银行业总体经营仍然稳健

1、长天城治基基金金目录 HYPERLINK l _TOC_250013 1、 银行业经营具有长期稳定的基础 4 HYPERLINK l _TOC_250012 、 经营面：“宽信用”与“稳价格”主导下，营收维持正增长 4 HYPERLINK l _TOC_250011 、 政策面：监管驱动夯实资产质量有助于银行业行稳致远 8 HYPERLINK l _TOC_250010 、 投资面：估值相对低位，优质银行将获得 ROE 回报及估值抬升收益 9 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 华宝中证银行 ETF 投资价值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250008 、 产品

2、信息：全市场规模最大、流动性最佳的银行ETF 10 HYPERLINK l _TOC_250007 、 同类产品对比：规模与流动性远超同类产品 11、 管理人&基金经理：重点布局细分行业ETF，ETF 投资管理经验丰富 12 HYPERLINK l _TOC_250006 3、 中证银行指数投资价值分析 13 HYPERLINK l _TOC_250005 、 指数基本信息 13 HYPERLINK l _TOC_250004 、 市值分布：成分股市值分布两极分化，大盘股与小盘股占比相当 13 HYPERLINK l _TOC_250003 、 成分股特征：权重集中于大市值公司 14 HYPE

3、RLINK l _TOC_250002 、 业绩表现：长期最大回撤较小，在熊市中风险抵御能力较强 15 HYPERLINK l _TOC_250001 、 基本面指标：估值水平处于历史较低分位，具备长期配置价值 17 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 风险提示 18图目录图 1：2020 年全年信贷增速预计达到 13.1% 5图 2：2020 年社融增速预计超过 12% 5图 3：普惠小微贷款规模（左轴，万亿元）及定价（右轴，%） 5图 4：贷款综合定价走势（单位：%） 6图 5：上市银行资产收益率与付息负债成本率走势 7图 6：今年以来大型银行NIM 下降相对较大 7图

4、7：上市银行中间业务收入结构变化 8图 8：银行业估值水平处于历史地位 9图 9：36 家A 股上市银行多数处于破净状态 9图 10：ROE 持续下行对银行业估值形成压制 10图 11：华宝银行 ETF 上市以来规模及流动性变化 11图 12：中证银行成分股的流通市值分布（数量占比） 14图 13：中证银行指数成分股的权重分布集中 14图 14：中证银行指数与主要宽基指历史走势对比 16图 15：中证银行指数与部分宽基指历史PE 水平对比 18图 16：中证银行指数历史市盈率(PE-TTM)变化 18表目录表 1：上市银行分类型营收与盈利同比增长情况 4表 2：结构性存款“压量控价”降低银行体

5、系付息成本 7表 3：华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金基本信息 10表 4：全市场跟踪中证银行指数的ETF 明细 11表 5：华宝基金在管ETF 产品明细 12表 6：中证银行指数基本信息 13表 7：中证银行指数与主要宽基指数成份股市值对比 13表 8：中证银行指数成分股一览（按权重降序） 15表 9：中证银行指数与其他可比指数近七年表现对比 16表 10：近 5 年不同市场行情中证银行指数与其他指数风险收益指标对比 171、银行业经营具有长期稳定的基础银行业是典型的亲周期行业，宏观经济、货币环境及监管政策对银行业经营具有重要影响。2020 年年初以来，为应对疫情带来的冲击，各级监管

6、部门出台了大量支持性举措用以稳定经济，银行信贷投放总量位于高位，资金来源充裕支撑资产扩张提速。2020 年一季度 36 家上市银行营业收入、拨备前利润及净利润分别同比增长 7.2%、5.6%及 3.4%，整体经营绩效好于预期。展望下半年，在“宽信用”与“稳价格”主导下，银行业总体经营仍然稳健。随着后疫情时代宏观经济的逐步修复，银行业经营趋势向好，营收稳定，盈利方面受不良确认、拨备计提、风险处置等因素共同作用，将奠定未来发展基础。未来，优质 A 股上市银行有望获得稳定的 ROE 回报及部分估值抬升收益。表 1：上市银行分类型营收与盈利同比增长情况银行类别营业收入拨备前利润归母净利润2018201

