首届宏观经济形势与企业发展战略论坛纪实

1、首届宏观经济形势与企业进展战略论坛18日实录凤凰网财经讯 为关心企业有效应对国家宏观经济政策的变化，及时调整企业进展战略，加快转变经济进展方式，积极把握市场成长机遇，扩大高端商业人脉资源。宏观经济形势与企业进展战略论坛于2010年4月17日至18日在北京进行。凤凰网财经全程图文直播，以下为论坛嘉宾发言实录：主持人：今天论坛的第一个主题是全球化视角下的企业资本运营与投融资资本战略，由牛铁航先生主讲。牛铁航是闻名的金融学家，中国国际经济交流中心资深研究员，现在请用热烈掌声欢迎牛先生！牛铁航：各位早上好！我是命题而做，没有太多预备，简单介绍我的学习心得。中国的经济通过过去三十年的突飞猛进的增长，差不

2、多取得了举世瞩目的公认，特不是在出口导向为主的进展经济模式下，积存了大量，成为当今国际经济上的一个热点问题，不仅是国内，特不是国外，包括汇率问题等等，都成为国际上重大的问题。然而人们看到的是表象，实际情况如何，我们先做一个简单的剖析和研究。中国经常引述的数字是GDP，过去三十年，平均GDP增长是9.8%，这是人类历史上没有见到过的高速增长，这么大的基数，13亿人口，通过这么长的时刻。然而中间有一个大伙儿忽视的问题，确实是GDP和GNP之间的关系。大伙儿都明白GDP是国内生产总值，我们强调的是国内生产总值，而忽视的是GNP国民生产总值。国民生产总值和国内生产总值中间的差是什么呢？正是我今天要讲的

3、要紧内容，中国在过去的三十年中，海外出口形成了巨大的外汇结余，还有伴随而生的海外投资，这笔外汇结余不能再回到国内，外汇治理总局每天都要把每个个人和每个企业所赢得的外汇的收入转换成。外汇就要留在海外，这笔外汇以及我们在海外的投资，就形成我们的海外资产。那个概念我们并没有看到专门多。我们能够简单用一个数字来比喻海外资产到底有多少，海外资产要紧是由外汇结余构成的，还有一些实物资产和企业以及个人的海外投资，以外汇资产总额来确实是2万4千亿，加上海外的实物投资，包括企业和个人的，总量在3万亿美金左右。按照当前汇率，乘上6.83，大约海外资产规模应该在20万亿人民币。那个量是惊人的，2009年的国民生产总

4、值是33万亿人民币。现在在海外的资产，那个数如何算呢？差不多上能够看作是用国民生产总值减去国内生产总值，确实是GNP-GDP。这是三十年来高速进展所得出的一个重要的一块资产，总量现在应该在20万亿人民币以上。这些海外资产中有些什么状况，那个资产的形态不是专门理想，就我们来看，美国的海外资产可能跟它的国内生产总值几乎相近，大多差不多上实物资产。而我们的海外资产呈现了一种三多三少的形态，第一个多和第一个少，海外资产中，外汇的资产多，实物的资产少。这是专门明显的状态，我们有2万4千亿差不多上用外汇形态存在的海外资产。第二个多和第二个少是在外汇资产中，美元资产多，其他币种少，美元资产占整个外汇储备70

5、%以上，也客观反映了全世界的贸易以美元为主，全球外汇储备中美元储备占了64%，的储备占了26%，其他所谓国际储备货币、和，只占专门小的比重，各自不到4%左右，因此还有一部分黄金。第三个多和第三个少是在海外资产中，官方的储备多，民间的资产少。这也是过去的经济进展以国有资产为主形成的外贸出口的形态，这差不多上在变化的。我讲的三多三少，表明了现在海外资产的状况并不是十分理想，我们现在的任务应该讲是在全球化的状态下，要尽快地改变三多三少的情况。改变第一个外汇资产多，实物资产少的情况，尽可能地把外汇资产转向实物资产。第二确实是在外汇资产中尽可能减少美元资产，这专门不容易，因为我们的底子太大了，在海外的全

6、球化过程中，我们尽量鼓舞民间投资多一些。我们因此提出来如何用外汇储备的问题，因为现在那个状况，是以外汇储备为主的，如何用好我们在海外的外汇储备，这笔外汇是不能再换成人民币，第二次换汇才回到国内，因此外汇的使用的问题成为我们国家的一个战略。我记得在2006年，温总理当时在两会期间正式提出来16字方针，确实是用好外汇，有偿投资等等。首先提出来这么一个概念，后来由国务院的副秘书长楼继伟开始组建，中投公司是我们利用外汇的一种方式。 现在我们要紧利用这笔最大的用途是2万4千亿中，大概8、9千亿，我们回购了美国的国债，这笔钞票什么缘故要买美国国债呢？外汇最大的问题确实是安全性的问题，为了保证安全性以及最好

7、的流淌性，当今国际市场上规模最大的、安全性相对来讲最好的资产是美国的国债市场，然而那个地点又隐含了一个专门惊奇的问题，尽管它的流淌性好，市场规模大，但假如你买得过大了，就把你的流淌性吃掉了，8千亿、9千亿，我们一个月有时候买1千亿，有时候买300亿，有时候卖，那个买和卖是不可能一个月之内，把我们的总量结构改变的。我记得3月份，我们卖出了140多亿的短期美国国债，这就引起全世界的注意了，讲中国开始卖美国国债了，由于它的量决定了它的流淌性专门难在一碰到重要问题的时候，比如美元贬值问题，我们如何应对，专门难应对。大伙儿都明白，2005年7月21日我们国家第一次一次性提升了2个百分点，这之后大概又历次

8、调了五六十次，慢慢调整人民币兑美元的汇率，使人民币实际上对美元在两年多时刻里，从8.3：1、8.27：1逐渐上升到目前的水平，6.83：1，也确实是讲人民币在两年到三年时刻里，实际上对美元升值了21%。这是一个巨大的变化。反过来就意味着外汇资产中美元那一部分，实际上缩水了21%，将近2万亿，还不能按6.83算，当时是按8%来算，确实是16万亿人民币的规模，假如那个20%的缩水，应该是3万2千亿人民币灰飞烟灭，我们没有注意到如此的巨大变化，因为它是在海外，资产损失在海外，实际上也是我们国家的重大损失。因此了，你也能够算另外一笔账，随着人民币20%的升值，国内的这些资产相应关于美元来讲，因此没有兑

