3万亿外资青睐何处

1、TOC o 1-2 h z u 目录一、外资投资总体分析4（一）2013 年以来基本每年都有新的外资投资渠道创设4（二）存量规模：2018 年末外资持有股债规模达 2.86 万亿元4（三）存量结构：2018 年末股债四六开5（四）增量规模：2018 年外资股债规模增长 4898.27 亿元5（五）增量结构：2018 年外资持股规模下降但债券增持规模大增6二、外资持债结构分析6（一）存量规模：2018 年末外资持债规模 1.71 万亿元6（二）存量结构：2018 年末国债、政策金融债和同业存单合计占比 96.84%6（三）增量规模：2018 年外资持债规模增长 5127.62 亿元7（四）增量结

2、构：国债占 2018 全年外资债券增量 91.54%7三、外资持股结构分析8（一）存量市值：2018 年末外资持股规模 1.15 万亿元8（二）存量数量：2018 年 1-9 月外资持股数量累计增长 56.06%8（三）渠道结构：各通道中陆股通占比 56.20%8（四）行业结构：存量中，电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消费、医疗保健占比八成以上8（五）增量结构：金融、材料、工业、可选消费和信息技术获青睐，占比 76%9（六）个股情况：外资重仓股与增持股分析10四、风险提示12附录：外资投资政策梳理13图表目录图表 1当前我国外资投资人民币资产渠道汇总4图表 2较上年末，2018 年外资所

3、持股债规模增长 20.64%至 2.86 万亿元5图表 3近 5 年外资持债占比在 50%以上，5图表 42018 外资所持股债规模增加 4898.27 亿元6图表 52018 外资持股规模下降但债券增持规模大增6图表 82018 年外资增持债券 5127.62 亿元7图表 9国债占 2018 全年外资债券增量 91.54%7图表 102018 年末外资持股规模 1.15 万亿元8图表 112018 外资持股数量增长 56.06%（1-9 月）8图表 12陆股通占外资持股市值 56.20%9图表 13电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消费、医疗保健占比 85%以上9图表 14金融、材料、工

4、业、可选消费和信息技术占 2018 外资增持的 76.00%9图表 152018 至 2019 年 2 月陆股通增减持主题有一定轮动10图表 162018Q3 外资持股数量及市值占比前十公司（QFII+陆股通）10图表 172018 年末陆股通持股数量及占比前十公司11图表 182018 年 1-9 月 QFII 持仓变动前十公司11图表 192018 年 1-9 月陆股通持仓变动前十公司12图表 202019 年至今陆股通持仓变动前十公司（上年末至 2 月 22 日）12附表 1外资投资政策变动梳理13附表 2当前外资投资政策梳理152016 年深港通开通、2017 年债券通开通、2018

5、年 A 股入摩，近年我国资本市场对外开放程度不断提高，2018 年末境外机构持有的人民币资产（股债）市值已达 2.86 万亿元（其中持有股票 1.15 万亿，占整体股市比重 3.27%；持有 债券 1.71 万亿，占整体债市占比 1.99%）。外资占资本市场总量占比虽不高，但作为为数不多的增量资金，特别是 在市场情绪悲观与信用收缩的 2018 年，其青睐的大类资产与板块配置方向对市场资金流向具有至关重要的指引作用。回首 2018 年，外资配置结构有何变化？行业与个股青睐在何处？本文拟对这一系列问题进行回答。一、外资投资总体分析（一）2013 年以来基本每年都有新的外资投资渠道创设自 2002

6、年我国推出 QFII 并于 2003 年正式运行以来，我国的外资投资渠道不断拓宽。2013 年以来基本每年都有新的外资投资渠道创设。目前已有含 QFII、RQFII、CIBM 等六条渠道允许境外投资者投资我国资本市场（图表 1）。图表 1当前我国外资投资人民币资产渠道汇总投资途径正式运行时间投资标的债券股票QFII2003.7RQFII2013.3沪港通2014.4CIBM12015.7深港通2016.12债券通2017.7资料来源：整理与此同时，除了途径创设以外，放松已有途径的投资限制也成为了外资管理的一个重要方面。如 2016 年放开 QFII 的持股限制、2018 年取消 QFII 每月

