股权价值评估 资产评估报告书

1、洪涛股份股东全部权益价值评估项目资产评估报告书XX评估所评报字(2012)第001号(共：册，第1册)目录声第一部分:第二部分:TOC o 1-5 h z明3摘要4正文6 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 委托方及资产占有方简介6评估目的7评估对象和范围7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 价值类型及其定义7评估基准日7评估依据8评估方法9评估过程13评估假设18评估结论19特别事项说明19 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 评估报告使用限制说明

2、20 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 评估报告提出日期20备查文件20声明一、我们恪守独立、客观和公正的原则，遵循有关法律法规和资产评估准则的规定，依据执业过程所收集的资料在报告中进行了客观陈述，并承担相应的评估责任。二、本报告评估对象涉及的资产、负债、历史年度经营成果、2009-2011年度的盈利预测数据由委托方、被评估单位申报并经其签章确认；提供必要的资料并保证所提供资料的真实性、合法性和完整性，恰当使用评估报告是委托方和相关当事方的责任。三、我们在评估对象中没有现存的或预期的利益，同时与委托方和相关当事方也没有利益关系冲突，对各方不存在

3、任何偏见。四、本报告评估对象及其所涉及资产，我们已对其现场抽查，已对其法律权属状况给予必要的关注，対其法律权属资料进行了査验，并对已发现的问题在报告中进行了如实披露，且已提请委托方及相关当事方完善产权以满足相关要求。五、本报告的分析、判断和结论受报告中载明的评估假设和限定条件的限制；报告使用者应当充分关注本报告中评估假设、限定条件、特别事项说明等，并考虑其对评估结论的影响。六、我们仅对评估对彖价值进行估算并发表专业意见，并不承担相关当事人决策的责任；本报告评估结论不应当被认为是对评估对象可实现价格的保证。七、未征得出具评估报告的评估机构同意，评估报告的内容不得被摘抄、引用或披露于公开媒体，法律

4、、法规规定以及相关当事方另有约定的除外。洪涛股份有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告书重要提示以下内容摘自评估报告正文，欲了解本评估项目的详细情况和合理理解评估结论，应当阅读评估报告正文。第一部分：摘要委托方：洪涛股份有限公司资产占有方：深圳市洪涛装饰股份有限公司评估目的：为洪涛股份配股增发提供定价依据评估基准日：2011年12月31日评估范围和对象：洪涛股份全部资产负债以及股东所有者权益。详细资产评估范围以被评估单位提供的资产负债表、现金流量表、利润表等为准。评估假设：公开市场假设评估方法：收益法评估结论：在评估基准日2011年12月31H,假设企业持续经营并且处于稳定增长的前提下，

5、洪涛股份有限公司评估后全部股权投资价值为1947730349元。本评估结论口评估基准日期有效期为一年，自2011年12月31日至2012年12月31日。当评估目的在评估基准日后的一年内实现时,以评估结论作为洪涛股份有限公司完成本次经济行为的价值参考依据,超过一年，需重新进行资产评估。以上内容摘自资产评估报告书，欲了解本评估项目的全面情况，应认真阅读资产评估报告书全文。XX资产评估所评估机构负责人：中国注册资产评估师：二O二年五月二十三日第二部分：正文洪涛股份资产评估报告书XX评估所评报字（2012年）第001号xx资产评估所接受贵公司委托，根据国家有关资产评估的法律、法规和资产评估准则，本着独

6、立、客观、公正的原则，按照必要的评估程序対洪涛股份有限公司的资产、业务实施了数据分析，采用收益法评估方法对洪涛股份有限公司的股东全部权益价值在2011年12月31日所表现的市场价值作岀了公允反映，为此次经济行为提供价值参考依据。现将资产评估情况及评估结果报告如下：一、委托方及资产占有方简介委托方：资产占有方：公司简介：公司法定中文名称：公司法定中文名称缩写:公司的法定英文名称：Co.,Ltd公司法定代表人：上市交易所：上市时间：证券简称：证券代码：洪涛股份有限公司深圳市洪涛装饰股份有限公司洪涛股份有限公司洪涛股份ShenzhenHongtsoDecoration刘年新深圳证券交易所2009年1

7、2月11日洪涛股份002325公司前身深圳市洪涛装饰工程公司于1985年1月成立，于2003年12月国有企业改制为深圳市洪涛装饰工程有限公司，2007年8月31日经深圳市工商行政管理局核准，整体变更设立为股份有限公司，注册资本9,000万元。经营范围：室内外装饰设计；建筑幕墙设计；建筑装饰装修工程施工；建筑幕墙工程城市及道路照明工程施工；机电安装工程施工：智能化工程施工；消防设施工程施工；建筑幕墙、门窗的生产加工（分支机构经营）;园林雕塑设计；家私配套、空调设备、不锈钢制品的设计安装；进出口贸易业务（按深贸管字第690号）；建筑材料的购销。二、评估目的洪涛股份有限公司拟定向回购股份暨以新增股份