9、换，然而相关于美元来讲，也升值了20%，国内的总盘子怎么讲大过国外的盘子，因此有的人算帐就讲升值还有好处，这是另外一种算法。总的来讲，我们投美国国债，平均回报率一般是在3.6%-4%之间，这种回报不足以抵挡美元贬值和其他重大的国际经济金融问题带来的风险，尽管它是相对安全，比股市的股票一落千丈要安全得多，然而国际上金融计确实是R=R，Risk=Return。低回报对应的是低风险，要高回报对应的是高风险，既然投了美国国债，风险尽管低了，然而回报也专门低，我们对美元国债投的方向，开始是对的，随着量的增加，日本因此也专门高了，现在7千多亿，那个问题就产生了一个重大的全然性的问题确实是投资的方向是不是要

10、选择考虑调整，因此了，那个调整也是专门难。国际上其他国家如何办？对美国出超、对美顺差的不光是中国、日本、德国这些出口大国，这些国家也有专门多出超。对美顺差的量更大的是石油输出国组织，特不是中东的沙特，它们对美国就石油一项，就积存了几万亿的美元顺差，因此它们在全球来看，组成了一种主权财宝基金，以国家的名义在海外投资，专门投资各种类型的资产，这种基金一个是量极大，第二是没有治理结构，百分之百是国家所有的，差不多上拿外汇的，讲它们有三个“NO”，一个是不透明，第二个是没有财务，第三个是没有治理结构，如此的公司能够讲是全世界量规模巨大，然而又无人操纵的一个公司叫做SWF，从上个世纪的60年代起，逐渐形

11、成了差不多要紧的26个，最早的是新加坡的GIC，公司董事长从成立起到现在，一直是李光耀担当的，即使退了新加坡总理的位置，仍然是一直守着那个公司，因为那个公司最赚钞票。新加坡淡马锡，严格角度来讲，它并不完全是属于主权财宝基金，新加坡的GIC是典型的而且是运行比较好的主权财宝基金，用了新加坡的外汇在海外做多种投资，其中还有特种投资部，现在变成特种投资公司。另外最大的并不是GIC，在这次金融危机中损失最多的阿布扎比投资公司，总量曾经到了8750亿美金。最近还出了一个问题，它的总经理在一个湖里淹死了，是不是背后有黑幕，他是阿布扎比国王的弟弟，这些主权财宝基金的头儿差不多上全世界瞩目的人物，包括2007

12、年9月30日成立的中国投资公司的董事长楼继伟先生，我相信全世界也都瞩目，因此他一般场合可不能露面。全球主权财宝基金领导人一般差不多上政府高官或者跟政府有专门深的关系的个人，他们的财务治理和公开透明性、法人治理结构差不多上和一般公司不一样的，要紧的功能确实是充分利用各个国家积存的大量的海外外汇资产进行海外投资。中国的CIC是成立于2007年9月30日，通过半年多的酝酿，温总理在两会上正式讲，对海内外声称中国要认真治理自己的外汇，要做商业化运作，因此成立了那个公司，注册资金是2千亿美金，然而那个融资方式是不一样的，是跟其他的主权财宝基金不太一样的，新加坡的GIC是直接从新加坡的中央银行，然而它们不

13、叫中央银行，叫货币当局，从货币当局拨了一笔外汇转过去，在那个基础上做海外运营，而我们的中投的2千亿美金并不是直接从我们的外管局拨过去的，是通过了一个比较复杂的设计，一般人专门难理解，我现在试着解释一下。我们的外汇，第一步差不多换成了人民币，在外管局那儿变成了国家的外汇以后，人民币在国内流通，那个也是专门多人批判的，讲这种方式使我们的中央银行缺乏了独立性，被动发行人民币，总量也是惊人的，因为我们算起来，2万4千亿的外汇，相当于16、17万亿人民币，也确实是讲中国的中央银行被动发行了16、17万亿人民币，假如乘上货币乘数5-6倍，真正在流通中的货币将会达到70-80万亿，这是国内的潜在的通货膨胀的

14、压力包括楼市、股市疯长的一个重要缘故。如何来解除那个，同时把外汇用出去呢？我们设计了一个专门奇异的方式，确实是由财政部发人民币特种国债，在2007年中投成立之前，分两批，由财政部发了一共1万5千5百亿人民币的特种国债，差不多上各个金融机构来认购的，没有给个人，能够算一下，刚好确实是2千亿美金，这人民币拿到财政部手里之后，由财政部向中央人民银行外汇治理总局购买了2千亿美金，这是一个专门安排。这种专门安排的好处，一是由财政部，由国家为主体，拿到了2千亿美金，不是中央人民银行。另外，在发行过程中汲取了国内的流淌性，当时我还记得股市还有一些负面反应，当时在发人民币特种国债的时候，股市跌了一些。这种方法

15、，假如全部如此做的话，能够想像到我们外汇的被动发行的那一部分人民币等于做了小型的对冲，收到，又到海外去投资了，那个路子是对的，这是一种专门安排，我觉得也是符合中国前一段的外汇管制状态下的一种安排。这2千亿用在什么地点呢？理论上讲是不能再回用到国内，然而中间有一笔钞票，大概670亿美金，用于收购了汇金公司，确实是因为要改正过去的直接做法，汇金现在也有叫做中央汇金的，这家公司比中投成立早几年，是中国人民银行下面成立的，成立的要紧目的确实是通过股本金注资方式解决国内国有银行上市前的股本金缺位的问题。我们明白大的差不多商业化的国家银行，像 4.20 -1.18%、建行、 4.90 -1.01%、 8.