7、资本金汇出限制等。但注意到此方面的规定较为琐碎，对外资进入的影响难以量化，从效果上看也不及途径创设效果明显，因此不做过多阐述。具体的政策变动及现行政策大体内容见文后附录（附表 1、附表 2）。（二）存量规模：2018 年末外资持有股债规模达 2.86 万亿元较 2017 年底，2018 年末外资持有的股债总量增长 20.64%至 2.86 万亿元。记录期间2外资所持股债规模不断攀升，从2013 年末至 2018 年末增长 2.85 倍，仅在各年年末和 2015 年年中因汇改政策有一定下滑（图表 2）。CIBM 即为中国银行间债券市场简称。央行从 2013 年 12 月开始公布各月的境外机构持有

8、的人民币资产状况，最新至 2018 年 12 月。图表 2较上年末，2018 年外资所持股债规模增长 20.64%至 2.86 万亿元外资股债总额（万亿元）外资股债总额增速（右轴）42.8633221170%60%50%40%30%20.64%20%10%0%0201320142015201620172018-10%资料来源：中国人民银行，（三）存量结构：2018 年末股债四六开从股债结构来看，外资较为偏好债券，2018 年末持债规模占外资股债总量 59.78%，持股规模占比 40.22%。2013 年至今外资持债规模占比都在 50%以上（图表 3），2018 年开始随着国内宏观经济下行预期逐

9、渐浓厚，外资持续增加债券配置比例。图表 3 近 5 年外资持债占比在 50%以上，外资持股占比外资持债占比59.78%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2013.122014.022014.042014.062014.082014.102014.122015.022015.042015.062015.082015.102016.012016.032016.052016.072016.092016.112017.012017.032017.052017.072017.092017.112018.012018.032018.052018.072018.092018.11

10、0%资料来源：中国人民银行，（四）增量规模：2018 年外资股债规模增长 4898.27 亿元从外资持有股债的规模增长状况来看，近 5 年中 2017 年增长规模最大为 8716.98 亿元，2018 年外资所持股债规模总量增长 4898.27 亿元，较 2017 年下降 43.81%（图表 4）。（五）增量结构：2018 年外资持股规模下降但债券增持规模大增2018 全年，外资持有的股票市值总体萎缩 229.35 亿元，持有的债券规模增长 5127.62 亿元，是上年债券增量的 1.48倍，拉动外资资产规模增加（图表 5）。就近 5 年的表现来看，外资持股规模受股价影响呈现较大的波动性，而自

11、2017 年债券通开通以来，近两年债券投资规模不断攀升。外资所持股债总量增长额（亿元）100009000800070006000500040003000200010000-10008716.934832.974898.272791.0820142015201620172018外资持股规模增长外资持债规模增长（亿元）60005127.6250004000300020001000-229.35020142015201620172018-1000-2000图表 42018 外资所持股债规模增加 4898.27 亿元图表 52018 外资持股规模下降但债券增持规模大增资料来源：中国人民银行，资料来源：

12、中国人民银行，注意到市值信息可能不尽准确，如 2018 年外资持股数量实际增加 56.06%（三季度末数据），但受限于股价下跌导致外资持股市值下降，接下来我们对外资股债两类投资的结构单独进行分析。二、外资持债结构分析（一）存量规模：2018 年末外资持债规模 1.71 万亿元较 2017 年末数据，2018 年末外资持债规模增长 42.77%至 1.71 万亿元，占国内债券市场比重达 1.99%。外资持债规模的变化与债券通开通显著相关，2017 年及 2018 年的增长规模显著的高于先前年份（图表 6）。（二）存量结构：2018 年末国债、政策金融债和同业存单合计占比 96.84%从持债结构来

