公司的实验室里诞生。20 世纪 40 年代，3M 公司又推出“工程级”反光膜，用于道路交通标志。日本从 20 世纪 60 年代开始生产反光材料，主要用于交通、矿山和工厂的道路安全标志。美国 3M 公司反光膜产品进入市场的时间较早，产品标准受到人们的信赖，反光材料业内甚至认为 3M 等同反光材料，并且由于技术壁垒的存在，行业进入门槛较高，因此 3M 目

8、前市场份额占比极高，行业地位极强。图表2： 我国反光材料发展历程资料来源：中国知网，中信建投证券研究发展部我国的反光材料行业发展历程，大致经过了四个阶段：第一阶段为 20 世纪 70 年代，中国计量科学院从国外引进了反光材料的光学原理、光学性能特点和光学检测方法；第二阶段为 20 世纪 80 年代，我国相关厂商研制出了高折射的玻璃微珠，开始了原材料的国产化；第三阶段为 20 世纪 90 年代中期，国内部分企业实现了反光材料产业化生产，打破了国外公司对反光材料的垄断；第四阶段则是如今，随着安全需求日益增多和国家对安全产品的高度重视，对高端微棱镜型反光材料的需求与日俱增。2016 年道明光学打破技

9、术壁垒，自主研发出微棱镜型反光材料生产技术并成功实现量产，国产高端微棱镜型反光材料逐步走向市场，与进口产品竞争抢占市场份额。近年来中美贸易摩擦不断，同时近期全球疫情扩散，而国内疫情已进入稳定期，有助于国产产品加速拓宽市场，抢占国外公司份额，实现关键产品国产化替代。国内反光材料产品的需求量在不断提升。随着我国的经济飞速发展，我国的城镇化建设、公路建设、汽车、广告等相关产业也将保持着增长态势，因此对反光材料产品的需求也在不断增大。2018 年反光材料行业销售收入为 79 亿元，同比增长 8.2%。未来几年我国反光材料市场规模还将保持高速发展，预计年复合增长率在 8%左右，预计到 2025 年我国反

10、光材料行业市场规模将达到 135 亿元左右。行业深度研究报告图表3： 我国反光材料行业市场规模及增长率反光材料行业市场规模(亿元)增长率160 24%140 21%12018%10015%8012%609%406%203%00%资料来源：前瞻产业研究院，中信建投证券研究发展部反光材料分类玻璃微珠型和微棱镜型根据反光材料反光单元的结构，可以将反光材料分为玻璃微珠型和微棱镜型。图表4： 玻璃微珠型与微棱镜型对比微棱镜型微珠型原材料PMMA,树脂玻璃微珠，树脂，PET 膜产品价格80-100 元/平方米30-50 元/平方米产品特征回归反射率高，使用寿命长，加工技术尖端，生产加工环保、节能产品稳定性

11、强，工艺成熟度高，产品适应性强，工艺复杂应用领域高速公路运用领域非常广泛，车牌膜基本使用玻璃微珠膜生产企业全球仅 4 家掌握生产技术生产企业较多资料来源：道明光学公告，中信建投证券研究发展部行业深度研究报告玻璃微珠型反光材料可以被称为第一代反光材料。其相关技术经历了暴露型、透镜埋入型（工程级）和密封胶囊型（高强级）三个发展阶段，于 20 世纪 70 年代达到发展的顶峰。然而玻璃微珠自身存在一些难以克服的固有缺陷：其一玻璃微珠表面只有 28%的面积可以实现逆反射；其二，由于玻璃微珠是球状物体，导致排列时始终存在一些空隙，无法反射入射光线。这些因素一定程度上限制了玻璃微珠反光技术的进一步发展。图表

12、5： 透镜埋入型（左）和密封胶囊型（右）玻璃微珠逆反射技术示意图资料来源：中国知网，中信建投证券研究发展部第二代反光材料则是微棱镜型反光材料，依据先后发展顺序可以分为三角棱镜型（超强级）和全棱镜型（钻石级）。入射光线在微棱镜中需要通过三次全反射才能达到逆反射效果，而对于三角棱镜型而言，当光线射到三角棱镜的截角结构里时，只能完成两次全反射，无法实现逆反射。全棱镜型反光材料通过将不反光的三个截角裁切掉，保留可实现逆反射的核心部分。通过重新组合，全棱镜型反光材料理论上可达到 100%的反光。图表6： 微棱镜型反光膜结构示意图资料来源：道明光学官网，中信建投证券研究发展部2012 年年末，我国发布了道

