A股市场专题报告：灵活处变求稳不惊

1、目 录 HYPERLINK l _bookmark0 经济前景：全球政经面临巨变 灵活应对处变不惊2 HYPERLINK l _bookmark1 A 股市场：设立科创板试点注册制扩大对外开放5 HYPERLINK l _bookmark2 上市公司业绩：2019 年上半年同比增幅将会收窄6 HYPERLINK l _bookmark3 机构投资者动向：多数谨慎乐观机械设备被认同8 HYPERLINK l _bookmark4 限售股解禁：解禁市值减少一成多 6 月、8 月、4 月为解禁高峰9 HYPERLINK l _bookmark5 大势研判：2400 点附近为有效底部2019 年上升目

2、标位在 3000 点附近10图 目 录图 1：2019 年 1 月至 12 月 A 股解禁市值及构成10表 目 录表 1：2018 年全球主要指数表现1表 2：2016-2018 年上市公司整体业绩比较7表 3：六类机构的季度持股市值（亿元）及环比增幅（）8表 4：六类机构股票持仓状况和行业情况汇总8表 5：2007-2019 年限售股解禁数量及解禁市值比较9表 6：A 股历史底部形成前后的日均成交金额对比10表 7：A 股历史底部形成前后市场数据汇总112018 年对于中国是备受考验一年，来自外部的冲击，对于“三去一降一补”、供给侧结构性改革、中国制造 2025 等多项重大决策形成一定干扰。

3、国际政经格局复杂多变，主要部门在相关政策的把控方面更为灵活。随着资管新规等多项监管举措落地，防范化解重大风险的机制建设基本完成，央行实施了四次降准。财政政策积极落实减税降费。个人所得税起征点上调和税前抵扣项，增加了个人可支配收入。下半年地方专项债发行提速，为稳增长提供了有力的资金支持。提高出口退税率，增强了中国产品在国际市场的出口竞争力。随着自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018 年版）（简称 2018 年版自由贸易试验区负面清单）的发布，中国开始加大开放力度，以吸引境外投资。而股市方面，A 股市场主要指数表现很差，权重股类指数和小市值类指数均远远落后于全球各主要股市（见

4、表 1）。2018 年经济增速放缓，国际经贸摩擦不断，上市公司业绩同比增速收窄，对投资者信心产生负面影响。CDR 的相关工作未见进展，科创板正在积极筹备中，沪伦通整装待发，市场资金面临分流。美元持续走强，使得人民币出现被动性贬值，而 走势疲弱的 A 股却让境外资金的积极性提高。2018 年 9 月 MSCI 宣布计划提高 A 股占指数的权重，富时宣布将在 2019 年 6 月起将 A 股纳入富时罗素指数。货币市场利率出现大幅下降，下半年基本处于一年多的低位附近徘徊，而资金未流向股市，反而债市受到境内外资金的热捧。即将迎来的 2019 年，A 股市场走势将继续受到国际政经局势的影响，难有长时间升

5、势，预计将有 2-3 次的中期上升波段，可积极把握。表1：2018 年全球主要指数表现指数名称2018 年涨跌幅%指数名称2018 年涨跌幅%圣保罗 IBOVESPA 指数15.03马尼拉综指-12.76沙特全指8.31恒生指数-13.61孟买 SENSEX305.91意大利指数-16.71阿根廷 MERV0.75墨西哥 INMEX-16.82雅加达综指-2.54韩国综合指数-17.28纳斯达克指数-3.88德国 DAX-18.26道琼斯工业指数-5.63上证 B 指-20.70标普 500-6.24上证综指-24.59俄罗斯 RTS-7.65沪深 300-25.31台湾加权指数-8.60深证

6、 B 指-28.04越南指数-10.81创业板指-28.65泰国综指-10.82中证 500-33.32法国 CAC40-10.95深证成指-34.42日经 225-12.08中证 1000-36.87富时 100-12.48中小板指-37.75数据来源：Wind，西南证券整理经济前景：全球政经面临巨变 灵活应对处变不惊2019 年是新中国成立 70 周年，是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年。2019 年要继续打好三大攻坚战。推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平。扎实推进乡村振兴战略， 巩固发展“三农”持续向好形

