复旦公司金融公司金融2012ch

1、1公司金融复旦大学金融研究院沈红波件： 888888 网盘2什么是公司金融？价值取代利润的主导地位，是公司金融发展的一个里程碑；与此相适应，以价值为基础的管理，成为公司金融的基本理念。公司金融关注公司的财务决策对公司价值的影响。公司金融属于微观金融的范畴投资者眼里的公司金融企业家眼里的公司金融金融机构眼里的公司金融核心还是价值管理和行为博弈。3课程框架（16次课）1公司金融的基本概念9股利政策2价值的基本概念10流动性与营运资金管理3资本预算和投资决策11企业价值评估4实物期权和资本预算12兼并与收购5融资决策与有效市场13财务困境与重组6融资渠道与方法介绍14公司治

2、理7融资成本的计算15业绩评价8资本结构16期权与公司金融4教材选择公司金融，朱叶，北京大学出版社罗斯，Corporate finance5关于考试平时成绩 10%；期末：20单选，3+1综合题。成绩：20% A30% B30% C20% D6相关的事项期末考试保研CFA出国读书投资银行财务分析7如何学好公司金融1.学习教材上的理论（会考试）2.观察现实生活的案例及其动机（分析）3.融入金融市场及其投资行为（会投资）8两个重点考试： 企业投资决策（NPV），企业融资成本（WACC），企业价值评估。运用： 解释现实中的公司行为及其动机 企业价值最大化，预测资产价格9公司金融理论与实务的一个框架理

3、论框架公司融资、投资、利润分配、等等行为的 动因与经济后果。动因：需要对样本进行分类，逻辑回归。后果：企业价值，短期长期回报、业绩、渠道。10理论分析框架1.外部环境（股权分置改革、AH股、不同地域）2.产品行业竞争3.宏观经济4.公司治理5.财务特征11公司金融的实务公司行为如何影响企业价值价值投资 与趋势投资12价值投资的框架宏观经济行业景气公司特征自上而下投资策略自下而上投资策略13投资新思路何谓趋势投资一个趋势投资的例子钢铁行业14公司金融考虑的微观特征1.企业的技术创新2.企业的高管3.小规模高成长4.地域与政治关联5.毛利率与三费比例15公司金融理论与实务的区别理论：主要是解释现象

4、实务：预测未来实务需要理论的指导，但更复杂多变16实体经济与虚拟资本实体经济（制造-服务-农业）虚拟资本（银行-证券-基金）17中国股票市场特征1.代理成本严重(主导地位)2.具有新兴市场中的投资机会18上证综指的构成大型国有企业周期性行业代理成本严重的中小企业高成长的优质中小企业19实体企业快速增长的标志或现象民营中小规模公司（细分市场不仅在增长，还能抢占市场份额）负债由低变高不断进行股权融资企业在建工程或子公司不断增加20虚拟经济快速增长的路径1.利用Mortage2.投资高增长股权3.资产管理4.金融估值变化21公司金融与财务会计的区别与联系财务会计一般是往后看的，对公司的历史活动做一个

5、客观的记录。公司金融所关注的投资融资和并购等决策都是向前看的。会计报表记录的是帐面价值, 金融更看重市场价值会计报表常为公司金融的预测提供历史依据。22举例：会计：财务信息系统金融：利用各种信息，预测23公司金融的基本概念企业与公司什么是公司金融？公司金融的目标财务目标的冲突与委托代理问题24企业与公司依法自主经营、自负盈亏，独立核算的商品生产和经营单位叫做企业。以营利为目的的企业多如牛毛，但并非所有的企业都是公司。实际上，企业分为三种形式：个体业主制合伙制公司制而公司制企业是公司金融的研究主体。25公司制公司制的优点有限责任融资灵活性强再投资机会多26公司的差异上市公司非上市公司上市公司的关

6、键：市值管理与融资时机27什么是公司金融定义价值取代利润的主导地位，是公司金融发展的一个里程碑；与此相适应，以价值为基础的管理，成为公司金融的基本理念。公司金融关注公司的财务决策对公司价值的影响。28什么是公司金融公司金融的内容可以在某一时间点借助资产负债表来纵览公司金融状况以及金融活动。29公司金融的内容资产负债表的左边为公司的资产，包括流动资产，长期资产（固定资产、无形资产），公司的资产状况反映了公司流动资产管理水平以及长期资产投资状况。资产负债表的右边列示了公司的资金来源，包括了流动负债、长期负债和股东权益。公司的负债和所有者权益反映了公司在融资方式以及融资结构方面的决策结果。股利则展示

7、了公司利润分配的情况。30公司金融的基本内容投资决策融资决策营运资金管理利润分配31投资决策做什么？投资方向做多少？投资数量何时做？投资时机怎样做？资产形式与资产构成 NPV和现金流（重点）IRR和投资回收期是重点32融资决策股权筹资还是债权筹资？股权与债权的比例？长期资金还是短期资金？长期资金与短期资金的比例以何种形式、渠道筹资？筹资的时机资金成本的计算（重点）现实生活中，融资时机和策略更重要33营运资本管理流动资产管理流动负债管理现金管理（新的方向和理论）34流动资产管理公司如何配置流动资产主要取决于流动资产管理水平、生产经营周期长短、销售政策、收账政策等。现金管理短期投资管理应收账款管理

