海外疫情冲击下的科技板块投资策略

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 海内外疫情此消彼长，大盘情绪未乱 4 HYPERLINK l _TOC_250010 科技板块：疫情挤出过热情绪，科技回归价值 6 HYPERLINK l _TOC_250009 半导体，时空一致 6 HYPERLINK l _TOC_250008 半导体 2019 年高增长且景气延续 8 HYPERLINK l _TOC_250007 2018 年底的横盘调整是对半导体业绩底的提前认知 9 HYPERLINK l _TOC_250006 目前龙头股已显投资价值 12 HYPERLINK l _TOC_250005 ETF 价格拐点与基

2、本面预期 13 HYPERLINK l _TOC_250004 5G，目前处于未来 3 年的价值区间底部 15 HYPERLINK l _TOC_250003 目前 5G 组合估值与增速匹配 17 HYPERLINK l _TOC_250002 5G 产业 2020 崛起，二级市场已先行 19 HYPERLINK l _TOC_250001 5G 龙头已显配置价值 20 HYPERLINK l _TOC_250000 基于成份股定价研判 5G 组合基本面价值 24业内科技主题类指数产品 26图表目录图 1：中国疫情每日新增确诊 2 月底已有效控制 4图 2：海外疫情每日新增确诊 3 月后攀升

3、4图 3：沪深 300 指数 2020 年走势及 12 倍下的价值区间 5图 4：沪深 300 指数 2018 年 11 月以来走势及 12 倍估值下价值区间 5图 5：市场主要宽基指数 2020 年预期净利润增速 6图 6：半导体组合成份股净利润同比增速（2016-2019） 8图 7：半导体组合无研究成份股净利润在 2018、2019 年占比 8图 8：半导体组合预期净利润相对 2018 年累计增长 9图 9：半导体组合预期净利润同比增速 9图 10：模拟的半导体组合指数在 18 年 10 月、19 年 4 月和 11 月的低点 10图 11：半导体组合在 18 年 8-19 年 1 月的

4、价格波动下限 10图 12：半导体组合在 2020 年 4 月 16 日未来 3 年基本面对应每份价值 11图 13：半导体组合今年 4 月以来的波动中枢和下限 11图 14：上市至今，兆易创新预期当年净利润同比增速的变化 12图 15：兆易创新 2019 年一季报披露日至中报披露日之间的股价走势 12图 16：兆易创新在 68 倍下股价波动区间 13图 17：兆易创新在 68 倍估值下未来 3 年基本面对应的价值（2020/4/15） 13图 18：半导体组合不同年份基本面价值与二级市场价格的关系 14图 19：半导体组合 ETF2020 年价格走势与 2020-2021 年基本面价值 14

5、图 20：5G 组合 4 月 16 日前十大权重股 17图 21：5G 组合行业分布 17图 22：5G 组合成份股预期 2020、2021 年净利润增速（20200416） 18图 23：5G 组合的 PE 估值（20200416） 18图 24：5G 组合的 2020 年预期净利润变化 18图 25：5G 组合 2020 年预期净利润的月度同比 18图 26：模拟的 5G 组合走势（20190501-20200417） 20图 27：相对 19 年 5 月低点，5G 组合累计涨跌幅（20190501-20200417） 20图 28：相对 2019 年 4 月 30 日，5G 龙头、5G

6、组合和苹果公司的累计净值表现 21图 29：中兴通讯基于当年预期净利润的 PE（2019/032020/03） 21图 30：中兴通讯在 24 倍估值下未来 2 年基本面对应的每股价值 22图 31：中兴通讯 24 倍估值下不同年份基本面价值（2020/4/13） 22图 32：立讯精密 2018 年以来未来 2 年预期净利润复合增速（%） 23图 33：立讯精密 2020、2021 年最新预期净利润增速 23图 34：立讯精密在 30 倍估值下未来 2 年基本面对应的每股价值 23图 35：立讯精密 30 倍估值下不同年份基本面价值（2020/4/13） 24图 36：5G 组合不同年份基本

