《利用好股指期货工具抓住新一轮牛市投资机会》方案设计

1、（一）政策定位国家对资本市场的战略定位上升到前所未有的高度；我国经济的转型越来越依赖于资本市场的发展；政策在引导股市走好。图 2：国家对包括股市在内的资本市场战略定位（二）未来外资持续流入提供增量资金国内资本市场对外开放的进程提速，外资将成为未来 A 股市场增量资金流入的重要来源，也将在未来很长一段时间改变中国股市的投资生态。图 3：国内资本市场对外开放进程提速（三）指数当前估值低，配置价值极高当前指数的静态估值处于历史底部区域，我们长期跟踪的股息债息比模型显示“股息债息比”处于历史极值区域附近，指示指数的配置价值极高，需要重点把握当前指数估值便宜带来的投资机会。图 4：股息债息比值与上证指数

2、之间的走势对比（四）悲观因素已在指数估值层面有了较为充分的反映经济趋势下行的悲观预期已在股市的低估值中得到反应，而市场也逐渐“脱敏”中美贸易摩擦的负面影响。二、“指数化投资”的时代正加速到来1、个股频频“爆雷”已成为 A 股市场新的“黑天鹅”事件，随着未来退市制度的完善及“注册制” 的逐步推行，A 股的退市常态化将成为大势所趋。截至到 9 月中旬，年内退市公司的数量增加至 13 家， 创近年来新高。2、在退市成为常态的背景下，A 股市场“指数化投资”的时代正在加速到来。3、但在实际投资过程中，我们可利用股指期货这一工具替代指数 ETF，以获取更高的投资收益。图 5：个股“爆雷”和“退市”成为

3、A 股市场新的“黑天鹅”三、如何用股指期货替代指数 ETF 获取更高的收益？（一）基本原理1、股指期货“长期贴水的市场结构” + 股指期货采取“保证金交易”两方面的特性为我们提供增厚收益的可能。从 2015 年至今，股指期货长期维持较高的贴水，尤其在 IC 合约上（具体可见表 1）。2、可通过做多股指期货，充分利用股指期货长期贴水的市场结构，并在一定的时间节点会自动修复贴水这一规律去获取市场所给予的贴水收益（以 IC12 合约为例，其他合约规律类似，具体见图 6）。通俗讲，持有股指期货的多单，即便是指数出现下跌，每年股指的“年化贴水率”可弥补部分亏损， 而如果指数出现上涨，那么股指的贴水则转化

4、成了我们的收益增强。3、股指期货采用保证金交易，占用的资金较少，剩余的资金可用于购买固定收益的理财产品，进而再度达到收益增强的效果。详细的方案如下：表 1：2015-2019 年股指期货各品种“年化贴水”情况统计图 6：2015-2019 年 IC12 合约贴水修复情况（二）详细操作思路1、纯粹用股指期货替代指数 ETF 并不断移仓的操作做法找合适时点做多股指期货，品种选择可根据所替代的指数 ETF 决定。在具体合约的选择上， 建议做多近月合约，然后采取到期不断往后移仓的方式进行展期，长期持有。统计结果表明，通过做多近月合约，并不断移仓的方式比做多远月合约所获取的收益更高（具体见图 7，以 I

5、C 品种为例）。图 7：持有等值的 500ETF 与股指期货合约收益对比正常情况下，股指期货的交割日是每个月第三周周五。但通常在交割日（定义为 T 日）前5-7 个交易日，主力合约便开始逐步移仓至下月及各个季月合约。我们建议投资者可选择在上述时点开始移仓至下月合约，由于越临近交割日，价格波动会比平时加剧，不建议选择越临近交割日再移仓。表 2：三大股指期货品种主力合约移仓的时间点2、利用“股指期货+固定收益理财产品”构造指数增强策略由于股指期货采取保证金交易，占用的资金少，多余的资金可用于投资“类固收/固收产品”，同样可达到指数增强效果。其中，股指期货端的操作可参考前述内容，固定收益产品可根据投

6、资者自身偏好选定。具体的操作步骤参考表 3：原则：在期货账户上用等市值的股指期货替换指数 ETF。表 3：利用“股指期货+固定收益理财产品”构造指数增强策略的方法（以 IC 为例）股指期货建仓的数量：策略：用 IC 合约替代 1000 万中证 500ETF 投资，并通过购买固定收益理财产品构建指数增强资金分配将 1000 万资金等额分成 2 份，即期货账户 500 万，另外 500 万用于购买固定收益理财产品（资金分配比例可视具体情况而定）股指账户建仓数量比如，建仓 IC1910 合约（目前价格为 5000 左右，保证金 15，每手 15 万）。为保证 股指持仓市值与 1000 万 500ET

7、F 相等，需买入 10 手 IC1910 合约，占用保证金 150 万， 期货账户资金占用 30。（因为是长期持有并移仓，期货账户保证金使用不能太高，一定要控制仓位）固定收益理财产品用剩余的 500 万去购买理财产品备注：（1）具体购买多少股指期货，可根据 ETF 的市值去推算；（2）尽量做到期货账户的资金占用不会过高。通过做多股指期货，加我们公司推出的“信达永利系列类固收产品”构造投资组合（资金 按照 1：1 分配）。最后，在 IC 品种上年化可增强 7左右收益；IF 品种上年化可增强 4左右收益。图 8：“股指期货+固定收益理财产品”构造的投资组合收益情况四、总结股指期货松绑是大势所趋，意

8、味着后续股指的活跃度及关注度将大大提高，同时股指长期贴水的市场结构也会加速收敛。当下，我们需要把握股指仍然维持较高贴水这一市场机会，抓住市场白白赠送的贴水收益。概况一句话，我们坚定看好未来几年股指的市场行情，建议投资者充分利用好股指期货这一免费加杠杆的工具，并抓住指数当前仍处于底部的机会，尽早提前布局，充分享受未来几年股指带来的投资回报。【信达期货简介】信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司， 系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证，浙江省工商行政管理局核准登记注册（ 统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股， 注册资本 5 亿

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