4月行业景气报告：地产独秀周期下行消费暂乏力

1、 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明万得资讯2019-05-20策略研究1、行业比较观点月经济数据整体较 3 月回落。3 月工业增加值同比增长 8.5%，较 1-2月工业增加值同比增长回升 3.2 个百分点，市场对基本面企稳形成较一致预期。而近期公布的 4 月经济数据中，除了房地产相关数据继续好转，社零 4月同比增速回落至 7.2%（前值 8.5%），工业增加值 4 月同比增速回落至 5.4%（前值 8.5%），1-4 月制造业投资同比增速下行至 2.5%（前值 4.6%），民间制造业投资累计同比增长 1.8%（前值 3.8%），2019 年 4 月全社会用电量同比增长 5.8%

2、，前值 7.5%，同样较上月增速放缓，均表明经济仍有明显的下行压力。4 月经济整体回落，部分原因是 4 月开始执行增值税率的下调， 企业为扩大税收抵扣而提前备货，但也体现出企业投资意愿仍不强，消费疲弱，支撑经济增长的主要动能在于房地产和基建投资。月中美贸易摩擦出现反复，外部环境不确定下，制造业固定资产投资提升预计仍将受到约束。4 月社融和 M2 增速边际放缓，可能反映了 4 月中以来货币政策“微调”的影响，但往后看，货币、财政、税收、产业、就业政策有望加强逆周期调节的力度，同时，减税降费和一季度流动性改善对企业盈利的改善效应也将逐步体现。周期：4 月以来，周期下游的房地产销售数据继续改善，新开

3、工和施工面积同比增速提升。30 大中城市商品房成交面积同比增长 24.3%，前值21.9%。基建投资增速较上月放缓，增速不及预期，2019 年 4 月基础设施建设投资累计同比增长 2.9%，前值 3.0%；不含电力基础设施建设投资累计同比增长 4.4%，前值 4.4%，持平上月。制造业投资增速继续下滑，在外需不确定性和企业盈利未明显改善下，制造业投资或将延续弱势。周期中上游行业景气度明显下降。4-5 月以来，上游原油先升后降，在供给端不确定性加剧，和全球贸易摩擦引起对原油需求担忧的共同作用下， 原油价格呈现震荡局面。主要金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC 价格较为稳定，水泥

4、价格基本企稳，4 月挖掘机销量增速放缓，步入平稳增长。2019 年 4 月挖机销量 2.8 万台，较去年同期同比增长 7%， 前值 15.7%。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。消费：4 月社零增速下滑，较上月回落 1.5 个百分点，低于市场预期。2019 年 4 月，社会消费品零售总额当月同比增长 7.2%，前值 8.7%。统计局称考虑 4 月少两天假期因素后，4 月社零名义增速 8.7%持平于 3 月。考虑到 5 月新增小长假、减税降费等因素影响，预计 5 月社零增速仍有望大幅反弹。分类来看，除金银珠宝类以外，其余商品类别零售额同比增速下滑， 必需品的增长仍相对明显，与地产后周期有关的家具、

5、家用电器等增速下降幅度较大。2019 年 4 月猪肉 36 城市零售价格明显上涨，但生猪市场价有所回落。2019 年 4 月生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。禽链景气度高，鸡苗价格持续上涨，至 4 月 15 日，鸡苗价格进一步上涨至 10.1 元/羽，较 3 月底上涨 7.45%。4 月蔬菜价格整体回落。2019 年 4-5 月，白酒、乳制品终端商品价格正向变化。截止 5 月 10 日，牛奶零售价 11.76 元/升，较 3 月 11.68 元/升，环比提升 0.68%。2019 年 5月 19 日，五粮液终端价 1099 元，较 3 月底的 1029 元上涨 6.80%。金融：2019 年

6、 4 月社融增速放缓，但 1-4 月整体仍体现出改善趋势，票据融资仍在支持企业流动性改善，短期贷款少增幅度较大。央行公布 4 月社会融资规模数据显示，2019 年 4 月新增人民币贷款 8733 万亿，新增社融1.36 万亿，社融存量同比增速 10.4%，前值 10.7%，增速有所下降。而从贷款结构来看，4 月企业部门新增贷款 3471 万亿，较去年同期少增2255 亿元，企业短期贷款和中长贷款分别同比少增 2154 亿和 1845 亿，票据融资同比多增 1851 亿元。票据融资仍在支持企业流动性改善，但一般贷款增速放缓。2019 年 4 月 M1、M2 增速回落。M2 同比增长 8.5%，前

