国际经济合作第04章国际投资合作

1、国际经济合作实务国际直接投资国际直接投资内涵国际投资环境与环境评估境外企业创建境外企业并购国际投资决策国际直接投资内涵国际直接投资的含义国际直接投资的特征国际直接投资的动机母公司与子公司国际直接投资国际间接投资以资本流动为媒介以证券流通为媒介一国投资者将资本用于他国生产或经营并掌握经营控制权的投资行为合资或独资方式组建新企业收购或兼并东道国现有企业企业经营管理控制权经营性投资收益性投资资本移动形式上集货币资本、技术设备、经营管理经验等经营资源为一体的一揽子要素转移国际直接投资的含义国际直接投资的特征投资者对所投资企业拥有有效的控制权投资者拥有一定数量的股份没有股权参与不构成直接投资（即使可以通

2、过其它途径和方法对企业产生影响）投资的有效控制权与股份拥有比例不一定构成确定的数量关系在所投资的企业中拥有25%或更多的投票股，可以作为控制所有权的合理标准（外国投资者拥有25%的股份即构成直接投资）国际直接投资的动机自然资源导向型投资为开发利用境外石油、矿产品、林业、水产等自然资源市场导向型投资为绕开贸易限制；为稳定扩大市场；为开辟新市场生产效率型投资为利用境外廉价劳动力、土地等资源，降低企业的综合生产成本知识追求型投资为取得利用境外先进技术、生产工艺、管理知识、关键设备部件风险分散型投资为分散和减少企业面临的各种风险进行对外投资出口带动型投资为利用现有的技术和设备的残存价值，带动原材料和产

3、品的出口全球战略型投资母公司与子公司进行境外直接投资的企业母公司在境外投资的企业从母子公司产品生产经营的关联来看，直接投资归结为三种类型横向型投资纵向型投资非关联型投资将母公司国内的同样产品或相似产品的生产和经营扩展到境外子公司（常见于制造业投资）在境外取得原料或半成品用于本国最终产品生产；或把最终生产过程转移到境外的投资行为在境外完全投资于新的领域，子公司的生产和经营与母公司完全不同。国际投资环境与环境评估投资障碍分析法冷热国对比分析法等级评分法机会-威胁分析法动态分析法国际投资环境与环境评估投资障碍分析法冷热国对比分析法等级评分法机会-威胁分析法动态分析法硬环境能够影响国际投资运行的外部物

4、质条件（如能源、交通、自然资源等）软环境能够影响国际投资运行的社会因素（如政治稳定性、经济政策、法律制度、社会文化条件等）环境评估法投资障碍分析法政治障碍（政治制度与投资国不同；政局动荡不稳）经济障碍（经济停滞或增长缓慢；外汇短缺；劳动力成本高；通货膨胀和货币贬值；基础设施差；原材料等基础行业薄弱）资金融通障碍（资本数量有限；没有完善的资本市场；融通限制较多）技术人员和熟练工人短缺国有化政策和没收政策对外国投资者实行歧视性政策（禁止外资进入某些行业；对当地的股权比例要求过高；要求有当地人参与企业管理；要求雇用当地人员，限制外籍人员的数量）政府对企业过多干预（国有企业参与竞争；实行物价管制；要求

5、使用本地原材料）普遍实行进口限制（限制工业制成进口；限制生产资料进口）实行外汇管理和限制汇回（一般外汇管制；限制资本和利润汇回；限制提成费汇回）法律和行政体制不完善（外国投资法规不健全；国内法律不健全；没有完善的仲裁制度；行政效率低；贪污受贿行为多）投资者依据投资环境的内容结构分别列出阻碍直接投资的主要因素在前在东道国间进行比较，障碍少的国家被认为拥有较好的投资环境。冷热国对比分析法国别政治稳定性市场机会经济发展状况文化单元化法令障碍自然环境障碍文化差异加拿大优正正正负负中中劣英国优正正负负负中中劣德国优正正正正中中劣负日本优正正正正中劣正正巴西优中中劣负负正正正印度优中中中劣负正正正热因素：

