A股纳入MSCI专题报告：MSCI提高权重后外资将流入多大规模

1、MSCI 专题报告内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、A 股纳入 MSCI 比例提升方案落定4 HYPERLINK l _bookmark6 二、MSCI 带来的增量资金测算6 HYPERLINK l _bookmark7 A 股纳入 MSCI 带来的增量资金测算方法6 HYPERLINK l _bookmark9 2018 年增量资金测算及配置时点7 HYPERLINK l _bookmark14 2019 年增量资金测算8 HYPERLINK l _bookmark16 2019 年增量资金流入哪些行业和个股？9 HYPERLINK l _bookmark19 国内

2、公募积极布局 MSCI10 HYPERLINK l _bookmark23 三、A 股纳入 MSCI 的成分股11 HYPERLINK l _bookmark24 A 股纳入 MSCI 成分股筛选方法12 HYPERLINK l _bookmark26 当前纳入 MSCI 的 A 股成分股12 HYPERLINK l _bookmark31 2019 年 A 股纳入 MSCI 成分股变化13 HYPERLINK l _bookmark34 四、外资将成为 2019 年最为确定性的增量资金14 HYPERLINK l _bookmark35 MSCI 后 A 股对外开放加速，再入两大国际指数14

3、 HYPERLINK l _bookmark38 外资持股偏好影响市场风格15 HYPERLINK l _bookmark42 A 股投资者结构重塑：外资占比快速提升17 HYPERLINK l _bookmark44 外资话语权提升大势所趋17 HYPERLINK l _bookmark46 附：2019 年 A 股纳入 MSCI 成分股名单及增量资金测算18图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：A 股纳入比例提升最终方案与原征询方案对比4 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：A 股在 MSCI Emerging Market Index 中的

4、权重变化5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3：A 股在 MSCI ACWI Index 中的权重变化5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4：A 股在 MSCI Asia ex Japan Index 中的权重变化6 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5：A 股在 MSCI China Index 中的权重变化6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6：MSCI 各指数追踪资金规模7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 7：2018 年 A 股完成 5%比例纳入 MSCI 带来的增量资金测算7 HYPE

5、RLINK l _bookmark11 图表 8：A 股纳入 MSCI 前后陆股通资金流入情况8 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9：2018 年第一步纳入生效前后外资流入情况8 HYPERLINK l _bookmark13 图表 10：2018 年第二步纳入生效前后外资流入情况8 HYPERLINK l _bookmark15 图表 11：2019 年 A 股纳入 MSCI 的路径及增量资金测算8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12：2019 年 MSCI 带来的各行业增量资金规模9 HYPERLINK l _bookmark18 图表 13：

6、2019 年 MSCI 带来的个股增量资金规模 TOP2010 HYPERLINK l _bookmark20 图表 14：国内已成立的 MSCI 相关基金产品10 HYPERLINK l _bookmark21 图表 15：国内已申报未完成发行的基金产品11 HYPERLINK l _bookmark22 图表 16：A 股纳入 MSCI 带来的增量资金来源及规模11 HYPERLINK l _bookmark25 图表 17：A 股纳入 MSCI 成分股筛选过程（当前纳入的均为大盘股）12- 2 -MSCI 专题报告 HYPERLINK l _bookmark27 图表 18：A 股纳入

7、MSCI 成分股行业分布12 HYPERLINK l _bookmark28 图表 19：沪深 300 成分股行业分布12 HYPERLINK l _bookmark29 图表 20：A 股纳入 MSCI 成分股权重 TOP2013 HYPERLINK l _bookmark30 图表 21：陆股通对 MSCI 成分股持股比例变化（占流通 A 股比例）13 HYPERLINK l _bookmark32 图表 22：2019 年 5 月将纳入 MSCI 的 12 只创业板大盘股名单14 HYPERLINK l _bookmark33 图表 23：2019 年 11 月将纳入 MSCI 的 15

8、 只创业板中盘股名单14 HYPERLINK l _bookmark36 图表 24：A 股纳入 MSCI、富时罗素、标普道琼斯指数的方案15 HYPERLINK l _bookmark37 图表 25：海外增量资金规模及时间节点总览15 HYPERLINK l _bookmark39 图表 26：陆股通持仓个股占比TOP2016 HYPERLINK l _bookmark40 图表 27：陆股通对部分白马股的持股比例历史变化（占流通股比例）16 HYPERLINK l _bookmark41 图表 28：A 股纳入 MSCI 过程中白马股表现17 HYPERLINK l _bookmark4

