机械行业转型发展策略分析

1、 机械行业转型发展策略分析三个维度把握行业机会 一、2021 年展望：全球经济复苏共振明年全球经济复苏共振，全球有望迎来资本开支向上，机械行 业迎来最美好的时光。建议从三个维度把握行业机会：一、周期行业：经济复苏，行业的周期性减弱，建议关注工程机械、油气装备行业；二、智能制造行业：短看行业复苏，长期看机器换人是趋势。 建议关注工业机器人、注塑机、激光器行业；三、服务制造行业：长周期下未来有望诞生龙头公司的优秀行业，明年经济回归正常，行业有望受益。建议关注检验检测、塔吊租赁、工业气体行业。二、周期行业：经济复苏，周期性减弱2.1 工程机械：周期性减弱，龙头企业盈利稳定性增强2020 年挖掘机行业

2、销量创历史新高。2020 年 10 月份挖掘机销 售 27331 台，同比增长 60.5%，销量高增长，超预期，环比数量继 续提升。1-10 月份累计销售 263839 台，同比增长 34.5%。分国内外 来看，10 月份国内销售 23892 台，同比增长 60.7%，继续保持高增 长。1-10 月份累计销售 236712 台，同比增长 35.5%。出口来看，10 月份出口 3439 台，同比增长 59.4%。1-10 月份累计出口 27127 台， 同比增长 25.9%。2020 年 1-9 月专项债已经累计发行 3.7 万亿元， 同比增长 47%；在经历了 6、7 月份专项债发行低峰以后，

3、8、9 月 份专项债发行明显加速。2020 年 1-10 月份基础设施投资累计同比 增长 0.7%，基建投资持续复苏。22020 年 1-10 月份房地产开发投资 累计同比增长 6.3%，继续较上月改善，单月投资额创今年以来新高， 成为拉动投资的重要因素。虽然在三条红线对房地产企业拿地形成 约束，但是新开工和施工段预计将加速，来保证资金的回笼，预计 房地产投资依然将保持高位。出口方面来看，出口从 7 月份开始修 复，10 月份出口销量创新高，说明了海外在陆续的复工复产，预计 全年海外出口增速有望达到 30%，明年预计增速在 40%。目前整个 挖掘机行业依然保持高景气，预计剩余的两个月也将保持较

4、高的增 速。我们预计全年挖掘机销量超 31 万台，同比增长 35%。明年展望：内生因素中更新、人力替代、出口等有望支撑，基建和房地产保持较高的强度。挖掘机上一轮的销售高峰期为 2010-2011 年，在 2018-2021 年进入更新高峰期。预计在环保政策趋 严的背景下，依然保持较高的更新比例。环保排放标准升级，进一 步促进更新换代。目前部分地区对于国三以下的工程机械禁行、禁 止施工，未来工程机械将实行排放标准国三升国四。而从混凝土机 械和起重机来看，其属于重型柴油车，将从国五升级到国六的排放 标准要求。环保标准的升级，将进一步促进工程机械的更新换代。人力替代：人口老龄化、基建和农村劳动力缺失

5、，使得挖掘机 人力替代成为趋势，近几年来看，小挖的增速高于中、大挖。出口方面来看，出口从 7 月份开始修复，10 月份出口销量创新 高，说明了海外在陆续的复工复产，预计全年海外出口增速有望达 到 30%，明年预计增速在 40%。而基建和房地产来看，我们认为明年作为宏观经济的基本盘， 其投资增速也将保持相对稳定的增速。市场结构：国内龙头企业占比提升是趋势。翻开挖掘机多年的 趋势来看，呈现出国产企业进、日韩退、欧美有所上升的局面。日 韩在 2009 年市场占有率达到 59.1%，而国产企业只占比 28.4%；到 了 2019 年（1-9 月份），日韩占比 22.1%，国产占比 62.2%。而欧美