6、程度高有正效应，程度低有负效应冷因素：程度高有负效应，程度低有正效应等级评分法投资环境因素权数（Wi）等级评分（Pi）一、资本抽回限制1. 无限制2. 只有时间上的限制3. 对资本有限制4. 对资本和经营都有限制5. 限制繁多6. 禁止资本抽回W10-12（分）1286420二、外商股权比例1. 准许并欢迎全部外资股权2. 准许全部外资股权但有限制3. 准许外资占大部分股权4. 外资至多不得超过股权半数5. 只准外资占小部分股权6. 外资不得超过股权三成7. 不准外资控制任何股权W20-12(分）121086420多因素简单等级评分法，投资者把能够影响投资环境的重要因素列举出来以表格的方式逐级

7、确定分数。投资环境因素权数（Wi）等级评分（Pi）三、对外商的管制程度1. 外商于本国企业一视同仁2. 对外商略有限制但无管制3. 对外商有少许管制4. 对外商有限制并有管制5. 对外商严格限制并严加管制6. 外商禁止投资W30-12（分）1286420四、货币稳定性1. 完全自由兑换2. 黑市与官价差距小于一成3. 黑市与官价差距在一至四成之间4. 黑市与官价差距在四成至一倍之间5. 黑市与官价差距在一倍以上W44-20（分）20181484五、政治稳定性1. 长期稳定2. 稳定但因人而治3. 内部分裂但政府掌权4. 国内外有强大的反对力量5. 有政变和动荡的可能6. 不稳定，极有可能出现政

8、变或动荡W50-12（分）12108420投资环境因素权数（Wi）等级评分（Pi）六、给与关税保护的意愿1. 给与充分保护2. 给与相当保护但以新工业为主3. 给与少数保护但以新工业为主4. 很少或不予保护W62-8（分）8642七、当地资金的可供程度1. 完善的资本市场，有公开的证券交易所2. 有少量当地资本，有投机性证券交易所3. 当地资本少，外来资本不多4. 短期资本极其有限5. 资本管制很严6. 高度资本外流W70-10（分）1086420八、近五年的通货膨胀率1. 小于1%2. 1%3%3. 3%7%4. 7%10%5. 10%15%6. 15%30%7. 30%以上W82-14（分

9、）1412108642机会-威胁分析法基本因素相应权数Wi机会评分Xi威胁评分Yi机会威胁1.经济形势与政策2.市场需求状况3.市场竞争状况4.企业自身条件W1W2W3W4X1X2X3X4Y1Y2Y3Y4100% 100% 理想 风险 稳定 投机环境中对跨国经营活动有力的因素，增强企业竞争优势并提供成功机会环境中的不利因素，给跨国经营造成障碍和风险环境机会环境威胁机会-威胁综合分析表最终表现为四种可能结果：A 理想状态：企业有很多机会，很少威胁或可以避免威胁； B 投机状态：机会与威胁同在；C 稳定状态：好的机会与威胁都很少；D 风险状态：机会很少，威胁却很大。动态分析法企业业务条件引起变化的

10、主要压力有利因素和假设的汇总预测方案评估以下因素：1.实际经济增长率2.能否获得当地资产3.价格控制4.基础设置5.利润汇出规定6.再投资自由7.劳动力技术水平8.劳动力稳定性9.投资刺激10.对外国人的态度评估以下因素：1.国际收支结构及趋势2.被外界冲击时易受损害的程度3.经济增长相对于预期4.舆论界领袖观点的变化趋势5.领导层的稳定性6.与邻国的关系7.恐怖主义骚扰8.经济和社会进步的平衡9.人口构成和人口趋势10.对外国人和外国投资的态度对前两项进行评价后，从中挑选出8-10个在某个国家的某个项目能获得成功的关键因素（这些关键因素将成为不断查核的指数或继续做国家评估的基础）提出四套国家

11、/项目预测方案：1.未来7年终关键因素造成的“最可能”方案2.如果情况比预期的好，会好多少3.如果情况比预期的糟，会如何糟4.会使公司“遭难”的方案企业对外直接投资的资本回收期通常需10-15年，因此在分析评价国际投资环境时不仅要分析一国投资环境的过去和现在，还要对其今后可能产生的变化进行预测。境外企业创建国际独资企业分析国际合资企业分析独资与合资的选择国际独资企业的形式国际合资企业的类型合资企业的控制策略合资企业的合作对象选择境外企业创建 国际独资企业由某一外国投资者依据东道国法律在东道国境内设立的全部资本为外国投资者所有的企业。外国投资者独自享有所有权和经营管理权，独立承担有关责任和风险。