7、势。促进区域协调发展，发挥好各地区比较优势。加快经济体制改革，推动全方位对外开放。从全球范围看，多数发达国家陷入改革困境，反移民、右翼化倾向明显，全球化进程面临考验，而欧日自由贸易协议、USMCA 的达成，也将为化解经贸矛盾提供良好范例。主要国家央行的货币政策方向各异，将使得新兴市场的资金外流压力减轻。中国则需要通过加快对外开放，进一步完善负面清单制度，以促成更大力度的改革；以务实谦逊的姿态，强化与 多个国家的关系，遏制单边主义和贸易保护主义；加速发展科创企业、增强核心竞争力，以应对科技战略封锁；“一带一路”需要更多国家参与，以稳定中国制造在国际市场的份额。2019 年，全球主要的观察点集中在

8、五个方面：（1）5G 战略争霸战。中兴、华为事件尽管貌似独立于中美贸易摩擦，但凸显通信行业在最终确立 5G 标准阶段，国际政治角力开始加码。真正意义上的、完整的 5G 标准是计划于 2019 年 12 月完成、2020 年 3 月冻结的 R16 标准，这也是 5G 最终版标准。2018 年 6 月份 3GPP 宣布落地的 R15 版标准方案确定了 5G 新空口（NR）独立建网（SA）标准。在这个阶段，3GPP 将完成全部标准化工作，并于 2020 年初向 ITU 提交满足 ITU 需求的方案，以确保 2020 年前 5G 标准正式批准生效。目前 5G 数据信道编码采用 LDPC 方案，5G 控

9、制信道编码采用 Polar 方案。不过，随着部分发达国家纷纷对中资通信企业的产品采取限制措施，5G 标准之争更加严峻。5G 的争霸战不仅是商业战，更是工业互联网的战略地位之战。中资企业如何以更开放的方式化解部分西方国家的联合限制，成为 2019 年最大的看点。欧盟改革派失利，稳定性面临挑战。德国总理默克尔、英国首相梅伊相继表态不再连任，法国总统马克龙因民间反抗声浪高涨而不得不废除重要改革措施，也面临执政危机。至此，欧洲主要国家的改革进程全部遇阻。英国能否在 2019 年退欧也存在变数。移民问题、恐怖袭击，促成欧洲右翼势力不断壮大，影响到欧盟的稳定。意大利、法国上调财政赤字， 以安抚民意，给欧元

10、的前景蒙上阴影。2018 年 12 月份刚刚建立欧元区十九个成员国即时支付服务 TIPS，尝试替代美元的战略面临困难。欧洲国家尝试建立自己的军队和防务系统， 以摆脱过度依赖美国，但仍将较长时间依靠北约在欧洲的防务系统。欧盟在美俄角力的中间， 如何掌握平衡，成为难点。欧盟内部和外部的困扰在 2019 年将有增无减。中东的势力分割。在巴勒斯坦人的激烈抗议和多个国家的谴责声中，美国驻以色列使馆在 2018 年 5 月 14 日正式在耶路撒冷开馆。美国总统也成为首位访问耶路撒冷的在职总统，形成美国和阿拉伯国家的裂痕。卡塔尔将于 2019 年 1 月退出石油输出国组织欧佩克（OPEC），标志着 OPEC

11、 分裂的正式开始。沙特则因为记者卡舒吉被杀案而受到主要国家的冷遇。美国 75 年来首次成为原油和成品油净出口国，但白宫为抑制通胀避免美联储升息过快，刻意压低油价，与产油国之间的关系发生变化。2018 年 11 月份美国如期启动对伊朗能源、航运和中央银行对外交易等领域的制裁，制裁名单中增加 700 个实体和个人，但对于中国大陆，印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利、韩国给予豁免，便凸显白宫加大制裁、但不抬高油价的政策倾向。美军计划撤出叙利亚、阿富汗地区，ISIS 势力将反扑。各方势力在中东地区的布局不得不重整。产油国在站队和产量决策上形成分化，形成诸多潜在不稳定因素。朝韩和平进程步履维艰。

12、继 2018 年 6 月 12 日在新加坡举行了朝美首脑会晤之后，朝韩加快加快和平进程。朝鲜按计划暂停了洲际弹道导弹试验，并且关闭了核弹试验场。朝韩积极展开在多个领域的互动，包括 2018 年 9 月份在平壤举行文金会、恢复朝韩离散家属团聚活动、拆除非军事区哨所、进行公路和铁路连接等，以加快推进和平进程。然而，美国依旧维持甚至加大对朝制裁。6 月 22 日，美国把 2008 年延续至今的“涉及朝鲜（威胁） 的国家紧急状态”延长一年、保持对朝鲜的经济制裁。2018 年 8 月朝韩两国计划开始联合实地考察，调研一条从韩国首尔出发，穿越朝鲜全境，抵达中朝边境城市新义州的铁路线， 但美国领导的“联合国