9、3 图表 29：A 股主要机构投资者结构变化（持有流通市值占比）17 HYPERLINK l _bookmark45 图表 30：我国历次 QFII 额度调整18 HYPERLINK l _bookmark47 图表 31：2019 年 A 股纳入 MSCI 成分股及增量资金 TOP10018- 3 -MSCI 专题报告一、A 股纳入 MSCI 比例提升方案落定 3 月 1 日凌晨，MSCI 决定提高 A 股在其指数体系中的权重，最终方案较此前有所调整，整体略超预期。MSCI 公告的最终方案共分三步走：第一步，2019 年 5 月半年度指数评审后，将 A 股大盘股纳入比例从 5%提升至 10%

10、，同时将创业板大盘股按 10%比例纳入；第二步，2019 年 8 月季度指数评审后，将 A 股大盘股纳入比例从 10%提升至 15%；第三步，2019 年 11 月半年度指数评审后，将 A 股大盘股纳入比例从 15%提升至 20%，同时将中盘股按 20%比例纳入。 与此前公布的征询方案相比，最终方案中，创业板大盘股纳入时间与此前一致，不同的部分主要在两点：1）大盘股完成纳入比例从 5%到 20%的提升，由 5 月和 8 月的两步走，变为 5 月、8 月和 11 月的三步走，主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力；2）中盘股纳入时间提前， 由此前的 2020 年 5 月提前至 201

11、9 年 11 月，保障更加顺畅的实施大中盘A 股的有序纳入。就整体方案和今年的进程来看，虽然大盘股纳入节奏放平缓，但仍在 2019 年内完成，且中盘股纳入时间提前到今年内实施，今年的增量资金规模将高于原方案，因此总体来讲略超预期。图表 1：A 股纳入比例提升最终方案与原征询方案对比来源：MSCI、国金证券研究所A 股在 MSCI 指数中的权重将不断提升，今年按公告的三步走方案完成后，A 股在新兴市场指数中的权重将达到 3.33 %。随着未来 A 股纳入比例提升以及创业板股和中盘股的纳入，A 股在 MSCI 指数体系中的权重将不断提高，以新兴市场指数为例：A 股完成 5%比例纳入后，当前在 MS

12、CI 新兴市场指数中的比重为 0.72%；2019 年 5 月，A 股纳入比例提升至 10%，同时加入创业板大盘股，A 股权重将为 1.46%；8 月，A 股大盘股纳入比例提升至 15%，A 股权重将提升至 2.14%；11 月，A 股大盘股纳入比例提升至20%，同时将中盘股按 20%比例纳入，则 A 股权重为 3.33%。- 4 -MSCI 专题报告图表 2：A 股在 MSCI Emerging Market Index 中的权重变化来源：MSCI、国金证券研究所图表 3：A 股在 MSCIACWI Index 中的权重变化来源：MSCI、国金证券研究所- 5 -MSCI 专题报告图表 4：

13、A 股在 MSCIAsia ex Japan Index 中的权重变化来源：MSCI、国金证券研究所图表 5：A 股在 MSCI China Index 中的权重变化来源：MSCI、国金证券研究所二、MSCI 带来的增量资金测算A 股纳入 MSCI 带来的增量资金测算方法A 股纳入 MSCI 指数体系中后，会在四个重要指数中：MSCI EM Index， MSCI ACWI Index，MSCI Asia ex Japan Index，MSCI China Index； 根据 A 股在上述各指数中的权重和追踪各指数的资金规模，可得到流入 A 股的增量资金规模。在追踪 MSCI 的资金中，大约

14、15%-20%为被动资金，在此我们假设为20%，则 80%为主动资金；被动资金需按指数配置，这部分增量资金可根- 6 -MSCI 专题报告据 A 股在 MSCI 各指数中的权重测算；而主动资金则灵活配置，在此，我们也按照与被动资金相同的方法测算，因此得到的为增量资金上限值。图表 6：MSCI 各指数追踪资金规模指数名称追踪资金总规模（亿美元） 被动资金规模（亿美元） 主动资金规模（亿美元） MSCI Emerging Market Index18000 360014400MSCI ACWI Index41000 820032800MSCI Asia ex Japan Index2000 400

15、1600MSCI China Index140 28112来源：MSCI、国金证券研究所2018 年增量资金测算及配置时点2018 年，A 股完成 5%比例纳入带来的增量资金约 1184 亿人民币，约占陆股通全年净流入规模的 40%。根据我们测算，2018 年 A 股纳入比例为2.5%和 5%带来的增量资金分别约 99 亿美元、81 亿美元，合计为 179 亿美元；汇率按正式生效日人民币兑美元中间价，则按人民币计分别为 631、553 亿人民币，合计 1184 亿人民币；其中被动资金约 237 亿人民币，主动资金约 947 亿人民币。2018 年全年陆股通资金净流入 2942.18 亿，前述测