7、面对应每份 ETF 价值（2020/4/13） 24图 37：5G 组合四年基本面对应的每股价值 25图 38：不同风险偏好下的 5G 组合的配置仓位（4 月 13 日） 25表 1：半导体组合配置明细 6表 2：5G 组合成份股（46 只）及 PE 估值参数 15表 3：科技主题类指数产品 26海外疫情冲击，科技主题类指数产品普遍遭遇回调，这种回调是疫情全球扩散这一黑天鹅事件对过热投资情绪的挤出，回调至今，科技主题类个股开始企稳，那么这一现象的基本面基础是什么，相关科技类指数产品是否已具备配置价值，如何预估其配置收益呢？海内外疫情此消彼长，大盘情绪未乱中国的新冠疫情在 2 月初开始得到控制，

8、至 2 月底已基本控制住，但 3 月开始海外疫情爆发，输入确诊病例增加，海外的疫情爆发于 3 月，目前似乎看到了疫情的拐点，防控策略的差异导致海外疫情的下降可能不如中国那么快速，海外至少还需一个月以上的防控时间，5 月底才能看到曙光。图 1：中国疫情每日新增确诊 2 月底已有效控制全国(不含湖北):确诊新增（左轴）湖北:确诊新增(右轴)100090080070060050040030020010002020-01-172020-02-072020-02-282020-03-202020-04-104,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：WND,西

9、部证券研发中心图 2：海外疫情每日新增确诊 3 月后攀升120000100000800006000040000200000全球(不含中国):确诊新增（右轴）中国：确诊新增(左轴)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002020-01-202020-02-102020-03-022020-03-232020-04-13资料来源：WIND,西部证券研发中心从沪深 300 来看，其历史估值处于【10-14】区间，2019 年以来一直适用 12 倍估值中枢，2018年年底基本企稳于 12 倍下 2018 年基本面对应的价值（12*2018 净利润），随

10、后指数以 2019年基本面价值（12*2019 净利润）为底，2020 年基本面价值（12*2020 净利润）为顶的区间波动。进入 2020 年，中国疫情爆发，2 月 3 日下探位置接近 2019 年基本面价值，随后市场反弹至2020 年基本面价值，海外疫情爆发，再度下探至 2019 年基本面位置，市场开始担心疫情全球爆发对整体世界经济和政治格局产生深远影响，但市场还是在缓慢反弹。疫情对经济已经造成实质影响，但政策正在对冲经济下滑，故市场估值还没有发生实质下移，个股盈利预测目前也还没有大幅调整。图 3：沪深 300 指数 2020 年走势及 12 倍下的价值区间沪深3002019年基本面价值2

11、020年基本面价值TTM基本面价值43004200410040003900380037003600350034002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-16资料来源：WIND,西部证券研发中心图 4：沪深 300 指数 2018 年 11 月以来走势及 12 倍估值下价值区间沪深3002018年基本面价值2019年基本面价值2020年基本面价值4400420040003800360034003200300028002018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-0120

12、20-02-01资料来源：WIND,西部证券研发中心图 5：市场主要宽基指数 2020 年预期净利润增速100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020年预期净利润增速（2020/4/16）41.34%16.74%8.43%94.83%上证50沪深300中证500创业板50资料来源：WIND,西部证券研发中心科技板块：疫情挤出过热情绪，科技回归价值半导体，时空一致对半导体的研究我们基于下表 1 中 50 只半导体主题个股，基于个股配置数量构建半导体组合进行研究。表 1：半导体组合配置明细股票代码股票名称

13、申万二级行业组合配置数量603986兆易创新半导体700603160汇顶科技半导体500002371北方华创半导体900603501韦尔股份半导体600002129中环股份电源设备6000002185华天科技半导体7900002049紫光国微半导体1500600584长电科技半导体4000002180纳思达计算机设备1900300661圣邦股份半导体200300782卓胜微半导体100002156通富微电半导体2100300316晶盛机电电源设备2300603005晶方科技半导体500300223北京君正半导体400300236上海新阳化学制品600300054鼎龙股份化学制品25000024