7、值 8.6%；M1 同比增长 2.9%，前值 4.6%。4 月社融和 M2 增速放缓可能反映了 4 月中以来货币政策“微调”的影响，M1 同比增速回落则反映了 4 月经济数据较 3 月环比走弱，经济整体复苏较弱的背景。在外部环境不确定性的背景下，未来货币政策有望维持相机抉择，整体保持流动性平稳。5 月 6 日央行推出对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架则是货币政策相机抉择的一个信号。而去年二季度非标社融大幅下降带来的低基数，使得今年二季度社融增速有望触及 11%的年内高点。TMT：2019 年 4 月手机出货量由负转正。2019 年 4 月手机出货量 3653 万部，同比提升 6.7%，前

8、值同比下滑 6%；智能手机出货量 3479.16 万部， 同比提升 6.5%，前值同比下滑 4.1%。与 5G 相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019 年 1-4 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升 6.7%，前值上升 5.5%。2019 年 1-4 月移动通信基站设备产量累计 1.87 亿信道，同比增长 159.4%，前值 153.7%。但 5 月 16 日，美国将华为列入出口管制实体名单，若美国对华为的打压长期化，5G 推进进程可能受到一定影响。交运：2019 年 4 月波罗的海干散货指数大幅反弹，5 月提升幅度扩大。截至 2019 年 4 月 30 日，波

9、罗的海干散货指数 1011 点，环比上升 46.73%。至 5 月 17 日，波罗的海干散货指数会升至 1040 点，继续环比提升 2.86%。4 月中国出口集装箱指数同样出现提升，但上海出口集装箱指数下降。一般来说，BDI 指数对于出口和外贸形势具有领先性，未来港口货物吞吐量预计恢复上升趋势。但考虑到 4 月市场认为中美贸易摩擦大概率缓和，而 5 月后， 中美增贸易摩擦加剧，对后续外贸形势将产生不利影响，BDI 反弹的持续性有待确认。行业大类行业煤炭周期-上游石油有色周期-中游钢铁主要观点2019 年 4 月，动力煤出厂价和港口价格持平。在供给端作用下，焦煤价格涨幅较大。下游 6 大电厂日耗

10、较 3月有所下降，但 5 月以来日耗和库存均有提升。目前动力煤库存仍处在高位，对价格形成压力。2019 年 4-5 月，原油价格先升后降，在供给端不确定性加剧，和全球贸易摩擦引起对原油需求担忧的共同作用下，原油价格呈现震荡局面。截止 2019 年 4 月 30 日，WTI 原油期货结算价上升至 63.91 美元/桶，截至 5月 17 日，WTI 原油期货价小幅下降至 62.76 美元/桶，较 3 月底上涨 4.36%。2019 年 4-5 月主要金属价格大幅下跌。截止 2019 年 5 月 17 日，大金属铜、铝、锌价格较 2019 年 3 月底分别下降 5.9%、2.7%和 9.8%。总库存

11、较 2019 年 3 月底增长 13.1%、9.8%和 101.2%，锌库存增加幅度较大2019 年 4 月，螺纹钢、冷轧、线材、热轧主要品种价格出现明显上涨，但 5 月小幅回落。4 月以来，主要钢材品种库存继续大幅下降，高炉开工率回升，钢材利润在钢价上涨下提升；而 5 月后，伴随铁矿石和焦煤价表 1：2019 年 4 月行业比较观点汇总2、2019 年 4 月中观景气一览 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明周期-下游化 工 工程机械建材造纸房地产建筑格走高，钢价下滑，吨钢毛利下滑。今年 1-4 月地产投资产预期，后续钢价预计在地产和基建需求支撑下维持震荡局面。但随着下半年钢铁供