16、17 -1.09%等等，相继都上市了，专门多在海外上市，依照上市要求，必须得有股本金，依照国际间的银行的治理所谓巴塞尔协议，要有一个资本充足率，这是一个差不多常识，也确实是讲一个银行没有一分钞票的情况下不能吸存，自己的本金和吸存的规模之间应该有一个适当的比例关系，这叫资本充足率。巴塞尔协议规定一级资本充足率应该在8%，二级是12%，那个意思确实是讲，你有8块钞票能够吸100块钞票的储蓄，超过100块钞票，储户的风险就大了，出现挤兑问题你偿付不起，全世界现在最大的商业银行是工商银行，当时的情况是没有股本金的概念，当时我记得工商银行的规模，储蓄率差不多到了5万5千亿人民币，按照8%的规定，起码应该

17、有4千亿人民币的股本金，才能吸存5万5千亿。这4千亿股本金如何来呢？凭空而来？不可能。因此由中国人民银行汇金公司对它注资，后来财政部也跟它一半一半，最早是中央银行，当时大概是2万多亿存款，要注入股本金，也应该是在300亿美金左右，应该在2千亿人民币左右，这笔钞票，汇金拿当时在中国人民银行手中的外汇百分之百注资300亿美金，如此就形成了一个有股本金的资本充足率满足巴塞尔协议的商业银行的雏形。在那个基础上，再吸引外国所谓的战略伙伴溢价，中国银行就请了投资的一个团队，有李嘉诚的钞票、美林的钞票，3家一共进了31亿美金，占了30%，也确实是讲当时中国银行的股本金由200多亿增长到300多亿，引进了1家

18、战略伙伴。在那个基础之上，第三步在海外和国内同时上市，资本金上市以后，又翻了几倍，现在差不多成为国际上的前三位的商业银行。这种注资使得汇金一下膨胀为中国金融的国资委，它是一个金融控股公司，本身没有投资功能，汇金又相继控了所有的6家中国的大型国有银行，而且还派了董事会成员。那个公司由中投买了下来，花了大概670亿美金，这是世界最值钞票六大证券公司。下一步再控股了国开行，又控股了两家大的保险公司，成了一个巨的一个买卖，现在大概有10几万亿金融资产的汇金公司，又通过它的建银现在叫做，又买了中国的无霸。这是中投，这种专门的安排，使得国内国外都通吃了。然而我也客观讲一下，中投在海外的投资并不理想，第一个

19、投资买的是黑石，黑石上市之前，中投反过来用国外对我们银行的方式，做战略伙伴，进了世界上当初利润增长最快的然而并不是最大的直接投资基金，所谓PE，确实是私人股权投资基金黑石，占了10%以下的股权，如此就可不能通过美国国会，可不能受到实质性的阻碍，没想到黑石上市之后股价连跌，一大半都没了，30亿美金，在相对短的时刻内就没了。第二个投资是投摩根士丹利，世界最老牌、最有阻碍力的投资银行，50亿美金到里面去之后，摩根士丹利的股价在金融危机中损失过半。第三个是间接通过国开行入主了英国的银行，300多亿港币的投资也损失了专门多。然而现在总的来讲，又回来了，随着金融危机的好转，全世界经济的复苏，海外投资还困难

20、地慢慢又走回来了。最惨的确实是阿布扎比投资局，8000多亿，在金融危机中损失了三分之一，几千亿美金灰飞烟灭了，跟它的总经理掉在湖里淹死，中间是否有什么关系就不得而知了。现在最瞩目的用好海外资产的形式，能够归纳为GO GLOBAL，确实是中国企业走出去战略。有人简单地算过一笔账，海外资产2万4千亿，8千亿买了美国国债，占了三分之一，8千亿是要用作国际贸易的清算和结算，稳定中国的人民币汇率，保障国际贸易的顺利开展的一笔钞票，剩下的是8千亿，是第三个8千亿。这笔钞票应该是我们想方法把它用好的一个规模，规模巨大，那个我们现在就概括为中国企业走出去战略的一个能够发挥作用的规模。中国企业走出去战略包含了专

21、门多技术上的做法，今天我不可能讲，时刻太短了，只能简单地介绍一下。新闻界比较看好的是收购沃尔沃，李书福，一个民营的企业家，生产中国牌的 3.63 -0.28%，现在不仅造了豪华牌的吉利，我在街上看了一次，当时我不明白是个吉利的车，我也弄不清晰那个牌子，我讲那个车挺像样，我就追，总算追上了，看到前面仍然不认识，前面侧面都看了，挺像样的一个车，后来才回想起来是李书福的“富豪”车，专门不简单。他现在一口蛇吞象，吞下了老牌的沃尔沃汽车，以后叫做吉利-沃尔沃了。这是收购兼并，那个案例在技术层面上来讲，有专门多种，比如杠杆收购，比如它一方面融资，还有LBO，专门多国际上包括黑石以及专门有名的投资银行和常用

22、的一种做法，在银行里借一笔钞票，银行贷款利率假如低于它的收购预期回报，这笔交易就能够做得成，因此风险也专门高。那个不细讲了。通过收购兼并能够达到，第一，迅速占有品牌的优势，因为吉利在国内有名，在国际上没听讲过。它想在国际上做强做大，第一是占品牌，通过并购的方式能够迅速得到对方的品牌。比如讲我曾经在巴林银行做过，巴林银行的品牌是最老牌的投资银行，到1995年的时候是233年，结果一个业务员在一个星期之内损了14亿美金，使得一个老牌的巴林银行垮了，那个品牌还有用，就被ING买下来，先把14亿的洞填平，用1英镑买下巴林银行，又补了8亿美金的股本金，使那个银行重新运营起收购巴林银行，然而巴林银行还不干

23、，那个钞票差不多上为了买巴林银行的品牌的，那个银行人并不多，3000多来，当时我正好在巴林银行工作。那个品牌在巴林银行出事之前，ING在1994年的时候就预备了40亿美金人，然而品牌的无形资产价值专门大。在海外收购的第二个作用，就迅速地扩大自己的市场营销，通过自己建立自己的营销队伍，在海外碰到各种各样的苦恼，法律的、地点上的、政府的等等方法，差不多上专门难进的，中海油在美国收购一个小的金矿，美国国会不干，你就进不去。用并购的方式能够迅速进展自己的营销队伍和市场份额。第三个确实是市场份额。比如收购了手提电脑部门，市场份额一下子就迅速跃升到全世界前列。 除了并购还有直接投资，假如没有合适的品牌被你