16、算的增量资金（1184 亿）占陆股通净流入规模的 40%。图表 7：2018 年 A 股完成 5%比例纳入 MSCI 带来的增量资金测算2018 年 A 股纳入 MSCI 增量资金测算 时间节点 A 股大盘股纳入比例A 股纳入 MSCI 后在各指数中的权重( 追踪资金量, 亿美元） 静态增量资金测算 指数评审公布时间 实际生效时间 MSCI EMIndex(18000)MSCI ACWIIndex(41000)MSCI Asia ex Japan Index(2000)MSCI China Index(140)单次（亿美元） 单次（亿元人民币） 单次被动资金（ 亿元人民币） 单次主动资金（ 亿

17、元人民币） 2018 年 5 月14 日指数评审2018 年 6月 1 日2.50.390.040.441.26996311265052018 年 8 月13 日指数评审2018 年 9月 3 日50.710.080.802.2681553111442合计 179 1184 237 947 来源：MSCI、国金证券研究所被动资金一般在生效日前后进行配置，主动资金则相对灵活，一般提前布 局。MSCI 指数调整是在指数评审当月最后一个交易日盘后，次日生效； 被动资金一般在正式生效前后 1-2 个交易日进行配置，以减少追踪误差； 主动资金则相对灵活，一般会提前布局，部分资金博弈事件落地前的时间窗口。

18、从 2018 年 A 股纳入 MSCI 经验来看，被动资金和主动资金的配置时间可得到印证。2018 年 A 股纳入 MSCI 的两步纳入公告时间分别为 5 月 14 日和 8 月 13 日，生效时间分别为 6 月 1 日和 9 月 3 日。从陆股通资金情况来看，2018 年 4 月外资即开始加速流入，反映主动资金提前配置。5 月陆股通净流入 508.51 亿元，创当时的历史峰值；8 月净流入 354.53 亿元， 也处于较高水平，较前两个月水平提升 70 亿左右，环比增长 25%；从2018 年两步纳入前后单日数据来看，5 月 31 日和 6 月 4 日、8 月 31 日的单日陆股通净流入规模

19、较大，且明显高于其他时间，反映了被动资金在正式生效日前后配置 A 股，特别是正式生效前的最后一个交易日。- 7 -MSCI 专题报告图表 8：A 股纳入 MSCI 前后陆股通资金流入情况陆股通资金单月净流入（亿元）上证综指（右）6005004003002001000-100-200508.513,500386.50354.533,3003,1002,9002,7002,5002,3007003,700来源：WIND、国金证券研究所图表 9：2018 年第一步纳入生效前后外资流入情况图表 10：2018 年第二步纳入生效前后外资流入情况陆股通单日净流入（亿元）陆股通单日净流入（亿元）705060

20、40503040302020102018-08-212018-08-222018-08-232018-08-242018-08-272018-08-282018-08-292018-08-302018-08-312018-09-032018-09-042018-09-052018-09-062018-09-072018-09-102018-09-112018-09-122018-09-132018-09-142018-09-172018-09-181002018-05-162018-05-172018-05-182018-05-232018-05-242018-05-252018-05-282

21、018-05-292018-05-302018-05-312018-06-012018-06-042018-06-052018-06-062018-06-072018-06-082018-06-112018-06-122018-06-132018-06-142018-06-150-10-20-30-40来源：WIND，国金证券研究所来源：WIND，国金证券研究所2019 年增量资金测算2019 年 MSCI 带来的增量资金约 4550 亿人民币，5 月、8 月、11 月三步增量资金分别为 1281 亿人民币、1199 亿人民币、2070 亿人民币。根据测算，按照 A 股纳入比例提升方案，人民币

22、兑美元汇率按 6.7，则第一步， 2019 年 5 月，A 股大盘股纳入比例提升至 10%，同时纳入创业板大盘股， 带来的增量资金为 1281 亿人民币；第二步，2019 年 8 月，A 股大盘股纳入比例提升至 15%，带来的增量资金约 1199 亿人民币；第三步，2019 年11 月，A 股大盘股纳入比例提升至 20%，同时将中盘股按 20%比例纳入， 带来的增量资金约 2070 亿人民币。三步完成带来的增量资金合计为 4550亿；其中被动资金约 910 亿，主动资金约 3640 亿。今年增量资金规模是去年将近 4 倍，外资或更早布局；截至 3 月 1 日，2019 年以来，陆股通资金已净流

23、入 1241 亿人民币。图表 11：2019 年 A 股纳入 MSCI 的路径及增量资金测算2019 年 A 股纳入 MSCI 的路径及增量资金测算 时间节点 大盘股纳入比例创业板股纳入比例 中盘股纳入比例A 股纳入 MS C I 后在各指数中的权重 静态增量资金测算 指数评审时间 正式生效时间 MSCIEMIndexMSCIACWIIndexMSCI Asiaex Japan IndexMSCIChina Index单次 （ 亿美元） 单次 （ 亿人民币）单次被动资金（亿人民币） 单次主动 资金（ 亿人民币）2019 年 5月 14 日2019 年 6月 3 日10101.460.181.7