14、13雷科防务航空装备3900300666江丰电子半导体500000733振华科技元件1100300053欧比特半导体2000300474景嘉微航天装备400002409雅克科技化学制品700300456耐威科技航天装备900300458全志科技半导体700300327中颖电子半导体600300373扬杰科技半导体700300613富瀚微半导体100300672国科微半导体300300623捷捷微电半导体400603690至纯科技专用设备400300183东软载波通信设备800300604长川科技专用设备500000925众合科技运输设备1400300046台基股份半导体500603068博通集

15、成半导体100603078江化微化学制品200600460士兰微半导体2800600171上海贝岭半导体2000600667太极实业半导体3000600360华微电子半导体2800002079苏州固锝半导体1800300101振芯科技航天装备1400002104恒宝股份通信设备2000002017东信和平通信设备1000002119康强电子半导体900资料来源：WIND,西部证券研发中心关于半导体组合的研究结论如下：2018 年底的横盘调整是对半导体业绩底的提前认知。半导体组合在 2018 年 10 月2019 年 1月期间横盘筑底，市场开始预期 2019 年半导体景气逆转，该价格底部是对 2

16、018 年基本面的充分反应，我们以此作为定价锚。基于 2018 年的定价锚，市场价格已回落至今年基本面的价值区间。根据半导体组合模拟历史走势，2020 年 3 月 31 日是半导体板块阶段底部，设定 2020 年 3 月 31 日价格为 1 元，2019年基本面对应 0.56 元/份，2020 年基本面对应 1.07 元/份的价值，2021 年对应 1.46 元/份的价值，假定 2022 年板块净利润增长 35%,2022 年对应 1.97 元份的价值。4 月 16 日收盘价为 1.082 元/份，对应 2020 年基本面价值，若未来 3 年业绩增长不被调低，疫情过后投资热情再度燃起，年内最大

17、潜在收益率预估有 82%。4 月以来半导体组合围绕今年基本面价值震荡调整，3 月 31 日的阶段市场底认定今年可实现业绩是预期的 85%，不算悲观。龙头股已显投资价值。兆易创新去年业绩逆转，估值适用 68 倍，目前股价企稳于 2020 年基本面价值，高点回落挤出了未来 2 年的业绩透支，预期达成的情况下，240 元/股大概率是价格底部，龙头股的投资价值已经显现。半导体组合预期投资收益可观。4 月 16 日组合收盘价对应 2020 年基本面价值，时间、空间对等，已具备中长期配置价值。半导体2019年高增长且景气延续截至 2020 年 4 月 15 日，半导体组合成份股基本获得 2019 年的净利

18、润数据，这些数据来自于业绩预告、快报或研究报告，同比 2018 年增长 29.87%。从半导体景气的时间节点来看，19 年中报确认了 19 年一季报是业绩底，19 年的三季报再次确认了景气复苏的拐点。图 6：半导体组合成份股净利润同比增速（2016-2019）半导体组合最新成份股净利润同比增速%半导体组合最新成份股净利润同比增速%20160331 20160930 20170331 20170930 20180331 20180930 20190331 20190930403020100-10-20资料来源：WIND,西部证券研发中心半导体组合的成份股中截至今年 4 月 15 日有 37 只个

19、股最近 180 天内有研究覆盖，市值占比 87.87%。无研究成份股市值也不容小觑，无研究覆盖成份股净利润在 2018 年、2019 年的占比分别为 21%和 13%。图 7：半导体组合无研究成份股净利润在 2018、2019 年占比25.00%无研究成份股净利润占比21.23%13.05%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2018年2019年资料来源：WIND,西部证券研发中心有研究覆盖的成份股 20192021 年预期净利润相对 2018 年累计增长分别为 43%、176%和 274%，假定无研究覆盖成份股净利润占比在未来 2 年延续 13%，那么全部成份股累计增速略

20、有下降，2020 年累计增长 150%，2021 年累计增长 239%。逐年来看，2020 年市场预期同比增长 92.43%，2021 年预期增长 35.5%。图 8：半导体组合预期净利润相对 2018 年累计增长300.00%250.00%200.00%150.00%相对2018年净利润的累计增速（%）有研究覆盖成份股预期净利润假定无研究成份股净利润占比13%274%239%176%150%43%30%100.00%50.00%0.00%2019年2020年2021年资料来源：WIND,西部证券研发中心图 9：半导体组合预期净利润同比增速92.43%29.87%35.50%100.00%80

