核电板块领涨持续看好新能源

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 、月度投资策略 4 HYPERLINK l _TOC_250010 、市场行情回顾 5 HYPERLINK l _TOC_250009 板块整体走势 5 HYPERLINK l _TOC_250008 电力板块个股走势 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、板块高频数据分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 用电量 8 HYPERLINK l _TOC_250005 发电量 10 HYPERLINK l _TOC_250004 发电设备利用小时 12 HYPERLINK l _TOC_250003 煤价

2、及库存 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、行业重点新闻及政策 15 HYPERLINK l _TOC_250001 、重点公司公告及简评 15 HYPERLINK l _TOC_250000 、风险提示 16图表目录图 1：2020 年 8 月中信一级行业涨跌幅情况（%） 5图 2：中信电力板块近三年市场行情走势 6图 3：公用事业行业与全部 A 股历年市盈率水平 7图 4：公用事业对全部 A 股的市盈率估值溢价率 7图 5：2020 年中信电力板块市盈率(TTM) 7图 6：电力行业涨幅前十标的 8图 7：电力行业跌幅前十标的 8图 8：当月用电量情况（亿 kwh） 8

3、图 9：全社会用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 10：第一产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 11：第二产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 12：第三产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 13：城乡居民生活用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 14：全国发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 15：火电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 16：水电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 17：核电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 18：风电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 19：光伏发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 20：全国发电量月度累计值（亿千瓦时，

4、%） 11图 21：火电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 22：水电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 23：核电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 24：风电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 25：光伏发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 26：全国发电设备平均利用小时（小时） 12图 27：水电发电设备平均利用小时（小时） 12图 28：火电发电设备平均利用小时（小时） 12图 29：核电发电设备平均利用小时（小时） 13图 30：风电发电设备平均利用小时（小时） 13图 31：环渤海 Q5500K 价格指数（元/吨） 13图 32：CCI5500 动力煤价

5、格指数（元/吨） 13图 33：CCI5500 动力煤价格指数分季节比较（元/吨） 14图 34：环渤海 Q5500K 价格指数分季节比较（元/吨） 14图 35：秦皇岛港煤炭平仓价走势（元/吨） 14图 36：国际三大港动力煤现货价走势（美元/吨） 15表 1：中信电力板块指数涨跌情况 6、月度投资策略用电需求持续回暖，发电企业业绩改善。用电需求从 3 月起呈现回暖迹象，工业用电需求增加成为主要力量。综合考虑用电需求复苏、机组利用小时逐步提升、煤价仍处于绿色区间等因素，我们认为发电企业的盈利情况将普遍得到改善，但不同电源类型的电力企业投资逻辑不同：1）水电板块现金流充沛，股息率和分红率高于其

6、他电力子板块，类债属性明显、配置价值突出，除了需要关注各流域的来水情况外，还需关注水电的外送情况；2）火电板块估值整体偏低，在需求端的用电量、市场化交易价差、综合电价水平相对稳定且波动影响相对较小的情况下，重点关注外购电对火电的挤出效应和电煤成本的变化；3）光伏板块关注产业链的成本传导、产能扩张和 HIT 新技术对发电效率的提升，以及新能源十四五规划的相关内容；4）风电板块关注项目投产进度和新能源十四五规划的相关内容；5）核电板块关注近期核电项目的审批重启。风电和光伏装机规模确定，有效支撑市场预期。国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司 2020 年 8 月 5 日发布了关于公布 2020 年

7、风电、光伏发电平价上网项目的通知，公布 2020 年风电平价上网项目装机规模 1139.67 万千瓦、光伏发电平价上网项目装机规模 3305.06 万千瓦。2021 年我国光伏产业将正式进入无补贴阶段，说明我国光伏产业将开启市场化自主发展的成长模式。此外，通知还明确了 2019、2020 年两批平价项目建设时限要求，2019 年第一批和 2020 年风电、光伏发电平价上网项目须于 2020 年底前核准（备案）并开工建设；除并网消纳受限原因以外，风电项目应于 2022 年底前并网、光伏发电项目应于 2021 年底前并网。未在规定时间内并网的项目将平价上网项目清单中移除。我们认为，政策对装机和并网

