底基金持有人分析报告：机构持有占比回升权益工具型和固收产品备受青睐

1、一、 基金持有人分析1、 机构持有基金占比攀升2018 年底，基金持有人中机构占比有所攀升，达 48.50。在 2015年机构持有基金占比首超 50后，2016 年底至 2018 年中基金持有人中机构占比逐步下降，主要原因是受流动性新规影响，机构大幅减持货币产品，而在 2018 年底机构持有货币基金占比又有所回升，带动机构持有基金总占比上升。剔除货币基金影响后，机构持有基金占比自 2013 年以来一直保持上升趋势，在 2017 年底稍有回落后，在 2018 年又持续攀升至年底的64.72。图 1 基金持有人概况基金持有人比例（全部）基金持有人比例（除货币）150,00080% 60,00080

2、.00%50,00060%60.00%100,00040,00040% 30,00040.00%50,00020,00020% 10,00020.00%00%00.00%机构持有规模个人持有规模机构持有人占比机构持有规模个人持有规模机构持有人占比数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日注：文中所有分析剔除成立三个月以内的产品，剔除ETF 联接的影响2、 机构进一步减持权益基金，加持固收产品机构自 2017 年下半年开始主动减持权益类基金，2018 年底机构持有权益产品占比为 30.78。机构持有的权益基金份额在 2017 年下半年减少了 1160

3、 亿份，应为机构判断行情接近高点主动择时减持；在 2018年的股市下行环境中机构持有的权益基金份额进一步减少 2180 亿份。虽然机构持有固收（除货币）类产品的占比较年中微降，但绝对规模仍保持上升趋势，充分体现了机构投资者对固收类（除货币）产品的青睐。自 2013 年以来，机构持有固收类（除货币）基金的规模从 2013年年报的 1469 亿提升至 2018 年底的 25458 亿元，占比从 30.23提升至89.61。此外，货币基金机构持有占比在 2018 年底有所上升。随着委外业务监管趋严，对于机构持有占比较高的货币基金限制加强，机构持有的货币基金的绝对规模与占比在 2016 年底至 201

4、8 年中有所下降，但在 2018 年底又有所回升。图 2 分类型基金机构持有人占比机构持有各类型基金规模分类型基金机构持有人占比70,000100%60,00080%50,00040,00060%30,00040%20,00010,00020%00%权益固收（除货币）货币其他权益固收（除货币）货币其他数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日3、 权益类：机构配置工具型产品热度不减机构配置指数产品的规模持续增长。相较 2017 年底，2018 年底机构持有的普通股混基金规模减少了 53%，而同期机构持有的指数型权益产品规模上升了 17.99%，可见

5、机构配置工具型产品的需求不断增加。2016 和 2017 年港股表现强劲，机构自 2016 年以来逐步加大对港股通基金的投资，但是由于同期个人投资者购买该类产品的规模增速大于机构投资者，所以机构投资者持有港股通产品的占比在 2017 年有所降低，2018 年机构投资港股通基金占比在年中上升后，年底又回落至前一年末水平。图 3 权益类基金机构持有情况机构持有权益类基金规模权益类产品机构持有人占比12000.00100%10000.0080%8000.0060%6000.0040%4000.002000.0020%0.000%定期开放权益港股通绝对收益定期开放权益 港股通 绝对收益 量化 普通股混

6、 指数量化普通股混指数数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日注：量化基金中不包括量化对冲产品4、 固收类：短期理财产品整改效果初显由于从 2017 年下半年开始投资货基产品受限较多，机构将目光迅速转移至短期理财型基金，机构投资该类基金的规模在 2018 年大幅上升，机构投资者占比也在 2018 年中达到 90以上。但受资管新规关于短期理财基金整改细则的影响，2018 年下半年机构持有短期理财产品规模有所下降，但机构占比仍在 90以上。受申赎规则、杠杆限制等特征影响，机构长期持续增加对定期开放类固收基金的投资，该类型基金中机构持有占比也逐步提高，