24、收购，而且能吃下来，这是专门不容易的一件事，你就能够考虑一些直接投资的目标。我们在非洲就经常会碰到如此的情况，非洲有什么品牌呢？事实上有专门多好的资源，听讲塞拉利昂的烟草是世界上最好的烟草，不明白在座的有没有，我听讲红塔集团去年一年利税总额是500亿，上交这么多利税，还不如在海外搞一个巨大的海外进展打算，拿到非洲的烟草资源，开发出世界上顶级的红塔牌香烟，这将是多么诱人的一个前景。我希望他们能够听我一句话，走出一条海外直接投资的路。因此，企业融资的传统的方法确实是上市，通过资本市场来融资，在海外也不例外，我们中国大的企业都纷纷在香港登陆H股，这确实是专门有效的一种方式。还有其他的市场有N股，确实

25、是纽约的市场，有L股，是伦敦的资本市场，中国企业都去了，总量也许多，包括新加坡的S股，我去年在新加坡就听讲有大大小小的特不是民间的高科技企业228家中国企业，在新加坡S股上市。因此海外上市也是一条重要的路子，来进们现在比较鼓舞的一种方式，因此现在只做了2家，行企业的投资和融资。另外，我都在过程之中，确实是海外投资基金，一个是国开行，确实是陈元当董事长的国开行，在非洲成立了中非投资基金，目标是50亿美金，在第一笔融资是10亿美金，差不多都分期分批投下去了，操纵了专门多石油板块以及一些资源类的东西，后面增长是特不行的。我们进入联合国，毛泽东当时讲了一句话，我们能够进入联合国是非洲朋友抬轿子把我们抬

26、到里面去的，非洲有48个总统都支持我们进联合国，我们在北京开一个非盟的一个会，48个非洲总统加上一个非盟的主席都跑到北京来，他们开玩笑讲我们在非洲都开不齐这么全的非洲总统的会，到北京来，胡锦涛主席一个一个握手。我们在非洲的无形资产挺大的，能够把无形资产转化为有形资产，通过投资基金的方式。另外一个重要的进展方向是亚洲，我们下一步人民币国际化，中国全球化重要的一步差不多上要通过亚洲走出去，通过周边国家走出去，甚至我们的逆差国确实是向我们出口多，我们出口少的如此的国家，慢慢把我们人民币发出去了。这些亚洲的地区普遍存在着基础设施投资薄弱的局面，我们就在去年成立了，本来是温家宝总理要在泰国开亚太区的会正

27、式宣布的，当时泰国动乱，没有来得及，但事后宣布了，在香港我们成立了亚洲基础设施投资基金，总量是100亿美金，规模也不小，因为基础设施投资规模比较大，回收期比较长，这是由进出口银行做GP的，GP是资产治理公司的一个概念，叫做一般合伙人，LP是二期、三期融资的时候进来的投资者，叫有限合伙人，他们也在做第一轮、第二轮、第三轮的股本融资，最后规模是100亿美金。现在还有我们在政治压力下在做然而做得特不行的东西，所谓贷款换石油方式，能够在美国的“后院”里换一些石油，用我们的海外的贷款，过去伊朗曾经搞过“面包换石油”的方式。在海外重大的项目中，能够用各种各样的方式得到我刚才讲的三个转变，一个是把外汇资产多

28、转变成实物资产多，一个是把美元资产转换成其他币种，第三个确实是把民间的投资提上去。民间投资提上去的方法，能够跟国家队套着做，民间拿海外资产比较容易，没有太多的国家间的政治的考量，因此当它拿到比较好的资产以后，国家队再过去做它的后盾，比如看起来在 17.13 -3.17%一个岛上发觉了一种沥青湖，看起来是在特立尼达多巴哥，抽出去多少吨，改日又满了，看起来资源无穷无尽，而且那个沥青质量特不行，我们国内的沥青铺在马路上，时刻长了都裂了，又硬，然而那种沥青和我们这种沥青合在一起，会做得特不行，做机场高速公路、涵洞大量用那个沥青就会特不行，那个资源是一家民企先发觉的，跟那个国家的总统交了朋友，拿到了开发

29、权，然而实力不足，假如套上国家队，我们的外汇有这么多，三分之一是8千亿美金，如此做大伙儿都赚钞票。包括那个国家的总统可能也会赚钞票吧。CIC刚成立的时候要紧放在股票上，在国外做股票，你做得过美林、那些人吗？应该考虑到我们国家的战略，买一些资源类的东西，特不是金矿，金矿不仅是资源，依旧天然的国际货币，因为它不是一个国家的，我们现在周小川行长老讲超主权货币，什么叫做超主权货币呢？我看只稹苄谐档腟DR是超主权货币，事实上也是建立在现在的4家要紧的储备货币的加权平均数上的，过去曾经是16个货币的加权平均，算起来专门复杂，那个东西即使是16家货币也没有人民币，因此纯粹是我们给人家做嫁衣裳的问题。假如我们

30、强调用SDR来做的话，前提应该是人民币也加到里面去，但是人民币加到里面去有一定困难，因为人民币还没有完全可兑换。因此我觉得黄金的作用，尽管退出了流通领域，然而退不出储备的作用，作为国际储备依旧一个相当重的问题，即使在金融危机最疯狂的时候，美国如此的国家也没有卖出黄金来，净卖给中国美元国债，然而没有卖黄金。美国的黄金储备当时在世界上，在二次世界大战后占了全世界的66%，三分之二。因此它挟持黄金储量占据了美元的金融霸权的地位，独霸世界六七十年，一直到现在美元才开始走软。上次金融危机中，美国黄金储备仍然是它的要紧储备，它不用储不人的外汇。英国、德国如此的老牌的国家也是大量储备黄金，储量百分比都专门高