13、看3，截止 2018 年末外资托管债券中主要持有国债（66.08%）、政策金融债（19.58%）和同业存单（11.18%），合计占比 96.84%，持有的中期票据（1.96%）、企业债（0.86%）和短融超短融债（0.34%）比例较低（图表 7）。对比 2014 年末和 2018 年末数据，主要增长的品种为同业存单和国债，增长比例为 177.47 倍和 3.85 倍；企业债和政策金融债虽然也增长了 1 倍和 0.33 倍，但增幅较低、占比下降；短融超短融债规模出现了 75.63%的减少。央行数据缺乏结构信息，我们利用中债登和上清所报告的 6 个主要债券（国债、政策金融债、同业存单、企业债、中期

14、票据、短融超短融）中的外资持债的结构情况进行拟合。上述 6 个债券占上述 2 个债券市场托管债券的 92%以上，外资持有的上述债券占外资总持债的 99%以上，利用上述债券拟合的外资持债市值与央行报告值的误差在 5%以内，具有较强代表性。由于占主要比例的国债持有数据 2014 年 6 月才开始公布，因此外资持债的分析时段为 2014.06 至 2018.12。外资持债规模（万亿元）外资持债占债市比重（右轴）1.81.712.50%1.61.99%1.42.00%1.21.50%10.81.00%0.60.40.50%0.200.00%201320142015201620172018国债政策金融债

15、同业存单企业债中期票据短融超短融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.18%19.58%66.08%2014-122015-122016-122017-122018-12图表 62018 年末外资持债规模 1.71 万亿图表 72018 年外资主要持有国债、政策金融债和同业存单资料来源：中国人民银行，资料来源：中债登，上清所，（三）增量规模：2018 年外资持债规模增长 5127.62 亿元2018 年外资持债规模增长 5127.62 亿元，是近年最高值（图表 8）。近年规模增量走势与政策变化密切相关，2015 年汇改后外资持债出现阶段性低潮，规模增长连续两年

16、不足千亿，2017 年债券通开通后快速攀升，2018 年外资债券增持规模是 2017 年的 1.48 倍。（四）增量结构：国债占 2018 全年外资债券增量 91.54%从 2018 年 1 月至 2019 年 1 月的投资标的变化情况来看，国债仍然受到较多青睐。从 2018 全年数据看，托管机构报告的外资持有的国债全年增加规模 4694.02 亿元，为全部品种增量的 91.54%。其余各类别债券有增有减，同业存单和中期票据分别净增加 416.32 亿元和 54.79 亿元，政策金融债、企业债、短融超短融的全年增量不足 1 亿元或为负。从月度数据看，国债是各月份的主要交易品种，且除 11 月外

17、基本都在购进，此外同业存单和政策金融债也得到了一定关注（图表 9）。图表 6 2018 年外资增持债券 5127.62 亿元图表 7 国债占 2018 全年外资债券增量 91.54%6000外资持债规模增量（亿元）5127.62500040003462.0830002725.9920001000909.96900.48020142015201620172018新增国债新增政策金融债新增同业存单新增企业债120010008006004002000-200-400-600新增中期票据新增短融超短融（亿元）资料来源：中国人民银行，资料来源：中债登，上清所，三、外资持股结构分析（一）存量市值：2018

18、 年末外资持股规模 1.15 万亿元近年 RQFII 和陆股通的开通加强了外资投资国内 A 股市场的便利性，持股市值和占比连续提升。截止 2018 年末， 外资持股市值 1.15 万亿元，较 2017 年底下降 1.95%，占 A 股流通市值达 3.27%（图表 10）。外资持股市值走势与资本市场开放与股市、汇市政策密切相关。2013 年 RQFII 开通和 2016 年深港通开通后外资持股市值规模出现阶梯式上升，但 2007 年大小非解禁和 2015 年汇改又使得外资市值出现阶段性回落。（二）存量数量：2018 年 1-9 月外资持股数量累计增长 56.06%注意到 2018 年全年 A 股

19、市值缩水近 23.35%，外资持股市值增长可能受到股价下降拖累，不能完全反应外资持股活动。我们利用各公司季报、年报及港交所披露的外资持股数据进行分析。从持股数量角度看，截止 2018 年 9 月末外资通过 QFII 和陆股通共持有 495.62 亿股（无法获取RQFII 持股数据），较 2017 年底增长 56.06%（图表 11）。外资持股数量（亿股）外资持股数量增速（右轴）6005.00495.625004.004003.0030056.06%2.002001.001000.000-1.00外资持股市值（万亿元）外资持股市值占比（右轴）1.41.15 3.50%3.27%1.23.00%1