7、91Q2020201820191Q2020201820191Q2020上市银行整体8.8%10.2%7.2%10.7%6.6%5.6%4.7%5.6%3.4%国有行7.9%7.9%4.8%9.8%16.6%13.0%6.2%10.1%8.0%股份行9.6%14.1%11.3%16.5%22.0%18.4%11.5%13.6%10.7%城商行14.4%18.8%14.2%18.8%10.6%7.6%6.4%13.0%1.9%农商行14.2%8.3%11.6%10.9%10.5%8.7%5.5%7.3%5.0%资料来源：公司财报，光大证券研究所；2018 年同比数据不含青岛银行、西安银行及苏州银行

8、。、经营面：“宽信用”与“稳价格”主导下，营收维持正增长、“宽信用”助力扩表，规模增速维持高位“宽信用”格局延续，2020 年全年信贷/社融增速预计超过 13%/12%。2020 年上半年，社会融资规模增量累计为 20.83 万亿元，比上年同期多增6.22 万亿元。其中，人民币贷款增加 12.33 万亿元，同比多增 2.31 万亿元。我们预计全年信贷和社融增量将在 20 万亿和 30 万亿以上，基本符合易纲行长在陆家嘴论坛上的表态，对应信贷和社融增速将达到 13.1%和 12%以上。 “宽信用”对于银行经营“以量补价”起到了较好的效果。信贷投放“供给驱动”，基建领域按下快进键。二季度以来，经济

9、各领域复产复工有序推进，银行业积极配合复产复工安排提供融资支持。从实际情况看，信贷投放呈现出明显的“供给驱动”的特点。二季度以来基建领域相关信贷投放按下快进键，叠加“两会”后地方基建项目启动，拉动政府和准政府投资热情，银行体系中长期贷款占比持续向好，基建投资是信贷需求的重要稳定器。下半年，银行资产增速较上半年有望放缓，但结构性货币政策支持实体经济力度不减。在基建、房地产、先进制造业领域仍将承载较多信贷资源，小微企业融资将继续呈现“量增、价降、面扩”的格局。图 1：2020 年全年信贷增速预计达到 13.1%图 2：2020 年社融增速预计超过 12%资料来源：Wind，光大证券研究所预测资料来

10、源：Wind，光大证券研究所预测“直达实体经济融资工具”力争实现精准滴灌，对于经济薄弱领域支持力度持续加大。“两会”后，央行新创设了两个直达实体经济的货币政策工具，旨在提高普惠小微企业信用类贷款占比和为中小微企业贷款延期还本付息提供贴息支持。同时，要求大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于 40%。我们认为，对于小微企业支持力度的加码，重点是大型银行发挥“头雁”作用，提高信贷资金可得性和降低综合融资成本也是国有控股银行所做贡献更大。小微企业的稳定经营所带动的正外部性，是保障供应链、产业链和就业稳定的重要力量。展望明年，银行业规模增速将有所放缓，主要是因为今年受疫情影响，金融支持快于实体经济恢

11、复，预计全年 M2 增速将达到 11%左右，信贷增速将达到 13%。预计明年广义货币增速将从今年的高于名义 GDP 增速，向与 GDP 增速基本相当回调，银行业规模增速将放缓，预计明年信贷增速将回落至 11%，但仍可维持两位数以上的规模增长。图 3：普惠小微贷款规模（左轴，万亿元）及定价（右轴，%）资料来源：Wind，光大证券研究所、“稳价格”利好定价，息差趋稳存在支撑资产端：“促让利”延续，贷款定价下行主要靠滚动续作年初以来，货币当局两次下调资金市场利率共计 30BP，通过“OMOMLFLPR”传导机制带动贷款利率下行。人民银行货币政策执行报告显示，2020 年3 月份，金融机构一般贷款加权

12、平均利率为5.48%，较年初下降26BP。4 月份以来，新发放对公贷款利率走稳。下一阶段，我们认为驱动金融机构对实体经济让利的主要操作不在于 LPR 继续大幅下行，而是通过 MPA 综合加点考核来压降LPR 加点点差，以及部分存量信贷滚动续作和存量“换锚”，因此，下半年货币政策宽松幅度有限，预计 OMOMLFLPR 利率下行较少。图 4：贷款综合定价走势（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所负债端：进一步加强高负债主动成本管控今年以来，银行体系一般负债成本居高不下，主要与高成本、主动性一般负债的成本上行有很大关系，其中结构性存款、大额 CD 和协议存款为主要代表。高成本负债增量占比增加

