财务管理第05章证券投资决策

1、5.1 投资决策概述5.2 股票投资决策5.3 债券投资决策5.4 证券投资基金投资决策5.5 企业价值评估第5章 证券投资决策本章主要内容415.1 投资决策概述5.1.1 投资的意义5.1.2 投资决策的种类5.1.3 投资决策的程序 本节主要内容第5章 证券投资决策425.1.1 投资的意义投资是企业维持简单再生产的前提条件投资是企业进行扩大再生产的必要手段投资是企业获得收益的前提条件投资是企业利润分配的前提投资是企业筹资的目的5.1.2 投资决策的种类直接投资决策和间接投资决策 直接投资决策是指企业能直接经营所投入的资本，包括：企业内部进行的固定资产投资决策和营运资本投资决策等；企业对

2、外以投入货币、实物、无形资产等进行独资或合资开办企业的投资决策。间接投资决策主要是指有价证券投资决策，例如，股票投资决策、债券投资决策等金融性资产的投资。5.1.2 投资决策的种类对内投资决策和对外投资决策对内投资决策是指对企业生产经营所需要的各类资产所进行的投资决策，主要包括交易性金融资产投资以外的流动资产投资决策、固定资产投资决策和无形资产投资决策等。对内投资决策都属于直接投资决策。对外投资决策是指企业对外部生产经营单位所进行的直接投资决策和间接投资决策。5.1.2 投资决策的种类短期投资决策和长期投资决策短期投资决策是指回收期限在一年以内的投资决策，并仅对该期间的收支盈亏产生影响，一般不

3、改变企业的生产经营能力。长期投资决策是指回收期限在一年以上的投资决策，并对较长的收支盈亏产生影响，一般需要投入大量的资金。5.1.2 投资决策的种类确定性投资决策、风险投资决策和不确定性投资决策确定性投资决策是指未来的情况是已知的、确定不变的投资决策。风险投资决策是指未来情况并不十分明了，但各种情况发生的可能性概率分布为已知的投资决策。不确定性投资决策是指未来情况不甚明了概率分布为未知的投资决策。5.1.3 投资决策的程序确定投资决策的目标，即要弄清这项投资决策究竟要解决什么问题；针对决策目标提出若干备选方案；为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各种可计量因素的资料，主要是关于预期现金

4、流入量和预期现金流出量的信息；根据所掌握的信息，运用科学的理论和方法，对各种备选方案进行分析和比较；考虑其他非计量因素的影响，例如，国内、国外经济、政治形势的变化，公司的战略等。确定最优方案，即根据以上几步的分析考虑，决定是否采纳或采纳哪个方案，以便使企业价值最大化。5.2 股票投资决策 5.2.1 股票的作用和特征5.2.2 股票投资的目的5.2.3 股票的估价5.2.4 股票评价5.2.5 股票投资策略和技术本节主要内容第5章 证券投资决策425.2.1 股票的作用和特征股票（Stock）是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利、参与重大决策和选择管理层等权利的一种有价证券。股票

5、的持有者即为该公司的股东，对该公司的财产享有要求权。 5.2.1 股票的作用和特征作用：股票是一种出资证明；凭借其拥有的股票来证明自己的股东身份，参加股东大会，选举董事会成员，对公司的重大经营和财务状况决策通过投票进行表决；股东凭借持有的股票数额参加公司的利润分配，在公司破产时享有剩余财产分配权。 5.2.1 股票的作用和特征特征：收益性风险性流动性 5.2.2 股票投资的目的是为了享受股票上的权利。股票上的权利主要有：参与被投资企业的经营管理。获得股利收益的权利。收益主要有两类：股利（Dividend）收益，转让股票的收益，又称为资本利得（Capital Gains）或资本损失（Capita

6、l Loss）。 获得分配剩余财产的权利：转让股票且获得转让收益的权利等。 5.2.3 股票的估价股票本身并没有价值，它仅仅是能够给持有者带来未来现金流量的凭证。股票的价格指的是股票市场上买卖股票的价格，又称为股票行市。影响股票行市的因素很多。股票估价主要是评估股票的内在价值或者理论价值，并据此对股票的市场价格做出评价。下面介绍几种常见的股票估价模型。1）股利折现模型折现现金流（Discountig Cash Flow，DCF）法是使用最为广泛的价值评估方法。 股票的内在价值应该是投资者所能获得的所有股利的现值。 1）股利折现模型在这一模型的基础上，麦伦戈登（Myron J. Gordon）等

7、人进一步提出了：零增长股利折现模型；固定增长股利折现模型；有限增长期股利折现模型。下面介绍的是常用的几种股利折现模型。 （1）基本模型 根本上讲，股票的价值取决于股票投资的股利收益。 普通股估价的基础一定是股利。这里的股利应包括股票持有人的全部现金流量，包括正常支付的股利和清算股利。从理论上讲，股票是无限期的，所以，股票估价的基本模型可以表示为： （2）有限持有期模型 尽管股票本身没有到期日，但是股东拥有转让股票的权利（流通权），许多投资者持有某一具体公司的股票的期限往往是有限的。 （2）有限持有期模型例51 （3）股利稳定，持有期限很长的情况下的股票估价的模型 假设各期的股利d相同，投资者长