8、的明确要求叠加国内外需求逐步企稳，有效支撑了 2020 和 2021 年的光伏和风电装机需求。2020 年电价水平相对平稳，政策性风险可预期，市场交易风险偏小。2020 年政府工作报告明确要求“降低工商业电价 5%政策延长到今年年底”，在具体举措上，直接通过行政指令降低电价的概率较小，更有可能利用电力市场化交易手段，通过扩大市场交易规模、降低市场准入门槛等举措来实现。交易价差方面，经过几年的市场培育，目前市场对电力交易的价差预期基本稳定，煤价、供需关系等影响因素基本稳定，年度长协的价格基本上相对平稳，月度竞价偶有波动，但由于交易电量占比相对较小，对发电企业的影响偏小，在现有政策环境下，“基准+

9、浮动”的市场化电价形成机制整体影响有限。投资建议：不同电源类型的投资逻辑不同，建议分电源类型布局电力板块：1）水电板块股息率高于其他电力子板块，配置价值突出，建议关注水电龙头长江电力；2）火电板块估值偏低，建议关注华能国际和华电国际；3）光伏板块建议关注林洋能源和隆基股份；4）风电板块关注在风电机组领域具有龙头地位的金风科技；5）核电板块关注中国核电。、市场行情回顾板块整体走势2020 年 8 月，中信一级行业板块涨幅居前 3 的分别为食品饮料（11.41%）、国防军工（6.71%）和交通运输（6.57%），跌幅居前 3 的分别为商贸零售（-6.26%）、消费者服务（-5.6%）和医药（-2.

10、85%）；食品饮料板块领涨，商贸零售板块领跌。电力及公用事业指数上涨 4.29%，跑赢万得全 A 指数 2.32 个百分点，在中信一级行业指数中排名第 9。1.97%4.29%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%图 1： 2020 年 8 月中信一级行业涨跌幅情况（%）食品饮料核电国防军工交通运输石油石化农林牧渔机械轻工制造汽车水电电力及公用事业银行火电纺织服装电网基础化工建筑传媒建材非银行金融万得全A房地产太阳能钢铁其他发电电力设备及新能源煤炭家电 综合 计算机综合金融通信有色金属风电电子医药消

11、费者服务商贸零售资料来源：Wind 资讯，财信证券我们从中信证券三级行业指数成分类中选择 10 家水电、34 家火电、3 家核电、18家风电、31 家光伏、5 家其他发电和 8 家电网上市公司，共计 109 家作为研究对象，可以看到电力板块近三年市场行情走势呈现明显分化态势：1）火电、风电、核电和电网等子板块维持与电力板块走势一致，且走势基本比较平缓；2）其他发电弱于电力板块走势，该子板块共包括 5 家企业，其中晶科科技和中国广核分别以光伏和核电为主，而中国广核所占的权重高达 67.26%，但市场表现相对平稳；其他三家权重相对较小，且均以热电联产、垃圾发电和生物质发电等为主，市场规模和发展空间

12、相对较小，导致整个子板块相对其他子板块持续走弱。3）水电和光伏明显优于整个电力板块走势，其中水电走势相对稳定，而光伏波动较大，我们认为主要原因是光伏在度电补贴时期以政策驱动为主，受度电补贴调整幅度、调整时间的影响较大。尤其在 2020 年，受益于今年装机容量的扩张，光伏从今年 3 月份走出了一波持续上涨的行情；2020 年 6 月 28 日，国家能源局又发布关于公布 2020 年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知，将全国范围内约 434 个项目纳入 2020 年竞价补贴，总装机容量约为 26GW。其中普通光伏电站 295 个，装机容量为 25.63GW；工商业分布式光伏发电项目 139 个，装

13、机容量约为 0.34GW。整体上略超行业 20-25GW 预期。叠加 8 月 5 日的关于公布 2020 年风电、光伏发电平价上网项目的通知明确 2020 年风电平价上网项目装机规模 11.4GW、光伏发电平价上网项目装机规模 33GW，上述政策为光伏发展明确了装机容量和装机时间要求，助推光伏板块在今年表现明显优于其他电力子板块。图 2：中信电力板块近三年市场行情走势其他发电电网核电太阳能风电火电水电电力及公用事业21.81.61.41.210.80.60.40.20资料来源：Wind 资讯，财信证券2020 年 8 月，电力及公用事业指数上涨 4.29%，跑赢万得全 A 指数 2.32 个百