12、 国际合资企业有外国投资者与东道国投资者为共同经营一项事业联合出资，依东道国法律在其境内设立的独立企业。投资各方在所有权分享的基础上共同承担企业的管理责任，共担风险。东道国所承认的合资企业只包括有东道国投资者参加的合资企业。不泛指所有来源的合资企业，特指由外国投资者与东道国投资者共同投资建立的合资企业。有不同外国投资者投资建立的企业仍被认为是全部外资的企业（联合投资企业） ，被东道国划入外商独资企业范畴。国际独资企业分析经营优势企业的设立和经营由投资者依法自选确定，没有其他投资者冲突，有完全的自主权和经营决策与行动的自由；具有整体经营弹性，母公司可以根据总体经营战略需要调整子公司的经营活动，取

13、得最大的总体效益；独享企业机密和垄断优势，减少扩散的不利影响；独享经营成果，当投资者具有垄断利润优势有利；具有财务管理弹性，在增加股本、再投资、汇盈余、股息政策和公司内部融资等方面不会受到牵制；在投入资本的选择方面有较大自由；免除共同投资者之间的摩擦及管理中的难题，避免与当地投资者冲突；在专利、特许权、技术授权和管理费用的确定与收取方面享有较大的弹性；母公司可独自享有税收优惠方面的利益。经营劣势易受到东道国政策法律的限制；在经营范围和投资方向上受到更多的限制；审批严格，有被禁止和要求转让股权的风险；不容易克服东道国社会文化环境差异。国际合资企业分析经营优势利用合营对象的销售网络和销售手段进入特

14、定地区市场或国际市场，开发扩大境外市场；合营各方可以在资本、技术、经营能力等方面相互补充，增强合营企业自身竞争力；有利于获得当地重要原料、资源或生产基地；吸收对方的经营管理技能，活得有经验的经营、销售和技术人员；有助于投资者进入某一新的业务领域，取得新技术、新知识；能够扩大企业的现有生产规模，了解满足境外市场的需求变化；获取税收减免利益或其他优惠利益；分散或减少国际投资中的风险；适应当地客观环境条件，更好地了解东道国的经济、政治、社会和文化，有助于投资者作出证取得决策；当地资本投入可能会消除国家征收或排挤外资政策的影响，克服差别待遇和法律障碍；有助于缓解东道国的民族意识和克服企业文化差异。经营

15、劣势投资各方的目标不一定相同，经营决策和管理方法不一定一致，容易产生摩擦；不同投资者的长、短期利益难于统一。独资与合资的选择企业内部因素投资企业自身具有的经营实力，技术、资本、产品、管理和市场营销的现状及其与其他企业相比较存在的竞争优劣势；投资企业承担风险的能力和主要决策者的风险态度；投资企业的产品策略因素；当地资源和当地市场利润对投资企业的重要意义等。企业外部因素东道国政府的外资政策和外资立法，以及东道国政府对外资的态度和本国政府有关的政策与规定；东道国当地的民族意识和民族情绪；主要市场的竞争状况和主要竞争者状况；东道国潜在地合作者的能力等。跨国公司经营的股权战略选择独资方式的具体因素母公司

16、的总体战略要求对子公司实施有效的控制，力求避免子公司与母公司的利益冲突；当地市场利润对母公司有重要意义；保持公司在所有权优势方面的垄断地位；东道国对外来投资持欢迎态度，没有敌对的民族意识；东道国的潜在合作者在资本、技术等方面的能力不足。当地企业有重要原料和资源可供生产之用；境外经营的资本或其他方面的投入需要当地合作者的支持；需要当地合作者的帮助以扩大当地市场；不愿独自承担较高的投资风险；实施多样化产品和经营策略需要合作者帮助进入当地领域；东道国的鼓励有优惠措施。选择合资方式的具体因素国际独资企业的形式境外分公司境外子公司为扩大生产经营规模或经营范围在东道国依法设立的在组织和资产上与母公司不可分