12、给的增加，后续供大于求、库存去化趋缓或成常态。2019 年 4 月以来，涤纶价格大幅回落。涤纶长丝厂家库存明显上行，受下游需求不足影响，涤纶长丝企业去库存需求迫切，但库存压力仍大。5 月以来涤纶产业链化工品价格均明显下滑，上游 PX 和乙二醇下滑幅度超过 PTA。PVC、聚乙烯、聚丙烯，分别对应下游的地产、汽车、家电需求，5 月以来 PVC 价格明显提升，且PVC 库存加速下滑支持 PVC 价格提升；聚乙烯和聚丙烯价格小幅下滑。4 月挖掘机销量增速放缓，步入平稳增长。2019 年 4 月挖机销量 2.8 万台，较去年同期同比增长 7%。2019年 1-3 月挖机当月销量分别同比增长 10%、6

13、5%和 15.7%，虽增速放缓，但挖机销量前 1-4 月仍有接近 20%的增长。2019 年 4 月小松挖机开机小时数 138.8 小时，同比下降 7.7%，环比提升 1.8%。水泥价格 4 月明显上涨，5 月呈现震荡。截止 2019 年 4 月 30 日，复合硅酸盐水泥和普通硅酸盐水泥价格分别为 425 元/吨和 459 元/吨，环比上涨 3.20%和 2.87%。截至 5 月 17 日，复合硅酸盐水泥和普通硅酸盐水泥价格分别小幅回落至 424 元/吨和 456 元/吨，环比下降 0.28%和 0.72%。整体来看，在地产和基建带动下水泥价格上行有望持续。纸制品价格加速下滑，4 月纸浆全国市

14、场价较 3 月环比下降 3.75%，瓦楞纸价格环比下降 3.95%。截至 5 月10 日，纸浆价格继续下滑 2.51%，瓦楞板价格持平。地产销售和新开面积增速提升。2019 年 1-4 月，商品房销售面积降幅在上月基础上继续收窄，累计同比下降0.3%，前值下降 0.9%。房屋新开工和施工面积累计同比增速继续上升。2019 年 1-4 月房屋新开工面积累计同比增速回升，同比增长 13.08%，前值 11.88%。房屋施工面积累计同比增长 8.8%，前值 8.2%。房屋竣工面积累计同比-10.3%，前值-10.8%，降幅继续收窄。成交方面，一线城市商品房成交面积继续大幅提升。2019 年 4 月，

15、30 大中城市商品房成交面积 1579.7 万平方米，同比增长 24.3%，前值 21.9%。其中一线城市成交面积同比提升幅度较大，4 月成交面积 313.0 万平方米，同比增长 56.1%，累计同比增长 40.7%。而二线城市和三线城市 2019 年一季度成交面积同比增长13.5%、27.3%，累计同比增速分别为-5.2%、23.6%。价格方面，2019 年 4 月全国新建住宅、二手住宅销售价格环比上涨，同比分别上涨 11.4%和 7.9%，前值为 11.3%和 7.9%。基建投资增速较 1-3 月略有放缓，增速不及预期。2019 年 1-4 月基础设施建设投资累计同比增长 2.9%，前值

16、3.0%，不含电力基础设施建设投资累计同比增长 4.4%，前值 4.4%，持平上月。电力等投资同比增速趋缓， 交通运输等行业投资增速仍较高，主要是铁路投资增速较快，水利、公用事业等投资增速小幅回升（水利管理业 2019 年 1-4 月固定资产投资同比下降 4.9%，较前期下降 5.5%有所收窄，但仍为拖累项）。2019 年 4 月社零增速下滑，较上月回落 1.5 个百分点，低于市场预期。2019 年 4 月，社会消费品零售总额当月同比增长 7.2%，前值 8.7%。其中商品零售当月同比增长 7%，前值 8.6%；餐饮收入当月同比增长 8.5%社销零售总 前值 9.5%。统计局称考虑少两天假期因

17、素后，4 月社零名义增速 8.7%持平于 3 月；但考虑到调休等的实际消费TMT HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明交运和用额农林牧渔食品饮料汽车纺织传媒电子通信物流影响幅度预计更大。考虑到 5 月新增小长假，预计 5 月社零增速仍有望大幅反弹。分项来看，除金银珠宝类以外，其余商品类别零售额同比增速下滑，必需品的增长仍相对明显，与地产后周期有关的家具、家用电器等增速下降幅度较大。2019 年 4 月猪肉 36 城市零售价格明显上涨，但生猪市场价有所回落。2019 年 3 月生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。禽链景气度高，鸡苗价格持续上涨，至 4 月 15 日，鸡苗价格进一步上涨