24、24.6919112812561025- 8 -MSCI 专题报告2019 年 8月 12 日2019 年 9月 2 日15152.140.272.556.8817911992409592019 年 11月 7 日2019 年 11月 27 日2020203.330.423.9610.4330920704141656合计 679 4550 910 3640 来源：MSCI、国金证券研究所（美元兑人民币汇率按 6.7）2019 年增量资金流入哪些行业和个股？按照 A 股纳入比例提升方案，根据前文测算的增量资金规模及纳入 MSCI 的成分股行业分布，可以得到 2019 年各板块增量资金规模，主要是

25、流入金融与消费板块，分别为 1228 亿人民币、1273 亿人民币。具体来看，2019 年银行、非银、食品饮料、医药增量资金规模分别为人民币 679 亿、549 亿、392 亿、382 亿；另外，与 2019 年以来板块日均成交金额对比，银行、食品饮料、休闲服务、非银、房地产等行业增量资金与成交额比值较大。图表 12：2019 年 MSCI 带来的各行业增量资金规模行业 5 月增量资金（亿元） 8 月增量资金（亿元） 11 月增量资金（亿元） 2 019 年增量资金合计（亿元， ）2 019 年日均成交额（亿元） 2019 年增量资金与成交额比值 银行227.27229.24222.02678

26、.54 128.515.28非银金融187.35170.76191.38549.49 336.641.63食品饮料118.76117.23155.67391.66 139.852.80医药生物95.9175.29210.48381.68 267.711.43电子67.4556.58127.81251.84 431.650.58房地产64.9564.1994.13223.27 137.941.62有色金属36.3734.2274.62145.21 181.950.80公用事业36.3939.7064.58140.67 113.891.24交通运输36.4135.4667.94139.81 92.

27、871.51计算机25.5022.8190.96139.27 265.500.52家用电器38.1437.4461.54137.12 89.711.53化工19.4219.6792.05131.14 242.010.54汽车38.7939.0151.76129.56 129.451.00电气设备36.9730.5357.68125.18 220.130.57建筑装饰37.9139.6244.92122.46 117.751.04农林牧渔34.7621.4061.08117.24 107.651.09通信24.7722.1163.87110.75 256.090.43传媒29.7222.6941

28、.1493.55 181.320.52机械设备20.6920.9351.8893.49 215.790.43国防军工19.0318.3144.5881.92 78.601.04钢铁17.8918.2643.9480.08 50.851.57采掘21.6522.4633.1177.22 63.651.21商业贸易17.8416.1733.3867.39 61.221.10建筑材料8.758.4938.1855.42 59.620.93休闲服务11.119.3817.0837.57 21.461.75轻工制造1.521.5928.8631.97 92.480.35综合3.403.113.019.5

29、2 30.780.31纺织服装2.452.432.357.23 39.700.18来源：MSCI、国金证券研究所（2019 年日均成交金额数据截至 2019 年 2 月 28 日）个股方面，根据我们测算，2019 年 MSCI 为个股带来的增量资金规模较大的有贵州茅台、中国平安、招商银行、兴业银行、浦发银行、海康威视、美的集团、工商银行、五粮液、农业银行等，主要集中在金融和消费板块的龙头股。- 9 -MSCI 专题报告图表 13：2019 年 MSCI 带来的个股增量资金规模 TOP20代码 简称 5 月增量资金 （亿元） 8 月增量资金（亿元） 11 月增量资金 （亿元） 2 019 年增量

30、资金合计（亿元，） 2 019 年日均成交金额（亿元） 2 019 年增量资金与日均成交金额比值申万行业 600519.SH贵州茅台57.2957.3155.51170.12 27.356.22食品饮料601318.SH中国平安46.1845.1443.71135.03 41.423.26非银金融600036.SH招商银行40.9139.2938.05118.25 13.608.69银行601166.SH兴业银行22.9222.4221.7167.06 8.348.04银行600000.SH浦发银行21.2220.8220.1762.21 2.8421.94银行002415.SZ海康威视20.