31、，其他国家差不多上在百分之四五十左右，我们国家的黄金储备只占整个外汇储备中的1.5%，1054吨，按照现在的黄金价格，黄金昨天的价钞票是1130多美元每，按照那个价格来算，一吨黄金应该是3、4千万美元，1千多万确实是3、4百亿美元，我们现在有2万4千多亿，只占了整个外汇储备中的1.5%，我们应该扩大到适当的一个比重，应该提到10%左右的世界平均水平，差不多是6千多吨的黄金，假如我们慢慢扩大或者在国际的商品经营市场去购买黄金的话，可能会使黄金价格，每盎司从现在的价格成倍增长，因此这也不是什么好方法。因此有人提出一种方法我们用收购矿产金的方法，掌握黄金资源，我们现在黄金提炼能力差不多世界第一了，去

32、年的黄金生产总量应该在300吨以上，然而那个还不够，我们需要扩大更多的海外的黄金资源，争取使得黄金能够逐渐提高在储备中的水平，直到差不多10%左右。下面我讲讲海外投资中的一个重要问题确实是美元是否要贬值。这牵扯到整个国际货币体系的改革问题，美元作为布雷顿森林体系的核心的货币，面临着一个专门大的问题，它首先是一个国家的货币，同时又变成了国际的货币，这就产生了一个所谓的“特里芬”悖论，使得它必定要超发，因为国际经济要以美元为血液来运转的话，一定要超过美国自己需要的量，超发的方式确实是通过逆差的方式，比如中国向美国出口大量商品和劳务，美国就支付我们美元，如此美元就发行出来了，累计数是惊人的，差不多超

33、发了大概5、6万亿以上，也确实是讲无偿地取得了巨大的铸币税，世界各国源源不断地向它输送商品和劳务，美国向对方输送纸，现在连纸都不用了，就输送计算单位。开始是能够的，到最后的结果确实是美元的支撑体系差不多垮了，美元本身盯不住了，71年、73年的时候美元差不多贬过了，从35美元一盎司贬到了44美元一盎司，立即就迅速地浮动汇率，之后美元和黄金价格，黄金等于涨了30多倍，现在1千多美元一盎司，今后美元总的趋势也是看贬的，因此就提出了一个问题，人民币如何办？我刚才讲了，周小川行长提出了世界货币体系的改革应该用超主权货币或者是用SDR，然而SRD叫做特不提款权，是国际货币基金组织发行的一种计量单位，是平各

34、国的账的。那个东西一个是流通规模专门小，另外确实是中间没有人民币，因此我们鼓吹那个方法，对中国没有什么好处，因此我们现在建议的方法是多元化的国际货币体系，假如再具体一点，我们内部讲，确实是三足鼎立，我去年在伊斯坦布尔参加国际货币基金组织的会，就正式发言提出来“三足鼎立”的国际货币形势最稳定，从物理上来讲也最稳定，人民币是否会成为一足呢，依旧一个问题，因为人民币现在还没有完全可兑换，人民币国际化问题看来是我们的目标，然而那个目标要实现起来是相当长的历史过程，可能十到二十年，而且路径也不是一步到位，首先要先周边化，在贸易上，在结算上，逐渐进展到区域化的货币，然后再国际化。在人民币国际化和整个国际货

35、币体系改革过程中差不多走出了专门多的国际上没有想到的，比如清迈协议中，我们提倡搞一个1200亿美元的货币池，由中国和日本、韩国打头，那个货币池差不多设立了，然而运转起来还不是特不多。那个货币池叫做货币互换，为了抵御金融危机和风险的。现在有一种新的概念，从互换到互持，比如中国和泰国贸易中，假如牵扯到泰国2%的国际贸易，牵扯到整个贸易量的2%的话，它能够存2%的人民币，我们存一部分泰币，长期持有，就能够解决一些双边的国际贸易的结算问题，货币互持也是一种方法，如此人民币能够流出去，变成一个局部的流通，国际流通才成为可能。各国中央银行储备一些，确实是国际储备货币，有了流通储备，又是一个差不多的记帐单位

36、，就实现了人民币的国际化。日元在国际化过程中升值太快，85年广场协议之后，日本经济长期停滞，跟那个不无关系，因此我们要同意日元升值过快的教训，在人民币和美元博弈过程中一定要注意专门多的细节，因此那个地点有一些政治化的问题，我就不多讲了。下一步到底人民币依旧亚元，我们就画一个大大的问号。主持人：感谢牛老师的讲座，牛老师通过对各国外汇利用的方式的剖析，引出了我国外汇运用的进展历程，并为中国企业国际化进行了具体指导，最后又讲述了国际货币的进展以及方向，让我们以热烈掌声感谢牛老师的讲座！主持人：下面由国家发改委国家合作中心国际经济研究室执行主任迟长胜，为大伙儿做一个后金融危机时期的机遇与挑战，请大伙儿

37、欢迎！ 迟长胜：做今天的主题发言之前，我先讲一个小插曲，我昨天做了关于建立自我与追求无我的主题演讲。昨天我讲的佛教的差不多教义，更正一下是“一切行无常印，一切诸行无常， 一切诸行苦，涅盘永寂”。 国际金融危机导致发达国家经济陷入了深度的衰退，新兴市场和进展中国家经济的增速也大幅放缓，尽管欧美日等发达国家和新兴市场国家相继采取了大规模的经济救援和经济刺激措施，然而世界经济复苏将是曲折缓慢和复杂的过程。金融机构处置大量不良资产和实现资产负债表的平衡还需要持续数年，新的经济增长点短期内又难以成为经济复苏的要紧动力，发达国家提高储蓄率、降低消费率，将使国际进口市场出现萎缩，而进展中国家将因外部市场的收

