美国上市新趋势-反向收购及其法律考虑

1、美国上市新趋势 “反向收购”及其法律考虑罗千里律师, 资深合伙人, 美国加州旧金山分所 主任律师Charles Law, Senior Partner, King and Wood 1 罗千里律师 金杜律师事务所资深合夥人美国加州律师协会会员美国中企协会理事全球玉山科技协会法律顾问 东吴大学法学士（1983年）美国德州南美以美大学比较法法学硕士（1986年）美国加州律师 (1992 现在)领域：国际投资, 海外上市, 公司收购兼并, 公司法及证券法 2 在美国上市的目的及方式：目的 :公众筹资 私募公司形象以股票收购股票市值股东套现员工激励2. 方式 公募上市 (IPO/DPO)买壳上市 (R

2、everse Merger）3 1. 美国资本市场简介 4全国交易市场 (Exchanges)- 纽约证交所 (450/2700)- 美国证交所 (2000)地区交易市场(Regional)场外交易市场(OTC)1. 自动报价交易系统 (NASDAQ) (450/4100)那斯达克全国 (National) (3100)小型交易市场 (Small Cap) (1000)2. 场外证券交易行情公告榜 (OTCBB) (120/3400)3. 粉红单市场 (Pink Sheet)5境内外证券市场之比较 2002/12/31 亿美元 NYSE NASDAQ HKSE TSX SES 沪深两市 公司数

3、量 2,783 4,109 812 1,304 521 1,224 1,504 市值 134,000 19,976 4,505 10,000 1943 4,618 年成交额 103,000 72,543 2,500 6,377 620 3,623 换手率 77% 363% 55% 64% 32% 241% IPO融资 230 45 58 - 16 62 市盈率 31.1 22.13 14.89 - - 38.53 全球排名 1 3 10 8 - - 注：数据来自各证券市场公开资料 6美国资本市场现状： 中国企业在美国受到投资者的追捧 2003年国际资本市场对中国企业的关注突然升温。 美国 PI

4、PE 基金的大量投入上市公司。7 2. 反向收购 买壳上市8在美国上市的两种途径 :初始公开发行（IPO） 及 反向收购（Reverse Merger） 9 反向收购的特点美国、香港 两地比较 香港上市 美国上市（反向收购）市盈率 低 高程序时间 确定 （和原股东谈判时间不确定性） 4-6个月壳 成本 主板：5000万 HKD 250K-450K USD 创业板：3000万 HKD资产置换率 置换 30%以下 100%换股，一次置换 股权稀释 25% 3%-12%国际品牌 一般 高股东退出难易度 一般 易10XYZ 公司$0 资产$0 负债500 持股人美国上市壳公司500,000 股发售并流

5、通反向收购程序11 5 个股东ABC 公司(目前实际运作的公司)中国企业12新发售9,500,000股5 个股东XYZ 公司(美国壳公司)ABC 公司(中国公司)100%13505 个股东100%10,000,000 股发售和流通5 = 9,500,000 95%500 = 500,000 5%XYZ 公司(上市公司)ABC 公司(中国公司)14A. 有关美国法律的考虑对壳公司的尽职调查收购协议的签订员工期权计划向美国证管会申报中国律师法律意见 15 1.尽职调查: 壳的种类及性质 申报 (Report), 并交易 (Trading) 申报, 但未交易 未申报, 但交易（粉红单交易） 未申报,

6、 亦未交易16性 质 : 破产壳 (Bankrupted Shell) 停止营业壳(Ceased Operation Shell) 空白支票壳 (Blank Checks) 原始壳 (Virgin Shell) 衍生壳 (Spin-Off Shell) 504壳 (Rule 504 Shell) 419壳 (Rule 419 Shell)172. 收购协议收购方式（正向，反向）总体股权架构的规划（扩股，缩股）员工期权的考虑与壳公司股东间的股权分配 183. 向美国证管会申报文件会计师审计财务报表公司重大事项变动报告（8-K）董事变动报告 （FORM 3）员工期权授权（FORM 4)大股东变动报

7、告 （FORM 13D）公司信息说明 （FORM 14C）其他 19月: 0 1 2 3 4 5 6对壳公司尽职调查起草并完成置换/收购文件执行并完成相关交易向美国股票交易委员会（SEC）申报“8K”文件准备并向SEC提交有关信息报表通知股东有关信息报表获得新交易许可申请在以下证券市场交易: （全美证券交易商协会自动报价系统“NASDAQ“， 美国证券交易市场“AMEX”，或纽约证交所“NYSE”）反向收购时间 - 4-6个月20 B. 有关中国法律的考虑 (1)间接上市 (2)控股方式 (3)资金来源在中国境外注册的公司作为上市主体，通过合法途径控股中国境内企业，然后在境外向投资者公开发行股

8、份或买壳，并在境外的资本市场上市交易，从而达到中国境内企业间接上市的目的。 21在 OTCBB 买壳上市中国企業 天津天狮（TBGU） 中国有线（CCCI）深圳蓝点（BLPT） 山东莱矿（CGNT）深圳明华 (MGHA)西安汽车 (CAAS)工业国际 (IDUL)沈阳天威（AXJ） 天津泰运（TTVL） 泛亚传媒（ASTV） 温州瑞立（SAUP）上海四方（CHDW） 台湾得益（CRKT）灿坤电器22 3. 反向收购要点 23 反向收购要点:反向收购前企业重组 “整体结构重组” 设立海外控股公司 海外控股公司收购境内权益 （现金，桥梁贷款，换股） 美国上市公司海外控股公司收购境内公司买壳24 境

9、内资产重组 目的： 符合美国上市规则 股东价值最大化 股权结构合理化（国有股东退出） 资产结构合理化 A. 剥离无效资产，整合有效资产 B. 关联交易和同业竞争的处理25B. 上市前融资 方式： 战略投资 风险投资 优点： 解决企业短期的资金压力 引入优质的投资者给市场以正面的影响 缺点： 高融资成本 上市前融资的市盈率：3-8倍 上市后融资的市盈率：市场价格或市场价格的7-8折 26C. 上市后融资(PIPE) PIPE（Private Investment to Public Entity) “对公众公司的私募” 1. 对冲基金。2. 时间：公司被市场认知的程度越高，企业的融资成本越底。通常在完成反向收购后的6个月后27D. 從OTCBB 到 NASDAQ 或AMEXa. 符合上市标准（资金、股东、股价等） OTCBB: $0.01 $1.00 (2,500家) $1.00 $10.00 (500家） $10.00 $100 (618家) $100 (24家) *3/2003 b. 向证券交易委员会