13、军司令部（United Nations Command）”拒绝了这一申请。不过，经过与美协商，韩朝双方于 12 月 26 日举行铁路连接工程动工仪式，同时也在考察跨境公路的项目。2018 年 12 月 10 日美国财政部宣布制裁朝鲜劳动党组织指导部部长崔龙海、朝鲜劳动党宣传鼓动部部长朴光浩和朝鲜国家安全部部长郑景泽。韩美在军费分担方面出现巨大分歧， 美方代表团要求将韩方分担费用提升至现行水平的 1.5 倍，即每年向美国支付 12 亿美元，但韩方表示无法接受这一上调幅度。美国总统特朗普认为应将韩国分担的驻军费用增加 1 倍。鉴于现行第 9 份协定于 2018 年 12 月 31 日到期，后续第

14、10 份协定生效前的空白期将变长。朝韩实现和平目标，或影响到美军的战略部署。东北亚区域的风险只是暂时缓解，大国之间的角力使朝鲜半岛和平进程步履维艰。台海局势机遇与挑战并存。中国国台办在 2018 年 3 月公布 31 条惠台措施，而美国总统特朗普于 3 月 16 日签署台湾旅行法(HR535)，使其正式成为法律，鼓励美台各个层级互访。2018 年 8 月 1 日，美国国会参议院以 87 票对 10 票表决通过2019 财年国防授权法案。该法案含有多项涉台条文，包括鼓吹强化台湾军力、推动所谓“联合训练”、扩大军售、促进“美台”官员交流，以及建议美国防部长考虑支持美国医疗船访问台湾等。美国军舰更多

15、次穿越台湾海峡。美国在台协会(AIT)在 2018 年 11 月 28 日砸下 11.6 亿新台币， 计划为 AIT 员工打造宿舍。此前，AIT 在台办公室与宿舍均是采取租赁的方式，这次是首度买下资产。尽管在台湾地区九合一县市长选举结果显示绿营势力惨败，但在 2020 年台湾地区领导人选举前，各方势力的角逐将更为激烈。无党籍或第三势力的崛起，将分流国民党、民进党的选票。对于两岸关系可谓是机遇和挑战并存。从国内环境看，由于中国和西方发达国家的战略关系发生变化，带来外部的竞争和挑战形成较大压力，对中国制造 2025、“一带一路”等布局都形成干扰，自身的各项政策需要灵活调整应对，以化解危机，包括积极

16、的财政政策、稳健的货币政策等。一方面要通过加快对外开放，以稳定中国制造业的产业链，另一方面通过加大科研投入，完成产业转型升级，以抢占互联网时代的战略制高点。地方政府也需要依托自贸实验区政策，加快制定负面清单制度，落实减税降费，营造良好的经济环境以吸引投资。总体上，中国将以战略调整应对外部压力，以开放促改革，灵活处变、求稳不惊。面对全球政经格局的巨变，中央经济工作会议表示，将坚持以供给侧结构性改革为主线， 继续打好三大攻坚战，化压力为动力。值得重点关注的工作任务包括：积极的财政政策。企业层面，除了进一步落实减税降费措施以外，在进出口环节也实施大范围税率调整。自 2018 年 11 月 1 日起，

17、降低 1585 个税目进口关税，总水平降至7.5%，利好效应在 2019 年仍将延续。另外，自 2019 年 1 月 1 日起，对化肥、磷灰石、铁矿砂、矿渣、煤焦油、木浆等 94 项商品不再征收出口关税，对 700 余项商品实施进口暂定税率，包括新增对杂粕和部分药品生产原料实施零关税，适当降低棉花滑准税和部分毛皮进口暂定税率，取消有关锰渣等 4 种固体废物的进口暂定税率，取消氯化亚砜、新能源汽车用锂离子电池单体的进口暂定税率，恢复执行最惠国税率。继续对国内发展亟需的航空发动机、汽车生产线焊接机器人等先进设备、天然饲草、天然铀等资源性产品实施较低的进口暂定税率。此举旨在稳定中国制造在国际市场的竞

18、争力。个人层面，落实个税改革成为重头戏。继2018 年 10 月 1 日起施行最新起征点和税率之后，个人所得税专项附加扣除暂行办法自2019 年 1 月 1 日起施行。子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等 6 项专项附加扣除，将较大幅度提升个人的消费能力、减轻支出负担。在公共财政支出方面，特别是带量采购使得医改进入深水区，财政在医药卫生领域加大投入，将大幅改善民生福利。制造业转型升级。5G 以及后续的 6G 技术将促成新一代工业革命高潮，不仅会大幅缩短中国和发达国家在制造业领域的差距，而且也将带来大范围的工业更新换代。中国在互联网技术应用领域部分已经处于世界前沿的

