工业品价格短期调整品种间分化

1、量日均值录得 3519.8 万人次，前四周同比相较上月延续上行。钢材价格处于回落周期。螺纹钢价格 8 月初开始调整，Myspic 钢价指数 9 月初开始调整。钢价调整无疑与前期产量连续走高，供给上行陡峭有关；是否和需求短期上行斜率放缓则要进一步观测 9 月经济数据。截至 9 月 28 日，Myspic 综合钢价指数录得 141.1，月均值同比录得 2.4%，环比 8 月震荡回落逾两个百分点。螺纹钢价月内冲高回落，环比上月末下降 4.1%。截止 9 月第三周，螺纹钢社会、厂内库存分别为 880、350 万吨（超过去 5 年同期）。9 月究竟是供给端主导还是需求边际变化主导，则需要月度经济数据进一

2、步验证。IPE 布油环比下跌 6.3%，结束前五个月环比上行趋势。多数化工产品价格有所下降，月内上涨的品种主要有聚丙烯、天然橡胶等品种。造纸涨价趋势也比较明显，值得关注。截至 9 月 28 日，IPE 布伦特原油价格收于 42.5美元/桶，环比读数由正转负录得-6.3%，结束前五个月上行趋势。9 月前两周受海外疫情反弹，炼油厂开工率下降，叠加美国驾车旅行高峰季节结束，原油价格大幅调整。总体而言本月第一周沙特与阿联酋联合宣布下调亚洲出口价，成为油价下挫导火索。基本面上近期欧洲疫情反复，炼厂持续复工影响下供需失衡也带来一定影响。截至 9 月 27 日，CCPI 指数录得 3779 点，环比上涨 4

3、.2%。PTA 期货结算价录得 3418 元/吨，环比回落 2.8%，延续上月跌势。CCFEI 价格指数中聚酯切片、涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比分别录得-2.7%，-0.8%， 1.8%、-3.2%、-2.4%。受制于上游原材料 PTA 及原油价格下跌，下游纺织行业产能过剩、企业高库存影响，涤纶产品价格多数下跌。塑料方面，截至 9 月 25 日，聚乙烯，聚丙烯，PVC 期货结算价环比分别录得-1.8%， 0.3%，-2.1%，涨跌互现。橡胶方面，天然橡胶期货结算价录得 11810 元/吨，环比增幅收窄至 0.6%。造纸价格持续回暖。截止 9 月 25 日，白卡纸价格指数环比上涨 9

4、.1%。上海证券报报道，各大纸企 9 月下旬密集发函涨价，单次提价幅度在 200 元/吨至 300 元/吨。动力煤是价格表现相对强劲的产品之一，受冬储用煤需求提振及运输瓶颈，动力煤价格环比上月末增长 7.0%，同比增长 0.6%，为今年以来首次转正。截止 9 月 28 日，动力煤录得 601.4 元/吨，环比上月末增长 7.0%，同比增长 0.6%，为今年以来首次转正。受大秦线检修提前、“十一”假期临近影响，下游电厂补库采购冬储用煤预期提前兑现。叠加供给持续偏紧预期，9 月动力煤价格表现较为强势。建材是价格表现相对强劲的另一领域，水泥价格环比扩大至 3.7%，玻璃价格维持高位，环比上月末持平；

5、临沂商城景气指数持续回升，环比小幅增长 0.7%。“金九银十”旺季来临，下游需求维持韧性。截至 9 月 25 日，水泥价格指数录得 145.77，环3.7比%上。月中末国增玻长璃价格指数录得 1377.23，环比上月持平，同比录得18.1%。9 月表征建材家具消费的临沂商9城9景.45气，指环数比录录得得 0.7%。“金九银十”旺季来临，水泥表观需求进一步走高，各大水泥厂发货量不压断力回近升期。库玻存璃小需幅求上维升持。韧性，但受制于供给黄金、白银等贵金属自高位大幅下挫。系欧洲二次疫情爆发带动美元指数上涨，通胀预期回落叠加对流动性担忧等因素影响。本月贵金属价格短9期月震2荡5 日后，大C幅O回

