A股投资策略报告：有望迎来企稳反弹格局

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250008 1.月度行情回顾3 HYPERLINK l _TOC_250007 2.2019 年 11 月份市场环境分析3 HYPERLINK l _TOC_250006 全球经济走势仍偏弱，美联储如期降息3 HYPERLINK l _TOC_250005 国内经济仍维持逐步回落态势4 HYPERLINK l _TOC_250004 四季度稳增长力度或加大，资本市场改革持续推进5 HYPERLINK l _TOC_250003 三季报收官，整体增长 7.32%6 HYPERLINK l _TOC_250002 北向资金持续流入，资金面继续偏宽松格局7

2、 HYPERLINK l _TOC_250001 十一月行情研判：有望迎来企稳反弹格局8 HYPERLINK l _TOC_250000 行业配置：超配金融、基建、医药、食品饮料等9插图目录图 1：近期上证指数日K 线走势3图 2：行业板块 10 月份涨跌幅3图 3：工业增加值增速5图 4：固定资产投资增速5图 5：消费增速和汽车消费增速5图 6：出口增速5图 7：北向资金净流入数据7表格目录月度行情回顾10 月大盘震荡中小幅收涨。月初市场迎来震荡反弹，指数一度突破 3000 点，但随着出现冲高回落，量能的持续萎缩、经济数据偏弱以及新股发行节奏加快对市场有所抑制，最终指数弱势震荡至月末。截止到

3、 10 月底，上证指数月 K 线上涨 0.82%； 沪深 300 上涨 1.89%；中小板月 K 线上涨 2.53%；创业板月 K 线上涨 2.69%，月 K 线收出五连阳。个股板块涨跌互现，农业、家电、医药、银行等板块上涨，而有色、军工、钢铁、机械等板块有所走弱。图 1：近期上证指数日K 线走势 资料来源：wind 资讯、 图 2：行业板块 10 月份涨跌幅资料来源：wind 资讯、 2.2019 年 11 月份市场环境分析全球经济走势仍偏弱，美联储如期降息10 月 30 日美联储宣布将联邦目标基金利率区间下调 25 个基点至 1.5%-1.75%， 符合市场普遍预期。美联储认为，商业固定投

4、资和出口仍然疲软，总体通货膨胀率和食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于 2，是降息的主要原因。鉴于全球发展对经济前景的影响以及通货膨胀压力的缓解，委员会决定降息。这是 2008 年 12 月以来美联储的第三次降息。对于此次降息，市场有较强的预期， 而背后依然是经济数据以及全球经济偏弱等因素的影响。从目前公布的最新数据来看，10 月份欧元区制造业PMI 仍为 45.7%，处于相对较低水平。而日本 10 月Markit 服务业PMI 50.3，创 2018 年 9 月以来新低；制造业 PMI 48.5，萎缩幅度创 2016 年 6 月以来最高。美国 10 月Markit 制造业PMI 初值为

5、 51.5， 略有回暖，但 9 月耐用品订单环比减 1.1%，整体形势并未完全改善。而国际货币基金组织（IMF）10 月份中旬发布最新报告，将 2019 年世界经济增速下调至 3%，这是 2008 年金融危机爆发以来最低水平。IMF 预计发达经济体今明两年经济增速均放缓至 1.7%；新兴市场和发展中经济体今明两年经济增速分别放缓至3.9%和 4.6%。报告说，贸易壁垒上升、贸易和地缘政治不确定性增加、部分新兴市场和发展中经济体宏观经济压力以及发达经济体结构性因素导致今年世界经济放缓。再次背景下，短期降息预期将再度升温。据悉，香港金管局将基准利率下调 25 个基点至 2.00%，日本央行考虑在近

6、期利率决议中修改前瞻性指引，以更明确地暗示未来降息的可能性。巴西央行降息 50 个基点至 5%，为年内第三次降息。此外，科威特、阿联酋、巴林、沙特五家央行也采取降息行动，俄罗斯、印尼、菲律宾、土耳其近期也先行进行了降息。国内经济仍维持逐步回落态势从国内的经济数据来看，短期回落趋势仍在延续。根据统计局数据，三季度 GDP 增速增长 6%，延续逐步回落态势，比二季度回落 0.2 个百分点，而前三季度 GDP 增速为 6.2%。其中，投资方面略有回落。1-9 月固定资产投资累计同比增速相比 1-8 月回落了0.1 个百分点至 5.4%。制造业投资小幅回落，而基建投资回升 0.3 个百分点至 4.5%