8、换股吸，为此本资产评估有限责任公司受洪涛装饰股份有限公司的委托，对洪涛股份有限公司的股东全部权益价值进行评估，以评估后的股东全部权益价值、为经济行为提供价值参考依据。三、评估对彖和范围此次评估对象为洪涛股份有限公司的股东全部权益价值。评估范围为洪涛股份有限公司的全部资产和负债。四、价值类型及其定义资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值类型。根据本次评估目的，评估对象的价值类型为市场价值。市场价值是指口愿买方和口愿卖方在各口理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。五、评估基准日本项S资产评估基准日是2011年12月31Ho一切计价标准均为基准

9、日有效的价格标准，所有资产均为基准日实际存在的资产。该评估基准日是由委托方根据此次经济行为的具体要求确定的。六、评估依据（一）经济行为依据1、洪涛股份有限公司董事会决议;2、评估项目业务约定书。（二）法律法规依据（略）（三）准则依据（略）（四）权属依据（略）（五）取价标准（略）七、评估方法（一）评估方法的选择资产评估的方法主要有收益法、市场法和资产基础法（成本法）。注册资产评估师执行企业价值评估业务,应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上己有交易案例

10、的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。市场法是以现实市场匕的参照物來评价评估对象的现行公平市场价值，它具有评估角度和评估途径直接、评估过程直观、评估数据直接取材于市场、评估结果说服力强的特点。因此本次评估采用市场法进行评估。收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法中常用的两种方法是未来收益折现法和收益资本化法。收益法是从决定资产现行公平市场价值的基本依据一资产的预期获利能力的角度评价资产，符合对资产的基本定义。同时，被评估企业管理层能够提供未來年度的盈利预测，具备

11、采用收益法评估的条件。因此，本次采用收益法进行了评估。成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。由于本次被评估对象是证券类公司，成本法较难客观反映公司的股权价值，而且适宜市场法和收益法评估的条件，因此本项目对母公司没有选用成本法讲行评估。长期股权投资评估力法的选择：洪涛股份装饰有限公XI由十刚成立时间不长，处于初始起步阶段，业务尚未成型。通过分析，洪涛股份在装修装饰行业中不存在可比公司0洪询股份股权评估报告综上所述，本次评估选用收益法进行评估。（二）收益法评估收益法是通过对企业整体价值的评估来间接获得股东全部权益价值，据此乘以股东所持有的股权比例

12、计算得出拟评估股权的价值。本次评估的股权价值没有考虑控股权溢价和少数股权折价，也未考虑流动性折扣对股权价值的影响。glg2g2仁评估模型的确定高増长稳定增长厂*稳定增长图表弘3企业收益增长模式（1）三阶段模型DPS1（1+gi）%口2DPS,每股股权价值=X1-一+工（re-gi）Cl+re）nit=ni+l（1+re）DPS+i（c-g2）（1+re）n2（2）二阶段模型DPSi（1+gi）niDPS”每股股权价值二X1+（1+&）Gg2）（1+&）1（3）一阶段模型DPS1每股股权价值=（rc-g2）洪涛股份股权评估报告2、预测期的确定根据企业经营状况预测期分为一阶段。3、净现金流量的确定

13、本次评估采用企业净现金流，净现金流量的计算公式如下：（预测期内每年）净现金流量=息税前利润x（1所得税率）+折旧及摊销资本性支出营运资金追加4、折现率的确定E(R)=Rf+p(ERm-Rf)5股权价值(3)一阶段模型CFEi股权价值=伉七)八、评估过程1.确定收益增长模型200920102011净-资产收益率ROE0.07710.08710.0945ROE厭率0.1297016860.084959816GDPig长率10.1030.092。I*.11B10.030.040.01该公司10年，11年R0E增长率算数平均值精确值为0.007330751而同期GDP增长率的算数平均值为0.10经计算

14、，两个算数平均值之差为0.00733075K0.01根据书上判断增长率差异程度和高增长阶段的关系表8-3,可知该公司目前处于稳定增长阶段。在另一张表中求得的g值0083121579也验证了这一点.综上，采用一阶段增长模型其增长模式如下图g八g2稳定增长确定贴现率假设前提：Rf采用五年期定期利率5.50%洪涛股份所属行业为装修装饰业，上市公司数量比较少，行业规模不大，市场收益率选择中证800指数衡量，2009-2011三年平均收益率Rm为11.10%。(数据來源自以前作业中)0值估算采用原始定义，即B二COVAR(Rk,Rm)/VAR(Rm)=0.76。(具体计算源自以前作业，excel中有计算

15、)计算公式：E(R)=Rf+p(ERm-Rf)=10.43%计算企业股权现金流年份200920102011净收益69,063,600.0097,002,000.00136,100,000.00折旧15,024,700.0015,930,100.0016,349,200.00资本性支出27,919,000.0031,727,700.0047,537,900.00追加营运资本159,232,000.0053,184,000.0011,369,100.00本金归还133,164,000.0046,23&500.00167,711,300.00发行的新债223,926,000.0099,026,000

16、.00129,409,000.00CFE-12,300,700.0080,807,900.0055,239,900.00CFE二净收益+折旧-资本性支出-追加营运资本-本金归还+发行的新债141,249,033.33折旧200920102011折旧15.024.700.0015,930,100.0016,349,200.00资本性支出年份200920102011购建固定资产.无形资产利其他长期27,919,000.0031,727,700.0047,537,900.002008200920102011流动资产1,029,082,0001,412,240,0001,564,450,0001,80