19、水平。华为事件、中兴事件充分说明中国在通信领域已经具备了较强的竞争优势，后续也将在工业互联网发展进程中担当领头羊的角色。VR/AR、无人驾驶、无人超市等应用端亟待迅速普及，中国依托完整的产业链和庞大的消费群体，有望促成相关产业形成核心竞争力。随着社会老龄化日趋明显，机器人等 AI 产品也将形成庞大的市场需求。中资企业既要加速淘汰僵尸企业、落后产能，又要加大科研投入， 减少对海外关键性零部件的过度依赖。鼓励科创产业在融资支持的同时，更加落实对知识产权的保护。整体制造业的转型升级不仅是产业结构调整的必然结果，也是提升国力的必由之路。区域经济协调发展。伴随着北京新机场和雄安新区建设的京津冀一体化，港

20、珠澳大桥为标志的粤港澳大湾区，多条轨道交通线获批、提速交通一体化的长三角，将成为促进区域经济协调发展的三大看点，也将是 2019 年基建投资的重头戏。发改委提出全面实施市场准入负面清单制度，要求政府从“重事前审批”转变为“加强事中事后监管” ，负面清单以外的行业、领域、业务等，各类市场主体皆可依法平等进入。多个获准成立自贸区的省 市，将依托自身地域优势进行区域经济整合，对地方政府完善市场经济体系、深入推进“放 管服”改革提出了更高的要求。汇总分析，2019 年证券投资行业配置方面，建议首选锂电池、通信、电气设备、工程机械、建筑建材。在风险防范方面，需重点警惕国际经贸关系变化，防范地缘政治危机。

21、在加快对外开放、放宽市场准入的初期，较多行业不得不面临跨国企业的竞争，而股比限制的降低或取消也会引发并购热潮。面对国际格局的转变，中国经济的发展模式将出现调整，行业景气会出现严重分化，取舍分明方可规避风险。A 股市场：设立科创板试点注册制扩大对外开放2018 年中国证监会一方面为防范化解重大风险，和银保监会共同出台一系列强化监管举措，维护资本市场平稳健康发展，另一方面加快制度建设，完善多层次资本市场体系，扩大对外开放。一级市场方面，上海证券交易所、深圳证券交易所分别出台试点创新企业股 票或存托凭证上市交易实施办法，支持创新型企业、做好迎接 CDR 的准备。2018 年 11 月份证监会修订发布

22、发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求，申请增发、配股、非公开发行股票不受 18 个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于 6 个月。二级市场方面，1 月份上海证券交易所与深圳证券交易所就上市公司大股东及董高监减持股份实施细则，细化大股东减持的规定。2018 年 1 月 12 日，沪深交易所发布股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 年修订），并自 2018 年 3 月 12 日起正式实施，严控质押风险股票。沪深证券交易所分别出台上市公司重大违法强制退市实施办法，进一步明确了重大违法退市的规定。沪深证券交易所出台上市公司高送转信息披露指引，对上市公司实施高送转提出了相应的

23、要求。证监会修改了公司法第一百四十二条股份回购有关规定的建议，包括增加股份回购情形、完善实施股份回购的决策程序、建立库存股制度等内容。对外开放方面，证监会于 2018 年 3 月 26 日启动原油期货挂牌交易，将大连商品交易所的铁矿石期货、郑州商品交易所的 PTA 期货作为境内特定品种，引入境外交易者参与交易。证监会允许外资控股合资券商。2018 年 5 月份中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会同意扩大互联互通每日额度，将沪股通及深股通每日额度分别调整为520 亿元人民币，沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为 420 亿元人民币。2018 年 9 月证监会进一步

24、放开外国人 A 股证券账户开立政策。2019 年，证券市场将继续健全多层次资本市场体系，服务实体经济，并进一步加大对外开放的力度。制度建设方面，证监会为确保在上交所设立科创板并试点注册制，将进一步完善相关规则，包括发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度，有望在 2019 年正式启动。证监会将深化市场化并购重组改革，鼓励国有控股企业和金融企业实施员工持股和股权激励。证监会将深化创业板和新三板改革。深交所希望推动放宽创业板的发行上市、再融资条件。至于注册制，2018 年 12 月份上交所表示，推动注册制形成可复制可推广的典型样本。不过，证监会曾于 2018 年 2 月份表示，