13、路交通反光膜的新国家标准 GB/T 18833-2012。新国标将道路交通用反光膜分为七类，其中三类为玻璃微珠型反光膜，另外四类为微棱镜型反光膜。每类反光膜由于工艺技术不同，因此具有不同的逆反射系数，逆反射系数由低到高依次为工程级（透镜埋入式玻璃微珠型）、高强级（密封胶囊式玻璃微珠型）、超强级（三角棱镜型）和钻石级（全棱镜型）。同时基于生产所用的原材料耐候性差异，每类反光膜也拥有不同的使用寿命。图表7： 道路交通反光膜国家标准资料来源：GB/T 18833-2012，中国知网，中信建投证券研究发展部反光材料的应用领域针对具体应用场景，反光材料的下游市场可分为计划专用市场与民用市场。在民用市场和

14、部分普通工程项目场景中，如个人防护服、汽车车牌反光膜和普通反光工程材料等，玻璃微珠型反光膜足以满足相关需要。而对于部分重点基础设施建设，特别是各等级公路建设和城市道路建设，出于行车安全的考虑对于材料的反光性能要求较高，因此多选用逆反射系数更高的微棱镜型反光膜。目前，国内外众多反光材料企业都主攻道路交通建设和汽车领域。以国内反光材料龙头企业道明光学为例，其主打两类产品：其一为车牌反光膜，其二为用于国家重点工程的高端微棱镜型反光膜。图表8： 反光材料产业链结构图资料来源：中信建投证券研究发展部新能源汽车和电动自行车成车牌膜市场新增长引擎汽车销量颓势并不影响车牌膜行业发展，市场空间仍旧广阔。根据中国

15、汽车工业协会数据获悉，2019 年，汽车产销分别完成 2572 万辆和 2577 万辆，分别同比下降 7.5%和 8.2%。尽管如此，中国车市产销量仍继续蝉联全球第一。此外根据相关数据显示，2019 全国二手车累计交易量为 1492 万辆，同比增长 8.0%，所以 2019 年全年号牌新增及更换量超过 4000 万副。如全部按照乘用车前后车牌尺寸 440mm140mm 来计算（商用车车前牌尺寸为 440mm140mm，车后牌尺寸为 440mm220mm），在考虑实际裁剪损耗的前提下，一平方米车牌用反光膜可以裁成 12 块 440mm140mm 车牌和 10 块 440mm220mm 车牌。因此

16、，如按照乘用车与商用车销量比为 6： 1 进行估算，2019 年国内汽车用车牌膜市场的需求量为 687 万平方米。此外，国内主要省份车管所牌照中心由于环保等各种因素，要求车牌膜企业转向供应车牌半成品，其半成品价值相比于车牌膜翻倍，可获取更大盈利空间。如果全国车管系统均采购车牌半成品，按照目前车牌半成品 18-20 元/副（前后两张）的价格，国内市场接近 7-8 亿元。随新能源汽车渗透率提升，车牌膜市场空间将进一步扩大。目前国内新能源汽车车牌与传统蓝底白字车牌有所不同，大部分为具有渐变色效果的绿色背景配上黑色字样。新能源汽车车牌的制作工艺为烫印技术，该技术也为全球应用最普遍的车牌制作工艺技术，与

17、传统油墨技术有着很大的差异，具有工艺环保、牌照制作时间快等优点。由于制作工艺的更新，烫印技术制作汽车车牌所需反光膜的尺寸为原油墨技术需求量的 1.1 倍，售价比传统油墨技术车牌膜高 40-50%，烫印技术车牌的毛利率高达 70%，单套车牌膜盈利翻倍增长。2019 年国内新能源汽车销量为 120 万辆，仅占 2019 年汽车销售总量的 4.7%。而根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021 年-2035 年）（征求意见稿），2025 年，新能源汽车市场竞争力明显提高，各关键技术取得重大突破，新能源汽车新车销量占比达到 25%（预计约合 700 万辆），可见新能源汽车未来提升空间巨大。2020 年

18、 3 月 31 日国务院常务会议确定，为促进汽车消费，将在新能源汽车购置、货车以旧换新、二手车销售三个方面进行政策支持及财政奖励。近年国内汽车销量出现暂时性下滑，但随着本次政策及国家后续刺激政策的出台，国内汽车销量有望回升。同时，在汽车销售总量回升的状态下，新能源汽车销量占比也将逐步提高，使得国内汽车用反光膜市场规模进一步扩大。图表9： 国内汽车产销量图表10： 国内二手车交易量（百万辆）汽车产量（万辆）汽车销量（万辆）3500 3000 2500200015001000500016.0 14.012.010.08.06.04.02.00.0资料来源：中国汽车工业协会，Wind，中信建投证券研