31、9419.4918.8859.30 11.535.14电子000333.SZ美的集团19.6419.0218.4357.09 14.114.05家用电器601398.SH工商银行17.2318.5617.9753.76 10.115.32银行000858.SZ五粮液19.2116.7716.2452.22 20.922.50食品饮料601288.SH农业银行15.9617.0816.5449.57 9.944.99银行600276.SH恒瑞医药17.7516.0115.5149.28 11.994.11医药生物000002.SZ万科 A15.8216.3315.8247.96 12.463.8

32、5房地产601668.SH中国建筑14.2215.6015.1144.94 8.895.05建筑装饰600030.SH中信证券16.1413.8013.3643.30 36.121.20非银金融601328.SH交通银行13.4714.8214.3642.65 4.559.37银行300498.SZ温氏股份21.5210.209.8841.60 7.685.42农林牧渔600900.SH长江电力12.9814.4513.9941.41 2.7015.32公用事业600016.SH民生银行13.6213.8213.3940.83 5.727.14银行600104.SH上汽集团13.1813.33

33、12.9139.42 8.404.69汽车000001.SZ平安银行13.7312.8212.4238.98 11.103.51银行来源：MSCI、国金证券研究所（2019 年日均成交金额数据截至 2019 年 2 月 28 日）国内公募积极布局MSCI2018 年国内公募基金密集发行 MSCI 相关产品，积极布局。自 MSCI 宣布纳入 A 股以来，国内公募基金陆续布局 MSCI 相关产品，目前共有 17 家基金公司上报了合计 42 只 MSCI 产品；其中 16 只新发基金已成立（不含联接基金），共发行 154.52 亿份，基本上都是被动指数型基金，2018 年Q3 股票持仓平均约 97%

34、。那么，2018 年国内 MSCI 相关基金产品带来的增量资金约 150 亿。图表 14：国内已成立的 MSCI 相关基金产品基金管理人基金代码基金名称 获批时间 基金成立日标的指数 发行总份额( 亿份)最新份额 （亿份） 招商基金005761.OFMSCI 中国 A 股国际通指数型基金2018-03-092018-04-13MSCI 中国 A 股国际通指数49.1729.30建信基金512180.SHMSCI 中国A 股国际通交易型开放式指数基金2018-03-202018-04-19MSCI 中国 A 股国际通指数20.4614.16易方达512090.OFMSCI 中国A 股国际通交易型

35、开放式指数基金2018-04-022018-05-17MSCI 中国 A 股国际通指数17.449.62华泰柏瑞512520.SHMSCI 中国A 股国际通交易型开放式指数基金2018-03-202018-04-26MSCI 中国 A 股国际通指数15.478.71景顺长城512280.SHMSCI 中国A 股国际通交易型开放式指数基金2018-03-272018-04-27MSCI 中国 A 股国际通指数15.3411.37南方基金512160.OFMSCI 中国A 股国际通交易型开放式指数基金2018-03-082018-04-03MSCI 中国 A 股国际通指数13.1010.52景顺长

36、城006063.OFMSCI 中国 A 股国际通指数增强型基金2018-05-252018-07-10MSCI 中国 A 股国际通指数6.384.94平安基金512360.SHMSCI 中国A 股国际交易型开放式指数基金2018-03-262018-06-15MSCI 中国 A 股国际指数3.233.20华安基金512860.OFMSCI 中国A 股国际交易型开放式指数基金2018-02-052018-09-27MSCI 中国 A 股国际指数3.220.98新华基金512920.OFMSCI 中国 A 股交易型开放式指数基金2018-06-222018-11-07MSCI 中国 A 股国际指数

37、2.800.95前海开源006524.OFMSCI 中国 A 股指数型基金2018-04-172018-11-27MSCI 中国 A 股指数2.281.93富国基金006034.OFMSCI 中国 A 股国际通指数增强型基金2018-05-152018-12-25MSCI 中国 A 股国际通指数2.282.05平安基金512390.OFMSCI 中国A 股低波动交易型开放式指数基金2018-02-052018-06-07MSCI 中国 A 股低波动指数2.022.19创金合信005567.OFMSCI 中国 A 股国际指数发起式基金2017-12-292018-02-07MSCI 中国 A 股

38、国际指数0.680.69中金基金006343.OFMSCI 中国A 股国际低波动指数发起式基金2018-07-032018-10-17MSCI 中国A 股国际低波动指数0.550.11中金基金006341.OFMSCI 中国 A 股国际质量指数发起式基金2018-05-302018-11-22MSCI 中国 A 股国际质量指数0.110.09- 10 -MSCI 专题报告来源：WIND、国金证券研究所（基金最新份额为 2019 年 2 月 28 日数据） 目前申报的 MSCI 相关基金大多已在 2018 年完成发行，仍在审批或发行中的产品共 11 只（不含联接基金）；预计尚未完成发行的 MSC