6、M落EX。黄截金至结算价录得 1866 美元/盎司，环比上月末下降 5.7%，2跌3.0幅9，扩环大比。录白得银-价19格.2录%得，前值 18.1%，为今年 4 月以来首次转负。9 月 21 日，受欧洲疫情二次爆发影响，欧洲股市下跌，带动美元指数上涨。同时疫情的爆发使得通胀预期再次回落，叠加对流动性的担忧，当日黄金价格下跌 2.6%，白银价格大幅下跌 10.1%。农副产品价格涨跌互现，小麦、粳稻等主粮价格回升；蔬菜价格结束上行，环比下跌；猪肉价格结束 6 月以来增长，环比下降 3.7%；鸡蛋价格小幅回落。截至 9 月 27 日，7 种重点监测水果平均批发价环比上月末由负转正上涨 4.1%，为

7、今年 6 月以来首次转正，但同比为负显示价格仍弱于去年。伴随汛期结束，受灾地区蔬菜生产逐渐恢复增加供给，叠加前期涨幅过大，28 种重点监测蔬菜平均批发价结束上周趋势，环比下降 3.9%。截止 9 月 25 日，22 个省市平均猪肉价格较上月环比下降 3.7%，结束今年六月以来涨势。近期生猪产能不断恢复，出栏积极性增加节奏加快，叠加储备冻肉持续投放，供给面逐渐宽松。截至 9 月 28 日，黄大豆结算价录得 4476元/吨，环比上月末下跌 5.1%。小麦、粳稻、黄玉米价格有所反弹，环比数据分别录得 2.3%、14.7%、9.2%。易为主总的体特来征看，品在种内间外分一化系。列但因中素影响下，处于通

8、期缩逻交辑易随时走段出，疫我情们处理于解复这苏一交易中的大逻辑则与前期供给上行过快有关；二则地产融资领域调控可能部分影响了量价预期；三则与欧洲疫情二次反弹，全球大宗品价格调整、美元反弹等均有关。从中期看，随疫苗逐渐临近，走出疫情继续推动全球复苏、工业品复苏交易的大逻辑并无变化。研报 p2核心假设风险：工业品上行斜率超预期；国内政策约束超预期；海内外疫情变化超预期工业生产：浙电9月日均耗煤为11.5万吨，较8月环比回落2.3万吨，同比读数 5.5%高于上月。浙电与全国发电量走势虽大致同步，去年7-9月基数分布却有不 同，单从这一数据无法确切判断全国工业用电情况。六大发电集团日均耗煤数据停止更新之

9、后，浙电日均耗煤成为唯一仍具有可得性的电煤数据。9月浙电日均耗煤为11.5万吨，环比8月下行17%；但同比的5.5%高于上月（8月0.7%、7月 14.6%）。不过浙电与全国发电量走势虽大致同步，去年7-9月基数分布却有不同，且9月更容易存在气温变化和居民用电的扰动，单从这一数据仍无法确切判断9月工业用电情况，只能当作一个大致参考。行业开工率：截至9月24日，山东地炼厂开工率9月前三周分别录得72.3%、 73.0%、73.0%，读数处近两年高位。同比分别录得8.0%、8.2%、8.8%，增幅较上月收窄。考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的 20%，9月原油产业链生产情况

10、大体稳定，但需求旺季上行斜率有所放缓。受PTA现货端供应宽松及后续新产能持续投放影响，截至9月25日，PTA产量前三周分别录得（94.2、95.0、98.2）万吨，周度同比录得（4.6%、6.9%、 17.0%）。此外，近期部分聚酯企业宣布检修计划，PTA供需结构性承压。铜棒、铜线及铜管生产商开工率分别录得71.6%、98.7%、75.6%，同比多增分别录得- 5.2%，5.2%,-2.5%，上行斜率放缓。钢铁方面，截至9月18日，高炉开工率前三周分别录得（70.7%、70.2%、69.9%），较上月读数略有下滑。焦炉开工率分别录得（81.0%，82.0%、81.7%），电炉开工率分别录得（6