14、分点。子板块方面，水电指数上涨 4.77%，火电指数上涨 4.05%，风电指数下跌 1.61%，太阳能指数上涨 1.9%，核电指数上涨 8.49%，电网指数上涨 3.27%，其他发电指数上涨 1.26%。近三年涨近半年涨跌近三月涨跌2020 年 8 月涨跌跌幅幅幅幅证券简称证券代码表 1：中信电力板块指数涨跌情况CI005004.WI 电力及公用事业 -20.36 15.99 16.734.29 CI005221.WI 水电 28.31 16.25 15.584.77 CI005220.WI 火电 -15.65 16.83 16.714.05 CI005284.WI 风电 0.02 27.45

15、 36.12-1.61 CI005286.WI 太阳能 85.49 56.03 66.251.90 CI005476.WI 核电 -30.72 10.54 22.838.49 CI005405.WI 电网 -18.87 19.32 16.613.27 CI005404.WI 其他发电 -83.04 6.13 9.951.26 000001.SH 上证指数 1.04 17.89 19.052.59399006.SZ 创业板指 47.53 31.70 30.75-2.40399001.SZ深证成指27.1925.2928.030.88881001.WI万得全 A16.6323.6524.981.9

16、7资料来源：Wind 资讯，财信证券板块整体估值。截至 2020 年 9 月 9 日，电力及公用事业指数市盈率为 21.7 倍，万得全 A 指数的市盈率为 23.17 倍，电力及公用事业指数相较万得全 A 指数的市盈率溢价为-6.35%。万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率为 39.29 倍，电力及公用事业指数相较万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率溢价为-44.78%。图 3：公用事业行业与全部 A 股历年市盈率水平图 4：公用事业对全部 A 股的市盈率估值溢价率7060504030201002010-08-042013-08-042016-08-042019-08-04万得全A

17、2.521.510.502010/7/202013/7/202016/7/202019/7/20电力及公用事业/万得全A电力及公用事业 万得全A(除金融、石油石化) 电力及公用事业/万得全A（除金融、石油石化）资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券子板块估值。截至 2020 年 9 月 9 日，水电、火电、风电、太阳能、核电、电网、其他发电的市盈率（TTM）分别为 20.18 倍、15.81 倍、26.58 倍、46.88 倍、16.25 倍、49.09倍和 16.33 倍，市净率（LF）分别为 2.53 倍、1.05 倍、2.02 倍、3.84 倍、1.51 倍

18、、1.58倍和 1.72 倍。我们重点关注其中的电网和光伏板块：1）光伏板块得益于国内外需求回暖和政策利好，以及从上游硅料提价传导至硅片、电池和组件的全产业链提价，光伏板块估值明显拉升。2）电网板块进入 5 月份后持续走高，我们分析认为是电网子板块中的权重股三峡水利在 5 月份通过发行股份及支付现金完成了重庆长电联合能源有限责任公司（以下简称“联合能源”）88.41%股权及重庆长兴电力有限公司（以下简称“长兴电力”）100%股权的收购所导致。图 5： 2020 年中信电力板块市盈率(TTM)电力及公用事业核电2020-07-312020-08-31太阳能2020-05-312020-06-30

19、风电万得全A80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.00002019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-30水电火电电网其他发电资料来源：Wind 资讯，财信证券电力板块个股走势2020 年 8 月，电力板块涨幅居前 10 位的标的分别为：航天机电（65.25%）、珈伟新能（42.21%）、协鑫集成（40.39%）、通裕重工（30.85%）、向日葵（27.54%）、泰胜风能（27.13%）、华电能源（21.13%）、华能国际（17.48%）、*ST 湘电（13.91%

20、）和振江股份（12.89%）；跌幅居前 10 位的标的分别为：爱康科技（-17.23%）、林洋能源（-15.35%）、金风科技（-14.86%）、东方日升（-14.61%）、爱旭股份（-14.47%）、深南电 A（-13.2%）、金雷股份（-13.16%）、嘉泽新能（-12.16%）、中环股份（-10.93%）和通威股份（-10.62%）。图 6：电力行业涨幅前十标的图 7：电力行业跌幅前十标的70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：