19、究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表11： 国内新能源汽车销量及渗透率图表12： 车牌烫印工艺示意图国内新能源汽车销量(万辆)渗透率800 70060050040030020010002015 2016 2017 2018 2019 2025E32.0%28.0%24.0%20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：道明光学官网，中信建投证券研究发展部图表13： 传统车牌与新能源车牌对比传统车牌新能源车牌外观印刷技术丝网印刷工艺（小型车）、预印兰车牌膜（小型车）、辊涂工艺（大型车和摩托车）烫印技术半成品售价18-2

20、0 元/副30 元/副毛利率50%70%毛利润约 10 元约 20 元资料来源：道明光学官网，中信建投证券研究发展部车牌印刷技术有望全国范围内革新。据悉，公安部和交通部预计共同推进一个政策，希望将烫印技术推行到所有的蓝色乘用车号牌制作上，并在 5 年之内将所有存量车牌换成烫印技术。按照我国目前 2.5 亿辆的汽车保有量，假如该政策能正式落地，在 5 年时间内在全国各省份推广，根据车牌售价，每年将增加 10 亿元左右的市场容量，将极大推动相关公司业绩增长。国产车牌膜产品打入发展中国家市场。为拓宽国际市场，国内部分企业也向国外出口车牌膜产品，特别是发展中国家。道明光学车牌膜产品已在伊朗占据较大的市

21、场份额，在印度等国家也已设立海外分公司，2019 年道明光学的车牌膜产品外贸出口中东地区的相关收入已达 6000-7000 万元。同时，国外尚有不少国家车牌反光效果不佳或者未采用反光（比如日本、韩国、泰国及非洲很多国家），随着安全意识的提高，国际市场还有很大的车牌膜及车牌半成品拓展空间。除汽车用车牌膜市场外，电动自行车强制上牌存在巨大增量。近年来，全国各地都出台了电动自行车车牌管理政策，虽然当前电动自行车管理较为分散，但是电动自行车均需要上牌照这一政策风向是一致的。2018 年 5 月 15 日，国家工信部发布了最新的电动自行车安全技术规范（GB 17761-2018），新的标准于 2019

22、年 4 月15 日正式强制执行。而针对新的国家标准，全国各地对旧有不符合新国标的电动自行车上牌提出了相应的过渡政策，一般要求非国标电动自行车使用临时号牌，待过渡期结束后将禁止临时号牌车辆上路。未来随着新的国家标准的推进，全国各地的车牌管理将逐步走向规范化、统一化，使得电动自行车用车牌膜市场逐步扩大。图表14： 国内电动自行车销量（万辆）4000 3500300025002000150010005000201020112012201320142015201620172018资料来源：中国自行车协会，中信建投证券研究发展部图表15： 国内部分城市应对新国标电动自行车上牌过渡政策省份城市上牌截止日期

23、过渡截止期备注南京2019 年 7 月 15 日2020 年 12 月 31 日限 2019 年 4 月 15 日前购买的超标车扬州2019 年 7 月 31 日2024 年 4 月 14 日限 2019 年 4 月 15 日前购买的超标车江苏无锡2019 年 9 月 30 日2024 年 4 月 14 日限 2019 年 4 月 15 日前购买的超标车徐州2019 年 10 月 15 日2024 年 4 月 14 日限 2019 年 4 月 15 日前购买的超标车符合旧国标并已列入浙江省电动自行车产品公告的电杭州2019 年 3 月 31 日2021 年 12 月 31 日动自行车上牌后，不

24、受三年使用期限限制浙江已经防盗登记的电动两轮车不再作登记，防盗备案登记牌宁波2019 年 3 月 31 日2021 年 12 月 31 日视作临时号牌不符合新国标又不符合旧国标的超标车不予办理临时号武汉2019 年 5 月 14 日/牌，2019 年 4 月 14 日前购买的旧国标电动自行车予以上湖北牌，购车 30 日内必须登记上牌宜昌2019 年 7 月 31 日2022 年 4 月 30 日荆州2019 年 9 月 30 日2022 年 9 月 30 日限 2019 年 6 月 19 日前购买的超标车长沙2019 年 6 月 30 日2023 年 12 月 31 日超标车需根据具体车型持有