11、8.0%、 68.6%、68.6%），维持韧性。高炉、焦炉、电炉开工率月度同比多增分别录得4.8%、5.4%、1.9%，均高于上月读数。钢厂产能利用率与高炉开工率走势一致，自8月中旬以来持续走低。钢材库存9月先升后降，仍处高位，且去化速度较去年同期偏慢。截至9月24日，汽车半钢胎开工率前三周分别录得（70.3%、70.5%、70.3%），略高于8月读数。全钢胎开工率维持韧性，分别录得（74.5%、74.3%、74.5%）。在汽车出口需求持续修复，重卡市场高景气维持背景下，半钢胎、全钢8月涨势，月度胎同开比工增率加延分续别录得4.0%、4.8%。图1：炼油厂开工率与地炼开工率炼油厂开工率:总计:

12、周地炼开工率(常减压开工率):山东地炼厂:周（%）908070605030研报 p320数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图2：电炉、高炉开工率及焦炉生产率高炉开工率(163家):全国:周（%）开工率:电炉:全国:周（%）焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计:周（%）9080706050403020数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图3：半钢胎、全钢胎开工率开工率:汽车轮胎:全钢胎（%）9080706050403020102018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06

13、2019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-090数据来源：Wind，广发证券发展研究中心研报 p430城地产销售环比略高于上月，但同比不及7-8月读数，略低于季节性。9月地方性车市鼓励政策陆续出台，乘用车批发、零售数据相对平稳。全国百城土地溢价率月均值录得17.4%，相较8月读数15.0%有所上涨。截至9月 27日，前四周百城土地溢价率分别录得12.7%、20.6%、13.1%、23.3%，月均值录得17.4%，拿地热度有所提高，土

14、地购置总体相对活跃。第二周、第四周数据加速上行对月度数据贡献较大。商品房成交数据：截至9月27日，30大中城市商品房成交面积9月日均值录得 58.5万平方米，略高于8月读数，同比增幅收窄至6.9%。9月前三周商品房销售大致相当于去年同期（春节后31、32、33周）的128%，89%，91%。百城土地成交面积月均796万方，环比同比均有所走低，是否有趋势性仍待进一步观察。政策方面，房地产收紧信号延续。本月初，住建部在政务公开工作要点中再一次强调房住不炒定位和“三稳”目标，月中杭州、东莞、南京、深证等多个城市依次收紧地产调控政策， 8月出台的融资“三条红线”于月初已在12家重点房企试点实施。同时，

15、央行副行长潘功胜在9月14日国务院政策例行吹风会上表示，目前重点房地产企业的资金监测和融资管理规则起步平稳，将会同住建部以及其他相关管理部门，跟踪评估执行情况。政府为稳地价和市场预期进一步延缓土地出让节奏，市场预计后续房地产融资或将收紧。乘用车批发、零售数据相对平稳。根据乘联会数据，截至9月20日，乘用车批发前三周同比分别录得3%，18%、10%，零售同比分别录得6%，39%、16%。环比8月前三周读数均有所提升，上行斜率加大。随着“金九银十”传统销售旺季的来临，叠加地方性车市刺激政策促进消费热情，即使剔除去年9月第二周中秋节低9基月数乘效用应车影表响观，销售仍然向好。图4：9月百城土地成交溢

16、价率较上月略升面积同比小幅回落100大中城市:成交土地溢价率:当周值（%）353025201510518-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09030大中城市:商品房成交面积:月（万平方米）30大中城市:商品房成交面积:月:同比（右轴 %）7060504030202018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09040200-20-40-60-80研报 p5数据来源：Wind，广