8、期持有股票而不出售，可以将期望每年获得的固定股利视为永续年金。优先股 。估价的模型为：（3）股利稳定，持有期限很长的情况下的股票估价的模型例52 （4）股利不断成长，持有期限很长的情况下的股票估价模型可以将期望每年获得的股利收益视为增长型年金，估价的模型为： 例53 （5）非固定成长股票的价值 一个公司不可能一开始就处于稳定增长或永远处于匀速增长状态。公司的发展过程必然是不规则的，有较好的投资机会时，公司会快速增长，一旦步入成熟期，其发展就比较稳定。只有分段计算，才能确定股票的价格。当然企业的持续增长和持续的稳定都是现实的简化。例54 2）资本资产定价模型资本资产定价模型所估计的是期望回报率，

9、它实际上是股票的相对价格（以回报率形式表示的价格）。有关资本资产定价模型的内容读者可以参阅第4章。 3）市盈率分析市盈率是普通股的市场价格与其每股盈利之比，以每股股价是每股盈利的倍数表示。其计算公式为：因为：市盈率普通股每股市价普通股每股收益所以：普通股每股价格该股票市盈率该普通股每股收益普通股每股价值行业平均市盈率该普通股每股收益 5.2.4 股票评价股票评价是指企业在进行股票投资时对股票投资回报率和风险的评价。1）股票投资回报率的评价 股票投资回报率的计算是将股票期望能获得的股利收益及以后出售股票所能获得的期望收入按当前的市场利率贴现后，与当前市场上的股票价格进行比较，正差额越大，其投资回

10、报率也就越高。 2）股票投资组合的风险评价影响股票投资组合的风险的因素主要有两个：个股因素：可分散风险，可以通过增加股票投资的种数加以分散， 市场因素。 5.2.5 股票投资策略和技术1）股票投资策略 2）股票投资技术5.3 债券投资决策5.3.1 债券的基本概念5.3.2 债券的分类5.3.3 债券投资的评价5.3.4 债券投资的优缺点5.3.5 债券投资的风险类型本节主要内容5.3 债券投资决策我国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，已经形成了银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行债券柜台市场三个子市场。我国的债券市场起步比股票市场要早，但是由于种种原因，债券市场的发展严重滞后。由

11、于政策上的原因，我国目前是“重股市，轻债市”。5.3.1 债券的基本概念债券（Bonds）是政府、金融机构或工商企业等组织直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。 债券的票面一般要载明下列四个基本要素：债券的票面价值。债务人与债权人。还本付息期限。债券利率。5.3.2 债券的分类按发行债券的主体可以分为政府债券、企业债券和金融债券 。按期限长短进行分类可以分为短期债券、中期债券（1-10年）和长期债券 。按债券利率是否固定可以分为固定利率债券和浮动利率债券 。按债券是否上市流通可以分为上市债券和非上市债券 。按债券是否有担保可以分为

12、担保债券和信用债券 。5.3.3 债券投资的评价债券投资的评价是指对债券投资回报率和投资风险的评估。 1）债券价值的确定 （1）债券估价的一般公式 例55 （2）流通债券的价值流通债券是指已经发行并流通在外的债券。流通债券价值的确定不同于新发行的债券，因为流通债券已流通了一段时间，因而确定其价值时，应考虑上一次付息距现在的时间。其他因素与债券价值确定的一般公式相同。例56 例57例582）债券的到期收益率所谓债券到期收益率（Yield To Maturity，MTY）是指按当前的市场价格购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的回报率，它是能使未来现金流入的现值等于债券购买价格的贴现率，实际是

13、债券投资的内含回报率。（1）纯折现债券的到期收益率纯折现债券（Pure Discount Bonds）由于在持有期没有利息收付，到期时按面值收回，因此，到期收益率的计算比较简单。例59 例510（2）带息债券的到期收益率（2）带息债券的到期收益率例511试错法 近似公式 Excel电子表格的“RATE”函数 3）债券评级和债券的风险结构（1）债券评级债券评级对债券偿还履约可能性进行信用风险评估，可以推动信用关系的良好发展。 在美国，穆迪投资者服务公司和标准普尔投资者服务公司是两家主要的评级公司，它们发布的信用评价报告中对不同信用等级所使用的符号不尽相同。 （1）债券评级（2）债券的风险结构债券

14、评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。债券的评级越低，违约风险越高，因而到期收益往往也越大。实证研究表明，债券的评级越低，平均回报率越高，标准差越大。5.3.4 债券投资的优缺点 优点：本金安全性高。投资回报率比较稳定。流动性较好。缺点：购买力风险较大。没有经营管理权。 5.3.5 债券投资的风险类型违约风险利率风险购买力风险变现力风险再投资风险 5.4 证券投资基金投资决策5.4.1 基金的含义5.4.2 基金各关系人之间的关系5.4.3 基金的分类5.4.4 基金投资风险5.4.5 基金的业绩评价本节主要内容5.4.1 基金的含义我国的证券投资基金