18、至 10.1 元/羽，较 3月底上涨 7.45%。4 月蔬菜价格整体回落。2019 年 4-5 月，白酒、乳制品终端商品价格正向变化。截止 5 月 10 日，牛奶零售价 11.76 元/升，较 3 月 11.68元/升，环比提升 0.68%。2019 年 5 月 19 日，五粮液终端价 1099 元，较 3 月底的 1029 元上涨 6.80%。汽车 1-4 月产量累计同比继续下降，全部类型车辆产品增速均有下滑（或降幅扩大）。销量方面，2019 年 1-4月汽车累计销量同比增速，继 3 月降幅收窄后再次扩大。2019 年 4 月汽车累计销量 835.33 万辆，同比下降12.08%，前值下降

19、11.28%；其中乘用车销售 683.8 万辆，同比下降 14.65%，前值下降 13.72%；商用车销售 151.60 万辆，同比增长 1.76%，前值上升 2.48%。汽车库存继续同比下降，行业仍处在主动去库环节。2019 年 4 月，服装出口金额环比提升，但同比下降，市场景气指数上升，生产景气指数下降。当月服装及衣着附件出口金额 96.71 亿美元，上月 86.58 亿美元，环比上升 11.7%，同比下降 11.3%。之前美国公布的对中国出口商品加征关税清单仅涵盖部分原料，若 6 月对剩余 3000 亿美元清单加征关税，将涉及全部对美出口的纺服产品，负面影响较大。中美贸易摩擦还将给纺织品

20、出口贸易带来一定不确定性。4 月票房收入同比增长，观影人数同比继续下降，反映票房收入增长主要来自于票价提升。2019 年 4 月电影票房收入 47.06 亿元，去年同期 39.06 亿元，同比上升 20.47%，今年以来累计同比下降 3.32%；观影人次1.12 亿人，全年同期 1.14 亿元，同比下降 1.74%，今年以来累计同比下降 12.30%。2019 年 4 月手机出货量同比增速由负转正。2019 年 4 月手机出货量 3653 万部，同比提升 6.7%，前值同比下滑 6%，增速由负转正；智能手机出货量 3479.16 万部，同比提升 6.5%，前值同比下滑 4.1%。通信及其他电子

21、设备制造业固定资产投资增速逐步提升。2019 年 1-4 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升 6.7%，前值上升 5.5%。与 5G 相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019 年 1-4 月移动通信基站设备产量累计 1.87 亿信道，同比增长 159.4%，前值 153.7%。但 5 月 16 日，美国将华为列入出口管制实体名单，若美国对华为的打压长期化，5G 推进进程可能受到一定影响。2019 年 4 月波罗的海干散货指数大幅反弹，5 月提升幅度扩大。截至 2019 年 4 月 30 日，波罗的海干散货电指数 1011 点，环比上升 46.73%。至 5 月 1

22、7 日，波罗的海干散货指数会升至 1040 点，继续环比提升 2.86%4 月中国出口集装箱指数同样出现提升，但上海出口集装箱指数下降。一般来说，BDI 指数对于出口和外贸形势具有领先性，未来港口货物吞吐量预计恢复上升趋势。但考虑到 4 月市场认为中美贸易摩擦大概率缓和而 5 月后，中美增贸易摩擦加剧，对后续外贸形势将产生不利影响，BDI 反弹的持续性有待确认。月全社会用电增速回落。2019 年 4 月全社会用电量 5534 亿千瓦时，同比增长 5.8%，前值 7.5%，同样较用电上月增速放缓。其中第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长 4.20%（前值 3.87%）、4.0%（前值

23、 6.31%）、10.5%（前值 9.94%）和 10.5%（前值 10.6%）；第一、第三产业用电量同比增速提升。2019 年 4 月社融增速放缓，但前 4 月仍体现出提升趋势，票据融资仍在支持企业流动性改善，短期贷款少增幅度较大。央行公布 4 月社会融资规模数据显示，2019 年 4 月新增人民币贷款 8733 万亿，新增社融 1.36万亿，社融存量同比增速 10.4%，前值 10.7%，有所下降。而从贷款结构来看，4 月企业部门新增贷款 3471社融万亿，较去年同期少增 2255 亿元，企业短期贷款和中长贷款分别同比少增 2154 亿和 1845 亿，票据融资同比多增 1851 亿元。票