17、割的境外企业母公司投入全部股份资本，依法在东道国设立的独立企业母公司独立不独立独立法人、独立资产、独立组织管理机构、独立财务制度无有申请时只须提交一些反映母公司经营状况的法定文件（经营范围上可能会受到限制）申请时须提交子公司可行性研究报告、公司章程、董事会人选名单等基本文件子公司在东道国占领的市场是否比分公司更为广泛？能否进入当地的证券市场？是否具有更多的地方管理灵活性？能否具有获取更多资金的途径和机会？能否比较容易地全部或部分转让子公司的股份？在当地法院能否比较自由地进行诉讼？有无资格参与当地有经济有活力的投资计划？是否存在着一些不受子公司所在国法律管辖的领域？是否有向当地投资者提供参与本企

18、业股份的机会？东道国是否给与法人组织具体权限？是否有不同的税赋政策？在合资企业的决策和管理中，一个母公司占主导地位，另一个母公司居从属地位国际合资企业的类型国际股权合资企业国际契约合资企业任何形式的出资均折成一定数量的股份，投资各方的权益以各自投入的股本在企业总股本中所占的比例为依据进行分配出资不采用股份形式，依据契约中规定的具体投资条件投入。可设立经营联合组成法律实体，也可以不组成法律实体有限责任公司股份有限公司设立程序简单复杂公开发行股票NY公司股份自由转让NY适用于某些规模较小、周期较短的生产项目和某些开发项目分管合资企业直管合资企业双方对等参与经营决策和管理，双方母公司对合资企业的影响

19、都很大独立合资企业合资企业董事会对企业的经营决策和管理起主导作用合资企业的控制策略股权控制策略指在企业的经营管理中居主导地位，能够充分影响企业的决策，左右企业的经营方向非股权控制策略企业中由多数股权地位的投资者有主导性的经营控制权投资者通过采用股权以外的各种方式或手段来控制经营管理权合资企业的公司章程供应和销售合同技术和管理合同人事安排绝对多数股权相对多数股权股权总数2/3以上简单过半数有两方以上合营者存在时为绝对多数股权投资者在没有过半数股权的情况下，设法分散企业部分的股权以保证多数股权决定的控制权（只有在较多投资者共同投资的情况下才可能出现）合资企业的合作对象选择成功合资企业双方合作目的明

20、确一致围绕企业发展真诚合作并相互谅解项目设计合理管理体系完善，管理人员素质高并有一定自主权失败合资企业双方合作目标不明确缺乏正确的规划和双方关注双方经营策略不一致，缺乏灵活性合作对象选择的考察因素商业资信经营管理技术力量生产经营合作态度社会能力境外企业并购国际企业并购优势国际企业并购做法目标企业选择策略境外企业并购外国投资者通过一定的程序和渠道依法收购Acquisition东道国某企业部分或全部所有权，实现跨国性的企业接管或兼并Merger企业收购全部收购部分收购又称参与股份直接收购间接收购杠杆收购收购公司直接向目标公司提出拥有所有权的要求，双方通过一定的程序进行磋商完成所有权转让或转移，又称

21、协议收购或友好收购 。收购公司不向目标公司直接提出收购要求，通过在市场上收购目标公司已发行和流通的具有表决权的普通股票来取得目标公司控制权，也称敌意收购。收购公司完成收购的资金靠借贷取得，一般由收购公司设立直接收购公司，以该公司名义向银行借贷，或以该公司名义发行债券向公开市场借贷，以借贷资本完成企业收购。国际企业并购优势可以缩短项目的建设周期，迅速扩大企业的生产和经营规模。若投资者购买了价值低估的企业，可以减少资本支出，比重新创建企业有利。 收购公司比目标公司更明确目标公司的真正价值 目标公司企业在经营中遇到某种问题陷入困境 东道国股市价格普遍下跌可使投资者获得现成的经营管理人才和技术人才。可

22、以直接占有被收购企业原有的市场，利用其销售系统。可以更好的克服产品周期缩短的问题，使收购公司得以保持自己在产品生产中的有利地位。收购竞争对手公司可以保证企业的利润水平。可以取得企业发展所需的技术、专利和商标等无形资产。可以迅速增加企业的产品种类，扩大企业的生产经营范围，或迅速改变企业的经营方向，形成生产和经营的前后关联体系。价值低估国际企业并购做法现金收购股票收购不涉及发行新股票的收购以新发行的本公司股票替换被收购公司的股票被收购企业当地的收益税法股东平均股权成本水平资本收益税收购企业的短期资金流动性收购企业的中期或长期资金流动性货币的流动性货币暴露银行借贷企业兼并股权结构收益减少每股资产杠杆