21、Wind 资讯，财信证券、板块高频数据分析用电量用电量当月值。2020 年 8 月，全社会用电量为 7294 亿 kwh（同比增加 7.73%）。分产业来看，第一产业用电量为 94 亿 kwh（同比增加 12.5%），第二产业用电量为 4804 亿kwh（同比增加 9.92%），第三产业用电量为 1313 亿 kwh（同比增加 7.58%），城乡居民生活用电量为 1083 亿 kwh（同比降低 1.19%）。图 8：当月用电量情况（亿 kwh）城乡居民生活用电量第三产业用电量第二产业用电量第一产业用电量2020-08 2019-08 2018-08 2017-08 2016-08 2015-0

22、8 2014-08 2013-08 2012-08 2011-08 2010-08 2009-088000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00资料来源：Wind 资讯，财信证券用电量累计值。截止 2020 年 8 月，全社会用电量累计值为 47676 亿 kwh（同比增加 0.5%），其中第一产业用电量累计值为 552 亿 kwh（同比增加 9.4%），第二产业用电量累计值为 31914 亿 kwh（同比降低 0.5%），第三产业用电量累计值为 7812 亿 kwh（同比降低 1%），城乡居民生活用电量累计值为 739

23、8 亿 kwh（同比增加 6.3%）。图 9：全社会用电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 10：第一产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）80000700006000050000400003000020000100000全社会用电量累计值全社会用电量累计同比15105.00.0-5.-101400120010008006004002000第一产业用电量累计值第一产业用电量累计同比1412108.06.04.02.00.02015-062016-072017-082018-092019-102015-062016-072017-082018-092019-10资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来

24、源：Wind 资讯，财信证券图 11：第二产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 12：第三产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）6000050000400003000020000100000第二产业用电量累计值第二产业用电量累计同比15105.00.0-5.-10-1514000120001000080006000400020000第三产业用电量累计值第三产业用电量累计同比252015105.00.0-5.-102015-062016-072017-082018-092019-102015-062016-072017-082018-092019-10资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：

25、Wind 资讯，财信证券图 13：城乡居民生活用电量月度累计值（亿千瓦时，%）120001000080006000400020000城乡居民生活用电量累计值城乡居民生活用电量用电量累计同比20.0015.0010.005.000.002015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-02资料来源：Wind 资讯，财信证券发电量发电量当月值。2020 年 8 月，全国发电量为 7238 亿 kwh（同比增加 6.8%），其中火电发电量为 5090 亿 kwh（同比增加 6.2%），水电发电量为 1410 亿 kwh（同比增加 8.9%），

26、核电发电量为 332 亿kwh（同比增加 0.9%），风电发电量为 281 亿kwh（同比增加 18.7%），光伏发电量为 126 亿 kwh（同比增加 2.1%）。图 14：全国发电量当月值（亿千瓦时，%）图 15：火电发电量当月值（亿千瓦时，%）800070006000500040003000200010000发电量同比15.0010.005.000.00-5.00-10.006000500040003000200010000火电发电量同比15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-0820

27、14-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-08资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券图 16：水电发电量当月值（亿千瓦时，%）图 17：核电发电量当月值（亿千瓦时，%）16001400120010008006004002000水电发电量同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00400350300250200150100500核电发电量同比60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002014-12 2016-02 2017-04 2018-0

28、6 2019-082014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-08资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券图 18：风电发电量当月值（亿千瓦时，%）图 19：光伏发电量当月值（亿千瓦时，%）5004003002001000风电发电量同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00160140120100806040200光伏发电量同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-082016-06 2017-04

29、 2018-02 2018-12 2019-10资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券发电量累计值。我国长期以火电和水电为主，风电、核电和光伏等新能源发电为辅。截至 2020 年 8 月，全国发电量累计值为 47728 亿 kwh（同比增加 0.3%），其中火电发电量累计值为 47728 亿 kwh（同比增加 0.3%），水电发电量累计值为 7634 亿 kwh（同比降低 2.3%），核电发电量累计值为 2381 亿 kwh（同比增加 6.2%），风电发电量累计值为 2696亿 kwh（同比增加 9.6%），光伏发电量累计值为 947 亿 kwh（同比增加 7.4