39、I 相关基金或将在 2019 年完成发行并进行配置，但由于前期 MSCI 相关基金发行集中且节奏较快，追踪纳入指数的基金也基本发行完毕，因此预计今年规模可能不大，按平均每只 2 亿的规模估计，总体在 20 亿左右。图表 15：国内已申报未完成发行的基金产品基金管理人基金名称 申报受理时间发行进度 基金代码基金简称 基金发行日标的指数 前海开源MSCI 中国 A 股消费指数型2018-05-18已发行，未成立006712.OF前海开源MSCI 中国A 股消费 A2018-12-13MSCI 中国A 股消费指数中金基金MSCI 中国A 股国际红利指数发起式基金2018-05-03已发行，未成立00

40、6351.OF中金 MSCI 中国A 股红利 A2018-12-21MSCI 中国A 股国际红利指数中金基金MSCI 中国A 股国际价值指数发起式基金2018-05-03已发行，未成立006349.OF中金 MSCI 中国A 股价值 A2018-12-21MSCI 中国A 股国际价值指数银华基金MSCI 中国A 股交易型开放式指数基金2018-06-06已发行，未成立512383.SH银华 MSCI 中国 A 股ETF2019-01-02MSCI 中国A 股人民币指数景顺长城MSCI 中国A 股国际大盘交易型开放式指数基金2017-09-11已申报，未获批平安基金MSCI 中国A 股交易型开放

41、式指数基金2017-10-10已申报，未获批景顺长城MSCI 中国A 股交易型开放式指数基金2017-12-15已申报，未获批华夏基金MSCI 中国A 股国际通指数型发起式基金2018-02-11已申报，未获批建信基金MSCI 中国 A 股国际指数增强型2018-04-25已申报，未获批博时基金MSCI 中国 A 股指数增强型基金2018-08-22已申报，未获批华宝基金MSCI 中国A 股国际通ESG 通用指数基金(LOF)2018-09-21已申报，未获批来源：WIND、国金证券研究所总体来看，A 股纳入 MSCI 带来的增量资金来自于全球追踪 MSCI 指数的资金、国内 MSCI 相关基

42、金和其他受 A 股纳入 MSCI 事件影响而配置 A 股的资金；其中全球追踪 MSCI 的资金是未来相对确定的主要增量资金。图表 16：A 股纳入 MSCI 带来的增量资金来源及规模来源：MSCI、WIND、国金证券研究所三、A 股纳入 MSCI 的成分股- 11 -MSCI 专题报告A 股纳入 MSCI 成分股筛选方法当前 A 股纳入 MSCI 的均为大盘股，且不包含创业板股票；成分股筛选时主要考虑是否为大盘股，是否可通过互联互通交易，并剔除长期停牌的股票和在指数审核期间停牌的股票；筛选得到的成分股编制为 MSCI 中国 A 股国际通指数。其中，全部中国相关的股票按照自由流通市值降序排列，

43、累加至 70%部分为大盘股，累加至 70%-85%部分为中盘股。图表 17：A 股纳入 MSCI 成分股筛选过程（当前纳入的均为大盘股）来源：MSCI、国金证券研究所当前纳入 MSCI 的 A 股成分股根据 MSCI 披露，截至 2019 年 1 月 22 日，A 股纳入 MSCI 的成分股共有241 只，主要集中在大金融（34.64%）和大消费（25.00%）。按照申万一级行业排序，权重较高的有：银行、非银金融、食品饮料、 房地产、医药生物、电子等。A 股纳入 MSCI 成分股与沪深 300 相比，大金融和大消费板块占比相当，但其中银行和食品饮料权重略高于沪深 300。图表 18：A 股纳入

44、 MSCI 成分股行业分布图表 19：沪深 300 成分股行业分布银行,其他,26.08汽车, 3.20交通运输,3.20建筑装饰,3.56房地产,电子,家用电器,4.694.914.98银行,17.60非银金融,17.40食品饮料, 医药生物,7.776.6119.85其他,26.31家用电器,非银金融,3.2414.79汽车, 3.38建筑装饰,3.43公用事业,食品饮料,3.44电子, 4.医药生物,房地产,10.155.135.56来源：WIND，国金证券研究所来源：WIND，国金证券研究所根据 MSCI 数据，目前 A 股纳入 MSCI 的成分股共 241 只，权重较大的包括贵州茅台

45、、中国平安、招商银行、兴业银行等。随着 A 股纳入 MSCI， 外资对 A 股（特别是纳入 MSCI 的个股）持续增配；从数据来看，2018 年3 月末陆股通持有 A 股纳入 MSCI 成分股占个股流通股本比例的均值和中位数分别为 1.57%、0.43%，9 月末则分别提升至 2.23%、0.90%。- 12 -MSCI 专题报告图表 20：A 股纳入 MSCI 成分股权重 TOP20代码 简称 总市值（亿元） 自由流通市值 （亿元） 个股占全部纳入成分股的权重（） 行业 600519.SH贵州茅台9,484.422,844.744.96食品饮料601318.SH中国平安12,830.282,