25、不同驾驶证湖南株洲2019 年 6 月 30 日2023 年 12 月 31 日超标车需根据具体车型持有不同驾驶证湘潭2020 年 3 月 1 日2023 年 3 月 1 日限 2019 年 4 月 15 日前购买的超标车资料来源：凤凰网，中信建投证券研究发展部行业深度研究报告目前国内车牌膜市场主要由道明光学、华日升和 NCI 三家占据，三家总计市占率达 90%以上。其中华日升主要依靠车牌膜产品进行盈利，车牌膜及车牌半成品业务领先。道明光学占据了全国 13 个省份的车牌膜市场，在和华日升一起抢占了广东和山东这两个全国最大的车牌膜市场后，市占率跻身全国前二。基建提速，微棱镜反光膜需求向好，国产替

26、代加速进行道路交通标志牌领域，微棱镜型反光膜性能卓越。根据相关学者研究，驾驶员在识别道路交通标志牌时可分为三个步骤，分别为感知标志存在、识别标志颜色和形状、阅读和理解标志的内容，整个过程平均持续时间为 6.25 秒。如以高速公路最高限速 120 km/h 为标准进行测算，则要求反光膜能够达到的反射距离需大于 208 米。一般的玻璃微珠型反光膜的最大反射距离在 130 米到 250 米之间，而微棱镜型反光膜的反射距离则可以达到 350米以上。考虑到恶劣天气的影响以及部分驾驶员识别交通标志牌时的迟缓性，为了保证行车安全，应选用反射距离更大的反光膜来制作道路交通标志牌，因此微棱镜型反光膜由于出色的逆

27、反射性能而更受青睐。图表16： 交通标志的“三看”识认模型资料来源：中国知网，中信建投证券研究发展部我国各级公路建设稳步增长，交通标志牌用微棱镜反光膜需求递增。根据国家标准道路交通标志与标线（GB 5768）的相关要求，各级公路交通标志牌的设置密度和使用面积各不相同，其中高速公路交通标志牌单公里面积约为 50 平方米，二级（含二级）及以上公路交通标志牌单公里面积约为 30 平方米，普通公路交通标志牌单公里面积则约为 12 平方米。根据 2015-2018 年数据，我国平均每年新建高速公路约 6400 公里，新建二级及以上公路约 17900 公里，新建普通公路 11.4 万公里。同时，除新建公路

28、以外，每年全国改建公路的里程长度与新建公路里程长度相近。考虑制作道路标志牌时反光膜材料的文字、字符、裁切等损耗，预计每制作 1 平方米道路交通标志牌需使用 1.5 平方米的反光膜，由此可以估算国内每年新改建公路微棱镜型反光膜需求量约 675万平方米。国内城镇面积持续扩张，基础建设用微棱镜反光膜具增长点。根据前瞻产业研究院测算，由于城市道路具有路口数量多、交通状况复杂、标识标牌设置密度大类型多样的特点，一个十字路口交通标志牌的反光膜使用量约为 67 平方米。2018 年我国城镇建成区面积为 5.84 万平方公里，相较 2017 年面积增长 2230 平方公里。中国城市规划设计研究院 2018 年

29、所发布的中国主要城市道路网密度检测报告数据显示，国内主要城市的道路网平均密度约为 6.24 公里/平方公里，由道路网密度可以估算出国内城市每平方公里的平均十字路口数量为 8 个左右。因此，每年城镇新建成区交通标志牌反光膜需求量约 120 万平方米。存量市场旧有标志牌更换，年均替换量可观。道路交通标志牌用高端微棱镜型反光膜的使用寿命约 5-7 年。按照 2018 年我国各等级公路总里程和城区总面积计算，如每 6 年进行一次道路交通标志牌替换，则每年年均道路交通标志牌反光膜替换量约为 2224 万平方米。图表17： 我国各级公路里程长度（万公里）等外公路普通公路二级及以上公路高速公路600 500

30、 4003002001000201320142015201620172018资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部图表18： 我国城镇建成区面积（万平方公里）我国城镇建成区面积增长率（右轴）7 6 54321020102011201220132014201520162017201810.5%9.0%7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%0.0%资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部图表19： 国内微棱镜型反光膜需求量估算国内新改建公路反光膜需求量估算公路等级2015201620172018（万公里）（平方米/公里）(平方米/公里)（万平方米）普通公路347.14362.52371

31、.65381.9111.591218209一级公路9.109.9210.5211.170.69304531二级公路36.0437.1138.0539.351.10304550高速公路12.3513.1013.6414.260.64507548改建公路*-337小计675公路里程（万公里）平均新建里程单公里道路标志牌面积单公里反光膜使用面积反光膜需求量注：估算时认为改建公路里程与新建公路里程相同国内新增城镇建成区反光膜需求量估算建成区面积（平方公里）20172018新增建成区面积（平方公里）每平方公里十字路口数量十字路口道路交通标志牌反光膜使用量（平方米）反光膜需求量（万平方米）56225584