23、比率当前股价当前股息收益率股息或货币限制外国股权限制当地交易所上市境外公开要求不影响收购公司现金状况不影响股东拥有所有权企业合并须发行新公司股票新发行的股票改变了原来的所有权比例，冲淡了收购公司原来股东的所有权优势，股权淡化的结果甚至可能导致收购公司原股东丧失对公司的主导控制权，被收购公司反向收购（Reverse Takeover）的结果。目标企业选择策略确定企业目标制定行业和财会标准确定收购目标公司行业产品市场市场份额规模资本支出境外收购的必要性国别选择环境风险一般标准目标国家最低购买比例最高购买比例保留原有管理行业标准行业类别行业分支具体产品具体市场综合市场产品市场地区市场最高和最低市场份

24、额财务标准计划总投资规模最高支付加价最低现金投资收益率税前税后税前最低总资本收益率投资回收期策略标准上市或非上市考虑竞价支付手段国际企业收购标准国际投资决策投资机会决策投资方案决策多层次决策三个基本条件必须存在着不同的可供选择的方案必须有一个明确或具体的目标必须坚持统一的价值标准决策程序确定决策目标寻求可行方案方案评价方案选择高风险决策确定型决策不确定型决策风险型决策优选决策法基本不存在悲观决策法乐观决策法折中决策法等概决策法也称随机型决策单一性或确定性多样性和不确定性可估计随机性概率决策中自然状态决策树分析法小中取大，从各方案的最小收益值中选取收益值最大的方案。大中取大，从各方案最大收益值中

25、选取收益值最大的方案。假定未来事件发生的可能性相同条件下，选取收益值最大的方案。依据历史资料分析或经验判断确定一个乐观系数a(0a1)，计算各方案折中收益值=最大收益值乐观系数+最小收益值(1-乐观系数)。决策点方案结点1方案结点2方案结点3方案枝概率枝结果结点：自然状态损益值P1P2决策树分析程序：1、根据需要决策的问题和可选择的行动方案及相应的自然状态等画出决策树；2、预计各种自然状态的概率（概率值凭决策者估计，或用特定预测方法计算）；3、确定各自然状态的损益值，利用相应概率值计算出每个行动方案的期望值；4、根据决策目标删除不满意的行动方案（剪枝），确定满意的行动方案。举例： 某投资者面临

26、两个相同经营期的投资方案。一个需投资300万元，项目建成后如产品销路好可得净利润100万元，如产品销路差则要亏损20万元。另一个方案需投资180万元，项目建成后如产品销路好可得净利润40万元，如产品销路差则净利润为30万元。根据预测，该产品销路好的概率为0.7，销路差的概率为0.3，如何利用决策树分析来选择利润最大化的投资方案？A1A2100-2040300.70.70.30.3E(A1)=0.7100+0.3(-20)=64E(A2)=0.740+0.330=37国际经济合作实务国际间接投资国际间接投资的含义国际直接投资国际间接投资企业经营管理控制权以资本流动为媒介以证券流通为媒介经营性投资

27、收益性投资以取得利息或股息为目的，以被投资国证券为对象，通过金融证券市场进行的投资有价证券商品证券货币证券资本证券其他证券提单本票支票汇票股票债券土地所有权证书广义狭义有价证券类型政府债券中央政府债券地方政府债券公司证券公司债券公司股票商业票据投资公司证券可转让大额存单国库券、中期证券、政府公债承诺到期按票面金额还本付息没有抵押品的短期本票用以筹措生产所需现金投资公司发行的股票或债券银行向存款人签发的证明存款人拥有存款的凭证收益性风险性变现性波动性证券投资趋势预期收益率优势及收益率之间的离差证券投资风险制度性风险非制度性风险金融证券化证券市场多样化证券商品多样化证券交易类型多样化 证券投资多样