25、为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订证券法进一步积累实践经验，建议授权决定实施期限延长两年至 2020 年 2 月 29 日。2019 年注册制还不会在 A 股市场全面付诸实施。在对外开放方面，沪伦通已经完成了三次全网测试以及通关测试，一切准备就绪，有望在 2019 年正式开通。MSCI 计划分三步调高 A 股在 MSCI 指数权重：第一，将 MSCI 中国A 股大盘指数的纳入因子从 5%提高至自由流通调整后市值的 20%，分两个阶段实施，时间点分别为 2019 年 5 月明晟半年度指数评估审议和 2019 年 8 月的季度指数评估

26、审议。第二，深圳创业板指（ChiNext）添加入符合条件的证券交易所分部清单，从 2019 年 5 月半年度指数评估审议开始实施；第三，增加中国 A 股中盘股证券，纳入因子为 20%，在 2020 年 5 月半年度指数评估审议时一步实施。明晟欢迎投资界在 2019 年 2 月 15 日之前提交反馈意见，公司计划在 2019 年 2 月 28 日前或当天宣布纳入决定。富时罗素将中国 A 股纳入富时罗素新兴市场指数，标的成分股合计有 1249 只股票，A 股入“富”的过程将分三步纳入：2019 年 6 月纳入 20%，2019 年 9 月纳入 40%，2020 年 3 月纳入 40%。证监会将有序

27、扩大期货特定品种开放范围。投资品种方面，丰富期货及衍生品工具。持续开展红枣、生猪、辣椒等期货品种的研发上市，积极推动棉花、玉米、天然橡胶等农产品期权上市。积极推进 20 号胶期货上市，加快黄大豆 1 号、2 号等品种的国际化。做好股指期货恢复常态化交易的各项准备，支持 CTA 商品投资，协调推出更多投资于商品的公募资管产品。在更多品种与合约上引入做市商制度， 着力解决活跃合约不连续问题。12 月 14 日，深交所已向相关期权经营机构下发深圳证券交易所股票期权试点交易规则（草案）、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法（草案）、股票期权试点风险揭示书备案条款（草

28、案）、ETF 期权合约基本条款（草案）、深圳证券交易所股票期权试点经纪合同示范文本（草案）等 5 份规则文件。2019 年深交所推出 ETF 期权水到渠成。在多层次资本市场体系建设方面，新三板的改革步伐明显加快。2018 年 12 月 20 日，全国股转系统第一届指数专家委员会成立。2018 年 12 月 28 日，为进一步完善市场功能、提高市场运行质量，便于投资者参与市场，全国中小企业股份转让系统有限责任公司与中证指数有限公司共同编制了全国中小企业股份转让系统创新层成份指数（指数简称：创新成指， 指数代码：899003）、全国中小企业股份转让系统民营龙头指数（指数简称：三板龙头，指数代码：8

29、99301）、全国中小企业股份转让系统民营高技术制造指数（指数简称：三板制造，指数代码：899302）、全国中小企业股份转让系统民营高技术服务指数（指数简称：三板服务，指数代码：899303）、全国中小企业股份转让系统民营医药制造指数（指数简称：三板医药，指数代码：899304），于 2019 年 1 月 14 日正式发布指数行情。截至 2018 年年底，新三板挂牌公司总数为 10691 家，其中基础层 9777 家，创新层 914 家。新三板正紧紧抓住时代机遇继续推进新三板全面深化改革，以精细化分层为抓手，以差异化服务为重点，推进发行制度改革，优化市场产品，完善交易方式，丰富市场准入。中央经

30、济工作会议的新闻稿中提出，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。而 2019 年最大的看点则是科创企业融资平台的建设。上市公司业绩：2019 年上半年同比增幅将会收窄在已披露三季报业绩的 3572 家上市公司中，亏损的有 359 家。归属母公司股东净利润同比实现增长的有 2252 家，其中增幅在 50以上的公司有 805 家。剔除没有去年同期数据的不可比公司后，3342 家公司的 2018 年三季报营业利润总额同比增长 13.99，归属母公司股东净利润总额同比增长 11.04，扣除非经常性损益后的净利润同比增

31、长 11.45。而2018 年半年报营业利润总额同比增长 17.28，归属母公司股东净利润总额同比增长14.65，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 14.67。三季报业绩同比增幅比半年报收窄。剔除不可比公司，3342 家上市公司 2018 年三季报加权平均每股收益为 0.451 元，2017年三季报为 0.427 元，同比增长 5.54，而 2018 年半年报上市公司整体加权平均每股收益同比增长幅度为 9.07，整体业绩同比增长幅度收窄。表2：2016-2018 年上市公司整体业绩比较数据时间2018 年2017 年2016 年加权平均每股收益(元)同比增幅（%）加权净资产收益率(%)加权平