7、， 房地产投资则持平为 10.5%。消费方面， 9 月社会消费品零售总额同比增长 7.8%， 符合预期，比上月加快 0.3 个百分点，汽车消费下降的拖累作用明显收窄。除汽车以外的消费品零售额同比增长 9.0%，比上月回落 0.3 个百分点；9 月汽车消费额同比下降 2.2%，相比上月收窄 5.9 个百分点。外贸方面，9 月出口同比不及市场预期，机电产品增速继续回落。中美贸易摩擦负面影响进一步扩大，对美出口降幅扩大到 19.22%。与此同时，美欧日制造业PMI 均较低，全球经济下行也对出口形成不利影响。不过，也要看到，9 月工业生产有所加快。9 月工业增加值同比增长 5.8%，增速比上月扩大 1

8、.4 个百分点，扭转了此前连续两个月下滑趋势。而当前贸易摩擦初步缓解，美国宣布暂停于 10 月 15 日对中国加征关税，并将自 10 月 31 日起对中国 3000 亿美元加征关税清单产品启动排除程序，中美达成谈判预期增强，对后续双边贸易关系可能带来改善。总体来看，考虑全球经济趋弱格局，经济面临下行压力的总体局面没有改变，仍将可能保持稳中趋降格局。不过，对于后市经济也不用过于悲观，9 月部分数据有所回暖，而随着四季度管理层稳增长力度加大，有助于经济适度走稳。社科院最新发布的经济蓝皮书夏季号认为，2019 年外部冲击引起经济增长预期下调，预计下半年中国经济增速为 6.1%，全年中国经济增速为 6

9、.2%。考虑经济韧性以及管理层逆周期调控力度加大，预计四季度经济有望逐步走稳。图 3：工业增加值增速图 4：固定资产投资增速资料来源：wind 资讯， 资料来源：wind 资讯， 图 5：消费增速和汽车消费增速图 6：出口增速资料来源：wind 资讯， 资料来源：wind 资讯， 四季度稳增长力度或加大，资本市场改革持续推进从外围方面来看，中美贸易谈判保持良好进展。据最新消息，中美双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成，目前仍保持紧密沟通。中美双方都希望完成第一阶段的贸易协定。如果完成协定，对中美贸易将带来积极因素。后续仍有待观察谈判进展。值得注意的是，近期人民币兑美元

10、汇率持续走强，显示出市场担忧情绪缓和，有望对市场信心带来提振。而国内方面，面对外部环境的改善以及国内经济的疲弱，也在积极推进逆周期调控政策力度。国务院领导人主持召开部分省政府负责人经济形势座谈会时强调，要把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置，增强经济发展韧性，顶住经济下行压力；要落实好已出台的减税降费、降低融资成本等各项政策，灵活运用宏观政策逆周期调节工具，做好政策协调联动，加强预调微调。要发挥地方政府专项债券作用，带动民间投资，加快补短板、调结构、惠民生重大项目建设，扩大有效投资。预计在宏观经济政策推动下，四季度投资和财政投入将进一步发力，稳增长力度将逐步加大，有助于四季度经济

11、保持平稳。而市场关注的四中全会公报也提出，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用， 更好发挥政府作用，加快建设现代化经济体系。完善科技创新体制机制，建设更高水平开放型经济新体制。有望进一步发挥市场，发挥政府作用，提升未来经济开发度。而在资本市场方面，也有较多举措。第一，扩大证券市场开放步伐。证监会明确取消证券、基金和期货公司外资股比限制时点：自 2020 年 1 月 1 日起取消期货公司外资股比限制；自 4 月 1 日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制，自 12月 1 日起取消证券公司外资股比限制。有望进一步吸引国际资金流入国内金融市场。第二，证监会修改并发布上市公司重大资产重组管理办

12、法。从内容来看，主要修改内容包括：一是取消重组上市“净利润”指标；二是将“累计首次原则”期限缩短至 36 个月；三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；四是恢复重组上市配套融资；五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度。总体来看，在上市公司重组监管上有所放宽，放宽创业板重组，重组也可以进行配套融资，有助于提升市场活跃，特别是对于上市公司重组构成支持，将对市场中长期发展构成支持。第三，鼓励中长期资金入市。证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会时表示，下一步将从转化存量、引入增量、优化环境入手，逐步推动提升中长期资金入市比

13、例。一是推动短期交易性资金向长期配置力量转变。二是推动放宽中长期资金入市比例和范围。三是着力构建中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。会议强调，希望社保基金、保险机构主动参与上市公司治理。在政策支持下， 预计后续中长线资金入市比例将不断提升，有望给市场带来中长期的增量资金，对市场稳定、健康运行起到积极作用。总体来看，近期中美贸易谈判有望取得进展，而国内市场更是受到积极财政政策和稳健货币政策的支持，而资本市场开放步伐加大、放宽重组限制、鼓励中长期资金入市更是为市场带来信心，对市场构成积极影响。三季报收官，整体增长 7.32%上市公司三季报落下帷幕，根据 wind 数据显示，2019 年前三季全