17、发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图6：9月乘用车批发与零售销量延续上升当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比（%）当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比（%）100500-50-100-150数据来源：Wind，广发证券发展研究中心出口方面：韩国前20日出口增速高于上月；国内CCFI和SCFI两大出口集装箱运价指数逐周走高，各种迹象显示出口环境仍相对景气。截至9月25日，BDI指数录得1667，环比8月末上升12.0%。截至9月25日SCFI综合指数前四周读数分别录得1321、1355、1410、1422，创2014年8月来新高，环比上月末增长12.5%，月度同比增幅扩大

18、至82.5%。SCFI韩国、美东航线环比上月末分别增长0.0%、 9.9%，上行斜率有所放缓，而澳新环线2环6.比1%增。长此扩外大本至月韩国前20日出口增速录得3.6%（8月-7.5%、7月-13.0%），韩美东航线环比录得4.1%、%，均显著高于上月读数。短期来看国内出口加速迹象并未修正。服务业方面：电影院线等服务业门类复工加快，9月电影日均票房恢复至为去水平。截至年9月同2期5日的，779.月5%全国电影票房日均值录得8066.5万元，恢复至为去年同期的76.4%水平，显著高于前值42.0%。影院复工条件进一步放宽，9月15日，中国电影发行放映协会发布电影放映场所恢复开放疫情防控指南（第

19、三版）的通知，其中明确影院上座率放宽至75%。从城市轨道交通客流跟踪。上海、广州、南京等9大城市地铁客运量日均值录得3448.6万人次，前四周同比分别录得（-9.9%、-9.8%、-10.5%、-8.2%），较上月读数（-11.3%、-8.4%、12.9%、13.4%）加速修复。研报 p6图8：9月电影票房收入图9：9大城市地铁日均客运量700006000050000400003000020000100000当日电影票房:全国:周（万元）450040003500300025002000150010005000地铁客运量:9大城市:月（万人次）地铁客运量:9大城市:月:同比（右轴%）40200-

20、20-40-60-80-100数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心钢材价格处于回落周期。螺纹钢价格8月初开始调整，Myspic钢价指数9月初开始调整。钢价调整无疑与前期产量连续走高，供给上行陡峭有关；是否和需求短期上行斜率放缓则要进一步观测9月经济数据。截至9月28日，Myspic综合钢价指数录得141.1，月均值同比录得2.4%，环比8月震荡回落逾两个百分点。螺纹钢价月内冲高回落，环比上月末下降4.1%。截止9月第三周，螺纹钢社会、厂内库存分别为880、5年同期）3，50考万虑吨到（8超月过钢去材表观消费量同比已回落至双位数以内，叠加高产量影响钢材

21、去库不及去年同期，钢价表现不及“金九银十”旺季预期。考虑到近期出台的房地产融资“三条红线”已在12家重点房企试点实施，地产需求斜率是否放缓还需进一步确认信号。IPE布油环比下跌6.3%，结束前五个月环比上行趋势。多数化工产品价格有所下降，月内上涨的品种主要有聚丙烯、天然橡胶等品种。截至9月28日，IPE布伦特原油价格收于42.5美元/桶，环比读数由正转负录得-6.3%，结束前五个月上行趋势。9月前两周受海外疫情反弹，炼油厂开工率下降，叠加美国驾车旅行高峰季节结束，原油价格大幅调整。14日至今原油价格逐步回升，主要因素在于供给方面：9月17日 OPEC+宣布将9月份到期的减产补偿机制延长至12月