32、均每股收益(元)同比增幅（%）加权净资产收益率(%)加权平均每股收益(元)同比增幅（%）加权净资产收益率(%)全年业绩0.543109.400.492-18.83前三季度0.45167.530.427137.540.379-77.05半 年 报0.30795.250.282105.120.255-144.92第一季度0.15072.530.140112.450.126-112.31数据来源：Wind，西南证券整理这些上市公司在 2017 年三季报归属母公司股东净利润的构成中，合计扣除非经常性损益后的净利润占合计净利润额的比重为 93.62，2017 年半年报为 93.66%。2016 年三季报

33、这一比例则为 92.75，显示 2017 年三季报这一比例比 2017 年半年报环比出现微降，同比出现上升。这些上市公司在 2018 年三季报归属母公司股东净利润的构成中，合计扣除非经常性损益后的净利润占合计净利润额的比重为 93.93，2018 年半年报为 93.72%，2017 年三季报这一比例则为 93.58，显示 2018 年三季报这一比例比 2017 年半年报环比、同比均出现上升。若剔除掉银行，可比的 3317 家公司中，营业利润同比增长 20.55%，归属母公司股东净利润同比增长 14.35，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 14.37。2018 年三季报加权平均每股收益为 0.

34、351 元，去年同期为 0.325 元，同比增长 7.80%。银行类公司对上市公司整体每股收益和整体业绩形成负面影响，剔除后同比增幅均扩大。不过，如果再剔除掉亏损大户中兴通讯，可比的 3316 家公司中，营业利润同比增长20.91%，归属母公司股东净利润同比增长 15.17，扣除非经常性损益后的净利润同比增长15.69%。加权平均每股收益为 0.353 元，去年同期为 0.325 元，同比增长 8.57%。中兴通讯对整体业绩有负面作用，剔除后净利润增幅和加权平均每股收益同比增幅略有扩大。如果再剔除电气设备类公司，可比的 3136 家公司中，营业利润同比增长 21.43%，归属母公司股东净利润同

35、比增长 15.78，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 16.38%。加权平均每股收益为 0.360 元，去年同期为 0.330 元，同比增长 9.16%。电气设备类公司对整体业绩有负面作用，剔除后净利润增幅和加权平均每股收益同比增幅略有扩大。如果再剔除电子类公司，可比的 2935 家公司中，营业利润同比增长 22.01%，归属母公司股东净利润同比增长 16.51，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 17.42%。加权平均每股收益为 0.367 元，去年同期为 0.333 元，同比增长 10.10%。电子类公司对业绩形成拖累，剔除后整体业绩和加权平均每股收益同比增幅略有扩大。第三季度有近四成行

36、业景气度同比好转，五成行业的上市公司毛利率水平环比上升。电子、汽车、农林牧渔、综合、有色金属、非银金融行业毛利率同比、环比出现明显下降。目 前看钢铁、建筑材料、国防军工、化工、采掘的未来行业景气度可持续看好。考虑到 2018 年上半年的业绩基数高，将使得 2019 年上市公司上半年业绩同比增幅持续收窄，下半年将有望趋于平缓。机构投资者动向：多数谨慎乐观 机械设备被认同对比大盘 2018 年第三季度 0.92%的累计跌幅，QFII、社保基金、券商理财产品、保险机构呈现仓位持平状态，证券公司出现减持。六类机构多数对第四季度市场持谨慎乐观态度。10 月以来大盘出现大幅下跌后回升，多数机构的判断较为精

37、准。以第三季度持股市值情况看，QFII 的为历史第四高。保险机构的为 2016 年三季度以来第二低。券商理财产品的为 2016年四季度以来最低。证券投资基金持股市值占净值比例为 2015 年二季度以来最高。表3：六类机构的季度持股市值（亿元）及环比增幅（）机构2018 年第三季度2018 年第二季度2018 年第一季度额度（亿元）环比(%)额度（亿元）环比(%)额度（亿元）环比(%)证券投资基金17187.71-4.15%17932.57-4.43%18763.542.70%社保基金1628.33-10.85%1826.58-3.06%1884.14-2.67%QFII1003.99-5.43