24、据融资仍在支持企业流动性改善，但一般贷款增速放缓。2019 年 4 月 M1、M2 增速回落。M2 同比增长 8.5%，前值 8.6%；M1 同比增长 2.9%，前值 4.6%。4 月社金融融和 M2 增速放缓可能反映了 4 月中以来货币政策“微调”的影响，M1 同比增速回落则反映了 4 月经济数据较 3 月环比走弱，经济整体复苏较弱的背景。证券2019 年 4 月股票交易活跃。A 股 4 月成交额 16.83 万亿，同比增长 104.69%，环比下降 9.35%。IPO 发行87.84 亿元，前值 93.55 亿元。2019 年 1-4 月，保险公司保费收入 1.63 万亿元，同比提升 15

25、.89%，前值 19.94%，增速略有下滑，其中人保险身险收入累计同比增长 17.98%，前值 22.57%（其中寿险收入累计同比增长 14.34%，前值 19.70%）；财产险收入累计同比增加 7.27%，前值 8.17%。资料来源：wind、 3、周期下游、基建投资增不及预期基建投资增速较 1-3 月略有放缓，增速不及预期。2019 年 1-4 月基础设施建设投资累计同比增长 2.9%，前值 3.0%，不含电力基础设施建设投资累计同比增长 4.4%，前值 4.4%，持平上月。细分项看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业 2019 年 1-

26、4 月固定资产投资累计同比增速分别为 0.5%（前值 0.7%），6.5%（前值 6.5%），1.1%（前值 1.0%）。电力等投资同比增速趋缓，交通运输等行业投资增速仍较高，主要是铁路投资增速较快，水利、公用事业等投资增速小幅回升（水利管理业 2019 年 1-4 月固定资产投资同比下降4.9%，较前期下降 5.5%有所收窄，但仍为拖累项）。图 1：基建投资增速图 2：电力、交运、水利三个细分行业投资增速电力、热力、燃气及水的生产和供应业%交通运输、仓储和邮政业%4035302520151052016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-30

27、2017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-310-5-10-15水利、环境和公共设施管理业% HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、 资料来源：wind、 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明、制造业投资增速继续下行2019 年 1-4 月固定资产投资增速环比继续提升，房地产开发投资增速提升贡献较大，民间固定资产投资增速继

28、续回落。2019 年 1-4 月，固定资产投资完成额累计同比增长 6.1%，前值 6.3%，增速较上月有所放缓。民间固定资产投资完成额累计同比增长 5.5%，前值 6.4%，民间固定资产投资增速继续下滑。房地产开发投资完成额同比增长 11.9%，前值 11.8%，继续保持较高增长，可能主要受 2017 年-2018 年上半年开发商拿地支出较高的影响，可否持续有待验证。2018 年下半年，开发商拿地趋于谨慎，房地产开发投资预计前高后低。图 3：固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额:累计同比%民间固定资产投资完成额:累计同比% 房地产开发投资完成额:累计同比%料来

29、源：wind、 但就制造业投资而言，2019 年 1-4 月制造业固定资产投资增速继续下滑。制造业固定资产投资累计同比增长 2.5%（前值 4.6%），民间制造业投资累计同比增长 1.8%（前值 3.8%），仍主要受到前期企业盈利回落、外需短期趋弱的拖累。图 4：制造业固定资产投资增速制造业固定资产投资累计同比%民间制造业固定资产投资累计同比%121086420资料来源：wind、 、地产销售降幅继续收窄，新开工和施工面积增速提升商品房销售面积累计降幅继续收窄，2019 年 1-4 月，商品房销售面积降幅在上月基础上继续收窄，累计同比下降 0.3%，前值下降 0.9%。新开工面积累计同比增速继