21、.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2019年2020年2021年资料来源：WIND,西部证券研发中心2018年底的横盘调整是对半导体业绩底的提前认知我们根据半导体组合模拟历史走势，2020 年 3 月 31 日是半导体板块阶段底部，设定 2020 年3 月 31 日价格为 1 元，如图 10 所示。19 年一季度业绩底形成，这一预期市场应该早已形成，可以看到在 2018 年 10 月以后市场进入 4 个月的盘整期，2019 年 2 月开始突破盘整开始反弹。2019 年一季报报负增长后，市场情绪受短暂影响，但 19 年 4 月的价格低点仍高于 18 年底的盘整位。而 10 月

22、的市场底是对景气周期拐点确定的反应，10 月市场底比 4 月市场底上涨了 37%。图 10：模拟的半导体组合指数在 18 年 10 月、19 年 4 月和 11 月的低点1.61.41.210.80.60.40.20半导体组合模拟收盘价2018年低价（0.43元/份）2019年4月低价2019年10月低价2018/7/312018/10/312019/1/312019/4/302019/7/312019/10/312020/1/31资料来源：WIND,西部证券研发中心半导体组合在 2018 年 8 月2019 年 1 月的价格底部为 0.43 元/份，市场开始预期 2019 年半导体景气逆转，

23、故该价格底部是对 2018 年板块基本面的充分反应。图 11：半导体组合在 18 年 8-19 年 1 月的价格波动下限半导体组合模拟收盘价2018年低价（0.43元/份）0.650.60.550.50.450.42018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/31资料来源：WIND,西部证券研发中心我们把 0.43 元/份视作半导体组合的 2018 年基本面价值，以此为基准，后续年份的累计增长就是该年份的每份基本面价值，2019 年基本面对应 0.56 元/份，2020 年基本面对应 1.07 元/份的价值，20

24、21 年对应 1.46 元/份的价值，假定 2022 年板块净利润增长 35%,2022 年对应1.97 元份的价值。4 月 16 日收盘价为 1.082 元/份，对应 2020 年基本面价值，若未来 3 年业绩增长不被调低，疫情过后投资热情再度燃起，年内最大潜在收益率预估有 82%。图 12：半导体组合在 2020 年 4 月 16 日未来 3 年基本面对应每份价值半导体组合年度基本面对应价值（元/份，2020/4/16）1.9651.4551.0731.0001.0820.4300.5582.521.510.502018年2019年2020年2021年2022年20200331 20200

25、416资料来源：WIND,西部证券研发中心2020 年基本面对应 1.073 元/份的价值，若 2020 年的预期增速被调低 15%，那么 2020 年基本面对应 1.716 元/份的价值，4 月以来半导体组合围绕 2020 年基本面价值震荡调整，其波动下限对应着调低了 15%的 2020 年基本面价值。图 13：半导体组合今年 4 月以来的波动中枢和下限半导体组合预期达成的2020基本面价值预期达成85%的2020基本面价值1.61.51.41.31.21.110.90.82020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-16

26、资料来源：WIND,西部证券研发中心以上判断是基于 2018 年 10 月 30 日附近半导体组合模拟收盘价 0.43 元/份的定价锚，在那个时点半导体组合基于 2018 净利润的 PE 为 45 倍，其中博通集成，卓胜威未上市，剔除了长电科技，其因商誉、坏账减值导致的不正常净利润亏损。目前龙头股已显投资价值兆易创新在 2016 年 8 月上市，预期基本面增长在 2019 年 7 月份是一个分水岭，2019 年一季报是负增长，8 月 28 日披露的中报依旧负增长，但第二季度的同比已经由负转正，所以从估值来看，兆易创新在 19 年 7 月前后采用了不同的估值水平。图 14：上市至今，兆易创新预期