46、240.283.91非银金融600036.SH招商银行7,956.261,950.073.40银行601166.SH兴业银行3,710.271,112.851.94银行600000.SH浦发银行3,445.931,033.571.80银行002415.SZ海康威视3,225.22967.371.69电子000333.SZ美的集团3,148.16944.251.65家用电器601398.SH工商银行19,970.82921.051.61银行601288.SH农业银行13,116.36847.521.48银行000858.SZ五粮液2,775.35832.431.45食品饮料000002.SZ万科

47、 A3,055.79810.551.41房地产600276.SH恒瑞医药2,650.13794.881.39医药生物601668.SH中国建筑2,582.09774.471.35建筑装饰601328.SH交通银行4,478.57735.761.28银行600900.SH长江电力3,586.00717.051.25公用事业600016.SH民生银行2,745.42686.131.20银行600030.SH中信证券2,682.39684.791.19非银金融600104.SH上汽集团3,308.76661.621.15汽车000001.SZ平安银行2,122.26636.551.11银行来源：MS

48、CI、MSCI、国金证券研究所（市值为 2019 年 2 月 28 日数据）图表 21：陆股通对 MSCI 成分股持股比例变化（占流通 A 股比例）陆股通对MSCI成分股持股比例均值陆股通对MSCI成分股持股比例中位数2.231.570.900.432.52.01.51.00.50.02018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月来源：WIND、国金证券研究所2019 年 A 股纳入 MSCI 成分股变化根据 MSCI 数据，2019 年 5 月半年度指数评审后加入创业板大盘股，届时将共有 253 只大盘股纳入 MSCI，其中包含 12 只创

49、业板大盘股：温氏股份、东方财富、爱尔眼科、宁德时代、智飞生物、迈瑞医疗、乐普医疗、汇川 技术、三环集团、沃森生物、宋城演艺、芒果超媒等。- 13 -MSCI 专题报告图表 22：2019 年 5 月将纳入 MSCI 的 12 只创业板大盘股名单代码 简称 总市值（亿元） 自由流通市值（亿元） 个股占全部纳入成分股的权重（） 行业 2 019 年增量资金测算（亿元） 300498.SZ温氏股份1,687.97506.290.85农林牧渔41.60300059.SZ东方财富1,012.98303.830.51传媒24.96300015.SZ爱尔眼科766.73229.970.39医药生物18.90

50、300750.SZ宁德时代1,925.03192.460.32电气设备15.81300122.SZ智飞生物711.04177.720.30医药生物14.60300760.SZ迈瑞医疗1,547.57154.730.26医药生物12.71300003.SZ乐普医疗460.20138.030.23医药生物11.34300124.SZ汇川技术431.85129.530.22电气设备10.64300408.SZ三环集团343.10102.910.17电子8.46300142.SZ沃森生物322.8696.840.16医药生物7.96300144.SZ宋城演艺306.5091.930.15休闲服务7.5

51、5300413.SZ芒果超媒404.3380.850.14商业贸易6.64合计 3.71 181.18 来源：MSCI、WIND、国金证券研究所2019 年 11 月，中盘股将纳入 MCSI，届时将共有 421 只 A 股纳入 MSCI。根据 MSCI 官方公告数据，共有 168 只中盘股或将在 11 月纳入，其中包含15 只创业板中盘股：同花顺、华大基因、碧水源、信维通信、先导智能、泰格医药、康泰生物、光线传媒、机器人、网宿科技、三聚环保、特锐德、蓝思科技、亿联网络、利亚德等。图表 23：2019 年 11 月将纳入 MSCI 的 15 只创业板中盘股名单代码 简称 总市值（亿元）自由流通市

52、值（亿元） 个股占全部纳入成分股的权重（ ）行业 2 019 年增量资金测算（亿元） 300033.SZ同花顺406.96122.060.17计算机10.03300676.SZ华大基因319.9695.970.14医药生物7.89300070.SZ碧水源295.5288.640.13公用事业7.28300136.SZ信维通信289.7586.910.12电子7.14300450.SZ先导智能287.6986.290.12机械设备7.09300347.SZ泰格医药281.3584.390.12医药生物6.93300601.SZ康泰生物267.1780.130.11医药生物6.58300251.S

53、Z光线传媒259.3377.780.11传媒6.39300024.SZ机器人254.3276.280.11机械设备6.27300017.SZ网宿科技245.2373.550.10通信6.04300072.SZ三聚环保228.2368.460.10公用事业5.62300001.SZ特锐德225.3567.590.10电气设备5.55300433.SZ蓝思科技333.7866.740.09电子5.48300628.SZ亿联网络266.5466.620.09通信5.47300296.SZ利亚德221.2366.360.09电子5.45合计 1.71 99.24 来源：MSCI、WIND、国金证券研究