30、续上升，好于预期；而 2019 年以来施工加快的趋势延续，施工面积同比增速继续上升，竣工面积同比继续下降，但降 幅收窄。2019 年 1-4 月房屋新开工面积累计同比增速回升，同比增长 13.08%， 前值 11.88%。房屋施工面积累计同比增长 8.8%，前值 8.2%。房屋竣工面积累计同比-10.3%，前值-10.8%，降幅继续收窄。图 5：房地产销售面积同比降幅收窄图 6：房地产新开工面积增速有所回升商品房销售面积:累计同比%商品房销售面积:住宅:累计同比 %房屋竣工面积:累计同比% 房屋竣工面积:住宅:累计同比%房屋施工面积:累计同比%房屋新开工面积:累计同比% 右房地产开发投资完成额

31、:累计同比50254020301520101052016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-0

32、7-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-0100-10-20资料来源：wind、 资料来源：wind、 从拿地角度看，4 月 100 城成交土地溢价率较年初有所提升。土地成交溢价率较年初的 8.3%回升至 4 月底的 24.0%，截至 5 月 19 日，土地成交溢价率提升至 32.9%。图 7：100 大中城市成交土地面积（万平方米）图 8：100 大中城市成交土地溢价率（%）20162017 2018 201920162017 2

33、018 2019400035003000250020001500100050001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5210090807060504030201001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951资料来源：wind、 资料来源：wind、 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明成交方面，一线城市商品房成交面积继续大幅提升，二三线城市成交面积同比增速也有提升。2019 年 4 月，30 大中城市商品房成交面积 1579.7 万平方米，同比增长 24.3%，

34、前值 21.9%。其中一线城市成交面积同比提升 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明幅度较大，4 月成交面积 313.0 万平方米，同比增长 56.1%，累计同比增长40.7%。而二线城市和三线城市 2019 年一季度成交面积同比增长 13.5%、27.3%，累计同比增速分别为-5.2%、23.6%。图 9：30 大中城市商品房成交面积同比增速30大中城市 %一线城市% 二线城市% 三线城市%140120100806040200-20-40-60-80资料来源：wind、 价格方面，2019 年 4 月全国新建住宅、二手住宅销售价格环比上涨， 同比分别上涨 11.4%和 7.9%，

35、前值为 11.3%和 7.9%。新建住宅一、二线城市销售价格增速有所提升，同比上涨 4.7%（前值 4.2%）、12.3%（前值 12.2%）和 11.3%（前值 11.4%）。从二手住宅价格来看，一二三线城市价格指数当月同比上涨 0.8%（前值 0.5%）、8.3%（前值 8.2%）和 8.4%（前值 8.4%）。截至 2019 年 4 月底，一线城市中，北京、上海、深圳中原房价领先指数环比变化分别上涨 0.24%，0.17%和 0.89%，二手住宅租金指数环比变动1.01%、-0.84%和 0.0%。4 月中旬以来，政治局会议重提“房住不炒”，住房价格上涨可能对货币政策空间形成制约，货币政

36、策重启“大水漫灌”概率较低。图 10：70 大中城市：新建住宅销售价格当月同比图 11：70 大中城市：二手住宅销售价格当月同比70大中城市新建商品住宅销售价格当月计同比 70大中城市:一线城市 70大中城市:二线城市 70大中城市:三线城市70大中城市二手住宅销售价格当月计同比 70大中城市:一线城市 70大中城市:二线城市 70大中城市:三线城市%4040353530302525202015151010552016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-01201

37、7-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-0100-5-5资料来源：wi

38、nd、 资料来源：wind、 图 12：中原房价领先指数图 13：二手住宅租金指数北京:中原领先指数:全市上海:中原领先指数:全市 深圳:中原领先指数:全市10009008007006005002016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-01400北京:二手住宅租金指

39、数上海:二手住宅租金指数 深圳:二手住宅租金指数2702502302101901702016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-01150资料来源：wind、 资料来源：wind、 4、上游、原油受贸易摩擦和供给端共同影响2019 年 4-5 月，原油价格先升后降，在

40、供给端不确定性加剧，和全球贸易摩擦引起对原油需求担忧的共同作用下，原油价格呈现震荡局面。截止2019 年 4 月 30 日，WTI 原油期货结算价上升至 63.91 美元/桶，截至 5 月17 日，WTI 原油期货价小幅下降至 62.76 美元/桶，较 3 月底上涨 4.36%。美伊地缘冲突下，原油价格下半年仍存在一定不确定性。图 14：2019 年 4-5 月原油价格震荡上行原油期货结算价(WTI) 美元/桶表观消费量:原油:累计值:同比 % 右10987654321080706050403020100资料来源：wind、 有色金属方面，2019 年 4-5 月主要金属价格大幅下跌。截止 2