7、至 2018 年底机构在定开类固收产品中持有占比达 91.15。2018 年中机构投资纯债和普通债券基金规模较 2017 年底和 2018 年中大幅上升，但机构持有占比却有所下降，说明个人投资者也在不断能增加对这两类产品的投资。2018 年机构明显增持可转债基金，使得机构持有该类基金占比大幅提高至 45左右，但相对而言可转债基金整体规模仍较小。图 4 固收类（除货币）基金机构持有情况机构持有固收类基金规模固收类产品机构持有人占比30,000100.00%25,00080.00%20,00060.00%15,00010,00040.00%5,00020.00%00.00%纯债定期开放固收短期理财

8、纯债定期开放固收短期理财可转债偏债普通债券指数可转债偏债普通债券指数数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日二、 机构占比高的公司特点在分析基金公司机构占比时，为了避免产品数量过少导致的偏差， 我们选取产品数不少于 10 只，产品规模不少于 100 亿的基金公司进行分析。1、整体机构占比高的基金公司：中型、银行系、固收产品为主机构占比较高的基金公司通常具有中型基金公司、银行系、固收产品为主等特点。剔除产品数量少于 10 只、非货币产品规模小于 100 亿的基金公司后，机构占比前 10 的公司以中型基金公司为主（其中规模最大的兴业基金规模排名 25

9、/134，规模最小的浙商基金规模排名 72/134）、其中 5 家为银行系基金公司，这些公司均以固收产品为主，除中融基金外其余 9 家基金公司固收产品占比均在 90%以上。表 1 机构占比前 10 的基金公司基金公司机构占比成立年份货币+债券基金占比机构派系上期是否前十备注新疆前海联合基金95以上201593其他派系是兴银基金95以上201395券商系是上银基金95以上200699银行系否上期产品数量未满 10只，因此未入名单浙商基金95以上201094券商系是永赢基金95以上201397银行系是中加基金95以上201397银行系是中融基金95以上201383信托系是兴业基金95以上20139

10、7银行系是鑫元基金95以上201399银行系是华富基金95以上200495券商系否上期非货币规模未满100 亿，因此未入名单数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日2、权益产品机构占比高的基金公司：长期业绩佳、团队稳定性高权益类产品机构占比高的公司通常具有长期业绩优秀、团队稳定性高的特点。剔除权益产品数量少于 10 只、权益产品规模小于 100 亿的基金公司后，机构占比前 10 的公司中泓德、万家、前海开源、汇丰晋信、中欧和安信基金最近三年权益型产品业绩均排名前 20，泓德、中信保诚、华泰柏瑞和华安团队稳定性上证评级五星。表 2 权益类产品机构占

11、比前 10 的基金公司机构占比最近三年权益型产品业绩排名公司治理绩效团队稳定性上期是否前十泓德基金90左右16/99是中信保诚基金70左右60/99是华泰柏瑞基金60左右39/99是万家基金60左右19/99是前海开源基金60左右10/99是汇丰晋信基金55左右11/99是中欧基金55左右14/99否安信基金50左右3/99是华安基金50左右26/99否银河基金45左右67/99否数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日三、 机构选基偏好分析由于债券型基金机构平均机构占比在 90左右，因此在分析机构选基偏好的部分，我们以普通股混型基金为研究对象。

12、1、机构选基以稳为主，长期来看有超额收益图 5 机构选基超额收益分析我们将所有股混基金分为三类，机构占比超过 70的基金为“高机构占比”组合，机构占比在 30-70之间的基金为“中机构占比”组合， 机构占比小于 30的基金为“低机构占比”组合，并以半年为周期进行实证研究，即假设持有人在年报/半年报披露半年后持有基金组合不变。高机构占比组合波动小于低机构占比组合。在 2014 年下半年、2015年上半年和 2019 年一季度涨幅较大的市场中，高机构占比组合表现较弱，而在 2015 年下半年、2016 年上半年和 2018 年全年跌幅较大的市场中，高机构占比的组合回撤较小。长期来看，高机构占比的组

13、合相对低机构占比组合有超额收益。从2013 年下半年开始，高机构占比的组合在近 6 年的时间内累计收益率高达 130，年化约 15.5，而低机构占比的组合累计收益率为 83，年化约 11。但需要注意的是，通常机构持有占比较高的基金，存在大额申赎造成冲击的可能性，对持有人的流动性和投资收益都可能产生影响。60机构持有组合阶段表现50403020100-10-202.4机构持有组合净值曲线2.302.011.832.221.81.61.41.21高机构占比中机构占比低机构占比高机构占比中机构占比低机构占比数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日2、机