38、%1061.640.39%1057.511.91%证券公司294.15-29.40%416.63-26.78%569.03-10.49%券商理财产品679.03-3.50%703.64-19.76%876.92-6.94%保险机构5613.613.48%5425.00-11.29%6115.43-5.64%数据来源：Wind，西南证券整理六类机构投资者股票持仓市值最高前三名的行业看（见表 4），机械设备被证券投资基金、社保基金、证券公司、QFII、保险机构、券商理财产品共六类机构共同看好；医药生物被QFII、社保基金、证券公司共三类机构共同看好，证券投资基金、保险机构、券商理财产品不认同；金融

39、保险被证券投资基金、保险机构共两类机构共同看好，证券公司、社保基金、QFII、券商理财产品不认同；房地产被券商理财产品、保险机构共两类机构共同看好，社保基金、证券公司、QFII、证券投资基金不认同；食品饮料被证券投资基金、QFII 共两类机构共同看好，保险机构、券商理财产品、证券公司、社保基金不认同；电子仅被证券公司看好； 建筑业仅被券商理财产品看好。机械设备是机构投资者认同度最高的行业。在机械子行业中，证券公司对机械类股票整体减持，对所持个股多数看好；QFII 对机械类股票整体减持，对所持个股多数看好；证券投资基金机械行业整体减持，对电器机械多数 看淡，对交运设备、普通机械、仪器仪表、专用设

40、备存在较大分歧；社保基金对机械行业整体减持，对电器机械存在较大分歧，对交运设备、普通机械、专用设备、仪器仪表类所持个股多数看好；保险机构对机械行业整体持平，对所持子行业个股多数看好；券商理财产品对机械类股票整体大幅减持，对仪器仪表、交运设备存在分歧，对电器机械、普通机械、专用设备的个股多数看好。机构投资者在 2018 年第三季度下跌过程中，多数谨慎乐观，呈现持平状态。机械设备成为机构投资者最共同看好的行业。医药、金融保险分别位居第二位、第三位。银行、医药， 在 2018 年市场走势上表现抗跌。表4：六类机构股票持仓状况和行业情况汇总机构种类所持股票数量(只)增持(只)减持(只)新进(只)持平(

41、只)持仓市值最高的前三个行业证券投资基金162154776722681金融保险机械设备食品饮料社保基金591159183119130机械设备信息技术金属非金属机构种类所持股票数量(只)增持(只)减持(只)新进(只)持平(只)持仓市值最高的前三个行业证券公司4231007418168机械设备电子金属非金属券商理财产品20019535276建筑业房地产机械设备QFII27066498174食品饮料机械设备医药生物保险机构575116185127147金融保险房地产机械设备数据来源：Wind，西南证券整理限售股解禁：解禁市值减少一成多 6 月、8 月、4 月为解禁高峰2019 年全年涉及限售股解禁的

42、上市公司共有 1007 家（143 家公司出现两次以上解禁），比 2018 年的 1735 家（446 家公司出现两次以上解禁），减少 728 家，减少幅度为 41.96%。2019 年合计解禁股数为 2379.42 亿股，比 2018 年的 3215.84 亿股，减少 836.42 亿股，减少幅度为 26.01%，占合计解禁公司 A 股总股本的 17.48%。2019 年合计解禁市值为 27174.53亿元，比 2018 年的 30958.00 亿元减少 3783.46 亿元，减少幅度为 12.22%，占合计解禁公司A 股总市值 131500.52 亿元的20.67%。2019 年的限售股解

43、禁股数和解禁市值分别比 2018 年减少两成多和减少一成多。2019 年的解禁股数，为 2014 年以来第三高，少于 2018 年、2017 年的数据。2019 年的解禁市值为 2015 年以来第二低，多于 2016 年的数据。表5：2007-2019 年限售股解禁数量及解禁市值比较截至日期解禁股数合计(亿股)占 A 股总股本比例(%)解禁市值合计(亿元)占 A 股总市值比例(%)2007/12/311276.808.04%22335.707.30%2008/12/311500.688.51%20109.4317.61%2009/12/316948.0936.72%50997.4522.73%

44、2010/12/314173.9814.96%52084.1320.52%2011/12/312040.4016.28%21943.5116.91%2012/12/311522.8412.97%11642.5313.69%2013/12/314289.0231.25%20849.4919.01%2014/12/311315.9515.80%16161.2516.55%2015/12/312248.0014.03%33305.0715.03%2016/12/311322.1212.80%22950.6413.85%2017/12/312380.9510.51%28223.129.90%2018/