32、562231867120小计1203.国内各级公路及城镇路口道路交通标志牌反光膜年均替换量估算相关项目2018 年数据单位里程或单位面积反光膜使用量反光膜需求量*（万平方米）普通公路381.91 万公里181145一级公路11.17 万公里4584二级公路39.35 万公里45295高速公路14.26 万公里75178城镇建成区5.84 万平方公里678522小计注：假设每 6 年进行一次替换2224总计3019资料来源：国家统计局，GB 5768，前瞻产业研究院，中信建投证券研究发展部综上，结合各级公路里程增长、城市面积扩张和旧有存量替换三个方面，国内每年道路交通标志牌用微棱镜型反光膜的需求

33、量约 3000 万平方米。2020 年我国决胜小康最后一年，基建逆周期稳增长预期强烈。2019 年前三季度我国全口径基建投资增速约3.4%，基数较低，2020 年预期可能有较高水平同比增长。根据中信建投总量团队观点，2020 年增速很可能达到7-8%水平，边际改善明显。另一方面，2020 年伴随着新冠疫情蔓延，对全国绝大多数行业开工造成较大影响，2020 年我国的经济增长可能因此明显承压。基建投资作为政府进行逆周期调节、稳定经济增长的有力抓手或被更加重视。图表20： 2019 年全国基建投资增速基数较低（%）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部从历史上看，在非典疫情出现的 2003 年，

34、国内基建及投资增速就有较大幅度的提升，且高于全社会固定资产投资水平。2003 年上半年，非典疫情集中爆发，对当年的全国经济、特别是第三产业造成较大影响，2003 年5 月份全社会消费零售总额同比增速仅约 4.3%，仅为 2002 年同期水平的一半。在此背景下，2003 年基建投资的同比增速近 35%，较 2002 年有极大提升，且提振幅度和绝对水平均高于全社会固定资产投资增速，即政府主导的固定资产投资增速高于其它社会主体自发进行为主的投资增速。图表21： 2003 年的财政逆周期调节城镇基建投资同比增速全国固定资产投资完成额同比增速40.00% 35.00%30.00%25.00%20.00%

35、15.00%10.00%5.00%0.00%1999200020012002200320042005200620072008资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部行业深度研究报告2020 年 3 月 27 日中共中央政治局会议再次强调加强基础设施建设，近期各个地方政府密集公布了 2020 年重大项目投资计划。据中国水泥网不完全统计，截至 2020 年 3 月 10 日，有 25 个省市区公布了未来的投资规划，2.2 万个项目总投资额达 49.6 万亿元，其中 2020 年度计划投资总规模达 7.6 万亿元。用于道路基础设施建设的反光材料属于道路验收的形象工程，在这轮基建的带动下将显著受益。

36、国产高端微棱镜型反光膜产品突破技术垄断，产品渗透率将逐步提升。目前国内微棱镜型反光膜市场规模约 30-40 亿元，大部分市场份额被 3M、艾利、NCI 等国外企业占据，国产龙头企业道明光学市占率接近 10%。在考虑近年中美贸易之间的紧张关系，同时随着道明光学等国产企业微棱镜型反光膜的技术工艺提升，以及上游光学级树脂原料实现国产化替代，未来国产高端微棱镜型反光膜产品的渗透率将逐步提升。图表22： 国内高端微棱镜型反光膜市场结构3M艾利丹尼森NCI道明其它10%5%10%15%60%资料来源：中信建投证券研究发展部相关公司介绍3.1 道明光学（002632.SZ）国内反光材料龙头企业，打造车牌膜和

37、微棱镜膜爆款。公司成立于 2007 年 11 月，于 2011 年 11 月深交所上市，为国内唯一一家主板上市的反光材料企业，龙头地位显著。公司以反光材料起家，并且基于主营业务和原有技术继续拓展其他高端膜材料业务。在内生增长方面，公司 2017 年拓展铝塑膜业务，打破日韩企业垄断； 2019 年进军 PC/PMMA 共挤复合膜 5G 手机背板业务，享受我国 5G 浪潮席卷全球带来的红利。在外延并购方面，2016 年收购华威新材料囊括光学膜业务，并在 2019 年拓展量子点膜业务，在做强主营业务的基础上，打造综合膜业务多点开花局面。反光材料方面，公司年产能玻璃微珠反光膜 1680 万平方米、玻璃