14、A 整体、全 A 非金融石油石化归母净利润同比增速为 7.32%、0.67%，较二季度累计盈利增速分别回升0.07、1.08 个百分点。2019 前三季全A、全 A 非金融石油石化营收同比增速 9.6%、9%， 营收增速环比进一步下滑、但幅度有所放缓。从板块来看，主板、中小板及创业板 2019 前三季盈利同比增速 7.9%、4.4%及-2.5%， 其中创业板剔除个股影响后盈利增速回升至 1.4%。与二季度累计盈利增速相比，主板增速进一步下滑 1.0 个百分点，但中小创盈利增速由负转正，业绩边际改善显著。2019 前三季主板及中小板营收增速均出现下滑，对毛利润形成一定压制，但创业板 2019 前

15、三季营收增速环比回升，拉动板块毛利率微幅回升。科创板方面，2019 前三季科创板盈利同比增长 40%，增速环比回升 14.4 个百分点；营收同比增速 14%。从行业方面来看，金融板块依旧维持高景气度，2019 前三季盈利增速 16.5%，拉动全A 整体盈利。但中上游原材料 2019 前三季盈利能力进一步恶化，拖累整体全 A 整体盈利，其中石油石化、钢铁盈利持续下降；煤炭、水泥虽仍为增长，但增速出现下滑； 电力行业维持相对高景气度。此外，中游制造业 2019 前三季盈利增长 9.8%，增速环比有所回升，其中房屋建设、基建、电气设备板块盈利有所改善；工程机械、军工维持高景气度；但交运盈利增速出现下

16、滑。下游消费行业整体盈利增速回升，其中家电、农牧盈利持续改善；食品饮料维持高景气度；受政策调出，房地产盈利增速出现下行；汽车盈利显著下滑，拖累整体盈利，但边际有所改善。另外，TMT 科技板块整体盈利显著改善，其中电子行业盈利增速由负转正，传媒、通信板块盈利边际改善显著，计算机行业维持高增长，但增速有所下滑。从上市公司三季报业绩来看，整体增速表现较上半年略有改善。主板增速适度下滑， 但仍保持较快增长，而中小创盈利增速都出现边际改善迹象，特别是金融板块业绩增速较强，对整体增速构成较强支撑。考虑到去年四季度低基数，预计上市公司全年业绩仍有望保持平稳增长势头。北向资金持续流入，资金面继续偏宽松格局从央

17、行公布的信贷数据来看，9 月 M2 同比增长 8.4%，较上月回升 0.2 个百分点； M1 增速为 3.4%，比上月持平；9 月新增人民币贷款 1.69 万亿元；9 月新增社会融资 2.27 万亿元，比上年同期多 1383 亿元。从信贷数据来看，总体表现有所回暖，M2 增速均出现回升，而社融增量也好于预期，显示出实体需求有所提升。在公开市场方面，央行在 10 月份在公开市场上（含 MLF 操作）实现资金净回笼 900 亿元，总体市场利率维持相对平稳态势。10 月份逆回购到期资金量约 4300 多亿，预计央行仍将适度投放进行对冲。在融资方面，截止到 10 月 31 日，10 月份融资规模约 1

18、100 亿，较 9 月份略有减少。其中首发 IPO 融资 224 亿元，增发融资约 124 亿元，可转债融资 32 亿元，优先股融资700 亿元。2019 年 11 月份限售股解禁规模 2740 亿，较 10 月份有所减少，大小非解禁压力有所减轻。在上市公司增减持方面，10 月上市公司呈现出净减持 367 亿元，继续延续 9 月份减持态势，减持规模略有减少，显示出产业资本持续谨慎态势，未来大小非减持仍对市场构成压力。不过值得注意的是，从沪港通数据来看，10 月北向资金净流入为 320.49 亿元，已经连续五月呈现出净流入态势，而从今年来看，净流入 2183.11 亿元，显示出海外资金继续趋于积

19、极。而 11 月份 A 股纳入 MSCI 比例将进一步提升到 20%，仍有望带来近千亿资金配置需求，未来随着 A 股国际化持续推进，海外资金持续加大对 A 股的配置规模，有助于给市场资金面带来帮助。图 7：北向资金净流入数据 资料来源：wind 资讯、 总体来看，9 月份信贷数据有所回暖，央行降准带来的影响仍在进一步释放，10 月份市场资金面维持平稳。而从 11 月份来看，随着美联储释放宽松货币政策，未来全球降息预期仍较高，在此背景下国内货币政策仍保持略偏积极，无论是在公开市场还是未来降准仍有进一步释放空间，M2 增速企稳回升，后续 M1 增速也有望逐步企稳，虽然融资、大小非减持、解禁压力仍在