28、化证券投资法人化市场管理自动化证券市场国际化证券交易自由化证券在金融活动中地位日益重要证券投资大户是法人投资者（企业和各类金融机构），也称机构投资者由于共同因素引起影响所有股票收益无法通过证券多样化来消除或避免由于特殊因素引起影响某种股票的收益可以通过证券多样化来避免市场风险股票行市风险市场利率风险通货膨胀企业风险倒闭风险政府干预风险购买力风险其他风险来源证券投资技巧对象选择时点把握行情判断交易方式收益率税 金手续费安全性期 限变现性便利性价 格国民生产总值工矿业生产指数设备开工率指数失业率国际收支和贸易收支市场利率水平消费物价指数批发物价指数进出口物价指数外汇比价货币供应机器设备订货、住宅开

29、工数字买入价卖出价开盘价收盘价最高价最低价涨停板跌停板牛 市熊 市多 头空 头股票价格指数现货交易预约购回期货交易期权交易股票价格指数期货交易期货合约的期权交易保证金交易证券投资程序开户委托场上交易交割过户确立委托代理关系现金帐户保证金帐户只用于证券现金交易用于信用交易市价委托限价委托当日有效本周有效当月有效执行有效双方经纪人的代表场上经纪人专业经纪人交易通知单包括：交易日、买进或卖出的证券数量、证券说明、成交价格、交易费用、佣金数量、其他费用和税额、客户应支付的净额、清算交割日、客户姓名帐号、其他与交易有关说明交易的实际履行当日交割可延至次日例行交割4-5天内完成变更证券所有权的登记的行为记

30、名证券过户无记名证券无须过户股票的认识股份公司发给股东的证明其股权并作为分配股利和剩余财产依据的有价证券不是设权证券是要式证券是有价证券不是物权及债权证券性质有面值股无面值股记名股不记名股纯粹无面值股记名式无面值股发行价不低于面值公司章程中有相应金额优点：即使股票价格低也可增值；容易分股，资金能力比法人低的个人投资者也容易购股；有助于树立时价发行观念，改变按面值平价发行。优点：有利于行使股权；便于公司与股东联系和召开股东大会作出特别决议；有利于搜集囤积、侵占股票的信息以作预防。优点：公司有事通知股东时只需发个通告；股票转让时不需要更名过户；有利于股东采取税金对策。形式内容1发行公司名称； 2本

31、章股票代表股数； 3负责登记股票的信托公司名称； 4每股金额； 5董事会三人以上签名盖章； 6主管机构或核定的发行登记机构；7设立登记日以及股票发行的年月日； 8股票购买人的姓名（法人记载店名或公司名称；政府记载政府名称，不得另立户名）股票的种类普通股优先股投票权有无固定股利优先领取股息；优先取得资产（公司解散、改组和清产时）股息种类现金股息股票股息实物股息领取后交税新增股票可能冲淡每股收入股本的转移脱离（母公司将其子公司的股权分配给股东）累积优先股股息率固定，股息可累积可转换优先股转换比例事先确定股息率可调整优先股定期随其他证券或存款利率变化而调整参与优先股非累积优先股盈利多时可分得格外股息

32、即一般优先股多数优先股都附有赎回条款，规定发行公司可以在优先股票的价格上适当加价后买回自己已发行的优先股票优先股具有杠杆作用股息支付宣布股息日除息日股权的登记日股息发放日优先认股权公司决定增配股时股东享有按其在股份公司总股分中所占的比例优先认购新发行股票的权利优先股的杠杆作用股息公司利润公司总资本增值普通股、优先股、债券、银行借款总基金普通股股息收益 总资本盈利率杠杆作用例如：公司资本结构可分派股息利润优先股息普通股息每股股息只有普通股300万元0300万元60元600万元0600万元120元 普通股 +优先股300万元200万元100万元20元600万元200万元400万元80元200万元2

33、00万元00（假设公司有5万股东）股票交易按是否在证券交易所进行场内交易场外交易按约定交货期限的不同现货交易期货交易零星/散股交易买卖/交易单位交易所的股票交易股数日本1000股美国/加拿大/中国100股英国50/100股法国1股直接交易柜台交易证券公司柜台前公开购买卖方为控制某公司的支配权，公开股票收购价格、数量、时间，直接向股民收购场外交易与交易所交易的区别：1、没有集中场所，分散于各地；2、以买卖没有在交易所登记上市的股票（尤其是金融、保险业场外上市交易的股票）为主；3、以自营商为主（兼有买方和卖方双重身份的证券公司），低购高出，自负风险，赚取差额利润；4、股票成交价格双方协商确定的不另