17、7,550,000流动负债243,731,000467.657,000566,683.000696.092,000营正资本785,351,000944,583,000997,767,0001,111,458,000本159,232,00053,184,000113,691,000木金归还邙份2008200920102011本年负债393,731,000.00467.657.000.00566,683,000.00696,092.000.00发行的新债73,926,000.009026,QO(J.00129,409,000.00字资活动现金流屋净专359,23&000.00一52,787,500

18、.003&302,300.00木金归还总额133,164,000.0046,23&500.00167,711,300.002008200920102011流动资产369,082,0001.412.240,0001,564,450,0001,807,550,000流动负债243.731,000467,657,000566,683.000696,092,000营运资木125.351,000944,583,000997,767,0001.111.458,000追加m匕资本819,232,00053,181.000113,691,000注：表中数押均來广I洪涛股份公司20082011年财报及附注增长率

19、g的计算200920102011每股股利无数据无数据无数据每股收益0.770.650.6股利支付率000b（1股利支卞111资产1,496,300,000.001,680,330,000.001,999,020,000EBIT89,41&130.00114,867,880.00166,132,600ROC（资本收益率=EBTT*（1-t）/资产账面价值0.044819620.0512702330.062330267D（负债）467,657,000.00566,683,000.00696,092,000.00E（权益）1,028,650.000.001,113,650,000.001,302,9

20、30,000.00D/E0.4546317990.5088519730.534251264利息费用3,151,430.00-8,895,320-13.005,500.00i（债务利率二利息费用/负债）0.006738764-0.015697171-0.018683594t（税率）0.250.250.25ROC-i*(l-t)0.0397655470.0630431110.076342962g=b*ROC+ROC-i*(l-t)*D/E0.0628983020.0833498440.1031165911陰琏0.083122注：以上数据均源自洪涛股份2010至2011年报及对其的分析计算所用公式g

21、=b*ROC+ROC-i（1-t）*D/E其中b为留存比率b=l-股利支付率ROC为资木收益率ROC-EB1T*（1-税率/资产账面价值D/E二负债/所有者权益i为债务利率I.为税率EBIT年份200920102011浄利润69,063,600.0097,002,000.00136,100,000.00所得税17,203,100.0026,761,200.0043,03&10000利息支出3151430-8895320-13005500EBTT89.41&130.00114,867,880.00166,132,600.00企业股权价值的评估根据增长模式分析，该公司为一阶段增长，应采用的公式为（

22、3）一阶段模型CFE1股权价值=117.560.000542OQO810,995,00082O096.000-307肱0.81%2.Offk0.12%o,in0.2(175138(1.69491!1.36986：957,280,000132.040,OOP2,761.030,I.060.690.02,7M,5704.544.210,D64835600l勺62090,0006.746.040.UOO77OG90.U3,M0570,05.350.520.01,375,060,ltb81y470.004.107560.000935,丽30001.243.910.000132.20%1,609.270

23、,0001.629.770.0002.875.530.0002.763.650.0004.2Tk38%L2氏LIN0妙2.85714：3.03030：29，11口3.2258l.95rX分析:首先从近三年平均总资产进行分析，江河幕墙，金螳螂，中航三鑫，亚夏股份和广田股份的各资产平均值是洪涛股份的2至3.3倍,在公司资产规模上相差较大，所有者权益也存在相同现象.其次，这儿家的儿项重要财务指标（红色区域）也多与洪涛股份大多存在两倍左右的差别，其红色区域指标之多也说明两家公司在盈利偿债营运能力上存在差异较大.这样就只剩下ST罗顿，瑞和股份.对于ST罗顿，其资产和洪涛股份相当，但其ST充分体现在总资产

24、收益率和净资产收益率上，总资产收益率和净资产收益率均为负值，而总资产周转率洪涛股份是ST罗顿的7.6倍.瑞和股份的公司规模是洪涛股份的一半左右，但ROE指标是洪涛股份的倍，两者营运能力差别较大，且权益乘数与洪涛股份差别也较大，偿债能力存在较人差异.综上分析，我认为该行业目前并不存在洪涛股份的可比公司。九、评估假设预测期内洪涛股份有限公司具有合法经营地位：2.预测期内该公司合规及风险控制模式在未来年度未做大的调整；3预测期内该公司具有持续经营的能力，净资本等监管指标在持续经营情况下符合监管部门的要求；4.预测期内洪涛股份管理层提供的投资计划及收益水平能够如期实现；5预测期内该公司所遵循的我国法律、法规、政策无重大变化,即预测期内市场占有率不会因法律环境的变化而急剧下降，或因政策干预而大幅萎缩；6预测期洪涛股份有限公司所在地区的社会经济环重大变化；7预测期的利率、税率及汇率无不可预见的重大变化；8预测期内无其他人力不可抗拒因素的重大不利影响：由于无法获取行业及相关股权的交易情况资料，且受现行产权交易定价规定