27、当年净利润同比增速的变化兆易创新预期净利润增长%5000502019/7/5, -4.4402016/8/182017/7/42017/10/312018/11/12019/4/302019/9/22019/12/262020/1/232001预期净利润增长1-50资料来源：WIND,西部证券研发中心2019 年一季报披露日至中报披露日之间的股价走势如下图所示，虽然一季报负增长，但市场就此企稳并开始反弹，我们可以据此学习出市场的认知底限。底限估值 = 企稳价位/确定的业绩2018 年期末摊薄的 EPS 为 1.423 元/股，年报后企稳位置 75 元/股，反推底限估值为 53 倍；8 月中旬企

28、稳位置为 84 元/股，应该是对中报基本面开始逆转的提前反应，反推估值为 68 倍。图 15：兆易创新 2019 年一季报披露日至中报披露日之间的股价走势兆易创新收盘价支撑位（股价75）支撑位（股价85）130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.002019/4/302019/5/312019/6/302019/7/31资料来源：WIND,西部证券研发中心在 68 倍估值下，兆易创新的股价波动区间为【68*EPSt，68*EPSt+2】，如下图 12 所示，随着盈利预测的上调，兆易创新股价波动上限不断上调，最新股价波动上限为 431 元/股。图 16：兆易创新在

29、 68 倍下股价波动区间兆易创新68*EPSt70*EPSt+25004504003503002502001501005002019/8/12019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/12020/2/1 2020/3/12020/4/1资料来源：WIND,西部证券研发中心图 17：兆易创新在 68 倍估值下未来 3 年基本面对应的价值（2020/4/15）兆易创新基于不同年基本面68倍估值对应的价值431.349321.24255239.238128.556500450400350300250200150100500Close20200415P2

30、019P2020P2021P2022资料来源：WIND,西部证券研发中心兆易创新今年 3 月下旬以来企稳于 240 元/股，也就是其股价回落到 2020 年基本面价值，市场静待风险要素的释放，只有今年基本面业绩不被大幅证伪，那么 240 元将是价格底部，从这点来看，龙头股的投资价值已经显现。ETF价格拐点与基本面预期半导体组合收盘价和组合各年基本面价值之间的关系如下图 18 所示，基本解释了半导体组合价格的拐点和横盘位。2019 年 5 月-6 月对业绩底预期已经明朗，故价格即使有调整也没有低于 2019 年的基本面价值，8 月以后的市场开始体现 2020 年的高增长预期。今年 2 月份半导体

31、组合的股价高点与 2021年基本面价值几乎对等，近期回调于 2020 年基本面价值，这都是市场的精妙之处。疫情使得市场担忧半导体板块未来的成长性，从而使得业绩透支从 2021 年回归至今年基本面，波动的下限更是下修了 15%今年的盈利预测。疫情何时终结，经济何时复苏目前尚有不确定性，但半导体组合价格已回落今年价值区间，没有透支未来，况且半导体板块未来景气确定性比较高，时空难得一致，板块的配置价值非常显著。目前市场的底限认知是今年可实现业绩是预期的 85%，也不算悲观。图 18：半导体组合不同年份基本面价值与二级市场价格的关系半导体组合V2018V2019V2020V2021V202221.81

32、.61.41.210.80.60.42018/7/312018/10/312019/1/312019/4/302019/7/312019/10/312020/1/31资料来源：WIND,西部证券研发中心图 19：半导体组合 ETF2020 年价格走势与 2020-2021 年基本面价值半导体组合V2020V2021V202221.81.61.41.210.82020/2/32020/2/172020/3/22020/3/162020/3/302020/4/13资料来源：WIND,西部证券研发中心5G，目前处于未来3年的价值区间底部我们对 5G 板块的分析基于表 2 中 46 只 5G 主题股票

33、，我们利用其中的 PE 估值对计算个股价值区间，进而推导整个 5G 组合的投资价值。表 2：5G 组合成份股（46 只）及 PE 估值参数股票代码股票名称配置数量核心参数 PE 估值603986兆易创新20060300661圣邦股份10045002475立讯精密220030002241歌尔股份220030601138工业富联180014300136信维通信80022601231环旭电子60020300115长盈精密50022300322硕贝德30040300735光弘科技20026300602飞荣达10035300679电连技术10030600703三安光电240032002456欧菲光190