22、底,进而让多个产量超出配额的产油国完全履行减产义务。总体而言本月第一周沙特与阿联酋联合宣布下调亚洲出口价，成为推动油价下挫的导火索。从基本面上看近期欧洲疫情反复，炼厂持续复工影响下供需相对失衡，未来油价依然面临一定不确定性。研报 p7截至9月27日，CCPI指数录得3779点，环比上涨4.2%。PTA期货结算价录得3418元/吨，环比回落2.8%，延续上月跌势。CCFEI价格指数中聚酯切片、涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比分别录得-2.7%，-0.8%，1.8%、-3.2%、-2.4%。受制于上游原材料PTA及原油价格下跌，下游纺织行业产能过剩、企业高库存影响，涤纶产品价格多数下跌。塑

23、料方面，截至9月25日，聚乙烯，聚丙烯，PVC期货结算价环比分别录得-1.8%，0.3%，-2.1%，涨跌互现。橡胶方面，天然橡胶期货结算价录得11810元/吨，环比增幅收窄至0.6%。造纸价格受新版“限塑令”影响持续回暖。年初关于进一步加强塑料污染治理的意见规定2020年、2022年、2025年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围，扩大白卡纸替代需求；叠加中秋备货季来临，开学季教辅需求推动白卡纸等产品价格持续回暖。截止9月25日，白卡纸价格指数环比上涨9.1%。上海证券报报道，各大纸企9月下旬密集发函涨价，单次提价幅度在200元/吨至300元/吨。动力煤是价格表现相对强劲的产品之

24、一，受冬储用煤需求提振及运输瓶颈，动力煤价格环比上月末增长7.0%，同比增长0.6%，为今年以来首次转正。截止9月28日，动力煤录得601.4元/吨，环比上月末增长7.0%，同比增长0.6%，为今年以来首次转正。受大秦线检修提前、“十一”假期临近影响，下游电厂补库采购冬储用煤预期提前兑现。叠加供给持续偏紧预期，9月动力煤价格表现较为强势。水泥价格环比扩大至3.7%；玻璃价格维持升势，但上行斜率有所放缓；临沂商城景气指数持续回升，环比小幅增长0.7%。“金九银十”旺季来临，下游需求维持韧性。截至9月25日，水泥价格指数录得145.77，环比上月末增长3.7%。中国玻璃价格指数录得1377.23，

25、环比上月持平，同比录得18.1%。9月表征建材家具消费的临沂 商城景气指数录得99.45，环比录得0.7%。“金九银十”旺季来临，水泥需求进一步 提高，库存下降，各大水泥厂发货量不断走高。玻璃需求维持韧性，但受制于近期供给增加，库存小幅上升，结束前期去库存趋势，上行斜率有所放缓。COMEX铜价月内冲高后回落，环比8月末下降3.0%；铝铅锌镍锡分别环比8月下跌5.3%、3.7%、4.2%、6.7%、3.0%，价格均有所下跌。截至9月25日，COMEX/磅，月内价铜格收冲于高2后.97回美落元，环比8月末下降3.0%，同比增长扩大至16.0%。截至5月25日，铝、铅、锌、镍、锡分别录得13925、

26、15155、19175、112260、139930元/吨，环比分别录得-5.3%、-3.7%、-4.2%、-6.7%、-3.0%，价格均有所下跌。受欧洲二次疫情爆发影响，美元指数和美债大幅走强，对有色金属价格造成一定压力。黄金、白银等贵金属高位震荡大幅下跌。系欧洲二次疫情爆发带动美元指数上涨，通胀预期回落叠加对流动性担忧等因素影响。本月贵金属价格短期震荡后大幅回落。截至9月25日，COMEX黄金结算价录得1866.3美元/盎司，环比上月末下降5.7%，跌幅扩大。白银价格录得23.09，环比录得-19.2%，前值18.1%，为今年4月以来首次转负。9月21日，受欧洲疫情二次爆发影响，欧洲股市下跌

27、，带动美元指数回落，叠加对流动性的担忧，当日黄金价格下跌2.6%，白银价格大幅下跌10.1%。研报 p8图10：螺纹钢期货价格图11：全国水泥价格指数3900380037003600350034003300320031003000期货结算价(连续):螺纹钢（元/吨）170165160155150145140135130125120水泥价格指数:全国（点）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图12：化工产品价格整体涨跌互现（元/吨）期货结算价(连续):精对苯二甲酸(PTA)（元/吨）中国化工产品价格指数(CCPI)（右轴 点）8500750065005