38、微珠反光布 1320万平方米、反光制品 500 万平方米、反光衣 500 万套、微棱镜型反光膜 1000 万平方米。公司积极向高毛利产品转型，车牌膜及半成品和微棱镜反光材料毛利率高达 50%-60%。行业深度研究报告图表23： 道明光学烫印车牌膜图表24： 道明光学微棱镜膜资料来源：道明光学官网，中信建投证券研究发展部资料来源：道明光学官网，中信建投证券研究发展部图表25： 道明光学近年营业收入变化情况图表26： 道明光学近年归母公司净利润变化情况营业收入(亿元)同比增长归母净利润(亿元)同比增长16 141210864260%50%40%30%20%10%0%-10%3 2.5 21.510

39、.5180%150%120%90%60%30%02014 2015 2016 2017 2018 2019-20%00%2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部微棱镜膜突破国外技术垄断，正在快速实现国产替代。道明经过近 10 年自主研发，成为国内首家凭借自主技术量产微棱镜型反光膜的企业，打破外企在高端反光膜领域的技术垄断，享受国产替代红利。2019 年道明棱镜膜销售额在 3 亿元左右，国内市占率接近 10%，毛利率约 60%。道明一直抢占 3M 的份额，不断实现国产替代。目前国内微棱镜膜市场规

40、模在 30-40 亿元，年均复合增长率约 8%，道明微棱镜反光膜销售额年均增长率有望达 40%-50%，预计三年内可将国内市场占有率提升至 20%以上，年均销售额近 10 亿元，毛利润可达 6 亿元。道明的微棱镜型反光膜产品在保证品质相当的前提下，售价比 3M 便宜 20%。同时，道明采用直销的销售模式，能更快地响应下游客户的需求，提供更方便的服务，因此也越来越收到工程项目客户的青睐。另外得益于一带一路的推进，主要的大型发展中国家（印度、巴基斯坦、巴西等）基建投入空间较大，道明逐步加大公司产品的海外销售，未来将逐步扩展至全球市场。图表27： 国内微棱镜反光膜市场份额预测（亿元）图表28： 道明

41、光学研发费用情况道明其它60 5040302010研发费用（百万元）研发费用率50 45 40353025201510505.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%02019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：道明光学公告，中信建投证券研究发展部图表29： 道明光学与 3M 微棱镜型反光膜产品对比微棱镜膜产能1000 万平方米/微棱镜膜售价80-100 元/平方米（含税）100-120 元/平方米（含税）生产地域国内国外销售模式直销经销道明优势1.价格便宜 20%；2.道明光学在国内响应速度更快，满足客户个性化

42、需求，售后服务更好资料来源：道明光学公告，中信建投证券研究发展部车牌膜市场份额扩张，市占率已跻身国内前二。目前中国大陆 31 个省级行政区中，道明已取得其中 13 个省级行政区的车牌膜市场份额。在与华日升一同取得广东和山东这两个国内最大市场后，道明与华日升的市占率占据国内车牌膜市场市占率前二的位置。此外，道明的车牌膜产品具有独特的防伪技术。根据目前公开的专利显示（申请号 201210400452.X），道明通过引入含稀土离子的化合物以制备具有隐形防伪功能的玻璃微珠，可以使得下游车牌用反光膜产品具有独特的防伪性能。注重自主研发，未来新建杭州研究院，打造产品孵化器。道明长期重视自主研发，历年研发费

43、用总额呈现上升趋势。道明通过差异化高端产品提高竞争力，车牌膜和微棱镜型反光膜以及其它内生或外延业务均具有较高的技术壁垒，核心竞争力极强。根据公司规划，道明将斥资 4 亿元在杭州新建杭州研究院，预计 2020 年 6 月开始建设，占地面积约 20 亩。未来杭州研究院将以孵化器的形式，在进行产品研发的同时，后续可进行新产品的小试及中试，极大地增强道明的研发实力。华日升（苏大维格子公司）国内车牌膜市场的龙头公司。公司成立于 2001 年 12 月，是一家集反光材料的研发、生产、销售、服务为一体的高新技术企业，于 2016 年被苏大维格（300331.SZ）收购。公司主营产品包括：棱镜级、高强级、工程

44、级、广告级、车牌级系列反光膜，车身反光标识，系列喷绘膜和发光膜等。公司车牌膜及半成品业务行业领先，与道明光学一起占据国内车牌膜市场前二的位置。注重研发，点点突破。公司从 1994 年开始研发反光膜技术，经过 8 年时间终于突破壁垒实现玻璃微珠反光材料量产。从 2007 年开始研发微棱镜反光材料，终于在 2014 年研发成功，于 2016 年推出微棱镜系列反光材料产品，与国外同类产品相比，具有性价比极高的优点。公司已积累了完整的微棱镜系列反光材料生产技术，拥有棱镜体系专利十余项，但是为确保产品质量，产品并未急于大批量投放市场，而是做了大量的检测试验。通过十余家标牌企业的试用和定期跟踪回访，以及有