34、025002273水晶光电120025300319麦捷科技50030002179中航光电50028002123梦网集团60020002912中新赛克10038000938紫光股份80028000988华工科技80030002869金溢科技10013000063中兴通讯230024600498烽火通信70030002396星网锐捷40020002281光迅科技40040300308中际旭创20034002313日海智能20028300502新易盛10030300394天孚通信10035300590移为通信10032603083剑桥科技10030002897意华股份10040002792通宇通讯1

35、0030300570太辰光10028002463沪电股份120027600183生益科技110033002384东山精密110025002138顺络电子60025002938鹏鼎控股30025002815崇达技术30020603228景旺电子20024002916深南电路10038603186华正新材10026300657弘信电子10025002796世嘉科技10022资料来源：WIND,西部证券研发中心关于 5G 板块的结论如下：市场较为看好 5G 板块今年的业绩增长，一致预期净利润增长 42%，2021 年预期增长 28%。 4 月 16 日基于 2020 年预期净利润的估值接近 30 倍

36、，估值和业绩增速匹配，近期一致预期并没有大的调整。两大龙头（中兴通讯和立讯精密）的组合和 5G 组合历史走势非常吻合，Sharpe 比率也接近，龙头股的定价水平有助于理解 5G 组合的投资价值，但 5G 组合的资金容量显然大得多。2020 年预期实现的话，中兴通讯今年底部价格为 34.5 元/股，立讯精密的价格底部为 37.6 元/股，龙头股已显投资价值。通过个股基本面量化方法，逐一定价 5G 组合成份股，合成 5G 组合不同年份预期基本面对应的价值区间，以此判断目前 5G 的投资价值。4 月 13 日是 5G 组合价格低点，设定 4 月 13 日的净值为 1，那么 5G 组合 2020 年基

37、本面对应每份 0.925 元的价值，2021 年基本面对应着 1.194 元/份的价值，2022 年对应着 1.53 元/份的基本面价值。若 2020 年预期实现，那么 0.925 元/份的基本面价值将是今年 5G 组合的价格下限，4 月 13 日 5G 组合价格超越 2020 年基本面价值 8%的幅度，相对比较合理。3 月以来的回调挤出了市场情绪导致的投资泡沫，中长期来看，目前价格处于未来 3 年基本面价值区间的底部。保守的 5G 板块配置可以假定 2020 年实现预期的 80%，股价上限透支至 2021 年基本面，基于 4 月 13 日收盘数据，5G 组合的配置仓位 60%。目前5G组合估

38、值与增速匹配5G 组合的成份股主要分布于电子制造、通信设备、元件、光电子以及半导体行业，基于 4 月16 日数据，前十大权重股市值占比 54.21%，中兴通讯和立讯精密是其两大龙头股，个股权重占比超过 10%。成份股普遍有研究覆盖，市场较为看好 5G 板块今年的业绩增长，一致预期净利润增长 42 %， 2021 年预期增长 28%。4 月 16 日基于 2020 年预期净利润的估值接近 30 倍，估值和业绩增速是匹配的。关于 2020 年预期净利润的变化趋势，去年一直在调升，今年 3 月开始市场略微调降。图 20：5G 组合 4 月 16 日前十大权重股5G组合前十大权重股市值占比（2020/

39、4/16）10.71% 10.79%6.03%6.13%4.68%3.70%3.54%3.55%3.48%3.41%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%中兴通讯 立讯精密 三安光电 兆易创新 歌尔股份 生益科技 沪电股份 信维通信 紫光股份 圣邦股份资料来源：WIND,西部证券研发中心图 21：5G 组合行业分布30%市值占比25%20%15%10%5%0%25.49% 24.65%17.87%11.47%9.00%3.29%2.72%2.02%1.81%1.24%0.43%电子制造通信设备 元件 光学光电半导体 计算机应其他电子航空装备计算机设传媒 专用