34、加佣金的净价。交易过程股票投资者经纪人公司清算公司证券公司代理人现场股票经纪人开设账户资信调查提交传票处理传票（时间优先，价格优先）通知价格交割当日结算普通结算特约日结算发行日结算签订合同后当日结算第4天（含成交日，休息日除外）结算在15天内买卖双方同意的特定日期结算在交付新股票时用新股票结算转帐结算客户证券结算公司A账户 B账户客户A证券公司B证券公司证券交易所委托卖出付款委托卖出委托买进委托买进付款付款付款转帐转帐转帐指示过程：1、向证券公司递交信用交易开户许诺书；2、买卖成交后，3天内向证券公司缴纳委托保证金（相当于合同金额30%以上的现金或抵押担保证券）；3、一般信用交易期限6个月，特

35、别信用期限3个月，其间可进行交叉买卖（支付余额提取股票，交付股票领取现金）；4、买方通常需要按期支付利息，卖方则按期领取买方利息；5、信用交易买卖成交后每个月的适当日期内若不提出偿还，需按规定比率向顾客收取管理费。特点：1、只要缴纳委托保证金即可实现股票交易；2、增加股票购买力；3、买空卖空的投机性引进股票市场；4、影响股票价格变化。信用交易期权交易期权购买者期权出售者权利义务 规定期限内任何时间买进、卖出、放弃股票有义务按合同规定出售或购进股票期权费协定价格的12%看涨期权（敲进）看跌期权（敲出）买入100股看涨期权协定价格102涨至107（卖出）期权费1021002%=204获利（107-

36、102）100=500获利率（500-204）/204=145%跌（放弃）损失204损失率100%买入100股看跌期权协定价格98跌至93（卖出）期权费981002%=196获利（98-93）100=500获利率（500-196）/196=155%涨（放弃）损失196损失率100%未购期权（现款买入股票）涨至107（卖出）购买成本100100=10000获利（107-100）100=700获利率700/10000=7%跌至93损失（100-93）100=700损失率700/10000=7%购入某公司100股期权/股票的分析每股100元期权费率2%对敲交易等价对敲异价对敲同一协定价格看涨期权高于

37、市价看跌期权低于市价债券表示持有人对发行人的债权（债权证券）股票是股东权证券一旦公司因经营不善破产，投资者有权最先索还本息公债公司债债券面值面值币种面值金额债券价格面值固定，价格变化发行者记息和还本及投资者获息的根据还本期限短期债券几个月；长期债券可达几十年美国短期国库券最短只有91天铁路债券还本方式到期还本分期偿还任意还本债券期满一次性偿还债券发行期内每一年或每半年偿还一定金额，直至债券期满还清（按号法、抽签法、购买法）利 率固定利率债券浮动利率债券利率在还本期内定期（3个月或半年）调整一次发行者有权随意偿还全部或部分债券本金（须在30至60天内通知债权人）利率固定，直到还本期满债券收益债券

38、利率债券收益率债券利息与债券面值的比率银行利率发行人资信资本市场资信高资金充足债券投资者在债券上的收益与其投入本金的比率债券价格背离面值债券利率还本期限债券价格与面值的差额0低于利率0高于利率面值收益率实际为债券的利率（债券价格=面值，面值收益率=投资者实际收益率）当时收益率债券利息与买进债券实际价格的比率到期收益率债券持有者将债券保存到还本期满时所应得到的收益率Yt=VpI/ P100%债券面值债券年利率债券实际价格YtYm=VpI+(Vp-P)/T/ 0.5(Vp+P) 100%Ym债券的归还期限常用来计算一年以上的债券收益率长中途转售债券收益率债券收益率的计算转售价格=购买价格采用当时收益率公式计算实际年收益率转售价格购买价格改写到期收益率公式计算Yp =VpI+(P-P)/T/ 0.5(P+P) 100%债券转售价格投资者持票期例1：某投资者购买债券时，以折扣价980美元买进面值为1000美元的债券，归还期限10年，年利率15