15、，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者手中的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以获得投资收益和资本增值的投资方式。5.4.2 基金各关系人之间的关系基金托管人5.4.2 基金各关系人之间的关系基金关系人之间的关系由基金契约所确立。基金投资者是基金资产的所有者，是基金信托资产的委托人又是基金信托资产的受益人。他的利益始终是第一位的，别的当事人都是为了基金投资者的收益而服务的，各方当事人努力的目标就是使投资人的利益最大化。基金管理人处于日常经营管理活动的中心，负责基金的日常投资决策与管理，他不仅发起设立基金而且负责基金投资的决策，他们是专注于投资

16、的专业人士，通过管理投资者的资金而获得报酬。5.4.2 基金各关系人之间的关系基金托管人 与基金管理人之间是一种相互监督和分工协作的关系。他们之间的相互监督与相互制衡体现了保护投资者利益的内在要求。基金承销人 承担了一个代理人的角色，他作为管理人的代理人与投资人进行基金单位的买卖活动，方便基金的销售和赎回。5.4.3 基金的分类公司型基金、契约型基金开放式基金（ETF、LOF)、封闭式基金收入型基金、成长型基金、平衡型基金股票基金、债券基金、货币市场基金、混合型基金私募基金、公募基金1）公司型和契约型基金公司型基金契约型基金资金的性质资金成为公司法人的资本资金是信托资产投资者地位投资者是投资公

17、司的股东投资者是信托契约中规定的受益人 资本结构除向投资者发行普通股外还可以发行公司债和优先股只能面向投资者发行受益凭证融资渠道在资金运用状况良好，业务开展顺利又需要增加投资时可以向银行借款一般不向银行举债。2）开放式与封闭式基金开放式基金 封闭式基金 买卖价格 单位价格等于资产净值单位价格可能高于或低于其资产净值买卖费用 申购费（认购费）、赎回费、转换费、红利再投资费等需要交纳一定比例的手续费及证券交易税 对基金经理的约束 如果业绩不好就会面临着被赎回的危险，对基金经理的经营业绩会有很强的约束 由于没有赎回的压力，基金收取固定的管理费，对基金经理的约束就不是很强 2）开放式与封闭式基金ETF

18、LOF产品类型绝大多数为指数型股票基金多样管理费用低，如国外指数型ETF产品费率多为0.1%0.6%高，如我国内地现有积极管理型股票基金费率一般为1.5%投资组合透明度高，每日公告投资组合低，每季度公告持股前10名申购赎回采用组合证券换取基金份额的方式采用现金申购赎回方式申购赎回费用低，不超过0.5%高，如我国内地现有股票基金一般申购费为1.5%，赎回费为0.5%两个交易渠道之间的连通套利交易当日即可完成转托管需要2个工作日ETF（Exchange Traded Fund），指交易型开放式指数基金；LOF（Listed Open-end Fund），指上市交易型开放式基金。3）收入型基金、成长

19、型基金、平衡型基金收入型基金：以追求为投资者带来高水平的当期收人为目的，投资于各种可带来收入的有价证券。它可分为固定收入型基金和股票收入型基金。成长型基金：以追求资本的长期成长为投资目的，主要投资于成长型公司的股票，这种股票的价格预期上涨速度快于一般公司的股票。它又可分为稳定成长型基金和积极成长型基金。平衡型基金：是指以支付当期收入和追求资本的长期成长作为共同目的的投资基金。平衡型基金在以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行权衡，这类基金稳定性较好，股利和股息都较高，但成长潜力不大。4）股票基金、债券基金、货币市场基金与混合型基金股票基金是指以股票为投资对象，投资目标

20、以追求资本成长为主，投资收益较高但风险也较大，风险主要来自所投资股票的价格波动的基金。债券基金是指以债券为投资对象的投资基金。这类基金能保证投资者获得稳定的投资收益，而且风险较小。一般情况下定期派息，回报率较稳定，适合长期投资。货币市场基金是指投资于各类货币市场工具的基金，如大额定期存单，银行承兑汇票，商业票据，短期国债等。由于货币市场工具期限短风险低，收益相对较为稳定。混合型基金是指同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资，实现收益与风险之间的平衡的基金。5）私募基金与公募基金公募基金是指以公开方式向不确定的社会公众投资者募集资金而设立的基金。私募基金是指通过非公开方式面

21、向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集。5.4.4 基金投资风险 市场风险流动性风险管理运作风险与道德风险系统运行风险5.4.5 基金的业绩评价基金业绩评价是对基金经理、基金公司投资管理能力的评价。投资者需要根据基金经理的投资表现来选择业绩良好的基金经理，然后将资金交给他们管理。1）基金单位净值基金单位净值（NAV）即每一基金单位代表的基金净资产，计算公式为：基金单位净值基金净资产发行在外的基金单位数（总资产总负债）发行在外的基金单位数2）基金的投资收益率基金的投资收益主要来自两个方