创业板业绩预告点评：创业板预告六成预喜向好趋势延续

1、年创业板的贡献率仅为-9%、-7、-6%、-6%、-6%。预计创业板2020 年业绩整体向好发展，利润进一步向头部公司集中，两极分化明显。肺炎疫情短期影响较大，中长期向好趋势不变。受疫情影响，中小企业普遍存在开工难、订单不足等问题，短时间内业绩增长动力不足，甚至出现业绩下滑，预计疫情对中小企业业绩影响将持续一个季度；部分依赖于湖北制造的产业影响甚至会持续到第二季度，如电子、高端制造、光电等。长时间来看，新冠疫情于一月份爆发，主要影响一季度 GDP，结合历史疫情下的市场波动经验，后三季度业绩大概率会触底反弹，在一定程度上对冲疫情的不良影响。2019 年创业板市场两极分化明显，从 2019 年业绩

2、预告来看，盈利前 10 的公司合计盈利 366.06 亿元，占创业板总盈利比重为 25.40%，2018 年前 10 的公司合计盈利 257.52 亿元，占创业板总盈利比重为 19.28%，盈利额增长了 42.15，占比增加了 6.12%。2019 年亏损前 10 的公司合计亏损 321.12 亿元，占总亏损的 40.79%，2018 年亏损前 10 的公司合计亏损 289.88 亿元，占总亏损的 80.33%，亏损数值进一步扩大，但亏损前 10 的公司亏损额占总亏损比重在减小。头部集中效应显著，2019 年业绩预告中，龙头公司贡献了大部分的利润，规模效应下，预计 2020 年头部集中趋势将更

3、为明显。受疫情影响，预计大部分企业尤其是消费类、食品类企现金流、盈利都会受到影响，全年利润会出现一个先下降后触底反弹的特征。看好板块：科技、新能源汽车板块。建议关注互联网、医疗教育、政务云计算等细分板块。风险提示：新冠疫情失控的风险，宏观经济大规模下行的风险，宏观调控不及预期内容目录 HYPERLINK l _TOC_250009 1、 创业板已全部披露年报预报，预喜率超六成 5 HYPERLINK l _TOC_250008 2、 2019 年创业板业绩预告梳理 6 HYPERLINK l _TOC_250007 、 创业板盈利增速回升，低基数效应贡献大 6 HYPERLINK l _TOC

4、_250006 、 2018 年大规模资产减值回顾 7 HYPERLINK l _TOC_250005 、 创业板商誉减值仍有较大压力 10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 电子、电气设备、传媒、公用事业、农林牧渔等行业带动创业板 2019 年盈利上升 11 HYPERLINK l _TOC_250003 3、 2020 年创业板业绩预期 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、 预计创业板 2020 年业绩整体向好发展 13 HYPERLINK l _TOC_250001 、 预计利润进一步向头部公司集中，两极分化明显 14 HYPERLINK l _TO

5、C_250000 4、风险提示 15图表目录图 1：2019 年业绩预报预盈率、预忧率 5图 2：全市场预报披露家数、披露率 5图 3：创业板归母净利润累计同比 6图 4：创业板归母净利润单季同比 7图 5：创业板归母净利润累计环比 7图 6：2018 年计提商誉减值公司数量、减值总和 8图 7：截至 2018 年底各行业商誉占比 9图 8：近年来上市公司并购重组数量、交易总价值 9图 9：近年来上市公司商誉（亿元） 9图 10：2018 年商誉减值前十公司减值及其归母净利润 10图 11：创业板年报预告中各行业商誉减值统计 11图 12：前五大行业归母净利润占比 13图 13：盈利前 20%

6、公司占创业板盈利比重 15表 1：2018 年剔除商誉减值前后的净利润增速对比 8表 2：行业归母净利润分季度同比 12表 3：创业板政策消息汇总 14表 4：创业板盈利/亏损前十的公司情况 151、 创业板已全部披露年报预报，预喜率超六成截至 2020 年 2 月 4 日，A 股共 2264 家公司披露了 2019 年年报预报，其中，主板、中小板、科创板和创业板披露家数分别为 903、529、47 和 787 家，披露率分别为 46.2%、56.0%、59.5%和 100%。2019 年创业板预喜率超六成，根据已披露创业板上市公司业绩预报，创业板预增、略增、续盈、扭亏家数分别为 149、23