45、关权威部门的检测，确定均符合国标 GB/T18833-2012道路交通反光膜的要求。图表30： 华日升车牌膜图表31： 华日升微棱镜膜资料来源：华日升官网，中信建投证券研究发展部资料来源：华日升官网，中信建投证券研究发展部夜视丽（水晶光电子公司）专注反光材料 24 载，产品科技水平含量较高。公司创建于 1996 年，并于 2014 年被水晶光电（002273.SZ）收购 100%股权。夜视丽是一家专业从事高性能逆向反光材料研发、生产和销售的科研型企业，20 多年来专注于反光材料行业。公司产品覆盖阻燃、TC、热贴、涤丝纺、植珠膜、反光膜、加工产品等七大系列，具有逆向反光、抗老化、耐腐蚀、耐磨耐温

46、等特性，广泛应用于消防、路政、警察等安全救援、通信、电力交通标志、标牌、车牌、车身反光标识等安全领域和各类服饰、鞋帽、箱包、广告牌等领域，质量达到国际先进水平，通过中国、欧洲、美国等多国权威机构的检测认证，畅销全国各地以及欧美日、东南亚、南非等 40 多个国家和地区。图表32： 夜视丽反光膜图表33： 夜视丽反光布资料来源：夜视丽官网，中信建投证券研究发展部资料来源：夜视丽官网，中信建投证券研究发展部对比以上三家国内反光材料企业，2016-2018 年道明光学反光材料收入以将近年化 30%的速率成长，并且向高毛利车牌膜和车牌半成品及微棱镜膜产品转型，反光材料综合毛利率不断上涨，而竞争对手华日升

47、与夜视丽相继被上市公司并购后，均非其主要产业，发展相对较缓慢，但大体仍都维持较高毛利率。图表34： 国内三家反光材料公司收入比较（亿元）图表35： 反光材料业务毛利率比较道明光学华日升夜视丽8 765432102016201720182019H1道明光学华日升夜视丽60.0% 50.0% 40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2016201720182019H1资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部3M具有近 120 年历史的全球科技创新制造业巨头。3M 公司（明尼苏达矿业及机器制造公司，Minnesota Mining and Manu

48、facturing Company）创建于 1902 年，全球总部位于美国明尼苏达州的圣保罗市，是一家世界知名的多元化科技创新企业。3M 的产品和技术早已深深地融入人们的生活，100 多年以来，3M 公司获得十万余项专利，开发了近七万种产品，业务遍布全球 200 多个国家和地区，从家庭用品到医疗产品，从运输、建筑到商业、教育和电子、通信等各个领域。3M 中国责任有限公司于 1985 年 10 月在中国注册成立，是我国在深圳经济特区外创立的第一家外商独资企业，是最开始进入我国的外商独资企业之一。图表36： 3M 公司涉及领域及代表性业务和产品资料来源：3M 公司官网整理，中信建投证券研究发展部公

49、司业务种类繁多，以胶带为基础扩展产品线，反光材料也属于较早开发的产品。公司在成立之初以采矿和销售砂纸为主要业务，而在打磨过程产生的粉尘使得大量工人死于铅中毒或肺病，于是公司创新生产防水砂纸，有效减少粉尘，公司业务由此扩大，积累大量优质客户，如福特汽车等。在大萧条期间，公司注意到人们日常生活对于修复物件所用胶带的需求，大力开拓胶带市场。在第二次世界大战期间，公司再次看到止血胶带、封装弹药箱胶带的需求，结合粘合剂技术，大力开发一系列胶带产品，业绩一飞冲天。同时，公司及时进行产品多元化转型，1937 年，3M 公司成功研发出世界上第一块反光膜。安全防护领域反光材料发展领先，我国民企奋起直追。1937

50、 年，世界上第一块反光膜在 3M 公司实验室诞 生。20 世纪 40 年代，3M 公司又推出“工程级”反光膜，用于道路交通标志，70 年代又发明了比工程级反光膜 反光效率高三倍以上的“高强级”反光膜。3M 公司于 1998 年在我国上海松江开发区正式建立反光膜生产基地，2005 年扩建成亚太区反光膜制造中心。3M 中国责任有限公司在 2004 年引进“超强级”反光膜，2005 年引进“第三代钻石级”反光膜，以及 2006 年引进 3M 独家技术的“全天候反光雨夜标线”，在交通安全领域提供优质新产品。而从 2016 年起，道明光学首先突破垄断实现微棱镜反光材料量产，不断抢占 3M 等公司的份额，