6、总体有所上升，但近几年有所下降，欧美在 2009 年占比为 10.2%， 在 2016 年达到最高的 17.6%，这几年波动有所下降，2019 年（1-9 月份）占比为 15.6%。之所以呈现以上的局面，主要在于国内以三一重工为代表的挖 掘机企业快速成长，产品竞争力不断加强，市场占有率的提升是公 司产品和市场竞争能力提高的结果体现。2009 年三一市占率为 6.5%，2019 年（1-9 月份）市占率为 25.6%； 2009 年徐工市占率为 0.5%，2019 年（1-9 月份）市占率为 14.1%。 反观日韩的代表企业，小松和斗山，市场占有率都较 2009 年大幅度下滑。整体来看，我们认为

7、未来国内企业市场占有率依然有提升 的空间。龙头企业加速改革。行业内的工程机械龙头公司也在加速自身 的改革，包括通过混改引入资金和战投，进一步改革经营，完善业 务布局。加大智能制造的力度，提升效率。中联重科非公开发行引 入战略投资者，募集资金 66 亿元，投入 5 个募投项目。引入战略 投资者可以产生较好的协同效应，其中管理层入股，可以很好的解 决公司治理问题，对管理层产生很好的激励。而从募投项目来看， 其中的挖掘机械智能制造项值得期待，将显著提高公司挖掘机的生 产效率，未来土方机械将成为公司新的增长点。徐工机械控股股东 混改已进入实质性阶段，从股权结构来看，本次混改力度非常大， 公司未来值得期

8、待。三一重工完成对三一汽车金融的收购，加速制造服务的布局。2.2 油气装备：行业迎来复苏2021 年全球经济迎来共振，油价有望迎来上行。2021 年新冠 疫苗大概率会全球使用，美国新一轮财政刺激政策也有望落地，全 球经济复苏将迎来共振，油价有望迎来上行。预计 2021 年油价有 望上行到 50 美元以上。加大油气开发力度，保障能源安全。我国原油和天然气进口 数量持续攀升，对外依存度也呈现持续提升的趋势。2019 年原油对 外依存度为 72.55%，天然气对外依存度为 42.94%。为了保障国家能源安全，加大国内油气勘探开发工作力度。 油气企业都制定了强化国内勘探的七年行动计划，三桶油均在加大

9、油气勘探开发力度切实保障国家能源安全。国家能源局印发2020 年能源工作指导意见，其中提出加大油气勘探开发力度。大力提 升油气勘探开发力度保障能源安全，狠抓主要目标任务落地，进一 步巩固增储上产良好态势。重点做大渤海湾、四川、新疆、鄂尔多 斯四大油气上产基地，推动常规天然气产量稳步增加，页岩气、煤 层气较快发展。提出 2020 年主要目标如下：石油产量约 1.93 亿吨， 同比增长 0.02 亿吨；天然气产量约 1810 亿立方米，同比增长 301 亿立方米，增产力度明显。大炼化和煤化工项目投资依然保持高景气。我国目前大力发展 七大石化产业基地，包括：大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、 浙江

10、宁波、上海漕泾、广东惠州和福建古雷。除了七大石化产业基地外，广东茂名湛江、辽宁盘锦、山东烟台等地也掀起了建设炼化 项目的高潮。从目前来看，大炼化的投资依然保持较高的景气度。三、智能制造行业：短看行业复苏，长看机器换人3.1 制造业持续复苏，自动化行业受益通用自动化行业包括工业机器人、机床、注塑机、压铸机、激 光设备等应用于制造业加工的设备。长期看：行业的逻辑包括机器换人、国产化替代、行业集中度 提升。我们以工业机器人行业来说明： 中国老年人口的不断增加，2019 年 60 岁以上人口占比达到 18.1%，用工的短缺迫使企业不得不进行机器换人。而中国人均工 资的不断上涨，2019 年就业人员人均