28、50045003500250039003800370036003500340033003200310030002019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08数据来源：Wind，广发证券发展研究中心研报 p9图13：原油价格结束5个月上行趋势，价格回落期货结算价(活跃合约):IPE布油（美元/桶）706050403020100数据来源：Wind，广发证券发展研究中心格小幅回调。农副产品价格涨跌互现，蔬菜价格结束上行，环比下跌；小麦、粳稻等主粮价格回

29、升；猪肉价格结束六月以来增长，环比下降3.7%；鸡蛋价格小幅回落。截至9月27日，7种重点监测水果平均批发价录得5.33元/公斤，环比上月末由负转正上涨4.1%，为今年6月以来首次转正，受双节来临，水果消费需求有所上涨，但价格仍不及去年同期水平，同比下跌8.6%。蔬菜方面，28种重点监测蔬菜平均批发元/公斤价，录结得束4前.7期上涨趋势，环比下降3.9%，同比增长22.3%。随着汛期结束，受灾地区蔬菜生产逐渐恢复增加供给，叠加前期蔬菜价格涨幅过大，本月蔬截止9月25日，22个省市平均猪肉价格录得51.5元/kg，相较上月环比下降3.7%，蛋结价束小今幅年回六落月。以截来至涨9月势2。5日，前海

30、农产品批发价格录得243.9，较上月末下降7.5%。22个省市平均猪肉价格录得51.5元/kg，环比上月末下降3.7%，为今年六月以来首次转负。生猪产能不断恢复，出栏积极性增加节奏加快，叠加储备冻肉持续投放，供给面逐渐宽松，尽管双节临近，下游屠宰企业压价意愿较强，猪价有所下跌。鸡蛋价格微降，环比跌幅收窄至0.4%。粮食价格方面，9月主要粮食价格多数回升。粮食价格有所反弹。截至9月25日，黄大豆结算价录得4482元/吨，环比上月末下跌5.0%。小麦、粳稻、黄玉米价格有所反弹，环比数据分别录得2.5%，15.1%，7.6%。受东北产区市场减产预期释放，黄玉米价格有所提升，带动小麦等其他主粮上涨。研

31、报 p10图14：全国重点监测蔬菜、水果价格图15：前海白条猪价格指数平均批发价:28种重点监测蔬菜（元/公斤）平均批发价:7种重点监测水果（元/公斤）877310290270前海农产品批发价格指数:白条猪（点）6250623055210419041702019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-083150数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心总体来看，在内外一系列因素影响下，9月价格尤其工业品价格回归通

32、缩交易为主的特征，品种间分化。但中期逻辑随走出疫情处于复苏交易中的大逻辑并无变 化。9月工业品价格整体处于通缩交易时段，我们理解这一则与前期供给上行过快有关；二则地产融资领域调控可能部分影响了量价预期；三则与欧洲疫情二次反弹，全球大宗品价格调整、美元反弹等均有关。从中期看，随疫苗逐渐临近，走出继续推动全球复苏、工业品复苏交易的大逻辑并无变化。风险提示食品价格上行斜率超预期；工业品价格下行斜率超预期；海内外疫情变化超预期研报 p11广发宏观研究小组郭 磊 ： 首席分析师，2016 年加入广发证券发展研究中心，带领团队获 2017-2019 年新财富宏观第一名。张 静 静 ： 联席首席分析师，理学硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。周 君 芝 ： 资深分析师，经济学博士，2017 年加入广发证券发展研究中心。贺 骁 束 ： 资深分析师，经济学硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。盛 旭 ： 资深分析师，经济学硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。吴 棋 滢 ： 高级分析师，经济学硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。广发证券行业投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，