13、，一方面抑制了实体经济融资成本下行，另一方面给资金空转套利提供了空间。因此需要予以进一步管控。结构性存款“压量控价”对负债成本下降产生正贡献。5 月份以来，监管层对于“套利空转”打击力度上升，采取“两手抓”的方式施策，一方面要求商业银行对结构性存款“压量控价”，另一方面抬高资金市场利率驱动债市“拆杠杆”。根据财新网等媒体报道，监管对于结构性存款压量，要求部分银行 2020Q3 压降至今年年初水平，2020 年底前压降至 2019 年余额的 2/3。通过持续约束结构性存款此类高成本主动负债，鼓励理性竞争，能够起到控制银行体系负债成本的效果。根据我们测算，若假设结构性存款按期压量，并全部转化为普通

14、一般存款。则 2020 年能够降低银行体系一般负债成本 2BP，2021 年降低 6BP，预计对于股份行正贡献更突出。表 2：结构性存款“压量控价”降低银行体系付息成本单位：万亿2019 年末2020 年 5 月 20Q3 压降量20 年末压降量2020 年余额2020 年存款成本下降（BP）2021 年存款成本下降（BP）全部9.6011.842.245.446.401.86.1大型银行3.414.230.821.962.281.34.5中小银行6.197.601.423.484.122.27.7资料来源：Wind，光大证券研究所，注：假设结存全部置换为一般性存款，结存利率以 3.7%计算，

15、一般性存款按 6M 定存计算。下半年 NIM 预计小幅收窄，压力小于上半年下半年，我们认为银行业净息差下行压力减轻，NIM 收窄压力明显小于上半年。主要由于：从资产端看，OMO-MLF 下行空间不大，贷款综合定价下行主要依靠滚动到期续作或重定价；资金市场利率难现大幅波动，货币市场业务稳定性增强；债券投资收益率预计以稳为主，10Y 国债收益区间在 2.7%3.1%窄幅震荡；负债端看，一般负债成本走高态势得到遏制，高成本负债增长放缓，一般存款成本向下，同时同业负债成本二季度快速上行后趋于稳定，负债端总付息成本率趋于小幅下行。2021 年初，由于按揭贷款集中重定价因素影响，银行业净息差仍有下行压力。

16、而根据今年以来的货币宽松政策传导效果，预计全部消化需要到明年年中。政策着重发力的制造业、普惠小微贷款定价预计 2021 年能够走平，但存量重定价因素会产生较大挤压。从负债端看，目前银行控制负债成本能力和效果不理想，更多依赖政策变量减弱竞争的效果。2021 年净息差下行幅度预计小于今年，可能控制在 5BP 之内。图 5：上市银行资产收益率与付息负债成本率走势图 6：今年以来大型银行NIM 下降相对较大资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所基于以上“价”、“量”两个维度的分析，预计利息净收入“以量补价”，可以维持 5%左右正增长。在常态化疫情防控和逆周期调节的政策基调

17、下，资产规模增速和贷款占比有望持续提升，行业规模增长维持 10%以上增速无虞；未来价格体系将进一步趋稳，贷款端定价下行速度放缓，同时在监管引导加强负债成本管控背景下，息差收窄幅度将有所缩小，利息收入有望通过“以量补价”保持相对稳定，行业利息净收入仍能够维持在 5%左右的正增长。、中间业务收入预计实现稳定正增长下半年银行业中间业务收入仍有望实现稳定增长。一方面，手续费业务相关收入保持平稳确定性较高，其中银行卡类业务受疫情影响相对明显但现已恢复，理财及保险代销等业务有望随着居民财富管理、医疗保健等意识增强实现以丰补歉；另一方面，由于资金市场利率进一步下行空间相对有限，其他非息收入难以再现大幅增长，

18、一季度占比冲高后面临回落，在二季度可能产生负面贡献，但下半年相对趋于稳定。图 7：上市银行中间业务收入结构变化资料来源：公司财报，光大证券研究所、政策面：监管驱动夯实资产质量有助于银行业行稳致远7 月 11 日银保监会网站发布新闻发言人答记者问，直面疫情影响下的银行业运行情况、不良资产变化趋势及处置措施、对资本与拨备采取的政策措施等问题。将对下半年银行经营形成显著影响，主要影响不良确认、动态拨备计提、风险处置、盈利增长等指标。7 月 20 日，银保监会召开 2020 年年中工作座谈会，总结上半年工作，研究分析当前形势，安排下半年重点任务。会议要求，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。提早谋划应对