11、工资已经上升到 7.5 万元，用 工成本的不断增加，投资机器人的优势就凸显出来了，使得企业有 动力进行机器换人。目前 1 台 10 万元的国产工业机器人投资回报 周期已经缩短到 1.5 年左右，工业机器人价格下降与工人工资的上 升，双向推力，使得机器换人的性价比不断提升。国内机器人性价比突出，带来进口替代。性价比+国内加强研 发+零部件快速国产化的双向正反馈助力国产机器人产业乘风而 上，目前国内工业机器人企业正快速崛起。国内机器人性价比突出。以 6 轴机器人为例，目前全球机器人 四大家族的机器人售价在 15 万20 万/台，国内机器的售价一般在 10 万元左右，相对于四大家族，依然有 30%5

12、0%的价差。而国内 机器人企业能够提供更快速和便捷的服务，整体性价比明显。国内企业在不断加强研发和投入，加大对 RV 减速器和谐波减 速器的投入。目前整个谐波减速器国产化进度良好，已经诞生了苏 州绿的这样优秀的企业，其仅次于日本的哈默纳科公司。而 RV 减 速器目前国内布局较好的企业包括南通振康、秦川机床、力克精密、 双环传动、中大力德等。其在机器人领域目前都处于前期研发、终 端客户验证的阶段、前期放量阶段。从中国工业机器人的内外资占比来看，国产机器人占比超过 30%，国内汇川、埃斯顿、台达等工业机器人表现较好。短期看：制造业补库存，带来行业景气度向上。经济景气向上 的时候，PMI 走强，随后

13、产成品价格 PPI 上涨，带动企业盈利修复， 工业企业利润修复会拉动相关生产和主动补库存的过程，当生产供 不应求、企业盈利状况持续改善时候，企业会加大资本开支，反映 为制造业投资增速上行。以工业机器人为例，其销量与工业企业的库存周期相关。通过 复盘，在工业企业补库存的前期，工业机器人销量通常较高，而在 去库存的周期，其销量通常下滑。工业企业利润持续改善，未来有望进入补库存。2020 年 1-9 月 份工业企业:利润总额:累计同比-2.4%；其中 9 月份单月同比 10.1%。 工业企业利润从 5 月份转正以来，利润持续改善，而且放大。主要 原因包括工业生产和销售增长加快，工业品价格降幅收窄，单

14、位成 本下降，装备制造业利润增长加快，汽车、电子等重点行业拉动作 用尤为突出。库存被动抬升以后进入被动去库存阶段，未来将进入到主动补 库存。原本预期 2020 年初有望开启新一轮库存周期。但是疫情对 实体经济活动产生了较大的冲击。造成销售不畅，对产品销售端的 冲击比生产端更大，存货被动积压。疫情的冲击是暂时的，随着需 求的回升，工业企业产成品又回到被动去库存。随着经济的复苏，工业利润的持续改善，新一轮补库存周期将来临。2020 年 1-9 月份 工业企业:产成品存货:累计同比为 8.20%。库存较 2020 年 8 月份有 所上升，已经显示出初步的补库存状态。制造业投资改善。从制造业投资来看，

15、2020 年 1-10 月份制造 业固定资产投资完成额累计同比下降 5.3%，同比继续改善。从企业 行业来看，2020 年 1-10 月份汽车制造业固定资产投资累计同比下 滑 15.40%，持续改善。计算机、通信和其他电子设备制造业固定资 产投资累计同比增长 12.00%，继续维持高位。3.2 多个细分子行业在复苏工业机器人：行业持续复苏。2020 年 1-10 月工业机器人人产 量为 183447 台，同比增长 21%；其中 10 月份产量为 21467 台，同 比增长 38.50%。工业机器人产量增速从 2019 年 10 月份开始转正， 2020 年 1-2 月份受到疫情影响同比下滑，3

16、 月份产量增速转正，到 了下半年增速进一步扩大。预计剩余两个月产量将继续维持高位，全年行业产量增速有望达到 25%。明年行业增速有望达到 20%。注塑机：二季度产销提速显著。2020 年 19 月 482 家规模以 上塑机企业产量 227660 台，同比下降 18.31%，但营业收入 551.09 亿元，同比增长 16.36%，利润总额 63.11 亿元，同比增长 47.63%。 受新冠疫情影响，一季度产量、营业收入和利润总额分别同比下滑 63%、23%和 43%。二季度复苏明显，产量同比增长 15%、较一季 度环比增长 66%；营业收入同比增长 36%、较一季度环比增长 80%； 利润总额同