7、1、50 和 64 家，预盈率 63%。预减、略减、续亏、首亏分别为 66、114、33 和 78 家，预忧率 37%。图 1：2019 年业绩预报预盈率、预忧率10.90.80.70.60.50.40.30.20.10全A主板创业板科创板中小板预盈率预忧率不确定资料来源：wind，国海证券研究所图 2：全市场预报披露家数、披露率25002000150010005000全A主板中小板科创板创业板100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%披露数披露率(% 右轴)资料来源：wind，国海证券研究所2、 2019 年创业板业绩预告梳理、 创业板盈利增速回升，低基数效应贡献大2

8、019 年创业板（剔除温氏股份、乐视网）预计归母净利润为 640.2 亿元，同比增长 68.5%。分季度来看：2019 年创业板 Q1-Q4（剔除温氏股份、乐视网）归母净利润累计同比分别为-5.8%、-4.6%、3.2%和 68.5%，盈利增速态势从 2019Q3 开始修复，并且在 Q4 得到显著确认。从归母净利润单季度同比来看，2019 年 Q1、Q2 同比下降 5.8%和 3.6%，从 Q3 开始，创业板实现了单季度净利润增速转正，Q4 呈现了改善的趋势，同比减少亏损高达 47%。(注：剔除温氏股份、乐视网。原因系温氏股份预计盈利 130-140 亿元，占创业板整体盈利 20%，温氏股份数

9、据的极端值会影响均值，造成创业板整体情况的失真。乐视网因大额亏损，亏损的极端值会影响整体判断。)创业板在 2019 年下半年强势回归的主因是 2018 年因资产大规模减值的低基数效应，尽管2019Q4 盈利情况有所改善，但值得注意的是，创业板在2017-2019Q4归母净利润环比增速均仍为负值，并且板块在未来仍会有较大资产减值压力。图 3：创业板归母净利润累计同比350%300%250%200%150%100%50%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1

10、2018Q32019Q12019Q30%-50%-100%创业板(剔除温氏股份、乐视网)创业板资料来源：wind，国海证券研究所图 4：创业板归母净利润单季同比400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%创业板(剔除温氏股份、乐视网)创业板资料来源：wind，国海证券研究所图 5：创业板归母净利润累计环比300%2010201120122013201420152016201782019201200%100%0%-100%-200%-300%创业板(剔除温氏股份、乐视网)创业板资料来源：wind，国海证券研究所、 2018 年大规模资

11、产减值回顾大规模商誉资产减值导致利润下滑严重。2018 年全A 利润增速 0.62%，较 2017年的 3.95%有明显的下降。其中，仅主板保持正向增速，为 5.07%；中小板和创业板 2018 年净利润增速分别下降 15.2%和 41.8%。2018 年全A 利润大幅下滑主要系当年上市公司大规模商誉资产减值。2018 年上市公司共计提商誉减值 1658 亿元，其中创业板减值 556 亿元，创业板商誉减值占创业板利润总额（295.21 亿元）的 188.3%，占减值前利润总额的 65.3%。表 1：2018 年剔除商誉减值前后的净利润增速对比指数2018 年年报净利润(亿元)2017 年年报净

12、利润(亿元)2018 年增速2018 年净利润(剔除商誉减值,亿元）2017 年净利润(剔除商誉减值,亿元)2018 年增速(剔除商誉减值)全 A38497.6938260.010.62%40155.4838628.153.95%主板35761.2234035.145.07%36317.1634172.286.28%中小板2352.563223.81-27.03%2934.983329.37-11.85%创业板383.911001.06-61.65%903.331126.50-19.81%资料来源：wind，国海证券研究所图 6：2018 年计提商誉减值公司数量、减值总和70055658251

13、93802752416005004003002001000主板中小板创业板计提商誉减值公司数(家)计提商誉减值总和(亿元)资料来源：wind，国海证券研究所大规模商誉减值的原因系外延并购的高额商誉带来的风险。2016 年以前，监管的放松导致了大量上市公司并购重组的热潮，疯狂的并购中高溢价收购带来商誉减值隐患，截至 2018 年，A 股商誉总值累计 13009 亿人民币。传媒、医药生物、计算机行业分列商誉总量前三。传媒行业公司商誉总值为 1523 亿，行业商誉占全部商誉比重为 12%；医药生物和计算机行业商誉总值分别为 1514 亿和 1163亿，比重分别为 12%和 9%。2019 年初，财政