54、所四、外资将成为 2019 年最为确定性的增量资金MSCI 后 A 股对外开放加速，再入两大国际指数近年来 A 股对外开放更进一步，国际化进程提速，自 A 股纳入 MSCI 打响第一枪后，MSCI 后 A 股再入两大国际指数，未来还将纳入富时罗素指数和标普道琼斯指数，均将在 2019 年实施。富时罗素将分三阶段完成 A 股- 14 -MSCI 专题报告25%比例纳入，分别在 2019 年 6 月、2019 年 9 月、2020 年 3 月，进度分别为 20%、40%、40%；标普道琼斯将在 2019 年 9 月 23 日前将 A 股纳入其指数体系。图表 24：A 股纳入 MSCI、富时罗素、标

55、普道琼斯指数的方案来源：MSCI、FTSE、S&P Dow Jones Indices、国金证券研究所A 股纳入富时罗素第一阶段共分为三步，根据测算，美元兑人民币汇率按6.7，则按人民币计，被动增量资金分别约 348 亿、677 亿、650 亿，合计1675 亿；其中 2019 年完成前两步带来的增量资金为 1025 亿；参考 MSCI 主动与被动资金比例，则主动增量资金约 4100 亿。假设 A 股纳入道琼斯指数带来的增量资金与 A 股首次“入摩”相当，则预计约 1000 亿人民币（主动+被动），参考 MSCI 主动与被动资金比例，则有 200 亿被动增量资金，800 亿主动增量资金。201

56、9 年随着 A 股纳入 MSCI 比例提升、A 股如期纳入富时罗素和标普道琼斯指数，带来的海外被动增量资金分别为 910 亿、1025 亿、200 亿人民币， 共计 2135 亿人民币；假设主动增量资金中实际增配 A 股的比例为 50%， 则 2019 年流入 A 股的主动+被动资金规模约 6405 亿人民币。综合来看未来的重要时点，当前博弈 2 月底 MSCI 征询方案的资金流入已经结束，3 月外资流入或将趋缓，预计下一波主动增量资金大幅流入可能在 4 月份。图表 25：海外增量资金规模及时间节点总览来源：MSCI、FTSE、S&P Dow Jones Indices、国金证券研究所外资持股

57、偏好影响市场风格A 股纳入 MSCI 的成分股均为大盘蓝筹股，主动型资金也相对更偏好大盘蓝筹和龙头白马。从陆股通持有个股市值占持仓的比重来看，较大的包括贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药等。自 2017 年 3 月公布陆股- 15 -MSCI 专题报告通持股数据以来，可以看到外资对白马股总体增持；A 股纳入 MSCI 带动外资进一步增持白马股。图表 26：陆股通持仓个股占比 TOP202019年2月28日陆股通持股市值占比109876543210来源：WIND、国金证券研究所（数据截至 2019 年 2 月 28 日）图表 27：陆股通对部分白马股的持股比例历史变化（占流通股比例）贵州茅台

58、中国平安美的集团格力电器恒瑞医药伊利股份181614121086422017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月0来源：WIND、国金证券研究所（数据截至 2019 年 2 月 28 日）由于追踪 MSCI 的被动资金需按照指数进行配置， 主动资金偏好叠加MSCI 事件影响，A 股纳入 MSCI

59、 带动外资配置白马股，在一定程度上催生了一波白马股行情，短期内对市场风格有一定影响。2017 年 6 月宣布 A 股 纳入和 2018 年 5 月 A 股纳入时，外资对市场风格的影响相对明显，均可以看到白马股短期出现明显上涨，2017 年 6 月和 2018 年 5 月当月分别上 涨 9.16%、7.17%，相对沪深 300 的超额收益分别为 4.18 个点、5.96 个点。- 16 -MSCI 专题报告图表 28：A 股纳入 MSCI 过程中白马股表现陆股通资金单月净流入（亿元）白马股指数（右）5004003002001000-100-200-3006001,8001,6001,4001,2

60、001,000800600400200-4000来源：WIND、国金证券研究所A 股投资者结构重塑：外资占比快速提升根据持有股票市值占比刻画投资者结构，可以看到，2004 年以来，个人投资者占比不断下降，机构投资者占比提升；在机构投资者内部，外资占比近几年持续提升，特别是 2017 年深股通开通叠加 A 股纳入 MSCI 等国际指数之后，外资占比从 1.6%快速提升至 3.1%。未来随着外资流入，外资占比将进一步提升。图表 29：A 股主要机构投资者结构变化（持有流通市值占比）单位： 私募基金保险外资公募基金3.12.52.01.71.81.61.71.61.41.41.21.14.530.0