19、银行业不良资产大幅增长，按照实质重于形式的原则，严格资产质量分类，做实利润、提足拨备、补充资本，增强风险抵御能力。目前看我国银行业主体资产质量稳定，虽然受疫情、小微企业贷款延期还本付息政策以及不良生成滞期等因素影响，一季度不良率小幅上行，但拨备相对充足，风险抵补能力较强。截至 2020 年一季度末，商业银行不良率为 1.91%，较年初仅提升 0.05 个百分点。银行关注类贷款占比总体处于下行通道，由2016 年三季度末最高时的4.10%降至2020 年一季度末的2.97%，基本稳定在 3%上下，表明银行业资产质量认定趋严，大部分风险已得到有效缓释。未来，银行业阶段性盈利增长将较显著受到监管政策

20、对于金融风险的态度左右。监管未雨绸缪，为应对未来一段时间内潜在风险，引导银行提前夯实资产质量、充分计提拨备、加强资本补充等系列政策安排虽短期将对银行业半年度业绩产生一定负面扰动。但中长期来看，加大处置力度、增强风险抵御能力、做好资本和拨备安排，有助于确保银行业稳健运行、实现高质量发展。、投资面：估值相对低位，优质银行将获得 ROE 回报及估值抬升收益当前银行业整体估值处于历史低位，36 家 A 股上市银行平均 PB 仅在0.85 倍附近。估值偏低的原因部分与行业 ROE 水平持续下行有关，也有市场对银行业让利实体经济、夯实资产质量、增强拨备计提可能对短期经营业绩形成一定负向扰动有关。但从大方向

21、来看，随着后疫情时代宏观经济的逐步修复、金融机构风险抵御能力的增强，银行业具有稳健经营的坚实基础，考虑到拨备要求、补充资本等相关安排，现阶段 ROE 具有稳定的基础，优质银行仍可以获得超额利润，并有望获得ROE 回报及估值抬升收益。图 8：银行业估值水平处于历史地位资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2020 年 8 月 3 日图 9：36 家 A 股上市银行多数处于破净状态资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2020 年 8 月 3 日图 10：ROE 持续下行对银行业估值形成压制资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2020 年 8 月 3 日2、华宝中证银行

22、ETF 投资价值分析、产品信息：全市场规模最大、流动性最佳的银行 ETF华宝中证银行 ETF，是目前市场上成立时间较早，规模最大、流动性最佳的银行 ETF 产品。该基金场内简称：银行 ETF，交易代码：512800，主要投资于中证银行指数（399986.SZ）成份股和备选成份股，旨在反映 A 股银行上市公司的总体表现。表 3：华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金基本信息基金全称华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金基金简称华宝中证银行 ETF认购代码512803基金场内简称银行 ETF交易代码512800成立日期2017-07-18上市日期2017-08-03基金经理胡洁管理人华宝基金管

23、理有限公司托管行中国银行股份有限公司上市板上海证券交易所登记结算结构中国证券登记结算公司跟踪指数中证银行指数（399986.SZ）基金类型上交所跨市场 ETF投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。费率结构管理费率0.50%托管费率0.10%申购/赎回费不超过 0.5%条件费率认购费率（前端）金额50 万0.80%50 万=金额0.50%100 万100 万金额1000 元/笔资料来源：基金公告，Wind，光大证券研究所2019 年年初至今，华宝银行 ETF 的规模增长迅速，日成交额一直保持较高水平。基金上市的第一年，华宝银行 ETF 的规模与活跃度增长较平稳； 2019

24、年年初至 2020 年 6 月 30 日，华宝银行 ETF 的规模由 6.05 亿元增长至 36.30 亿元，期间日均成交额为 1.13 亿元。2020 年 7 月2020 年 8 月 11日，华宝银行ETF 规模与活跃度均大幅增长，规模突破 70 亿元，近乎翻了一倍，基金日均成交额也达到了 6.99 亿元。图 11：华宝银行 ETF 上市以来规模及流动性变化日成交额(左轴:亿元)基金规模(右轴:亿元）18 801670146012501040863042021000资料来源：Wind，光大证券研究所，注：2017.08.03 至 2020.08.11、同类产品对比：规模与流动性远超同类产品目