17、比增长 96%、环比增长 312%。第三季度产量同比增长 37%、环比增长 11%；营业收入同比增长 36%，但较二季度环比下 降了 1%；利润总额同比增长 77%，较二季度环比下降 15%。激光器行业：悲观预期持续修复。IPG 光电 2020Q2 在中国市 场销售额为 1.45 亿美元，实现了环比增长一倍多，复苏超预期。 2020Q3 中国销售额 1.48 亿美元，环比增长 2.1%，继续复苏。锐科 激光2020Q2实现收入5.74亿元，同比下降6.42%，降幅收窄。2020Q3 实现收入 7.23 亿元，同比增长 78.28%，环比 Q2 大幅度改善。3.3 投资策略：关注细分行业龙头关注

18、智能制造细分行业的龙头公司工业机器人企业埃斯顿 （002747）、注塑机企业伊之密（300415）、激光器企业锐科激光 （300747）。四、服务制造行业：长周期下的优秀行业4.1 检验检测行业：好赛道中诞生好公司检验检测行业是好赛道，行业发展呈现出集中化、民营机构发 展更快、新兴领域发展更快的特点。检验检测服务业作为少有的好 赛道行业，随着社会对安全、环境等重视程度越来越高，行业每年 都能保持两位数的增长。2019 年检验检测服务行业市场达到 3,225.09 亿元，同比增长 14.75%。检验检测市场集中化趋势明显。检 2019 年，全国规模以上 （年收入 1000 万元以上）检验检测机构

19、数量 5795 家，营业收入达 到 2478.86 亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13.17%， 但营业收入占比达到 76.86%，规模效应十分显著。民营检测机构迎来大发展。近六年，民营检验检测机构数量 占机构总量的比重持续上升，分别为 31.59%、40.16%、42.92%、 45.86%，48.72%、52.17%。新兴领域发展速度更快，比重不断提升。电子电器等新兴领 域包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力、能 源和软件及信息化比重提高，发展速度比传统领域更快。2018 年， 新兴领域共实现收入 457.07 亿元，同比增长 20.45%，增幅较上年 提高 3

20、.36pct，在行业总收入的比重为 16.26%，较上年上升 0.3 pct。 传统领域包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监 测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业2018 年营收增速 为 9.08%从国外第三方检测龙头 SGS 来看，行业能够诞生大公司。从全 球第三方检测龙头 SGS 的发展来看，其营业收入一直保持稳定增长， 2014-2018 年其营业收入复合增长率为 5.0%，2018 年营业收入达到 67.06 亿瑞士法郎，约合人民币 483 亿元；股东利润为 6.43 亿瑞士 法郎，约合人民币 46 亿元。2019 年营业收入达到 66 亿瑞士法郎， 约合人民币 47

21、5.2 亿元；净利润 7.02 亿元，约合人民币 50.54 亿 元。SGS 的发展主要依靠内生和收购两者合计贡献，2018 年其内生 增长为 4.2%，收购贡献的增长为 1.2%。2019 年内生增长为 2.6%。 SGS 在各个行业都保持了稳定增长，特别是在油气和医药、农业和 食品、消费和零售等行业销售收入占比大。从人员数量和人均创收来看，国内企业依然有较大的增长潜 力。而从人员数量和人均创收对比来看，国内的两家检测公司与 SGS 无论是从人员数量和人均创收方面都具有较大的距离，其中人员数 量差距为 10 倍以上，而人均创收差距为 1.5 倍，未来国内公司无 论从数量和效率上都有较大的提升