41、019 年 5月 17 日，大金属铜、铝、锌价格较 2019 年 3 月底分别下降 5.9%、2.7%和9.8%。总库存较 2019 年 3 月底增长 13.1%、9.8%和 101.2%，锌库存增加幅度较大。4 月以来黄金价格下行，5 月受中美贸易摩擦反复而走高。整体来看， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明截止 2019 年 5 月 17 日，COMEX 黄金价格 1277.4 美元/盎司，较 3 月底下降 1.04%，总库存下降 4.13%。当前，全球贸易和地缘政治冲突频发，全球资产有从风险资产向避险资产流动的趋势。图 15：2019 年 4 月以来LME 铜价环比-5.9

42、%图 16：2019 年 4 月以来LME 铝价环比-2.7%75007000650060005500500045002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-314000期货收盘价(场内盘):LME3个月铜 美元/吨总库存:LME铜 吨 右450000400000

43、350000300000250000200000150000100000500000240022002000180016002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-311400期货收盘价(场内盘):LME3个月铝 美元/吨总库存:LME铝 吨 右300000025

44、000002000000150000010000005000000资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 17：2019 年 4 月以来LME 锌价环比-9.8%图 18：2019 年 4 月以来COMEX 黄金价格环比-1.0%390034002900240019002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302

45、018-11-302019-01-312019-03-311400期货收盘价(场内盘):LME3个月锌 美元/吨总库存:LME锌 吨 右5000004000003000002000001000000140013501300125012001150110010502016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-3

46、02019-01-312019-03-311000期货收盘价(连续):COMEX黄金 美元/盎司COMEX:黄金:库存 金衡盎司 右12000000110000001000000090000008000000700000060000005000000资料来源：wind、 资料来源：wind、 、煤炭：动力煤价格承压，焦煤价格明显上涨2019 年 4-5 月，动力煤出厂价和港口价格持平。截至 5 月 17 日动力煤车板价（Q5800）465 元/吨（前值 465 元/吨），港口价（秦皇岛港，Q5800） 持平于 620 元/吨。2019 年，4 月焦煤价格涨幅较大。车板价（一级冶金焦）环比上涨

47、2.43% HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明（2019 年 3 月-9.76%），同比+12.93%，港口价（一级冶金焦）环比上涨2.42%（2019 年 3 月-8.83%），同比上涨 12.50%。焦煤价格上涨主要受山西焦煤企业执行限产和进口量下降影响。图 19：动力煤车板价及港口价持平图 20：焦煤价格季节性回升7006506005505004504003502016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-

48、302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-31300车板价-动力煤(Q:5800,大同产) 元/吨近市场端近成本端港口价-秦皇岛港:动力煤(Q:5800,山西产) 元/吨出矿价-山西主焦煤车板价-山西一级冶金焦 港口价-一级冶金焦 进口价-主焦煤近市场端近成本端300025002000150010005002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07

49、-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-310资料来源：wind、 资料来源：wind、 产量：4 月全国煤炭产量 2.94 亿吨，同比增长 0.34%，略高于去年同期。日均原煤产量 981 万吨，月环比增加 19 万吨/天。库存：4-5 月港库库存依然呈现上升趋势，截至 2019 年 5 月 17 日，煤炭秦皇岛港港口库存回升至 652 吨（2019 年 4 月底 639 万吨），上升 2%。下游 6 大电厂日耗较 3 月有所下降，

50、但 5 月以来日耗和库存均有提升。4 月下游 6 大电厂库存环比下降 2%，可用天数却升至 25.71 天， 较 2 月底的 22.25 天继提升较多，截至 5 月 17 日，6 大电厂库存环比上升 4.34%，可用天数提升至 26.57 天，日耗有所回升，但仍低于 3 月水平。从绝对库存来看，截至 5 月 17 日，6 大电厂库存 1639.51 万吨，高于 2018 年同期约 335 万吨规模。图 21：4 月煤炭产量同比增长 0.34%图 22：5 月煤炭秦皇岛库存环比上升 2%煤炭库存:秦皇岛港万吨35000300002500020000150001000050000产量:原煤:当月值