14、部会计准则委员会研究了“商誉减值”的问题并通过了商誉摊销。在此背景下，叠加经济下行压力，44 家公司选择对商誉进行 10 亿以上的减值，通过牺牲 2018 年度的利润来平滑未来的年度利润，大幅计提商誉减值带来了 2018 年业绩巨额预亏。图 7：截至 2018 年底各行业商誉占比家用电器4%设备5%化工6%电子5%非银金融6%汽车6%采掘4%公用事业4%计算机9%传媒12%医药生物12%机械资料来源：wind，国海证券研究所图 8：近年来上市公司并购重组数量、交易总价值350300250200150100500201520162017201820191200010000800060004000

15、20000重大重组数量(笔)交易总价值(亿元右轴)资料来源：wind，国海证券研究所图 9：近年来上市公司商誉（亿元）160001400012000100008000600040002000020152016201720182019Q3资料来源：wind，国海证券研究所2018 年商誉减值前十的公司计提金额均超过 20 亿元，大额商誉减值拖累了当期归母净利润。2018 年全年 A 股进行 10 亿以上商誉减值的 44 家公司中，主板 5 家、中小板 24 家、创业板 15 家。截至 2020 年 2 月 4 日，有 40 家 2018 年商誉减值超 10 亿的公司披露了 2019年业绩预报，其

16、中仍亏损企业 16 家，占比 40%。目前该 40 家公司仍存在高额商誉，发生大规模减记商誉的风险并未充分释放。图 10：2018 年商誉减值前十公司减值及其归母净利润0-10-20-30-40-50-60-70-80-902018年商誉减值损失(亿元)2018年归母净利润(亿元)资料来源：wind，国海证券研究所、 创业板商誉减值仍有较大压力截至 2 月 4 日，创业板 2019 年披露的业绩预告中，有 81 家披露商誉减值规模，占全部披露公司比重为 10.2%，81 家公司合计将计提 263 亿商誉减值准备。分行业来看，已披露的 81 家公司商誉减值规模主要分布在传媒、生物医药、计算机、电

17、子、机械设备，规模分别是 71.1 亿、38.9 亿、35.3 亿、34.4 亿和 29.8亿。考虑到仅有 10.2%上市公司披露减值数据，因此，预计 2019 年创业板商誉减值规模将大于已披露的数据。同时考虑到 2018 年很多高商誉规模公司已完成商誉减值 ，预计 2019 年减值规模会小于上年同期数据。图 11：创业板年报预告中各行业商誉减值统计8014701260105084063020410200减值规模(亿元)减值家数(家右轴)资料来源：wind，国海证券研究所、 电子、电气设备、传媒、公用事业、农林牧渔等行业带动创业板 2019 年盈利上升2019 年创业板预测归母净利润为 625

18、.17 亿元。包括电子、电气设备在内的 19个行业盈利为正，归母净利润达 729.83 亿元。净利润规模上，2019 年创业板净利润前五的行业为医药生物、电子、电气设备、化工、计算机，净利润分别为199.6 亿元、139.8 亿元、100.78 亿元、83.12 亿元、57.00 亿元。前五大行业归母净利润达 580 亿元，比重高于 90%，其中医药生物行业占比达 32%，行业盈利情况两极分化明显。较 2018 相比，电子行业净利润占创业板净利润比重为 13%，同比上涨 12%，仅次于医药行业 32%的比重，盈利上升明显。同时，汽车行业、机械设备和公用事业同比较2018 年录得正值，行业盈利呈