25、前市场上跟踪标中证银行指数的 ETF 产品共有六只。截至 2020 年 8 月 11 日，从规模来看，华宝中证银行 ETF 的规模为 71.54 亿元，规模远 超其余五只产品。从流动性来看，华宝中证银行 ETF 近三个月的日均成交 额为 3.70 亿元，市场成交较活跃；同时，华宝中证银行 ETF 也是唯一一只 属于融资融券标的的银行 ETF，在六只已上市的银行 ETF 中流动性最佳。 从与跟踪指数的偏离度来看，华宝中证银行 ETF 的偏离度在同类产品中较小。表 4：全市场跟踪中证银行指数的 ETF 明细基金代码基金简称上市日期规模（亿元）区间日均成交额（亿元）是否融资融券标的区间跟踪偏离度均值

26、512800.SH华宝中证银行 ETF2017-08-0371.543.70是0.08512700.SH南方中证银行 ETF2017-07-266.620.08否0.10512820.SH汇添富中证银行 ETF2018-11-232.880.08否0.06515020.SH华夏中证银行 ETF2019-12-032.320.03否0.12515280.SH富国中证银行 ETF2020-04-171.960.04否0.05512730.SH鹏华中证银行 ETF2020-02-071.150.10否0.15资料来源：Wind，光大证券研究所，注：规模截止 2020.08.11，区间日均成交额与区间

27、跟踪偏离度使用 2020 年 5 月 11 日2020 年8 月 11 日的区间进行计算。表 5：华宝基金在管 ETF 产品明细、管理人&基金经理：重点布局细分行业ETF，ETF投资管理经验丰富华宝基金管理有限公司成立于 2003 年 3 月 7 日，是国内首批中外合资基金管理公司。截至 2020 年 6 月 30 日，公司共管理 83 只公募基金，管理规模合计 2013.32 亿元（含货币基金），稳居大中型基金公司行列。华宝基金旗下目前在管 ETF 产品共六只，覆盖了科技龙头、银行、医疗、券商等细分行业，合计管理规模超过 260 亿元；其中，科技龙头 ETF 也开创了“科技”主题 ETF 的

28、先河，上市初期流动性居于行业类 ETF 前列，几乎比肩规模领先的宽基 ETF。2019 年 11 月，在“中国上交所 ETF 十五周年峰会”上，华宝基金荣获上海证券交易所 2019 年“十佳 ETF 管理人”大奖。华宝基金量化投资部投研团队由10 位成员构成，均具有硕士以上学历，基金经理和投资经理具有丰富的投资经验和深厚的理论功底，平均从业年限超过 8 年。团队成员教育背景集中在数学、统计、计算机、金融等领域，基本功扎实，研究成果多元，在择时、行业配置、选股、套利、衍生品方面均有系统的跟踪，较为多元的产品管理经验。证券代码证券简称基金经理(现任)基金成立日最新规模（亿元）跟踪指数代码跟踪指数简

29、称管理费率%512000.OF华宝中证全指证券 ETF丰晨成2016-08-30154.92399975.SZ证券公司0.50515000.OF华宝中证科技龙头 ETF胡洁2019-07-22101.50931087.CSI科技龙头0.50512800.OF华宝中证银行 ETF胡洁2017-07-1871.54399986.SZ中证银行0.50515260.OF华宝中证电子 50ETF蒋俊阳2020-07-1732.23931461.CSI电子 500.50512170.OF华宝中证医疗 ETF胡洁2019-05-2014.60399989.SZ中证医疗0.50510030.OF华宝上证 18

30、0 价值 ETF丰晨成2010-04-231.26000029.SH180 价值0.50512810.OF华宝中证军工 ETF胡洁2016-08-051.38399967.SZ中证军工0.50资料来源：Wind，光大证券研究所，注：截止 2020.08.11华宝中证银行 ETF 现任基金经理胡洁女士，2006 年 6 月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后在交易部、产品开发部工作，担任量化投资部高级数量分析师兼任投资经理助理的职务。2012 年 10 月起任华宝上证 180 成长 ETF 的基金经理，随后先后担任科技 ETF 及联接基金、医疗 ETF、1000分级、中证军工 ETF 等 13 只