22、潜力。2020 年上半年业绩受疫情影响较大，2021 年上半年同比业绩 有望大幅度改善。2020 年上半年受疫情影响，检测人员没有办法出 差，部分订单没有办法执行，检测企业上半年业绩受疫情影响较大。 广电计量 2020 年上半年收入 5.74 亿元，净利润亏损；华测检测 2020 年上半年收入 13.39 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 1.92 亿元， 同比增长 20.19%。总体来看，主要检测公司 2020 年上半年业绩受 疫情影响较大，2021 年上半年这种不利因素将消除，业绩同比有望 迎来大幅度改善。4.2 塔吊租赁：短期看行业景气度边际改善，长期看集中度 提升塔吊租赁属于新兴的

23、服务行业。塔吊租赁行业属于经营性租赁 和湿租。其需要不断扩大资产规模做大做强，其扩大资产规模方式 主要包括自有资金和做大财务杠杆。从利润表角度来看，其成本端 最大占比是人工费用，其收入端是租金，不同于传统的融资租赁公 司的利差收益，其更加类似于一般的服务业。融资三条红线下，房地产新开工和施工预计将加速。房屋新开 工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻，塔吊和 塔吊租赁行业的景气度可以相互进行验证。10 月份开始房屋新开工 面积与竣工面积同比增速差值有所收敛，但是展望未来，在房地产 融资三条红线下，明年房地产企业有望加速开工和施工，行业未来 的需求乐观。而装配式建筑带来新的增量需求和

24、结构优化，使得塔 吊租赁行业进一步向好。短期看：设备保有量逐步增加，设备利用率维持高位，公司业 绩有保障。年租金收入=（月平均租赁价格+月进出场费用）12 设备台数年度塔机出租率，从中可以看出影响公司月度收入的主 要因素包括设备保有量和塔机设备利用率根据公司的官网数据，公司塔吊保有量，2019 年底为 6000 台， 截止到 2020 年 7 月 30 日为 7000 台，预计到 2020 年底将超过 8000 台，塔吊保有量持续上升。而从庞源租赁的塔吊吨米利用率情况来看，Q1 受疫情影响，吨 米利用率较低，Q2 快速恢复，Q3 维持高位，最新的 2020 年 10 月 份庞源租赁吨米利用率为

25、 74%，超过去年全年的吨米利用率，维持 高位。公司的短期业绩有保障。中期：签约量短期有所波动，不改全年向好趋势。由于新签订 单到最终的确认收入存在一定的周期，所以新签订单可以作为公司 未来一段时间景气度的判断。行业内塔吊租赁龙头企业庞源租赁发布的庞源指数很好的反 应了塔吊租赁价格变动的指数。庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米日单价，即：去税裸机日租金/其吨米数。以 2015 年 7 月 1 日为数据起始点，新单时间单位为周，并以前 5 个数据的均值 ma(5) 做为 1000 点。新单指数即为一周内新接单的约定价格转换为相应 的点数，通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势。公司 目前

26、新单指数维持在 1200-1300 点左右上下波动，总体呈现出价稳 的局面。受疫情影响，公司 2 月份新签订订单量同比大幅度下滑，但是 3 月份已经改善。4 月份同比转正。4 月份公司开展“借力陕建机定 增发行成功，百日接单 20 亿元”为主题的劳动竞赛活动，竞赛周 期为 2020 年 5 月 1 日至 2020 年 8 月 8 日。圆满的完成了 20 亿元 的接单目标。从 8 月份开始，公司的月均签订量相比前几个月有所 下滑，但是同比依然正增长。一方面是活动以后正常的回归，另一 方面跟下游的景气度有所放缓有关。但是 10 月份签订量环比已经 改善，未来公司的新签订单依然值得期待。长期看，行业集中度的提升。2014 年，中国塔吊租赁企业数量 为 1.2 万家，经历一轮周期调整后，到 2018 年企业数量只剩下约 7000 多家。以 2019 年的市场规模来测算市场占有率，庞源租赁 2019 年收入 29.27 亿元，市场占有率 3.42%；紫竹慧 2019 年收入 3.63 亿元，市场占有率 0.42%。行业未来的集中度依然有提升的空间。而从几家主流公司的收入变化来看，庞源租赁作为龙头企业收 入逐渐增长，从 2013 年的 9 亿元增长到 2019 年