40、设备子用备资料来源：WIND,西部证券研发中心图 22：5G 组合成份股预期 2020、2021 年净利润增速（20200416）45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5G组合2020、2021年预期净利润增速（%）41.51%28.19%20202021资料来源：WIND,西部证券研发中心图 23：5G 组合的 PE 估值（20200416）5G组合的PE估值（20200416）43.5430.7724.0050454035302520151050201920202021资料来源：WIND,西部证券研发中心图 24

41、：5G 组合的 2020 年预期净利润变化图 25：5G 组合 2020 年预期净利润的月度同比27600成份股净利润(元）275002740027300预期2020净利润总额变化0.60%0.40%0.20%2020预期净利润月度同比调整百分比0.55%0.42%272000.00%0.15%0.13%0.01%27100270002690020190930 20191139 20200131 20200331-0.20%-0.40%20191031201912312020022820200410-0.24%-0.27%资料来源：WIND,西部证券研发中心资料来源：WIND,西部证券研发中心

42、5G产业2020崛起，二级市场已先行关于 5G 产业发展，西部证券电子、通讯团队的观点如下：消费电子：关注 5G 手机结构性创新和可穿戴设备崛起。从手机端来看，2020 年将是 5G 手机销售大年，由于内部结构的改变，5G 手机将带来 AiP 模组封测、散热、SiP 模组封装和元器件微型化等细分市场的机会；从可穿戴设备来看，2019 年是安卓 TWS 元年。PCB：上游高端覆铜板材料国产化进程加速。从下游 PCB 来看，2019 年年底主设备商招标采用优化方案，工艺门槛及建设成本均有降低，或将引入更多供应商参与备货，通信 PCB 二线厂商受益；从上游覆铜板来看，目前美国厂商罗杰斯占有高频覆铜板

43、市场 50-70%的份额，内资厂商生益科技承接部分订单，未来华正新材亦将占据一席之地。半导体：国产替代是长期趋势，关注模拟 IC 和存储细分市场。在中美贸易摩擦大背景下，半导体国产替代将是长期趋势，其中模拟 IC 和存储细分领域发展确定性高。模拟 IC 板块是国产替代需求最强烈的市场之一，我们预计内资模拟 IC 市场增量规模在 500 亿元以上；NOR Flash在 2019 年结束下行周期进入上行通道，在多个下游需求推动下，未来价格有望进一步上涨。5G 网络建设步入高峰期，产业链将收获新周期红利。2020 年 5G 网络建设将规模铺开，我们预计 2020 年-2021 年国内新增 5G 基站

44、 68 万和 130 万站。5G 基站数量、无线侧开支增长预计将带动主设备、光模块等环节的规模采购，具有强劲竞争实力的厂商有望迎来 5G 放量红利。资本开支回暖叠加 5G 流量增长，云计算产业链新阶段开启。云计算发展的长期趋势不变，2019年 Q3 下游资本开支数据开始显示回暖迹象，短期去库存影响正逐步消除；同时，5G 正式商用有望拉动数据业务进一步发展，驱动云基础设施采购增长。2020 年，云计算基础设施产业链景气度有望逐步回升。云游戏、超高清视频有望引领 5G 应用发展。随着 5G 网络建设逐步成熟，运营商 5G 套餐的正式发布，2020 年有望成为 5G 应用爆发元年，以超高清视频、云游

45、戏、云 AR/VR 为代表的新兴应用有望率先落地，凭借网络资源优势，运营商有望在 5G 时期迎来发展新机遇。自主可控纵深发展，国产 IT 产业链放量在即。在持续动荡的外部环境刺激下，国内 IT 产业的自主可控步伐日益加快，国内厂商在关键技术上持续突破，使得自主可控产品的规模商用成为可能。2020 年，产业链有望取得实质性进展，尤其在党政、金融、电信等关键行业有望率先落地。国产软件、终端、操作系统、服务器等核心厂商订单有望迎来集中放量。根据 5G 组合模拟其历史走势，4 月 13 日是 5G 组合价格低点，设定 4 月 13 日的净值为 1。市场对 5G 板块的投资价值是追捧的，从最近两个年报期