31、基金的基金经理，具有丰富的 ETF 和 LOF 投资管理经验。任职期间，华宝标普中国 A 股红利机会 A 获 2018 年中国证券报一年期开放式指数型金牛基金。截至 2020 年 6 月 30 日，胡洁女士共在管 11 只公募基金，规模合计 197.54 亿元。3、中证银行指数投资价值分析、指数基本信息中证银行指数于 2013 年 7 月 15 日正式发布，选取中证全指样本股中银行行业股票组成。如果中证银行行业内股票数量少于或等于 50 只，则全部股票构成相应全指行业指数的样本股；如果行业内股票数量多于 50 只，则分别按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后 10%

32、、以及累积总市值占比达到 98%以后的股票，并且保持剔除后股票数量不少于 50 只，构成样本股。截止 2020 年 8 月 11 日，中证银行指数总共包含36 只成分股，招商银行为其第一大权重股，权重占比达到14.93%。表 6：中证银行指数基本信息指数全称中证银行指数指数英文名称CSI Banks Index指数代码399986.SZ指数简称中证银行基日2004 年 12 月 31 日基点1000样本股数无固定值发布日期2013-07-15调样频率每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日。样本空间中证全指指数样本股选样方法将样本空间股票按

33、中证行业分类方法分类；如果行业内股票数量少于或等于 50 只，则全部股票构成相应全指行业指数的样本股；如果行业内股票数量多于 50 只，则分别按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后 10%、以及累积总市值占比达到 98%以后的股票，并且保持剔除后股票数量不少于50 只；行业内剩余股票构成相应行业指数的样本股。资料来源：Wind，中证指数公司，光大证券研究所、市值分布：成分股市值分布两极分化，大盘股与小盘股占比相当中证银行指数流通市值极差较大，平均流通市值约 1742.33 亿元。市值分布来看：截止 2020 年 8 月 11 日，流通市值最大的成分股为工商银行，流通

34、市值为 13427 亿元；而流通市值最小的公司是青岛银行，流通市值仅有31 亿元。表 7：中证银行指数与主要宽基指数成份股市值对比指数代码指数名称成分股平均流通市值(亿元）成分股数量（只）399986.SZ中证银行1742.3336000016.SH上证 503023.8150000300.SH沪深 3001109.95300000905.SH中证 500182.78500399006.SZ创业板指348.85100资料来源：Wind，光大证券研究所，注：截止于 2020-08-11通过与宽基指数进行比较，中证银行指数的成分股市值分布偏向两端，中市值公司占比较低。中证银行指数流通市值处于小于

35、200 亿元的公司个数为 15 个，占总成分股数量比例为 41.7%；流通市值大于 1000 亿元之间的公司个数为 13 个，占总成分股数量比例为 36.1%；流通市值在 200 亿元到 1000亿元之间的公司个数仅为 8 个，占总成分股数量比例为 22.2%。图 12：中证银行成分股的流通市值分布（数量占比）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中证银行上证50沪深300中证500创业板指1000资料来源：Wind，光大证券研究所，注：截止于 2020-08-11、成分股特征：权重集中于大市值公司成分股权重集中度较高。中证银行指数成份股中，大市值与小市值公司占比均

36、较高，但成份股主要权重仍集中在大市值公司。图 13：中证银行指数成分股的权重分布集中100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36中证银行指数上证50资料来源：Wind，光大证券研究所注 1：截止于 2020-8-11；注 2：纵坐标代表成分股权重从小到大排序之后的累计权重（由于中证银行仅有 36 只成分股上证 50 只取前 36 只成分股进行统计，权重调整为权重占前 36 只成分

37、股总权重的比例），横坐标表示成分股排序之后的顺序从成分股的权重占比来看，将 36 只成分股的权重从小到大进行排序，计算其累计权重，发现其走势相比上证 50 的前 36 只成分股的占比更为陡峭，表明成分股的权重分布较为集中于大市值公司；具体来看，前十大成分股权 重占比约 71%，上证 50 的前十大成分股占 50 只成分股权重的比例约为 56%，上证 50 的前十大成分股权重和占前 36 只成分股权重和的比例约为 61%。表 8：中证银行指数成分股一览（按权重降序）代码简称权重（%）总市值(亿元)代码简称权重（%）总市值(亿元)600036.SH招商银行14.939467.5601128.SH常

38、熟银行1.01217.6601166.SH兴业银行9.653290.6601838.SH成都银行0.89350.7601398.SH工商银行8.5917749.0601997.SH贵阳银行0.85257.4601328.SH交通银行6.463542.3601998.SH中信银行0.782544.6000001.SZ平安银行6.402742.1002958.SZ青农商行0.77308.9600000.SH浦发银行6.013073.2601658.SH邮储银行0.624044.5600016.SH民生银行5.832443.1002807.SZ江阴银行0.4692.5601288.SH农业银行4.5