20、2.50%0.82.00%0.61.50%0.41.00%0.20.50%00.00%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018图表 82018 年末外资持股规模 1.15 万亿元图表 92018 外资持股数量增长 56.06%（1-9 月）资料来源：中国人民银行，资料来源：wind，（三）渠道结构：各通道中陆股通占比 56.20%2018 年 9 月末外资持股各渠道中，陆股通占比一半以上达 56.20%，RQFII 和 QFII 仅占 33.00%和 10.80%（4图表 12）。注意到这一数据结构可能还在

21、变动之中。2017 年陆股通规模大致与 RQFII 持平，2018 年 Q3 陆股通持股市值占比迅速提升至 56.20%，未来可能还会进一步提高。（四）行业结构：存量中，电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消费、医疗保健占比八成以上截止 2018 年 9 月末，电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消费、医疗保健受到外资较高偏好，6 个行业的单个外资持股市值占比均在 9%以上，合计占 QFII 和陆股通的持股市值比例分别为 88.35%和 85.97%，其余行业占比均不足 7%（图表 13）。QFII 持股来自历年上市公司披露的机构持股数据，最新至 2018Q3，陆股通持股来自港交所自 20

22、17 年 3 月开始披露的日度数据，无法直接获取 RQFII 数据，本文利用央行报告的总持股市值减去 QFII 和陆股通数据反推得到 RQFII 持股市值规模。图表 10陆股通占外资持股市值 56.20%图表 11 电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消QFII占比 RQFII占比 陆港通占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%56.20%33.00%10.80%201320142015201620172018Q3电信服务 房地产能源可选消费 日常消费 医疗保健金融工业材料信息技术 公用事业120%100%80%60%6.82%9.48%15.50%8.18%1

23、0.56%9.26%9.00%9.35%14.71%9.37%8.85%10.23%21.53%40%18.21%19.37%20%23.65%27.82%16.63%0%A股QFII陆股通费、医疗保健占比 85%以上资料来源：wind，资料来源：wind，（五）增量结构：金融、材料、工业、可选消费和信息技术获青睐，占比 76%综合QFII 和陆股通持股数量数据，对比 2017 年底，2018 年 1-9 月累计增持的主要行业是金融（21.51%）、材料（19.25%）、工业（16.66%）、可选消费（10.76%）和信息技术（7.82%），五个行业占外资增持数量的比重合计 76.00%。其余

24、行业增持数量的占比均不足 7%（图表 14）。二、三季度的增持行业与三季度总计结构一致，仅一季度有些微差异， 金融出现减持（-7.79%）、信息技术增持占比较高（28.63%）（图表 14）。图表 12金融、材料、工业、可选消费和信息技术占 2018 外资增持的 76.00%金融材料工业能源28.63%9.13%29.45%28.70%-7.79%可选消费日常消费2018Q2信息技术140%房地产公用事业医疗保健120%100%80%60%40%7.82%10.76%16.66%19.25%6.60%10.18%14.83%23.84%4.99%11.81%16.23%11.71%20%21.

25、51%21.88%27.14%0%-20%2018三个季度合计2018Q12018Q3-40%资料来源：Wind，就陆股通提供的月度数据来看，2018 年 1 月至 2019 年 2 月 22 日增减持主题有所轮动：（1）2018 年 2、3 月份受美股下跌影响，市场避险情绪下出现减持，金融股首当其冲，2 月份的信息技术和 3 月份的工业是为数不多的增持行业；（2）二季度的增持行业主要为金融、材料、工业、可选消费和信息技术；（3）三季度的主要增持行业包括金融、材料、工业、可选消费和能源；（4）四季度金融、材料、工业依然占增持主要比重，但 10 和 11 月的地产增持明显；（5）受银行减持消息影