51、成为反光材料领域的后起之秀。艾利丹尼森不干胶行业领航者，创新业务多点开花。艾利丹尼森是全球压敏技术、用于消费者产品的不干胶解决方案、标签系统和扣件产品的领导者，全球首屈一指的不干胶标签材料生产商，为各种消费产品及标签材料提供创新的不干胶解决方案。在全球 50 多个国家/地区开展业务，员工超过 25,000 人，服务于消费包装、标示展示、物流、服装、工业和医疗保健行业的诸多客户。公司负责研制、生产、销售各类消费产品及工业产品，其中包括艾利牌办公用品、法森牌不干胶标签材料、即粘式邮票、道路反光产品、自动零售标牌及标签系统、特殊胶带和化学产品。图表37： 艾利丹尼森创新产品资料来源：艾利丹尼森公司官

52、网整理，中信建投证券研究发展部创新意识和安全意识带来一系列反光材料产品。当斯坦艾弗里（Stan Avery）在 1935 年发明压敏标签时，他不仅创立了一家公司，更是建立了一种根深蒂固的文化，包括创新意识、安全意识、企业公民意识等。公司在发展壮大的同时，不断进行自主创新，发明微棱镜逆反射膜等一系列产品，是继 3M 之后第二家独立掌握微棱镜反光材料核心技术的公司。公司发展成为久经考验的反光材料解决方案供应商，可以满足市场不断变化的需求。NCI（恩希爱）日本化工龙头企业全资子公司，产品种类星罗棋布。恩希爱（杭州）薄膜有限公司成立于 1994 年，是由日本电石工业集团（成立于 1935 年，处于日本

53、化工工业领军者地位，积极推进全球化进程）在华投资的国家级高新技术企业。公司经营业务包括生产及加工反光膜、玻璃微珠、广告膜、包装膜、粘结剂、各类化学品（含测试分析）、陶瓷、电子工业相关材料，交通道路用的标志牌和安全用品等。图表38： 恩希爱核心事业及产品群资料来源：恩希爱公司官网整理，中信建投证券研究发展部行业的早期玩家，反光材料和交通安全一站式解决方案供应商。日本电石工业株式会社集团公司在 1991年 5 月成立 Nikka Polymer 株式会社主营再归反光膜事业，公司很早进入反光材料行业，填补国内早期反光材料的空白。公司反光膜包括道路安全交通标志反光膜和车辆安全反光膜，包括水晶级、超强级

54、、高强级、工程级、车牌级、广告级等多系列反光膜，应用于世界各个国家和地区。并且根据不同道路情况以及车身情况提供不同品类反光膜组合的一站式解决方案，尽量满足不同场景下的需求。在道路及配套设施方面，公司提供城市道路、一般道路、高速公路、工事及障碍物、人车密集地段等安全解决方案；在车辆及车牌方面，公司提供车辆安全、机动车号牌防伪技术、中国车牌管理系统反光膜等解决方案。2010 年公司反光膜在中国市占率为 40%左右，而随着道明光学等国内企业技术的崛起而逐步国产替代，目前 NCI 反光材料市占率仅为 10%左右。投资建议重点推荐道明光学，道明光学在反光材料领域的龙头地位显著，积极拓展铝塑膜、光学膜、P

55、C/PMMA 复合板材等极具技术含量的高端新业务，我们认为道明光学未来发展潜力巨大，目前配置性价比极高；此外关注苏大维格和水晶光电。图表39： 可比公司估值股票代码股票名称业务股价（元）市值（亿元）2019EEPS2020E2021E2019EPE2020E2021E002273.SZ水晶光电精密薄膜光学13.341620.410.510.65332620反光制品300331.SZ苏大维格微纳光学产品23.94540.400.410.74605932反光制品002632.SZ道明光学综合性膜材料7.97500.350.490.65231612资料来源：中信建投证券研究发展部风险分析项目投产不及预期，下游需求不及预期。单击此处输入文字。分析师介绍郑勇：化工行业首席分析师，北京大学地质专业硕士、经济学双学位，2 年壳牌石油工作经验，3 年基础化工研究经验。2018 年万得金牌分析师第一名，2017 年新财富基础化工入围团队成员、2017 年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。邓胜：化工行业，材料学博士，CFA，德国