14、构长期重仓基金： 基金经理稳定性高、基金产品长期业绩优秀机构长期重仓产品具有成立时间长、基金经理经验丰富且稳定、长期业绩优秀等特点。我们将所有股混基金 2015 年底至今机构持有绝对份额平均值排序（剔除国家队基金、战略配售基金以及持有人户数过少的基金），前 15 名机构长期重仓的基金中有 12 只成立时间超过 5 年，基金经理平均投资年限为 6.71 年（超过全市场基金经理平均年限 3.46 年），平均在一家基金公司任职 6 年，稳定性高。长期业绩来看，15 只基金中 12 只产品近三年收益率排名前 50，7 只产品排名前 25。表 3 机构长期重仓基金前 15 名基金名称成立日期基金经理基金

15、经理投资年限近三年排名百分比， 基金经理稳定性汇丰晋信双核策略 A2014-11-26是星涛3.1211.483.12 年兴全趋势投资2005-11-03董承非,乔迁12.15，1.7236.51（董承非）12.15 年中欧行业成长 A2009-12-30李欣,王培3.23，6.3611.13（王培）3.18 年华泰柏瑞量化 A2013-08-02田汉卿5.6713.815.67 年泓德优选成长2015-05-21王克玉8.329.904.16 年中欧价值发现 A2009-07-24曹名长,蓝小康12.28，1.894.54（曹名长）6.14 年中欧新蓝筹 A2008-07-25周蔚文,金媛媛

16、12.03，0.6046.06（周蔚文）6.01 年易方达科汇2008-10-09祁禾,付浩1.26，10.9880.22（付浩）10.98 年国联安精选2005-12-28魏东14.5455.267.27 年国泰金鹰增长2002-05-08周伟锋5.8147.445.81 年中欧新趋势 A2007-01-29周蔚文12.0313.616.01 年财通多策略福享2016-09-18姚思劼3.07-3.07 年中欧盛世成长 A2012-03-29魏博6.6346.396.63 年国泰价值经典2010-08-13周伟锋5.8143.855.81 年海富通精选2003-08-22王智慧6.7724.

17、743.39 年数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2018 年 12 月 31 日注：排名百分比为Wind 二级分类排名；基金经理稳定性指基金经理在多家公募基金公司的平均任职年限3、机构本期增减持偏好：对金融地产和计算机板块关注增加对消费关注减少，对金融地产和计算机关注增加。我们将所有股混基金 2018 年半年报和 2018 年年报的机构持有绝对份额进行比较，与半年报机构更关注大消费不同，从本期机构增持前 15 名的基金重仓行业来看，机构对于金融地产和计算机的关注增加，而对食品饮料、家电行业的关注减少。从基金经理经验来看，基金经理平均管理年限为 5.44 年。短期业绩来看

18、，15 只基金中 10 只产品 2017 年排名前 50，7 只产品排名前 25；长期业绩来看，11 只产品近三年业绩均排名前 50。中短期业绩不佳可能导致机构减持。在机构持有绝对份额减少的名单中，超半数基金近一年排名在同类后 1/4，业绩不佳可能导致机构坚持。表 4 机构增持基金前 15 名基金名称前三行业基金经理基金经理投资年限2018 年排名百分比， 近三年排名百分比， 中欧价值发现 A房地产、医药、家电曹名长,蓝小康12.28,1.8925.824.54兴全趋势投资电子、商业贸易、非银金融董承非,乔迁12.16,1.7258.8736.51海富通股票计算机、机械设备、电子吕越超3.9744.7178.97上投摩根成长先锋医药、房地产、电子张一甫2.216.9350.93万家品质生活房地产、有色金属、军工莫海波3.9171.1143.02景顺长城能源基建交通运输、医药、公用事业鲍无可4.776.074.12华安媒体互联网通信、计算机、电子胡宜斌3.3516.0858.37光大优势房地产、非银金融、建筑装饰何奇3.6778.5136.08国富中小盘银行、化工、医药赵晓东9.5813.9916.56华安红利精选房地产、银行、化工杨明10.83-泓德远见回报医药、电子、电气设备邬传雁3.8243.6933.33交