30、%）。图 20：全国发电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 21：火电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）80000700006000050000400003000020000100000发电量累计累计同比15.0010.005.000.00-5.00-10.006000050000400003000020000100000火电发电量累计累计同比15.0010.005.000.00-5.00-10.002016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-012016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：W

31、ind 资讯，财信证券图 22：水电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 23：核电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）14000120001000080006000400020000水电发电量累计同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.0040003500300025002000150010005000核电发电量累计同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.002016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-012016-052017-042018-032019-022020-01资料来源：Wind

32、 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券图 24：风电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 25：光伏发电量月度累计值（亿千瓦时，%）40003500300025002000150010005000风电发电量累计同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.001400120010008006004002000光伏发电量累计同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-052017-042018-032019-022020-012016-052017-042018-032019-02

33、2020-01资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券发电设备利用小时截至 2020 年 7 月，全国发电设备利用小时数累计值为 2074 小时（同比降低 111 小时），其中火电发电设备的利用小时数累计值为 2311 小时（同比降低 128 小时），水电发电设备的利用小时数累计值为 2002 小时（同比降低 116 小时），风电发电设备的利用小时数累计值为 1274 小时（同比增加 15 小时），核电发电设备的利用小时数累计值为 4204小时（同比增加 47 小时）。图 26：全国发电设备平均利用小时（小时）5000450040003500300025002000

34、150010005000发电设备平均利用小时:累计值发电设备平均利用小时:同比增长150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00-350.00-400.002013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04资料来源：Wind 资讯，财信证券图 27：水电发电设备平均利用小时（小时）图 28：火电发电设备平均利用小时（小时）40003500300025002000150010005000发电设备平均利用小时:水电:累计值发电设备平

35、均利用小时:水电:同比增长400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.006000500040003000200010000发电设备平均利用小时:火电:累计值发电设备平均利用小时:火电:同比增长300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.002013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-032013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-03资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券图

36、29：核电发电设备平均利用小时（小时）图 30：风电发电设备平均利用小时（小时）9000800070006000500040003000200010000发电设备平均利用小时:核电:累计值 发电设备平均利用小时:核电:同比增长400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.0025002000150010005000发电设备平均利用小时:风电:累计值发电设备平均利用小时:风电:同比增长250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.0020

37、13-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-032013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-03资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券煤价及库存煤价指标。2020 年 9 月 11 日，CCI 动力煤 Q5500K 价格指数为 577 元/吨，较上周上涨 1 元/吨。2020 年 9 月 9 日，环渤海 Q5500K 价格指数为 544 元/吨，较上周上涨 0元/吨。港口方面，秦皇岛港(Q5800K)煤炭平仓价为 575 元/吨，较上周上涨 0 元/吨，秦皇岛港(Q5500K)煤炭平仓价为 545 元/吨，较

38、上周上涨 0 元/吨，秦皇岛港(Q5000K)煤炭平仓价为 495 元/吨，较上周上涨 0 元/吨，秦皇岛港(Q4500K)煤炭平仓价为 445 元/吨，较上周上涨 0 元/吨。国际三大动力煤价格方面，2020 年 9 月 10 日，理查德 RB 动力煤现货价为 56.08 美元/吨，较前日下跌 0.02 美元/吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价为 49.47美元/吨，较前日上涨 0.31 美元/吨，欧洲 ARA 港动力煤现货价为 51.26 美元/吨，较前日上涨 0.13 美元/吨。图 31：环渤海 Q5500K 价格指数（元/吨）图 32：CCI5500 动力煤价格指数（元/吨）900.

39、00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：Wind 资讯，财信证券资料来源：Wind 资讯，财信证券80070060050040030001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-0220162017201820192020(元/吨)图 33：CCI5500 动力煤价格指数分季节比较（元/吨）资料来源：Wind 资讯，财信证券(元/吨)图 34：环渤海 Q5500K 价格指数分季节比较（元/吨）90080070060050040030001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-0