19、现修复态势。增长额贡献率方面，2019 年创业板的增长贡献率前五的行业分别为电子、电气设备、传媒、公用事业、农林牧渔，贡献率分别为 41%，35%，33%，17%，7%，且其增长量较大，分别为 101.63 亿元、86.49 亿元、81.62 亿元、40.59亿元、18.17 亿元。其中传媒行业 2018 年商誉巨额减值导致亏损，但本年度传媒行业没有大幅计提商誉减值，所以对创业板净利润提升有积极作用。行业增长情况上，建筑材料、电气设备、农林牧渔、纺织服装、电子行业涨幅较大，同比增长分别为 756.2%、605.0%、419.7%、383.4%、266.2%。其中，建筑材料和电气设备去年基数较低

20、，2019 年实现盈利大幅增长。电子和电气设备在体量和涨幅上带动了创业板盈利回升。此外，轻工制造、医药生物盈利进一步扩大，同比增长额分别为 1.44 亿元、1.82 亿元，行业景气度向好态势得到确认。亏损规模上，2019 年有 6 个行业亏损，归母净利润亏损额达 104.66 亿元。亏损前五行业分别为传媒、非银金融、交通运输、采掘、国防军工，亏损额分别为69.17 亿元、13.74 亿元、8.92 亿元、8.53 亿元、2.28 亿元。创业板归母净利润贡献度倒数前五位为计算机、建筑装饰、休闲服务、食品饮料、非银金融，同比亏损 22.22 亿元、16.01 亿元、15.54 亿元、14.23 亿

21、元、13.63 亿元，对2019 年创业板的贡献率仅为-9%、-7、-6%、-6%、-6%。此外，采掘行业由 18年的微利转换为 19 年的亏损，拖累板块的增长速度。行业亏损幅度情况上，采掘、休闲服务、食品饮料、建筑装饰、有色金属为跌幅前五位，分别为-623.0%、-98.8%、-53.0%，-45.5%，-40.0%，亏损额分别为-10.17 亿元、-15.54 亿元、-14.23 亿元、-16.01 亿元、-4.82 亿元。非银金融、国防军工、交通运输、家用电器亏损进一步扩大，同比亏损分别增加 13.62 亿元、3.69 亿元、1.14 亿元、0.10 亿元。表 2：行业归母净利润分季度同

22、比行业2019Q1 同比增长2019Q2 同比增长2019Q3 同比增长2019 年同比增长率2019 年同比增长额(亿元)2019 年净利润增长贡献度电子-11.3%-21.8%4.3%266.2%101.6341%电气设备25.8%31.9%29.9%605.0%86.4935%传媒-30.1%-40.3%-27.7%-81.6233%公用事业-1.8%-69.2%-38.9%-40.5917%农林牧渔-81.4%-419.7%18.177%机械设备-12.6%-22.1%-7.4%-13.686%建筑材料76.0%219.3%188.2%756.2%9.684%汽车-13.0%-18.7

23、%-18.0%-8.874%纺织服装40.0%73.5%68.2%383.4%3.872%综合-240.3%122.0%87.3%51.2%2.131%医药生物22.0%19.8%20.5%0.9%1.821%轻工制造61.4%18.4%14.1%14.3%1.451%家用电器-66.1%-48.5%-41.1%-0.100%商业贸易-14.4%13.0%12.0%-5.2%-0.150%国防军工-8.5%-4.4%-1.150%交通运输-22.2%-33.1%-55.9%-3.69-2%有色金属-90.3%-65.6%-58.3%-40.0%-4.82-2%通信12.4%45.0%28.2%

24、-26.4%-9.70-4%采掘64.7%-77.4%-75.2%-623.0%-10.17-4%化工-12.1%-15.6%-11.6%-13.8%-13.35-5%非银金融-92.2%-136.8%-135.2%-13.63-6%食品饮料17.9%18.5%8.6%-53.0%-14.23-6%休闲服务4.7%-13.2%-18.4%-98.8%-15.54-6%建筑装饰3.9%-26.6%-23.9%-45.5%-16.01-7%计算机13.5%20.9%12.4%-28.0%-22.22-9%资料来源：wind，国海证券研究所图 12：前五大行业归母净利润占比7.17%31.93%其他

