公司金融课件部分

1、公司金融江萍4. 股票投资分析教材chapter 8估值: 基本面分析基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。3内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的价格。交易信号：IV MV 购买IV 0）。这一净现值($17.14)被称为增长机会的现值， PVGO股价=无增长每股价值(NGV)+增长机会的现值(PVGO)P0=E1/k+PVGO23非稳定增长模型假定某公司的股利增长率预计第一年为20%，第二年为15%， 以后将稳定在 5% 的

2、水平。如果该公司上一次发放的股利为每股1元，投资者要求的报酬率为 20%，则判断该股票的价值应为多少？ 注意：我们需要求解的是未来所有预期股利的现值8-24非稳定增长模型计算出股利发放率稳定前的股利额D1 = 1*(1+20%) = 1.20元D2 = 1.20*(1+15%) = 1.38元D3 = 1.38*(1+5%) = 1.449元求解固定股利增长率前的股票价值P2 = D3 / (R g) = 1.449 / (20% - 5%) = 9.66元最后求解股票的当前价值P0 = 1.20 / (1+20%) + (1.38 + 9.66) / (1+20%)2 = 8.67元8-25

3、延伸：根据股利增长模型来求r股利增长模型为：8-26总报酬率r包括两个要素：D1/P0是股利收益率，g是增长率，可以理解为资本利得收益率，也就是投资价值的增长率例：利用股利增长模型求r假定某股票目前的售价为每股10.50元，该公司刚支付了每股1元的股利， 预计股利增长率将为5%。问：投资对这支股票要求的必要报酬率是多少？R = 1(1.05)/10.50 + .05 = 15%股利收益率是多少？1(1.05) / 10.50 = 10%资本利得收益率为多少？g =5%8-27许多分析师经常提及市盈率（PE）（市价/每股收益率）市盈率也可以看成一个倍数（multiple）用当前的股价除于年度每股

4、收益。那些热门的公司一般市盈率比较高，比如那些高增长的公司。那些投资者缺乏兴趣的股票一般市盈率比较低，比如那些蓝筹股。3. 用市盈率估值28市盈率可以分为两种：静态市盈率和动态市盈率静态市盈率（trailing P/E）市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值 动态市盈率（forward P/E）市场价格除以将来每股收益的预测注意：在比较不同公司间的市盈率时，所选的市盈率度量方法必须一致。关于市盈率的思考29盈利应该用什么？持续性经营利润？非持续性经营利润？政府补贴一次性溢利 （如卖出资产）动态市盈率的必要性关于市盈率的思考30市盈率与增长机会PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中

5、增长机会贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模型中公司的价值E / k )之比。31市盈率与增长机会当 PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增长年金来对股票进行估值。P/E 会随着PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司拥有大量增长的机会。32市盈率与增长机会市盈率P/E :市盈率随着ROE的增加而增加只要ROEk，市盈率随着再投资率的增加而增加33其他条件一样时，公司风险越高，必要收益率k越高，因此，市盈率会越低：市盈率与股票风险34使用会计利润盈余管理通货膨胀市盈率分析中的陷阱图 标准普尔500指数的市盈率和通货膨胀率市盈率在20世纪70年代高通货膨胀时期显著下降，反映了市场

6、对盈利“低质量”的评估，因为这些时期的盈利均被通货膨胀歪曲35市盈率和增长率华尔街的经验之谈：增长率应大致等于市盈率。“若可口可乐的市盈率是15，那么你会预期公司将以每年15%的速度增长 ，等等。但若市盈率低于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。” 引用彼得林奇的成功投资36PEG指标(市盈率相对盈利增长比率) 是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是： PEG=PE/企业年盈利增长率PEG是为了衡量不同公司的未来盈利增长率，而对市盈率所做的调整。 PEG的计算公式PEG = （每股市价 / 每股盈利） / （每股盈利年度增长预测值）P

7、EG的应用一般而言，当PEG Ratio的值达到1时，这支股票则被认为估值得当。当PEG Ratio的值小于1时，这支股票则被认为估值过低。当PEG Ratio的值大于1时，这支股票则被认为估值过高。市盈率的变种：PEG比率37用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了，这就是PEG估值法。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素市盈率的变种：PEG比率38其他比率价格/现金流比率 现金流= 净利润+折旧=营运现金价格/销售收入比率当前股价除于每年每股销售收入价格/账面(也叫做市帐比P/B)价格除于每股帐面权益，权益