38、缩又被迫扩大内部需求。在今后一个相当长的时期，世界经济还将处在调整中恢复增长的一个状态。因此可能年平均增速要在3%左右，这就明显低于危机发生前五年接近5%的世界经济增长的水平。我今天要紧讲两个话题，一个是讲一讲当前的国际经济形势，第二个讲一讲后金融危机时期的机遇和挑战。 首先我先讲一下当前的国际经济形势，由于实体经济复苏的动力不足，后金融危机时期的世界经济还有可能进入相对低速的增长期，一个方面是经济刺激政策关于经济复苏的驱动力正在逐步弱化，当前实体经济比较多的复苏迹象要紧是依靠财政刺激。前一段时刻，欧洲引发了国家的主权债务危机，主权债务危机的持续扩张也凸现了刺激性的财政政策差不多难以为继了。目

39、前要紧的经济体都面临着经济刺激政策退出的两难困境，退出太早就会中断复苏，然而退出太迟又会助长泡沫。第二个方面，当前发达经济体增长的内生动力严峻不足。具体表现在以下几个方面：一是高企的失业率。2010年美国官方统计的失业率将保持在10%以上，这是大萧条以来最恶劣的就业环境。区的失业率从去年11月份也出现了两位数的增长，首次突破10%。可能欧美的高失业率将会持续相当长一段时刻，由于有高失业率的存在，消费就成了问题。二是严峻的产能过剩。当前美国和欧元区制造业的产能利用率仅仅为66.6%和69.6%，分不比历史平均值低14个百分点和12个百分点，由于大量的产能过剩，投资欲望受到了空前的抑制。三是贸易爱

40、护主义重新抬头。居高不下的失业率使发达国家政府面临着严峻的政治压力，再加上许多国家将于今、明两年进入选举年，由于要转嫁国内政治压力的目的，因此今年的贸易爱护主义形势将会十分严峻，这也严峻阻碍了国际贸易的复苏。四是信贷紧缩形势进一步恶化，当前欧美等要紧经济体都面临着再融资的困境，银行、金融机构都在收缩贷款，收紧银根。而实际利率水平的上升，也将使得尚未真正复苏的实体经济的如此一个走势变得更加困难。还有一个特不值得注意的是国家信用风险正在快速攀升。进入2010年各个方面最担心的风险差不多慢慢地从抵押贷款相关的金融违约风险和企业风险转向了如何去治理国家的违约风险以及高负债的地点政府破产的风险。因此当前

41、欧美日等发达经济体的政府赤字和国家的债务水平都在逼近甚至差不多远远超过了警戒线。后金融危机时期的挑战和机遇。国际金融危机对我国经济的冲击什么缘故会这么大呢？从表层上来看，是由于外部需求的急剧收缩，因此造成了出口的大幅下降，同时造成了国内工业生产快速回落和就业下降。然而深层的缘故要紧是经济增长模式积存的结构性矛盾在不断加剧，这一方面不仅表现在需求结构上，比如讲内需和外需增长不平衡，投资与消费的关系不协调，消费对经济增长的贡献率偏低，而且也表现在供给结构上。低附加值的产业化比重过大，自主创新的能力不强，科技进步和创新对经济增长的贡献率比较低，因此这些结构性矛盾在金融危机爆发后更加突出地表现了出来。

42、因此必须通过新一轮的调整和转型，来逐步地加以解决。今后一个时期，我国经济进展的外部环境仍将是一个缓慢复苏的世界经济。国际金融危机形成的倒逼机制，客观上也为我国加快经济进展方式的转变提供了难得的机遇，面临着重大的挑战。既给我们提供了机遇，同时也面临着大的挑战。这些挑战要紧表现在哪些方面呢？第一，经济增长模式的转型压力加大，我国经济增长模式的差不多特点确实是经济增长要紧依靠投资和出口，要紧依靠低成本生产要素的高强度投入，这种增长模式加剧了我国经济的内外失衡，导致储蓄率和投资率过高，消费率过低，国际收支盈余又过大，因此以后一个时期，全球经济减速和外部需求萎缩将使出口增速难以恢复到危机前的水平。而国内

43、市场短期内来看，又专门难形成替代出口的一个空间。随着收入水平提高和生产要素成本的上升，原来支撑我们国家经济较快增长的这些优势比如讲劳动力、资源和土地这些低成本优势也开始减弱。我国劳动力供需总量的平衡和年龄结构正在发生明显变化，人均占有资源量的方面明显低于了世界的平均水平。假如我们仍然停留于传统比较优势，要紧依靠低成本劳动力换取微薄的利润，依靠大量消耗不可再生资源来实现经济高增长的局面，将难以为继。第二，经济结构的调整难度明显增大。近年来，在市场需求驱动和政府推动的双重作用下，我国产业规模往常所未有的速度迅速扩张，供给能力远远超过国内市场的需求。供给能力超过需求，新增的产能在专门大程度上依靠扩大

44、国际市场的占有份额进行释放，然而金融危机后，引发全球经济深度调整，外部需求在短期内难以恢复到危机前的水平，需求结构的调整的压力也明显在增大。大伙儿明白，需求结构调整的背后是国民收入分配关系的调整，国民收入分配关系的调整将直接阻碍到政府、企业和居民的利益关系的调整，还将涉及到财税体制、金融体制、垄断行业体制和资源要素价格形成方面的改革，包括资源要素价格形成机制这一方面的改革。综上来看调整的主力是可想而知的，调整的难度也远远大于供给结构的调整，我刚才讲的是供给结构调整的背后是国民收入分配的调整，而国民收入分配的调整，因为相对更为复杂，因此调整的主力和难度差不多上可想而知的。第三个方面是资源环境的硬

45、约束更趋强化，随着我国经济总量的迅速扩大，都市人口也持续增加，居民生活方式也发生了转变，特不是重化工业部门的加快进展。近年来，能源、资源消耗迅猛增长，供需缺口也越来越大，对国外资源的依存度又不断提高，作为像中国如此处于一个工业化、都市化加速进展的一个进展中大国，我国的能源、资源消耗方面的增长将是一个长期的趋势。即使采取节能措施和提高资源利用的效率，今后一个时期，能源资源消耗的增量仍然要超过世界上的其他国家。而由此产生的废弃排放物和可持续进展的压力也可能是其他国家没有方法比拟的。因此今后一个时期，国际社会要求我们承担有约束力的减排责任的压力，将进一步增大，国内经济进展面临的能源资源和环境硬约束将