46、来看，期间振幅超过 140%，截至 4月 17 日相对 2019 年 5 月低点的上涨幅度有 80%多，目前价位回落至年初水平。图 26：模拟的 5G 组合走势（20190501-20200417）5G组合净值表现（基期20200413）4月13日=11.51.41.31.21.110.90.80.70.60.52019-05-062019-07-062019-09-062019-11-062020-01-062020-03-06资料来源：WIND,西部证券研发中心图 27：相对 19 年 5 月低点，5G 组合累计涨跌幅（20190501-20200417）相对2019年5月价格低点的累计涨

47、幅（%）160%140%120%100%80%60%40%20%0%2019/5/62019/7/62019/9/62019/11/62020/1/62020/3/6资料来源：WIND,西部证券研发中心5G龙头已显配置价值5G 组合成份股数量不多且研究覆盖充分，权重也相对分散，我们通过成份股基本面价值区间的量化分析，判断 5G 组合的投资价值。两大龙头组合和模拟的 5G 组合历史走势非常吻合，Sharpe 比率也接近，体现出产业龙头的引领作用，所以理解龙头股的定价过程对研判 5G 组合投资价值非常必要。从资金容量来看，5G 组合显然大于这两大龙头。图 28：相对 2019 年 4 月 30 日

48、，5G 龙头、5G 组合和苹果公司的累计净值表现龙头组合5G组合苹果公司2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.52019/5/62019/7/62019/9/62019/11/62020/1/62020/3/6资料来源：WIND，西部证券研发中心中兴通讯 2019 年 3 月 28 日预告一季报高增长，净利润恢复增长，未来 2 年净利润复合增速预期在 30%多，从 2019 的市场形态中可以学习到中兴通讯适用 24 倍 PE 估值，即股价/当年预期 EPS 的估值底在 24 倍附近。基于 24 倍估值，今、明、后三年基本面对应着三个基本面价值，2020 年对应 34.5 元

49、/股，2021年对应 43.5 元/股，线性外推 2022 年基本面，则 2022 年对应 57.4 元/股。2019 年 3 月以后的股价在 20192020 年基本面对应的价值区间波动，2020 年 5G 产业价值被更广大的投资者认可，使得中兴通讯的股价透支未来年份的基本面。中兴通讯在 2020 年 3 月 3 日的最高价 56.7 元/股，比较接近 2022 年基本面价值，说明短期情绪过热，此时再受疫情影响，后续的回调也就能理解了。4 月 13 日收盘于 38.5 元/股，正好处于 2020、2021 年基本面的中枢位（34.5 元/股、43.5 元/股的平均值），2020 年预期实现的

50、话，34.5 元/股将是中兴通讯的底部价格，目前价位已显投资价值。图 29：中兴通讯基于当年预期净利润的 PE（2019/032020/03）Close/EPStPE(24倍)4540353025202019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/1资料来源：WIND，西部证券研发中心中兴通讯24*EPST-124*EPST24*EPST+124*EPST+2656055504540353025202019/5/62019/7/62019/9/62019/11/62020/1/62020/3/6资料来源：WIND，西部证券研发中心

51、图 31：中兴通讯 24 倍估值下不同年份基本面价值（2020/4/13）57.44243.52738.534.47324.994706050403020100中兴通讯（2020/4/13） 24*EPS201924*EPS202024*EPST202124*EPS2022资料来源：WIND，西部证券研发中心立讯精密 2018 年以来未来 2 年预期净利润复合增速在 30%以上，2020 年最近预期有 42%的增长，2021 年有 31.6%的增长。立讯精密 2019 年以来适用 30 倍估值，2019 年 5 月价格波动下限为 30 倍下 2018 年基本面价值，今年股价最高透支至 2021 年基本面价值，4 月 8 日的业绩预告，预计公司 2020 年 01-03月归属于上市公司股东的净利润为 95476.1 万元-98555.98 万元，与上年同期相比增长 55%-60%。4 月 13 日股价收盘于 38.8 元/股，处于 2020 年基本面价值位置，投资价值凸显。立讯精密未来2年预期净利润增速5045403530252018/1/2 2018/4/2 2018/7