26、响，2019 年 1 月份陆股通数据显示金融股遭到抛售，当月工业行业购入占较大比重；（6）2019 年 2 月外资布局与上年全年平均偏好类似，购入金融、材料、工业、可选消费和信息技术；（7）总体来看金融、材料、工业和可选消费是主要的增持对象，但不同时段信息技术、能源、房地产业也得到了较多增持（图表 15）。100%医疗保健80%日常消费60%能源40%公用事业20%0%-20%-40%电信服务房 地 产 信息技术可选消费工业材料-60%金融-80%图表 13 2018 至 2019 年 2 月陆股通增减持主题有一定轮动资料来源：Wind，（六）个股情况：外资重仓股与增持股分析1、2018 外资

27、重仓公司就个股而言，外资持股集中度比较高。按照 2018 三季度报告提供的 QFII 数据和陆股通持股数据，持股数量最高的十家公司共占外资持股总量的 25.33%，持股市值占比最高的十家公司共占外资持股市值的 39.25%（图表 16）。全部的 3577 家公司中有 1587 家公司没有外资持股。图表 14 2018Q3 外资持股数量及市值占比前十公司（QFII+陆股通）公司名称外资持股数量（亿股）占外资持股数量比重占公司流通股比重公司名称外资持股市值（亿元）占外资持股市值比重占公司流通股比重北京银行27.295.51%14.95%贵州茅台812.439.48%8.86%南京银行14.042.

28、83%16.55%中国平安441.015.15%5.94%方正证券13.192.66%16.02%美的集团423.414.94%16.21%长江电力11.492.32%9.99%恒瑞医药336.113.92%14.45%海康威视10.882.20%13.76%海康威视312.733.65%13.76%中国石化10.712.16%1.12%五粮液219.532.56%8.51%美的集团10.512.12%16.21%上海机场210.892.46%32.82%包钢股份9.781.97%3.09%伊利股份210.392.46%13.58%农业银行9.041.82%0.31%格力电器207.442.4

29、2%8.64%工商银行8.611.74%0.32%长江电力188.222.20%9.99%资料来源：Wind，2018 年末陆股通重点持仓公司前十公司名单与三季度末全外资（QFII+陆股通）有部分出入。持股数量排名前十公司中北京银行、南京银行、包钢股份退出，新增了伊利股份、中国平安和招商银行；持股市值排名前十公司中上海机场退出、新增招商银行（图表 17）。图表 15 2018 年末陆股通持股数量及占比前十公司公司名称外资持股数量（亿股）占外资持股数量比重占公司流通股比重公司名称外资持股市值（亿元）占外资持股市值比重占公司流通股比重方正证券13.302.99%16.15%贵州茅台589.748.

30、83%7.96%长江电力11.412.57%9.91%中国平安398.615.97%6.56%中国石化10.222.30%1.07%美的集团331.784.97%13.81%伊利股份9.062.04%15.01%恒瑞医药223.833.35%11.59%美的集团9.002.02%13.81%海康威视209.403.13%10.28%农业银行8.791.98%0.30%伊利股份207.193.10%15.01%工商银行8.731.96%0.32%长江电力181.162.71%9.91%海康威视8.131.83%10.28%格力电器175.312.62%8.23%中国平安7.111.60%6.56

31、%招商银行172.782.59%3.32%招商银行6.861.54%3.32%五粮液171.762.57%8.89%资料来源：Wind，2、2018 外资持仓变动在可比数据下，QFII 和陆股通，在前三季度的增持有什么异同？可以发现以下几点情况：（1）QFII 的增持情况较为集中，相较之下陆股通增持较为平均。（2）两类外资的增减持决策均不受重仓股（占外资持股市值比重大于 1%，本文认为是相对的重仓标的）影响，既存在重仓股继续增持的现象（如 QFII 增持万科 A、陆股通增持民生银行），也存在重仓股减持的现象（如 QFII 减持广深铁路、陆股通减持格力电器）（图表 18、图表 19）。公司名称外

32、资增持数量（亿股）2018 年 9 月末占外资持股市值比重占公司流通股比重公司名称外资减持数量（亿股）2018 年 9 月末占外资持股市值比重占公司流通股比重包钢股份8.326.15%2.63%深圳机场0.740.92%5.58%万科 A2.104.89%2.16%永辉超市0.670.00%0.00%海能达0.830.84%10.37%上汽集团0.660.00%0.00%宝钢股份0.710.52%0.68%广深铁路0.481.81%0.66%分众传媒0.580.47%0.83%五粮液0.420.95%0.38%工业富联0.510.32%4.57%福耀玻璃0.390.00%0.00%中国巨石0.