46、更趋强化。第四个方面，体制改革面临着前所未有的挑战。在充分确信改革所取得的历史性成就的基础上，我们也要看到比较完善的社会主义市场经济体制还没有完成，支撑这一体制的重要支柱包括产权制度、收入分配制度、市场信用制度和社会保障制度都还比较薄弱。有些深层次的问题，像政府在市场经济中的定位和职能转变问题还没有取得突破性的进展，涉及深层次的矛盾和关键领域的改革进展还比较缓慢。今后一个时期，需要由过去渐进的先易后难的、局部的或增量的改革转向战略性的突破时期。要重点突破制约经济战略性转型的关键环节，改革还将从经济领域向政治、社会、文化等领域延伸。因此这不仅需要自上而下有力推进，还需要全社会的广泛参与。上面是我

47、谈到的我们必须应对的挑战。我们要抓住哪些机遇呢？要紧有四个方面：第一，当前回归再工业化成为了必定的趋势。大伙儿明白，金融危机爆发以后，由于金融泡沫的出现，给世界上了专门好的一课，那个教训确实是金融服务业不能够脱离实业的进展，西方发达国家在对过去那种去工业化进展模式进行了深刻反思以后，就出现了重归经济实体和再工业化的趋势。再工业化不是回归传统的工业部门，而是通过政府扶持，实现传统产业在新技术基础上的复兴。我国既要增强在传统产业领域的国际竞争力，又要在新兴产业领域争取市场的空间，就需要我们着力增强自主创新的能力，推动新兴战略性产业的进展，提升我国产业的国际竞争力。第二，绿色经济差不多成为全球经济的

48、新的增长点。在应对金融危机的过程中，世界上要紧国家都大力倡导开发节能环保和清洁能源技术，把进展绿色能源作为刺激经济的重要手段，走绿色复苏的道路。我看有专门多网络上，把绿色复苏之路给予了绿色新政的讲法，也就掀起了进展绿色能源和低碳经济的热潮。绿色能源和低碳经济正在成为全球竞争的制高点，西方发达国家首先确立了如此一种进展态势，进展中国家也应该紧随其后。历史经验表明经济危机往往催生了重大的科技创新和科技革命，依靠科技创新培育新的增长点，新的就业岗位和新的增长模式，是摆脱金融危机的全然途径。第三，新兴市场占世界经济的比重日益加大。目前新兴市场本身差不多占有世界经济的40%的份额，后金融危机时期，新兴市

49、场经济体的总体将持续增长，在世界经济中的份额有望突破50%。因此在欧美市场持续低迷的情况下，新兴市场经济体之间的投资、贸易以及货币和金融合作将更加紧密，同时，区域化和国际化的进程将进一步加快，这将有利于提高我国企业的综合竞争力。 第四，城镇化成为了带动经济进展的重要引擎。2008年我国城镇化率达到了45.7%，今后一个时期，尽管城镇化的增速会趋于下降，但仍将保持每年提高0.1到1个百分点的增速。我国城镇化率可能在2013-2015年超过50%，都市社会将逐步占据主导地位，这就为城乡结构的转换制造了特不有利的条件。今后一个时期，推进城镇化的要紧任务确实是要鼓舞农村剩余劳动力进城，转向进城农民工市

50、民化。通过加快推进农民工市民化，来带动城镇的基础设施和住房建设的投资需求，以及城镇人口增加所带来的消费需求。这将成为扩大内需和带动经济进展的重要引擎。第五，“走出去”战略进入了快速进展时期。我国立足扩大内需来应对国际金融危机的冲击，以后将接着向内需和外需更加平衡的方向转型。在接着鼓舞出口的同时，将更加重视扩大进口，在接着引进来的同时，将更加重视走出去。我们看到，部分的中国企业在金融危机后差不多开始走到国际收购兼并的前沿，而且差不多开始转变为跨国公司。综上所述，以后一个时期世界经济增速总体来看将有所放缓，国际经济环境将发生广泛而深刻的变化，我国由于在国际地位上的不断提升，话语权的加强以及我们要承

51、担更多的国际责任和义务，这就使我们与世界经济的互动关系将明显增强。推进新一轮的经济调整和转型，不仅是应对国际环境变化、增强我国进展主动权的需要，也是作为一个快速成长的大国，促进全球经济平衡进展，制造有利的外部环境，实现中华民族伟大复兴的战略要求。我想就今天所讲的后危机时期的机遇和挑战那个话题就到此结束，感谢大伙儿！主持人：下面演讲的是国务院国资委研究中心副主任彭建国先生。下面用热烈掌声欢迎！彭建国：特不快乐有机会和大伙儿一块来探讨宏观经济问题。我现在在国资委研究中心，国资委要紧是研究国有经济、国有企业改革与进展、国资监管等等问题。然而我们的前身，我过去是在国务院经贸办、国家经贸委，过去长期搞宏

52、观经济运行，最早叫生产调度，后来叫经济运行，因此对宏观经济问题专门有兴趣，因此这次会议邀请我一块跟大伙儿探讨中国的投资环境与政策，委员快乐跟大伙儿一块探讨，大伙儿可能研究会更多，我只是把自己的一些感想和大伙儿一块来分享。大伙儿什么缘故突然提出来中国投资环境问题，我可能跟最近西方媒体的炒作有关系，最近西方媒体一直在炒作中国的投资环境在恶化，过去刚改革开放初期，我们要招商引资，大量引进外资，那个时候我们的政策特不特不优惠。最近西方舆论对中国投资环境老在炒，讲是投资环境恶化了。两个最突出的事件，一个是最近的事件，谷歌从内地迁到香港。第二个是。我感受西方找的这两个事件，要想炒作，讲中国投资环境在恶化，