20、，但北向资金持续流入也带来增量资金，预计 11 月份资金面继续平稳。十一月行情研判：有望迎来企稳反弹格局对于 2019 年 11 月份的行情走势，我们认为：第一，从经济面来看，整体仍处于稳中趋降格局。首先，全球经济趋弱格局不变， 其次，国内公布的 3 季度GDP 增速仅为 6%，低于预期，显示出经济仍有下行压力。虽然 9 月工业增加值小幅回升，但从最新公布的PMI 数据来看，10 月份制造业PMI 为 49.3%，比上月回落 0.5 个百分点，而 10 月官方非制造业PMI 为 52.8%，也较上月回落 0.9 个百分点。不过中国 10 月财新制造业PMI 为 51.7%，连续四个月回升。整体

21、来看，10 月份经济走势仍有反复，官方制造业 PMI 仍处于收缩格局。第二，资本市场改革力度加大，国内政策仍将保持积极态势。面对经济缓步回落压力国务院领导人也强调，要把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置， 增强经济发展韧性，顶住经济下行压力；后续将做好逆周期调节，扩大有效投资等等， 加大稳增长力度。此外，资本市场也在加大改革流动，加快扩大证券市场开放步伐，修改重组办法带动市场活跃，更是鼓励中长期资金入市，有望推动市场健康稳健发展，对市场构成积极影响。第三，从上市公司三季报业绩来看，根据 wind 数据显示，2019 年前三季全A 整体净利润同比增速为 7.32%、较上半年增速回升

22、 0.07 个百分点。主板、中小板及创业板 2019 前三季盈利同比增速为 7.9%、4.4%及-2.5%；科创板方面，2019 前三季科创板盈利同比增长 40%。整体增速表现较上半年略有改善，特别是金融板块业绩增速较强，对整体增速构成较强支撑。考虑到去年四季度低基数因素，预计上市公司全年业绩仍有望保持平稳增长势头。第四，在资金面来看，随着美联储释放宽松货币政策，未来全球降息预期仍较高， 在此背景下国内货币政策仍保持略偏积极，无论是在公开市场还是未来降准仍有进一步释放空间，M2 增速企稳回升，后续 M1 增速也有望逐步企稳，虽然融资、大小非减持、解禁压力仍在，但北向资金持续流入也带来增量资金，

23、预计 11 月份资金面继续平稳。综合来看，大盘 10 月份冲高回落，走势仍有反复，经济数据偏弱以及新股发行压力仍对市场构成制约，个股板块走势有所分化，成交维持缩量态势。从 2019 年 11 月的市场环境来看，中美贸易谈判保持良好进展，而美联储降息后全球货币宽松预期仍在， 国内方面虽然经济数据偏弱，但稳增长力度或在四季度加大，而资本市场开放和改革力度加大，有助于提升市场活跃度。整体来看，外部环境有所稳定，上市公司业绩稳步增长，国内期待稳增长力度加大，而资本市场也将迎来中长期资金入市，叠加北向资金持续流入，使得市场整体资金面保持活跃，经历 9、10 月份的震荡整固之后，技术面有所企稳，随着市场信

24、心恢复，预计 11 月份有望迎来企稳反弹走势。核心波动区间 2900-3100 点。操作上建议积极布局，把握板块轮动机会，关注三季报业绩较好的白马蓝筹板块机会，行业方面建议关注金融、基建、家电、医药、交运、食品饮料、计算机、电子、汽车、环保等行业板块机会。行业配置：超配金融、基建、医药、食品饮料等综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，11 月建议超配：金融、基建、医药、食品饮料等。金融整体金融板块估值相对较低，而 2019 前三季金融板块盈利增速更是达 16.5%，拉动全A 整体盈利，良好的三季报业绩也对股价构成支持。其中，证券板块方面，受到资本市场改革带来业务创新，以及去年同期业绩基数较低因素影响，券商业绩继续保持高增速，而监管层引导中长期资金入市，有望给市场带来中长期支持。保险板块方面，下半年寿险等保障类产品销售仍将维持较稳定的增速，三季报业绩稳步增长，仍有较强的发展潜力。银行板块方面，行业业绩稳定性较好，资产质量稳中有改善，板块整体估值处于低位，股息率较高，中长期仍有