25、医药生物92.83%22.36%16.12%13.30%9.12%电子电气设备化工计算机资料来源：wind，国海证券研究所3、 2020 年创业板业绩预期、 预计创业板 2020 年业绩整体向好发展肺炎疫情短期影响较大，中长期向好趋势不变。受疫情影响，中小企业普遍存在开工难、订单不足等问题，短时间内业绩增长动力不足，甚至出现业绩下滑，预计疫情对中小企业业绩影响将持续一个季度；部分依赖于湖北制造的产业影响甚至会持续到第二季度，如电子、高端制造、光电等。长时间来看，新冠疫情于一月份爆发，主要影响一季度 GDP，然而一季度 GDP 占全年 GDP 比重较小，且中国现在的抗风险能力较过去有显著提升，结

26、合历史疫情下的市场波动经验，后三季度业绩大概率会触底反弹，在一定程度上对冲疫情的不良影响。宏观来看，国家政策方面，国家明确推动“科技兴国”战略，科创板顺利发展； 2019 年中央经济工作会议首提创业板改革；2020 年1 月13 日深圳市政府表示，要明确推动创业板注册制改革早日落地，做好深圳市全面实施注册制改革的准备工作。行业发展上，上次大规模商誉减值的影响已经在 2019 年被基本消化，对2020 年业绩影响有限；国家减税降费鼓励中小企业、高新技术产业发展，2019年创业板企业利润有较大幅度的回升；国家全力整改政府工作效率，营商环境得到进一步改善，中小企业发展空间更加广阔，同时阻力变小，有利

27、于创业板的中小企业改善经营情况。表 3：创业板政策消息汇总2019.8.18推行注册制最高层次政策发表。中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见指出提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度。2019.10.18证监会发布关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应。2019.11.25央行发布中国金融稳定报告（2019）建议，建立科创板动态评估机制。尽快根据试点相关情况进行完善，形成可复制、可推广的

28、经验。2019.12.11深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动方案（2019-2025 年）指出积极推动创业板注册制改革早日落地，做好深市全面实施注册制改革的准备工作。2020.3.1新修订的的证券法将于 2020 年 3 月 1 日起实施，全面推行注册制。资料来源：wind，国海证券研究所、 预计利润进一步向头部公司集中，两极分化明显两极分化明显。从 2019 年业绩预告来看，盈利前 10 的公司合计盈利 366.06 亿元，占创业板总盈利比重为 25.40%，2018 年前 10 的公司合计盈利 257.52 亿元，占创业板总盈利比重为 19.28%，盈利额增长了 42.15，占比增

29、加了 6.12%。 2019 年亏损前 10 的公司合计亏损 321.12 亿元，占总亏损的 40.79%，2018 年亏损前 10 的公司合计亏损 289.88 亿元，占总亏损的 80.33%，亏损数值进一步扩大，但亏损前 10 的公司亏损额占总亏损比重在减小。头部集中效应显著。2019 年业绩预告中，龙头公司贡献了大部分的利润，预告净利润（本文采用预告净利润下限与预告净利润上限的平均数）排名前 20%的公司 158 家，共实现净利润 1020.37 亿，占创业板总净利润的 70.80%。规模效应下，预计 2020 年头部集中趋势将更为明显。受疫情影响，预计大部分企业尤其是消费类、食品类企现

30、金流、盈利都会受到影响，全年利润会出现一个先下降后触底反弹的特征。表 4：创业板盈利/亏损前十的公司情况创业板盈利前十公司情况公司利润总和(亿元)公司利润总和占创业板盈利比重公司市值占全部创业板市值比重公司预告净利润同比平均增长率2019 年366.0625.40%16.94%104.21%2018 年257.5219.28%15.21%-7.95%增长率42.15%6.12%1.73%112.16%创业板亏损前十公司情况公司亏损总和(亿元)公司亏损总和占创业板亏损比重公司市值占全部创业板市值比重公司预告净利润同比平均增长率2019 年-321.1240.79%1.17%-652.66%2018 年-289.8880.33%1.51%-292.96%增长率10.78%-39.54%-0.34%-359.7%资料来源：wind，国海证券研究所图 13：盈利前 20%公司占创业板盈利比重盈利前20 公司数:158个净利润：1020.37亿占总盈利：70.80前20 公司其他所有公司资料来源：wind，国海证券研究所4、风险提示新冠疫情失控的风险，宏观经济大规模下行的风险，宏观调控不及预期。【策略研究小组介绍】李浩，工商管理硕士，十年钢铁行业工作经验，七年钢铁市场