53、然而这两个事件找得不行，是它们最没有道理的两个事件。谷歌，一个跨国公司，因此是专门大的一个跨国公司，然而不管你跨国公司有多大，不管到哪个国家去，都得遵守当地国家的法令，这是确信的。这次谷歌就明确表示，中国政府跟它反复谈过专门多次，最后它明确表示，我就不同意你的审查，因为我们对它的一些关键词搜索，我们是要有审查的，中国关于新闻方面是有审查制度的，每个国家都有，不能是随便讲的，然而它现在明确表示不同意你的审查，不遵守你的制度，如此只能请你走。这是它没有道理。 第二个事件也是。明显是跟我们国家内部的一些人员勾结起来，把我们国家的商业情报给套出去，因此我们国家那个地点的一些犯罪分子，现在都差不多受到法

54、律制裁了，实际上个人得不到多少钞票，只是几万美元，国家的损失是几百亿，在商业贿赂方面，哪个国家都要反对的。因此它抓的两个事差不多上没有依据的，是站不住脚的。西方炒作最全然的用意依旧两个问题，一个是中国在这次国际金融危机以来，全球受的阻碍都专门大，中国因此受的冲击也专门大，然而相对来讲，中国的经济依旧风景这边独好，西方不亮东方亮。我们的GDP去年是最困难的一年，然而依旧保持了高速增长，因此西方有一种嫉妒的心理，把中国太强大，把资金全部吸引过来了。因为西方资金作为资本，都要找出路，资本放在那个地点是有成本的，假如放在一个地点，在西方，大伙儿找不到投资渠道，确信要找好的投资渠道。前两天中美企业家的高

55、层论坛和科威特的一个企业家投资论坛，我就跟他们讲，中国应该是世界上最理想的投资场所，因为投资要选在什么地点，起码有两种考虑，第一个考虑首先是安全性。先不讲那个收益多少，效率有多大，首先的一条是投资安全不安全。第二个确实是考虑到收益性的大小。从两个方面来看，中国是最稳定、最安全的。因此现在吸引外资专门多，西方就觉得制造一些舆论，尽量让那个资金从你这边不吸引太多。另一个目的是想通过如此的炒作，中国投资环境恶化了，我们都要走了，在那个时候，你们赶快接着给我们一些优惠条件，“超国民待遇”，然而这一块在我们的改革开放初期是能够的，因为改革开放初期，我们的制度没有专门好地完善起来，配套设施也没有专门好地完

56、善起来，他们要进入的话有一个进入成本，刚进来的时候，作为第一个吃螃蟹的人，有一个进入成本，因此当时我们给他一个专门好的超国民待遇，有一些优惠政策，那是能够的。然而随着改革开放进展到今天，特不是随着我们与国际接轨，加入WTO以后，就必须有国民待遇，国内企业和国际企业完全是一个待遇。在这种情况下，我们好多优惠政策确信就慢慢没有了，比如过去我们对企业的所得税，外资企业的所得税是15%，而国有企业的所得税是33%。因此一个是15%，一个是33%，这么大的差距，外资企业确信就更有吸引力，他们也更有竞争力。现在从15%，统一改革到25%，不管内资也好、外资也好，国营也好，民营也好，企业所得税统一为25%，

57、在这种情况下外资企业觉得环境在恶化了，实际上我们是在真正地按照市场经济的体制机制办事。关于中国市场经济制度的完善，按道理来讲，西方应该会专门支持的，然而一牵扯到自身利益以后，就有意给你炒作。因此这次西方炒作中国投资环境恶化，他们是没有道理的，理由是站不住脚的。第二个，从我们的实际情况来看，因为事实胜于雄辩，从事实和结果来看，中国的投资环境在变好，是世界上最具有吸引力的投资国家，我们能够看一些数字，对比一下，2009年，去年由于受全球金融危机的阻碍，世界各个国家专门多国家跨国投资下降专门多，依照联合国贸发会议的报告，去年全球的跨国投资在进展中国家连续六年增长以后，去年下降了35%，其中巴西下降了

58、50%，阿根廷下降了40%，印度下降19%，英国下降了93%，美国下降了57%，日本下降了53%，世界各国来看，不管是进展中国家依旧发达国家，都在大大下降，我们国家去年专门不错，吸引外交方面，直接利用国外投资仍然保持在900亿美元左右，只下降2.6%，人家下降30%-60%，讲明我们那个国家依旧特不特不具有吸引力的。专门多国家觉得中国是投资避风港，我上次跟美国投资学家讲，从中国的吸引外资来看，有如此一个过程，前几年，改革开放初期，我们是大幅增加，增加速度特不特不快，这几年略微下来了一点点，速度慢了一点，什么缘故慢了一点呢？因为这几年一个是刚才讲的税收方面，我们统一了国民待遇。第二个是出台了新的

59、劳动合同法，从爱护劳动者权益角度动身，也是从国家人权角度动身，因此劳动成本在提高，最低保障工资和劳动保障方面在提高，因此相对来讲，这几年引进速度略微低了一点点，然而去年一年来看，下降了一点点，要紧是由于国际金融危机阻碍。然而我觉得从下一步来看，我们引进外资应该会是一个高潮。金融危机初期，发达国家的跨国公司在初期，为了保大本营，因为金融危机发生是在美国，然后在发达国家，然后再波及到进展中国家，初期的时候，它把在国外的公司的一些业务和投资抽回去保大本营去救火，然而随着金融危机的慢慢好转以后，止跌回升以后，这些资本总要找出路的，最后西方金融不稳定，风险专门大，投资保本率也低，最后就转到中国来，是如此

60、一个过程。从酬劳的数字来看，在中国投资，不光是专门安全，而且酬劳率专门高。依照中国美国商会，确实是在中国的一个美国商会公布的2010年商务环境调查报告显示，2009年71%的美资企业是盈利的，82%的企业对在华业务前景表示专门乐观，91%的企业关于以后五年在中国的进展表示前景专门乐观。包括一些国际机构搞了一些调查，像科尔尼公司和联合国贸发会议对外国直接投资中国的信心指数，效果都特不行，显示出中国是全球最具吸引力的投资东道国。比如讲代表了1600多家企业和会员的华南美国商会对外公布了2010年中国营销环境白皮书，讲有9成会员企业对目前中国的经商环境表示中意，会员企业今年在中国的再投资预算增长44