39、911304.5601916.SH浙商银行0.44882.7002142.SZ宁波银行4.301984.4601577.SH长沙银行0.43305.9601229.SH上海银行4.071193.3601860.SH紫金银行0.40161.1601169.SH北京银行3.531025.4002839.SZ张家港行0.39111.9601988.SH中国银行3.479862.0600928.SH西安银行0.37254.2601818.SH光大银行2.982020.8600908.SH无锡银行0.36104.2600919.SH江苏银行2.76712.3002936.SZ郑州银行0.35243.66

40、01009.SH南京银行2.30811.6601077.SH渝农商行0.29598.5601939.SH建设银行2.0315500.7603323.SH苏农银行0.2984.7600015.SH华夏银行1.94983.2002948.SZ青岛银行0.21231.8600926.SH杭州银行1.11632.2002966.SZ苏州银行0.16275.3资料来源：Wind，光大证券研究所，注：截止 2020-08-11，浅紫色标注为超三千亿市值成分股、业绩表现：长期最大回撤较小，在熊市中风险抵御能力较强指数表现处于主流宽基指数中等水平。2017 年前，中证银行指数净值走势与上证 50、沪深 300

41、 指数比较接近，表现弱于创业板指及中证 500 指数。自 2017 年之后，中证银行指数表现弱于上证 50、略逊于沪深 300，但优于中证 500 与创业板指。图 14：中证银行指数与主要宽基指历史走势对比432.521.510.5中证银行上证50沪深300中证500创业板指资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以 2013-8-1 为基期，数据截止 2020-8-11中证银行指数与主流宽基指数的风险收益指标对比，最大回撤较小，具有相对较强的抗风险能力。截至 2020 年 8 月 11 日，从指数风险来看，中证银行指数波动率水平与上证 50、沪深 300 水平较为接近，低于中证 500 与创

42、业板指；从最大回撤来看，中证银行指数低于上证 50 与沪深 300 指数、并显著低于中证 500 与创业板指，体现出相对较强的抗风险能力。）表 9：中证银行指数与其他可比指数近七年表现对比指数名称年化收益（%年化波动率（%最大回撤（%）年化夏普比率中证银行全收益指数12.7024.12-35.620.60上证 50 全收益14.6823.98-43.800.69沪深 300 全收益13.5323.56-46.060.65中证 500 全收益10.2927.53-64.140.48创业板指 R13.5131.90-69.230.56资料来源：Wind，光大证券研究所，注：2013.8.11202

43、0.8.11不同市场阶段表现：中证银行指数在熊市具有风险防御能力较强。对近几年按照不同的市场阶段进行划分，我们可以发现：1）在最近的三次熊市中，与常见宽基指数相比，中证银行指数的区间波动率与区间最大回撤几乎均为最低，指数的波动与回撤相对更小；2）在最近的三次熊市中，与主流宽基指数相比，中证银行指数的年化收益均较高。因此，在熊市中，该指数具有较好的风险防御能力。表 10：近 5 年不同市场行情中证银行指数与其他指数风险收益指标对比指数简称熊市20150811-20160229牛市20160301-20180124熊市20180125-20190103牛市20190104-20190424熊市20

44、190425-20190815牛市20190816-20200811区间年化收益（%）中证银行全收益指数-25.8026.96-25.04100.37-10.621.34上证 50 全收益指数-42.7533.80-28.71153.50-9.5419.81沪深 300 全收益指数-48.3328.11-33.37186.96-19.5330.80中证 500 全收益指数-57.3410.87-37.57202.63-43.4144.16创业板指数 R-49.85-1.37-35.16229.28-26.3378.39区间波动率（%）中证银行全收益指数32.9113.2820.6923.6515.8920.39上证 50 全收益指数37.1912.4622.3523.8320.7820.91沪深 300 全收益指数39.2112.3721.8423.9722.0421.65中证 500 全收益指数49.5318.0524.5726.4526.3525.05创业板指数 R54.7321.4628.2730.2928.5028.83区间最大回撤（%）中证银行全收益指数-22.29-8.75-28.07-6.61-6.32-19.49上证 50 全收益指数-26.07-6.82-26.81-5.45