33、500.36%1.44%省广集团0.340.09%1.98%歌尔股份0.420.57%2.62%金正大0.310.19%1.09%青岛海尔0.420.68%4.42%宁波港0.290.00%0.00%辽宁成大0.360.33%2.36%水井坊0.280.01%0.76%图表 16 2018 年 1-9 月 QFII 持仓变动前十公司资料来源：Wind，公司名称外资增持数量（亿股）2018 年 9 月末占外资持股市值比重占公司流通股比重公司名称外资减持数量（亿股）2018 年 9 月末占外资持股市值比重占公司流通股比重分众传媒6.771.39%10.96%青岛海尔0.901.08%7.29%中国

34、石化6.700.41%1.12%和邦生物0.470.14%0.42%工商银行3.911.20%0.32%格力电器0.344.08%7.92%农业银行3.652.39%0.31%海能达0.320.11%6.12%民生银行3.467.25%1.60%潞安环能0.300.02%0.51%大秦铁路3.400.38%4.71%太钢不锈0.280.02%0.22%光大银行3.185.31%1.19%宁沪高速0.240.06%1.10%中国建筑2.690.53%1.08%祁连山0.170.00%0.29%海螺水泥2.610.66%9.93%赣粤高速0.150.06%0.63%伊利股份2.561.43%13.

35、58%*ST 慧业0.140.00%0.49%图表 172018 年 1-9 月陆股通持仓变动前十公司资料来源：Wind，就陆股通最新 2019 年的变动情况来看。行为逻辑发生了一定变化，虽然依然在增持重仓股（如中国石化、农业银行、中国银行、工商银行），但减持股中并未如上年 1-9 月一般出现重仓股（图表 20）。图表 182019 年至今陆股通持仓变动前十公司（上年末至 2 月 22 日）公司名称外资增持数量（亿股）2018 年 9 月末占外资持股市值比重占公司流通股比重公司名称外资减持数量（亿股）2018 年 9 月末占外资持股市值比重占公司流通股比重中国石化2.791.39%1.36%白

36、云机场0.910.06%9.45%农业银行2.772.69%0.39%ST 康得新0.550.04%0.78%平安银行1.950.49%3.64%南京银行0.440.15%1.46%格力电器1.890.67%11.39%方大特钢0.400.04%2.13%三一重工1.840.20%8.80%通化东宝0.380.06%7.34%交通银行1.840.60%2.08%蓝思科技0.320.08%0.85%青岛海尔1.370.24%10.39%京东方 A0.300.32%1.34%美的集团1.340.72%16.07%美都能源0.270.01%0.20%中国银行1.331.93%0.37%华鲁恒升0.2

37、50.06%1.09%工商银行1.293.71%0.37%省广集团0.220.01%0.41%资料来源：Wind，四、风险提示全球风险偏好下降。附录：外资投资政策梳理时间文件内容QFII2002 年 11 月合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法推出 QFII 试点2005 年 7 月QFII 总额度从原有的 40 亿美元扩大到 100 亿美元2006 年 8 月合格境外机构投资者境内证券投资管理办法（证监会、央行、外管局第 36 号令）降低 QFII 资格门槛，养老基金、保险基金、共同基金、慈善基金等机构可进入，原有投资主体仅含基金管理机构、保险公司、证券公司等。2007 年 12 月Q