51、万吨产量:原煤:当月同比%右151050-5-10-15-208007006005004003002001002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-310煤炭库存:秦皇岛港环比 %右60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30

52、.0-40.0 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 23：5 月电厂库存存量规模高于去年同期 330 万吨图 24：5 月电厂库存煤炭可用天数明显提升2000150010005000煤炭库存:6大发电集团:合计 万吨煤炭库存:6大发电集团:合计 环比 %右 煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计504560.04050.040.03530.03020.02510.00.020-10.015-20.0102016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-0

53、3-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-31-30.050资料来源：wind、 资料来源：wind、 5、中游、钢铁：5 月后钢铁价格整体震荡2019 年 4 月，螺纹钢、冷轧、线材、热轧主要品种价格出现明显上涨，但 5 月小幅回落。截至 2019 年 5 月 17 日，代表产品螺纹钢（HRB40020mm: 上海）、冷轧板卷（1.0mm:上海）、热轧板卷（Q235B:3.0mm:上海）和线材

54、（6.5 高线:上海）价格分别为 4140 元/吨、4350 元/吨、4090 元/吨、4130 元/吨，分别较 2019 年 3 月底上涨 6.15%、-0.68%、4.60%和 5.09%。进入5 月，主要品种钢材均出现一定回落，截至 5 月 17 日，螺纹钢、冷轧、热轧、线材价格分别为 4070 元/吨、4280 元/吨、4060 元/吨、4090 元/吨，分别下降 1.60%、1.61%、0.73%和 0.97%。图 25：4 月主要钢材价格（元/吨）明显上涨，5 月有一定回落螺纹钢:HRB400 20mm:上海冷轧板卷:1.0mm:上海 热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 线材:

55、6.5高线:上海55005000450040003500300025002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312000资料来源：wind、 2019 年 4 月以来，主要钢材品种库存继续大幅下降。截至 2019 年 4月 30 日，主要钢材库存 1273.6

56、 万吨，较 2019 年 3 月底环比下降 20.8%， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明同比下降 10%。截至 5 月 17 日，库存进一步下滑至 1164.1 万吨，较 4 月底下降 8.6%。高炉开工率4-5 月明显回升。截至5 月17 日，全国高炉开工率升至69.1%， 而 3 月底为 64.6%；唐山高炉开工率提升至 66.7%，高于 3 月底的 56.7%。虽环比回升，但仍低于去年同期的 70.2%和 74.4%。2019 年 4 月全国粗钢产量 8503.2 万吨，同比提升 10.9%，前值 8.6%。截至 5 月 17 日，螺纹钢吨钢毛利在铁矿石和焦煤价格走高下

57、快速下滑。4 月以来，高炉开工率提升，钢铁库存明显下降，钢铁价格上涨，体现出较高的景气度，反映出基建、地产等下游需求旺盛。但 5 月以来，钢铁上涨趋势放缓，铁矿石及冶金焦价格上涨，带来成本端压力，或对钢价形成支撑，但钢厂利润存在一定压力。今年 1-4 月地产投资产预期，后续钢价预计在地产和基建需求支撑下维持震荡局面。但随着下半年钢铁供给的增加，后续供大于求、库存去化趋缓或成常态。图 26：2019 年 4 月以来主要钢材库存大幅下降图 27：4-5 月高炉开工率明显提升，但低于全年同期2000180016001400120010008006004002002016-05-312016-07-3

58、12016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-31040库存:主要钢材品种:合计 万吨库存:主要钢材品种:同比 %右3020100-10-20-30唐山钢厂:高炉开工率%高炉开工率:全国 %908580757065605550452016-03-312016-05-312016-07-312016-09-3

59、02016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-3140资料来源：wind、 资料来源：wind、 图 28：4 月粗钢产量同比提升 10.9%图 29：螺纹钢毛利环比下滑900085008000750070006500600055005000产量:粗钢:当月值万吨产量:粗钢:当月同比%右20181614121086420-235003000250

60、02000150010005002016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-310螺纹钢成本元/吨螺纹钢毛利元/吨2016-04-302017-04-302018-04-302019-04-30资料来源：wind、 资料来源：wind、 、化工：通用塑料价格环比提升