8、存货管理 35流动负债管理在短期融资决策中，首先以融资成本最小化为原则选择短期融资方式。银行借款管理商业信用管理短期融资券管理（与企业债，公司债的区别）36公司金融与金融市场37公司金融与金融市场金融市场极具有竞争性，所有在金融市场上寻找资金的公司都是竞争对手，资金在不同区域流动，且流动速度很快。因此，金融市场的完善程度高，融资的差异性相对较小，那么能够增加公司价值的融资渠道相对较难。也就是说，融资决策的难度要高于投资决策。公司金融打开了资本市场企业需要在投资收益和融资成本中进行权衡38公司的价值创造过程公司在金融市场上想投资者发行公司债券或者普通股、优先股将所筹集的资金投资于流动资产或者长期

9、资产（有利可图的项目）当一个生产阶段结束后，通过产品销售获得了现金公司以现金方式向债权人支付利息，偿还本金；向政府纳税；向股东支付股利。公司留存收益当投资所产生的现金流入量超过初始资产投资时，或者当支付给债权人和股东的现金流量超过从金融市场上筹集到的资金时，公司才实现了价值的创造。39公司金融的目标目标：股东财富最大化众多的利益相关者，他们包括雇员，管理者，顾客，社会，政府，债权人，股东和供应商兼顾到企业其他利益集团的利益，不然它也很难实现股东价值的极大化股东财富最大化目标为公司的各类财务决策提供了决策依据40价值最大化还是利润最大化？利润最大化：考虑了信息的不完全性和人们认识能力的局限性仍未

10、摆脱会计核算与确定性假设价值最大化目标：以现金流量为经营成果考察的出发点考虑了收益与风险的关系，考虑了不确定性以价值最大化为目标，由于价值是衡量业绩的最佳标准，而且能够促使资源从业绩不佳的公司流向竞争者。41如何看待社会责任？股东财富最大化并不意味着管理者可以忽视公司的社会责任牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现股东财富最大化的：如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场；如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人；如果企业违反法律法规，企业将失去存在的基本资格。42如何看待社会责任？但是过分地要求商业性企业去为社会服务，把商业性企业的目标改为去照顾社会的各种利益集团的福利也是不好的。反思国

11、营企业43财务目标的冲突与委托代理问题所有权与经营权的分离对于理性人而言，都在追求自身利益的最大化，所以在公司中，利益主体之间的目标是存在差异的。44所有权与经营权的分离好处将企业的风险分散到许多投资者身上去，有利于风险在全社会的最优分散和配置经营权和所有权的分离有利于引进专业人才进行管理。坏处：主要的问题就是委托代理问题：由于经营者不是所有者，在经营时会不太考虑甚至损害外部股东的利益。45代理问题代理问题是指具有控制权的人运用公司的资源去实现股东价值最大化之外的目的。拥有控制权的公司高级管理层，只是股东的代理人，他们更关注的是自己的利益，而非股东的利益，这就是委托代理问题。46代理问题公司高

12、管层的目标额外消费避免个人成本（偷懒）管理者的目标偏离公司的目标之后，所有者的利益将受到损害，管理者的目标之二对公司的危害更大，公司可能因此失去很多成长机会。47代理问题发达国家企业和发展中国家企业的代理问题的区别发达国家尤其是采用英国案例法的国家，其大公司的股权一般比较分散，很少有控股的大股东。这些国家中的代理问题主要体现在内部经营者和外部股东的利益冲突上。发展中国家的公司常常有内部控股股东，他们有公司的实际控制权，代理问题此时往往体现在内部控制股东和外部中小股东的利益冲突上。48公司金融的若干理论投资组合理论资本结构理论股利政策理论资本资产定价（优序融资理论）有效市场期权定价代理理论（重要

13、的问答）信号理论金融中介理论49案例分析：雅虎的成长一个企业从合伙制到公司制的过程，以及公司金融中的投资和融资决策，涉及到了两种重要的融资方式大案例有较长的时间窗口有较多的利益相关者50创业源于合伙制1994年4月，雅虎的两位开创者大维费勒和杨致远以休假的方式离开了他们正在攻读学位的斯坦福大学，并且创立了雅虎，并改成一个大众化的数据库，提供互联网网站信息服务，以满足成千上万的网虫的需要。此时雅虎只能拥有两个人的企业，他们有好的投资项目，却缺乏资金。51风险资本的第一次推动融资1995年4月，SEQUOIA与雅虎达成了合作协议，前者对后者估值400万美金，并以这一评估为基础注入了资金。风险资本促使一个设想变成了可能风险投资资本帮助雅虎投资好的投资项目，并且进入迅速扩大的阶段52上市第二次推动风险资本能够提供的资金是有限的，所以雅虎的扩张需要更多的资金。雅虎股票在NASDAQ（美国第二板市场）公开上市筹集到的巨额资金，极大的解决了雅虎在其成长过程中遇到的资金问题，为雅虎的快速发展起到了至为关键的第二次推动，使其顺利通过新设立公司成长过程中的“死亡峡谷”阶段。1996年4月12日，雅虎在美国的NASDAQ市场以每股13美元的价格上市，发行了260万股，共筹集