45、12/313215.8412.16%30958.0010.93%2019/12/312379.4217.48%27174.5320.67%数据来源：Wind，西南证券2018 年单月限售股解禁市值在年内最高的三个月份分别为 1 月份的 4370.47 亿元、12月份的 4081.72 亿元、6 月份的 3515.70 亿元。剔除权重股影响，以中证 1000 指数为例，1月 5 日曾创出年内最高点 7194 点，6 月 7 日创出的 6 月份至 12 月份的最高点 6340 点。由此我们得出结论，解禁市值高的月份 A 股市场会形成重要顶部。2019 年单月限售股解禁市值在年内最高的三个月份分别为

46、 6 月份的 3038.68 亿元、8 月份的 2602.95 亿元、4 月份的2591.42 亿元。可见，2019 年市场在 6 月、8 月、4 月可能形成重要顶部。2018 年限售股解禁市值中，定向增发限售股份、首发原股东限售股份、股改限售股份的占比分别为 44.62%、45.89%、0.14%，而 2019 年定向增发限售股份、首发原股东限售股份、股改限售股份的占比分别为 45.72%、50.48%、0.08%。2019 年解禁的定向增发限售股份的占比、首发原股东限售股份的占比均出现上升。分板块来看，2019 年 27174.53 亿元的解禁市值中，沪市公司占比为 47.82%，深市中小

47、板占比为 20.63%，深市创业板占比为16.78%，深市主板占比为 14.77%。沪市公司成为限售股解禁的主要群体。图 1：2019 年 1 月至 12 月 A 股解禁市值及构成3500300025002000150010005002019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-010沪市深市主板中小板创业板数据来源：Wind，西南证券整理大势研判：2400 点附近为有效底部 2019 年上升目标位在 30

48、00 点附近从历史上九个底部形成前后的日均成交金额看，除了 2005 年的第二次底部、2006 年的底部、2014 年的底部，底部前后的日均成交金额对比不明显外，其余六个底部的日均成交金额差异都很大，形成底部后的二十个交易日的日均成交金额一般是之前的 1.5 倍左右，最高接近 10 倍。2008 年 10 月 28 日的底部形成后的数据比形成前的相比，约为 1.7 倍，接近2 倍的水平（见表 6）。表6：A 股历史底部形成前后的日均成交金额对比反转前一交易日市场日均成交金额 1(亿元)日均成交金额 2(亿元)比值（倍）1992-11-16沪市0.692.463.58深市1.072.702.52

49、1994-07-28沪市5.7258.8910.30深市2.6617.966.741996-01-18沪市4.173.610.87深市0.630.821.302005-06-03沪市45.65128.292.81深市27.2069.752.562005-10-27沪市83.2264.330.77深市49.4841.500.84反转前一交易日市场日均成交金额 1(亿元)日均成交金额 2(亿元)比值（倍）2006-08-07沪市127.99141.901.11深市73.7483.371.132008-10-27沪市334.84561.251.68深市143.46244.751.712013-06-

50、24沪市708.48818.741.16深市794.36981.321.242014-03-11沪市890.84847.820.95深市1209.86989.860.822018-10-18沪市1157.551555.371.34深市1406.271885.571.34数据来源：Wind，西南证券整理。说明：日均成交金额 1：形成底部前五个交易日的日均成交金额；日均成交金额 2：形成底部后二十个交易日的日均成交金额；比值：日均成交金额 2 与日均成交金额 1 比值。从此前 2005 年的第二次底部和 2006 年的底部情况看，在牛市启动初期，底部前后的市场数据对比存在差异不大的现象，即保持了较

51、长时间地量磨底。再选择 2014 年 3 月 12日的底部前后的数据对比。2014 年 3 月 12 日以后的二十个交易日的市场成交状况来看，未超过之前的成交水平，也不具备底部特征。然而，经历了 4 月、5 月、6 月连续处于单月日均成交金额 1700 亿元以下的地量盘整后，自 2014 年 7 月下旬开始沪深两市成交已经放大至有效水平，1974 点的底部有效性很强，至今未回到此位置。可见，长时间地量盘整也可以具备底部特征。2018 年的单月日均成交最低的三个月分别为9 月份的2602 亿元、12 月份的2642 亿元、8 月份的 2849 亿元，对应的当月最低点分别为 2644.30 点、2462.84 点、2653.11 点，而2018 年全年的最低点是 10 月 19 日的 2449.20 点，也是 2014 年 11 月 24 日以来的新低。2018 年 8 月、9 月、10 月连续处于单月日均成交金额 2900 亿元以下的地量水平。2018 年10 月 19 日形成的 2449 点前后日均成交金额对比，成交金额放大了三成多。由此判断，2400 点附近的底部支撑有效性很强。保守估计，若按熊市阶段 20%以内的上升幅度计算（见表