38、FII 总额度扩大到 300 亿美元2010 年窗口指导，提出 QFII 资产配置“股票比例不低于 50，现金比例不高于 20”的原则要求。2011 年 5 月合格境外机构投资者参与股指期货交易指引（证监会公告201112 号）允许 QFII 基于套期保值参与股指期货市场2012 年 4 月QFII 总额度扩大到 800 亿美元2012 年 7 月关于实施合格境外机构投资者境内证券投资管理办法有关问题的规定（证监会公告201217 号）明确捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等可申请 QFII；单个机构对单个上市公司的持股比例不得超过 10；所有机构对单个上市公司的持股比例由原有的 20放松至

39、 30。战略投资不受持股比例限制。2013 年 7 月QFII 总额度扩大到 1500 亿美元2014 年 3 月上海证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则（上证发201412 号）QFII 和 RQFII 交易品种除原先的股票、债券、基金、权证外，新增优先股、政策性金融债、资产支持证券、国债预发行交易等品种。2016 年 2 月合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定（外管局公告 2016 年第 1 号）取现原有的单家机构 8 亿美元的投资额度上限，投资额度依照机构资产规模制定；基础额度申请采取备案管理、无需审批；QFII 投资本金不再设置汇入期限要求；投资

40、本金锁定期由一年缩减为三个月，保留资金分批、分期汇出要求，QFII 每月汇出资金总规模不得超过境内资产的 20。2016 年 9 月取消 QFII“股票不低于 50，现金不高于 20”的规定2018 年 6 月合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定（外管局公告 2018 年第 1 号）取消 QFII 资金汇出 20的限制；取消 QFII、RQFII 本金锁定期要求，QFII、RQFII 可根据投资情况汇出本金；允许 QFII、RQFII 开展外汇套期保值。2019 年 1 月QFII 总额度扩大到 3000 亿美元RQFII2011 年 12 月基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资

41、者境内证RQFII 试点，初期额度人民币 200 亿元，资产配置不少于 80投资于债券及固定收益类基金，不超过 20投资于股票及股票类基金附表 1外资投资政策变动梳理时间文件内容券投资试点办法（证监会、央行、外管局第 76 号令）2012 年 4 月RQFII 总额度扩大至 700 亿元2012 年 12 月RQFII 总额度扩大至 2700 亿元2013 年 3 月人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法（证监会 90 号令）关于实施的规定（证监会公告201314 号）投资主体扩容，境内商业银行、保险公司等香港子公司，注册地及主要经营地在香港地区的经营机构可参与试点，原有仅包括基金公司、

42、证券公司的香港子公司；投资范围扩容，可以投资股票、债券和权证，银行间债市固定收益产品，基金、股指期货，可参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购。单个机构对单个上市公司的持股比例不得超过 10；所有机构对单个上市公司的持股比例总和不得超过 30。2018 年 6 月中国人民银行 国家外汇管理局关于人民币 合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知（银发2018157 号）对 RQFII 投资额度基本实行备案制，仅对超出基础额度的投资额度申请实行审批管理陆股通（含深股通和沪股通）2014 年 6 月沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定（证监会第101 号令）沪港通试点2016

43、 年 9 月内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定（证监会第 128 号令）深港通试点2018 年 4 月5 月 1 日起，沪股通及深股通每日额度从 130 亿调整为 520 亿元人民币，港股通每日额度从 105 亿调整为 420 亿元人民币债券开放（含 CIBM 和债券通）2010 年 8 月中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知（银发2010第217 号）允许三类机构进入中国银行间债券市场（CIBM）：外国中央银行货币当局、我国港澳地区人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行2015 年 5 月关于境外人民币业务清算行、境外参加银行

44、开展银行间债券 回购业务的通知（银发2015179 号）境外人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行可开展债券回购业务，回购融资月不高于所持债券余额的 100，且回购资金可调出境外使用2015 年 7 月中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关 事项的通知（银发2015220号）境外央行、国际金融组织、主权财富基金三类机构通过备案后可投资中国银行间债券市场；取消上述机构额度限制，投资范围由现券扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等。2016 年 5 月中国人民银行公告2016第3 号（1）境外机构投资者主体扩容，包括商业银行、保险公司、证券公司、基时间文件内容金管理公司